证券研究报告|通信 上周，沪深 300 上涨 0.97%，创业板指上涨 2.53%，申万通信行业指数 上涨 5.56%，分别跑赢沪深 300 和创业板指 4.59 和 3.04 个百分点，在 申万各一级行业中排名第 3 位。上周，Marvell 2027 财年第一财季营 收创纪录。AI 需求强劲，在数据中心及互连业务高速增长的推动下公 司大幅上调 2027 及 2028 财年营收展望。我们认为，Marvell 上修业绩 展望体现了 AI 数据中心需求正不断向高速互连侧外溢，多场景下光模 块、交换机、数据中心互联模块等产品为核心受益方向，建议关注高速 光模块、交换机、DCI 等领域领先企业。同时，Cignal AI 报告预计到 2030 年 CPO 年部署端口数可能超过 3000 万个，增长从 2027 年起步， 并在 2029—2030 年加速。我们认为 CPO 有望从"技术验证"逐步迈入 "规模部署"阶段，AI 集群内部互连架构正向更低功耗、更高带宽密 度的光电共封装演进，随着头部平台持续推动 Scale-out 验证，并进一 步打开 Scale-up 场景,CPO 有望创造新的光互连增量市场，建议重点关 ...

公司战略与定位 - 公司正加速从“AI GPU供应商”向“AI数据中心全栈算力平台+个人电脑AI芯片+CPU处理器集成厂商+机器人AI基础设施+以CUDA为核心的AI软件运维系统”的综合型AI算力基础设施巨头转型 [1] - 公司致力于将人工智能算力集群从“AI GPU/ASIC加速器时代”推进至“AI工厂主导的全栈操作系统时代” [1] - 公司通过Vera Rubin、RTX Spark、DSX、Nemotron、Hyperion和Isaac GR00T等技术，构建了从数据中心、企业端、汽车端到机器人端的清晰AI技术路线 [6] - 公司正凭借一款新芯片加速进军个人电脑CPU市场，目标是削弱英特尔与AMD在x86领域的控制力，并推动PC面向AI时代实现现代化升级 [9] - 公司正在从“AI GPU龙头”升级为“数据中心GPU+CPU+网络基础设施+机架级系统+端侧AI底层算力架构+CUDA开发者软件生态”的AI基础设施平台公司 [22] 新产品发布与产能 1. **Vera Rubin平台**： - 下一代AI算力架构Vera Rubin已进入全面量产阶段，支持POD级别的超大规模部署 [14] - 该平台整合Vera CPU、Rubin GPU、BlueField‑4 STX DPU与Spectrum‑X光互连技术，旨在提高代理式AI推理与训练的能效和吞吐率 [14] - 该平台支持百万GPU级高速互连的AI工厂级部署，重塑了AI数据中心基础架构的能效与规模经济 [15] 2. **Vera CPU**： - 公司首款独立数据中心微处理器，将于今年第三季度全面投产 [7] - 性能较传统机架级CPU快约50%、能效约为2倍 [4] - 正切入规模约2000亿美元的数据中心CPU市场，将与英特尔Xeon、AMD Epyc及亚马逊Graviton等正面竞争 [4][8] - OpenAI、Anthropic和SpaceX将成为其首批大型用户 [4][7] 3. **RTX Spark超级芯片**： - 基于ARM架构的CPU/GPU一体化超级芯片，面向高端轻薄本、台式机和AI开发终端 [5] - 最高可配20个CPU核心、6144个Blackwell GPU核心、128GB LPDDR5X统一内存，可提供约1 petaflop的端侧AI性能 [5] - 设计目标是将个人电脑从“应用运行终端”改造为“本地智能体终端”，可在本地安全运行大模型、处理创作任务等 [5] - 首批合作伙伴包括微软、戴尔、惠普、华硕、联想等，搭载该芯片的笔记本电脑将于今年第四季度开始销售 [5][9] 4. **其他产品与平台**： - 推出面向Windows的Nvidia DGX Station，帮助企业迅速开发和部署人工智能软件 [9] - 更新并扩展了用于规划、部署和监控数据中心的软件产品DSX，据称可使数据中心在相同电力预算下使用多达40%更多的加速器芯片 [8] - 推出自研AI大模型Nemotron 3 Ultra，并持续发展Isaac GR00T机器人开发平台和Hyperion自动驾驶平台 [6][17] 市场影响与行业趋势 - AI算力基础设施需求未现退潮迹象，正从单一的AI GPU/ASIC加速器需求，扩张为数据中心CPU、GPU、网络、存储、电力、液冷等全栈基础设施层需求 [2][18] - AI超级牛市正从估值叙事走向盈利兑现与供应链广度扩散，下一阶段由芯片、先进封装、网络、光学互连、材料、散热、电力系统等共同决定 [3] - 华尔街预期AI算力基础设施进入更持久、更宽广的资本开支周期，摩根士丹利将2026年美国大型科技巨头资本开支预期从4330亿美元大幅上修至8050亿美元，2027年有望达到1.1万亿美元 [20][21] - 到2028年，预计接近3万亿美元AI相关基础设施投资将流经全球经济，且超过80%的支出仍在未来 [21] - AI算力军备竞赛进入系统级扩张阶段，需求呈现“无弹性”趋势，科技巨头持续加码建设AI数据中心 [20][21] 资本市场反应与估值 - 公司GTC活动点燃AI算力牛市，其HBM提供商三星电子股价收涨超10%，带动韩国综合指数再创新高，该指数今年以来涨幅高达100% [4] - Arm公司（Vera CPU采用其架构）美股盘前涨超8%，今年以来股价涨幅已超220% [4] - 日本MLCC巨头股价涨超8%，今年以来涨幅同样超过220%，软银市值已超越丰田成为日本市值最高公司 [4] - 华尔街分析师对公司看涨情绪狂热，61位分析师给出的12个月内平均目标价为296.81美元，对应约7.24万亿美元市值，较当前潜在上行空间超过40% [24] - 华尔街最高目标价达500美元，对应约12.2万亿美元市值，较当前有约136.8%的潜在上行空间，意味着市值潜在增加约7.0万亿美元 [24]

GTC Taipei 2026大会与AI算力产业链 - 英伟达GTC Taipei 2026大会于6月1日至4日举办，CEO黄仁勋发表演讲揭晓驱动新一代AI的突破性技术进展[1] - 微软、戴尔等厂商将第一时间推出搭载英伟达新芯片的AI PC产品，市场高度关注此次发布对全球AI算力产业链的重塑效应[1] - 华泰证券指出，科技成长仍是中期主线，AI算力链产业趋势并未被破坏，海外算力链受益于英伟达等海外龙头AI资本开支的持续强化，可作为逢低加仓的重点方向[1] 行业配置与投资线索 - 华泰证券建议关注一季报中呈现供需双向改善、且估值相对合理的补涨品种，包括锂电池、电网设备、光伏设备、商用车、消费电子、小金属、装修建材等[1] - 华泰证券同时建议关注铁路公路、煤炭等高股息方向[1] 上证科创板100指数市场表现 - 截至2026年6月1日13:31，上证科创板100指数下跌1.70%[2] - 成分股涨跌互现，达梦数据领涨13.67%，颀中科技上涨11.45%，中船特气上涨9.93%；迪哲医药领跌13.65%，东芯股份下跌9.83%，燕东微下跌8.68%[2] - 截至2026年5月29日，科创100ETF博时近1月累计上涨7.06%[2] 科创100ETF产品与流动性 - 科创100ETF博时下跌1.68%，最新报价1.76元[2] - 该ETF盘中换手4.95%，成交2.50亿元[2] - 截至5月29日，科创100ETF博时近1周日均成交4.62亿元[2] 上证科创板100指数构成 - 上证科创板100指数从上海证券交易所科创板中选取市值中等且流动性较好的100只证券作为样本[2] - 该指数与上证科创板50成份指数共同构成上证科创板规模指数系列，反映科创板市场不同市值规模上市公司证券的整体表现[2] - 截至2026年5月29日，指数前十大权重股分别为源杰科技、华虹公司、仕佳光子、睿创微纳、东芯股份、芯源微、绿的谐波、华峰测控、普冉股份、安集科技，前十大权重股合计占比32%[3]

核心观点 - 创业板指发布十六年，指数累计涨幅达303.80%，并于2026年5月多次突破2015年高位，创出新高，其前十大权重股已发生根本性变化，由科技创新龙头企业主导，这深刻映射了中国经济结构转型的宏大叙事 [2] 行业赛道迭代 - 创业板指行业主线经历了数次关键迭代：2018-2021年新能源赛道崛起，2022-2024年工业自动化与高端制造升级，2024年至今AI算力产业链爆发，权重股赛道已从早期的“互联网+”彻底重构 [3][4] - 截至2026年，创业板指前十大权重股中，AI算力产业链（光模块、PCB）占据4席，新能源赛道占据2席，互联网金融仅保留1家，行业赛道持续向代表新质生产力的新兴产业倾斜 [4] 创新实力与研发投入 - 创业板指前十大权重股的创新范式已从“轻资产讲故事”转向“优创新筑壁垒”，2025年其研发投入合计达392.38亿元，同比增长20.22%，平均研发强度6.14%，显著高于A股整体水平 [9] - 2025年创业板指前十大权重股平均拥有3759项专利，其中平均发明专利1143项，而2014年末的对应权重股平均专利数为201项，发明专利76项，创新实力显著增强 [5][9] - 汇川技术是少数穿越多轮周期的权重股，其研发投入从2.59亿元攀升至42.56亿元，累计获得3375个专利及软件著作权，并通过持续创新成功切入人形机器人等新赛道 [8] 龙头公司特征与市场地位 - 创业板指已形成高度集中的超级龙头格局，前十大权重股在指数中的权重合计达到60.92%，其中第一大权重股宁德时代权重高达16.37%，市值突破2万亿元 [10] - 核心龙头公司“体格”壮大并产生产业链带动效应，例如以宁德时代为中心形成了庞大的新能源电池产业集群，体现了“一个龙头带活一条产业链”的乘数效应 [11] 全球化布局 - 当前创业板龙头企业普遍实现深度全球化布局，中际旭创、新易盛、阳光电源、胜宏科技、天孚通信、迈瑞医疗这6家公司的境外业务收入占比均超过50% [12] - 中际旭创2025年海外营收占比高达90.58%，新易盛达96.16%，阳光电源为60.54%，胜宏科技为76.83%，天孚通信为74.35%，迈瑞医疗为53.03%，海外市场成为重要增长支柱 [6][12] 机构投资者认可 - 创业板指核心龙头已成为机构资金的“核心标配”，截至2025年末，宁德时代、中际旭创、新易盛的持股机构数量分别达到2974家、2616家、2348家 [14] - 多家权重股机构持股比例超过50%，包括宁德时代、胜宏科技、天孚通信、汇川技术、三环集团、迈瑞医疗，机构持仓稳定性增强 [14] - 强劲的业绩是吸引机构的主因，2025年宁德时代归母净利润达722亿元同比增长42%，中际旭创和新易盛归母净利润同比增幅更高达109%和236% [14]