谷歌对开放网络的矛盾立场 - 谷歌在法律文件中承认开放网络陷入迅速衰退 但在公开场合坚称网络正蓬勃发展 形成自相矛盾的立场 [2] - 公司法律文件中的衰退主张与其广告垄断诉讼相关 声称拆分广告业务将加速损害进程并影响依赖广告收入的内容发布者 [2] - 谷歌发言人澄清法律文件仅指"开放网络展示广告"而非整个开放网络 试图缓解公众批评 [3] 内容发布者对谷歌的指控 - 内容发布者指控谷歌为人工智能服务盗窃内容 加速开放网络衰退 WalletHub首席执行官将4万个页面设为禁止谷歌索引并呼吁行业反击 [4] - 新闻/媒体联盟等组织批评谷歌人工智能模式构成"内容盗窃" 人工智能生成的答案夺走原创内容的流量和收入 [5] - People Inc首席执行官指出谷歌拒绝为内容付费 而其他人工智能公司如OpenAI和Anthropic虽被诟病付费过低但仍支付费用 Anthropic与图书出版者达成15亿美元和解协议 [5][6] 人工智能搜索对流量和收入的影响 - 谷歌人工智能搜索工具导致"零点击率"中位数达80% 内容发布者流量急剧下滑 与公司声称的创造曝光契机相矛盾 [7] - 人工智能公司"问答引擎"使其他网站难以吸引流量 与谷歌过去作为互联网支持者角色截然不同 [6] - 批评人士指责谷歌主导地位蚕食传统出版业收入并扼杀网络多样性 加速开放可访问网络的衰退 [7] 行业高管与专家观点 - Cloudflare首席执行官指出人工智能问答引擎改变流量分配模式 削弱传统网站吸引力 [6] - 内容发布者通过公开声明和行业组织持续施压 要求谷歌对内容使用承担责任 [4][5] - 谷歌未对《财富》杂志置评请求作出即时回应 [8]

部分投资将重点用于在沃尔瑟姆克罗斯新建一座数据中心，以满足市场对谷歌搜索、地图等服务日益增 长的需求。谷歌表示，这笔投资预计每年将为英国创造8250个就业岗位。 据悉，在特朗普访英期间，美国企业OpenAI与英伟达(NVDA.US)也计划承诺向英国数据中心领域投资 数十亿美元。特朗普此次行程中拟签署的多项协议里，还包含一项美英合作协议，该协议旨在加快两国 企业建设核电站的进程。 谷歌(GOOGL.US)周二宣布，未来两年将在英国投资50亿英镑(约合68亿美元)，助力该国打造人工智能 (AI)经济体系。 这家科技巨头公布该计划之际，正值美国总统特朗普本周访问这一美国长期盟友期间。特朗普此行预计 将宣布总额超过100亿美元的经济合作项目。根据谷歌发布的声明，此次投资将覆盖其AI子公司 DeepMind(该公司在伦敦设有业务部门)，同时还将用于与科学及医疗健康相关的AI研究项目。 ...

美股市场表现 - 美股三大指数集体高开 道指跌0.06% 纳指涨0.90% 标普500指数涨0.46% [1] - 特斯拉涨超6% 马斯克买入超250万股公司股票 蔚来涨超3% 哔哩哔哩涨近7% 甲骨文涨超3% [3] 谷歌市值突破 - 谷歌涨超3% 总市值首次突破3万亿美元 续创历史新高 [5] - 美股总市值超3万亿美元上市公司扩大至4家 分别为英伟达4.26万亿美元 微软3.8万亿美元 苹果3.51万亿美元 谷歌3.02万亿美元 [6] 谷歌业务表现 - 谷歌Gemini下载量超过ChatGPT 成为美区App Store免费榜排名第一应用 [7] - 云部门成为突出增长引擎 1060亿美元待交付订单中约55%将在两年内转化为收入 [7] - 美国地区法官裁决禁止谷歌付费成为设备和浏览器独家搜索引擎 但未要求拆分Chrome浏览器等关键业务 [7] 谷歌法律诉讼 - 美国出版商Penske Media Corporation起诉谷歌AI概览功能非法利用新闻报道内容 称其导致网站访问量下降和在线购物收入减少超过三分之一 [8][9] - 谷歌回应称AI概览让流量发送更多样化 并将针对诉讼展开辩护 [10]

近日，谷歌在一场持续5年的反垄断案中取得阶段性胜利，成功避免被强制拆分。令人关注的是，在这 场危机中"救局"的，恰恰是被视为谷歌竞争对手的OpenAI等生成式人工智能（AI）公司。谷歌一案的 判决让业界更清晰地看到，AI正在重塑全球搜索引擎市场的竞争格局。 传统搜索引擎还掌握着生成式AI发展的关键资源——算力与数据。例如，OpenAI训练ChatGPT需依赖 庞大算力，而谷歌云位居全球前三；模型优化需要海量数据，其中大量仍存储于谷歌服务器中。而这些 AI公司若想跳过这一枷锁，自建数据索引库，不仅技术门槛高，也意味着巨额成本。 无论如何，随着AI技术不断发展，全球搜索业务已站在转型的十字路口。新兴AI搜索能否突破成本与 技术壁垒，开辟新格局？传统搜索巨头又能否摆脱固有商业模式的束缚，成功实现AI化转型？答案尚 未揭晓。可以确定的是，AI不再只是技术革命的推动者，也正在成为塑造市场竞争与监管走向的关键 力量。谷歌一案的判决，被业内称为"本世纪科技行业最具深远影响的法院裁决之一"，将为同样面临反 垄断诉讼的Meta、亚马逊和苹果提供重要参考和借鉴。 （文章来源：经济日报） 谷歌能够避免被拆分，生成式AI意外成了"救 ...

法院裁决结果 - 美国地方法院法官阿米特·梅塔裁定谷歌无需剥离Chrome浏览器或Android操作系统 明确拒绝司法部提出的强制剥离措施[1][3] - 法院禁止谷歌签订或维持与Chrome 谷歌搜索 谷歌助手及Gemini应用等服务分销相关的独家协议 但允许继续向分销商支付款项[3][4] - 裁决要求谷歌必须向符合条件的竞争对手提供部分搜索数据 但谷歌以隐私担忧为由表示将提起上诉[4] 市场反应与股价影响 - 谷歌股价在美股盘后交易中应声上涨近7%[2] - 苹果公司股价在盘后交易中上涨2.65%至235.800美元 因裁决保留其与谷歌的默认搜索引擎合作空间[5][6] 行业竞争格局变化 - 法官指出生成式人工智能（GenAI）技术的兴起是采取宽松限制措施的核心原因 旨在防止谷歌将传统搜索主导地位延续至GenAI领域[3] - 互联网搜索行业自案件审理结束以来已发生显著变化 GenAI技术改变了案件进程[3] 企业合作与财务影响 - 谷歌与苹果的长期协议得以保留 谷歌每年向苹果支付数十亿美元以成为Safari浏览器默认搜索引擎[6] - 谷歌搜索本财年收入预计接近2000亿美元 其中数百亿美元将流向分销合作伙伴[6] - 苹果与谷歌正探讨开发定制人工智能模型用于新款Siri 谷歌已开始为苹果服务器训练模型[7]

谷歌反垄断诉讼判决结果 - 谷歌在持续近5年的反垄断诉讼中取得重大胜利 联邦法官裁定无需剥离Chrome浏览器和安卓操作系统[1] - 判决附加条件包括与竞争对手共享部分数据 禁止签订预装搜索引擎独家协议 但允许继续支付预装费用[1] - 技术委员会将立即成立以执行判决 判决有效期6年 60天后生效[1] 市场与财务影响 - 谷歌股价盘后交易大涨超7% 市值增长约1800亿美元（约合人民币12851亿元）[1] - 苹果股价上涨超3% 该公司每年从谷歌获得超200亿美元付款 维持Safari默认搜索引擎合作[1] - 类似预装交易未来仍可继续进行 未对现有商业模式造成根本性冲击[1] 法官判决依据 - 法官认为生成式AI技术改变搜索格局 数千万用户使用ChatGPT等工具替代传统搜索引擎[6] - 裁定避免以10年为尺度的过度监管 防止对快速发展的AI领域造成意外后果[4] - 剥离核心资产被判定为"过度管辖" 谷歌未利用这些资产实施非法限制[7] 诉讼背景与进程 - 美国司法部2020年10月起诉谷歌在搜索和搜索广告市场滥用垄断地位[7] - 2024年8月法官裁定谷歌构成非法垄断 但拒绝司法部提出的拆分要求[7] - 谷歌提出更小范围补救措施 包括放松与苹果等公司的独家协议[8] 行业监管环境 - 本案判决对Meta 亚马逊 苹果等其他面临反垄断诉讼的科技巨头具有示范效应[9] - 2019年美国国会启动大科技公司反垄断调查 2020年众议院发布400多页报告指责四巨头滥用垄断力量[10] - 欧盟 英国 澳大利亚同步加强监管 欧盟对苹果和Meta分别罚款5亿欧元和2亿欧元[12] 技术竞争格局 - 生成式AI工具成为改变搜索格局的力量 ChatGPT Perplexity等产品正分流传统搜索引擎用户[6] - 数据共享条款可能帮助OpenAI等竞争对手优化AI产品 但谷歌CEO认为这将导致产品被复制[8] - 新兴AI公司和中小搜索引擎有望通过数据开放获得更大市场份额[13] 未来法律风险 - 谷歌仍面临另一项重大反垄断诉讼 涉及网页广告工具的剥离问题[3] - 本案可能持续上诉至2027年 最终落地仍取决于谷歌是否选择继续抗争[3][13] - 科技公司未来收购AI初创企业等行为可能面临更严苛的反垄断审查[12]

核心观点 - 美国地方法院裁定谷歌禁止签订排他性合同但允许继续支付默认搜索引擎费用 同时要求共享部分搜索数据且无需分拆Chrome浏览器业务 为AI竞争对手创造机会但维持谷歌核心分发渠道优势 [1][2][6] 裁决内容 - 谷歌被禁止与苹果等合作伙伴签订排他性合同以确保搜索引擎首要位置 [1] - 谷歌被要求与竞争对手共享部分搜索数据以遏制排他性行为 [1][5] - 允许谷歌继续向苹果等合作伙伴支付默认搜索引擎费用 仅禁止排他性强制条款 [2] - 明确禁止谷歌强制合作伙伴安装搜索或Chrome应用才能访问Google Play商店 [2] - 谷歌Chrome浏览器业务无需分拆 保留重要用户分发渠道 [1][6] 对谷歌影响 - Chrome浏览器每月活跃用户超30亿 是重要搜索查询数据收集和优化服务的关键渠道 [2][6] - 2020年内部预测显示 若失去苹果默认搜索引擎地位可能导致搜索量减少60%至80% 对应净收入损失282亿至327亿美元 [3] - 可继续通过支付费用维持默认搜索引擎地位 但需调整合同排他性条款 [2][3] 对苹果影响 - 2022年谷歌向苹果支付约200亿美元默认搜索费用 占苹果年度服务收入约20% [3] - 裁决允许继续收取谷歌支付费用 且为双方AI领域合作（如Gemini AI）打开机会 [3] 对AI竞争对手影响 - OpenAI和Perplexity等公司可能受益于苹果设备添加非谷歌搜索工具的限制解除 [4][5] - 竞争对手可获得谷歌共享的搜索索引和用户交互数据 提升搜索产品性能 [5] - Perplexity曾出价345亿美元尝试收购Chrome 显示其对分发渠道的重视 [6] 对浏览器市场竞争影响 - 微软Edge、苹果Safari及Perplexity浏览器Comet等竞争对手难以挑战Chrome市场地位 [6] - Chrome继续获得谷歌财务和技术支持 维持其浏览器市场主导优势 [6]

核心观点 报告聚焦于2025年9月的金股推荐，覆盖多个行业包括云计算、人工智能、半导体、互联网、消费、医药、新能源等，强调AI驱动的增长机会、云计算基础设施扩张、半导体周期复苏以及消费和医药行业的结构性机会 报告通过自下而上的选股策略，突出各行业龙头公司的竞争优势和增长潜力，包括市场份额提升、技术领先、盈利改善和国际扩张等主题 云计算与AI基础设施 - Amazon (AMZN US) 作为全球最大的IaaS提供商，市场份额达30%，规模效应推动利润率稳定提升，其推理芯片T2和T3送样进展顺利，T3性能预计远优于T2，满足推理侧需求，尽管零售业务短期承压，但长期逻辑不变 [1] - Alphabet (GOOGL US) 当前PE区间为16-22倍，AI+广告提升CPC和CPM定价权，带动主业增长，IaaS云规模上升推动利润率改善，预计年底达20%以上，自研实力强，Gmini 2.5大模型和TPU v7在推理侧领先 [1] - Arista (ANET US) 是高端数据中心网络交换机领导者，受益于AI资本开支爆发，在400G/800G交换机市场领先，从传统巨头如思科持续攫取份额，绑定超大规模云巨头如微软，其AI后端交换机业务2025年预计贡献至少7.5亿美元收入，三大集群项目已进入量产阶段 [1] 半导体与内存 - SK Hynix (000660 KS) 受益于下游库存恢复，HBM今年收入翻倍，HBM4具先发优势，主要竞争对手三星HBM3E仍未通过认证，目标价KRW 280,555，基于1.5x P/B [2] - Cadence (CDNS US) 2Q25业绩超预期并上调全年指引，美国取消对华EDA出口限制，对公司中国地区业务影响减弱，2Q三大核心业务线均实现强劲增长，超过50%的先进节点设计已采用Cadence Cerebrus [2] - Broadcom (AVGO US) 新增4家ASIC客户，预计包括OpenAI、苹果、软银和富士通，已获得七个主要ASIC芯片客户，谷歌和Meta是现有量产客户，OpenAI和XAI预计明年贡献生产收入，2026年ASIC收入将超过205亿美元 [2] - NVIDIA (NVDA US) 数据中心业务占营收88%，预期CY2H25 GB300继续ramp up，提供下半年强劲收入增长，管理层指引2030年AI Capex达3-4万亿美元，英伟达收入占比35%，1GW Capex投资预计5-600亿美元，英伟达收入预期占比58-70% [2] 互联网与软件 - 腾讯 (700 HK) 被上调目标价至700，长青游戏稳健，新游如瓦罗兰特和三角洲行动成为新增长点，海外SC游戏重回增长，AI赋能广告业务空间广阔，20%增速或成新标杆，小游戏视频号等新业务拉动收入增长，利润率持续提升 [3] - 腾讯音乐 (TME US) 核心订阅业务稳步增长，粉丝经济和音质音效权益拉动付费用户和SVIP转化，非订阅收入如演唱会和广告增速超过订阅收入，加大对韩娱投资，为内容储备和变现提供动力，规模效应和直播业务分成降低带来利润释放 [3] - Meta (META US) 用户数持续增长，盈利能力提升，AI marketing预期兑现，Llama 4 Behemoth含2T参数，Meta AI独立应用下载量超1100万次，验证AI社交场景潜力，公司上调Q3营收指引至475-505亿美元（中值同比+25%），计划投入660-720亿美元加码AI基础设施 [1] 消费与零售 - 新氧 (SY US) 是唯一覆盖医美行业上中下游的公司，在供应链、营销和数字化运营有积累，轻医美赛道增速快，目标2025年开到50家自营门店，计划推出轻资产加盟模式，29年目标100自营+400加盟，获客成本约8%显著低于同业，线下机构利润率长期有望15%以上 [3] - 华住 (HTHT US) 产品竞争力强，中档酒店占比高，受众为大众，在宏观弱环境下韧性最强，向高利润率、轻资产特许经营模式转型，关闭低质量门店，进军东南亚及中东地区，RevPar下行估值较低，行业RevPar下跌幅度收窄 [4] - 古茗 (1364 HK) 外卖占比行业平均水平，咖啡产品线推广效果较好，早餐产品线将铺开，同店增长相对有保障，1H25加盟商盈利情况超2023年，成本优化面对社保新规更游刃有余，开店指引积极，PEG估值有吸引力 [8] 医药与生物技术 - 翰森制药 (3692 HK) 1H25里程碑收入大超预期，管理层上调全年收入指引至中高双位数，2025年创新药品收入将突破100亿，占比有望超80%，里程碑+首付款收入有望超过22亿元，核心产品阿美替尼已有4项适应症获批，单药峰值有望达80亿元 [5] - 信达生物 (1801 HK) 1H25收入59.5亿元（+50.6%），总产品收入超52亿元（+35%），期内利润8.3亿元（去年同期-3.9亿元），在手现金超20亿美元，创新研发能力和管线价值突出，预计2025年EBITDA平衡，2027年国内营收目标200亿元 [6] - 康方生物 (9926 HK) HARMONi-A取得统计学显著性和临床意义显著性的OS获益，WCLC将公布海外数据，依沃西单抗治疗EGFR-TKI治疗后进展的EGFRm nsqNSCLC的国内临床研究OS最终分析显示显著获益，近期催化剂丰富 [6] 新能源与汽车 - 特斯拉 (TSLA US) Robotaxi落地催化智驾发展，FSD迭代推动行业估值空间扩展 [8] - 零跑汽车 (9863 HK) 国内产销持续超预期，Q2转盈可能性增加，国际化战略潜力大，与Stellantis合作增强出海稀缺性 [8] - 地平线机器人 (9660 HK) 上半年15款车型J6M交付约100万套，全年200万预期有望上修，数据驱动Robotaxi迭代预期乐观，海外从JV开始加速，HSD行业L2++渗透 [8] 工业与能源 - 西门子能源 (ENR GR) 积极扩产中型燃气轮机，目标50-80台，明年爬坡，面向数据中心终端市场，与伊顿合作数据中心"电力岛"业务，燃气轮机及电网设备价格趋势向上，盈利能力提升 [11] - Centrus Energy (LEU US) 36亿美元积压订单锁定高确定性收入来源，预计2025-2040年间逐步释放，SMR商业化提供远期增长动力，在AI对高稳定性电力需求提升的推动下，美国核电复苏逻辑强化 [10] - Talen Energy (TLN US) AWS合同扩容潜力大，乐观情况下预计GW级别的潜在扩容，PJM容量拍卖电价和批发电价长期趋势向好，发电资产位于PJM地区，受益于AIDC推动的容量电价及批发电价上涨 [10] 其他行业 - 新东方 (EDU US) 行业需求强劲、政策环境稳定，在所有业务线中处于行业领先地位，拥有成熟商业模式，收入来源多样化，线下学习中心优势明显，高品牌知名度带来高利润率，截至2025年2月28日净现金29.2亿美元 [4] - 药明康德 (603259 CH) 1H25收入208亿元（+24.2%），经调整归母净利润63.1亿元（+44.4%），在手订单567亿元（+37.2%），TIDES在手订单同比增长48.8%，上调2025年可持续收入增速至13-17%，全年整体收入预期425-435亿元 [7] - 京东健康 (6618 HK) 1H25收入352.9亿元（+24.5%），药品GMV增长约30%，保健品高双位数，器械低双位数，经营利润21.3亿元（+105.5%），受益于线上购药、处方外流趋势加速，广告服务增加 [7]

反垄断处罚事件 - 谷歌同意支付5500万澳元（约合3580万美元）罚款以解决澳大利亚监管机构指控的反竞争行为 [1] - 处罚源于谷歌向Telstra和Optus支付费用以预装其搜索应用程序 从而排除竞争对手搜索引擎 [1] - 相关协议实施时间为2019年末至2021年初 涉及广告收入分成安排 [1] 市场行为影响 - 澳大利亚监管机构认定该行为对搜索引擎市场竞争产生重大影响 [1] - 谷歌已停止签订类似协议并承认协议的市场影响 [1] - 公司表示相关商业协议条款已不再适用 [2] 法律程序进展 - 谷歌与ACCC共同向联邦法院提交罚款支付申请 最终处罚金额需法院裁定 [2] - 该合作有助于避免漫长诉讼程序 [2] - 此为谷歌在澳大利亚连续第三个月遭遇法律挫折 此前涉及应用商店垄断和社交媒体平台禁令 [1] 公司战略表态 - 谷歌承诺为安卓设备制造商提供预装浏览器和搜索应用的更大灵活性 [2] - 公司强调将保留帮助设备商创新、与苹果竞争及降低成本的功能特性 [2]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - Alphabet 2025年第二季度营收964.28亿美元，同比增长13.79%，高于市场预期的940亿美元；Non-GAAP净利润281.96亿美元，同比增长19.38%[2][7] - AI推动所有业务发展，带来强劲动能，谷歌CEO表示AI正在积极推动所有业务发展[7] - 谷歌服务业务收入825.43亿美元（占比85.6%），同比增长11.65%；谷歌云业务收入136.24亿美元，同比增长31.67%[4][9] - 公司上半年毛利率59.61%（同比+1.49pct），净利率33.61%（同比+5pct）[4][11] - 资本支出上调至850亿美元（原计划750亿美元），预计2026年进一步增加投入[4][24] 二季度业绩表现 - 营收964.28亿美元（同比+13.79%），Non-GAAP净利润281.96亿美元（同比+19.38%）[2][7] - 谷歌服务业务收入825.43亿美元（同比+11.65%），占比85.6%；谷歌云业务收入136.24亿美元（同比+31.67%），占比14.13%[4][9] - 广告收入713.40亿美元（同比+10.41%），订阅服务等其他收入112.03亿美元（同比+20.31%）[4][13] - 研发费用率14%（同比持平），销售费用率7%（整体下降趋势）[11] 谷歌服务业务 - 广告收入713.40亿美元（同比+10.41%），其中搜索广告收入541.90亿美元（同比+11.71%），YouTube广告收入97.96亿美元（同比+13.08%），谷歌网站收入73.54亿美元（同比-1.21%）[4][15][16] - AI新功能（如"AI概览"和"AI模式"）推动商业查询增长，全球月活用户超200万[15] - YouTube广告增长受益于直接响应广告与品牌广告双重发力，连续两年维持美国流媒体观看时长榜首[16] 谷歌云业务 - 收入136.24亿美元（同比+31.67%），主要受益于基础设施服务增长[4][18] - 超过8.5万家企业基于Gemini开发，使用量同比增长35倍；Gemini 2.5 DeepThink在多项基准测试中表现优于竞品[19] - AI能力深度集成到云产品中，如Wayfair、塔吉特等企业案例显示显著提升运营效率[19][20] 投资建议 - 建议关注AI主题投资机会，包括AI算法和应用（如恒生电子、中科创达等）及AI算力（如海光信息、龙芯中科等）[4][5][25] - 国产大模型持续迭代升级将拉动AI算力在训练端及推理端需求，看好我国AI产业未来发展[25]