谷歌首席执行官桑达 尔・皮查伊 作者：马丁・皮尔斯 有时，一个人最大的弱点，恰恰能成为其最突出的优势。在人工智能领域，我们曾以为谷歌的一项短板 —— 同时拥有搜索引擎和人工智能聊天机器人两项业务 —— 如今却被证实是一大优势。诚然，人们会 交替使用搜索引擎和人工智能聊天机器人，但今年以来的种种迹象清晰表明，聊天机器人并不能取代搜 索引擎。有些时候，人们想要的是一个简洁明了的快速答案，这种需求由搜索引擎来满足，远比聊天机 器人更合适。 正如我们在今日的相关报道中详述的那样，这一问题对 OpenAI 而言尤为棘手。报道指出，这家人工智 能领域的领军企业投入大量研究资源，开发擅长处理复杂任务的推理模型，却忽略了这类模型并不适用 于那些需要简洁快速答案的查询场景。OpenAI 的工作人员意识到了这一问题：他们发现，即便底层人 工智能模型不断优化，用户的体验却并未随之明显提升。原因在于，许多用户使用 ChatGPT 并非为了 解决复杂的数理或科学难题，而只是询问一些基础问题。 对于谷歌等企业的高层管理者而言，这一切其实并不意外。今年 4 月，当外界（包括我们在内）纷纷猜 测谷歌是否会将其 Gemini 聊天机器人与谷歌 ...

来源：环球市场播报 责任编辑：山上 你不能做空埃隆·马斯克和他的xAI，因为他有绝对的意志力把事情做好。 中国人也很相似，绝对的意志力，他们不睡觉，他们真的想赢，字节跳动等公司当然也有大量的视频数 据集。" Levels还透露："几个月前，我就已经减少了对英伟达的投资，因为他们的芯片不可避免地会在某个时 候出现真正的竞争对手，现在就有谷歌的TPU。" 美股频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> 号称全球最强独立开发者的Pieter Levels（网名levelsio）在X上发帖称，他刚刚买了超过100万美元的谷 歌股票，因为谢尔盖·布林的回归使得谷歌突然间不仅在AI基准和排行榜上占据主导地位，而且在实际 使用中也占据主导地位。 Levels进一步评论称，在人工智能竞赛中最终可能获胜的只有谷歌、埃隆·马斯克和中国公司。他使用的 模型都是谷歌、xAI或中国的，包括字节跳动，可灵和Minimax。 他写道："正如你们所知，谷歌现在有自己的芯片（TPU），谷歌拥有最大的视频数据集（YouTube）， 图像（谷歌图像）和一般的网络（LLM），仍然拥有最大的一般用户群之一（谷歌搜索等），他们终 于有一个真正的工程师现在 ...

KeyBanc的分析师表示，Zillow股价周一下跌，此前Alphabet旗下谷歌表示，正在测试将房地产房源直 接放入其搜索结果中，但有关谷歌将绕开Zillow的担忧过度。令人担忧的是，谷歌将在搜索结果中优先 展示自己的房源，从而降低Zillow的曝光度和流量。但Zillow只有一小部分流量来自搜索引擎营销，而 且管理房地产房源高度复杂且受到严格监管，这限制了去中介化的风险。这些分析师表示，Zillow的股 价可能会遵循与在线旅游股类似的轨迹，后者上个月在谷歌宣布推出AI驱动的旅游工具后下跌，但此 后出现反弹。（智通财经） ...

英国在线媒体与用户行为趋势 - 2025年英国成年人平均每天上网时长为4个半小时，较去年增加10分钟 [1][2] - 英国成年人平均每天在智能手机、平板电脑和个人电脑上观看YouTube的时长为51分钟 [1] - 谷歌和Meta旗下的社交媒体服务占据了英国人超过一半的在线时间 [1] 主要平台用户渗透率 - 2025年5月，YouTube是谷歌在英国最受欢迎的服务，成年互联网用户使用率达94%，超过谷歌搜索的82% [1][2] - Meta旗下，Facebook与Messenger合并服务的成年互联网用户使用率为93%，WhatsApp的使用率为90% [1][2] 市场格局与竞争态势 - 英国媒体格局正迅速变化，传统线性广播公司的观众份额正被谷歌和Meta主导的社交媒体网站夺走 [1][2] - 2024年，Meta和谷歌合计占据了英国约60%的广告支出 [1][2] - 谷歌旗下的YouTube是英国收视率第二高的服务，仅次于BBC [1][2]

对美股市场的整体展望 - 对美股市场持极度悲观态度，认为未来几年可能迎来类似2000年的长期熊市 [4] - 市场结构已变，被动投资（指数基金）占据主导地位（超过50%），导致未来市场下跌时将是“一体下跌”，难以通过持有多头仓位来保护自己 [2][22] - 已因此关闭对外管理的资金池，目前主要管理自有资金 [19][22] 对Palantir的具体看空观点与操作 - 押注Palantir在两年内会大幅下跌，通过买入大幅价外的看跌期权进行操作（例如，股价200美元时，买入执行价50美元的两年期看跌期权）[6][12] - 看空核心理由是估值不合理与财务结构不健康，公司历史上几乎没赚到真正意义上的利润 [7][30] - 指出公司收入约40亿美元时，已通过大量高成本的股权激励造就了约五位亿万富翁，其“亿万富翁数量/公司收入（十亿美元计）”比率大于1，这种情况罕见 [28][29] - 媒体对其仓位的报道存在严重扭曲，将期权名义市值（如10亿美元）误认为真实风险敞口（实际成本约1000万美元，不到标的市值的2%）[14][16] 对当前AI投资热潮的评估与历史对比 - 将当前AI投资热潮类比为2000年的“数据传输泡沫”，而非单纯的“互联网泡沫” [7][35] - 指出在历次资本开支周期中，相关板块股市见顶时，资本开支往往连一半都没走完 [8][36] - 认为当前资本开支水平已与历史高点相当，例如页岩油革命时期和互联网时代纳斯达克见顶时的水平 [8][37] - 指出市场已出现非理性定价：公司宣布在AI上增加1美元资本支出，市值就能因此增加3美元 [8][36] - 认为Palantir和英伟达是“最幸运的两家公司”，最初并非专为AI设计产品，而是顺势搭上了AI热潮 [7][32] 对谷歌搜索业务面临AI挑战的看法 - AI对谷歌的核心现金流来源——搜索业务构成致命威胁，因为谷歌搜索成本极低（每次搜索成本压到万分之几美分），而AI搜索成本极其昂贵（每次查询成本可能达几十美元）[2][39][40] - 个人体验显示，自使用ChatGPT和Claude后，已基本不再使用谷歌搜索 [9][39] - 认为大部分用户可通过免费层获取所需AI服务，愿意为大模型付费的比例非常小，且服务将被高度商品化、价格极低，真正的利润可能只存在于开发者生态中 [2][9][41] 对美联储的批判性观点 - 对美联储持有尖锐批判态度，认为其成立百年来“没做什么真正有益的事”，主张废除美联储 [3][9][46] - 认为美联储的职能可以交给美国财政部来执行 [3][47]

对美股市场的整体展望 - 认为当前股市状况不妙，未来几年可能迎来类似2000年的长期熊市 [3][19] - 指出市场结构已变，被动投资（指数基金）占据主导地位，占比超过50%，而真正由主动管理人长期思考个股的资金不足10% [19] - 判断未来市场下跌将是“一体下跌”，在美国很难靠持有多头仓位保护自己 [4][19] 对AI投资热潮的看法 - 将当前AI投资热潮类比为2000年的“数据传输泡沫”，指出两者都存在资本开支与股市见顶的时滞 [5][30] - 指出在以往周期中，相关板块股市见顶时，资本开支往往连一半都没走完 [6][30] - 认为当前资本开支水平与页岩油革命时期及互联网时代纳斯达克见顶时的水平相当 [6][32] - 观察到市场已进入一种状态：公司宣布在AI上增加1美元资本支出，其市值就能因此增加3美元 [6][31] 对Palantir (PLTR.US)的具体分析 - 押注Palantir股价在两年内会大幅下跌，并买入执行价50美元、大幅价外的两年期看跌期权 [4][9][10] - 认为Palantir当前股价200美元，但其只值30美元甚至更低 [4][9] - 指出Palantir在历史上几乎没赚到真正意义上的利润 [5][26] - 批评其不合理的估值和不健康的财务结构，特别是通过大量高成本的股权激励造就了多位亿万富翁 [5][24][26] - 披露其看跌期权仓位的名义金额被媒体误报为10亿美元，但实际成本仅约1000万美元，不到标的市值的2% [11][13] 对英伟达(NVDA.US)的评论 - 认为Palantir和英伟达是这个星球上最幸运的两家公司，它们一开始都没真正生产专门为AI设计的产品 [5][27] - 指出英伟达最初是图形芯片公司，其GPU先后因加密货币挖矿和AI热潮而受益，情形几乎一模一样 [29] 对谷歌及其搜索业务的看法 - 认为AI对谷歌的核心现金流来源——搜索业务构成了致命威胁 [1] - 指出谷歌搜索的成功在于其极低的成本（每次搜索成本压到万分之几美分），而AI搜索的成本极其昂贵（每次查询成本可能要几十美元） [34] - 透露自己自从使用ChatGPT和Claude后，基本上不再使用谷歌搜索 [6][34] - 判断大部分用户可通过免费层获取所需服务，且愿意为大模型付费的比例会非常小，真正的利润可能只存在于开发者生态中 [1][35] 对行业资本开支与周期的观察 - 以思科为例，指出市场在2000年3月10日见顶，但该公司在2000年收入增长55%，2001年增长17%，业务层面见顶滞后于股市约一年 [30] - 提到甲骨文(Oracle)因宣布大规模AI投入计划（数千亿美元级别）而股价大涨40% [31] 对其他投资机会的看法 - 建议可以考虑买入当前非常不受待见的医疗保健类股票 [33] - 建议考虑卖掉一些估值过高、近期表现呈“直线上升”的标的 [33] 关于个人投资操作的背景信息 - 已关闭对外资金池，目前主要管理自己的资金，并为自己重建了相关仓位 [16][18][20] - 解释其13F持仓报告中期权仓位的信息被“扭曲”和夸大，因其名义金额（Notional）被误当作真实风险敞口 [8][9][13]

对美股市场的整体展望 - 认为未来几年美股市场状况不妙，可能迎来类似2000年的长期熊市 [5][21] - 判断市场结构已变，被动投资（指数基金）占据主导地位，占比超过50%，由主动管理人长期思考个股的资金不足10% [2][23] - 预期未来市场下跌将是“一体下跌”，在美国很难通过持有多头仓位来保护自己 [2][6][24] 对特定公司的看法与操作 - 押注Palantir在两年内会大幅下跌，其股价为200美元，但认为只值30美元甚至更低，通过买入执行价50美元的大幅价外两年期看跌期权来操作 [6][11] - 看空Palantir的核心理由是其不合理的估值和不健康的财务结构，公司收入约40亿美元，但历史上几乎没赚到真正意义上的利润 [7][32] - 指出Palantir通过大量高成本的股权激励造就了多位亿万富翁，在收入40亿美元的公司里，“亿万富翁数量/公司收入（十亿美元计）”比率大于1 [31][32] - 认为Palantir和英伟达是“最幸运的两家公司”，它们最初并未生产专门为AI设计的产品，而是在AI热潮中受益 [7][33] 对当前AI投资热潮的分析 - 将当前AI投资热潮类比为2000年的“数据传输泡沫”，而非单纯的“互联网泡沫” [3][8][37] - 指出在以往周期中，相关板块股市见顶时，资本开支往往连一半都没走完 [8][37] - 认为当前的资本开支水平与此前几个高点相当，例如页岩油革命时期和互联网时代纳斯达克见顶时的水平 [8][39] - 观察到市场已出现非理性状态：公司宣布在AI上增加1美元资本支出，其市值就能因此增加3美元 [8][38] - 以Oracle为例，其因宣布大规模投入计划而股价大涨40% [38] 对谷歌及AI搜索业务的挑战 - 认为AI对谷歌的核心现金流来源——搜索业务构成了致命威胁，因为谷歌搜索成本极低，而AI搜索成本极其昂贵 [3][42] - 个人体验显示，使用ChatGPT和Claude后基本不再使用谷歌搜索 [9][42] - 指出谷歌搜索中约85%的查询无法变现，其成功依赖于将单次搜索成本压到万分之几美分的水平 [42] - 判断大部分用户可通过免费层获取所需AI服务，愿意为大模型付费的比例非常小，这类服务将被高度商品化、价格极低 [3][9][43] - 认为真正的利润可能只存在于开发者生态中 [3][43] 对美联储及宏观政策的观点 - 对美联储持有尖锐批判态度，认为其自1914年成立百年以来“没做什么真正有益的事”，主张废除美联储 [4][9][48] - 建议将美联储的职能交给美国财政部 [4][49] - 认为当前没有降息的合理理由，中性利率大概在4%左右，即当前水平附近，降息会有成本并可能使收益率曲线变得更陡 [47] - 提及美国政府的财政状况，指出个人税收约4.5万亿美元，公司税收约4000亿美元，年利息支出约1万亿美元，但短期内不愿押注“美国一定找不到出路” [44][45] 个人投资策略与市场操作 - 已关闭对外资金池，目前主要管理自己的资金，原因是认为市场状况不妙且结构变化使通过多头仓位保护自己变得困难 [10][18][20][25] - 关闭基金后为自己重新建立了相同的仓位 [26] - 自2005年起持有黄金 [50] - 解释其期权仓位被媒体夸大，例如对Palantir的看空仓位实际成本约1000万美元，但被报道为10亿美元，因媒体按期权对应标的股票数量乘以当前股价计算 [12][14] - 指出其使用指数期权为组合做对冲，但被误读为巨大的做空头寸 [14]

美股市场整体展望 - 对美股市场持极度悲观态度，认为未来几年可能迎来类似2000年的长期熊市 [1][4][16] - 市场结构已变，被动投资（指数基金）占据主导地位，占比超过50%，由主动管理人长期思考个股的资金不足10% [1][16] - 未来市场下跌将是“一体下跌”，很难靠持有多头仓位保护自己 [1][4][16] 对AI投资热潮的看法 - 将当前AI投资热潮类比为2000年的“数据传输泡沫”，指出资本开支与股市见顶存在时滞 [1][4][27] - 当前资本开支水平与页岩油革命时期及互联网时代纳斯达克见顶时的水平相当 [4][29] - 市场存在非理性定价，宣布在AI上增加1美元资本支出，市值就能因此增加3美元 [4][28] 对Palantir的做空观点 - 押注Palantir股价在两年内会大幅下跌，已买入执行价50美元、两年期的看跌期权 [4][6][18] - 看空核心在于其不合理的估值和不健康的财务结构，认为其只值30美元甚至更低 [1][4][6] - 公司历史上几乎没赚到真正意义上的利润，收入约40亿美元却已造就了多位亿万富翁 [1][4][21][23] - 公司通过大量高成本的股权激励支付员工报酬，并回购股票以抵消稀释，这低估了真实成本 [22][23] - 公司业务原先严重依赖政府合同，现已更平均，并借AI热潮转向企业客户 [20][21] - 指出Palantir和英伟达是幸运的公司，最初并未生产专门为AI设计的产品，而是在ChatGPT出现后给原有应用套上“AI外壳” [4][24][26] 对谷歌及AI搜索业务的看法 - AI对谷歌的核心现金流来源——搜索业务构成致命威胁 [1] - 谷歌搜索成功在于其极低的成本，而AI搜索的成本极其昂贵，单次查询成本可能达几十美元，而谷歌能将成本压至万分之几美分 [31] - 大部分用户可通过免费层获取所需服务，愿意为大模型付费的比例非常小，服务将被高度商品化、价格极低 [1][4][32] 对美联储及宏观经济的看法 - 对美联储持有尖锐批判态度，认为其成立百年来“没做什么真正有益的事”，主张废除美联储，将其职能交给财政部 [2][36][37][38] - 认为当前没有降息的理由，中性利率大概在4%左右，降息会损害依靠固定收益的储蓄群体 [36] - 指出美国债务状况严峻，年度利息支出约1万亿美元，但短期内不愿押注美国债务危机，因美国拥有全球储备货币地位 [34][35] - 个人自2005年起持有黄金资产 [39] 关于个人投资操作与市场解读 - 已关闭对外管理的资金池，目前主要管理自有资金，原因是预判市场将进入糟糕周期且结构上基金必须持有多头仓位 [13][15][16][17] - 解释其期权仓位被媒体严重误读，例如名义上“控制”500万股Palantir（股价200美元）的看跌期权，实际成本仅约1000万美元，而非媒体报道的10亿美元 [5][6][8][10] - 监管披露的13F文件会显示扭曲的期权持仓信息，因其按期权对应标的股票数量乘以当前股价计算名义金额，与实际风险敞口相差两个数量级 [5][10]

公司股价表现与市场定位 - Alphabet股价在跌至155美元左右后创下历史新高，年内涨幅高达65% [1] - 公司被视为典型的巴菲特式股票，估值曾低得离谱，如今崛起成为ChatGPT杀手 [1] - 公司在当前AI竞赛中占据独特位置，是AI从独立工具转变为日常基础设施这一可预见转变的明确赢家 [1] 垂直整合的AI价值链优势 - Alphabet几乎内部控制了人工智能的整个价值链，这包括三个组成部分 [2] - 其独特地位始于自2016年开始开发的TPU，这些TPU构成了Gemini模型的基础 [4] - 公司拥有从芯片开发、领先AI模型到关键日常生产力工作流程的完整垂直链条，这是Meta、英伟达、OpenAI等竞争对手所不具备的 [8] 硬件优势：TPU的成本与性能领先 - Alphabet的TPU极其强大，尤其在推理和训练方面，Gemini 3证明了这一点 [5] - 在硬件层面，相比英伟达，谷歌每单位计算量的成本效益优势达到4到6倍 [6] - 其最新第七代TPU IronWoods非常出色，正被考虑作为英伟达GPU的替代品 [6] - 公司并非提供TPU实体硬件，客户可通过Google Cloud访问TPU集群的计算能力，使其能接近其他云服务 [7] 模型与分销优势 - Gemini经常在基准测试中领先，公司凭借Gemini拥有最强大的AI之一 [5] - Alphabet拥有最佳的分销渠道，已将服务扩展到数百万用户，其AI解决方案拥有最短的市场推广路径 [5] - 公司可以将TPU和模型分发给其他公司，例如苹果很可能基于Gemini构建Siri，为此Alphabet每年将获得至少10亿美元的收入 [6] - 根据公开资源，如果选择Anthropic，成本会高出50%，这种价格差距部分源于Alphabet的成本效率优势 [6] 生态系统整合与抗商品化能力 - Alphabet控制着AI模型和自有硬件，并拥有世界上最大的平台之一，服务于数亿用户 [7] - 每一项AI改进都可以即时推送到搜索、YouTube、Gmail、地图或Android中 [7] - 当OpenAI必须先扩展模型才能向客户收费时，Alphabet只需简单提高现有服务用户的费用即可 [7] - 真正的价值在于Gemini与其他服务的结合，这使得公司对AI技术商品化的风险免疫 [8] 核心业务财务表现强劲 - 谷歌搜索业务在2025年第三季度收入同比增长14.5%，增速连续提升 [9] - 2025年10月，谷歌搜索市场份额略高于8月份的90%，达到90% [9] - 公司互联网浏览器市场份额持续增长，目前达到73%，高于7月份的67% [9] - YouTube广告业务在2025年第三季度增长12.6%，为自2024年第一季度以来最快增速 [9] - 2025年第三季度总收入增长15.9%，增速逐季加快 [9] - 毛利率增长10个基点，达到59.6%，净利润增长33%，达到350亿美元，净利润率跃升至34.2% [9] 估值分析：市盈率与市销率视角 - 考虑到YouTube、云服务良好的增长前景以及谷歌搜索运用AI的机会，25倍的市盈率被认为是合理的 [10] - Alphabet目前的远期市盈率约为30，已计入当前财年每股收益增长30%的预期 [10] - 公司目前的市销率仅为9.5倍，远低于Palantir的242倍、英伟达的44倍和博通的50倍 [13] - 考虑到未来几年可能拖累盈利的高额资本支出，收入倍数可能会获得更多权重 [15] - 预计公司未来三到五年的收入增长可能在13%到18%的范围内 [15] - 认为12到15倍的市销率是完全合理的，尤其是对比当前市场对AI宠儿的估值 [16] 增长预测与估值情景 - 假设公司业务在未来四年以年均15.5%的速度增长，到2029年总收入将比现在高出约77% [16] - 预计市场会将公司的市销率从今天的9.5倍/10倍提升到13.5倍，这将使总涨幅达到151%，相当于25%的年复合增长率 [16] - 根据共识预期，2025财年收入预计为4000.4亿美元，同比增长14.29% [14] - 2030财年收入预计达7015.0亿美元，2025-2030年复合增长显著 [14] 资本支出战略与效率 - 超大规模企业在AI基础设施上的资本支出是目前最大的隐患 [16] - 第三季度的资本支出约为240亿美元，2025年全年的资本支出指引定在910亿至930亿美元之间 [18] - 这些支出被视为为未来竞争力所付出的不可避免的代价 [20] - 与Meta等公司不同，Alphabet拥有非常清晰的AI战略 [25] - 公司的资本支出效率更高，杠杆效应更大，因为其使用自家的TPU，避免了支付“英伟达税” [25] - 这些资本支出不仅用于改进内部产品，还通过Google Cloud直接成为收入和利润驱动力 [25] - 尽管资本支出高昂，公司仍将继续产生高额利润，并有能力逐年增加利润 [26] 综合竞争优势与投资前景 - 在所有参与昂贵AI竞赛的参与者中，Alphabet代表着最严肃和最有希望的投资 [28] - 公司已做好引领甚至赢得整个AI竞赛的准备，其垂直整合的战略定位创造了一道强大的经济护城河 [28] - 即使在经历了过去几个月的惊人上涨之后，考虑到传统业务加速的增长势头和巨大的AI上行潜力，公司估值仍然具有吸引力 [28]

谷歌第三季度业绩 - 公司第三季度财报各项盈利指标大幅超出市场共识预期[1] - 新一代Gemini 3大模型已在约120个国家上线并获得机构分析师广泛好评[1] - Gemini 3模型基于谷歌自研人工智能芯片（TPUs）训练而成，该芯片已发展成熟，成为英伟达GPU在人工智能应用领域的有力竞争对手[1] - 元宇宙（Meta Platforms）正与谷歌洽谈采购TPU用于其人工智能数据中心[1] 伯克希尔持仓动向 - 伯克希尔第三季度股票投资组合交易以减持为主，第一大持仓苹果（占组合比例22.69%）减持幅度最大达14.92%（约合100亿美元）[5] - 第三大持仓美国银行（占组合比例10.96%）被减持6.15%（约合33亿美元）[5] - 伯克希尔新建谷歌持仓，买入17,846,142股，披露买入价为243美元，该持仓占股票组合1.62%，市值达43.3亿美元，成为第十大持仓股[5] - 伯克希尔秉持以合理价格收购优秀企业并长期持有的投资理念[5] 谷歌回报预测 - 自伯克希尔披露持仓以来，谷歌股价已上涨近30%（精确为29.53%）[7] - 谷歌前瞻市盈率（FWD P/E）约为30倍，在“七大科技巨头”中排名第二低（仅元宇宙估值更低）[7] - 公司在人工智能、云计算、自动驾驶技术等关键领域展现出强劲动能，并与YouTube、谷歌搜索等核心业务形成协同效应[8] - 公司已动用资本回报率（ROCE）持续保持强劲，并给出积极的资本支出（CAPEX）增长指引[8] - 基于当前约30倍市盈率，对应的所有者收益率至少为3.33%[9] - 预测谷歌前瞻已动用资本回报率约为55%，长期增长再投资率平均有望达15%，内生增长率约8.25%（55% ROCE × 15% 再投资率），总年化投资回报率约11.6%[9] 其他风险与最终观点 - 存在“巴菲特溢价”效应，当前股价较伯克希尔买入价高出近30%，但对长期总回报潜力影响不大[10] - 若以伯克希尔买入价243美元计算，年化投资回报率将提升至12.6%，比当前条件下预测的11.6%高出约1个百分点[10] - 云计算服务中断风险可能对财务和品牌形象造成负面影响[10] 结语 - 重新分析谷歌受第三季度业绩、人工智能进展及伯克希尔持仓披露等新催化因素驱动[12] - 相较于“七大科技巨头”的估值优势，使谷歌股票在当前市场环境下成为值得的投资机会[12]