小鹏汽车(下称"小鹏")此前的报案有了最新进展。 12月10日，广州天河警方发布警情通报。 警 情 通 报 近日,广州天河警方接报警称,互联网传播一 条以某汽车品牌展台为背景的虚假低俗视频,公安 机关迅速开展调查。经查,李某(男,36岁)为炫耀 个人技术,利用AI技术生成虚假视频,并在社交平 台发布,造成不良社会影响。目前,警方已依法对 李某作出行政拘留10日的处罚。 警方提示:网络非法外之地,公安机关将严查 严惩故意编造、传播网络谣言等违法犯罪行为,请 广大网友不信谣不传谣,共同维护网络清朗空间。 广州市公安局天河分局 2025年12月10日 事情的前因要追溯至11月28日小鹏的报警。彼时，网上传出一段在车展以小鹏展台为背景的不雅视频，对品牌造成了影响。对此，小鹏紧急辟谣称这是 恶意传播利用AI技术生成的、以小鹏广州车展展台为背景的视频，并表示已经报警。 今年是小鹏快速发展的一年，在MONA系列的帮助下，小鹏开始"逆风翻盘"。根据第三季度财报，报告期内小鹏营收203.8亿元，单季毛利率达到 20.1%，净亏损3.8亿元。 对于第四季度，公司预计，第四季度营收215亿元至230亿元，同比增加约33.5%至42 ...

财报核心表现与市场反应的矛盾 - 2025年第三季度营收同比激增101.76%，净亏损大幅收窄 [1] - 财报发布后，公司港股股价累计下跌约15%，此前因人形机器人概念积累的涨幅被全部抵消 [1] 毛利率分析 - 2025年第三季度综合毛利率达20.14%，同比提升4.88个百分点，环比提升2.81个百分点，创历史新高，但提升主要来自向大众提供的技术开发服务收入 [2] - 汽车业务毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，但环比下滑1.2个百分点 [3] - 销量为11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.43%，但销量增速高于180.5亿元收入的增速（同比增长105.3%，环比增长6.9%）[3][4] - 单车均价为15.56万元，较上一季度的16.35万元下降0.8万元；单车成本为13.52万元，较上一季度下降约0.5万元，单车均价降幅高于成本降幅 [4] - 低价车型MONA M03在25Q3交付4.54万辆，占总交付量39.14%，环比占比（37.86%）提升不大，毛利率环比下滑主因是竞争激烈导致的主动降价促销 [4][5] 成本与盈利前景担忧 - 碳酸锂价格从10月初的7.35万元/吨反弹至9.13万元/吨，六氟磷酸锂从6.1万元/吨飙升至17.5万元/吨 [6] - 公司依赖低价车型驱动销量，对成本波动更敏感，叠加销售均价下行，市场对其四季度实现盈亏平衡的目标以及2026年应对成本上升的能力存疑 [6] - 2025年第三季度研发费用攀升至24亿元，几乎是此前季度13亿元水平的两倍，研发费用率约为11.9% [7] - 为支撑2026年产品大年（人形机器人、新平台车型等），公司难以通过削减研发预算来释放短期利润 [8] 公司战略与市场定位 - 公司资产负债率约70%，市场关注其“高性价比走量”策略的可持续性，即销量提升带来的规模效应能否持续提升毛利率并带来稳定现金流 [10] - 2025年上半年策略成功，25Q1、25Q2营收同比增长141.45%、125.29%，汽车业务毛利率分别为10.46%、14.35%，EBITDA为-1.25亿元，已逼近盈亏平衡线 [10] - 2025年第三季度销售均价环比下行打破了市场对规模效应带动毛利率上行的预期，同时上游锂电材料价格上涨增加了业绩不确定性 [11] - 在人形机器人、Robotaxi、飞行汽车等创新业务上的多线布局，被市场担忧可能在主业造血能力未稳时成为拖累现金流的包袱 [11] - 若2026年公司EBITDA能维持甚至超过资本支出（自由现金流转正），创新业务将为其估值提供支撑 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期相较目前涨幅空间26% [1][6] 核心观点 - 销量结构改善与持续降本推动毛利率超预期提升 2025Q2毛利率达17.3% 同比+3.3pct 环比+1.8pct [4][6] - 增程平台有望扩容用户群体 四季度X9增程版推出将满足更多消费者需求 [6] - 非车业务贡献显著 与大众汽车合作扩展至全平台 机器人及飞行汽车业务2026年大规模量产 [6] - 盈利预测调整 2025年营收下调至814亿元 2026/2027年营收上调至1292/1660亿元 [6] 财务表现 - 2025H销量19.7万辆 同比+278% 总收入340.9亿元 同比+133% 单车收入15.9万元 同比-33% [4] - 2025Q2销量10.3万辆 同比+242% 环比+10% 总收入182.7亿元 同比+125% 环比+16% [4] - 2025H净亏损11.4亿元 同比减亏15.1亿元 2025Q2净亏损4.8亿元 同比减亏8.0亿元 环比减亏1.8亿元 [4] - 2025E归母净利润预测-18.0亿元 2026E转为正盈利24.0亿元 2027E提升至63.8亿元 [5][6] 业务进展 - MONA系列销量占比环比下滑 X9及海外销量占比提升带动毛利率改善 [6] - 新款G6、G9迭代至纯视觉方案降本效果显著 [6] - Q3交付指引11.3-11.8万辆再创新高 新P7及海外增长有望推动单季度扭亏 [6] - MONA M03及P7+推动月销从1万辆提升至3万辆 G7智驾能力进入L3级别 [6] 估值依据 - 基于2026年1.6倍目标PS估值 考虑机器人、飞行汽车及robotaxi业务突破潜力 [6]

行业技术路线多元化趋势 - 车企从单一技术路线转向多元化布局，小鹏计划2023年四季度推出增程车型G9和X9，并将技术下放至15万元级MONA系列 [2] - 广汽明确表态要抓住增程和混动市场机会，理想汽车推出第二款纯电车型i8，小米汽车预计2026年推出增程SUV"昆仑" [2] - 行业集体战略转向标志着电动化进入"多元协同"新阶段，纯电与插混（含增程）将长期共存 [2][3] 技术路线市场定位 - 纯电车型在充电设施完善、用户出行规律场景中具备舒适性、静谧性和长期使用成本优势 [3] - 插混（含增程）凭借"可油可电"灵活性解决里程焦虑，适配充电不便、长途出行或偏远地区用户 [3] - 蔚来计划2026年推出增程车型专供中东、北非和欧洲市场，因当地基础设施未准备好大规模电动化 [4] 车企战略调整逻辑 - 理想汽车从增程转向纯电是既定战略，早期通过增程培养用户习惯，待超充桩数量增至千万根、800V高压平台等技术成熟后推出纯电车型i8 [6] - 小鹏、小米从纯电拓展增程路线，因大型车（如7座SUV/MPV）在纯电路线上面临续驶里程与用户心理双重挑战 [7] - 技术路线选择核心逻辑是锚定长期方向同时尊重市场实际需求 [7] 工程原理对技术路线的影响 - 车辆重量与续驶里程存在临界点：轻量化车型（如特斯拉Model Y、比亚迪海鸥）适合纯电，可形成"轻上加轻"良性循环 [8][9] - 大型车（三排座SUV/MPV）越过临界点后需更大电池导致重量激增，增程/混动通过汽油高能量密度更高效解决里程问题 [9] - 临界点随CTB技术、锂电池能量密度提升动态变化，但轻量化优势区纯电更优、重型车增程/混动更优的逻辑不变 [10]

行业分化与战略成效 - 2025年一季度中国新能源汽车行业分化加剧 头部新势力呈现迥异战略成效 [1] - 小鹏汽车以9.4万辆交付量登顶新势力销冠 预计营收151.9亿至157亿元 同比增长132%至139.8% [1] - 理想汽车交付9.29万辆同比增长15.5% 但预计营收234亿至247亿元 同比下滑3.5%至8.7% [1] - 零跑汽车以8.76万辆交付量和14.9%毛利率异军突起 主攻10万至20万元市场 [1] - 蔚来汽车主品牌仅交付2.73万辆 预计营收123.67亿至128.59亿元 [1] 资本市场反应 - 小鹏港股股价涨幅达66.2% 市值冲至1476亿港元 [1] - 理想股价上涨18.1% 蔚来下挫12.2% 总市值不足700亿港元 [1] 零跑汽车表现 - 一季度营收100.2亿元同比增长187.1% 净亏损收窄至1.3亿元 [2] - 交付量87552辆同比增长162% C系列占比77.5% [2] - 毛利率达14.9%创历史新高 2024年同期仅1.4% [2] - 战略合作带来毛利增加 整车端毛利率较去年四季度小幅回调 [2] - 目标年销50万至60万辆 毛利率10%至12% 努力实现年度盈亏平衡 [2] 小鹏汽车表现 - 一季度交付94008辆同比增长331% 连续5个月月交付超3万辆 [3] - 预计营收150亿至157亿元 同比增长129.1%至139.8% [3] - 技术下放策略见效 高阶辅助驾驶渗透至20万元以下市场 [3] - 2025款G6和G9标配5C超充和AI智驾 推动单车毛利率从8.3%提升 [3] - 预计四季度实现单季盈利 [3] 蔚来汽车表现 - 一季度三个品牌累计交付4.21万辆 主品牌仅2.73万辆 [4] - 预计营收123.67亿至128.59亿元 同比增长24.8%至29.8% [4] - 2024年净亏损224亿元创历史新高 现金储备419亿元为四家中最低 [4] - 换电站日均换电约28次 距离盈亏平衡点还有超过一半差距 [4] - 目标四季度实现单季度盈利 [3] 理想汽车表现 - 一季度交付9.29万辆同比增长15.5% 收入预计234亿至247亿元 同比下滑3.5%至8.7% [5] - 增程式车型需求稳定但纯电车型进展缓慢 毛利率承压 [5] - 现金储备1128亿元位居四家榜首 [5] - 计划下半年发布两款纯电SUV车型 [5] 资本与技术驱动 - 行业在资本与技术双轮驱动下加速分化 头部企业重塑竞争格局 [6] - 北汽新能源完成101.5亿元增资 估值跃升至360亿元 [6] - 阿维塔科技获超110亿元C轮融资 国资占比超70% [6] - 小米汽车以"硬件+生态"构建护城河 2025年交付目标上调至35万辆 [6] - 小鹏将XNGP智驾系统下放至11.98万元起车型 [6] - 零跑通过Stellantis集团共享EEA3.0架构降低30%研发成本 [6] 跨界融合与战略协同 - 智己汽车获94亿元B轮融资 研发线控转向与数字智能底盘技术 [7] - 极氪与领克合并后物料清单成本将缩减5%至8% 产能利用率提升3%至5% [7] - 蔚来将37亿元配售融资用于智能电动汽车技术研发 [7] - 行业从规模扩张转向效率竞争 资本向具备技术纵深与成本控制能力的头部集中 [7]