登顶全球扫地机器人出货量第一后，石头科技的产品竞争力和全球化进展在最新一期半年报中体现得淋 漓尽致。 8月15日，石头科技发布了2025年半年报：上半年实现营业收入79.03亿元，同比增长 78.96%，连续六 年实现营收增长，同期归母净利润实现6.78亿元。值得注意的是，石头科技二季度归母净利润环比增长 53.29%，盈利能力正在积极改善。 达成这一成绩，石头科技在财报中将原因说得非常明确：国内销售受"国补"政策推动，持续增长；海外 市场在持续推进品牌建设，精细化渠道布局、营销策略，完善产品全价格段布局，拓展新市场，触达新 用户，因此产品销量规模及市场占有率同比显著提高。 在国内沐浴着国补的政策春风，海外市场顺利成为增长曲线。这季财报里，石头科技的看点不只是收入 ——而是在将产品力、销售结构完善与海外市场渗透成果，转化为更健康的财务质量：二季度净利率回 升至9.2%，期末总资产达193.79亿元，较年初增长10.83%；净资产133.74亿元。利润率修复与资产扩张 同步，以此看来，石头科技依然稳居家用清洁电器行业的第一梯队。 逼退iRobot背后的逆袭 在石头科技登顶全球扫地机器人出货量第一之后，扫地机器人 ...

最近，在石头科技这家公司身上出现一个反常的现象：营收增速亮眼，但净利润连续四个季度同比下 滑。 这和行业"赢家通吃"的法则相矛盾，毕竟石头科技已经有"全球扫地机市场份额第一"的身份，以及长期 领先同行的毛利率、净利率。 实际上，石头科技正在做一个面向未来的"战略换仓"——将资源从投入产出比不平衡的"高地"，果断转 回到依然蕴含丰富增长机会的"核心大陆"。 战略选择的不同，给予石头科技加速渗透市场、持续强化品牌建设的机会，公司可以通过用户忠诚度保 障用户复购和用户升级高端产品。 这也一定程度上解释了近期洗衣机业务为何传出战略收缩的消息，原因或许将资源投入到了扫地机这个 市场份额最大的业绩基本盘，巩固定价能力，未来捕捉到更多的盈利空间。但这也绝不意味着公司放弃 洗衣机业务，反而是一次资源重新分配、提高效率的绝佳机会。 国投证券发布研报指出，石头科技战略调整已逐步收获成效，后续在收入增长产生的规模效应下盈利能 力有望企稳回升。 石头科技的新变化 扫地机是具有消费属性的行业，企业保持长期稳定现金流有两个方面必不可少：持续品牌建设、供应链 效率革命。 这背后其实是一个闭环：品牌拉动需求-供应链高效响应-现金高效流转-反 ...

最近，在石头科技这家公司身上出现一个反常的现象：营收增速亮眼，但净利润连续四个季度同比下 滑。 这和行业"赢家通吃"的法则相矛盾，毕竟石头科技已经有"全球扫地机市场份额第一"的身份，以及长期 领先同行的毛利率、净利率。 实际上，石头科技正在做一个面向未来的"战略换仓"——将资源从投入产出比不平衡的"高地"，果断转 回到依然蕴含丰富增长机会的"核心大陆"。 国投证券发布研报指出，石头科技战略调整已逐步收获成效，后续在收入增长产生的规模效应下盈利能 力有望企稳回升。 石头科技的新变化 扫地机是具有消费属性的行业，企业保持长期稳定现金流有两个方面必不可少：持续品牌建设、供应链 效率革命。 这背后其实是一个闭环：品牌拉动需求-供应链高效响应-现金高效流转-反哺品牌投入。 因此，石头科技的"阵痛"就很好理解了。 1、持续品牌建设： 开源证券在研报中分析到，2024H1以来，石头科技采取了更加积极的产品和销售策略，不仅大幅加快 推新速度，也持续加大营销投放和品牌宣传。 这助推了上半年SG&A(销售、一般和行政费用)费用同比升高，使得初期盈利能力有所折损。但硬币的 另一面是份额进一步集中，根据奥维云网数据，公司2025H1 ...

投资评级 - 维持优于大市评级(OUTPERFORM)，目标价234.6元，较现价182.95元存在28%上行空间 [2] - 采用30倍PE估值法得出目标价，较此前预测下调6% [5] 核心财务表现 - 2025H1营收79.03亿元(+78.96% YoY)，Q2单季营收44.75亿元(+73.78% YoY) [3] - 境内市场收入39.54亿元(+86% YoY)，境外市场39.49亿元(+72% YoY)，全球出货量保持第一 [4] - 毛利率44.56%(同比-9.25pct)，销售费用率27.39%(同比+7.34pct)，净利率8.57%(同比-16.81pct) [4] - 2025-27年营收预测：171/210.8/255亿元，增速43%/23%/21% [2] - 2025-27年EPS预测：7.82/9.55/11.95元 [5] 业务发展 - 扫地机业务推出P20 Ultra、G30Space探索版等新品，8月发布P20 Ultra Plus强化产品矩阵 [4] - 洗地机业务收入快速扩张，2025年有望贡献正向利润 [5] - 持续扩大全球自营渠道覆盖，加强品牌营销投入 [4] 行业地位 - 扫地机器人市场份额全球领先，技术研发与渠道协同优势显著 [5] - 可比公司估值：科沃斯2025E PE 30.1倍，九阳22.9倍，苏泊尔17.6倍 [9] ESG表现 - HTI ESG评分4.1-4.1-4.0，义利评级BB+ [2] - 环境方面注重可持续供应链与能源高效利用，治理结构完善 [16]

行业概况 - 扫地机器人行业已发展30年，功能持续演进，每半年一次小革命，每两年一次大突破，具备消费电子属性[3] - 行业平均售价约2500元，竞争激烈，玩家包括传统家电企业、3C生态链企业和无人机厂商，技术路线以自动驾驶技术下放为特点[4] - 行业严重依赖爆款产品，成功产品可稳固市场地位，失败产品会拖累口碑和研发进度[4] - 2024年中国扫地机器人市场规模达137亿元，同比增长9%，2025年出货量预计达565.8万台[20] 公司市场地位 - 公司连续多年以GMV市占率23.4%、销量市占率16.7%位居行业第一，并在德国、韩国等海外市场量额双冠[7][20] - 公司连续三年在顾客推荐度和满意度排名行业第一[20] - 产品已进入170多个国家和地区，覆盖超2000万户家庭，在北欧、土耳其、法国等地保持量额双第一[24] 产品与技术突破 - 2016年首款产品将激光雷达价格从5000元以上下探至2000元，3年内使iRobot中国市占率从40%降至不足10%[10] - 2017年实现LDS模组大规模量产，2021年首创声波震动擦地模组，2023年推出分子筛洗烘一体机[11] - 2024年全球首创双光源固态激光雷达导航避障技术，2025年首创蒸汽热水双效洗地和五轴折叠仿生机械手[11] - P20 Ultra Plus产品实现100°C高温灭菌基站、60°C热水拖地、22000Pa大吸力及7.98cm超薄机身设计[15] - A30 Pro Steam洗地机首创"蒸汽+热水"双效洗地技术，分子筛烘干技术为行业带来第三种烘干方案[17] 研发与财务表现 - 公司研发投入占比稳定在7%-8%，2024年研发费用达9.71亿元，占营业利润近一半[20] - 截至2024年底累计获授权专利1200余项，发明专利占比超40%[21] - 2022-2024年营收分别为66.11亿元、86.40亿元、119.19亿元，2025年上半年营收79.03亿元，同比增长78.96%[20] 发展战略 - 通过技术普惠运动打破海外品牌垄断，将国内高端产品降维至海外市场[10][23] - 产品开发注重用户体验而非参数堆砌，采用"精准感知-智能决策-精细执行"的通用智能架构[13][16] - 将扫地机器人技术迁移至洗地机、洗衣机等品类，形成第二增长曲线[7][19] - 与传统文化IP深度结合，通过价值观对齐强化品牌文化内涵[8][12]

行业概况 - 扫地机器人行业虽属家电品类，但功能迭代速度接近消费电子，每半年有小革命，两年有大突破[3] - 海外品牌曾占据先发优势，但中国品牌已实现高端市场突破并反向教育海外市场[4] - 行业平均售价约2500元，竞争激烈，自动驾驶技术下放至家用场景，参与者包括家电企业、3C生态链企业和跨界无人机厂商[4] - 行业严重依赖爆款产品，单一产品成败直接影响企业市场地位和研发进度[5] 公司市场表现 - 石头科技连续多年GMV市占率第一，在德国、韩国等海外市场实现量额双冠[8] - 2024年中国扫地机器人市场规模达137亿元（同比+9%），公司GMV市占率23.4%、销量市占率16.7%双第一[29] - 2022-2024年营收分别为66.11亿元、86.40亿元、119.19亿元，2025H1营收79.03亿元（同比+78.96%）[29] - 产品覆盖170多国2000万户家庭，在北欧、土耳其、法国等地保持量额第一[31] 技术突破与产品创新 - 2016年首款产品将激光雷达从5000元价位下放至2000元，3年内使iRobot中国市占率从40%降至10%以下[15] - 关键里程碑：2017年实现LDS模组量产、2021年首创声波震动擦地模组、2023年推出分子筛洗烘一体机、2024年全球首发双光源固态激光雷达技术[16] - P20 Ultra Plus产品创新：双圆盘拖地设计+100°C高温灭菌基站+60°C热水拖地+22000Pa吸力，实现全链路抑菌[22] - 超薄机身7.98cm解决低矮空间清扫难题，全能基站实现拖布自动拆卸与热风烘干[23] - 技术复用：将机器人智能架构迁移至洗地机（蒸汽+热水双效）、洗衣机（分子筛低温烘干）等新品类[24] 研发与竞争策略 - 研发投入占比7%-8%（2024年9.71亿元），远超美的（3.5%）、海尔（3.1%）[30] - 累计授权专利1200余项，发明专利占比超40%[30] - 海外策略：将国内高端基站产品降维输出，针对不同市场定制方案，海外高端产品渗透率不足中国一半但规模为国内3倍[31] - 产品哲学：拒绝参数堆砌，专注用户体验细节打磨，构建"精准感知-智能决策-精细执行"的通用技术体系[19][24] 品牌与文化内核 - 与《人参果》IP深度联名，借孙悟空"石破天惊"意象强化品牌精神[12][14] - 发展路径类比西游叙事：从市场规模逆袭到持续技术深耕，形成文化符号级品牌价值[16][33] - 核心能力：技术普惠（降低高端技术成本）+持续自我突破（平均每年1-2项行业首创技术）[15][16] 未来展望 - 通过技术复用持续拓展第二曲线（洗地机、洗衣机等），目标成为大家电领域头部[26] - 竞争焦点从同行比拼转向用户需求升级与创新边界突破[35] - 全球化布局加速，2025年预计扫地机出货量达565.8万台[29]