乘用车市场降价态势回调 - 2025年上半年中国乘用车市场降价态势显著回调 全市场综合降幅从1月的2.1万元(降幅14.5%)收缩至6月的1.5万元(降幅9.9%) [1] - 上半年累计降价车型仅91款 较2024年同期的144款减少37% 反映市场正从"价格战"转向"稳价策略" [1] - 降价行为减少源于国家报废更新补贴政策强化和行业反"内卷"发声 带动消费回暖并缓解车企降价压力 [1] 新能源车成为降价主战场 - 新能源车(含纯电 插混 增程)占据降价车型绝对主力 燃油车降价规模大幅萎缩 [2] - 6月14款降价车型中 纯电动车占6款(同比翻倍) 插混车2款(同比增1款) 增程式1款(数量持平) [2] - 纯电车型如比亚迪海豹06 欧拉好猫等降幅高达25% 而混合动力车型当月0降价 [2] 降价力度温和下行 - 新能源车上半年平均降幅2.3万元(降幅12%) 6月显著回落至1.5万元(降幅10.4%) 为二季度最低点 [3] - 燃油车上半年平均降幅1.7万元(降幅8.9%) 6月为1.4万元(降幅8.6%) 幅度和波动性均小于新能源车 [3] - 市场整体趋向理性定价策略 降价力度从年初高位逐步收敛 [3] 促销活动替代官方降价 - 竞争形式从官方降价转向促销活动 新能源车6月终端促销力度维持在10.2%的中高位 [3] - 传统燃油车6月终端促销力度达23.3% 环比升0.8个百分点 同比升2.1个百分点 连续13个月稳定在21%以上高位 [3] - 豪华车6月促销力度高达26.8% 同比增长3.6个百分点 反映新能源车分流下传统燃油车阵营的销售压力 [4] 下半年市场展望 - 预计延续"总量趋稳 结构分化"基调 技术迭代 成本控制能力及供应链与政策环境稳定性将成为关键变量 [4]

新车上市计划 - 长城汽车将于2025年6月27日推出欧拉好猫和欧拉好猫GT两款AO级HB车型，均属于MCE3级别工程更改[2] - 奇瑞汽车将于2025年6月28日推出瑞虎8 L和瑞虎8 PLUS两款B级SUV，工程更改规模为NM[2] - 上汽乘用车将于2025年6月30日推出名爵MG 5（A级NB）和名爵Cyberster（Coupe），均为MCE1级别[2] - 比亚迪汽车将于2025年6月30日推出海鸥（AO级HB），工程更改规模为NM[2] - 起亚汽车和东风日产将于2025年7月2日分别推出赛图斯（A级SUV）和启辰大V等四款车型，均为MCE1级别[2] - 广汽埃安将于2025年7月2日推出吴铂HT（C级SUV）和吴铂GT（C级NB），均为MCE1级别[5] - 小鹏汽车将于2025年7月3日推出G7（B级SUV），工程更改规模为NP[5] - 比亚迪汽车将于2025年7月4日推出海豹06 DM-i旅行版（B级Wagen），工程更改规模为NP[116] 车型参数配置 长城汽车欧拉系列 - 欧拉好猫MSRP范围8.38-10.38万元，配备45.9kWh电池，CLTC续航401-430km，功率105-126kW[8][9] - 欧拉好猫GT MSRP范围9.68-10.68万元，配备45.9kWh电池，CLTC续航430km，功率126kW[16][17] 奇瑞汽车瑞虎系列 - 瑞虎8 L MSRP范围14.77-15.17万元，搭载2.0T+8AT动力，功率187kW[24][25] - 瑞虎8 PLUS MSRP范围12.19-12.49万元，搭载1.6T+DCT7动力，功率145kW[32][33] 上汽乘用车名爵系列 - 名爵MG 5 MSRP范围8.19-9.89万元，提供1.5L+CVT和1.5T+DCT7两种动力[38][39] - 名爵Cyberster MSRP范围31.98-35.98万元，CLTC续航501-580km，最高功率400kW[46][47] 比亚迪汽车 - 海鸥MSRP 7.88万元，配备38.88kWh电池，CLTC续航405km，功率55kW[54][55] - 海豹06 DM-i旅行版MSRP范围10.98-12.98万元，CLTC续航80-150km，电动机功率120-160kW[118][119] 其他品牌 - 起亚赛图斯MSRP范围10.99-15.99万元，提供1.5L+CVT和1.4T+DCT7两种动力[62][63] - 广汽埃安吴铂HT MSRP范围18.99-22.99万元，CLTC续航672-825km，功率250kW[94][95] - 小鹏G7 MSRP范围19.58-22.58万元，CLTC续航702km，功率218kW[110][111] 工程更改定义 - 小改款(MCE1)：配置和外观小范围变化，不涉及模具及动力系统更改[4] - 中改款(MCE2-1)：前脸造型或模具改变，不涉及动力改变[3] - 中改款(MCE2-2)：涉及发动机或变速箱改变，不涉及前脸造型改变[4] - 大改款(MCE3)：模具和动力都进行改变[4] - 全新产品(NP)：全新上市车型[4] - 换代产品(B)：车型平台改变[4]

全球化战略转型 - 公司在巴西的首个乘用车工厂于7月1日投产，标志着其全球化战略从出口转向海外本土化生产的关键转变 [2] - 工厂位于巴伊亚州卡马萨里，占地面积468万平方米，总投资55亿雷亚尔（约10亿美元），初期年产能15万辆，90%以上车型将实现本地生产 [3] 巴西市场战略意义 - 巴西被定位为拉丁美洲的战略门户，是公司应对国内激烈竞争和政策阻力的重要布局 [4] - 自2014年进入巴西市场以来，公司已累计销售超13万辆汽车（截至2025年5月），此次本土化旨在长期挖掘区域需求并规避贸易壁垒 [5] 巴西市场吸引力 - 巴西为全球第六大汽车市场，2024年GDP达11.7万亿雷亚尔（约2.1万亿美元），同比增长3.4% [6] - 新能源汽车（NEV）渗透率快速提升至8.5%，2025年前5个月销量达6.1万辆，同比激增39% [6] 产品竞争力与市场表现 - 公司混合动力和入门级电动车产品线契合巴西市场需求，2025年1-5月占据NEV销量前五名中的四个席位，主力车型为宋Pro和海鸥 [7] 政策驱动本土化必要性 - 巴西计划逐步提高电动车进口关税至2026年的35%，迫使企业必须建立本地产能 [8] - 公司高管明确表示“出口导向增长不可持续”，本土化是保持竞争力的唯一途径 [9] 本土化挑战 - 基础设施不足：全国仅1.48万个公共充电桩，且集中在东南部，北部和农村地区严重滞后 [9] - 劳工文化冲突：巴西工会文化和中国效率优先管理模式存在摩擦，曾导致多个中资项目延误 [10] 行业竞争格局 - 长城汽车利用原奔驰工厂生产混动车型，吉利与雷诺合作探索低碳制造，名爵、极氪、广汽等中国品牌均在巴西布局研发和供应链 [11] - 行业整体从出口驱动转向深度本土化，复制十年前东南亚市场的策略 [12] 长期战略价值 - 巴西被视为全球电动车新前沿，竞争焦点从单纯销售转向构建生态系统 [12] - 若成功克服挑战，卡马萨里工厂可能成为公司全球扩张的样板，影响其在全球汽车行业的地位 [13]

销量表现 - 6月汽车销量为11.1万辆，同比+12.9%，环比+8.3% [1][2] - 2025年Q2汽车销量为31.3万辆，同比+10.1%，环比+21.9% [1] - 2025年H1累计销量为57.0万辆，同比+1.8% [1][2] 品牌表现 - 哈弗品牌2025年H1销量32.1万辆，同比+7.2%，受益于二代枭龙MAX/猛龙/大狗等车型热销 [2] - 魏牌2025年H1销量3.4万辆，同比+73.6%，6月销量1.0万辆，同比+247.0%，环比+65.5%，高山和蓝山车型贡献显著 [2] - 欧拉品牌2025年H1销量1.4万辆，同比-56.2%，但6月销量环比+67.4%，因2025款好猫和好猫GT木兰版上市 [2] - 坦克品牌2025年H1销量10.4万辆，同比-10.7% [2] 新能源表现 - 6月新能源汽车销量3.6万辆，同比+39.4%，环比+11.5% [3] - 2025年H1新能源汽车累计销量16.0万辆，同比+21.2%，占比28.2%，同比+4.5pct [3] 海外市场 - 6月海外销量4.0万辆，同比+5.2%，环比+16.0% [3] - 2025年H1海外累计销量19.8万辆，同比-1.9%，但Q2销量10.7万辆，环比+17.5% [3] - 巴西工厂预计2025年H2投产，初期产能5万辆（3款车型），后续提升至10万辆 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为2427/2812/3107亿元，同比+20%/+16%/+11% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为141/164/184亿元，同比+11%/+16%/+12% [4] - 对应EPS为1.65/1.92/2.15元/股，CAGR-3为13% [4]

公司产销数据 - 2025年6月批发销量11.1万辆，同比+12.9%，环比+8.3%；1-6月累计批发57.0万辆，同比+1.8% [1] - 哈弗品牌6月销量6.2万辆，同比+30.7%，环比+8.2%；1-6月累计32.1万辆，同比+7.2% [1] - 魏牌6月销量1.0万辆，同比+247.0%，环比+65.5%；1-6月累计3.4万辆，同比+73.6% [1] - 皮卡6月销量1.3万辆，同比-13.4%，环比-14.8%；1-6月累计9.6万辆，同比+4.7% [1] - 欧拉6月销量0.3万辆，同比-45.6%，环比+67.4%；1-6月累计1.4万辆，同比-56.2% [1] - 坦克6月销量2.2万辆，同比-17.2%，环比+3.2%；1-6月累计10.4万辆，同比-10.7% [1] 品牌表现与产品规划 - 坦克Hi4车队获环塔赛事冠军，技术反哺量产车型优化；魏牌2025Q3起将推全新SUV和插混轿车，搭载VLA大模型及6C倍率电池组，纯电续航达400km [2] - 哈弗二代大狗Hi4版7月上市，搭载1.5T发动机+第二代Hi4系统；猛龙PLUS定位20-25万元中大型SUV，配备第二代Hi4技术和辅助驾驶系统 [3] 海外市场拓展 - 6月海外批发销量4.0万辆，同比+5.2%，环比+16.0%；1-6月累计19.8万辆，同比-1.9% [4] - 山海炮将在泰国、墨西哥上市；哈弗H9/H5及坦克SUV重点开拓中东、非洲和拉美市场；巴西工厂2025年投产 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入为2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元 [6] - 2025年7月1日收盘价21.43元/股对应PE为13/11/10倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 长城汽车新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰 [6] 根据相关目录分别进行总结 产销快报情况 - 2025年6月批发销量11.1万辆，同比+12.9%，环比+8.3%；1 - 6月累计批发57.0万辆，同比+1.8% [3] - 哈弗6月批发6.2万辆，同比+30.7%，环比+8.2%；1 - 6月累计批发32.1万辆，同比+7.2% [3] - 魏牌6月批发1.0万辆，同比+247.0%，环比+65.5%；1 - 6月累计批发3.4万辆，同比+73.6% [3] - 皮卡6月批发1.3万辆，同比 - 13.4%，环比 - 14.8%；1 - 6月累计批发9.6万辆，同比+4.7% [3] - 欧拉6月批发0.3万辆，同比 - 45.6%，环比+67.4%；1 - 6月累计批发1.4万辆，同比 - 56.2% [3] - 坦克6月批发2.2万辆，同比 - 17.2%，环比+3.2%；1 - 6月累计批发10.4万辆，同比 - 10.7% [3] 各品牌情况 - 坦克6月批发销售2.2万辆，同比 - 17.2%，环比+3.2%；坦克Hi4车队获环塔赛事冠军，成绩验证Hi4技术可信度，数据反哺量产车型优化 [4] - 魏牌6月批发销售1.0万辆，同比+247.0%，环比+65.5%；2025Q3起陆续推出全新SUV和插混轿车，一款全新SUV将搭载VLA大模型，新车预计搭载全动力智能超级平台，配备6C倍率电池组，基于800V架构纯电续航高达400km [4] - 哈弗6月批发销售6.2万辆，同比+30.7%，环比+8.2%；哈弗二代大狗Hi4版中期改款车型预计7月上市，全新旗舰车型猛龙PLUS预计2025H2推出，定位20 - 25万元中大型五座SUV，搭载第二代Hi4技术以及先进辅助驾驶系统 [5] 海外市场情况 - 6月海外批发销量为4.0万辆，同比+5.2%，环比+16.0%；1 - 6月海外批发销量为19.8万辆，同比 - 1.9% [5] - 长城山海炮将在泰国、墨西哥等国家上市；哈弗H9、哈弗H5和坦克SUV旗下产品将重点开拓中东、非洲和拉美市场；巴西工厂经升级改造，将于2025年投产 [5] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 202,195 | 226,780 | 261,704 | 296,249 | | 增长率（%） | 16.7 | 12.2 | 15.4 | 13.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 12,692 | 14,089 | 16,300 | 18,240 | | 增长率（%） | 80.8 | 11.0 | 15.7 | 11.9 | | 每股收益（元） | 1.48 | 1.65 | 1.90 | 2.13 | | PE | 14 | 13 | 11 | 10 | | PB | 2.32 | 2.02 | 1.76 | 1.53 | [7]

长城汽车2025年6月产销量数据 核心观点 - 公司2025年6月总销量达110,690台，同比增长12.86%，年度累计销量569,789台，同比增长1.81% [3] - 总产量108,617台，同比增长10.86%，年度累计产量571,181台，同比增长1.84% [3] - WEY品牌表现突出，销量同比飙升246.95%，产量同比激增378.16% [3] - 哈弗品牌销量同比增长30.73%，产量增长9.87% [3] 分品牌销量表现 - **哈弗品牌**：6月销量62,396台（同比+30.73%），年度累计销量321,427台（同比+7.24%）[3] - **WEY品牌**：6月销量10,197台（同比+246.95%），年度累计销量34,494台（同比+73.62%）[3] - **长城皮卡**：6月销量13,213台（同比-13.36%），但年度累计销量96,228台（同比+4.69%）[3] - **欧拉品牌**：6月销量3,283台（同比-45.55%），年度累计销量13,908台（同比-56.19%）[3] - **坦克品牌**：6月销量21,571台（同比-17.22%），年度累计销量103,660台（同比-10.67%）[3] 分品牌产量表现 - **哈弗品牌**：6月产量57,322台（同比+9.87%），年度累计产量317,416台（同比+3.02%）[3] - **WEY品牌**：6月产量10,730台（同比+378.16%），年度累计产量35,917台（同比+75.39%）[3] - **长城皮卡**：6月产量13,695台（同比-5.04%），但年度累计产量96,966台（同比+9.66%）[3] - **欧拉品牌**：6月产量4,735台（同比-11.87%），年度累计产量14,407台（同比-52.36%）[3] - **坦克品牌**：6月产量22,087台（同比-7.05%），年度累计产量106,325台（同比-6.37%）[3] 其他数据 - 其他车型6月销量仅30台（同比-58.90%），但产量48台（同比+500%）[3] - 数据未经审计，最终以财务业绩公告为准 [3]

业绩总结 - 2025年6月公司总销量110,690台，同比增12.86%，1 - 6月累计569,789台，同比增1.81%[2] - 2025年6月公司总产量108,617台，同比增10.86%，1 - 6月累计571,181台，同比增1.84%[2] 各品牌情况 - 哈弗6月销量62,396台，同比增30.73%，1 - 6月累计321,427台，同比增7.24%[2] - WEY6月销量10,197台，同比增246.95%，1 - 6月累计34,494台，同比增73.62%[2] - 长城皮卡6月销量13,213台，同比降13.36%，1 - 6月累计96,228台，同比增4.69%[2] - 欧拉6月销量3,283台，同比降45.55%，1 - 6月累计13,908台，同比降56.19%[2] - 坦克6月销量21,571台，同比降17.22%，1 - 6月累计103,660台，同比降10.67%[2] 其他销售数据 - 6月海外销售40,068台，1 - 6月累计197,658台[2] - 6月新能源车销售36,405台，1 - 6月累计160,414台[3] 数据说明 - 产销量数字未经审核，或调整待确认[4]

产品发布与定价 - 2025款欧拉好猫正式上市，建议零售价8 38万—10 38万元，2025款好猫GT木兰版建议零售价9 68万—10 68万元 [1] - 新车指导价较2024款大幅下探2万—3万元，进入A0级电动车主流价格区间，与蔚来萤火虫等竞品直接竞争 [5] 品牌战略转型 - 欧拉品牌正逐渐摆脱"粉色经济"标签，从专注女性市场转向参与主流A0级市场竞争 [3] - 品牌定位转变由长城汽车首席增长官李瑞峰确认，强调品牌定位需随市场需求动态调整 [3] - 新任欧拉品牌总经理吕文斌提出品牌升级焕新计划，强调"年轻有活力"和"情感伙伴"的新定位 [3][5] 产品力与设计更新 - 2025款欧拉好猫采用全新运动前脸设计，优化空气动力学并提升续航，配备40颗LED猫眼大灯和18英寸轮毂等细节 [6] - 智能座舱升级为Coffee OS 3系统，配备10 25英寸液晶仪表+14 6英寸悬浮中控屏，支持连续语音指令和手机互联功能 [7][9] - 新增8种场景模式（如小憩模式、露营模式等）和融合泊车辅助系统，配备19个感知硬件及8T算力，支持超100种泊车场景 [10] 技术性能与安全 - 新车CLTC续航提升至430km（入门款除外），电驱系统效率提高 [12] - 动力电池符合2025年7月实施的新国标安全要求，采用"安全堡垒"全链条防护机制 [12] 市场竞争与挑战 - 欧拉好猫需平衡品牌基因与大众化转型，面临快速迭代市场的战略两难：激进转型可能丧失调性，缓慢转型需承担时间成本 [5] - 长城汽车在电动化渗透率上落后于其他中国品牌，欧拉转型需更多技术及战略资源支持 [5]

市场趋势 - 2025年前5个月中国汽车市场10万元以内新车销量同比增长51%远超行业平均水平[2] - 30万元以上汽车市场连续两年下降[2] - 公司战略转向10万元以内新能源市场[2] 欧拉品牌现状 - 欧拉品牌5月销量仅1961辆同比暴跌58.69%[21][31] - 前5个月累计销量1.06万辆同比下滑58.69%[31] - 任命技术派高管吕文斌为欧拉品牌总经理[21] 欧拉品牌战略调整 - 2025款欧拉好猫预售价下探至8.98万元智能化配置升级[33] - 新款好猫瞄准主流纯电市场不再仅聚焦女性用户[33] - 魏建军亲自为欧拉站台拍摄宣传视频[32] 长城汽车整体表现 - 2025年5月公司单月销量10.22万辆同比增长11.78%[23] - 前5个月累计销量45.91万辆同比微降0.54%[23] - 哈弗品牌5月销量5.77万辆同比增长22.58%[25] 坦克品牌表现 - 坦克品牌5月销量2.09万辆同比增长2.82%[23] - 前5个月累计销量8.21万辆同比下滑8.77%[23] - 坦克300单月销量1.19万辆占比品牌销量56.94%[24] 魏牌表现 - 魏牌5月销量6161辆同比飙升115.27%[26] - 前5个月累计销量2.43万辆同比增长43.53%[26] - 蓝山车型占品牌销量78.83%[27] 公司战略布局 - 公司推出Hi4-G超级智能混动架构进军商用车市场[34] - 长城G系列混动重卡定位"老板省钱、运营省心、司机省力"[34] - 商用车领域竞争格局相对简单公司具备技术优势[34] 行业竞争环境 - 比亚迪方程豹、奇瑞捷途等竞品侵蚀坦克品牌市场份额[24] - 哈弗H6面临奇瑞瑞虎7、吉利博越L等竞品挑战[25] - 比亚迪海豚、五菱缤果等车型稀释欧拉产品独特性[30]