投资评级 - 维持"买入"评级，目标价250美元（较当前股价196美元有28%上行空间）[2][37] 核心财务表现 - 2025Q2营业收入964.3亿美元（YoY+13.8%，QoQ+6.9%），超市场预期[7][9] - 营业利润312.7亿美元（YoY+14.0%），营业利润率32.4%[7][11] - 净利润282亿美元（YoY+19.4%），摊薄每股收益2.31美元（YoY+22%）[7][11] - 2025年资本支出从750亿美元上调至850亿美元，Q2实际支出224亿美元[7][31] 业务板块表现 广告业务 - 搜索广告收入541.9亿美元（YoY+11.7%），零售和金融领域贡献最大[7][16] - YouTube广告收入98亿美元（YoY+13.1%），Shorts短视频日均观看量超2000亿次[7][16][35] - AI广告工具Asset Studio用户达200万（YoY+50%）[16] 云业务 - 收入136.2亿美元（YoY+31.6%），GCP核心及AI产品增速更快[7][9][18] - 营业利润率从11.3%提升至20.7%，营业利润28亿美元[18] - 积压订单达1060亿美元（QoQ+18%，YoY+38%）[18][28] 订阅与创新业务 - 订阅收入112亿美元（YoY+20.3%），YouTube订阅服务为主驱动力[7][17] - Other Bets收入3.73亿美元，运营亏损12亿美元[7][17] 技术进展与AI布局 - Gemini应用月活突破4.5亿，日均请求量QoQ+50%[20] - Workspace每月处理980万亿token，5月处理480万亿[20] - 推出视频生成模型Veo3，生成视频超7000万条[21] - AI Overviews功能带来超10%额外搜索量，AI mode月活用户超1亿[35] 未来展望 - 预计2025年总营收3940.69亿美元（YoY+12.6%），2026年4391.83亿美元（YoY+11.4%）[5] - 云业务产能预计2025年末显著提升，Waymo计划扩展至10余个城市[35][36] - 当前股价对应2025年约20倍PE，给予26倍估值中枢[37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 谷歌 FY2025Q2 业绩超分析师一致预期，AI 赋能效果显著，AI 业务发展良好，Tokens 消耗量翻倍增长，云积压订单增加，因 AI 业务需求强劲大幅上调 Capex 指引 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 谷歌 FY2025Q2 业绩情况 总体业绩情况 - FY25Q2 业绩概况：25Q2 营业收入 964 亿美元，同比+14%，净利润 282 亿美元，同比+19%，EPS 为 2.31 美元，同比+22%；谷歌服务 25Q2 营收 825 亿美元，同比+12%；谷歌云 25Q2 营收 136 亿美元，同比+32% [2][6] - AI 业务：当前每月 tokens 消耗量超 980 万亿个，较 25M5 增长近一倍，Gemini 超 4.5 亿用户，25Q2 每日请求量环比+50%以上，AI Overviews 推动搜索量增长超 10%；25Q2 谷歌云积压订单达 1060 亿美元，25H1 签订多笔 10 亿美元订单 [3][13] - 资本开支：25Q2 资本开支 224 亿美元，同比+70%，约 2/3 投资服务器，1/3 投资数据中心和网络设备；公司将 25 年 Capex 指引增至 850 亿美元，预计 2026 年资本支出进一步增加 [3][14] 问答环节 - 关于消费者行为变化：多模态应用是人们适应新场景的早期迹象，YouTube 重视广告和订阅业务，将推行双轨策略 [17][18] - 关于计算资源与搜索增长：产品组合势头强劲致供应紧张，加大投资扩张成效需时间显现；业务目标非付费点击和 CPC，付费点击同比增长 4%，季度间指标受多种因素影响 [19] - 关于代理式搜索与内部 AI 应用：在 Gemini 2.5 系列投入资源，代理功能存在延迟叠加等问题但在改善，预计 2026 年被更广泛采用；正为内部软件工程师推出代理式编程流程，摩擦点在克服 [20][21] - 关于智能眼镜与 AI 模式：设备迭代推动新体验，未来两到三年手机仍是核心；AI 模式适用于信息查询，Gemini 独立应用场景更多样，两者有共同覆盖场景 [21][22] - 关于人才与成本平衡：谷歌有人工智能优秀人才队伍，在吸引和留住人才方面有竞争力；确保投入资源吸引人才，努力抵消成本压力，提升业务效率 [23][24] - 关于 AI Overviews 与云合作：AI Overviews 用户满意度和点击转化率良好，为创新广告格式奠定基础；与 OpenAI 在谷歌云合作，期待拓展关系 [25] - 关于广告环境与双平台策略：二季度广告业务强劲，零售和金融服务等贡献大；现阶段双平台策略合理，未来会不断演进优化 [26] - 关于云业务展望与代理式体验：努力增加产能，各季度增长受产能交付时间影响；代理式体验对部分参与者是机遇，需解决商业模式问题 [27] - 关于 Gemini 订阅与资本回报：Google One 搭载 AI 套餐后用户转化加速，增长势头好；云业务投资能创造价值，客户满意度高、流失率低，投资效率提升，有信心获良好回报 [28]

谷歌AI概览工具的表现与影响 - AI概览工具已成为谷歌防御AI竞争的关键，该工具在传统搜索结果上方提供由Gemini模型生成的答案[1] - 该工具推出一年内搜索广告曝光量增长49%[1][3] - AI概览工具的月活用户已超过20亿，较上季度的15亿大幅增长[2] - 该工具直接对标OpenAI等竞争对手的聊天机器人服务[2] - AI功能促使用户进行更多搜索，推动搜索收入增长[3] 谷歌搜索业务财务表现 - 谷歌母公司Alphabet二季度搜索收入达到创纪录的542亿美元，同比增长12%，超出分析师预期的529亿美元[2] - 相对健康的广告市场环境为谷歌搜索收入的强劲表现提供了支撑，第二季度广告预算同比实现增长[5] 潜在挑战与竞争环境 - 用户实际点击能产生收入的链接次数有所下降，因AI概览直接提供所需信息[6] - Perplexity等初创公司推出的AI驱动网络浏览器可能改变人们获取信息的方式[6] - OpenAI也在开发类似产品，可能对谷歌Chrome浏览器构成挑战[6] 谷歌的防御措施与战略 - 公司将2025年资本支出从750亿美元提高到850亿美元[8] - 计划通过修改Chrome浏览器、将Gemini整合到更多产品中来维持优势[8] - 开发如Android手机"圈选搜索"等竞争对手难以复制的AI功能[8] - 历史上谷歌在威胁出现时采取防御行动，如收购Android、支付苹果使其搜索成为Safari默认选项等[9]

报告核心观点 - 对中广核矿业、谷歌、ServiceNow 进行点评，中广核矿业 1H25 或亏损但下半年有望复苏，2026 年将强劲增长；谷歌 2Q25 业绩好于预期，广告收入或受高基数影响，云业务增长强劲；ServiceNow 2Q25 业绩超预期，AI 驱动增长与利润率扩张 [1][2] 中广核矿业点评 - 预测 1H25 录得约 6800 万元人民币净亏损，因国际铀贸易业务一次性负毛利率及 1H25 铀现货价格下跌影响合资公司利润 [1] - 将 2025 年盈利预测大幅下调 47%至 2.6 亿元人民币，反映 1H25 潜在疲弱业绩 [1] - 预计贸易业务利润率 2H25 转正，合资公司利润 2H25 反弹 [1] - 鉴于与母公司签订承销协议，新定价机制中合同价格 2026 年开始大幅上涨，将推动盈利强劲增长 [1] - 维持买入评级，把 1H25 业绩公布后潜在回调视为入场机会，将基于净现值的目标价从 2.61 港元下调至 2.42 港元 [1] 谷歌点评 - 2Q25 总收入同比增长 14%至 964 亿美元，较一致预期高 3%；净利润同比增长 19%至 282 亿美元，较一致预期高 5%，因收入增长及费用端效率优化 [2] - 预计 2H25 广告收入面临高基数影响，谷歌云收入增长保持强劲，2H25 将部署更多算力资源 [2] - 管理层将 FY25 资本支出指引上调至 850 亿美元，预计 FY26 资本支出进一步增加 [2] - 将 FY25 - 27 财年总收入预测上调 1 - 2%，将目标价上调至 221.0 美元，基于 22 倍 FY25 PE，维持买入评级 [2] ServiceNow 点评 - 2Q25 总营收同比增长 22.5%，达到 32.2 亿美元，较一致预期高出 3%；非 GAAP 运营利润同比增长 33%，达到 9.55 亿美元，较一致预期高出 13%，得益于 AI 提升运营效率及部分营销支出延后 [2] - 2Q25 cRPO 在固定汇率下同比增长 21.5%，超出公司指引 200 个基点 [2] - 管理层将 FY25 总营收指引上调约 1%至 127.75 - 127.95 亿美元，同比增长 20% [2] - 将 FY25 - 27 总营收预测上调 0 - 1%，将目标价上调至 1175 美元，基于 55 倍 FY25 EV/EBITDA，看好其差异化 AI 解决方案，维持买入评级 [2][4]

纪要涉及的公司 谷歌 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025年第二季度收入964亿美元，同比增长14%，超出市场预期3个百分点；净利润282亿美元，同比增长19%，超出市场预期6% [3] - **各业务情况** - **搜索业务**：收入542亿美元，同比增长12%，超出预期，原因是关税扰动下仍保持强劲增长、谷歌搜索转化率高、广告主避险策略以及OpenAI未开展广告业务 [1][3][4] - **YouTube广告业务**：收入98亿美元，同比增长13%，增长由效果广告驱动，反映广告主对直接效果的偏好 [1][5] - **平台订阅和设备业务**：收入112亿美元，同比增长20% [3] - **谷歌云业务**：收入136亿美元，同比增长32%，积压订单达1060亿美元，同比增38%，利润率从11%提升至21%，得益于Gemini模型认可度提高 [1][3][6] - **AI应用优势**：核心产品集成AI功能，有全球最强的大模型和完整生态系统，在B端市场提供差异化云服务，推动整体业绩增长 [7] - **AI业务进展** - **AI搜索产品**：AI Overview日活达20亿，但存在缺陷；AI Mode支持更长回答和深度搜索，月活已达1亿（仅在美国和印度测试） [1][8] - **视频生成模型**：计划将VO3视频生成模型嵌入YouTube，免费提供给Shorts创作者，应对TikTok竞争，预计增加短视频内容供给，提升广告收入 [1][8] - **算力需求预期**：未来算力需求有巨大潜力，一些计划项目因算力限制未上线，项目启动将大幅增加算力需求，海外算力链及A股市场相关企业值得关注 [9] - **股价及竞争看法**：处于新旧互联网之争阶段，传统搜索业务面临ChatGPT挑战，但因估值较低，长期表现仍被看好，中期市场可能担忧竞争压力，建议关注算力相关投资机会 [2][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - AI Mode的TOKEN消耗量是Overview的两到三倍 [8] - ChatGPT日活跃用户已达3亿，占谷歌日活跃用户约1/10，每日请求次数约为25亿次，占谷歌请求次数的约1/5 [10]

美股市场表现 - 美股三大指数开盘涨跌不一，道指跌0.48%至44792.76点，纳指跌0.03%至21013.14点，标普500涨0.05%至6362.07点 [1][2] - 美股科技七巨头中特斯拉一度大跌超9%，谷歌一度涨近4% [2] - 谷歌周四开盘后涨幅一度接近4%，目前收窄至不足1% [7] - 特斯拉周四盘初一度大跌超9%，随后跌幅扩大至超8% [13] 谷歌业绩表现 - 谷歌母公司Alphabet二季度总收入达964亿美元，同比增长14%，创历史纪录 [5] - 谷歌服务收入同比增长12%至825亿美元，谷歌云收入同比大幅增长32%至136亿美元 [5] - 美国市场收入461亿美元同比增长12%，欧洲及中东地区283亿美元同比增长11%，亚太地区165亿美元同比增长18% [5] - 运营利润增长14%至313亿美元，运营利润率稳定在32.4%，净利润增长19%至282亿美元，每股收益增长22%至2.31美元 [5] - 云业务运营利润从去年同期的12亿美元增至28亿美元 [5] - 公司CEO强调AI技术全面赋能业务，搜索新功能表现强劲，YouTube及订阅服务需求稳固 [5] 分析师对谷歌观点 - 花旗认为Alphabet第二季财报表现超出预期，目标价203美元，维持"买入"评级 [6] - 高盛认为有多个理由支持对公司股价维持建设性看法，目标价225美元，维持"买入"评级 [6] - 高盛指出Alphabet将2025年资本支出预测从750亿美元上调至约850亿美元 [6] 特斯拉业绩表现 - 特斯拉二季度营收224.96亿美元，同比下降12%，为十多年来最严重的季度营收下滑 [10] - 车辆销售收入166.61亿美元同比下降16%，储能收入27.89亿美元同比下降7%，服务收入30.46亿美元同比增长17% [10] - 毛利38.78亿美元同比下降15%，毛利率17.2%较去年同期下降0.8个百分点 [10] - 第二季度共交付384122辆车，同比减少13% [10] - Model Y和Model 3销量同比下降12%，高价车型销量大跌52% [10] - 马斯克坦言在明年下半年自动驾驶软件服务创收前仍需渡过难关 [10] 分析师对特斯拉观点 - Wedbush认为未来几个季度对特斯拉自动驾驶业务至关重要，目标价500美元，维持"跑赢大盘"评级 [11] - Wedbush提到特斯拉自动驾驶业务潜在价值高达1万亿美元 [11] - 富国银行重申"减持"评级，对自动驾驶出租车和人形机器人业务规模化持谨慎态度 [12] - 摩根士丹利称特斯拉正在跨越向自动驾驶转型的鸿沟 [12] 特朗普相关动态 - 美国总统特朗普将于北京时间周五凌晨视察美联储 [3] - 这是近20年来美国总统首次正式视察美联储 [16] - 特朗普多次威胁解雇美联储主席鲍威尔 [16] - 特朗普政府要求国会调查鲍威尔，指控其存在多项违规行为 [16] - 鲍威尔强烈否认相关指控 [17]

谷歌母公司Alphabet财报表现 - 二季度营收964.3亿美元，同比增长14%，净利润282亿美元，同比增长19%，每股收益2.31美元，同比增长22% [2] - 核心搜索业务营收541亿美元，同比增长11.7%，占公司总收入一半以上，AI概览功能月活用户超20亿，覆盖200个国家和地区 [2][5] - 云计算业务营收136亿美元，同比增长32%，运营利润28.3亿美元，年化收入超500亿美元，成为增长最强劲的动力来源 [7] - 上调2025年资本支出至850亿美元，比此前预期高出100亿美元，主要用于AI人才争夺和技术投资，包括收购AI编程初创公司Windsurf [7][8] 特斯拉财报表现 - 二季度营收同比降幅扩大至12%，创2012年来最大单季降幅，非GAAP每股收益0.40美元，同比下降23%，营业利润9.23亿美元，同比下降42% [10] - 自由现金流同比大跌89%至1.46亿美元，监管积分收入环比下降26%至4.39亿美元，未来受电动汽车税收抵免政策取消和关税冲击影响显著 [10][11] - 自动驾驶业务进展顺利，Robotaxi服务已行驶超7000英里，计划年底前覆盖美国一半人口区域，Optimus人形机器人年产能目标5年内达100万台 [11][12] 美股科技股分化趋势 - 科技"七姐妹"中英伟达、Meta和微软年初以来股价累计涨幅均超20%，英伟达市值突破4万亿美元，苹果和特斯拉股价分别下跌约14%和17% [1][16][17] - Alphabet股价年内上涨不到1%，面临反垄断监管压力，但AI技术应用和用户数据优势被部分投资者看好 [16] - 苹果AI布局市场反响不及预期，投资者转向英伟达、微软等公司 [17] 行业动态 - 谷歌在商业意图查询方面份额保持稳定或创新高，68%用户认为其AI工具比传统搜索更有效，购物和旅游搜索频率显著提升 [5] - 云计算市场竞争格局中谷歌位居第三，但AI优势帮助其赢得客户，微软和亚马逊为主要竞争对手 [7] - 美股科技股财报季开启，云服务、AI芯片、光通信等板块公司将在未来一个月陆续发布财报 [13]

分析师对谷歌Q2财报预期乐观，认为营收或超900亿美元。搜索业务韧性强劲，AI概览功能推动查询量增长。尽管GPU 供应紧张，云业务仍有增长潜力，花旗预计谷歌不会上调今年750亿美元的资本支出指导。 硬·AI 作者 | 张雅琦 编辑 | 硬 AI 随着财报季的到来，市场对谷歌人工智能前景的乐观情绪，推动其股价出现久违的持续性反弹。 在一轮为期九天的连涨中， 谷歌累计上涨9% ，自今年2月以来首次重返年度正增长区间。 市场普 遍预计，谷歌Q2营收将接近800亿美元，同比增长12%；每股净收益预计为2.18美元，同比增长 15%。 花旗和Evercore对谷歌的预期更为乐观，预计营收将甚至超过900亿美元，每股收益也将高于市场 共识。 积极预测主要基于谷歌搜索业务的持续韧性，尤其是在商业用途方面。 分析师普遍看好谷歌的长期价值， Evercore设定205美元的目标价 ，认为当前股价被低估，具备 吸引力。还有分析人士表示，考虑到谷歌在技术上的进步，其股票目前"看起来像是捡便宜货"。 CooksonPeirce财富管理公司首席投资官Luke O'Neill表示： "如果谷歌能够实现预期的增长，那么这只股票看起来极具吸 ...

股价表现与财报预期 - 谷歌股价在九天内累计上涨9%，自2月以来首次重返年度正增长区间 [1] - 市场普遍预计Q2营收接近800亿美元（同比增长12%），每股净收益2.18美元（同比增长15%） [1] - 花旗和Evercore更乐观，预计营收超900亿美元，每股收益高于市场共识 [4] 分析师预测与目标价 - Evercore设定205美元目标价，认为当前股价被低估 [4] - 花旗预计Q2总营收937亿美元（同比增长10.6%），YouTube广告收入95.29亿美元（同比增长10.0%） [5] - Evercore预计Q2营收950亿美元（比市场预期高10%），营业利润315亿美元（比预期高4%），每股收益2.21美元（比预期高3.7%） [5] 搜索业务表现 - 搜索业务贡献公司一半以上总收入，花旗预计Q2搜索收入同比增长8.8%至527.54亿美元 [7] - AI概览功能推动美国和印度查询量增长超10%，月活用户超15亿 [7] - 85%受访者将谷歌作为核心搜索引擎，72%将其作为首选平台 [7] 用户行为与商业价值 - 41-55岁用户中88%将谷歌视为核心搜索引擎，14-24岁用户中降至83% [10] - ChatGPT最受欢迎（55%受访者使用），14-24岁年轻人中达63% [10] - 84%受访者在购物、旅游等核心商业用途上对谷歌使用频率保持或增加 [10] 云业务与YouTube表现 - Evercore预计Q2云业务收入131亿美元（同比增长26.8%），但GPU供应紧张可能影响季度业绩 [13] - YouTube在美国电视流媒体观看时长份额达12.8%（高于2024年6月的9.9%） [13] - YouTube Shorts不再稀释货币化效应，Q2收入增长可能加速 [14] 广告业务与市场定位 - 广告预算同比温和上涨，但低于初始计划，资金向体育、CTV和零售媒体网络转移 [14] - 一般娱乐展示广告CPM下降两位数百分比，汽车和消费电子行业疲软 [14] - 谷歌被视为大盘互联网股中基于深度价值分析的首选多头标的 [14] 反垄断风险 - 美国司法部提议强制谷歌出售Chrome浏览器，并禁止其支付费用成为默认搜索引擎 [16] - 谷歌辩称政府要求过于极端，可能损害消费者利益和技术领先地位 [16] - 反垄断不确定性持续拖累股价 [16]

数字广告市场复苏与增长 - 全球数字广告市场预计在2025年经历"U型复苏"，全年预算增速预期从9.3%上调至11.0% [1] - 2025年第二季度广告预算走势好于预期，下半年可能出现大规模集中释放(budget flush) [1] - AI驱动的广告投放工具加速渗透是推动市场复苏的核心因素之一 [1][2] AI技术对数字广告的影响 - AI+数字广告成为最强劲的变现路径，生成式AI应用提升广告投放效率(Meta的Advantage+降低30%人工成本) [2] - AI实时竞价系统(TTD Kokai)提升长尾广告主ROAS(广告投资回报)15% [2] - AI有助于提高广告定向精准度和转化效果，但可能分流部分传统广告流量 [6] 主要公司表现与预测 - Meta广告业务营收持续超预期增长，Advantage+通过AI降低每次转化成本(CAC)10%-25% [10][12] - The Trade Desk Kokai AI每秒评估1300万次曝光，提升广告效率15%-20% [11][16] - 谷歌面临搜索业务挑战，瑞银对其保持"中性"评级 [17] 公司财务数据与预测 - Meta 2025年广告收入预计达到1840.96亿美元，同比增长2.0% [14] - The Trade Desk 2025年总营收预计72亿美元，同比增长14.6% [17] - 生成式AI市场预计从2022年400亿美元增长到2032年1.3万亿美元，复合增速43% [14] 投资评级与目标价 - 瑞银给予Meta"买入"评级，12个月目标价812美元(当前股价约700美元) [12] - 瑞银给予The Trade Desk"买入"评级，目标价从80美元上调至105美元(当前股价81美元) [16] - 瑞银对Alphabet维持"中性"评级，目标价微调至192美元 [5][17]