产销数据 - 6月新能源汽车批发销售38 3万辆 同比+12 0% 环比+0 03% 新能源乘用车批发销售37 8万辆 同比+11 0% 环比+0 2% [1] - 分品牌销量：王朝海洋34 3万辆 腾势15 783辆 方程豹18 903辆 仰望205辆 [1] - 插混乘用车销售17 3万辆 同比-11 5% 环比-1 1% 纯电乘用车销售20 7万辆 同比+42 5% 环比+1 2% [2] 海外市场表现 - 6月新能源出口销量9 0万辆创新高 主要受益土耳其 巴西 欧洲等地需求增长及滚装船投入 [3] - 2024-2026年将累计投入8艘滚装船 自建运力提升带动出口 海外工厂布局加速推进 覆盖巴西 乌兹别克 匈牙利等地 [3] 高端化战略 - 腾势/仰望/方程豹合计销量3 49万辆 占比9 1% 高端品牌加速突破 [2] - 2025年推出汉L/唐L等旗舰车型 搭载DiPilot 300智驾系统 支持5分钟补能400公里续航 [4] - 方程豹钛7定位家用中大型SUV 配备激光雷达 轴距2 920mm 预计2025Q4上市 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为9 908 1亿/11 889 7亿/13 970 4亿元 归母净利润552 0亿/658 1亿/753 3亿元 [5] - 对应EPS 10 05/11 98/13 71元 PE分别为33/28/24倍 [5][7]

产销数据 - 4月新能源汽车批发销售38.0万辆，同比+21.3%，环比+0.7%；新能源乘用车批发销售37.3万辆，同比+19.4%，环比+0.3% [1] - 分品牌销量：王朝海洋34.7万辆、腾势15,388辆、方程豹10,039辆、仰望135辆 [1] - 1-4月累计销售135.9万辆，同比+45.1% [2] 出口表现 - 4月新能源出口销量7.9万辆创新高，1-4月出口量分别为6.6/6.7/7.3/7.9万辆 [2] - 海外上险量1-3月分别为2.9/2.8/4.0万辆，土耳其、巴西、欧洲等地需求增长显著，主力车型为seal U混动 [2] - 2024-2026年将投入8艘滚装船提升自建运力，2025年布局巴西、乌兹别克、匈牙利等地工厂加速海外扩张 [2] 智驾战略 - 发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元价位 [3] - 累计销售超440万台L2+驾驶辅助车辆，以"规模化"与"普惠性"推动智驾平权，或带动行业产业链协同发展 [3] - 汉L/唐L搭载DiPilot 300高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA功能 [4] 高端化布局 - 2025年为高端化产品大年，腾势N9上市售价38.98-44.98万元，全系标配易三方技术 [4] - 汉L/唐L配备兆瓦闪充技术，5分钟补能400公里续航，推动主品牌高端化 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收10,141.2/12,372.3/14,772.5亿元，同比增速30.5%/22.0%/19.4% [5][7] - 归母净利润预测581.5/671.2/741.9亿元，对应EPS 19.13/22.09/24.41元 [5][7] - 2025年PE 18倍（基于353.09元/股收盘价） [5][7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，引领智驾平权，加速出海，同时高端化稳步推进 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司4月新能源汽车批发销售38.0万辆，同比+21.3%，环比+0.7%；新能源乘用车批发销售37.3万辆，同比+19.4%，环比+0.3% [1] - 4月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别34.7万辆、15,388辆、10,039辆、135辆 [1] 4月批发同比增长 出口表现亮眼 - 4月新能源乘用车批发销售38.0万辆，同比+21.3%，受益出海销量提升，环比+0.7%；1 - 4月累计销售135.9万辆，同比+45.1% [2] - 4月新能源出口销量7.9万辆，再创新高；1 - 4月出口销量分别6.6/6.7/7.3/7.9万辆，1 - 3月海外上险分别2.9/2.8/4.0万辆，出海稳步增长 [2] - 出海增长原因一是海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是seal U混动；二是受益滚装船投入，到2026年1月前，船队规模将扩展至8艘 [2] - 2025年公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼工厂，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利 [2] 智驾版车型发布 2025智驾平权加速 - 公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元 [3] - 公司拥有巨大的数据优势，目前累计销售超过440万台搭载L2及以上驾驶辅助的车辆，以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，有望加速智驾平权，促进智驾功能成为买车重要考虑因素，鲶鱼效应或将带动其他车企追赶，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展 [3] 高端化产品大年 销量、盈利向上 - 2025年为公司的高端化产品大年，腾势N9已于2025年3月上市，定位六座大型SUV，售价38.98 - 44.98万元，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上 [3] - 王朝旗舰车型汉L/唐L于4月上市，均搭载DiPilot 300 “天神之眼”高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA等智能驾驶功能，其兆瓦闪充技术依托全域1000V高压架构与自研 “闪充电池”，实现1000kW峰值充电功率，5分钟补能400公里续航，有望带动主品牌高端化 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营收为10,141.2/12,372.3/14,772.5亿元，归母净利润581.5/671.2/741.9亿元，EPS 19.13/22.09/24.41元，对应2025年4月30日353.09元/股收盘价，PE分别为18/16/14倍 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 777,102 | 1,014,119 | 1,237,225 | 1,477,246 | | 增长率（%） | 29.0 | 30.5 | 22.0 | 19.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 40,254 | 58,148 | 67,121 | 74,189 | | 增长率（%） | 34.0 | 44.5 | 15.4 | 10.5 | | 每股收益（元） | 13.25 | 19.13 | 22.09 | 24.41 | | PE | 27 | 18 | 16 | 14 | | PB | 5.8 | 4.6 | 3.8 | 3.2 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 777,102 | 1,014,119 | 1,237,225 | 1,477,246 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 626,047 | 816,163 | 999,678 | 1,196,570 | 营业收入增长率 | 29.02 | 30.50 | 22.00 | 19.40 | | 营业税金及附加 | 14,752 | 17,037 | 21,033 | 25,113 | EBIT 增长率 | 44.49 | 43.63 | 12.27 | 9.63 | | 销售费用 | 24,085 | 29,917 | 37,117 | 44,317 | 净利润增长率 | 34.00 | 44.45 | 15.43 | 10.53 | | 管理费用 | 18,645 | 20,789 | 24,744 | 32,499 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 53,195 | 61,861 | 77,945 | 93,067 | 毛利率 | 19.44 | 19.52 | 19.20 | 19.00 | | EBIT | 49,978 | 71,783 | 80,588 | 88,351 | 净利润率 | 5.18 | 5.73 | 5.43 | 5.02 | | 财务费用 | 1,216 | -1,125 | -2,454 | -3,547 | 总资产收益率 ROA | 5.14 | 5.73 | 5.58 | 5.22 | | 资产减值损失 | -3,872 | -4,036 | -3,677 | -4,395 | 净资产收益率 ROE | 21.73 | 25.14 | 23.89 | 22.14 | | 投资收益 | 2,291 | 2,028 | 2,474 | 2,954 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 50,486 | 70,900 | 81,840 | 90,457 | 流动比率 | 0.75 | 0.71 | 0.81 | 0.89 | | 营业外收支 | -805 | 0 | 0 | 0 | 速动比率 | 0.44 | 0.44 | 0.53 | 0.61 | | 利润总额 | 49,681 | 70,900 | 81,840 | 90,457 | 现金比率 | 0.21 | 0.23 | 0.36 | 0.45 | | 所得税 | 8,093 | 10,139 | 11,703 | 12,935 | 资产负债率（%） | 74.64 | 75.63 | 75.04 | 74.84 | | 净利润 | 41,588 | 60,761 | 70,137 | 77,522 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 40,254 | 58,148 | 67,121 | 74,189 | 应收账款周转天数 | 29.26 | 33.00 | 26.13 | 24.57 | | EBITDA | 116,884 | 143,848 | 167,883 | 187,416 | 存货周转天数 | 67.65 | 66.85 | 67.12 | 67.03 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 102,739 | 158,267 | 290,170 | 437,004 | 每股收益 | 13.25 | 19.13 | 22.09 | 24.41 | | 应收账款及票据 | 62,299 | 88,020 | 85,031 | 95,445 | 每股净资产 | 60.96 | 76.11 | 92.46 | 110.25 | | 预付款项 | 3,974 | 4,683 | 5,939 | 7,028 | 每股经营现金流 | 43.91 | 79.10 | 81.18 | 92.35 | | 存货 | 116,036 | 145,453 | 180,154 | 215,351 | 每股股利 | 3.97 | 5.74 | 6.63 | 7.32 | | 其他流动资产 | 85,524 | 88,432 | 98,024 | 106,368 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 370,572 | 484,855 | 659,318 | 861,196 | PE | 27 | 18 | 16 | 14 | | 长期股权投资 | 19,082 | 21,111 | 23,585 | 26,540 | PB | 5.8 | 4.6 | 3.8 | 3.2 | | 固定资产 | 262,287 | 372,339 | 383,527 | 398,377 | EV/EBITDA | 8.58 | 6.97 | 5.97 | 5.35 | | 无形资产 | 38,424 | 41,472 | 41,680 | 41,813 | 股息收益率（%） | 1.13 | 1.63 | 1.88 | 2.07 | | 非流动资产合计 | 412,784 | 530,216 | 542,862 | 559,446 | | | | | | | 资产合计 | 783,356 | 1,015,071 | 1,202,180 | 1,420,642 | | | | | | | 短期借款 | 12,103 | 19,103 | 20,103 | 21,103 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 应付账款及票据 | 244,027 | 322,199 | 392,986 | 471,049 | 净利润 | 41,588 | 60,761 | 70,137 | 77,522 | | 其他流动负债 | 239,854 | 337,601 | 398,730 | 479,744 | 折旧和摊销 | 66,906 | 72,066 | 87,295 | 99,065 | | 流动负债合计 | 495,985 | 678,904 | 811,820 | 971,896 | 营运资金变动 | 21,878 | 101,608 | 83,096 | 97,130 | | 长期借款 | 8,258 | 6,339 | 7,839 | 8,839 | 经营活动现金流 | 133,454 | 240,382 | 246,718 | 280,670 | | 其他长期负债 | 80,425 | 82,462 | 82,462 | 82,462 | 资本开支 | | -96,292 -181,385 | | -94,422 -109,651 | | 非流动负债合计 | 88,682 | 88,801 | 90,301 | 91,301 | 投资 | -3,655 | 5,400 | -1,400 | -1,900 | | 负债合计 | 584,668 | 767,705 | 902,121 | 1,063,197 | 投资活动现金流 | -129,082 -178,104 | | | -95,822 -111,551 | | 股本 | 2,909 | 3,039 | 3,039 | 3,039 | 股权募资 | 98 | 130 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 13,437 | 16,050 | 19,066 | 22,399 | 债务募资 | -9,480 | 6,960 | 2,540 | 2,030 | | 股东权益合计 | 198,688 | 247,367 | 300,059 | 357,445 | 筹资活动现金流 | -10,268 | -6,750 | -18,993 | -22,285 | | 负债和股东权益合计 | 783,356 | 1,015,071 | 1,202,180 | 1,420,642 | 现金净流量 | -6,255 | 55,528 | 131,903 | 146,834 | [22]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 比亚迪2025Q1业绩预告显示归母净利85 - 100亿元，同比增86.0%至118.9%，环比降43.4%至33.4%，盈利增速高于销量增速，受益出口占比提升和规模效应 [1][2] - 2025Q1出口销量20.6万辆，同比增110.5%，公司将加大海外投入布局工厂，出海有望在多地快速发展并提振盈利 [3] - 2月发布王朝海洋全系智驾版车型，全国智驾版车型订单占比达25% - 30%，公司有望加速智驾平权带动产业链发展 [3] - 2025年是高端化产品大年，腾势N9、汉L/唐L等车型上市，有望带动盈利和主品牌高端化 [4] - 看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2025 - 2027年营收为10141.2/12372.3/14772.5亿元，归母净利润581.2/670.9/741.7亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|777102|1014119|1237225|1477246| |增长率（%）|29.0|30.5|22.0|19.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|40254|58115|67094|74172| |增长率（%）|34.0|44.4|15.5|10.5| |每股收益（元）|13.25|19.12|22.08|24.41| |PE|25|17|15|13| |PB|5.4|4.3|3.5|3.0| [6] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 - 营业总收入2024 - 2027年分别为777102、1014119、1237225、1477246百万元，增长率分别为29.02%、30.50%、22.00%、19.40% [9] - 净利润2024 - 2027年分别为41588、60726、70109、77504百万元，增长率分别为34.00%、44.37%、15.45%、10.55% [9] 资产负债表 - 资产合计2024 - 2027年分别为783356、1013055、1200072、1418500百万元 [9] - 负债合计2024 - 2027年分别为584668、765588、899930、1060982百万元 [9] 现金流量表 - 经营活动现金流2024 - 2027年分别为133454、244646、247846、281093百万元 [9] - 投资活动现金流2024 - 2027年分别为 - 129082、 - 176185、 - 95822、 - 111551百万元 [9] - 筹资活动现金流2024 - 2027年分别为 - 10268、 - 8840、 - 19066、 - 22360百万元 [9]

事件概述 - 公司3月新能源汽车批发销售37.7万辆，同比+24.8%，环比+16.9% [2] - 新能源乘用车批发销售37.1万辆，同比+23.1%，环比+16.7% [2] - 分品牌销量：王朝海洋35.1万辆、腾势12,620辆、方程豹8,051辆、仰望133辆 [2] 分析判断 批发增长与出口表现 - 3月新能源乘用车批发销售37.1万辆，同比+23.1%，环比+16.7%，1-3月累计销售98.6万辆，同比+59.3% [4] - 3月新能源出口销量7.3万辆创新高，25年1-3月出口分别为6.6/6.7/7.3万辆，海外需求增长主要来自土耳其、巴西、欧洲等地，主力车型为Seal U混动 [4] - 自建运力提升：2024年1月、11月及2025年1月分别投入1/1/2艘滚装船，2026年1月前船队规模将达8艘 [4] - 2025年加速海外布局：巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼工厂建设，欧洲、东南亚、澳新市场有望快速扩张 [4] 智驾版车型进展 - 王朝海洋全系智驾版车型发布，高阶智驾下放至7万元价位，订单占比达25%-30% [5] - 累计销售超440万台L2+驾驶辅助车辆，以"规模化"与"普惠性"推动智驾平权，可能带动行业竞争升级 [5] 高端化产品战略 - 2025年为高端化产品大年：腾势N9（六座大型SUV，售价38.98-44.98万元）3月上市，全系标配易三方技术 [6] - 汉L/唐L将于4月上市，搭载DiPilot 300高阶智驾系统，支持高速/城市NOA，兆瓦闪充技术实现5分钟补能400公里续航 [6] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：10,141.2/12,372.3/14,772.5亿元，同比+30.5%/+22.0%/+19.4% [7] - 归母净利润预测：581.2/670.9/741.7亿元，同比+44.4%/+15.5%/+10.5% [7] - EPS预测：19.12/22.08/24.41元，对应PE 19/17/15倍（2025年4月1日收盘价365.50元/股） [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2025 - 2027年营收为10,141.2/12,372.3/14,772.5亿元，归母净利润581.2/670.9/741.7亿元，EPS 19.12/22.08/24.41元，对应2025年4月1日365.50元/股收盘价，PE分别为19/17/15倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司3月新能源汽车批发销售37.7万辆，同比+24.8%，环比+16.9%；新能源乘用车批发销售37.1万辆，同比+23.1%，环比+16.7% [1] - 3月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别35.1万辆、12,620辆、8,051辆、133辆 [1] 3月批发同比增长 出口表现亮眼 - 3月新能源乘用车批发销售37.1万辆，同比+23.1%，受益出海及智驾版铺货，环比+16.7%；1 - 3月累计销售98.6万辆，同比+59.3% [2] - 2月新能源出口销量7.3万辆，再创新高；25 - 01/25 - 02/25 - 03公司披露出口销量分别6.6/6.7/7.3万辆，出海稳步增长 [2] - 出海增长一方面是海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是seal U混动；另一方面是受益滚装船投入，到2026年1月前，船队规模将扩展至8艘 [2] - 2025年公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼工厂，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利 [2] 智驾版车型发布 2025智驾平权加速 - 2月公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元 [3] - 目前比亚迪智驾版车型的订单占比已达到25% - 30% [3] - 公司拥有巨大的数据优势，目前累计销售超过440万台搭载L2及以上驾驶辅助的车辆，有望加速智驾平权，带动产业链协同发展 [3] 高端化产品大年 销量、盈利向上 - 2025年为公司的高端化产品大年，腾势N9已于3月上市，定位六座大型SUV，售价38.98 - 44.98万元，全系标配易三方技术，有望带动整体盈利向上 [4] - 王朝旗舰车型汉L/唐L将于4月上市，均搭载DiPilot 300“天神之眼”高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA等智能驾驶功能，其兆瓦闪充技术实现1000kW峰值充电功率，5分钟补能400公里续航，有望带动主品牌高端化 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 777,102 | 1,014,119 | 1,237,225 | 1,477,246 | | 增长率（%） | 29.0 | 30.5 | 22.0 | 19.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 40,254 | 58,115 | 67,094 | 74,172 | | 增长率（%） | 34.0 | 44.4 | 15.5 | 10.5 | | 每股收益（元） | 13.25 | 19.12 | 22.08 | 24.41 | | PE | 28 | 19 | 17 | 15 | | PB | 6.0 | 4.8 | 4.0 | 3.3 | [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等项目及对应增长率、比率等指标 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2024 - 2026年营收为8,336.0/ 10,170.0/12,143.0亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1亿元，EPS 13.71/19.05/22.55元，对应2025年3月4日344.84元/股收盘价，PE分别为25/18/15倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 3月4日早间，比亚迪股份在港交所发布公告，以每股335.2港元的价格发行1.298亿股股票，配售H股募资约435亿港元，发行折扣为7.8%，此次配售股份相当于现有已发行H股的约11.82%、公告日期已发行股份总数的约4.46%，募资用于集团研发投入、海外业务发展、补充营运资金以及一般企业用途 [1] H股配售情况 - 公司H股本次配售成功吸引全球众多长线、主权基金、中东战略投资人等机构投资者参与，认购订单多倍覆盖，彰显全球投资人对比亚迪发展前景看好，对中国汽车工业立足全球的信心，以及对全球汽车行业电动化、智能化发展趋势的认可，募集资金有助于海外投资设厂，加速全球化进程 [1] 出海表现 - 24 - 11/24 - 12/25 - 01/25 - 02公司披露出口销量分别3.1/5.7/6.6/6.7万辆，24 - 11/24 - 12/25 - 01海外上险销量分别2.6/3.5/2.5万辆，出海稳步增长，一方面是海外需求逐步提升，土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要增量车型是seal U混动；另一方面受益滚装船投入，到2026年1月前，船队规模将扩展至8艘 [2] - 2025年公司将加大海外市场投入，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，全年出海展望80万辆，出海亦有望提振盈利 [2] 智驾与高端化进展 - 2月公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元，目前比亚迪智驾版车型的订单占比已达到25% - 30%，公司以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展 [3] - 2025年为公司的高端化产品大年，王朝旗舰车型汉L/唐L将于3月上市，均搭载DiPilot 300 “天神之眼”高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA等智能驾驶功能；腾势N9将于2025Q1上市，定位六座大型SUV，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 602,315 | 833,604 | 1,016,997 | 1,214,295 | | 增长率（%） | 42.0 | 38.4 | 22.0 | 19.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 30,041 | 39,884 | 55,435 | 65,610 | | 增长率（%） | 80.7 | 32.8 | 39.0 | 18.4 | | 每股收益（元） | 10.33 | 13.71 | 19.05 | 22.55 | | PE | 33 | 25 | 18 | 15 | | PB | 7.2 | 5.9 | 4.7 | 3.8 | [5] 海外建厂规划 | 区域 | 国家 | 投资规模 | 规划产能（万辆/年） | 投产时间 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 欧洲 | 匈牙利 | - | 一期10（后续或调整至20） | 原计划2025年底，可能提前至2025年10月 | | | 土耳其 | 10亿美元（约70亿人民币） | 15 | 2026年底 | | 东南亚 | 泰国 | 178.91亿泰铢 （约34亿人民币） | 一期10（2025年），二期扩展至15 | 2024年7月 | | | 印尼工厂 | 13亿美元（约94亿人民币） | 15 | 2026年1月 | | 中亚 | 乌兹别克斯坦 （40%股比） | 1.6亿美元（12亿人民币） | 初期5，计划2027年扩展至30 | 2024年6月 | | 南美 | 巴西 | 最初计划30亿雷亚尔（约45亿人民币），后计划追加投资至55亿雷亚尔（约82亿人民币） | 一期15，二期扩展至30（2026年底） | 2025年上半年 | [8] 公司财务报表数据预测汇总 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 主要财务指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 602,315 | 833,604 | 1,016,997 | 1,214,295 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 480,558 | 672,552 | 821,734 | 983,579 | 营业收入增长率 | 42.04 | 38.40 | 22.00 | 19.40 | | 营业税金及附加 | 10,350 | 14,171 | 17,289 | 20,643 | EBIT增长率 | 63.52 | 43.60 | 34.49 | 17.40 | | 销售费用 | 25,211 | 33,344 | 36,612 | 43,715 | 净利润增长率 | 80.72 | 32.77 | 38.99 | 18.35 | | 管理费用 | 13,462 | 17,506 | 20,340 | 26,714 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 39,575 | 49,183 | 56,952 | 63,143 | 毛利率 | 20.21 | 19.32 | 19.20 | 19.00 | | EBIT | 34,588 | 49,669 | 66,802 | 78,422 | 净利润率 | 4.99 | 4.78 | 5.45 | 5.40 | | 财务费用 | -1,475 | -864 | -1,909 | -2,953 | 总资产收益率ROA | 4.42 | 4.40 | 5.10 | 5.10 | | 资产减值损失 | -2,188 | -3,570 | -3,153 | -3,805 | 净资产收益率ROE | 21.64 | 23.57 | 26.06 | 25.07 | | 投资收益 | 1,635 | 1,667 | 2,034 | 2,429 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 38,103 | 48,630 | 67,592 | 79,998 | 流动比率 | 0.67 | 0.65 | 0.75 | 0.83 | | 营业外收支 | -834 | 0 | 0 | 0 | 速动比率 | 0.42 | 0.37 | 0.48 | 0.56 | | 利润总额 | 37,269 | 48,630 | 67,592 | 79,998 | 现金比率 | 0.24 | 0.22 | 0.35 | 0.43 | | 所得税 | 5,925 | 6,954 | 9,666 | 11,440 | 资产负债率（%） | 77.86 | 79.87 | 78.98 | 78.19 | | 净利润 | 31,344 | 41,676 | 57,926 | 68,558 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 30,041 | 39,884 | 55,435 | 65,610 | 应收账款周转天数 | 37.49 | 33.00 | 30.25 | 26.62 | | EBITDA | 78,141 | 102,503 | 132,558 | 153,626 | 存货周转天数 | 66.59 | 71.75 | 70.03 | 70.61 | | 资产负债表（百万元） | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 每股指标（元） | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 109,094 | 140,521 | 268,314 | 395,813 | 每股收益 | 10.33 | 13.71 | 19.05 | 22.55 | | 应收账款及票据 | 61,866 | 72,352 | 80,901 | 85,026 | 每股净资产 | 47.71 | 58.17 | 73.12 | 89.95 | | 预付款项 | 2,215 | 7,307 | 7,215 | 9,319 | 每股经营现金流 | 58.34 | 63.98 | 75.01 | 81.33 | | 存货 | 87,677 | 128,643 | 154,514 | 186,460 | 每股股利 | 3.10 | 4.11 | 5.72 | 6.77 | | 其他流动资产 | 41,269 | 66,682 | 70,401 | 85,172 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 302,121 | 415,506 | 581,345 | 761,792 | PE | 33 | 25 | 18 | 15 | | 长期股权投资 | 17,647 | 19,314 | 21,348 | 23,777 | PB | 7.2 | 5.9 | 4.7 | 3.8 | | 固定资产 | 230,904 | 339,344 | 354,898 | 373,958 | EV/EBITDA | 13.04 | 9.94 | 7.69 | 6.63 | | 无形资产 | 37,236 | 40,455 | 40,942 | 41,400 | 股息收益率（%） | 0.90 | 1.19 | 1.66 | 1.96 | | 非流动资产合计 | 377,426 | 491,938 | 506,450 | 524,831 | | | | | | | 资产合计 | 679,548 | 907,444 | 1,087,795 | 1,286,623 | | | | | | | 短期借款 | 18,323 | 25,323 | 26,323 | 27,323 | 现金流量表（百万元） | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 应付账款及票据 | 198,483 | 276,798 | 338,596 | 405,125 | 净利润 | 31,344 | 41,676 | 57,926 | 68,558 | | 其他流动负债 | 236,860 | 339,678 | 409,770 | 488,142 | 折旧和摊销 | 43,553 | 52,834 | 65,756 | 75,203 | | 流动负债合计 | 453,667 | 641,799 | 774,690 | 920,590 | 营运资金变动 | 92,770 | 87,159 | 88,279 | 86,075 | | 长期借款 | 11,975 | 9,799 | 11,299 | 12,299 | 经营活动现金流 | 169,725 | 186,139 | 218,229 | 236,624 | | 其他长期负债 | 63,444 | 73,156 | 73,156 | 73,156 | 资本开支 | -121,623 -159,156 | | -76,451 | -89,373 | | 非流动负债合计 | 75,419 | 82,955 | 84,455 | 85,455 | 投资 | -16,089 | 4,700 | -1,400 | -1,900 | | 负债合计 | 529,086 | 724,754 | 859,145 | 1,006,045 | 投资活动现金流 | -125,664 -159,542 | | -77,851 | -91,273 | | 股本 | 2,911 | 2,909 | 2,909 | 2,909 | 股权募资 | 98 | -400 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 11,652 | 13,444 | 15,935 | 18,883 | 债务募资 | 18,073 | 6,964 | 2,540 |

01 事件概述 - 公司以每股335.2港元的价格发行1.298亿股H股，募资约435亿港元，发行折扣为7.8%（较前一日收盘价363.6港元/股）[1] - 配售股份占现有已发行H股的11.82%、已发行股份总数的4.46%[1] - 募资用途包括研发投入、海外业务发展、营运资金补充及一般企业用途[1] 02 分析判断 融资与全球化 - H股配售获全球长线基金、主权基金及中东战略投资人超额认购，反映国际资本对公司电动化、智能化战略的认可[1] - 资金将加速海外工厂布局，涉及巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼等地[1] 海外市场表现 - 2024年11月至2025年2月出口销量逐月攀升（3.1万→6.7万辆），土耳其、巴西、欧洲为主要增长区域，Seal U混动为核心增量车型[2] - 自建滚装船运力提升：2024年1月-2025年1月累计投入4艘，2026年前将扩展至8艘，直接推动出口效率[2] - 2025年海外销量目标80万辆，欧洲、东南亚、澳新为关键增量市场[2] 产品与技术进展 - 智驾版车型将高阶智驾功能下放至7万元价位，订单占比达25%-30%，开启"智驾平权"时代[3] - 2025年高端化产品集中上市：汉L/唐L搭载DiPilot 300系统（支持高速/城市NOA），腾势N9标配易三方技术，定位六座大型SUV[3] 03 财务预测 - 2024-2026年营收预计8,336亿/10,170亿/12,143亿元，CAGR 20.7%[3] - 同期归母净利润预测398.8亿/554.4亿/656.1亿元，2025年增速39%[3] - 每股收益13.71/19.05/22.55元，对应PE 25/18/15倍（2025年3月4日股价344.84元）[3] 04 海外产能规划 - 匈牙利工厂：一期产能10万辆（或扩至20万），投产时间或提前至2025年10月[5] - 土耳其工厂：投资10亿美元（70亿人民币），规划产能15万辆，2026年底投产[5] - 东南亚：泰国工厂一期产能10万辆（2024年7月投产），印尼工厂投资13亿美元（94亿人民币），2026年1月投产[5] - 巴西：总投资增至55亿雷亚尔（82亿人民币），二期产能将达30万辆（2026年底）[5]

事件概述 - 公司2月新能源汽车批发销售32.3万辆，同比+164.0%，环比+7.4%；新能源乘用车批发销售31.8万辆，同比+161.4%，环比+7.3% [1] - 分品牌销量：王朝海洋30.5万辆、腾势8,513辆、方程豹4,942辆、仰望105辆 [1] 分析判断 批发增长与出口表现 - 2月新能源乘用车批发销售31.8万辆，同比+161.4%，环比+7.3%；1-2月累计销售61.5万辆，同比+90.4% [1] - 2月新能源出口销量6.7万辆，创历史新高；24-11/24-12/25-01/25-02出口销量分别为3.1/5.7/6.6/6.7万辆 [1] - 海外需求提升：土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型为Seal U混动 [1] - 自建运力提升：2024年1月、11月及2025年1月分别投入1、1、2艘滚装船，2026年1月前船队规模将扩展至8艘 [1] - 海外布局加速：2025年将在巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，欧洲、东南亚、澳新市场有望快速发展 [1] 智驾版车型发布 - 2月发布王朝海洋全系智驾版车型，高阶智驾下放到7万元价位段 [2] - 智驾版车型订单占比达25%-30% [2] - 公司累计销售超440万台搭载L2及以上驾驶辅助的车辆，以"规模化"与"普惠性"推动智驾平权 [2] 高端化产品布局 - 2025年为高端化产品大年，汉L/唐L将于3月上市，搭载DiPilot 300高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA [3] - 腾势N9将于2025Q1上市，定位六座大型SUV，配备三屏显示（17.3英寸中控屏+13.2英寸仪表+13.2英寸副驾屏），全系标配易三方技术 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营收分别为8,336.0/10,170.0/12,143.0亿元，同比增长38.4%/22.0%/19.4% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为398.8/554.4/656.1亿元，同比增长32.8%/39.0%/18.4% [3] - 2024-2026年EPS分别为13.71/19.05/22.55元，对应PE为26/19/16倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2024 - 2026年营收为8336.0/10170.0/12143.0亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1亿元，EPS 13.71/19.05/22.55元，对应2025年2月28日361.82元/股收盘价，PE分别为26/19/16倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2月新能源汽车批发销售32.3万辆，同比+164.0%，环比+7.4%；新能源乘用车批发销售31.8万辆，同比+161.4%，环比+7.3% [1] - 2月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别30.5万辆、8513辆、4942辆、105辆 [1] 2月批发同比增长 出口表现亮眼 - 2月新能源乘用车批发销售31.8万辆，同比+161.4%，受益出海及智驾版铺货，销量环比+7.3%；1 - 2月累计销售61.5万辆，同比+90.4% [2] - 2月新能源出口销量6.7万辆，再创新高；24 - 11/24 - 12/25 - 01/25 - 02公司披露出口销量分别3.1/5.7/6.6/6.7万辆，24 - 11/24 - 12/25 - 01海外上险销量分别2.6/3.5/2.5万辆 [2] - 出海稳步增长原因一是海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是seal U混动；二是受益滚装船投入，比亚迪2024年1月、11月，2025年1月分别投入1、1、2艘滚装船，自建运力提升带动销量提升，到2026年1月前，船队规模将扩展至8艘 [2] - 2025年公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利 [2] 智驾版车型发布 2025智驾平权加速 - 2月公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元 [3] - 目前在全国范围内，比亚迪智驾版车型的订单占比已达到25% - 30% [3] - 公司拥有巨大的数据优势，目前累计销售超过440万台搭载L2及以上驾驶辅助的车辆，以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，有望加速智驾平权，促进智驾功能成为买车重要考虑因素，鲶鱼效应或将带动其他车企追赶，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展 [3] 高端化产品大年 销量、盈利向上 - 2025年为公司的高端化产品大年，王朝旗舰车型汉L/唐L也将于3月上市，均搭载DiPilot 300 “天神之眼”高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA等智能驾驶功能，带动主品牌高端化 [3] - 腾势N9将于2025Q1上市，定位六座大型SUV，内饰采用由17.3英寸中控屏、13.2英寸全液晶仪表和13.2英寸副驾娱乐屏组成的三屏显示，动力上将会搭载2.0T插混系统，全系标配易四方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 602315 | 833604 | 1016997 | 1214295 | | 增长率（%） | 42.0 | 38.4 | 22.0 | 19.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 30041 | 39884 | 55435 | 65610 | | 增长率（%） | 80.7 | 32.8 | 39.0 | 18.4 | | 每股收益（元） | 10.33 | 13.71 | 19.05 | 22.55 | | PE | 35 | 26 | 19 | 16 | | PB | 7.6 | 6.2 | 4.9 | 4.0 | [5]