中金公司对中国生物制药的评级与预测 - 维持中国生物制药目标价8.9港元及“跑赢行业”评级 [1] - 维持2025年经调整净利润预测44.7亿元不变 [1] - 维持2026年经调整净利润预测49.21亿元不变 [1] - 引入2027年经调整净利润预测54.23亿元 [1] 关于收购赫吉亚生物的交易 - 公司公告以12亿元人民币对价100%收购赫吉亚生物 [1] 被收购方赫吉亚生物的业务与平台 - 赫吉亚生物深耕siRNA赛道 [1] - 重点布局减重代谢、心脑血管、神经系统三大慢病领域 [1] - 其核心平台具备差异性竞争优势 [1] 对慢病领域市场需求的看法 - 慢病领域现有疗法普遍存在疗效局限、安全性风险以及患者依从性低等问题 [1] - 慢病领域临床未满足需求巨大 [1] 收购带来的战略协同与前景 - 此次收购有望帮助公司构建下一代心血管治疗创新管线 [1] - 此次收购有助于完善公司在减重代谢领域的布局 [1] - 公司完善的研发体系以及销售渠道，有望快速推进赫吉亚生物临床高效推进以及后续商业化落地 [1] - 双方有望实现协同共赢 [1]

2026年初港股IPO市场概况 - 2026年初港股市场仅6个交易日内已有八家公司完成上市，涵盖通用GPU（壁仞科技、天数智芯）、手术机器人（精锋医疗-B）、国产大模型（智谱、MiniMax）、有色金属（金浔资源）、siRNA疗法（瑞博生物）及“感知层”芯片（豪威集团）等多个热门赛道[2] - 年初上市新股均为市场近期热门题材，包括大模型、“国产替代”芯片、手术机器人、有色金属及siRNA生物科技等，首日表现介于8.44%至109.09%之间，上市后持续走强，为全年市场奠定高调开局[2] 新股首日及上市后表现 - 截至2026年1月12日收盘，2026年开年首批上市新股的首日平均涨幅达40.16%，累计平均涨幅接近62%[5] - 大模型公司MiniMax上市首日收盘大涨109.09%，股价报345.00港元，市值达1,067亿港元，其公开发售获1,836.17倍超额认购，国际发售超额认购35.76倍[3] - 通用GPU公司壁仞科技上市首日涨幅达75.82%[4] - 芯片公司豪威集团上市首日涨幅为16.22%，市值达1,529亿港元[5] - 年初上市新股在经历市场检验后均未出现破发，部分个股在首日大涨后持续走高，例如MiniMax上市以来累计涨幅达141.21%，智谱自1月8日上市至1月12日收盘累计涨幅达79.35%，市值达917亿港元[5] 具体公司数据汇总 - **壁仞科技**：发行价19.60港元，现价40.78港元，筹资规模49亿港元，当前市值977亿港元，上市首日涨幅75.82%，上市以来涨幅108.06%[6] - **精锋医疗-B**：发行价43.24港元，现价58.05港元，筹资规模12亿港元，当前市值225亿港元，上市首日涨幅30.90%，上市以来涨幅34.25%[6] - **智谱**：发行价116.20港元，现价208.40港元，筹资规模43.4亿港元，当前市值917亿港元，上市首日涨幅13.17%，上市以来涨幅79.35%[6] - **天数智芯**：发行价144.60港元，现价187.50港元，筹资规模37亿港元，当前市值477亿港元，上市首日涨幅8.44%，上市以来涨幅29.67%[6] - **MiniMax**：发行价165.00港元，现价398.00港元，筹资规模42亿港元，当前市值1,231亿港元，上市首日涨幅109.09%，上市以来涨幅141.21%[6] - **金浔资源**：发行价30.00港元，现价40.74港元，筹资规模11亿港元，当前市值60亿港元，上市首日涨幅26.00%，上市以来涨幅35.80%[6] - **瑞博生物**：发行价57.97港元，现价86.80港元，筹资规模16亿港元，当前市值144亿港元，上市首日涨幅41.62%，上市以来涨幅49.73%[6] - **豪威集团**：发行价104.80港元，现价121.80港元，筹资规模48亿港元，当前市值1,529亿港元，上市首日涨幅16.22%，上市以来涨幅16.22%[6] - 八家公司平均筹资规模为32亿港元，平均当前市值为695亿港元[6] 港股IPO市场后续供给 - 当前港交所后备上市梯队规模庞大，排队上市企业数量已超过300家[6] - 从递表节奏看，2025年12月共有32家公司递表，而2026年1月以来已有26家公司递表，不包括斯坦德机器人、老乡鸡等二次递表及更新资料的公司[6]

公司上市与市场表现 - 公司将于明日在香港交易所挂牌上市，股票代码为6938.HK [1] - 上市前暗盘交易表现强劲，在富途暗盘交易中一度上涨近40%，报81港元 [1] - 以每手200股计算，不计手续费，一手可赚4606港元 [1] 公司业务与行业地位 - 公司是一家生物制药公司，主要从事小核酸药物的研究和开发 [1] - 公司尤其专注于siRNA（小干扰RNA）疗法领域 [1] - 公司成立于2007年，是该领域的开拓者之一 [1]

公司上市进程与监管问询 - 靖因药业于2025年9月28日向港交所主板提交上市申请书 联席保荐人为高盛、海通国际及HSBC [1] - 中国证监会在2025年12月29日至2026年1月4日期间 要求公司就境外发行上市备案补充材料 [1] - 证监会要求公司补充说明搭建离岸架构及返程并购的合规性等事项 [1] 证监会具体问询要求 - 要求说明搭建离岸架构和返程投资涉及的外汇管理、境外投资、外商投资、税务管理等监管程序的具体履行情况 并需律师出具是否符合当时监管规定的结论性意见 [2] - 要求说明境内运营实体靖因上海的设立及历次股权变动是否合法合规的结论性意见 [2] - 要求说明境内运营实体所占公司财务报表相关数据的具体比例 [2] - 要求评估注册资本未缴足是否会对正常业务开展及债务偿付能力产生不利影响 [2] - 要求就其经营范围及实际业务是否涉及限制或禁止外商投资领域出具明确结论性意见 [2] - 要求对照《监管规则适用指引——境外发行上市类第2号》完善发行上市方案的说明 [2] 公司业务与战略定位 - 靖因药业是一家全球临床阶段生物技术公司 致力于充分发挥siRNA疗法的临床及商业价值 [2] - 公司战略基石包括三大潜在重磅产品管线组合、专有siRNA技术平台及全球合作网络 [2] - 公司旨在通过开发针对全球巨大未满足医疗需求的同类首创与同类最优siRNA疗法 革新慢性疾病的现行治疗标准 [2]

公司上市备案进展 - 中国证监会于1月5日公布文件，要求靖因药业就境外发行上市备案补充说明材料 [1] - 证监会要求公司补充说明关于搭建离岸架构及返程并购的合规性等事项 [1] - 证监会要求律师对相关事项核查并出具明确的法律意见 [1] 证监会具体问询内容 - 要求说明搭建离岸架构和返程投资涉及的外汇管理、境外投资、外商投资、税务管理等监管程序的具体履行情况，并给出是否符合当时监管规定的结论性意见 [1] - 要求说明境内运营实体靖因上海设立及历次股权变动是否合法合规的结论性意见 [1] - 要求说明境内运营实体所占公司财务报表相关数据的具体比例 [1] - 要求评估注册资本未缴足是否会对正常业务开展及债务偿付能力产生不利影响 [1] - 要求就其经营范围及实际业务是否涉及限制或禁止外商投资领域出具明确结论性意见 [1] - 要求对照《监管规则适用指引——境外发行上市类第2号》完善说明发行上市方案 [1] 公司上市申请与业务概况 - 靖因药业已于2025年9月28日向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为高盛、海通国际和HSBC [1] - 公司是一家全球临床阶段生物技术公司，致力于充分发挥siRNA疗法的临床及商业价值 [2] - 公司战略基石包括三大潜在重磅产品管线组合、专有siRNA技术平台及全球合作网络 [2] - 公司旨在通过开发针对全球巨大未满足医疗需求的同类首创与同类最优siRNA疗法，革新慢性疾病的现行治疗标准 [2]

文章核心观点 - 医药板块经历2021-2024年连续下跌后，于2025年出现大幅修复，但当前点位相比历史高点仍有空间，尤其是A股全指医药指数仅处于25%分位 [1] - 从2025年9-10月开始，医药板块出现普遍性回调，站在当前时点需重新梳理对行业现状的理解和未来前景的判断 [2] - 未来3年医药行业存在四大投资机遇：国产高值耗材、美股生物科技、国产创新药、以及低估壁垒型资产 [2] 国产高值耗材投资机遇 - 国产高值耗材领域“创新+出海”动力强劲，但市场尚未形成共识，存在不小的双击潜力 [3] - 国外高值耗材头部公司市值超10000亿人民币，而国内除1家外最大市值仅接近200亿人民币，显示巨大市值空间 [5] - 高值耗材商业模式优秀，产品性能与信任重要性远超性价比，带来高定价环境和远端后置壁垒特性 [7] - 高值耗材适合创新，“高值”提供创新动力，“耗材”提供创新空间，在国家创新医疗器械目录中占比接近或超过一半 [8] - 国产高值耗材质量性能在2000-2020年脱胎换骨，国产替代率从不到5%提升至超过60%-70% [10] - 国产高值耗材国际竞争力快速崛起，2019年前无产品获FDA突破性认定，但2023年起的3年内涌现十几款 [11] - 7家A股/港股心血管高值耗材公司海外收入从2020年3亿人民币飙升至2024年13亿人民币，4年年化增速达44% [15] - 市场对国产高值耗材尚未建立必要信任，但伴随“创新+出海”崛起的趋势动力强劲、逻辑清晰 [12] 美股生物科技投资机遇 - 美股生科是除国产新药、高值耗材外的第三大类意向资产，2025年上半年出现调仓布局机会 [14] - 在入胞生物技术等前沿开辟式创新领域，美国biotech仍保持强大领先优势 [14] - 全球生科“入胞时代”已开启，投资相关美股biotech是参与该时代的最佳选择 [16] - 美股生科估值体系割裂，部分标的估值充分，但多数入胞生物技术标的入价不足，存在错杀机会 [17] - 在入胞技术中看好siRNA肝外递送与基因编辑方向 [19] - siRNA疗法只需递送20多个bp的小核酸，可实现无载体靶向递送，肝外递送前景近年获广泛突破 [19][20] - 基因编辑能靶向疾病根源实现永久治愈，虽挑战众多，但在部分领域已展现积极成药前景 [21][22] 国产创新药投资机遇 - 国产创新药经历2025年大幅上涨后，估值从普遍入价不足变为结构性入价过度，但长线动力依然强劲 [23] - 港股18A公司可持续业务营收过去几年增长强劲，2025年仍维持高景气高增 [23] - 当前国产创新药高景气周期起点是2015年深度医改，可能重演美国自1983-1984年开始的20年超常景气大周期 [24] - 美国处方药支出占比从1983-1984年深度医改后一路下行直接反转上行，持续约20年 [24] - 国产创新药过去10年从100亿级增长到1000亿级体量，未来10多年可能冲刺10000亿级体量 [25] - 国产创新药在工程化抗体、工程化细胞等领域已证明广泛优势，需将此优势向更广泛领域扩散 [27] 低估壁垒型资产投资机遇 - 主动权益基金医药股持仓在2025年第三季度约5.5%-5.7%，比历史均值低近2个百分点 [29] - 医药行业总量增速在2024年放缓，2025年上半年进一步放缓，部分受DRG全国全面落地扰动 [29] - 2025年第三季度行业总量增速或已企稳微幅回升，未来3年可能趋势性回升至6%-9%新稳态增速 [30] - 行业利润率未来有望抬升，贡献来自：18A公司密集进入盈利期，以及内卷竞争压力系统性放缓 [31][35] - 港股18A公司合计净利从2021年亏损超-700亿，改善至2025年预计亏损不到-100亿，2026年预计小幅盈利 [35] - 全指医药PB估值处于历史低位，若行业总量营收增速恢复且利润率提升，低估状态未必持续 [33]

行业趋势与市场前景 - siRNA疗法赛道成为投资热点，全球市场规模预计从2024年的24亿美元增长至2040年的503亿美元，复合年增长率达20.9% [3] - 全球在研的小核酸新药已超过1200款，其中获批上市的有22款（包含撤市产品），包括7款siRNA药物、13款ASO药物和2款适配体 [3] - 国内小核酸药物研发管线快速扩充，在研新药达300多款，进入临床阶段的近70款，数量仅次于美国 [4] - 美股小核酸概念股表现亮眼，例如Alnylam公司股价在2024年最高涨幅达到105.78%，市值突破600亿美元 [3] 重大BD交易与合作 - 诺华公司在2024年9月与Arrowhead就siRNA疗法ARO-SNCA达成一项2亿美元首付款及后续高达20亿美元潜在里程碑付款的BD交易 [1] - 诺华公司随后与舶望制药就4款siRNA药物达成超52亿美元BD交易，两笔交易累计超70亿美元 [1] - 全球基因编辑巨头CRISPR Therapeutics于2024年5月斥资8.95亿美元（约合人民币65亿元）与靖因药业达成合作，共同推进siRNA创新疗法开发，此为国内小核酸领域第三起BD出海交易 [1][6] - 靖因药业与CRISPR Therapeutics的合作模式为50:50共同开发及联合商业化，公司由此获得2500万美元现金、7000万美元股权以及8亿美元里程碑金额 [6] 公司融资与估值情况 - 靖因药业自成立以来已完成三轮融资，包括A轮融资3650万美元（投后估值7010万美元）、B轮融资6000万美元（投后估值1.713亿美元）以及B2轮融资4750万美元（投后估值达2.53亿美元） [4][5] - 2024年以来国内小核酸药物领域融资活动频繁，浩博医药、靖因药业、瑞博生物等多家公司均完成了超2亿元人民币融资 [4] - 公司2024年上半年实现扭亏为盈，净利润为3446.1万元，当期现金及现金等价物增至6.18亿元，可满足近3年的研发投入需求 [11] 核心产品管线与临床进展 - 公司核心产品SRSD107是一款潜在同类首创的靶向凝血因子XI的siRNA药物，具有FIC/BIC潜质，目前正在欧洲开展II期多中心临床试验 [7][9] - SRSD107临床结果显示其可实现凝血因子XI长达6个月的持续抑制，潜在适应症覆盖房颤、静脉血栓栓塞症、肿瘤相关性血栓等 [9] - 公司另一款重磅品种Lp(a)siRNA处在II期临床阶段，I期临床数据显示其可实现超过95%的抑制，持续抑制时间至少12周，有望实现半年一针或每年一针的给药频率 [10] - 公司产品管线还包括针对肥胖症的INHBE siRNA以及其他多个在研项目，覆盖心脏代谢疾病、肥胖症等多个治疗领域 [7][8]

行业趋势与市场前景 - 全球小核酸（siRNA）疗法市场2024年规模为24亿美元，预计到2040年将增长至503亿美元，复合年增长率达20.9% [2] - 全球在研的小核酸新药已超过1200款，其中获批上市（含已撤市）的共有22款，包括7款siRNA药物、13款ASO药物和2款适配体 [2] - 国内小核酸药物研发起步较晚，目前仅有3款进口新药上市，但国产在研新药管线快速扩充，已达300多款，数量仅次于美国，其中近70款已进入临床阶段 [2][3] - 美股小核酸概念股受到市场关注，例如Alnylam公司因其RNAi疗法Amvuttra超预期的销售表现，2024年股价最高涨幅达到105.78%，市值突破600亿美元 [2] 重大BD交易与合作动态 - 诺华公司在2024年9月接连达成两笔重大BD交易：与Arrowhead就siRNA疗法ARO-SNCA达成协议，首付款2亿美元，潜在里程碑付款高达20亿美元；与舶望制药就4款siRNA药物达成协议，总额超52亿美元，两笔交易累计超70亿美元 [1] - 全球基因编辑巨头CRISPR Therapeutics于2024年5月斥资8.95亿美元（约合人民币65亿元）与靖因药业达成合作，共同推进siRNA创新疗法开发，这是中国小核酸领域第三起BD出海交易 [1][5] - 靖因药业与CRISPR Therapeutics的合作采用50:50的共同开发模式，公司由此获得2500万美元现金、7000万美元股权以及8亿美元的里程碑金额 [5] 公司融资与估值情况 - 靖因药业自成立以来已完成三轮融资：A轮融资筹集约3650万美元，融资后估值约7010万美元；B轮融资筹集6000万美元，融资后估值约1.713亿美元；B2轮融资于2024年4月完成，筹集4750万美元，投后估值达2.53亿美元 [3][4] - 2024年以来国内小核酸药物领域融资活动频繁，据不完全统计已有8家企业获得融资，其中浩博医药、靖因药业、瑞博生物均完成了超2亿元人民币融资 [3] 公司核心产品管线 - 公司核心产品SRSD107是一款潜在同类首创（FIC）的靶向凝血因子XI的siRNA药物，旨在降低血栓事件的同时显著减少出血风险，其作用可持续长达6个月 [6][8] - 核心产品SRSD107潜在适应症广泛，覆盖房颤、静脉血栓栓塞症、肿瘤相关性血栓等多个领域，目前正在欧洲开展II期多中心临床试验 [8] - 公司另一重磅品种Lp(a) siRNA（SRSD216）用于治疗心脏代谢疾病，I期临床数据显示其可实现超过95%的抑制，持续抑制时间至少12周，有望实现半年或一年一针的给药频率 [6][9] - 公司还拥有针对肥胖症的INHBE siRNA（SRSD384）等产品，建立了丰富且具差异化的产品管线 [6] 公司财务状况与展望 - 公司在2023年和2024年分别录得净亏损3.09亿元和3.42亿元，但在BD交易带来的现金流支持下，2024年上半年已实现扭亏为盈，净利润为3446.1万元 [10] - 截至2024年上半年，公司现金及现金等价物增至6.18亿元，能够满足近3年的研发投入需求，并且未来有望获得来自CRISPR Therapeutics的8亿美元里程碑付款，现金流状况稳定 [10]

公司上市申请与概况 - 靖因药业于9月28日向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为高盛、海通国际和HSBC [1] - 公司是一家全球临床阶段的生物技术公司，致力于开发siRNA疗法以革新慢性疾病的治疗标准 [4] siRNA疗法行业前景 - 2024年全球siRNA疗法市场规模为24亿美元，预计到2040年将增长至503亿美元，复合年增长率为20.9% [4] - siRNA疗法能从核酸层面解决疾病机制，可靶向传统技术难以作用的“无法成药”蛋白，为慢性病管理带来范式转变 [4] - siRNA疗法具备更长持久性与更高依从性、良好安全性特征、更低药物相互作用与肾功能损伤等确定性优势 [4] 公司核心产品管线 - 公司重点推进三大产品管线，覆盖凝血功能障碍类疾病、心脏代谢疾病与肥胖症，这些领域在2024年各自拥有至少一款全球年度销售额超100亿美元的畅销药 [5] - 核心产品SRSD107是潜在同类首创靶向凝血因子XI的siRNA药物，正在欧洲进行II期临床试验，并计划在中国及澳大利亚/新西兰启动另一个II期试验 [5] - SRSD216是潜在同类最佳靶向Lp(a)的siRNA，同步在中国与美国进行IIa期试验 [5] - SRSD384是针对肥胖症的INHBE靶向候选药物，拥有令人信服的临床前数据，正积极推进IND申报 [5] 公司技术平台 - 公司拥有自主研发的PEPR平台，具备化学修饰、靶点及序列选择、siRNA序列设计和优化以及先进的递送技术，能强化siRNA的稳定性和靶点结合 [6] - 公司正在推进肝外递送系统的研究，旨在将siRNA的作用范围从肝脏拓展至脂肪、骨骼肌、心脏、肾脏及中枢神经系统等组织 [6] 公司财务表现 - 公司其他收入及收益在2023年、2024年及2025年截至6月30日止六个月分别约为880.9万元、978.8万元、1.44亿元人民币 [6] - 公司同期年/期内利润分别约为-3.09亿元、-3.42亿元、3446.1万元人民币，在2025年上半年实现扭亏为盈 [6] - 根据财务数据表，公司2025年上半年税前利润为3935.2万元人民币，而归属于母公司所有者的期内利润为3446.1万元人民币 [7]

公司上市申请 - 靖因药业（Sirius Therapeutics-B）于9月28日向港交所提交上市申请书 [1] - 联席保荐人为高盛、海通国际和HSBC [1] 公司业务与战略 - 公司是一家全球临床阶段生物技术公司 [1] - 公司致力于充分发挥siRNA疗法的临床及商业价值 [1] - 战略基石包括三大潜在重磅产品管线组合、专有siRNA技术平台及全球合作网络 [1] - 公司旨在通过开发针对全球巨大未满足医疗需求的同类首创与同类最优siRNA疗法，革新慢性疾病的现行治疗标准 [1]