投资评级 - 报告将佰维存储的投资评级上调至“买入” [1][9] 核心观点 - 公司凭借“存储+晶圆级先进封测”构建差异化优势，在存储价格企稳回升周期中，经营业绩有望持续改善 [5][6][9] - 公司在AI端侧新兴领域保持高速增长，其全面的嵌入式存储矩阵覆盖了AI手机、AI笔电、AI眼镜、具身智能、AI学习机等多场景需求 [7][8] 业绩与预测 - 公司发布2025年年度业绩预盈公告，预计2025年实现营业收入100亿元至120亿元，同比增长49%至79%，实现归母净利润8.5亿元至10亿元，同比增长427%至520% [4] - 其中2025年第四季度单季度预计实现营业收入34亿元至54亿元，同比增长105%至225%，环比增长29%至104%，实现归母净利润8.2亿元至9.7亿元，同比增长1225%至1450%，环比增长220%至278% [4] - 预测公司2025-2027年收入分别为110.55亿元、165.06亿元、200.44亿元，归母净利润分别为8.95亿元、19.44亿元、24.43亿元，EPS分别为1.92元、4.16元、5.23元 [9][11] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为99倍、46倍、36倍 [9] 经营与业务分析 - 从2025年第二季度开始，存储价格企稳回升，公司销售收入和毛利率逐步回升，2025年第四季度和全年营收、利润均创历史新高 [5] - 公司是业内最早布局研发封测一体化的企业，通过晶圆级先进封测制造项目构建晶圆级封装能力，该项目正推进打样和客户验证 [5][6] - “存储+晶圆级先进封测”一站式解决方案有助于提升产业链价值占比和产品附加值，增强公司行业竞争力和盈利稳定性 [6] - 公司通过自研主控芯片、固件算法与先进封测能力打造了全面的嵌入式存储矩阵，包括ePOP4x、Mini SSD、UFS、LPDDR5/5X和uMCP等产品，满足不同AI端侧设备对轻量化设计和“高存力”的需求 [7][8] 财务指标预测 - 预测公司2025-2027年毛利率分别为24.4%、26.7%、25.8% [12] - 预测公司2025-2027年ROE分别为27.7%、39.0%、34.0% [11][12] - 预测公司2025-2027年资产负债率分别为64.1%、55.1%、46.5% [12]

投资评级 - 报告将佰维存储的投资评级上调至“买入” [1] 核心观点 - 公司凭借“存储+晶圆级先进封测”构建差异化优势，在存储价格企稳回升周期中，经营业绩有望持续改善 [5][6][9] - 公司在AI端侧新兴领域保持高速增长，通过自研主控芯片、固件算法与先进封测能力打造了全面的嵌入式存储矩阵，覆盖AI手机、AI笔电、AI眼镜、具身智能、AI学习机等多场景 [7][8] 业绩与财务预测 - 公司预计2025年实现营业收入100亿元至120亿元，同比增长49%至79%，实现归母净利润8.5亿元至10亿元，同比增长427%至520% [4] - 其中2025年第四季度单季度预计实现营业收入34亿元至54亿元，同比增长105%至225%，环比增长29%至104%，实现归母净利润8.2亿元至9.7亿元，同比增长1225%至1450%，环比增长220%至278% [4] - 预测公司2025-2027年收入分别为110.55亿元、165.06亿元、200.44亿元，归母净利润分别为8.95亿元、19.44亿元、24.43亿元 [9][11] - 预测2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为1.92元、4.16元、5.23元，当前股价对应市盈率（PE）分别为99倍、46倍、36倍 [9][11] - 预测毛利率将从2024年的18.2%提升至2025-2027年的24.4%、26.7%、25.8% [11] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的6.6%大幅提升至2025-2027年的27.7%、39.0%、34.0% [11] 业务与竞争优势 - 从2025年第二季度开始，存储价格企稳回升，公司销售收入和毛利率逐步回升，2025年第四季度和全年营收、利润均创历史新高 [5] - 公司是业内最早布局研发封测一体化的企业，通过晶圆级先进封测制造项目构建晶圆级封装能力，满足先进存储封装需求，并与存储业务协同，提升产业链价值占比和产品附加值 [6] - 公司产品矩阵全面：ePOP4x适配智能手表、AR眼镜、AI学习机等空间受限设备；Mini SSD满足AIPC、智能相册、无人机、NAS等应用；UFS、LPDDR5/5X和uMCP等高性能嵌入式存储解决方案为AI手机打造流畅体验 [7]

研讨会概况 - 佰维存储与英特尔将于2026年1月26日在深圳英特尔大湾区科技创新中心联合举办“Mini SSD生态应用研讨会” [1] - 研讨会主题为“源起深圳，共创商机”，聚焦Mini SSD在AI端侧、轻薄终端、移动设备等多元场景的生态合作与商业落地 [1] - 活动采用定向邀请和审核制，旨在确保高质量交流与精准对接 [4] 产品技术与荣誉 - 佰维Mini SSD凭借超小体积、高性能、高可靠的优势脱颖而出，通过技术研发与封测的创新融合改变了SSD的固有形态 [4] - 该产品极大弥补了传统存储卡的制约，完美匹配AI端侧时代的发展需求 [4] - 产品荣获《TIME》“2025年度最佳发明”榜单，成为全球唯一入选的存储产品 [4] - 产品还斩获了Embedded World North America 2025 “Best-in-Show”大奖，以及在CES 2026期间荣膺媒体TWICE的“2026 CES Picks Awards winner”和媒体AVRONA的“最佳创意奖”两项殊荣 [4] - 这些荣誉彰显了中国存储创新在国际舞台上的影响力 [4] 产业价值与会议议程 - 研讨会将围绕Mini SSD的产业价值、标准演进、生态协同与商业应用展开深度探讨 [5] - 佰维存储将联袂大湾区生态合作伙伴，分享前沿趋势，探索合作模式，以推动创新成果商业化落地和产业共赢 [5] - 该产品在移动计算与边缘智能迅猛发展的浪潮中，释放出无限市场潜力 [4]

行业供需与价格动态 - 闪存龙头闪迪11月大幅调涨NAND闪存合约价格，涨幅高达50% [1] - 模组厂创见、宜鼎国际与宇瞻科技决定暂停出货并重新评估报价 [1] - DRAM内存缺货情况为30年以来最为严重 [1] - 三大原厂持续有限分配先进制程产能给高阶服务器DRAM和HBM，挤占一般消费级DRAM产能 [1] - 整体DRAM在第四季度有望继续上涨 [1] - 存储行业或持续面临供需偏紧状态，原厂有望提高资本开支以满足持续增长的存储需求 [2] AI驱动存储技术变革 - AI时代数据量从MB级迅速扩张至EB/ZB级，Sora 2等视频生成应用进一步加速增长 [1] - AI使得海量"冷数据"被频繁调用转为"温/热数据"，推动存储从HDD转向SSD/DRAM [1] - HDD供给受限、交期的延长，加速了SSD替代HDD [1] - 为打破"内存墙"对算力发展的制约，CBA+HBF应运而生 [2] - CBA技术显著提升单位面积存储密度并优化内部互连路径，已在DRAM、NAND下一代技术升级中全面应用 [2] - HBF借鉴HBM封装设计但用闪存替换部分DRAM堆栈，具备8-16倍存储容量和非易失性存储优势 [2] - HBF能够显著缓解AI数据中心在热管理和能源成本上的压力 [2] 产业链相关公司动态 - 国产龙头厂商合肥长鑫、长江存储加紧追赶脚步 [2] - 兆易创新NORFlash全球第二，自研DRAM拥有DDR3L、DDR4、LPDDR4多个产品型号，并规划LPDDR5小容量产品研发 [3] - 兆易创新MCU国内第一，已成功量产64个产品系列、超700款产品，实现全面覆盖 [3] - 佰维存储Mini SSD凭借技术突破与前瞻性设计成为《时代》年度最佳发明榜单中全球唯一上榜的存储产品 [3] 半导体设备受益前景 - 半导体设备有望受益于存储涨价的持续和AI需求的拉动 [2]

公司核心竞争力 - 公司具备先进存储+晶圆级先进封测解决方案能力，服务AI时代，布局存储解决方案研发、主控芯片设计、存储器封测/晶圆级先进封测和存储测试机等产业链关键环节 [17] - 公司已形成完整存储芯片产品矩阵，持续推进LPDDR5X、DDR5、UFS、PCIe5.0等高端存储产品的研发与量产 [17] - 公司在AI端侧领域获得较好竞争优势，通过自研主控芯片、固件算法与先进封测能力实现差异化竞争，覆盖AI手机、AI PC、AI眼镜、具身智能等多场景 [17] - 公司积极布局晶圆级先进封测技术，通过Bumping、RDL、Fanout等工艺实现存储与逻辑芯片的高密度互连 [18] - 公司通过"高性能存储+晶圆级先进封测"的垂直整合能力，构建差异化竞争优势 [18] - 公司深度布局产业链核心环节，持续加大研发投入，构建了从主控芯片设计、晶圆级先进封测到存储测试设备的完整技术链路 [18] - 公司自主研发首款国产主控芯片SP1800（eMMC），正在研发SP9300(UFS)国产自研主控 [19] - 公司在先进封测方面已掌握16层叠Die、30～40μm超薄Die、多芯片异构集成等先进工艺量产能力 [19] - 公司在ATE测试、Burn-in测试、SLT测试等关键环节构建了从测试设备、测试算法到测试软件的全栈自主研发能力 [19] 研发投入与进展 - 2024年度研发费用44,743.21万元，同比增长78.99% [16][26] - 公司在研项目包括"高性能存储主控芯片开发"、"企业级存储解决方案及产品开发"以及"先进芯片测试设备研发"等12项，预计总投资规模248,000.00万元 [26] - 公司在芯片设计、存储解决方案研发、先进封测及芯片测试设备等领域持续加大研发投入 [26] 财务表现 - 2024年营业收入669,518.51万元，同比增长86.46% [16] - 2024年归属于上市公司股东的净利润53,179.76万元 [16] - 2024年基本每股收益0.37元/股，上年同期为-1.45元/股 [16] - 2024年加权平均净资产收益率7.37%，上年同期为-28.99% [16] - 2024年经营活动产生的现金流量净额53,179.76万元 [16] - 2024年末总资产796,095.61万元，同比增长25.72% [16] 业务发展 - 2024年智能穿戴存储产品收入超8亿元，同比大幅增长 [16] - 公司在智能穿戴领域产品已进入Meta、Rokid、雷鸟创新等国内外知名AI/AR眼镜厂商，Google、小天才、小米等国内外知名智能穿戴厂商供应链体系 [16] - 公司在AI手机领域推出UFS3.1、LPDDR5/5X、uMCP等嵌入式存储产品 [20] - 在AI PC领域推出高端DDR5超频内存条、PCIe 5.0 SSD等高性能存储产品 [21] - 公司推出创新性存储方案Mini SSD，采用先进的LGA封装工艺，将SSD封装尺寸缩小至15×17×1.4mm [22] - 公司嵌入式存储产品已进入OPPO、传音控股、摩托罗拉、HMD、ZTE、TCL等知名客户 [22] - SSD产品已进入联想、Acer、HP、同方等国内外知名PC厂商 [22] - 企业级产品已通过中国移动AVAP测试、20余家CPU平台和OEM厂商的互认证测试 [22] - 车规领域产品已在国内头部车企及Tier1客户量产 [22] 行业与市场 - 存储晶圆价格在2023年第三季度触底后进入上行通道 [4] - 2023年第四季度、2024年第一季度存储晶圆价格快速增长，第二季度增速有所放缓、部分型号晶圆价格有所下滑 [4] - 半导体存储器行业技术处于不断迭代更新之中，需要持续进行产品升级和新产品开发等技术研发活动 [1] - 半导体存储器行业是典型的人才、技术及资金密集型行业 [14] - 集成电路行业产品技术更新换代速度较快，产品的生命周期较短 [13]