全球股市表现 - 美股周一表现分化，道指下跌0.48%至47,336点，标普500和纳指分别上涨0.17%和0.46%[3][8] - 欧洲股市涨跌不一，德国DAX指数上涨0.7%，法国CAC 40和英国富时100指数分别下跌0.1%和0.2%[7][8] - 港股市场上涨，恒生指数和国企指数均上涨约0.98%[10] - A股市场情绪向好，沪指上涨0.55%至3,976点，全市场成交额达2.13万亿元[15] - 亚太股市普遍上涨，韩国KOSPI指数涨幅居前达2.8%，印尼股市上涨1.4%[19][20] 大宗商品与外汇 - OPEC+宣布明年一季度暂停增产，纽约期油价微涨0.11%至每桶61.05美元[24] - 金价回升至每盎司4,000美元以上，纽约期金上涨0.44%至4,014美元[24] - 美元指数靠稳，微升0.07%至99.87[23][24] 债券市场 - 美国国债收益率全线上行，2年期、10年期和30年期收益率分别上涨至3.60%、4.11%和4.69%[28] - Alphabet在欧美发行约250亿美元债券，公司债供应使美国国债承压[4][28] - 亚洲债市相对平静，中国投资级债券走强，金融板块表现优异[4][28] 经济数据与政策 - 内地10月经济数据受高基数影响，社融增速预计回落0.1个百分点至8.6%[5] - 美国ISM制造业PMI连续第八个月萎缩，美联储官员对12月降息存在分歧[5][8] - 10月新型政策性金融工具发力，预计带动固定资产投资增速小幅回暖[5] 行业与个股动态 - AI需求驱动科技股表现，亚马逊与OpenAI签署380亿美元云服务协议，股价上涨4.00%[8] - 电子行业需求强劲，AI数据中心、手机和汽车需求保持高速增长[17] - 能源板块表现强势，港股“三桶油”因OPEC+暂停增产计划而上涨[3][10]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持此评级 [1] 核心观点 - 报告的核心观点是：谷歌25Q3业绩表现强劲，收入创下公司首个千亿美元季度，云业务加速增长，AI技术正重塑搜索体验并推动增长，同时公司大幅上调资本支出指引以应对未来的增长机会 [4][5][6][7][8] 25Q3业绩表现 - 总收入录得1023亿美元，同比增长16%，超出彭博预期25%，创下公司首个千亿美元季度 [4] - GAAP运营收入312亿美元，同比增长9%，低于彭博预期29%，主要因包含一项35亿美元的欧盟罚款；剔除该罚款后，Non-GAAP运营收入同比增长22% [4] - GAAP净利润350亿美元，同比增长33%，超出彭博预期2739%，主要得益于其他收益录得107亿美元（去年同期为18亿美元），报告判断主要来源于Anthropic的估值增长 [4] 分业务表现 - 谷歌服务收入871亿美元，同比增长14%，超出彭博预期28% [4] - 搜索业务收入566亿美元，同比增长15%，超出彭博预期29% [4] - YouTube广告收入103亿美元，同比增长15%，超出彭博预期23% [4] - Google Network收入74亿美元，同比下降3% [4] - 订阅、平台和设备收入129亿美元，同比增长21%，超出彭博预期42% [4] - 云业务收入152亿美元，同比增长34%，超出彭博预期28%，连续三个季度环比提速（25Q1-25Q3同比增速分别为+28%/+32%/+34%） [4] AI发展与应用 - AI Overviews和AI Mode改善了搜索体验，推动更高使用频率和更复杂查询，本季度CPC与Paid Clicks均实现+7%增长，呈现加速趋势 [5] - AI Mode已在全球40个语言地区推出，日活跃用户超7500万，并推动增量总查询量增长；在美国，AI Mode的查询量在本季度翻了一番 [5] - Gemini App月活跃用户已超65亿，查询量环比增长3倍 [6] - 所有平台每月处理的Token量超13千万亿，同比增长超20倍 [6] - 10月新推出的Gemini Enterprise，已在700家公司中拥有超过200万订阅用户 [6] - 基于生成式AI模型的产品收入同比增长超过200% [5] 云业务增长动力 - 云业务积压订单环比增长46%至1550亿美元 [5] - 今年前三季度签订的10亿美元以上大单数量已超过前两年总和 [5] - 增长主要由企业AI产品（包括AI基础设施和AI解决方案）驱动 [5] 资本支出与未来指引 - Q3资本支出为240亿美元，绝大多数投资于技术基础设施，其中约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备 [6] - 公司将2025年全年CapEx指引从原先的850亿美元上调至910亿-930亿美元 [6] - CFO表示预计2026年CapEx将大幅增加，以满足云客户需求和增长机会；尽管资本支出增加，公司预计在Q4和2026年仍将处于供应受限的环境中 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为4011亿美元、4670亿美元、5321亿美元，同比增速分别为+146%、+164%、+139% [8] - 预计2025-2027年GAAP净利润分别为1293亿美元、1380亿美元、1530亿美元，同比增速分别为+291%、+67%、+108% [8]

行业竞争格局 - 全球分析机构Omdia评测显示，国内AI搜索行业第一梯队为百度、夸克、豆包，它们凭借自研大模型与全栈优化能力在响应速度、生态整合方面表现突出[1] - DeepSeek、Kimi、微信、秘塔凭借技术创新或用户体验优势构成国内AI搜索行业第二梯队[1] - 国内AI搜索市场已确立夸克、百度、字节跳动三家企业的主导地位，形成三强争霸的局面[2] - 全球范围内，OpenAI发布ChatGPT Atlas浏览器直接挑战谷歌Chrome，谷歌则凭借深厚技术积累和庞大用户基础不断加大生成式AI搜索投入[3] - 微软通过与OpenAI合作将生成式AI技术融入必应搜索，苹果据称也在研发基于AI的搜索技术，可能集成至其生态系统[4] 产品形态与技术演进 - 夸克“C计划”上线的对话助手通过AI超级框构建“搜索+对话+执行”的闭环体验，用户可进行自然语言交互并保留信息溯源能力[2] - 百度全面升级文心助手AIGC创作能力，支持AI图片、AI视频、AI音乐、AI播客等8种模态创作，并能一键调用多工具解决多场景问题[2] - 2025年AI搜索正式告别关键词匹配时代，进入“理解语义、预测意图、主动推荐”的新阶段[5] - AI搜索凭借强大语义理解能力能更精准把握用户需求，提升搜索效率和结果准确性，并具备预测意图和主动推荐功能[5] 市场发展趋势与商业模式 - AI搜索作为智能入口拥有巨大流量潜力，对于大模型厂商拓展业务版图、增强用户黏性具有至关重要的意义[1] - 中国AI搜索市场经历三个阶段：2000-2015年由传统搜索引擎主导，2015-2023年用户转向抖音、微信等社交媒体平台搜索，2023年生成式AI兴起彻底颠覆市场[2] - 专家认为AI搜索不会替代传统搜索引擎和社交媒体，更可能形成互补关系，因传统平台在信息检索全面性、社交属性等方面具优势[6] - 另一种观点认为AI搜索将“拆墙重组”，把答案直接送到用户手边，流量不再按旧地图流动，最终形态是“搜索即场景”[7] - 商业化路径上，“企业级API+场景分成”模式有望规模化，百度智能云、阿里夸克一季度API调用量环比翻3倍，毛利率比标准云高15个百分点[8] - 大模型推理成本若保持年降30%的节奏，两年后毛利率可达45%，届时广告将只是锦上添花而非生死线[8]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对谷歌（GOOGL）或相关行业的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8] 报告核心观点 - AI投入转化效果显著，驱动公司业绩实现里程碑式增长，总营收首次突破1000亿美元，谷歌云表现尤为亮眼 [3][8] - AI"全栈式"战略成效突出，从基础设施、模型研究到产品平台均取得领先表现，构筑了强大的竞争壁垒 [4][13][14] - 鉴于AI业务需求强劲，公司大幅上调资本开支指引，预示着对未来增长前景的极度看好 [5][15][16] 一、谷歌 FY2025Q3 业绩情况 总体业绩概况 - FY25Q3总营收达1023亿美元，首次突破1000亿美元，同比增长16%，所有核心业务板块均实现两位数扩张 [3][8] - 盈利能力稳健，营业利润为312亿美元（营业利润率30.5%，剔除欧盟罚款后为33.9%），净利润激增33%至350亿美元 [3][8] - 谷歌服务部门营收870亿美元，同比增长14%，主要受搜索及其他广告业务（566亿美元，同比增长15%）和订阅业务（129亿美元，同比增长21%）驱动 [3][8] - 谷歌云成为最大亮点，营收飙升34%至152亿美元，营业利润增长85%，营业利润率达23.7%，云业务剩余履约义务大幅增至1550亿美元，显示未来收入潜力强劲 [3][8] AI业务表现 - AI基础设施方面，持续扩展NVIDIA GPU和自研TPU，开始交付基于NVIDIA GB300的A4X Max实例，第七代TPU Ironwood即将上市，并投资扩大产能以满足如Anthropic计划使用高达100万块TPU的激增需求 [4][13] - AI模型与研究方面，Gemini 2.5 Pro、Veo 3等模型表现领先，已有超过2.3亿个视频通过Veo 3生成，超过1300万开发者使用其生成式模型，Gemini 3计划于2025年晚些发布，Willow量子芯片实现突破 [4][13] - 产品与平台方面，搜索业务通过AI概览和AI模式驱动搜索量显著增长，AI模式已在全球40种语言推出，拥有超过7500万日活跃用户，季度查询量翻倍，谷歌云企业AI产品组合需求旺盛，Gemini Enterprise已获得700家公司的200万订阅用户，YouTube表现强劲 [4][14] - 硬件与系统方面，发布搭载Tensor G5芯片的Pixel 10系列，与三星合作推出Android XR操作系统，Waymo计划扩展服务 [4][14] 资本开支情况 - 25Q3资本开支为239亿美元，同比大幅增长83%（25Q2同比增速为70%）[5][16] - 由于云客户需求和全公司增长机会，将2025年CapEx预期上调至910-930亿美元，并预计2026年CapEx将"显著增加" [5][16] 二、问答环节要点 搜索与广告业务 - AI概览与AI模式已成为查询量增长的核心引擎，在现有广告展示框架下，AI概览的货币化效率与传统模式基本持平，本季度付费点击量与单次点击成本均实现7%的同步增长 [21] - 代理化体验旨在成为传统搜索的补充，公司正通过优化用户体验与构建合作伙伴生态推进此进程 [19] 技术整合与效率提升 - Waymo预计在2026年实现与Gemini多模态能力的深度整合 [20] - 公司通过精准人力配置、优化全球办公网络、提升基础设施建设效率以及深化AI技术应用（如自动化代码生成占比近50%）等系统性措施持续推动运营效能提升 [22][23] - 自研芯片技术是支撑AI基础设施竞争力的关键，谷歌云通过全栈式技术布局与自研硬件优势构建差异化市场地位 [24] 各平台商业模式与发展 - YouTube由"双引擎"货币化战略驱动，结合广告业务和订阅服务，订阅用户产生的单位经济效益显著高于广告用户 [25] - AI功能已形成高粘性用户群体，AI模式拥有超过7500万日活跃用户，使用频率随时间增加，用户满意度很高 [26][28] - 当前AI概览的变现效率已达到基准水平，AI模式正在探索将历史变现效率较低的查询需求转化为新的商业机会 [27] - 用户与AI系统的深度交互正在创造新的需求场景，公司将继续推进搜索与Gemini双平台策略以满足用户差异化需求 [31]

英伟达与黄仁勋 - 英伟达股价大幅上涨，推动公司创始人黄仁勋个人财富突破1800亿美元，使其成为全球第八大富豪 [2] 河南省煤炭产业 - 河南省印发钢铁产业提质升级行动计划，计划到2027年将全省原煤入选率提升至83%，以推进煤炭深度提质和分质分级利用，实施精煤战略并提升高端煤炭产品市场占有率 [3] 机器人行业 - 越疆机器人获得瑞德丰精密技术股份有限公司总金额超8050万元的具身智能机器人订单，产品包括人形机器人及具身智能协作机器人 [4] 星巴克中国业绩 - 星巴克中国2025财年收入达31.05亿美元，同比增长5% [5] - 第四季度营业收入为8.316亿美元，同比增长6%，同店销售额增长2%，同店交易量增长9% [5] - 第四季度在中国新开门店183家，新进入47个县级市场，2025财年净新增门店达415家 [5] - 星巴克中国业绩被点评为稳健复苏，增长显韧性 [6] 科技巨头Alphabet业绩 - 谷歌母公司Alphabet第三季度营收为1023.46亿美元，同比增长16%，营业利润为312.28亿美元，同比增长9%，净利润为349.79亿美元，同比增长33% [7] - Alphabet CEO宣布谷歌付费订阅用户数突破3亿，新云客户同比增长34%，超过70%的云客户使用谷歌AI产品 [11] - Gemini AI每分钟处理70亿tokens，谷歌与Anthropic就供应100万TPU构建合作伙伴关系 [11] 三星电子业绩 - 三星电子第三季度净利润为12.22万亿韩元（约合86亿美元），同比增长21%，营业利润同比增长32.5%至12.16万亿韩元 [8] 比亚迪腾势产品动态 - 比亚迪腾势N8L正式上市，定位大六座安全豪华SUV，官方指导价29.98万元起，填补了品牌在30万至35万元市场区间的空白 [9] - 腾势入局六座SUV市场被点评为新能源赛道再添变数 [9] 微软与OpenAI动态 - 微软Azure服务在全球故障后恢复正常，此次故障曾影响其生产力软件套件和全球多个行业 [10] - OpenAI据悉计划最早于2026年下半年提交上市申请，目标估值高达约1万亿美元，计划筹集至少600亿美元 [10] - OpenAI的上市计划被点评为AI巨头迈向资本市场新阶段 [10] 汽车行业新产品 - smart品牌首款插电混动SUV精灵5号EHD超级电混正式上市，起售价16.99万元，搭载新一代雷神电混2.0技术，CLTC综合续航1615km [12] 英伟达战略投资 - 英伟达对诺基亚进行10亿美元股权投资，将以每股6.01美元认购新股，交易完成后将持有诺基亚2.9%的股份 [13] - 此项投资被点评为AI巨头押注诺基亚，可能指向5G与6G未来 [13]

核心观点 - 摩根士丹利报告认为，Alphabet在最新财报季中凭借全面超预期的业绩表现，在战术上超越Meta [2] - 谷歌云业务的爆发式增长是主要亮点，推动其盈利预测被显著上调 [2][4] - Meta因资本支出与运营成本走高，引发市场对其投资回报率的担忧，导致盈利预测被下调 [2][7] - 长期竞争格局取决于下一代AI模型的突破，谷歌的Gemini 3与Meta的Llama模型是关键 [3][10] 公司业绩与市场反应 - 谷歌所有主要收入线均实现超预期增长：搜索业务同比增长14.5%，YouTube增长15%，谷歌云同比增长34% [2] - 摩根士丹利将Alphabet目标价从270美元上调至330美元，并将2026/27财年每股收益预测分别上调约7%和9% [2] - Meta第四季度收入指引未能提振市场信心，摩根士丹利将其目标价从850美元微降至820美元，并对2026/27财年每股收益预测分别下调5%和4% [2] 谷歌云业务表现 - 谷歌云积压订单季度环比飙升46%，增加约490亿美元，总额达到1550亿美元 [4] - 增长部分可能首次计入来自OpenAI和Meta的订单 [4] - 谷歌今年迄今签订的超过10亿美元合同数量已超过过去两年总和 [5] - 预计从与Anthropic新宣布的合同中获得500亿至800亿美元的增量收入 [5] - 摩根士丹利将谷歌云部门2026年和2027年的收入预测分别上调9%和13% [5] 估值分析 - Alphabet基础情景目标价为330美元，隐含上涨空间13%，隐含2027年市盈率为24.8倍 [6] - Meta基础情景目标价为820美元，隐含上涨空间16%，隐含2026年市盈率为26倍，2027年市盈率为23倍 [8] - 盈利预期的上调对于驱动阶段性股价表现至关重要 [8] 投资与回报不确定性 - Meta的运营支出和资本支出因其对“超级智能团队”的投入而上升，是2026年资本支出同比增加的最大驱动因素 [7] - 尽管Facebook和Instagram的用户时长等核心指标依然强劲，但高昂的投资引发市场对其投资回报率的疑虑 [7] - 这种不确定性可能对Meta的股票估值构成压力或设置上限 [7] 长期竞争与下一代AI模型 - 决定两家公司长期竞争地位和估值倍数的，将是其下一代AI模型的能力 [10] - 谷歌的下一个关键催化剂是预计在年底前发布的Gemini 3，市场将关注其在推理、扩散能力和代理功能等方面的表现 [10] - Meta的真正考验在2026年，其“超级智能团队”需要推出具备领先和独特性质的Llama推理或下一代前沿模型 [10] - 盈利修正以及对AI投资回报的信心，将是决定两家公司在2026年股价表现及相对估值的关键 [9]

从具体财务数据来看，Alphabet第三季度营收达1023.46亿美元，这是其历史上季度营收首次迈入千亿美 元级别。与上年同期的882.68亿美元相比，营收同比增长16%；若按固定汇率计算，同比增幅为15%。 在盈利方面，公司三季度净利润表现更为亮眼，达到349.79亿美元，较上年同期的263.01亿美元大幅增 长33%，盈利水平实现显著提升。 值得关注的是，Alphabet对未来资本投入做出重要规划，预计全年资本支出将在910亿美元至930亿美元 之间，这一规模显著高于市场预估的840.4亿美元，也较公司今年2月最初预计的750亿美元、7月上调后 的850亿美元有明显提升。据财务文件披露，此次新增的资本支出几乎全部将用于数据中心等基础设施 建设，旨在为公司日益成为业务核心的人工智能（AI）产品提供坚实支撑，凸显出公司在AI领域加大 布局、抢占发展先机的战略决心。 作为Alphabet增长最快的业务板块之一，谷歌云业务的良好表现与企业市场需求紧密相关。当前，企业 对AI驱动的基础设施及数据分析服务需求旺盛，谷歌云凭借在该领域的服务能力，有效抓住市场机 遇，推动营收稳步增长。同时，在Vertex AI平台和定制 ...

核心财务表现 - 第三季度营收1023.5亿美元，首次突破1000亿美元，超出市场预期的998.5亿美元 [2][4] - 第三季度净利润跃升41%，达到285亿美元，每股收益2.87美元，高于预期的2.26美元 [2][5] - 第三季度自由现金流同比下降9%，降至245亿美元 [6] - 公司股价盘后一度上涨超过7%，今年以来累计上涨45% [2][3][12] 云业务表现 - 第三季度谷歌云营收151.6亿美元，超出市场预期的147.5亿美元 [7][16] - 云业务订单积压达到1550亿美元，显示强劲的未来收入预期 [12][16] - 云服务器租赁收入同比增长34%，新云客户同比增长34% [16][27] - 超过70%的云客户使用谷歌AI产品，企业AI产品支持了云业务增长 [16] AI投资与产品进展 - 公司将全年资本开支指引大幅上修至910-930亿美元，高于此前预期的850亿美元和市场预期的806.7亿美元 [2][19] - 第三季度资本支出约为240亿美元，公司表示将继续投入资金支持AI增长 [19] - Gemini应用拥有超过6.5亿月活跃用户，AI模型全球日活用户数超过7500万 [3][20][28] - Gemini每分钟处理70亿tokens，谷歌付费订阅用户数突破3亿 [20][28] - 超过20亿用户在搜索时看到AI提炼的概括信息 [20][28] 各业务板块表现 - 谷歌服务营收870.5亿美元，超出市场预期的846.7亿美元 [8] - 搜索和其他收入565.7亿美元，超出市场预期的549.9亿美元 [9] - YouTube广告营收102.6亿美元，超出市场预期的100.3亿美元 [10] - 谷歌广告总收入741.8亿美元，超出市场预期的724.6亿美元 [11] - 其他投资（Other Bets）业务实现收入4.29亿美元，经营亏损11亿美元 [12] 市场竞争态势 - 公司获得重要客户合作，包括Meta签署价值100亿美元的云服务协议，Anthropic协议预计每年可带来高达100亿美元收入 [17] - 整个AI与云服务市场竞争加剧，竞争对手大幅降价并推出新的生成式AI功能 [22][31] - OpenAI推出名为"Atlas"的AI浏览器，直接挑战谷歌核心搜索引擎业务 [23][31] - 分析师指出谷歌搜索主导地位面临结构性不确定性 [24][32]

2025.10. 30 本文字数：1280，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 刘晓洁 北京时间10月30日，谷歌母公司Alphabet发布了截至9月30日的2025财年第三季度财报，从数据看营收和利润 都超过市场预期，且季度营收首次突破1000亿美元。截至发稿谷歌(GOOGL.US) 盘后涨超6%，今年以来其股 价涨幅约45%。 谷歌CEO桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai）在社交平台表示，千亿营收得益于公司主要业务板块的两位数增 长，"5年前我们的季度营收为500亿美元"。在帖子下马斯克也参与互动表示"干得好（Nice work）"，皮查伊 则回复称"令人兴奋的事情即将到来"。 Sundar Pichai & G @sundarpichai X.CO Just posted Q3 earnings. We delivered our first- ever $100B quarter driven by double-digit growth across every major part of our business. (Five years ago, our quarterly reve ...

谷歌开始了AI重估之路。 北京时间10月30日，谷歌母公司Alphabet发布了截至9月30日的2025财年第三季度财报，从数据看营收和利润都超过市场预期，且季度营收首次突破1000亿 美元。截至发稿谷歌(GOOGL.US) 盘后涨超6%，今年以来其股价涨幅约45%。 谷歌CEO桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai）在社交平台表示，千亿营收得益于公司主要业务板块的两位数增长，"5年前我们的季度营收为500亿美元"。在帖子 下马斯克也参与互动表示"干得好（Nice work）"，皮查伊则回复称"令人兴奋的事情即将到来"。 "在修复空间有限、市场急需进一步上涨理由的时候，谷歌硬是交了一份漂亮的业绩，来延续自己的重估之路。"海豚投研发表观点认为，从收入端看广告和 云业务的表现都很不错，谷歌同时吃到了AI产业浪潮下上游和下游的发展红利。 从营收构成来看，谷歌主营业务分为广告业务、云业务以及其他业务（Google Play、硬件、YouTube订阅收入）三部分，广告业务和云业务是谷歌的核心支 撑。 尽管AI竞争加剧，传统搜索被质疑会被AI搜索替代，但让市场意外的是，谷歌的搜索和广告仍显示出两位数增长。三季度谷歌的 ...