2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度实现营收222.5亿元，同比增长38.2%，环比增长9.2% [3] - 2025年第四季度汽车销售收入为190.7亿元，同比增长30.0%，环比增长5.6% [3] - 2025年第四季度服务及其他收入达31.8亿元，同比增长121.9% [3] - 2025年第四季度首次实现单季度盈利，归母净利润为3.8亿元，NON-GAAP净利润为5.1亿元 [3] 盈利能力与财务指标 - 2025年第四季度综合毛利率为21.3%，较2024年第四季度增长6.9个百分点，环比增长1.2个百分点 [4] - 2025年第四季度汽车毛利率为13.0% [4] - 2025年第四季度研发费用率为12.9%，同比增加0.5个百分点，环比增加1.0个百分点 [4] - 2025年第四季度销售、行政及一般费用率为12.5%，同比下降1.6个百分点，环比上升0.3个百分点 [4] - 2025年第四季度批发销量为11.6万辆，同比增长27.0%，环比增长0.2%，对应汽车单车平均售价为16.4万元 [4] 未来业务规划与战略 - 2026年计划推出4款全新车型，覆盖大型车到紧凑型车，其中大6座旗舰SUV GX将于2026年第二季度上市 [5] - 2026年物理AI相关研发计划投入提升至70亿元 [4] - 图灵AI芯片2026年的出货量目标为100万片 [5] - 第二代VLA（视觉激光雷达融合）将于2026年第二季度实现OTA全场景覆盖，从导航公共道路拓展至小路、园区等无导航内部道路，并计划每季度保持大版本迭代 [5] - 搭载VLA 2.0的Robotaxi已获广州L4路测许可，计划2026年下半年开启有安全员的载客运营，2027年初目标实现无安全员运营 [5] - 人形机器人IRON计划2026年底量产，将搭载3颗图灵芯片及第四代运控系统，优先落地国内外门店园区提供导购导览服务，2026年第一季度启动广州量产基地建设，年底月产能目标上千台 [5] 盈利预测与财务展望 - 下调2026-2027年营业收入预期，2026年预期为962亿元（原值1058亿元），2027年预期为1265亿元（原值1519亿元），同比增速分别为25%和32% [6] - 新增2028年营业收入预期为1546亿元 [6] - 下调2026-2027年归母净利润预期，2026年预期亏损14亿元（原值盈利25亿元），2027年预期盈利21亿元（原值盈利62亿元） [6] - 新增2028年归母净利润预期为65亿元 [6] - 2026/2027/2028年每股收益预期分别为-0.71元、1.12元和3.38元 [6] - 基于2027/2028年盈利预测的市盈率分别为56倍和19倍 [6]

公司战略与未来业务布局 - 公司认为未来5至10年，全球Robotaxi和人形机器人将是万亿级市场，这些领域与汽车业务在供应链、研发、量产等方面具有关联性[4] - 公司采取全栈资源跨域融合战略，汽车与机器人共享一致的底层逻辑，对机器人从手关节到脚再到身体进行自主研发或联合研发[4] - 公司人形机器人发展分为三步走：首先进入商业市场，再进入工业市场，最后进入家庭市场，而非从科研市场开始[3] - 全新一代IRON机器人计划于2026年底量产，月产量目标为上千台，公司已于2025年初开始以汽车方式进行机器人供应链的定点与生产准备[3] 机器人业务进展与成本分析 - 机器人成本包括硬件、研发和运营三方面，其硬件成本与汽车接近，但研发成本中与AI相关的部分远高于汽车[3] - 机器人运营成本包含通用成本和专用成本，尽管规模化量产能降低硬件成本，但软件和运营成本将持续提高[3] - 在软件价值占比上，机器人从一开始就至少达到50%，而汽车初始阶段软件价值占比可能只有10%，随后逐步扩大[4] Robotaxi业务规划 - 公司计划于2025年下半年开展配备安全员的Robotaxi载客服务，未来将与更多全球合作伙伴推进无人驾驶运营[4] - Robotaxi业务拓展取决于社会接受度和政策允许度，预计未来2至4年将在部分区域优先发展并快速成长[4] - 支持L4级别硬软件能力的小鹏GX车型计划于2025年第二季度上市，更多Robotaxi车型规划暂未明确[4] 汽车主营业务财务与运营表现 - 2025年第四季度，公司首次实现季度盈利，净利润超过3.8亿元[5] - 2025年全年，公司汽车交付量达42.85万辆，同比增长126%，其中海外销量接近翻倍增长至4.5万辆[5] - 2025年全年毛利率为18.9%，同比提升4.6个百分点[5] - 2025年第四季度核心经营利润（毛利-核心四费）为-7.97亿元，较第三季度的-7.24亿元亏损扩大0.73亿元，显示核心汽车业务盈利能力仍有提升空间[5] 2026年汽车业务发展规划 - 2026年被公司定义为产品线扩容和产品力升级的关键一年，计划推出4款全新车型，补充大型车和紧凑型车品类[5] - 2026年海外销量目标为同比翻倍增长，海外业务收入占比目标提高至20%以上[5] - 为实现海外目标，公司将推动4款新车进入国际市场，渠道门店目标达680家，较2025年增加一倍，覆盖10个海外核心市场[5] - 预计2027年至2028年，公司国际化进程将大幅提速，海外收入将成为其盈利的核心驱动力之一[5] 研发投入与近期展望 - 2025年公司总研发投入为94.9亿元，其中AI相关投入为45亿元[6] - 2026年，公司计划持续加大AI相关研发投入，预计物理AI相关研发投入将提升至70亿元[6] - 公司第二代VLA（视觉语言大模型）已陆续推送，预计在未来3至6个月内显著提高市场转化率[6] - 2026年第一季度，公司预计汽车交付量为6.1万辆至6.6万辆，同比减少29.8%至35.1%[6]

车企战略与竞争动态 - 长城汽车CEO魏建军批评行业无底线的价格战 认为通过压榨经销商、供应商及牺牲员工权益来提高市占率不可取 并明确表示长城汽车将坚持长期路线 不会加入此类疯狂内卷[1] 智能驾驶技术进展 - 小鹏汽车计划自3月19日起逐步向不同车型推送第二代VLA系统 预计3月内P7、G7、X9用户将陆续收到 4月将陆续推送至2026款P7+、G9、G6及G7等更多车型[2] - 文远知行与Grab合作 已在新加坡榜鹅地区启动Robotaxi GXR试运营 并计划于4月1日正式向公众开放运营[3] - 曹操出行在杭州市滨江区和萧山中心区启用超过3600个Robotaxi虚拟上下车点 基本覆盖核心道路及商住区出入口 并计划继续扩大运营区域以加速规模化[4]

月度产销数据 - 2月全国乘用车市场零售103.4万辆，同比下降25.4%，环比下降33.1%；1-2月累计零售257.8万辆，同比下降18.9% [1] - 2月乘用车批发销量151.8万辆，同比下降14.3%，环比下降23.0%；1-2月累计批发349.4万辆，同比下降9.8% [1] - 2月新能源乘用车零售46.4万辆，同比下降32.0%，新能源零售渗透率为44.9%，同比下降4个百分点；1-2月新能源乘用车累计零售106.0万辆，同比下降25.7% [1] - 据中汽协统计，2月汽车总销量180.5万辆，环比下降23.1%，同比下降15.2%；其中乘用车销量153.6万辆，环比下降22.7%，同比下降15.4% [1] - 2月新能源汽车销量76.5万辆，同比下降14.2%；1-2月新能源汽车累计销量171万辆，同比下降6.9% [1] - 行业观点认为，2月销量逐步触底，板块基本面下行趋缓，3月有望进入环比向上及新技术/新品周期，叠加4月车展，行业迎来催化密集期，看好板块进入做多窗口期 [1] 市场行情与成本 - 2月CS汽车板块上涨2.82%，跑赢沪深300指数2.73个百分点，跑赢上证综合指数1.73个百分点 [2] - 2月CS汽车子板块表现分化：CS乘用车下跌0.21%，CS商用车上涨9.22%，CS汽车零部件上涨2.88%，CS汽车销售与服务上涨2.17%，CS摩托车及其它上涨2.99% [2] - 2026年初至今，CS汽车板块累计上涨3.16%，跑赢沪深300指数1.42个百分点，但跑输上证综合指数1.73个百分点 [2] - 截至2月28日，主要原材料价格同比变化：浮法平板玻璃价格同比下降16.7%，铝锭类价格同比上涨14.0%，锌锭类价格同比上涨2.9% [2] - 截至2月28日，主要原材料价格环比变化：浮法平板玻璃价格环比上涨2.8%，铝锭类价格环比下降3.0%，锌锭类价格环比下降0.2% [2] - 2026年2月中国汽车经销商库存预警指数为56.2%，同比下降0.7个百分点，环比下降3.2个百分点，位于荣枯线之上 [2] 行业动态：整车技术迭代 - 比亚迪发布第二代刀片电池及闪充技术，实现“5分钟充至70%”、“9分钟充至97%”，在-30℃环境下20%-97%充电需12分钟 [4] - 比亚迪计划在2026年底建成2万座闪充站，包括1.8万座城市闪充站（已建成4239座）和2000座高速闪充站（五一前建成1000座） [4] - 搭载第二代刀片电池的车型包括：海狮06 EV、海豹07 EV、大唐、宋Ultra EV、海豹08、腾势Z9GT、仰望U8/U8L/U7、方程豹钛7EV及钛3 [4] - 小鹏汽车将于3月推送第二代VLA（视觉-LiDAR融合感知）模型，实现端到端能力，可识别异形车辆，并支持从停车位、P挡原地激活 [5] - 小鹏实测第二代VLA在保障安全的前提下，综合行车效率提升了23% [5] - 鸿蒙智行发布新一代双光路图像级激光雷达，拥有超高清、超远距、超精准特点，尊界S800和问界M9为首批搭载896线激光雷达的车型 [11] 行业动态：企业合作与资本运作 - 文远知行与吉利远程深化合作，发布升级版前装量产Robotaxi GXR，搭载最新GEN8自动驾驶套件，计划2026年第三季度下线并交付2000台 [7] - 博世与蔚来签署战略合作协议，合作覆盖蔚来旗下NIO、ONVO乐道与firefly萤火虫三大品牌，涉及线控底盘、电池管理、制动控制、转向系统等核心技术 [15] - 舍弗勒与乐聚机器人签订战略合作协议，乐聚成为舍弗勒首个中国具身智能合作伙伴，双方将围绕工业场景应用、数据训练场、新技术研发展开合作 [12][13] - 魔法原子完成新一轮5亿元融资，投资方包括天空工场创投基金、拓普集团、金雨茂物等，公司以“具身智能+X”为战略，聚焦人形和四足机器人 [8] - 岚图汽车港股上市议案获高票通过，预计3月19日通过介绍方式在香港联交所上市，成为港股市场“央国企高端新能源第一股” [9] 行业动态：机器人应用与自动驾驶 - 特斯拉Optimus更新在即，小鹏布局机器人全链条生产基地，小米机器人已在汽车工厂“实习”，连续工作三小时实现90%的工作准确率 [3][10] - 宝马集团在德国莱比锡工厂启动欧洲首个人形机器人试点项目，采用瑞典Hexagon Robotics公司的Aeon机器人，测试高压电池组装与零部件生产 [14] - Waymo设定2026年目标：年底前在美国实现每周100万单付费无人出租车服务，目前在美国六个城市每周提供约40万单服务，并计划年内将运营扩展至20个城市 [17] 行业动态：产品与价格策略 - 奇瑞旗下星途品牌对ET5 210激光雷达智尊版上调官方指导价5000元至16.49万元，成为2026年首个公开宣布涨价的车企，主因是车规级存储芯片价格暴涨 [6] - 3月有多款新车型上市或发布，包括比亚迪方程豹钛3/钛7、海豹07EV、腾势Z9GT，小鹏G6/X9，岚图梦想家，赛力斯问界M9，广汽AION 160等 [24] - 尚界Z7将于3月底正式发布 [11] - 宝马计划于2027年底启动纯电动X3 M与X4 M的量产，作为2028款车型上市，下一代iX4预计将于今年晚些时候发布 [16] 政策与行业标准 - 深圳发布以旧换新实施方案，对汽车报废更新给予补贴：购买新能源乘用车最高补贴2万元（车价12%），购买2.0升及以下排量燃油乘用车最高补贴1.5万元（车价10%） [18] - 工信部就《智能网联汽车 自动驾驶系统安全要求》等五项强制性国家标准公开征求意见，截止日期为2026年4月13日，拟于2027年7月1日正式执行 [19] 板块业绩预告 - 在披露2025年业绩预告的148家中信汽车板块企业中，依据业绩预告下限计算，有90家（占比61%）净利润同比增长，63家（占比43%）净利润同比增长50%以上 [20] - 依据业绩预告上限计算，有96家（占比65%）净利润同比增长，76家（占比51%）净利润同比增长50%以上 [20] - 部分代表性公司2025年预告净利润及同比增幅（根据预告上限）：上汽集团110亿元（同比增558%），福田汽车13.3亿元（同比增1551%），南方精工3.7亿元（同比增1417%），海联金汇3.4亿元（同比增581.3%） [21][22][23]

文章核心观点 - 汽车智能化进程加速，高阶智能驾驶（L2+及以上）和城区NOA渗透率持续快速提升，行业进入规模化应用新阶段 [7][8][9] - 产业链各环节技术迭代与商业化落地齐头并进，从芯片、传感器到整车及Robotaxi运营均取得显著进展 [4][5][13][16][17][18] - 数据流驱动产业演进，围绕感知、决策、执行各层级的核心部件渗透率全面提升，智能化配置成为产品竞争关键 [29][30][31] 高频核心数据更新 - **前视摄像头**：2025年12月渗透率达72.1%，其中800万像素摄像头占比49.9%，同比提升29.8个百分点 [7] - **驾驶域控制器**：2025年12月渗透率达39.8%，其中英伟达芯片占比50%，同比大幅提升17.8个百分点 [7] - **激光雷达**：2025年12月渗透率达18.5%，同比提升11.9个百分点；市场占有率方面，华为（39%）、禾赛科技（32%）、速腾聚创（21%）、图达通（8%） [7] 智能驾驶 - **整体渗透率**：2025年12月，乘用车行业L2级以上功能渗透率达39.5%，同比大幅提升23个百分点；高速NOA和城区NOA渗透率分别为40.1%和22.8%，同比分别提升25和13个百分点 [9] - **传感器**：2025年12月，前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达渗透率分别为72%、61%、18.5%，同比分别提升9、11、12个百分点 [9] - **域控制器**：2025年12月，乘用车驾驶域控渗透率为39.8%，同比提升21.1个百分点 [9] - **品牌对比**：2025年1-12月，新势力品牌（小鹏、理想、问界、极氪）L2级及以上渗透率基本保持在100%；头部自主品牌（比亚迪、长城等）渗透率在40%以上，领先于合资品牌 [31][33] 智能座舱 - **大屏化与HUD**：2025年12月，10寸以上中控屏渗透率达90.8%，同比提升7个百分点；HUD渗透率达27.2%，同比提升10个百分点 [11] - **域控制器**：2025年12月，智能座舱域控制器渗透率达52.5%，同比大幅提升18个百分点 [11] - **其他配置**：2025年12月，10寸以上液晶仪表渗透率为54.5%，无线充电渗透率为58.2% [38] 智能网联 - **OTA与T-BOX**：2025年12月，OTA（空中下载技术）渗透率达83.8%，同比提升8个百分点；T-BOX（远程信息处理器）渗透率为58.6%，同比下降13个百分点 [11][40] 行业重点新闻与动态 - **特斯拉**：在阿布扎比启动FSD（监督式）道路测试，并计划于2026年3月在荷兰取得监管批准，加速推进北美以外地区落地 [11][12] - **小鹏汽车**：正式发布第二代VLA（视觉-语言-动作）端到端大模型，计划2026年3月下旬全量推送，其Robotaxi已开启路测并计划年内试运营；同步上市2026款小鹏X9纯电版 [13][14][15][16] - **Robotaxi运营**： - 小马智行第七代Robotaxi于2026年2月在深圳实现月度单车运营盈利转正，单车日均净收入达338元，日均订单23单 [17] - 文远知行与Uber合作，在阿布扎比市中心启动Robotaxi商业运营，服务范围覆盖约70%核心区域，车队规模实现四倍增长 [18] - 百度萝卜快跑在香港实现机场岛至东涌的跨区贯通测试 [19] - **产业链合作与突破**： - 均胜电子首个L3级智驾域控产品计划于2027年年中量产，L4级域控即将搭载于低速无人物流车 [22][23] - 英特尔与华阳集团推出基于酷睿Ultra架构的AI Box解决方案，并获得国内头部车企项目定点 [21] - 速腾聚创在无人配送车激光雷达市场搭载量位居行业第一，客户覆盖京东、美团、菜鸟等头部企业 [24] - 地平线HSD（全场景辅助驾驶系统）首次落地硬派SUV车型iCAR V27，已与全球10家车企、20余款车型达成定点 [26] - 黑芝麻智能与国汽智控基于华山A2000芯片的智能驾驶方案获国内头部车企项目定点，覆盖L2+至L3级功能 [27]

文章核心观点 - 招商证券国际看好小鹏汽车在智能驾驶领域的技术积累和迭代能力 其第二代VLA在复杂路况试驾中表现出色 有望强化产品竞争力并推动Robotaxi业务年内落地 同时VLA体系发展可与机器人业务形成协同 该行维持“增持”评级及目标价 并将在公司3月业绩发布后进一步评估 [1] 试驾活动与车辆表现 - 试驾活动由小鹏汽车组织 试驾总里程约28公里 途经小路窄路、视野盲区、城市繁忙道路及城市主干道等多种典型城市路况 [1] - 在约70分钟的试驾过程中 车辆在不同路况及复杂交通环境下整体表现稳定 绝大多数体验者实现全程零接管 [1] 技术前景与业务协同 - 公司在智能驾驶领域的技术积累及持续迭代能力有望进一步强化产品线竞争力 [1] - 智能驾驶技术有望推动Robotaxi业务在年内实现落地 [1] - VLA体系的发展亦有望对公司机械人业务（预计今年实现量产）的模型能力形成协同促进 [1] 投资评级与后续评估 - 招商证券国际维持对小鹏的“增持”评级 港股目标价115港元 美股目标价29美元 [1] - 该行将在公司3月业绩发布后对基本面、盈利预测及目标价进行进一步评估 [1]

行业核心观点 - 智能驾驶赛道技术迭代和商业落地同步推进，商业化再提速，行业获“增持”评级 [1][2] 技术迭代与产品发布 - 小鹏汽车发布第二代VLA，推动自动驾驶走向“大众常用”，在驾驶体验上实现多项显著提升 [2] - 重刹减少99%，急加速减少98%，安全接管减少60%，顿挫次数减少89% [2] - 路面障碍物识别能力提升124%，侧后车辆识别能力提升118%，前车轨迹预测精准性提升300% [2] - 夜间决策提升96%，避让舒适性提升95% [2] - 文远知行推出搭载最新自动驾驶套件GEN8的新一代Robotaxi GXR，整车成本有望降低15% [3] - 核心传感器套件SS8.0的千线级主激光雷达将点云细腻度提升17倍，最远探测距离达600米，是行业主流方案的2-3倍 [3] - 超远距探测为高速场景下的安全决策赢得70%以上的时间余量 [3] 商业化落地与运营进展 - 小马智行第七代Robotaxi于2026年2月在深圳实现月度单车运营盈利转正 [2] - 截至2月28日，当月单车单日平均净收入达到338元，单车日均订单量达23单 [2] - 文远知行在迪拜和新加坡的运营服务升级 [3] - 计划3月内在迪拜开启纯无人运营 [3] - 在新加坡的Robotaxi GXR试运营将于4月1日正式开放公众运营服务 [3] 投资建议 - 推荐关注智能驾驶相关硬件及服务领域，包括线控底盘、智驾域控、传感器、检测 [2] - 推荐关注智能化领先的主机厂 [2] - 建议关注算法公司 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][6] 报告核心观点 - 汽车智能化渗透率持续提升，2025年12月乘用车L2级以上功能渗透率达39.5%，同比提升23个百分点 [3] - 城区NOA（领航辅助驾驶）渗透率在2025年12月达到22.8%，高速NOA渗透率达40.1% [3] - 行业技术迭代加速，端到端大模型、高算力芯片、高像素传感器成为发展重点，相关产业链公司迎来发展机遇 [1][4][16][29][30] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻与动态 - **特斯拉**：加速推进FSD（监督式）在北美以外地区落地，在阿布扎比启动道路测试，并计划于3月在荷兰获批 [1][14] - **小鹏汽车**：正式发布第二代VLA（视觉-语言-动作）端到端物理世界大模型，计划3月开启用户推送，并同步上市2026款小鹏X9纯电版 [1][15][16][17] - **Robotaxi进展**：小马智行第七代Robotaxi于2026年2月在深圳实现月度单车运营盈利转正，单车日均订单达23单 [1][19]；文远知行Robotaxi服务首次进入阿布扎比市中心，并与Uber合作扩大商业运营版图 [1][20]；萝卜快跑在香港实现机场岛至东涌的跨区测试路线贯通 [22] - **产业链合作与产品发布**：英特尔与华阳集团推出AI Box解决方案 [1][24]；均胜电子首个L3级智驾域控产品计划于2027年年中量产，L4级域控即将搭载于低速无人物流车 [25]；地平线HSD系统首次落地iCAR V27车型 [1][29]；黑芝麻智能与国汽智控基于华山A2000芯片的方案获国内头部车企项目定点 [1][30] 高频核心数据更新 - **感知层**：2025年12月，乘用车前视摄像头渗透率为72.1%，其中800万像素摄像头占比达49.9%，同比大幅提升29.8个百分点 [2][52] - **决策层**：2025年12月，乘用车驾驶域控渗透率为39.8%，其中英伟达芯片方案占比达50%，同比提升17.8个百分点 [2][57] - **激光雷达**：2025年12月，乘用车激光雷达渗透率为18.5%，同比提升11.9个百分点；2025年全年市占率前三为华为（39%）、禾赛科技（32%）、速腾聚创（21%） [2] 智能驾驶渗透率分析 - **整体渗透率**：2025年12月，乘用车行业标配L2级以上功能渗透率为39.5%，同比提升23个百分点 [3] - **细分功能**：同期高速NOA渗透率为40.1%，同比提升25个百分点；城区NOA渗透率为22.8%，同比提升13个百分点 [3] - **传感器**：2025年12月，前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达渗透率分别为72%、61%、18.5%，同比均有显著提升 [3] 智能座舱与网联渗透率 - **智能座舱**：2025年12月，10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、座舱域控制器渗透率分别为90.8%、54.5%、27.2%、52.5%，同比均实现增长 [3] - **智能网联**：2025年12月，OTA（空中下载技术）渗透率为83.8%，同比提升8个百分点；T-BOX（远程信息处理器）渗透率为58.6%，同比下降13个百分点 [3] 投资建议 - **整车**：推荐小鹏汽车、江淮汽车、吉利汽车 [4] - **L4自动驾驶**：推荐小马智行、文远知行 [4] - **零部件（按数据流环节）**： - 数据获取：推荐速腾聚创、禾赛科技 [4] - 数据传输：推荐沪光股份 [4] - 数据处理：推荐地平线机器人-W、黑芝麻智能、科博达、华阳集团、均胜电子 [4] - 数据应用：推荐星宇股份、华阳集团、伯特利 [4] 重点公司数据（部分） - **小鹏汽车**：投资评级“优于大市”，昨收盘价63.45元，总市值1213亿元，2025年预测EPS为-0.83元 [5] - **星宇股份**：投资评级“优于大市”，昨收盘价149.00元，总市值426亿元，2025年预测EPS为5.91元，预测PE为25倍 [5] - **地平线机器人-W**：投资评级“优于大市”，昨收盘价7.45元，总市值1092亿元，2025年预测EPS为-0.13元 [5] - **小马智行**：投资评级“优于大市”，昨收盘价94.25元，总市值440亿元，2025年预测EPS为-0.31元 [5]

本周智能汽车行情复盘 - 截至2026年3月6日当周，智能汽车指数下跌2.0%，智能汽车指数（除特斯拉）上涨1.6%，智能汽车指数（除整车）下跌5.8% [4][9] - 同期，智能汽车指数涨幅前五个股为：希迪智驾（周涨15.3%）、京东物流（周涨13.1%）、如祺出行（周涨4.1%）、黑芝麻智能（周涨1.1%）、特斯拉（周跌1.4%）[4][9][19] - 截至2026年3月6日，智能汽车指数市销率（PS(TTM)）为14.0倍，位于2023年初以来93%分位数；智能汽车指数（除特斯拉）PS(TTM)为5.3倍，位于73%分位数；智能汽车指数（除整车）PS(TTM)为8.9倍，位于70%分位数 [4][9][16] 本周行业核心变化 - 小鹏汽车披露其第二代VLA（视觉语言动作）将于本月开启全量推送 [5][9] - 鸿蒙智行发布新一代896线双光路图像级激光雷达，将由尊界S800与问界M9焕新版本首发搭载 [5][9] - 文远知行在迪拜的Robotaxi运营服务将于本周恢复 [5][9] - 理想汽车内部代号为“Nexus”的机器人团队已研发近一年，当前规划双轮与双足两类产品 [5][9] - 地平线HSD宣布迈入规模化量产阶段，已覆盖10家车企品牌并获得超过20款车型定点 [5][9] 核心投资观点与建议 - 当前时点继续坚定看好2026年L4 RoboX（自动驾驶）主线，认为B端软件标的优于C端硬件标的 [6][9] - H股优选组合为：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操出行/黑芝麻智能 [6][9] - A股优选组合为：千里科技、德赛西威、经纬恒润 [6][9] 下游应用维度投资标的梳理 - **Robotaxi视角**：1) 一体化模式：特斯拉、小鹏汽车；2) 技术提供商+运营分成模式：地平线、百度、小马智行、文远知行、千里科技等；3) 网约车/出租车转型：滴滴、曹操出行、如祺出行、大众交通、锦江在线 [6][9] - **Robovan视角**：德赛西威、九识智能、新石器等 [6][9] - **其他无人车视角**：矿卡（希迪智驾等）、港口（经纬恒润等）、环卫车（盈峰环境等）、巴士（文远知行等） [6][9] 上游供应链维度投资标的梳理 - **B端无人车代工**：北汽蓝谷、广汽集团、江铃汽车、同力股份 [6][9] - **核心上游供应商**：1) 检测服务：中国汽研、中汽股份等；2) 芯片：地平线机器人、黑芝麻智能；3) 域控制器：德赛西威、经纬恒润、均胜电子、华阳集团、科博达等；4) 传感器：舜宇光学科技、禾赛、速腾聚创；5) 线控底盘：伯特利、耐世特、浙江世宝；6) 车灯：星宇股份；7) 玻璃：福耀玻璃 [6][9] 智能汽车核心公司动态与数据跟踪 - 小马智行称其第七代Robotaxi于2026年2月在深圳实现月度单车运营盈利转正，单车单日平均净收入338元，单车日均订单量23单 [21] - 小鹏汽车基于第二代VLA的Robotaxi已开启公开道路测试，并计划在2026年内试运营，规划2027年开启全球交付并由大众作为首发客户 [21] - 特斯拉L4日度跟踪（2026年3月5日）：可发现车队44辆，环比增加3辆；FSD累计里程数达8.48亿英里 [25] - Waymo L4日度跟踪（2026年3月1日）：日活用户达161，760人，同比增长783.3% [25]

本周市场表现 - 汽车板块本周表现弱于市场，A股汽车板块下跌2.76%，在申万子行业中排名第16位，表现弱于沪深300指数1.07个百分点 [2][28] - 细分板块中，仅乘用车上漲0.85%，汽车服务、汽车零部件、商用车、摩托车及其他分别下跌3.24%、3.64%、3.76%、3.96% [2][28] - 周度涨幅前十的个股包括长源东谷（+23.21%）、飞龙股份（+15.78%）、银轮股份（+11.41%）和比亚迪（+4.81%）等 [35] 核心投资观点与组合 - 本月建议关注核心组合：吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、春风动力、潍柴动力、中国重汽H、金固股份 [2][7] - 核心观点认为汽车智能电动巨变正在重塑产业秩序 [7] 电动化进展 - 比亚迪于3月5日发布第二代刀片电池及闪充技术，创造全球量产最快充电速度纪录 [2][7][55] - 新技术实现从10%到70%电量充电仅需5分钟，从10%到97%仅需9分钟，在零下30度低温环境下从20%到97%充电时间仅比常温多3分钟，攻克了“充电慢”和“低温充电难”的难题 [2][7][55] - 比亚迪同时发布“闪充中国”战略，计划年底在全国建设20，000座闪充站 [55] 智能化突破 - 华为于3月4日推出新一代双光路图像级896线激光雷达，为目前全球量产线束规格最高的激光雷达产品，感知能力从“点云级”迈入“图像级” [3][7][58] - 小鹏于3月3日推出第二代视觉语言动作模型，创新性地去掉“语言转译”环节，首次实现从视觉信号到动作指令的端到端直接生成，颠覆了传统的V-L-A架构 [3][7] - 新款小鹏X9纯电版于3月2日上市，全系搭载第二代VLA [55] - 华为乾崑智驾累计辅助驾驶安全里程突破87.6亿公里，其主动安全系统已累计为鸿蒙智行车主避免潜在碰撞超过354万次 [58] 行业需求与政策刺激 - 1月全国乘用车厂商批发销量为197.3万辆，同比下降6.2%，其中新能源乘用车批发销量为86.4万辆，同比下降3.3% [8][9] - 1-2月乘用车终端需求较弱，主要原因为部分地方补贴政策未开启及新推出车型较少 [3][8][9] - 自1月中下旬以来，各地方政府陆续开启2026年以旧换新补贴，本周新增深圳、郑州、西安等地，同时吉利、比亚迪、小鹏等车企将陆续推出新车 [3][8][9] - 预计随着多地地补到位，3月汽车需求有望企稳回升，建议关注乘用车需求底部的左侧机会 [3][8][9] - 商务部会同国家发改委、财政部已拨出2026年国补资金625亿元 [8] - 以旧换新政策在补贴范围和金额上超预期，例如报废并更新货车平均每辆车补贴8万元，仅报废老旧营运类柴油货车平均每辆车补贴3万元 [15] 细分领域投资建议 乘用车 - 建议关注出海、高端化、智能化方向，推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪，建议关注江淮汽车 [4][9] 汽车零部件 - **智能化**：推荐伯特利、曹操出行、小鹏汽车、地平线机器人、德赛西威、经纬恒润、黑芝麻智能、中国汽研，建议关注千里科技、小马智行、瑞立科密 [4][17] - **新势力产业链**：推荐H链的星宇股份、沪光股份，以及T链的拓普集团、新泉股份、双环传动 [17] - **出海链**：推荐爱柯迪、中鼎股份 [17] - **业绩反转链**：推荐金固股份 [4][10] 机器人 - 特斯拉Optimus V3将于2026年启动量产，小鹏全新一代人形机器人IRON预计于2026年下半年量产 [12] - Figure AI C轮融资后估值达390亿美元，1X Technologies目标估值至少100亿美元 [13] - 推荐汽配机器人标的拓普集团、新泉股份、伯特利、沪光股份、双环传动、隆盛科技，以及汽车机器人主机厂小鹏汽车，建议关注岱美股份、宁波华翔 [4][14] 商用车 - 2026年1月，我国重卡市场销售约10.5万辆，同比增长约46% [15] - 以旧换新政策驱动内需向上，叠加出口稳增，推荐潍柴动力、中国重汽 [4][18] - 客车出口盈利能力强劲，1月大中型客车出口量为5，698辆，同比增长98.7%，推荐宇通客车，建议关注金龙汽车 [4][18] 北美缺电与液冷产业链 - AI算力需求高速增长导致北美电力供应缺口扩大，美国数据中心项目规划装机容量从2023年初的5GW增长至2025年10月的超245GW [19] - 建议关注整机标的潍柴动力、银轮股份、动力新科及相关零部件公司 [4][19] - 液冷技术成为数据中心散热关键，建议关注服务器液冷赛道的汽车零部件公司银轮股份、溯联股份、川环科技、飞龙股份 [4][22] - 银轮股份获得某国际著名机械设备公司燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计年销售额约13，100万美元 [61] 摩托车 - 2026年1月，250cc（不含）以上摩托车销量6.4万辆，同比增长8.2%，其中出口4.5万辆，同比增长15.3% [23] - 500cc至800cc排量区间增长强劲，1月销售1.5万辆，同比增长24.9% [24] - 推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [4][25] 轮胎 - 2026年3月6日当周，国内PCR（半钢胎）开工率为74.03%，周度环比大幅上升39.47个百分点，TBR（全钢胎）开工率为65.90%，周度环比上升36.73个百分点，波动主要受春节假期影响 [27][50] - 2026年3月PCR加权平均成本同比下滑4.2%，TBR加权平均成本同比下滑3.2% [27][53] - 推荐赛轮轮胎、森麒麟，建议关注海安集团 [27] 行业数据与动态 - **折扣率**：截至2月下旬，行业整体折扣率为16.2%，环比基本持平。其中燃油车折扣率20.4%，新能源车折扣率10.7% [41][44] - **新车上市**：本周有多款新车上市，包括小鹏X9、比亚迪海狮06 EV、海豹07 EV、腾势Z9GT、仰望U7/U8/U8L等 [60] - **公司公告**：德赛西威2025年营业收入为325.57亿元，同比增长17.88%，新项目订单年化销售额突破350亿元 [61]