行业表现与估值 - 申万通信行业指数2025年前7个月累计上涨21.16%，跑赢沪深300指数17.59个百分点，在申万31个一级行业中排名第三 [12] - 截至2025年7月末，通信行业PE-TTM为22.02倍，较年初21.16倍基本持平，但高于过去三年均值18.79倍 [15][16] - 2025年上半年电信业务收入累计完成9055亿元，同比增长1%，低于2024年全年3.2%的增速 [17] AI算力产业链 - 全球云厂商资本开支大幅增长：谷歌2025年资本开支计划上调至850亿美元，微软2026财年Q1资本支出预计超300亿美元 [37][38] - Tokens使用量激增：谷歌2025年4月月度推理量达480万亿，较一年前增长50倍；字节豆包大模型日均tokens使用量超16.4万亿，较发布时增长137倍 [40][42][44] - 我国智能算力规模2023-2028年CAGR预计达46.2%，远超通用算力的18.8%，2028年推理算力占比将达73% [47][48] - 液冷服务器市场快速增长：2024年市场规模23.7亿美元，预计2024-2029年CAGR达46.8% [58][61] 光通信与连接技术 - 800G光模块成为市场主力，1.6T光模块贡献逐步提升，预计2025年Q2光模块销售额环比增长10% [64][65] - 中国厂商在全球光模块市场地位提升，2024年TOP10供应商中Innolight、Coherent等中国厂商占据前列 [67][68] - 英伟达GB200NVL72采用液冷设计和铜连接技术，预计高速线缆市场2029年规模将达67亿美元 [68][69] 空地一体化发展 - 低空经济政策密集出台：《低空经济基础设施框架指引》发布，划分4个一级指标和21个二级指标 [73][74] - 亿航智能EH216-S eVTOL获TC、PC、AC、OC四证，成为全球首个实现全环节合规的低空经济企业 [75][76] - 我国卫星互联网加速组网："GW星座"已发射5组低轨卫星，"千帆星座"在轨卫星达90颗并开拓马来西亚市场 [77][78][79]

指数表现与成分股动态 - 中证A500指数成分股涨跌互现 捷佳伟创领涨20% 深桑达A上涨9.99% 圆通速递上涨6.79% 包钢股份领跌 [1] - A500ETF基金最新报价1元 盘中换手率达30.71% 成交41.83亿元 近1周日均成交41.75亿元居可比基金首位 [1] - 中证A500指数前十大权重股合计占比19.83% 贵州茅台权重最高达3.81% 宁德时代权重2.88% 中国平安权重2.58% [2][4] 宏观经济与政策导向 - 发改委表示上半年经济表现明显好于年初预期 将持续推动稳就业稳经济政策 保持政策连续性和稳定性 [1] 市场趋势与资金动向 - 光大证券认为市场调整属正常现象 中期上行趋势未改 科技股逆市大涨或预示风格转向科技成长 [2] - Meta和微软业绩超预期并上调资本开支 刺激AI算力产业链 [2] 指数构成与产品信息 - 中证A500指数选取各行业市值大、流动性好的500只证券 反映行业代表性公司整体表现 [2] - A500ETF基金场外联接包括华夏中证A500ETF联接A/C/Y 相关指数基金包括华夏中证A500指数增强A/C [4] 权重股具体表现 - 前十大权重股中紫金矿业涨幅最高达0.57% 长江电力涨0.40% 招商银行微涨0.07% [4] - 中国平安跌幅最大达0.78% 比亚迪跌0.56% 东方财富跌0.52% [4]

通信行业发展 - 促进信息通信业高质量发展，巩固提升竞争优势和领先地位 [1] - 推动5G和千兆光网普及提质，持续推进"信号升格"专项行动，加大万兆光网试点推进力度 [1] - 有序推进算力中心建设布局，提升智算资源供给能力和资源利用效率 [1] AI算力与资本开支 - 通信行业处于低配，算力资本开支保持高增阶段，国内市场紧跟全球AI发展进程进入加速阶段 [1] - 2024年以来英伟达加速GPU能力升级，博通AI相关收入及网络侧交换芯片出货量高速增长 [1] - 北美云计算巨头持续加速投入，带动与海外AI产业链密切相关的公司收获亮眼业绩 [1] - 2024年国内互联网厂商资本开支开启高速增长，AI应用相继迎来爆发并实现突破 [1] - 2025年AI算力产业链将继续加速发展，叠加推理侧需求持续演进，通信行业相关产业链将继续受益 [1] 技术迭代与政策红利 - 2025年通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，AI、量子通信等新质生产力方向将持续释放增长动能 [2] - 蜂窝物联网模组从库存调整中复苏回暖，基站、光缆线路、数据中心等通信设施建设有望持续推进 [2] - 关注"技术商用+政策催化+业绩确定性"三大主线下的企业机遇 [2]

行业持仓情况 - 2025Q2通信行业的基金持仓市值占比为3 90%，环比增加1 31个百分点，再次回到申万一级行业前十名[1][3] - 在所有31个申万一级行业中，基金持仓市值占比排名前五的行业分别为电子(17 22%)、电力设备(9 80%)、食品饮料(9 55%)、医药生物(9 04%)和银行(7 90%)[3] - 通信板块中，新易盛(312 07亿元)、中际旭创(287 88亿元)和沪电股份(123 11亿元)位列基金持股市值前三名，环比增幅分别达123 28%、124 58%和178 32%[3] AI算力产业链发展 - 全球AI发展加速推动通信行业增长，英伟达持续升级GPU能力，博通AI相关收入及网络交换芯片出货量高速增长，北美云计算巨头加大投入[2] - 国内AI产业迎来重要变化，互联网厂商资本开支高速增长：阿里巴巴计划未来三年云与AI基础设施投入超过去十年总和，腾讯2024年资本开支同比增长超三倍至107亿美元[2] - 2025年AI算力产业链预计继续加速发展，推理侧需求演进将带来更广阔成长空间，通信行业相关产业链将持续受益[2] 行业评级与趋势 - 维持通信行业"增持"评级，认为其作为信息传递和万物互联的基础设施，在算力资本开支高增阶段仍有显著向上空间[2] - AI产业链成为当前关注重点，通信板块基金持仓前三名企业均为AI相关标的，显示市场对AI算力产业链的高度聚焦[3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 7月21日北证A股成交活跃指数上涨，市场热点集中于科技成长主题，叠加雅鲁藏布江下游水电工程启动催化，推动基建及高端制造产业链情绪升温 [2][4] - 短期政策红利及中报业绩披露或延续结构性行情，需注意高β小市值标的波动风险；中长期建议聚焦专精特新企业，关注政策落地及资金轮动对北交所流动性的影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 板块行情复盘 - 7月21日北证A股成交金额达274.5亿元，较上一交易日增加49.9亿元，北证50指数收盘价为1452.34，上涨2.38%，PE_TTM为68.58倍；北证专精特新指数收盘价为2477.21，上涨2.0% [2][9] 个股涨跌复盘 - 当日北交所268家公司中208家上涨，4家平盘，56家下跌；涨幅前五为铁拓机械（30.0%）、基康仪器（30.0%）、五新隧装（30.0%）、恒立钻具（30.0%）、中设咨询（25.2%）；跌幅前五为九菱科技（-5.0%）、恒合股份（-4.3%）、路桥信息（-4.1%）、凯大催化（-3.5%）、宏裕包材（-3.5%） [2][16] 重要新闻 - 优必选9051万元中标汽车厂人形机器人项目创全球单笔金额纪录，计划年内交付500台工业Walker S2；中国移动1.24亿元招标由智元、宇树瓜分 [3] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，位于西藏林芝，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元 [3][20] 重点公司公告 - 润普食品大股东金海创投拟3个月内减持不超176万股，占总股本1.99% [3][21] - 格利尔德国孙公司注册完成，注册资本10万欧元，主营智能照明及新能源设备研发销售 [3][23] - 国航远洋与中远海运（香港）签署战略合作框架协议，后续将签具体项目协议 [3][27] - 许昌智能及子公司中标国家电网13项目，总金额1.53亿元，涉配电箱、断路器、环网箱等 [3][29] - 诺思兰德董事会授权使用不超1亿元闲置资金滚动购买短期理财 [22] - 瑞星股份240万股限售股7月28日上市流通，占总股本2.09%，解禁后高管仍限售61.39% [25][26] - 科拜尔使用4300万元闲置募资购买杭州银行92天结构性存款，未到期理财余额7800万元，占净资产20.65% [28] - 亿能电力聘俞丽赟为证券事务代表，8月6日随股东会取消监事会生效，不影响经营 [30]

纪要涉及的公司 台积电、中芯国际、ASML、英伟达、苹果、高通、博通、AMD、香港 ASMPT 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现与增长预期**：2025 年第二季度收入环比增长 17.8%，毛利率环比下降 20 个基点，上调全年收入指引至 30%，预计未来五年维持 25%左右收入增速，通过技术壁垒实现量价齐升，2025 年资本开支指引 350 - 420 亿美元，增长 34% [2][3] - **面临风险**：新台币升值和制造业向美国迁移使毛利率下降，预计每年降 1%左右，光刻机订单偏弱或影响资本投资，但终端需求强劲 [2][4][5] - **AI 产业链地位与业务表现**：是 AI 算力产业链核心标的，AI 相关收入 2024 - 2025 年翻倍，2025 - 2029 年保持 45%左右增长，HPC 占收入 60% [2][6] - **设备与资本开支**：虽 ASML 业绩一般且 EUV 设备投资偏弱，但终端需求强，设备开支有上修空间，5 纳米产能紧张，热门芯片用 4 纳米和 5 纳米技术 [2][7] - **产品单价与毛利率**：产品单价环比升 3%至 8,088 美元，远高于中芯国际，二季度毛利率 58.6%，通过产能利用率提升及 ASP 上涨，环比仅降 0.2 个百分点 [2][8] - **产能与收入增长**：2025 年下半年 5 纳米产能扩展，将部分 7 纳米产能转至 5 纳米并向 4 纳米过渡，2025 年第三季度收入指引 318 - 330 亿美元，中位数增长 8%，全年收入增速上调至 30% [10] - **晶圆单价与毛利率预期**：2025 年晶圆单价升 19%，2026 年和 2027 年分别升 12%和 7%，毛利率预计在 56.8%左右，每两年降一个百分点 [11][12] - **行业估值**：利润增速约 25%，估值水平上修但与盈利增速匹配，过去一年市盈率约 25 倍，基于 ROE 超 30%及 PB 约 4 - 5 倍，目标 PB 约 7 倍 [13] - **HPC 业务影响**：HPC 业务占比高，每季度收入 140 - 150 亿美元，同比增速近 80%，环比增速约 14%，未来几年预计每年保持 60%以上增长，是主要增长动力之一 [14] - **英伟达 H20 解禁影响**：可能带来存货售罄后不生产新产品或继续下单生产 H20 两种情况，中国版 B 系列产品可能推出，Rubin 系列等新产品推动业绩增长 [15][16] - **CoWos 技术与设备股**：CoWos 技术扩产无法满足需求，是竞争优势核心，后道设备企业如香港 ASMPT 等受益，美国资本开支预期增加或带动相关企业受益 [17] - **扩产进度**：美国扩产进度需几个月确定，台湾 Fab 21 分三阶段建设，日本 Kamamodo 厂和台湾新竹、高雄 2 纳米厂稳步扩展 [18] - **先进工艺产能占比影响**：亚利桑那州新厂投产后，2 纳米级以上先进工艺占整体产能 30%，预计 2029 年实现，新技术投产影响毛利率和股价 [19][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - **全球半导体行业资本开支**：上个季度台积电资本开支占全球总额 22.3%，一季度花费约 90 亿美元，比中芯国际高 5 - 7 倍，二季度预计开支仍高 [21] - **汇率变动影响**：新台币对美元升值约 10%，导致三季度指引中毛利率下降，未来股价可能与汇率变动相关 [22] - **半导体行业周期与趋势**：全球半导体行业自 2023 年中开始正增长，维持 20%长期增长，除数据中心外大部分领域周期性波动，数据中心每年增长 30% - 40%，预计情况至少持续一年 [23] - **全球半导体收入增长**：一季度全球半导体行业收入增长近 300 亿美元，前二十大公司贡献大部分增量，英伟达贡献 180 亿美元，占总增量 2/3，推动台积电增速 [24] - **投资者买入因素**：投资者因未来五年 25%收入增速预期和硬件周期内较高能见度买入，利润端预期 20%左右，若客户收入强有望达 30%，目前估值 2026 年 25 倍，与盈利匹配 [25]

市场表现 - 沪深两市震荡上行 沪指站稳3500点 [1] - 科技板块爆发 通信板块开盘领涨 [1] 行业观点 - AI算力产业链处于预期底部区域 下半年有望复苏 [1] - 卫星互联网和量子科技领域发展潜力大 [1] - 双创板块在权益牛市情景中上涨弹性较高 涨跌幅限制20% [1] - 双创板块在历轮A股反弹行情中领涨宽基指数 [1] 投资机会 - 算力AI产业链边际改善带来投资机遇 [1] - 运营商 光通信 卫星互联网及量子科技等子板块表现突出 [1] - 国泰上证科创板100ETF发起联接C（019867）和A（019866）可供关注 [1]

资本市场改革与科技成长企业 - 资本市场改革将进一步完善支持科技成长企业发展的机制 重点关注生物医药 人工智能 商业航天 低空经济等前沿科技领域的优质公司 [1] - 科创板和创业板的改革措施包括科创成长层的设立 未盈利企业上市标准的重启以及创业板第三套标准的启用 将显著提升市场对科技企业的支持力度 [1] AI与科技产业链投资机遇 - 下半年为AI预期的底部区域 AI算力产业链预期会不断复苏 带来新一轮投资机遇 [1] - AI算力产业链边际改善 卫星互联网＋量子科技方兴未艾 具体子板块表现在运营商 光通信 卫星互联网及量子科技等方面 [1] 创业板50ETF与指数表现 - 创业板50ETF国泰跟踪创业板50指数 单日涨跌幅可达20% [1] - 创业板50指数由深圳证券交易所发布 选取创业板市场中市值较大 流动性较好的50只股票作为样本股 反映创业板市场上最具代表性和影响力的公司表现 [1] - 该指数覆盖多个行业 尤其侧重于科技创新型企业 包括信息技术 医疗保健等高成长性领域 [1]

行业趋势 - "去产能"体现为资本开支回落滞后影响、已有项目放弃投产及引导存量企业优胜劣汰，长期将提升盈利能力中枢 [3] - 2026-27年为牛市核心区间，25Q4指数开始显现 [3] - 互联网平台资本开支可能改善，驱动国内AI算力产业链股价 [3] 短期市场热点 - 电力设备、钢铁和建材为短期市场关注度高的方向 [3] - 2026年中游制造供需格局将出现变化 [3] 经济数据 - 美国ISM非制造业PMI指数为50.8，高于预期的50.6 [5] - 本周美国股市涨幅居前 [5] 消费市场 - 服务消费回暖，白酒猪肉价格同比降幅扩大 [6] - 开年以来消费增速持续回升 [6]

市场表现 - A股三大股指7月2日开盘涨跌互现，上证综指跌0.09%报3454.79点，科创50指数跌1.22%报982.64点，深证成指跌0.61%报10412.63点，创业板指跌1.13%报2123.72点 [1] - 两市及北交所共1943只股票上涨，3282只股票下跌，平盘192只股票，成交总额13769亿元较前一交易日减少892亿元 [2] - 两市及北交所共有79只股票涨幅超9%，24只股票跌幅超9% [3] 行业板块表现 - 银行股活跃，建设银行、浦发银行续创历史新高，紫金银行、兰州银行等涨超1% [4] - 钢铁股午后崛起，盛德鑫泰、重庆钢铁等涨停 [4] - 海洋经济概念爆发，国联水产、獐子岛等涨停或涨超10% [4] - 有色金属震荡走高，精艺股份涨停，电工合金等涨超4% [4] - 半导体跌势明显，唯特偶、蓝箭电子等跌超6% [4] - 国防军工继续下挫，内蒙一机、恒宇信通等跌超9% [5] - 医药生物走低，海辰药业、华人健康等跌超7% [5] 机构观点 - 中原证券预计短期A股以稳步震荡上行为主，长期资金入市步伐加快形成托底力量 [6] - 英大证券认为中期市场向好趋势明显，金融支持高质量发展政策落地叠加美联储降息预期提振市场 [6] - 东莞证券表示三季度业绩端与政策端驱动增强，A股估值处于合理区间具备中长期配置价值 [6] - 申万宏源认为2026-2027年或现牛市核心区间，短期金融搭台成长唱戏，海外AI算力产业链景气延续 [7] - 信达证券预计7月市场震荡回撤但幅度可控，三季度后期或四季度有望回归牛市 [7] - 东方证券认为市场缺乏全面走强基础，短期热点仍是博弈性行为 [8]