报告行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”（维持）[1] 报告的核心观点 - 核心观点：国产AI大模型调用量首次超越美国，伴随其快速崛起和在B/C端应用加速落地，将推动AI算力需求维持高景气，建议关注AI算力产业链投资机遇[1][2][28] 根据相关目录分别进行总结 1、计算机行业行情回顾 - 近2周（2026/2/20-2026/3/5）申万计算机板块累计下跌6.29%，跑输沪深300指数6.02个百分点，在31个申万一级行业中排名第29名[10] - 3月累计下跌6.87%，跑输沪深300指数5.53个百分点[10] - 年初至今累计上涨1.15%，跑赢沪深300指数0.77个百分点[10] - 近两周板块涨幅前三公司为ST迪威迅（28.14%）、海联讯（27.72%）、友车科技（27.42%）[15] - 近两周板块跌幅前三公司为*ST国华（-32.78%）、当虹科技（-22.26%）、青云科技（-22.19%）[15] 2、板块估值情况 - 截至2026年3月5日，SW计算机板块PE TTM（剔除负值）为55.60倍[20] - 该估值处于近5年89.37%分位、近10年80.25%分位[20] 3、产业新闻 - **中国AI模型调用量首超美国**：OpenRouter数据显示，2026年2月9日至15日当周，中国模型周调用量达4.12万亿Token，首次超过美国模型的2.94万亿Token[2][22]。2月16日至22日当周，中国模型调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周内增长127%[2][22]。当周调用量前五大模型中，中国占据四席（MiniMax M2.5、月之暗面Kimi K2.5、智谱GLM-5、DeepSeek V3.2）[2][22] - **OpenAI发布GPT-5.4系列**：推出具备“Thinking（思维）”模式的GPT-5.4及GPT-5.4 Pro版本，支持高达100万tokens上下文，具备原生计算机操作能力[22] - **Seedance2.0视频生成价格公布**：不含视频输入（纯生视频）价格为46元/百万tokens，生成15秒视频约需30.888万tokens，单条15秒视频价格约15元，即一秒1块钱[24] - **美国拟将AI芯片出口管制扩展至全球**：拟议法规要求企业向美国申请许可，才能出口几乎所有英伟达和AMD等公司生产的AI加速器，管制范围将从约40个国家扩展至全球[24] - **政府工作报告强调AI发展**：提出深化拓展“人工智能+”，促进新一代智能终端和智能体加快推广，实施超大规模智算集群等新基建工程[24] - **阶跃星辰Step 3.5 Flash模型开源**：该模型总参数1960亿，推理时激活约110亿参数，专为智能体场景设计，截至3月5日其调用量在OpenClaw上已攀升至全球第一[24] 4、公司公告 - **用友网络**：拟使用不超过21亿元闲置自有资金进行委托理财[25] - **汉仪股份**：2025年营业总收入1.91亿元，同比增长0.04%；归母净利润1482.22万元，同比增长68.27%[25] - **中科星图**：2025年营业总收入26.81亿元，同比下降17.70%；归母净利润3109.24万元，同比下降91.16%[25] - **城地香江**：全资子公司与上海联通续签IDC项目协议，服务期5年，预估合同金额6.42亿元，涉及3280个机柜[25][26] - **金山办公**：2025年营业总收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.43亿元，同比增长12.03%。WPS 365业务收入约7.20亿元，同比增长64.93%[26] - **开普云**：2025年营业总收入4.18亿元，同比下降32.24%；归母净利润-1080.71万元[27] - **卓易信息**：2025年营业总收入3.38亿元，同比增长4.42%；归母净利润8212.16万元，同比增长150.05%，部分受益于投资收益[27] 5、本周观点 - 国产大模型在调用量上实现超越，且兼具技术及成本优势，有望重塑全球AI竞争格局[28] - 国产大模型的快速崛起和在B/C端应用场景加速落地，有望推动AI算力需求维持高景气[28] - 建议积极关注国内AI大模型商业化进程，以及AI算力产业链相关投资机遇，涉及AI芯片、AI服务器、液冷散热等细分领域[2][28] 建议关注标的 - **广电运通 (002152.SZ)**：金融科技主业稳健，同时深化数据要素、算力等领域布局[29] - **神州数码 (000034.SZ)**：作为“鲲鹏+昇腾”产业链核心伙伴，有望深度受益国产算力需求上升[29] - **浪潮信息 (000977.SZ)**：聚焦智慧计算，人工智能服务器连续3年全球第一，行业地位稳固[29] - **税友股份 (603171.SH)**：国内领先的财税信息化综合服务提供商，有望受益于新一轮财税改革[29] - **软通动力 (301236.SZ)**：华为核心合作伙伴，积极参与鸿蒙生态建设，与超400家设备厂商合作，帮助超1100款产品接入鸿蒙智联生态[33] - **赛意信息 (300687.SZ)**：积极布局AI Agent领域，聚焦订单、计划、采购、物流核心环节推出差异化智能体解决方案[33]

行业投资评级 - 计算机行业投资评级为“超配”（维持）[1] 报告核心观点 - 国产AI大模型调用量首次超越美国，且领先优势持续扩大，国产模型在技术及成本上具备优势，有望重塑全球AI竞争格局[2][28] - 国产大模型的快速崛起和在各应用场景的加速落地，有望推动AI算力需求维持高景气[2][28] - 建议积极关注国内AI大模型商业化进程，以及AI算力产业链相关投资机遇，涉及AI芯片、AI服务器、液冷散热等细分领域[2][28] 计算机行业行情回顾 - 申万计算机板块近2周（2026/2/20-2026/3/5）累计下跌6.29%，跑输沪深300指数6.02个百分点，在31个申万一级行业中排名第29名[2][10] - 申万计算机板块3月累计下跌6.87%，跑输沪深300指数5.53个百分点[2][10] - 申万计算机板块今年累计上涨1.15%，跑赢沪深300指数0.77个百分点[2][10] - 近两周表现中，申万计算机板块涨幅前三个股为ST迪威迅（28.14%）、海联讯（27.72%）和友车科技（27.42%）；跌幅前三个股为*ST国华（-32.78%）、当虹科技（-22.26%）和青云科技（-22.19%）[15] 板块估值情况 - 截至2026年3月5日，SW计算机板块PE TTM（剔除负值）为55.60倍，处于近5年89.37%分位、近10年80.25%分位[2][20] 产业新闻 - **中国AI大模型调用量首超美国**：OpenRouter数据显示，2026年2月9日至15日当周，中国模型周调用量达4.12万亿Token，首次超过同期美国模型的2.94万亿Token；2月16日至22日当周，中国模型调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周内调用量增长127%；平台调用量排名前五的大模型中，有四款来自中国厂商（MiniMax M2.5、月之暗面Kimi K2.5、智谱GLM-5、DeepSeek V3.2）[2][22][28] - **OpenAI发布GPT-5.4系列模型**：推出具备“Thinking（思维）”模式的GPT-5.4及GPT-5.4 Pro版本，支持高达100万tokens的上下文处理能力，具备原生计算机操作能力[22] - **Seedance2.0生成视频价格公布**：火山引擎公布Seedance2.0价格，不含视频输入为46元/百万tokens；生成15秒视频约消耗30.888万tokens，单条视频价格约15元，即一秒1块钱[24] - **美国拟扩大AI芯片出口管制**：拟将AI芯片出口管制扩展至全球，要求英伟达、AMD等公司出口几乎所有AI加速器均需获得美国许可[24] - **政府工作报告强调深化“人工智能+”**：提出促进新一代智能终端和智能体加快推广，推动重点行业人工智能商业化规模化应用，实施超大规模智算集群等新基建工程[24] - **阶跃星辰Step 3.5 Flash模型表现突出**：该模型采用稀疏MoE架构，总参数1960亿，推理时仅激活约110亿参数；截至3月5日，其调用量在OpenClaw上迅速攀升至全球第一[24] 公司公告摘要 - **用友网络**：公司及子公司拟使用不超过21亿元人民币的闲置自有资金进行委托理财[25] - **汉仪股份**：2025年实现营业总收入1.91亿元，同比增长0.04%；归母净利润1482.22万元，同比增长68.27%[25] - **中科星图**：2025年营业总收入26.81亿元，同比下降17.70%；归母净利润3109.24万元，同比下降91.16%[25] - **城地香江**：全资子公司与上海联通续签IDC项目协议，服务期5年，预估合同金额6.42亿元[25] - **金山办公**：2025年营业总收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.43亿元，同比增长12.03%；WPS 365业务收入约7.20亿元，同比增长64.93%[26] - **开普云**：2025年营业总收入4.18亿元，同比下降32.24%；归母净利润为-1080.71万元[27] - **卓易信息**：2025年营业总收入3.38亿元，同比增长4.42%；归母净利润8212.16万元，同比增长150.05%，部分得益于投资收益[27] 建议关注标的 - **广电运通（002152.SZ）**：金融科技主业稳健增长，同时数据要素、算力等领域布局持续深化[29] - **神州数码（000034.SZ）**：作为“鲲鹏+昇腾”产业链核心伙伴，有望深度受益国产算力需求上升[29] - **浪潮信息（000977.SZ）**：持续聚焦智慧计算，人工智能服务器全球及中国市场地位稳固[29] - **税友股份（603171.SH）**：国内领先的财税信息化综合服务提供商，有望深度受益于新一轮财税改革[29] - **软通动力（301236.SZ）**：华为核心合作伙伴，积极参与鸿蒙生态建设，行业地位领先[33] - **赛意信息（300687.SZ）**：积极布局AI Agent领域，推出差异化智能体解决方案[33]

公司核心业绩与市场表现 - 公司2025财年实现营收7904万美元（约5.4亿元人民币），同比增长159% [6][10] - 公司2025财年录得净亏损18.72亿美元（约129亿元人民币），但其中15.9亿美元为金融负债公允价值亏损，属于非现金会计处理 [6][8] - 剔除金融负债公允价值亏损后，公司2025年经调整净亏损为2.51亿美元（约17.3亿元人民币），较上年的2.44亿美元亏损扩大2.86% [10] - 公司2025年毛利率强劲翻倍至25.4% [10] - 公司于2025年1月9日登陆港交所，发行价165港元，股价最高曾达980港元，市值一度突破3000亿港元，当前市值约为2500亿港元 [9] 公司成本结构与薪酬情况 - 公司2025年员工薪酬开支为8430万美元（约5.8亿元人民币），超过全年营收 [5][10][11] - 截至2025年底，公司员工总数为428人，据此计算年度人均薪酬可达135万元 [5][11] - 公司近年薪酬支付额增长迅速：2023年工资及薪金为1976万美元，2024年上升至4403万美元 [12] - 公司2025年销售分销开支、行政开支、研发开支分别约为5190万美元、3681万美元、2.53亿美元，三项费用合计几乎是全年营收的4倍 [10] 公司融资历程与股东回报 - IPO前，公司通过7轮融资共募集约15亿美元，吸引了近30家机构投资 [9] - 公司最早于2022年初获得天使轮融资，投后估值为2亿美元，投资方包括米哈游、高瓴、IDG资本、云启资本 [9] - 至2025年8月最后一轮融资，公司估值已达约42亿美元，上市后市值远超IPO前估值，为投资人带来可观回报 [9] - 公司员工平均年龄29岁，研发人员占比超七成，员工持股计划近乎全员覆盖，363名普通员工合计持股约占IPO后总股本的3.41% [12] 行业动态与中国AI崛起 - 根据OpenRouter数据，在2025年2月9日至15日当周，中国AI模型的调用量达4.12万亿Token，首次超过同期美国模型的2.94万亿Token [13] - 在随后的2月16日至22日当周，中国模型的周调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周内大涨127% [13] - 全球调用量排名前五的模型中，中国模型占据四席，分别为公司的M2.5、月之暗面的Kimi K2.5、智谱的GLM-5以及DeepSeek的V3.2，这四款模型合计贡献了Top5总调用量的85.7% [13] - 一年前，中国AI大模型在OpenRouter平台上的份额尚且不到2% [13] - 公司创始人表示，公司将从大模型公司向AI时代的平台型公司迈进，管理层透露2026年2月公司的年度经常性收入（ARR）已超过1.5亿美元 [14] - 媒体报道显示，月之暗面的Kimi K2.5模型发布后不到一个月，其近20天的累计收入已超过2025年全年总收入 [14]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 中国AI模型调用量爆发式增长，首次超越美国，标志着国产大模型集群式崛起，行业正进入商业化加速落地阶段 [2][5][10] - 2026年被视为大模型商业化爆发元年，行业将发生从卖算力到卖Token等核心变化，并催生新商业模式 [10] - 国产大模型在价格上具备显著竞争力，且正通过垂直整合进一步压缩成本，出海与商业化落地进程有望加速 [10] 行业核心数据与动态 - **调用量超越美国**：根据OpenRouter平台数据，在2月9日至15日当周，中国模型调用量达4.12万亿Token，首次超过同期美国模型的2.94万亿Token [10] - **调用量持续冲高**：在2月16日至22日当周，中国模型周调用量进一步增至5.16万亿Token，三周内增长127%，而同期美国模型调用量跌至2.7万亿Token [10] - **全球排名领先**：全球调用量排名前五的模型中，中国模型占据四席，显示增长动能来自厂商集群而非单一产品 [10] - **头部厂商表现**：在2月16日至22日的周榜单中，调用量前五的模型有四款来自中国，分别为MiniMax的M2.5、月之暗面的KimiK2.5、智谱的GLM-5以及DeepSeek的V3.2，这四款模型合计贡献了Top5总调用量的85.7% [10] - **具体厂商增量**：MiniMax于2月13日发布M2.5模型，在当周平台总调用量增加的3.21万亿Token中，M2.5贡献了1.44万亿Token增量 [10] - **商业化进展**：月之暗面发布KimiK2.5后，不到一个月的累计收入已超过其2025年全年总收入，增长由全球付费用户及API调用量大涨推动 [10] - **市场份额变化**：在中国大模型B端市场，2025年下半年，千问（Qwen）系列模型的日均Token调用量占比为32.1%，位列第一，较上半年的17.7%几乎翻倍 [10] - **价格竞争力**：在输入价格上，MiniMax-M2.5与GLM-5价格均为0.3美元/百万Token，而Claude Opus4.6为5美元/百万Token，是前两者的约16.7倍；在输出价格上，MiniMax-M2.5为1.1美元/百万Token，GLM-5为2.55美元/百万Token，Claude Opus4.6为25美元/百万Token，分别是前两者的约22.7倍和9.8倍 [10] 行业趋势与投资主线 - **核心变化**：报告指出2026年大模型商业化爆发的核心变化包括：1）从卖算力到卖Token；2）文生视频迎来类似2025年Coding的突破时刻；3）入口侧重构，互联网CSP（云服务提供商）迎来分化；4）Agent时代来临，AI从对话时代转向执行时代 [10] - **投资主线**：报告建议重视三条投资主线：新入口&大模型商业化爆发、国产芯片（CPU+GPU）&第三方云、Agent重构软件 [10]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 中国大模型Token推理调用量已超越美国，国产模型占据市场主导地位，这标志着AI应用从“问答工具”向“生产力工具”的深刻转变，并驱动算力需求从周期性训练投入转向持续性推理消耗[2][5] - 在推理负载常态化与海外高端算力供给受限的背景下，供给弹性不足与国产替代加速形成共振，产业利润有望向芯片设计与核心算力环节集中[5] 需求端分析：算力芯片进入高负载常态化阶段 - **Token消耗量激增**：2026年2月9日至15日，中国模型调用量达4.12万亿Token，首次超过美国模型的2.94万亿Token[2] - **国产模型主导市场**：2月16日至22日，平台调用量排名前五的模型中，四款来自中国厂商（MiniMax M2.5、月之暗面Kimi K2.5、智谱GLM-5、DeepSeek V3.2），合计贡献Top5总调用量的85.7%[2] - **市场增长预测**：中国AI计算加速芯片市场规模预计从2024年的1,425.37亿元增至2029年的13,367.92亿元，年均复合增长率为53.7%[5] - **GPU细分市场**：GPU市场份额预计从2024年的69.9%提升至2029年的77.3%，市场规模达到10,333.40亿元[5] 供给端分析：海外约束强化与国产替代能力增强 - **海外供应紧张**： - 政策与产能双重限制导致供给弹性受限，自批准对华出口AI芯片两个月以来，英伟达尚未向中国售出任何H200芯片[5] - 美国商务部新规与国务院更严格限制立场并存，导致中国客户在许可条件不明朗前未下达订单[5] - 全球数据中心GPU交付周期长达36至52周，短期供给缺口持续存在[5] - **国产芯片替代能力增强**： - **性能突破**：摩尔线程S5000单卡FP8算力突破1,000 TFLOPS，训练精度与英伟达H100差距不到1%；华为预计2026年一季度发布昇腾950PR，算力同样达到1 PFLOPS（FP8）[5] - **生态适配加速**：自2025年12月至2026年3月，沐曦股份C500/C550已逐步适配腾讯混元图像3.0、阶跃星辰Step3.5flash、智谱GLM-5等多家国产大模型[5] - **商业兑现**：寒武纪、摩尔线程与沐曦股份2025年度业绩快报显示均实现三位数营业收入增长，其中寒武纪首度实现年度扭亏为盈[5] 投资建议 - **芯片设计**：建议关注寒武纪、海光信息、沐曦股份、摩尔线程、天数智芯[5] - **芯片代工**：建议关注中芯国际、华虹公司/华虹半导体[5] - **服务器及配套**：建议关注浪潮信息、华丰科技[5]

市场整体表现 - 早盘A股小幅震荡，上证指数红绿转换超10次，市场成交平稳 [1] - 中证1000指数连续第4日上涨，创2017年4月以来近9年新高，深证成指与沪深300指数小幅下跌 [1] - 稀有金属、人工智能、超临界发电、酒店餐饮板块涨幅居前，玻璃玻纤、通信设备、消费电子、航空装备板块跌幅居前 [1] 超临界发电行业 - 春节后超临界发电概念持续走强，板块指数连续4日创历史新高 [2] - 多只概念股表现强势：金现代早间约6分钟垂直20%涨停，豫能控股秒速涨停并连续第7日涨停，赣能股份秒板并连续第3日涨停，华银电力1分钟涨停并连续第2日涨停 [2] - 全球首台商用超临界二氧化碳发电机组已于去年底在贵州六盘水成功商运 [4] - 贵州能源大方2×66万千瓦超超临界燃煤发电项目于今年2月上旬完成全部27项前期核准及开工手续，主厂房基础浇筑已启动 [4] - 上述项目计划2026年完成投资23.49亿元，2027年底建成投产，年发电量约60亿千瓦时，并配置新能源指标290万千瓦，推动“火电+新能源”多能互补 [4] - 中核集团50兆瓦“熔盐储能+超临界二氧化碳发电”示范项目已入选国家能源领域第五批首台（套）重大技术装备，预计2026年上半年在新疆开工，2028年完成示范应用 [4] - 超临界发电技术可与火力、核能、太阳能热、工业余热等多种热源组合，构建千瓦级至千兆瓦级的模块化、智能化发电机组 [4] - 业内人士估计，当前超临界发电市场规模已达千亿级，未来有望突破万亿级 [4] - 中金公司分析指出，超（超）临界机组通过更高压力及温度设定实现更低能耗与二氧化碳排放，达到节煤降耗、清洁环保的目标 [5] - 目前中国超（超）临界机组规划安装主要位于新疆、山西、内蒙古等煤炭资源丰富地区，未来或成为环保要求更高的沿海省份发展转型重点 [5] 人工智能行业 - 人工智能概念股早间全线走强，智谱AI、ChatGPT概念、多模态AI、AI智能体等细分板块强势上攻 [6] - 多只个股涨停：普元信息4分钟20%涨停，华胜天成、云赛智联、格尔软件、拓维信息等批量涨停 [6] - 截至午间收盘，人工智能板块获得逾117亿元主力资金净流入 [8] - 具体个股资金流向：华胜天成获逾47亿元净流入，云天励飞获逾16亿元净流入，寒武纪获逾15亿元净流入，光环新网、每日互动等也获得超亿元净流入 [8] - 近日多个省份在“新春第一会”中明确要强化人工智能技术突破和场景应用 [8] - 广东省委书记黄坤明表示，人工智能正广泛融入千行百业，引发生产方式与服务模式的革命性变化，这是重大机遇 [8] - OpenRouter平台数据显示，2月第2周，中国AI模型调用量达4.12万亿Token，首次超过同期美国模型的2.94万亿Token [8] - 2月第3周，中国模型周调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周大涨127%，同期美国模型调用量跌至2.7万亿Token [8] - OpenRouter平台调用量排名前五的模型中，有四款来自中国厂商，分别为MiniMax的M2.5、月之暗面的KimiK2.5、智谱的GLM-5以及DeepSeek的V3.2 [9] - 这四款中国模型合计贡献了Top5总调用量的85.7% [9]

全球AI模型调用量格局剧变 - 2026年2月9日至15日当周，中国AI模型以4.12万亿Token的调用量首次超过美国模型的2.94万亿Token，实现历史性赶超[1][6][7] - 随后一周（2月16日至22日），中国模型调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周内大涨127%，而同期美国模型调用量则跌至2.7万亿Token[1][7] - 全球调用量排名前五的模型中，中国模型占据四席，显示增长动能来自厂商集群式崛起，而非单一爆款产品[1][7] 中国市场增长轨迹 - 全球大模型Token调用量在过去一年（2025年3月3日至9日至2026年2月中旬）经历了爆发式增长，平台前十大模型的周调用量从1.24万亿Token飙升至13.95万亿Token，增长超过10倍[6] - 2025年，美国模型是市场主要动力，其Token周调用量一度占据平台前十大模型总量的近七成，而中国模型占比不到两成[6] - 进入2026年，美国模型增速显露疲态，中国模型开启“狂飙”模式，2月第一周（2日至8日）调用量已跃升至2.27万亿Token[6] 领先中国模型厂商表现 - 2026年2月16日至22日周榜显示，排名前五的模型中有四款来自中国厂商：MiniMax的M2.5、月之暗面的Kimi K2.5、智谱的GLM-5以及DeepSeek的V3.2，这四款模型合计贡献了Top5总调用量的85.7%[10] - MiniMax的M2.5模型于2月13日发布，上线不足一周便登顶周调用量榜首，在2月9日至15日当周平台总调用量激增的3.21万亿Token中，仅M2.5就贡献了1.44万亿Token增量[10] - 月之暗面的Kimi K2.5模型凭借其多模态架构和强大的Agent并行处理能力（能调度多达100个“Agent分身”），调用量连续跳涨，发布后不到一个月的累计收入已超过其2025年全年总收入[13] - 智谱的GLM-5模型自2月12日发布后，凭借其200K超长上下文窗口和对长程Agent任务的优化，调用量在上线次周便增长至0.8万亿Token[13] 中国模型厂商的市场地位与生态 - 根据a16z与OpenRouter联合发布的报告，过去一年，DeepSeek全系列模型总Token调用量以14.37万亿位居全球第一，阿里千问全系列模型以5.59万亿位居全球第二[13] - 在中国大模型B端市场，2025年下半年，千问（Qwen）系列模型的日均Token调用量占比32.1%位列第一，相较上半年的17.7%几乎翻倍，领先于字节豆包（21.3%）和DeepSeek（18.4%）[14] - 产业形成“AI中国团”的宽广技术产业群落，有利于竞争创新和在中美AI竞争中形成集群优势，硅谷寻求融资的AI初创公司中，其路演核心模型高达80%使用中国的开源模型[15] 中国模型的核心成本优势 - 中国模型具备显著的成本优势，在模型处理输入信息（Input）环节，MiniMax M2.5与智谱GLM-5的价格均为0.3美元每百万Token，而海外对标产品Claude Opus4.6的价格为5美元/百万Token，是中国模型的约16.7倍[16] - 在模型生成内容（Output）环节，成本差异更为悬殊：MiniMax M2.5为1.1美元/百万Token，智谱GLM-5为2.55美元/百万Token，而Claude Opus4.6高达25美元/百万Token，分别是前两者的约22.7倍和9.8倍[16] - 成本优势首先源于算法架构创新，以“混合专家”（MoE）架构为代表的技术路线是大幅降低推理成本的核心原因之一，采用MoE架构可直接让推理时显存占用降低60%，推理吞吐量提升高达19倍[18] 成本优势的深层驱动与产业整合 - 除了算法革新，中国AI厂商通过“垂直整合”路径进一步压缩成本，即将上层的模型算法、中层的云计算基础设施和底层的AI芯片进行深度一体化协同设计与优化，以榨干每一分算力[19] - 以阿里巴巴的“通义-云-芯”体系为例，通过极致的算力调度算法实现对底层硬件资源的最高效利用，从而大幅降低了AI服务背后的基础设施成本[19] - 摩根大通预测，从2025年到2030年，中国Token消耗量的年复合增长率将达到惊人的330%，在短短5年间实现370倍的增长[19] Token性质与商业模式演变 - Token正从互联网时代的“流量”，转变为AI时代的“燃料”，其消耗量的指数级攀升源于用户对AI使用模式的根本性转变，即AI从“问答工具”进化为深度参与工作流的“生产力工具”[21] - 国联民生证券提出“Token通胀”概念，指单位时间内、单位用户的Token消耗结构性上升，归因于三大趋势：需求从“问答”转向“干活”、AI Agent技术的兴起普及、以及推理强度上升[21] - 英伟达CEO黄仁勋强调“计算即收入”、“推理即收入”，指出推理性能直接决定了客户的收入能力，而推理的核心正是高效地生成可被商业化的Token，“性能/瓦特”成为关键指标[22] 未来商业模式展望 - AI服务的商业模式正从过去单纯的“按量计费”，向“燃料+成果”的混合模式演进，一方面Token单价会随技术进步和规模效应下降，另一方面企业将更愿意为直接的“成果”付费，催生更多基于订阅制的商业模式[22] - 未来AI服务的定价将走向高度定制化和灵活化，一个涵盖计算消耗、调用频次、任务复杂度（如多步推理）等多维度的动态定价体系将成为主流[23]

市场表现 - 2月27日，算力概念板块表现活跃，科创人工智能ETF（589520）场内价格盘中拉升**2.4%**，现涨**2.3%**，冲击日线2连阳 [1][8] - ETF当日成交额为**3917.04万**元，振幅为**4.21%**，最高价**0.707**元，最低价**0.678**元 [1] - ETF成份股中，云天励飞**20CM**涨停，思看科技涨超**10%**，优刻得、云从科技携手涨逾**8%**，芯原股份、亚信安全、奇安信-U、寒武纪-U等个股跟涨 [1][12] 核心驱动因素 - 全球最大AI模型API聚合平台OpenRouter数据显示，在2月9日至15日当周，中国模型调用量达到**4.12万亿**Token，首次超过同期美国模型的**2.94万亿**Token [2][9] - 该平台调用量排名前五的模型中，有四款来自中国厂商，分别为MiniMax的M2.5、月之暗面的Kimi K2.5、智谱的GLM-5以及DeepSeek的V3.2，这四款模型合计贡献了Top5总调用量的**85.7%** [2][9] - 该平台用户主要由海外开发者构成，其中美国用户占比高达**47.17%**，中国开发者仅占**6.01%**，数据被认为能客观反映中国AI模型的全球吸引力 [3][10] 行业与公司分析 - 申港证券观点认为，国产AI大模型调用量提升及模型变现能力预期提升，或将加快其数据调用量增长和模型性能提升，国产算力产业链有望受益 [3][10] - 业内人士指出国际资本做多中国大模型龙头的四重逻辑：产业已迈入商业化兑现周期；龙头“出海”进度超预期；经过估值调整后，中国AI资产性价比凸显，与美股形成明显估值差；国际投行正形成共识性看多 [3][10] - 具体成份股表现方面，涨幅居前的公司包括：云天励飞-U（涨**20.00%**，总市值**396亿**元）、思看科技（涨**10.76%**，总市值**142亿**元）、优刻得-W（涨**8.51%**，总市值**192亿**元）、云从科技-UW（涨**8.25%**，总市值**177亿**元）、芯原股份（涨**6.56%**，总市值**1443亿**元）[2][9] 产品结构 - 科创人工智能ETF华宝（589520）重点布局国产AI产业链，其成份股囊括国产GPU龙头（如寒武纪）、国产ASIC龙头（如芯原股份）、AI应用龙头（如金山办公）[3][11] - 该ETF的行业配置中，半导体行业权重占比近一半，软件行业权重占比超三成，具备较强进攻性并有望受益于AI应用补涨行情 [4][11] - 该ETF是融资融券标的，被描述为一键布局国产算力的高效工具 [4][11]

隔夜全球主要市场表现 - A股市场三大指数于2026年2月26日集体收涨，沪指涨0.34%报3888.60点，深证成指涨0.85%报12984.08点，创业板指涨0.70%报3052.59点，个股涨多跌少，上涨个股超4100只，沪深两市全天成交额1.59万亿元，较上个交易日缩量1200亿元 [1] - 港股市场于同日高开低走，午后跌幅扩大，恒生指数跌1.44%或384.7点报26381.02点，恒生国企指数跌2.44%，恒生科技指数跌2.87%报5109.33点，全日成交额2592.77亿港元 [1] - 美股市场于当地时间2026年2月26日收盘涨跌不一，标普500指数跌0.54%报6908.86点，纳斯达克综合指数跌1.18%报22878.38点，道琼斯工业平均指数涨0.03%报49499.2点，大型科技股多数下跌，英伟达跌超5% [1] 人民币跨境同业融资业务政策 - 中国人民银行于2026年2月26日发布通知，支持境内银行按照依法合规、风险可控的原则开展人民币跨境同业融资业务 [2] - 境内中资银行、外商独资银行、中外合资银行开展相关业务应由银行总行统一管理，并按照实质重于形式的原则，将全部人民币跨境同业融资业务纳入管理范围，建立健全风险管理和内部控制机制 [2] - 境内银行向境外机构净融出人民币资金余额不得超过人民币跨境同业融资净融出余额上限，并应建立内部预警提示机制，当净融出余额达到上限的80%时进行预警提示 [2] 人工智能行业动态 - 根据全球AI模型API聚合平台OpenRouter数据，在2026年2月16日至22日当周，中国AI模型调用量冲高至5.16万亿Token，三周内大涨127%，同期美国模型调用量跌至2.7万亿Token，中国模型调用量首次超过美国 [3] - 该平台调用量排名前五的模型中，有四款来自中国厂商，分别为MiniMax的M2.5、月之暗面的Kimi K2.5、智谱的GLM-5以及DeepSeek的V3.2，四款模型合计贡献了Top5总调用量的85.7% [3] - 百度集团2025年第四季度营收327.4亿元人民币，环比增长5%，其中AI新业务收入超过110亿元人民币，占百度一般性业务收入的43% [3] - 百度集团第四季度智能云基础设施收入为58亿元人民币，其中AI高性能计算设施收入的订阅收入同比增长143% [3] - 百度集团第四季度非公认会计准则净利润为39亿元人民币，非公认会计准则净利润率为12%，经调整EBITDA为47亿元人民币，经调整EBITDA利润率为14% [3]

全球AI模型调用量格局剧变 - 2026年2月9日至15日当周，中国AI模型以4.12万亿Token的调用量首次超越美国模型的2.94万亿Token，实现历史性赶超[1][7] - 随后一周（2月16日至22日），中国模型调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周内大涨127%，同期美国模型调用量则降至2.7万亿Token[1][7] - 在全球最大的AI模型API聚合平台OpenRouter上，全球大模型Token周调用量在不到一年内增长超过10倍，从2025年3月初的1.24万亿Token飙升至2026年2月中旬的13.95万亿Token[6] 中国AI厂商集群式崛起 - 2026年2月16日至22日当周，全球调用量排名前五的模型中，中国模型占据四席，分别为MiniMax的M2.5、月之暗面的Kimi K2.5、智谱的GLM-5以及DeepSeek的V3.2[1][10] - 这四款中国模型合计贡献了Top5总调用量的85.7%[10] - 中国模型的爆发式增长并非依赖单一产品，而是厂商集群式崛起的结果，形成了宽广的技术产业群落[1][7][15] 领先模型表现与市场动态 - MiniMax的M2.5模型于2026年2月13日发布，上线不足一周便登顶周调用量榜首，其在2月9日至15日当周贡献了平台总增量3.21万亿Token中的1.44万亿Token[10] - 月之暗面的Kimi K2.5模型发布后，其不到一个月的累计收入已超过2025年全年总收入，增长由全球付费用户及API调用量大涨推动[13] - 智谱的GLM-5模型自2月12日发布后，调用量在上线次周便增长至0.8万亿Token[13] - 根据a16z与OpenRouter的报告，过去一年DeepSeek全系列模型总Token调用量以14.37万亿位居全球第一，阿里千问全系列以5.59万亿位居第二[13] - 在中国大模型B端市场，2025年下半年千问系列模型的日均Token调用量占比为32.1%，相比上半年的17.7%几乎翻倍，领先于字节豆包（21.3%）和DeepSeek（18.4%）[14] 中国模型的核心竞争力：极致成本优势 - 中国模型在性能比肩国际顶尖模型的同时，具备极具竞争力的成本优势[15] - 在处理输入信息环节，MiniMax M2.5与智谱GLM-5的价格均为0.3美元/百万Token，而海外对标产品Claude Opus4.6的价格为5美元/百万Token，是中国模型的约16.7倍[15] - 在生成内容环节，成本差异更悬殊：MiniMax M2.5输出价格为1.1美元/百万Token，智谱GLM-5为2.55美元/百万Token，而Claude Opus4.6高达25美元/百万Token，分别是前两者的约22.7倍和9.8倍[16] 成本优势的技术根源 - 以“混合专家”架构为代表的技术路线是中国模型大幅降低推理成本的核心原因之一，DeepSeek、阿里巴巴通义千问3.5-Plus等模型已广泛采用此架构[18] - MoE架构通过“按需激活”专家网络，相较于传统稠密模型，可降低推理时显存占用60%，并将推理吞吐量提升高达19倍[18] - 中国AI厂商积极探索“垂直整合”路径，将模型算法、云计算基础设施和AI芯片进行一体化协同设计与优化，以极致算力调度实现最高效的硬件资源利用，进一步压缩成本[19] AI应用范式转变与Token价值重估 - AI角色正从“问答工具”进化为深度参与工作流的“生产力工具”，驱动Token消耗量指数级攀升[19] - “Token通胀”概念被提出，指单位时间内、单位用户的Token消耗结构性上升，归因于三大趋势：需求从“问答”转向“干活”、AI Agent技术普及、以及推理强度上升[20] - Token正从互联网时代的“流量”转变为AI时代执行生产任务必不可少的“燃料”[20] - 摩根大通预测，从2025年到2030年，中国Token消耗量的年复合增长率将达到330%，在5年间实现370倍的增长[19] 行业商业模式与未来展望 - AI服务的商业模式正从“按量计费”向“燃料+成果”的混合模式演进，企业将更愿意为直接的“成果”付费，催生更多基于订阅制的商业模式[21] - 未来AI服务定价将走向高度定制化和灵活化，计算消耗、调用频次、任务复杂度等多维度因素将构成动态定价体系[22] - 英伟达CEO强调“计算即收入”“推理即收入”，指出推理性能直接决定客户收入能力，而“性能/瓦特”成为衡量AI服务效率与收入能力的关键指标[21] - 硅谷寻求融资的AI初创公司中，其路演核心模型高达80%使用中国的开源模型，显示了中国模型在全球开发者中的广泛吸引力[15]