行业整体展望 - 电子行业在AI驱动下正经历从算力基建到应用落地的关键转折，价值重心向应用端迁移 [1] - 2025年A股电子板块呈现"震荡上行、结构分化"特征，核心驱动力为AI算力需求爆发、半导体国产替代加速及消费电子边际复苏 [2] - 行业整体估值处于历史偏高位置，预期收益率来自利润增长而非估值扩张 [2] 半导体领域 - 算力国产化为大势所趋，关注国产算力芯片 [3] - 存储芯片受益于算力需求大增，供需缺口迎来大周期 [3] - AI和HBM需求浪潮下，持续看好半导体国产装备板块 [3] - 半导体材料行业保持量价齐升趋势，看好光刻胶、CMP抛光材料、湿电子化学品等领域 [3] 消费电子领域 - 2026年AI端侧将加速发展，手机厂商作为AI端侧流量入口存在估值提升机会 [4] - 大端侧看好AI持续渗透、折叠屏普及、影像功能升级带来的投资机会 [4] - 小端侧看好AI眼镜、AI耳机快速渗透带来的光学显示零部件、声学零部件、芯片、结构件与电池领域投资机会 [4] 器件与元件领域 - AI带动高多层PCB、HDI产品需求保持高位，A股头部PCB厂商积极扩产 [5] - PCB新增产能投产增加对覆铜板需求，AI服务器升级驱动覆铜板材料升级 [5] - 被动元件关注芯片电感和钽电容方向 [5] - 光学元件需求受智能手机光学升级及新型消费电子产品普及拉动 [5]

文章核心观点 - 电子行业在AI驱动下正经历从算力基建到应用落地的关键转折，投资逻辑需从估值扩张转向盈利兑现 [1] - AI正推动电子产业从数字化迈向智能化，价值重心向应用端迁移，为产业链带来结构性机遇 [1] - 2026年行业整体估值偏高，预期收益率将来自利润的增长 [1] 半导体领域 - 算力国产化大势所趋，关注国产算力芯片 [2] - AI+驱动消费电子新一轮成长周期，拉动消费电子处理器等半导体零部件销售 [2] - 存储芯片受益于算力需求大增，供需缺口迎来大周期 [2] - AI HPC需求拉动半导体制造板块进入新一轮增长周期 [2] - AI和HBM需求浪潮下，持续看好半导体国产装备板块 [2] - 半导体材料行业保持量价齐升趋势，看好光刻胶、CMP抛光材料、湿电子化学品等领域 [2] 消费电子领域 - 2026年AI端侧将加速发展，看好手机厂商作为AI端侧流量入口的估值提升机会 [3] - 看好智能影像设备厂商收入高速增长，及其他智能硬件产品带来的第二成长曲线投资机会 [3] - 大端侧看好AI持续渗透、折叠屏普及、影像功能升级带来的投资机会 [3] - 小端侧看好AI眼镜、AI耳机快速渗透带来的光学显示零部件、声学零部件、芯片、结构件与电池领域投资机会 [3] 器件与元件领域 - AI带动高多层PCB、HDI产品需求保持高位，A股头部PCB厂商积极扩产 [4] - PCB新增产能投产增加对覆铜板需求，AI服务器升级驱动覆铜板材料升级 [4] - 存储行业周期上行，带动封装载板需求 [4] - 被动元件关注芯片电感和钽电容方向 [4] - 光学元件关注智能手机光学升级及新型消费电子产品普及拉动的需求 [4] - 面板和LED行业以产品结构升级为主，microLED、中大尺寸OLED、车灯、mini LED等产品放量驱动企业利润率改善 [4]

行业与公司 * 家电行业[1][2][3] 核心观点与论据 2025年第三季度整体表现 * 行业整体营收增长近3% 但增速较上季度放缓[1][3] * 内销增速环比明显回落 与外销呈现中高个位数下滑形成对比[3] * 板块毛利率提升0.7个百分点 智能家居改善超过1个百分点[3] * 费用率总体提升约0.8个百分点[3] * 净利润实现接近4%的增长 经营性净现金实现3-4%增长[3] 子板块分化表现 * 白电板块营收增长约4% 毛利率同比提升0.55个百分点[1][4] * 黑电板块营收同比下降3% 但净利润显著增长37%[1][5] * 后周期子行业收入端下降约4% 各领域承压[1][7] * 智能家居板块营收增长25% 净利润提升近3个百分点[1][12] * 传统小家电板块营收同比下降约4% 整体业绩下滑接近30%[1][13] * 上游零部件板块收入增长2.9% 利润增长20%以上[14] 重点公司业绩 * 海信视像单季业绩同比增长20%[1][6] * 科沃斯毛利率改善接近8个百分点 实现10.5%的净利润[12] * 石头科技净利率下降至8.65%[12] * 老板电器实现个位数增长 环比改善[8] * 集成灶公司收入同比下滑20%至40%[8] 未来展望与投资价值 基本面趋势 * 2025年第四季度至2026年第一季度面临基本面压力 或为触底时刻[2][16] * 内销预计明显下滑 压力可能延续至明年上半年[16] * 外销有望在2026年一二季度迎来拐点 头部公司订单已显示改善趋势[2][17] 估值与持仓 * 板块估值和持仓均处于低位 公募基金持仓降至2.2个百分点[18] * 市盈率TTM处于历史最低水平 投资价值被看好[18] 值得关注的公司 * 美的、海尔等优秀龙头公司[19] * 海信系整合带来的机会[19] * 科沃斯、石头科技等有望通过新品发布实现业绩改善的公司[19]

公司战略与上市进展 - 公司于2025年8月18日向香港联交所递交H股发行上市申请 标志着全球化布局迈出重要一步 [1] - 赴港上市被视为全球化战略的关键落子 有望借助港股国际化平台的资本与资源优势开启新增长周期 [1] - 上市募集资金将主要用于自动化升级与本地化生产 提升汽车电子和消费电子业务的全球交付能力与供应链韧性 [8] 行业地位与业务结构 - 公司在精密智造解决方案行业中排名全球第四、中国大陆第一 拥有最全面及最多元化的产品组合 [2] - 业务覆盖消费电子、汽车电子、通信与数据中心三大领域 具备全栈式开发与智造平台能力 [2][3][4] - 通过垂直整合策略构建从零组件、模组到系统集成的全产业链生态 [3] 消费电子业务 - 业务涵盖连接器、线束组件、扬声器、屏幕模组、智能可穿戴设备等零组件与系统集成产品 [3] - 垂直整合能力覆盖连接器、无线充电模组、声学模组、SiP等关键零组件领域 [3] - 募集资金将用于提升消费电子产能与生产基地 改善本地生产及交付能力并降低贸易摩擦风险 [8] 汽车电子业务 - 2024年汽车电子业务营收达137.58亿元 同比增长48.69% [4] - 产品矩阵涵盖汽车线束、智能座舱、ADAS、智能底盘及动力总成系统 [4] - 2025年7月完成收购德国莱尼集团 成功切入全球顶级车企供应链 [4] - 募投资金将重点投向汽车线束、域控制器、智能辅助驾驶系统硬件及智能底盘解决方案的产能扩张 [8] 通信与数据中心业务 - 2024年通信互联业务营收为183.60亿元 同比增长26.29% [6] - 产品从铜互联、光互联延伸至完整功能系统 具备垂直一体化服务能力 [4][6] - 已切入AWS、Meta、Google等海外头部客户供应链 为英伟达GB300提供全栈连接方案 [6] 技术协同与全球化布局 - 消费电子领域的精密制造能力可迁移至汽车电子与通信领域 形成技术复用优势 [4][7] - 港股上市将提升国际知名度与品牌影响力 增强国际客户信任度 [8] - 全球化产能布局与技术创新投入将加速构建多元化和韧性的业务体系 [11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电行业，细分包括白电、黑电、小家电、厨电、照明、零部件等子行业 - **公司**：TCL 电子、海信视像、美的、海尔、格力、海信家电、石头科技、科沃斯、追觅、小熊、北鼎、九阳、苏泊尔、老板、华帝 [1][5][19] 纪要提到的核心观点和论据 行业整体表现 - 2025 年上半年家电板块整体表现偏弱，位于申万一级板块后半段，截至 6 月 5 日位列第 17 名左右，主要受出口不确定性、以旧换新政策续上问题及去年四季度零售高基数影响 [1][3] - 2025 年下半年投资策略以稳健为主，基本面保持稳定 [2] 各子板块表现 - **白电**：表现偏弱，截至 6 月 5 日收益约为 -3%；1 - 4 月空调出货增长约 5%、冰箱出货下降 1%、洗衣机出货增长 7%；出口 1 - 4 月双位数增长但 4 月开始走弱；头部公司线上均价回落份额提升明显；预计内销将逐渐走强，空调行业在以旧换新政策推动下将反弹 [1][5][7] - **零部件**：受益于转型机会，收益较好 [1][5] - **黑电**：表现强劲，关注盈利改善，内外销量未明显增长但行业渗透均价提升显著，如 mini LED 渗透率提升；海信视像和 TCL 电子经营态势向好，预计二季度业绩显著改善 [1][4][5] - **小家电**：表现强劲，内销收入和盈利改善显著；美的小家电 618 前表现强劲，618 期间增速放缓；扫地机行业内销竞争态势变化，外销竞争激烈，需求总体良好，估值回落至 20 倍左右；厨房小家电从去年四季度开始改善，二三季度以旧换新政策带动需求 [1][5][16] - **厨电和照明**：保持平稳状态 [1][5] 公募基金持仓 - 2025 年一季度末持仓回落至 4.89%，白电减仓明显从 4.5%调整到约 4.03%，小家电加仓幅度高但总体持仓仍偏重，预计二季度持仓进一步回落 [1][6] 补贴政策影响 - 2025 年下半年补贴金额 1380 亿元与上半年相当，补贴接续确定，但市场担心补贴退坡影响；历史数据显示上轮政策周期家电出货量大幅提升，政策回落后有跌幅，本轮补贴基数低，退坡后跌幅可能为个位数 [11][12] 家电出口 - 4 - 5 月疲软，5 月出口额下降约 8%，美国市场占比从 19%降至 8%；中国企业加速布局新兴市场，中长期预计保持个位数涨幅 [4][13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年 5 - 8 月空调行业去库存，6 - 7 月出货量下滑幅度达十几和二十个百分点 [9] - 2025 年二季度空调行业不压库，出货与零售更匹配，5 月内销双位数增长预计延续至 8 月 [10] - 美的空冰洗产品均价回落受大宗材料价格下降支撑，且回应行业新进者竞争压力 [7] - 海尔空调线上均价双位数跌幅，安装卡增长 40%以上，美的达 30%以上 [8] - 618 期间石头科技扫地机销售额增速最快为 40%以上，行业整体增长约 20%，追觅下滑 [16] - 厨房大家电高频数据尚可但上市公司层面数据偏弱，二季度预计比一季度稍好但整体仍偏弱 [18]