投资评级 - 报告对长城汽车维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰 [4] - 公司10月销量再创新高，主流市场逐步改善 [1] 销量表现 - 2025年10月批发销量14.3万辆，同比增长22.5%，环比增长7.1% [1] - 2025年1-10月累计批发销量106.6万辆，同比增长9.9% [1] - 哈弗品牌10月销量8.8万辆，同比增长21.4%，环比增长7.7%；1-10月累计销量61.7万辆，同比增长13.3% [1] - 魏牌10月销量1.3万辆，同比增长95.8%，环比增长15.2%；1-10月累计销量7.6万辆，同比增长96.3% [1] - 坦克品牌10月销量2.2万辆，同比增长16.6%，环比增长4.0%；1-10月累计销量18.7万辆，同比微降0.8% [1][2] - 皮卡10月销量1.4万辆，同比增长9.3%，环比增长9.2%；1-10月累计销量15.0万辆，同比增长3.7% [1] - 欧拉品牌10月销量0.6万辆，同比增长1.6%，环比下降9.7%；1-10月累计销量3.5万辆，同比下降33.0% [1] 产品与品牌亮点 - 全新坦克400于10月21日开启预售，Hi4-T智享版预售价30.98万元，Hi4-Z智享版预售价32.98万元 [2] - 坦克新车搭载第三代智慧空间系统Coffee OS 3和高通骁龙8295芯片，集成Coffee GPT语音大模型 [2] - 智能辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra实现城市与高速NOA全场景覆盖 [2] - 哈弗品牌通过2026款大狗（起售价9.89万元）与猛龙构建硬派与泛越野双产品线，以高性价比与配置升级驱动销量 [3] 海外市场 - 10月海外批发销量5.7万辆，同比增长28.7%，环比增长13.7% [3] - 1-10月海外批发销量39.1万辆，同比增长6.2% [3] - 坦克500 Hi4-T在澳洲上市，Hi4技术与越野分级体系获肯定，伴随澳洲本地化推进，出海销量有望稳步提升 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2,267.8亿元、2,898.0亿元、3,187.8亿元 [4][5][20][21] - 预计2025-2027年归母净利润分别为126.7亿元、175.2亿元、194.0亿元 [4][5][20][21] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.48元、2.05元、2.27元 [5][21] - 预计2025-2027年PE分别为15倍、11倍、10倍（基于2025年11月3日收盘价22.69元/股） [4][5][21] - 预计毛利率稳定在19.00% [20][21] - 预计净资产收益率（ROE）分别为14.15%、16.97%、16.54% [20][21]

格隆汇11月2日丨长城汽车(601633.SH)公布，2025年10月销售新车143,078辆，同比增长22.50%。其中， 哈弗10月销售88,235辆，同比增长21.41%；魏牌销售12,699辆，同比增长95.79%；坦克销售22,306辆， 同比增长16.64%；欧拉销售5,648辆，同比增长1.58%；长城炮销售14,088辆，同比增长9.31%。1-10 月，长城汽车销售1,066,436辆，同比增长9.87%。 ...

格隆汇11月2日丨长城汽车(601633.SH)公布，2025年10月销售新车143,078辆，同比增长22.50%。其中， 哈弗10月销售88,235辆，同比增长21.41%；魏牌销售12,699辆，同比增长95.79%；坦克销售22,306辆， 同比增长16.64%；欧拉销售5,648辆，同比增长1.58%；长城炮销售14,088辆，同比增长9.31%。1-10 月，长城汽车销售1,066,436辆，同比增长9.87%。 ...

11月1日晚间，长城汽车公布，2025年10月销售新车143,078辆，同比增长22.50%。其中，哈弗10月销售 88,235辆，同比增长21.41%；魏牌销售12,699辆，同比增长95.79%；坦克销售22,306辆，同比增长 16.64%；欧拉销售5,648辆，同比增长1.58%；长城炮销售14,088辆，同比增长9.31%。1-10月，长城汽 车销售1,066,436辆，同比增长9.87%。 ...

财务业绩 - 2025年第三季度总营收612.5亿元，同比增长20.5% [1] - 2025年第三季度归母净利润23.0亿元，同比下降31.2% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润18.9亿元，同比下降30.2% [1] - 2025年第三季度毛利率为18.4%，环比下降0.4个百分点 [1] 运营指标 - 2025年第三季度批发销量35.4万辆，同比增长20.2%，环比增长13.0% [1] - 2025年第三季度单车均价达17.3万元，环比提升0.6万元 [1] - 2025年第三季度单车扣非归母净利润为0.5万元，环比下降0.1万元 [1] - 2025年第三季度WEY及坦克品牌销量合计占比25.6%，环比下降0.8个百分点 [1] 海外与新能源业务 - 2025年第三季度海外销量13.7万辆，同比增长11.2%，环比增长27.9% [2] - 2025年前三季度海外累计销量33.4万辆，同比增长3.1% [2] - 2025年第三季度新能源车型销量11.8万辆，同比增长49.2%，环比增长20.6% [2] - 2025年前三季度新能源车型累计销量27.9万辆，同比增长31.7% [2] 新产品动态 - 全新坦克400于10月21日开启预售，Hi4-Z智享版预售价32.98万元，Hi4-T智享版预售价30.98万元 [2] - 坦克400标配高速及城市NOA、15.6英寸后排娱乐屏和智能冷暖双用冰箱 [2] - 高山7于10月15日上市，建议零售价28.58万元，车身尺寸5050x1960x1900mm，轴距3085mm，最小转弯半径5.6米 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为2253亿元、2785亿元、3125亿元，同比增速为11%、24%、12% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为134.5亿元、174.0亿元、204.3亿元，同比增速为6%、29%、17% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.57元、2.03元、2.39元，对应PE估值分别为14.8倍、11.4倍、9.7倍 [3]

核心观点 - 公司2025年第三季度营收实现强劲增长，但盈利能力因营销等费用增加而承压 [2][3] - 公司产品结构持续优化，高端车型销售占比提升，同时海外市场扩张取得显著进展 [4][5] - 公司正开启智能电动化新周期，未来业绩增长可期，分析师维持“推荐”评级 [6] 财务业绩 - 2025年前三季度营业总收入为1,535.8亿元，同比增长8.0%，其中第三季度收入为612.5亿元，同比和环比分别增长20.5%和17.1% [2][3] - 2025年前三季度归母净利润为86.3亿元，同比下降17.2%，其中第三季度净利润为23.0亿元，同比和环比分别下降31.4%和49.9% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为18.9亿元，同比和环比分别下降30.4%和10.3%，利润下滑主要因渠道构建和宣传费用增加 [2][3] - 2025年第三季度单车ASP为17.3万元，环比提升0.6万元 [3] 费用分析 - 2025年第三季度销售费用率为6.3%，同比和环比分别上升0.2个百分点和1.1个百分点 [3] - 同期管理费用率为2.3%，研发费用率为5.2%，财务费用率为-1.2% [3] 销量与产品结构 - 2025年前三季度累计交付92.3万辆，同比增长8.1%，其中第三季度交付35.4万辆，同比和环比分别增长20.2%和13.0% [4] - 分品牌看，魏牌2025年第三季度销量达2.9万辆，同比大幅增长132.4%，欧拉品牌销量为1.6万辆，环比增长124.1% [4] - 2025年第三季度20万元以上车型销售10.1万辆，同比增长40.8%，产品高端化趋势明显 [4] - 魏牌高山7于10月20日上市，售价28.58万元，有望驱动未来销量 [4] 海外业务 - 2025年第三季度海外销量为13.7万辆，同比和环比分别增长11.2%和27.9% [5] - 巴西工厂已于8月实现SOP，将有助于提升在拉美市场的销量 [5] 未来展望 - 公司新能源智能化车型占比快速提升，智能电动化新周期开启 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为2,267.8亿元、2,898.0亿元和3,187.8亿元 [6] - 预计同期归母净利润分别为126.7亿元、175.2亿元和194.0亿元 [6] - 对应2025年10月24日收盘价，市盈率分别为16倍、11倍和10倍 [6]

公司业务定位与核心能力 - 公司是国内领先的物联网产品及解决方案服务商 [1] - 公司的AIoT智能物联网管控平台已成功上架华为云“云商店” [1] 与华为的合作关系 - 公司与华为在十余年前已开始建立深度合作关系 [1] - 公司部分产品已完成鸿蒙认证，并可适配鸿蒙、欧拉、银河麒麟等多个国产操作系统 [1] - 公司与华为云共同服务智慧园区、数据中心等多个领域用户，提供智慧空间物联网应用整体解决方案 [1] 未来发展与合作 - 未来如双方达成重大合作，公司将严格按照监管要求通过公告形式及时披露 [1]

公司9月销量表现 - 公司9月销售新车13.36万辆，同比增长23.29%，创历史最佳9月销量表现 [2] - 1至9月累计销售新车92.34万辆，同比增长8.15% [2] - 哈弗品牌9月销售8.19万辆，同比增长30.24% [2] - 魏牌新能源9月销售1.10万辆，同比增长63.23% [2] - 坦克SUV 9月销售2.14万辆，同比增长14.41% [2] 新能源汽车销售 - 公司9月新能源车型销售4.60万辆，同比增长52.55%，刷新历史纪录 [2] - 欧拉品牌9月销售新车6255辆，同比增长14.02% [2] 高端化与细分市场 - 公司9月20万元以上车型销售3.62万辆，同比增长28.80% [2] - 方盒子车型9月销售6.34万辆，同比增长37.31%，领跑方盒子市场 [2] 全球化战略与海外市场 - 公司9月海外销售5.03万辆，同比增长13.98%，首次突破5万辆 [2] - 公司在澳大利亚市场截至2025年8月销量达34398辆，同比增长23%，市场占有率4.2% [3] - 公司在澳大利亚品牌排名第七，中国品牌第一，坦克、炮、哈弗、ORA四大品类车型多场景热销 [3] 技术展示与市场拓展 - 公司在澳大利亚举办"GWM TECH DAY"全球技术体验活动，展示全动力×全场景布局 [3] - 活动发布Hi4家族新能源矩阵，建立"新能源越野分级"体系，聚焦Hi4、Hi4-T等混动四驱平台 [3] - 活动涵盖坦克500 Hi4-T澳大利亚上市，展现中国新能源越野技术在全球高端市场的竞争力 [3]

不服输，才是企业经营的底色 在商业世界里，没有永远的高光，也没有永恒的低谷。市场风云变幻，技术迭代如潮，政策风向难测，消费者口味更是说变就变。今天还在庆祝销量破 亿，明天可能就被对手截胡；刚融资上市，转眼就被资本抛弃。企业的生命周期，从来不是一条平滑上升的曲线，而是一场不断跌倒、不断爬起的拉锯 战。真正能让一家企业穿越周期的，不是运气，不是风口，而是那股"不服输"的劲儿——明知山有虎，偏向虎山行。 一、不认命，是创业公司的"第一性原理" 2012年，字节跳动刚成立时，BAT三座大山压得所有创业者喘不过气。新闻客户端市场早已是腾讯、网易、搜狐的天下，算法推荐被质疑"没编辑基因"。 张一鸣却带着几十号人，在知春路一家小办公室里日夜迭代，坚信"信息应该主动找人"。头两年，日活迟迟不过千万，投资人劝"早点卖身"，但他就是不 服：为什么中国不能有自己的内容分发操作系统？正是这种"不服"，让今日头条从红海杀出血路，也为抖音的全球化埋下伏笔。后来有人问张一鸣："你 怎么判断风口？"他答："我们不追风口，我们让风来追。"——这不是狂傲，而是把不服输写进了商业模型。 二、跌倒后不"躺平"，才能把危机变成跳板 五、结语：生意有输 ...

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入923.35亿元，同比增长0.99%，归母净利润63.37亿元，同比下降10.21%，扣非归母净利润35.81亿元，同比下降36.39% [1] - 2025年第二季度公司实现营业收入523.16亿元，同比增长7.71%，环比增长30.73%，归母净利润45.86亿元，同比增长19.09% [1][2] - 2025年上半年公司毛利率为18.38%，同比下降2.36个百分点，净利率为6.86%，同比下降0.88个百分点 [3] 业务运营 - 2025年上半年海外营业收入达358.9亿元，占总营收比重39%，海外销量19.87万辆，销量占比达35% [2] - 新能源车型销量同比增长23.64%，主要受益于混动、动力电池、电驱电控等技术升级 [3] - 公司旗下拥有哈弗、魏牌、坦克、长城皮卡、欧拉等多品牌矩阵，覆盖SUV、轿车、皮卡等多品类 [2] 战略发展 - 公司持续优化全球业务布局，推进"生态出海"战略，已构建研发、生产、供应链、销售服务的全价值链体系 [2] - 智能化技术核心自研取得进展，智能座舱系统Coffee OS3已搭载多款车型，智能辅助驾驶获行业权威认证 [3] - 期间费用率10.26%，同比下降0.49个百分点，其中销售费用因直营渠道建设和品牌宣传投入增加 [3]