产销数据 - 6月新能源汽车批发销售38 3万辆 同比+12 0% 环比+0 03% 新能源乘用车批发销售37 8万辆 同比+11 0% 环比+0 2% [1] - 分品牌销量：王朝海洋34 3万辆 腾势15 783辆 方程豹18 903辆 仰望205辆 [1] - 插混乘用车销售17 3万辆 同比-11 5% 环比-1 1% 纯电乘用车销售20 7万辆 同比+42 5% 环比+1 2% [2] 海外市场表现 - 6月新能源出口销量9 0万辆创新高 主要受益土耳其 巴西 欧洲等地需求增长及滚装船投入 [3] - 2024-2026年将累计投入8艘滚装船 自建运力提升带动出口 海外工厂布局加速推进 覆盖巴西 乌兹别克 匈牙利等地 [3] 高端化战略 - 腾势/仰望/方程豹合计销量3 49万辆 占比9 1% 高端品牌加速突破 [2] - 2025年推出汉L/唐L等旗舰车型 搭载DiPilot 300智驾系统 支持5分钟补能400公里续航 [4] - 方程豹钛7定位家用中大型SUV 配备激光雷达 轴距2 920mm 预计2025Q4上市 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为9 908 1亿/11 889 7亿/13 970 4亿元 归母净利润552 0亿/658 1亿/753 3亿元 [5] - 对应EPS 10 05/11 98/13 71元 PE分别为33/28/24倍 [5][7]

01 事件概述 公司发布4月产销快报，4月新能源汽车批发销售38.0万辆，同比+21.3%，环比+0.7%；新能源乘用车批发销售37.3万辆，同比+19.4%，环比 +0.3%。分品牌看，4月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别34.7万辆、15,388辆、10,039辆、135辆。 02 分析判断 2025年为公司的高端化产品大年，腾势N9已于2025年3月上市，定位六座大型SUV，售价38.98-44.98万元，全系标配易三方技术，舒适度、 豪华属性强，有望带动整体盈利向上。王朝旗舰车型汉L/唐L于4月上市，均搭载 DiPilot 300 "天神之眼" 高阶智驾系统，支持高速 NOA 和城 市 NOA 等智能驾驶功能，其兆瓦闪充技术依托全域 1000V 高压架构与自研 "闪充电池"，实现 1000kW 峰值充电功率，5 分钟补能 400 公里 续航，有望带动主品牌高端化。 03 投资建议 我 们 看 好 公 司 技 术 驱 动 产 品 力 与 品 牌 力 向 上 ， 引 领 智 驾 平 权 ， 加 速 出 海 ， 同 时 高 端 化 稳 步 推 进 ， 预 计 2025-2027 年 营 收 为 10,1 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，引领智驾平权，加速出海，同时高端化稳步推进 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司4月新能源汽车批发销售38.0万辆，同比+21.3%，环比+0.7%；新能源乘用车批发销售37.3万辆，同比+19.4%，环比+0.3% [1] - 4月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别34.7万辆、15,388辆、10,039辆、135辆 [1] 4月批发同比增长 出口表现亮眼 - 4月新能源乘用车批发销售38.0万辆，同比+21.3%，受益出海销量提升，环比+0.7%；1 - 4月累计销售135.9万辆，同比+45.1% [2] - 4月新能源出口销量7.9万辆，再创新高；1 - 4月出口销量分别6.6/6.7/7.3/7.9万辆，1 - 3月海外上险分别2.9/2.8/4.0万辆，出海稳步增长 [2] - 出海增长原因一是海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是seal U混动；二是受益滚装船投入，到2026年1月前，船队规模将扩展至8艘 [2] - 2025年公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼工厂，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利 [2] 智驾版车型发布 2025智驾平权加速 - 公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元 [3] - 公司拥有巨大的数据优势，目前累计销售超过440万台搭载L2及以上驾驶辅助的车辆，以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，有望加速智驾平权，促进智驾功能成为买车重要考虑因素，鲶鱼效应或将带动其他车企追赶，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展 [3] 高端化产品大年 销量、盈利向上 - 2025年为公司的高端化产品大年，腾势N9已于2025年3月上市，定位六座大型SUV，售价38.98 - 44.98万元，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上 [3] - 王朝旗舰车型汉L/唐L于4月上市，均搭载DiPilot 300 “天神之眼”高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA等智能驾驶功能，其兆瓦闪充技术依托全域1000V高压架构与自研 “闪充电池”，实现1000kW峰值充电功率，5分钟补能400公里续航，有望带动主品牌高端化 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营收为10,141.2/12,372.3/14,772.5亿元，归母净利润581.5/671.2/741.9亿元，EPS 19.13/22.09/24.41元，对应2025年4月30日353.09元/股收盘价，PE分别为18/16/14倍 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 777,102 | 1,014,119 | 1,237,225 | 1,477,246 | | 增长率（%） | 29.0 | 30.5 | 22.0 | 19.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 40,254 | 58,148 | 67,121 | 74,189 | | 增长率（%） | 34.0 | 44.5 | 15.4 | 10.5 | | 每股收益（元） | 13.25 | 19.13 | 22.09 | 24.41 | | PE | 27 | 18 | 16 | 14 | | PB | 5.8 | 4.6 | 3.8 | 3.2 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 777,102 | 1,014,119 | 1,237,225 | 1,477,246 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 626,047 | 816,163 | 999,678 | 1,196,570 | 营业收入增长率 | 29.02 | 30.50 | 22.00 | 19.40 | | 营业税金及附加 | 14,752 | 17,037 | 21,033 | 25,113 | EBIT 增长率 | 44.49 | 43.63 | 12.27 | 9.63 | | 销售费用 | 24,085 | 29,917 | 37,117 | 44,317 | 净利润增长率 | 34.00 | 44.45 | 15.43 | 10.53 | | 管理费用 | 18,645 | 20,789 | 24,744 | 32,499 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 53,195 | 61,861 | 77,945 | 93,067 | 毛利率 | 19.44 | 19.52 | 19.20 | 19.00 | | EBIT | 49,978 | 71,783 | 80,588 | 88,351 | 净利润率 | 5.18 | 5.73 | 5.43 | 5.02 | | 财务费用 | 1,216 | -1,125 | -2,454 | -3,547 | 总资产收益率 ROA | 5.14 | 5.73 | 5.58 | 5.22 | | 资产减值损失 | -3,872 | -4,036 | -3,677 | -4,395 | 净资产收益率 ROE | 21.73 | 25.14 | 23.89 | 22.14 | | 投资收益 | 2,291 | 2,028 | 2,474 | 2,954 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 50,486 | 70,900 | 81,840 | 90,457 | 流动比率 | 0.75 | 0.71 | 0.81 | 0.89 | | 营业外收支 | -805 | 0 | 0 | 0 | 速动比率 | 0.44 | 0.44 | 0.53 | 0.61 | | 利润总额 | 49,681 | 70,900 | 81,840 | 90,457 | 现金比率 | 0.21 | 0.23 | 0.36 | 0.45 | | 所得税 | 8,093 | 10,139 | 11,703 | 12,935 | 资产负债率（%） | 74.64 | 75.63 | 75.04 | 74.84 | | 净利润 | 41,588 | 60,761 | 70,137 | 77,522 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 40,254 | 58,148 | 67,121 | 74,189 | 应收账款周转天数 | 29.26 | 33.00 | 26.13 | 24.57 | | EBITDA | 116,884 | 143,848 | 167,883 | 187,416 | 存货周转天数 | 67.65 | 66.85 | 67.12 | 67.03 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 102,739 | 158,267 | 290,170 | 437,004 | 每股收益 | 13.25 | 19.13 | 22.09 | 24.41 | | 应收账款及票据 | 62,299 | 88,020 | 85,031 | 95,445 | 每股净资产 | 60.96 | 76.11 | 92.46 | 110.25 | | 预付款项 | 3,974 | 4,683 | 5,939 | 7,028 | 每股经营现金流 | 43.91 | 79.10 | 81.18 | 92.35 | | 存货 | 116,036 | 145,453 | 180,154 | 215,351 | 每股股利 | 3.97 | 5.74 | 6.63 | 7.32 | | 其他流动资产 | 85,524 | 88,432 | 98,024 | 106,368 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 370,572 | 484,855 | 659,318 | 861,196 | PE | 27 | 18 | 16 | 14 | | 长期股权投资 | 19,082 | 21,111 | 23,585 | 26,540 | PB | 5.8 | 4.6 | 3.8 | 3.2 | | 固定资产 | 262,287 | 372,339 | 383,527 | 398,377 | EV/EBITDA | 8.58 | 6.97 | 5.97 | 5.35 | | 无形资产 | 38,424 | 41,472 | 41,680 | 41,813 | 股息收益率（%） | 1.13 | 1.63 | 1.88 | 2.07 | | 非流动资产合计 | 412,784 | 530,216 | 542,862 | 559,446 | | | | | | | 资产合计 | 783,356 | 1,015,071 | 1,202,180 | 1,420,642 | | | | | | | 短期借款 | 12,103 | 19,103 | 20,103 | 21,103 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 应付账款及票据 | 244,027 | 322,199 | 392,986 | 471,049 | 净利润 | 41,588 | 60,761 | 70,137 | 77,522 | | 其他流动负债 | 239,854 | 337,601 | 398,730 | 479,744 | 折旧和摊销 | 66,906 | 72,066 | 87,295 | 99,065 | | 流动负债合计 | 495,985 | 678,904 | 811,820 | 971,896 | 营运资金变动 | 21,878 | 101,608 | 83,096 | 97,130 | | 长期借款 | 8,258 | 6,339 | 7,839 | 8,839 | 经营活动现金流 | 133,454 | 240,382 | 246,718 | 280,670 | | 其他长期负债 | 80,425 | 82,462 | 82,462 | 82,462 | 资本开支 | | -96,292 -181,385 | | -94,422 -109,651 | | 非流动负债合计 | 88,682 | 88,801 | 90,301 | 91,301 | 投资 | -3,655 | 5,400 | -1,400 | -1,900 | | 负债合计 | 584,668 | 767,705 | 902,121 | 1,063,197 | 投资活动现金流 | -129,082 -178,104 | | | -95,822 -111,551 | | 股本 | 2,909 | 3,039 | 3,039 | 3,039 | 股权募资 | 98 | 130 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 13,437 | 16,050 | 19,066 | 22,399 | 债务募资 | -9,480 | 6,960 | 2,540 | 2,030 | | 股东权益合计 | 198,688 | 247,367 | 300,059 | 357,445 | 筹资活动现金流 | -10,268 | -6,750 | -18,993 | -22,285 | | 负债和股东权益合计 | 783,356 | 1,015,071 | 1,202,180 | 1,420,642 | 现金净流量 | -6,255 | 55,528 | 131,903 | 146,834 | [22]

0 1 事 件 概 述 公司发布3月产销快报，3月新能源汽车批发销售37.7万辆，同比+24.8%，环比+16.9%；新能源乘用车批发销售 37.1万辆，同比+23.1%，环比+16.7%。分品牌看，3月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别35.1万辆、 12,620辆、8,051辆、133辆。 0 2 分 析 判 断 0 4 风 险 提 示 车市下行，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。 ► 智驾版车型发布 2025智驾平权加速 2月，公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元。根据新闻，目前在全国范围内，比亚迪智 驾版车型的订单占比已达到25%-30%。我们认为，公司拥有巨大的数据优势，目前累计销售超过 440 万台搭载 L2 及以上驾驶辅助的车辆，以"规模化"与"普惠性"为底层逻辑，有望加速智驾平权，促进智驾功能成为买车重要考虑 因素，鲶鱼效应或将带动其他车企追赶，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展。 ► 高端化产品大年 销量、盈利向上 2025年为公司的高端化产品大年，腾势N9已于2025年3月上市，定位六座大型SUV，售价38.98-44.98万元，全系标配 ...

01 事件概述 公司24-11/24-12/25-01/25-02公司披露出口销量分别3.1/5.7/6.6/6.7万辆，24-11/24-12/25-01海外上险销量分别2.6/3.5/2.5万辆，出海稳步增长，一方面是由于海外需 求逐步提升，土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要增量车型是seal U 混动；一方面是受益滚装船投入：比亚迪2024年1月、11月，2025年1月分别投入1、 1、2搜滚装船，自建运力提升带动销量提升，到2026年1月前，船队规模将扩展至8艘。2025年，公司将加大海外市场投入，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南 亚、澳新迎来快速发展，全年出海展望80万辆，出海亦有望提振盈利。 ► 智驾版车型发布 2025智驾平权加速 智能化 ：2月，公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元。根据新闻，目前在全国范围内，比亚迪智驾版车型的订单占比已达到 25%-30%，公司以"规模化"与"普惠性"为底层逻辑，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展。 高端化： 2025年为公司的高端化产品大年，王 朝旗舰车型汉L/唐L也将于3月上市，均搭载 DiPilot 300 ...

事件概述 - 公司2月新能源汽车批发销售32.3万辆，同比+164.0%，环比+7.4%；新能源乘用车批发销售31.8万辆，同比+161.4%，环比+7.3% [1] - 分品牌销量：王朝海洋30.5万辆、腾势8,513辆、方程豹4,942辆、仰望105辆 [1] 分析判断 批发增长与出口表现 - 2月新能源乘用车批发销售31.8万辆，同比+161.4%，环比+7.3%；1-2月累计销售61.5万辆，同比+90.4% [1] - 2月新能源出口销量6.7万辆，创历史新高；24-11/24-12/25-01/25-02出口销量分别为3.1/5.7/6.6/6.7万辆 [1] - 海外需求提升：土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型为Seal U混动 [1] - 自建运力提升：2024年1月、11月及2025年1月分别投入1、1、2艘滚装船，2026年1月前船队规模将扩展至8艘 [1] - 海外布局加速：2025年将在巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，欧洲、东南亚、澳新市场有望快速发展 [1] 智驾版车型发布 - 2月发布王朝海洋全系智驾版车型，高阶智驾下放到7万元价位段 [2] - 智驾版车型订单占比达25%-30% [2] - 公司累计销售超440万台搭载L2及以上驾驶辅助的车辆，以"规模化"与"普惠性"推动智驾平权 [2] 高端化产品布局 - 2025年为高端化产品大年，汉L/唐L将于3月上市，搭载DiPilot 300高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA [3] - 腾势N9将于2025Q1上市，定位六座大型SUV，配备三屏显示（17.3英寸中控屏+13.2英寸仪表+13.2英寸副驾屏），全系标配易三方技术 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营收分别为8,336.0/10,170.0/12,143.0亿元，同比增长38.4%/22.0%/19.4% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为398.8/554.4/656.1亿元，同比增长32.8%/39.0%/18.4% [3] - 2024-2026年EPS分别为13.71/19.05/22.55元，对应PE为26/19/16倍 [3]