行业或公司 * **行业**：北美综合油行业 * **公司**：CVX (Chevron Corp), XOM (Exxon Mobil Corp), CVE CN (Cenovus Energy), SU CN (Suncor Energy), CNQ CN (Canadian Natural Resources), IMO CN (Imperial Oil), MEG CN (MEG Energy), MUSA US (Murphy USA), PKI CN (Parkland Corp), VLO US (Valero Energy) 核心观点和论据 * **综合油行业在2024年表现优于原油价格和其他能源子行业** [17] * **预计2025年布伦特原油价格为70美元/桶，与现货价格相当，而现货价格暗示我们的2026年基线风险偏向于我们的下行案例** [24] * **在当前的市场环境中，防御性配置是有意义的，这有利于美国而非加拿大，在更具吸引力的下行估值和更好的自由现金流和资本回报方面表现更好** [24] * **我们的第四季度每股收益估计略低于街坊平均水平（平均约3%），而我们的2025年估计值约低27%，这可能是由于我们的原油价格基线较低以及模型中裂解价差假设较低** [24] * **XOM是具有良好防御特性的美国公司，具有吸引力的估值，在不确定的商品市场中表现良好，并在圭亚那运营着世界上最有价值的长期增长项目** [102] * **CVE在下游业务艰难的一年之后，执行了低门槛的故事，而净债务底线时间表也未能实现；我们预计，在2025年，公司将在转型周期中改善运营，下游业务将开始重新定价** [102] * **将IMO从中性下调至看淡：我们认为，尽管2024年全面表现良好，但我们的观点是，2026年的自由现金流/企业价值为+9.5%，高于加拿大平均的约11.2%；我们认为现金余额不足以支持2025年上半年的股票回购，这使得资本回报故事相对于其他正在进入100%自由现金流回报的同行来说不那么吸引人** [102] 其他重要内容 * **北美综合油行业的关键主题和精选股票** [24] * **北美综合油行业的关键主题和精选股票** [102] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [98] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [100] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [101] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [102] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [103] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [104] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [105] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [106] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [107] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [108] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [109] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [110] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [111] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [112] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [113] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [114] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [115] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [116] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [117] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [118] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [119] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [120] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [121] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [122] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [123] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [124] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [125] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [126] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [127] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [128] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [129] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [130] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [131] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [132] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [133] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [134] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [135] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [136] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [137] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [138] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [139] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [140] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [141] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [142] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [143] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [144] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [145] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [146] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [147] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [148] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [149]

行业概况 * **新能源汽车电池行业**：预计2024年12月新能源汽车及储能电池（NEV+ESS）总产量为116.6GWh，同比下降1%；全年产量为1082GWh，同比增长39%。储能电池国内出货量为20.9GWh，同比下降0.2%；全年出货量为198.2GWh，同比增长108%。国内新能源汽车光伏电池安装量为62.4GWh，同比增长6%；全年安装量为480.7GWh，同比增长36%。预计12月国内新能源汽车电池安装及储能电池出货量将达到92.2GWh，同比增长4.5%；全年国内新能源汽车电池安装及储能电池出货量将达到742.4GWh，同比增长54%[5]。 * **锂离子电池材料**：根据10月24日NCM/LFP电池装机比例26%/74%，预计上周（9-15日）碳酸锂消费量为7384吨，同比增长5.3%，环比增长9.1%[6]。 * **电池装机量**：预计上周（9-15日）新能源汽车光伏电池装机量同比增长9.1%，环比增长5.3%。其中，插电式混合动力汽车（PHEV）和纯电动汽车（BEV）装机量分别同比增长85.7%和25.1%。比亚迪装机量环比下降0.7ppt，市场份额下降0.7ppt，装机量同比增长2.5%。宁德时代和比克电池市场份额分别增长1.8ppt和0.8ppt，其中宁德时代增长主要得益于特斯拉、吉利和长安的装机量增长，比克电池增长主要得益于小鹏汽车的装机量激增[17]。 * **电池成本**：截至12月13日，LFP电池成本为250.4元/千瓦时，与上周持平，环比增长0.7%。NCM电池成本为354.4元/千瓦时，与上周持平，环比下降0.1%。LFP和NCM电池的平均售价分别为350元/千瓦时和510元/千瓦时，LFP和NCM的毛利率分别为14.1%和16.6%，与上周持平[18]。 公司动态 * **比亚迪**：装机量环比下降0.7ppt，市场份额下降0.7ppt，装机量同比增长2.5%[17]。 * **宁德时代**：市场份额增长1.8ppt，装机量增长主要得益于特斯拉、吉利和长安的装机量增长[17]。 * **比克电池**：市场份额增长0.8ppt，装机量增长主要得益于小鹏汽车的装机量激增[17]。 其他重要信息 * **锂离子电池价格**：截至12月16日，碳酸锂现货价格环比下降0.8%至每吨76,000元人民币，同比下降4.3%。11月25日期货价格环比下降0.5%至每吨82,350元人民币，同比下降3.1%[17]。 * **电池制造商产量**：预计2024年12月电池制造商（NEV+ESS）总产量为116GWh，全年产量为1082GWh[21]。 * **电池出口**：预计2024年12月电池出口量为9.4GWh，全年出口量为61.5GWh[21]。 * **国内电池安装**：预计2024年12月国内电池安装量为71.2GWh，全年安装量为544.2GWh[21]。 * **光伏电池安装**：预计2024年12月国内光伏电池安装量为62.4GWh，全年安装量为480.7GWh[21]。 * **储能电池出货**：预计2024年12月储能电池出货量为20.9GWh，全年出货量为198.2GWh[21]。

文档内容概述 这份文档包含了多篇关于2024年世界局势、经济、科技、文化等方面的文章，涵盖了以下主题： **政治**： * 美国总统选举，特朗普获胜，引发对美西方联盟稳定性的担忧。 * 欧洲政治中心动荡，德国、法国、意大利等国政府面临挑战。 * 亚洲地区，印度、日本、韩国等国政治局势变化。 * 非洲地区，南苏丹经济危机，埃塞俄比亚与索马里关系紧张。 **经济**： * 全球经济增长放缓，中国经济面临挑战。 * 欧洲经济困境，通货膨胀和债务问题突出。 * 亚洲地区，日本、韩国、印度等国经济发展情况。 * 美国经济强劲，但面临通货膨胀和债务问题。 **科技**： * 人工智能发展迅速，但存在伦理和安全问题。 * 空间探索取得进展，载人飞船飞往月球，私人公司进入太空领域。 * 电动汽车发展迅速，但面临供应链和成本问题。 **文化**： * 电影、音乐、艺术等领域的发展趋势。 * 社交媒体和网络文化的影响。 * 全球化对文化的影响。 **其他**： * 环境问题，全球变暖和气候变化。 * 人口问题，人口老龄化和社会养老问题。 * 教育问题，教育公平和人才培养问题。 文档结构 文档结构如下： * **引言**：概述2024年世界局势和主要事件。 * **文章**：包含多篇关于不同主题的文章，每篇文章都有标题和作者。 * **图表**：包含一些图表，用于展示数据和趋势。 * **结语**：总结2024年世界局势和主要事件，并对未来进行展望。 总结 这份文档提供了关于2024年世界局势的全面概述，涵盖了政治、经济、科技、文化等多个方面。通过阅读这份文档，可以了解2024年世界发生的重大事件和趋势，并对未来进行思考。

行业或公司 * **行业**: 美国 * **公司**: 无 核心观点和论据 * **美国第三季度GDP增长修订为3.1% (saar)，高于预期的3.0%和普遍预期的无变化** [12] * **第三季度个人消费增长修订为3.7% (saar)，与初步估计一致** [12] * **第三季度服务业支出从之前的2.6% (saar)上调至2.8% (saar)** [12] * **第三季度知识产权产品投资从之前的2.5% (saar)上调至3.1% (saar)** [12] * **第三季度出口增长从之前的7.5% (saar)上调至9.6% (saar)** [12] * **第三季度进口增长修订为10.7%，低于之前的10.2%** [12] * **第三季度核心PCE价格增长修订为2.2% (saar)，与初步估计一致** [10] 其他重要内容 * **美国第三季度实际国内生产总值（GDP）增长修订为2.1% (saar)，略高于之前估计的2.0% (saar)** [10] * **美国第三季度国民收入增长修订为1.3%，低于之前估计的2.9%** [20] * **美国第三季度个人消费支出（PCE）价格指数增长修订为1.5% (saar)，与初步估计一致** [10] * **美国第三季度核心PCE价格增长修订为2.2% (saar)，与初步估计一致** [10] * **美国费城联储制造业指数在12月份下降，从-5.5降至-16.4** [17] * **纽约联储制造业调查在12月份下降5.3点至51.3** [17] * **美国制造业采购经理人指数（ISM）在12月份下降0.6点至48.6，仍处于收缩区间** [29] * **美国制造业新订单指数从11月份的8.9下降至-4.3** [29] * **美国制造业出货量指数从11月份的4.5下降至-1.9** [29] * **美国制造业库存指数从11月份的5.4下降至-2.3** [29] * **美国制造业就业指标有所放缓，员工指数从8.6下降至6.6** [29] * **美国制造业未来活动指数大幅下降25.9点至30.7** [29]

行业研究 * **AI 计算芯片市场增长迅速**：预计 2023-2030 年期间，云 AI 芯片市场规模将以 34% 的复合年增长率增长。预计 2025 年定制 AI 芯片价值将达到 220 亿美元，几乎翻倍于 2024 年的 120 亿美元。 * **ASIC 芯片在 AI 计算中占据重要地位**：预计 ASIC 芯片将占 2025 年 AI 计算总功耗的 22%。ASIC 芯片在性能和成本方面仍然具有竞争力。 * **云服务提供商 (CSP) 需要替代方案**：CSP 需要优化内部工作负载，并寻求更好的性价比。预计到 2025 年，ASIC 芯片收入将达到约 220 亿美元。 * **亚洲供应商将在 2026 年获得更多份额**：CSP 正在寻找更高效、更便宜的替代方案，例如 Alchip、MediaTek 和 Socionext。 * **云 AI 芯片市场前景广阔**：预计到 2027 年，云 AI 芯片市场规模将达到 2380 亿美元，复合年增长率为 53%。 公司研究 * **TSMC**：预计 AI 芯片将占 TSMC 2027 年收入的 34%。TSMC 的 CoWoS 订单暗示了 NVIDIA AI GPU 的出货量，预计 2024 年为 5410 万个，2025 年为 8760 万个。 * **NVIDIA**：预计 NVIDIA AI GPU 的出货量将在 2024 年达到 510 万个，2025 年达到 580 万个。 * **AMD**：预计 AMD MI300A 芯片的出货量将在 2024 年达到 360 万个，2025 年达到 300 万个。 * **Habana**：预计 Habana Gaudi 3 芯片的出货量将在 2024 年达到 168 万个。 * **Google**：预计 Google TPU v6 芯片的出货量将在 2024 年达到 2250 万个。 * **AWS**：预计 AWS Trainium 2.5 芯片的出货量将在 2024 年达到 480 万个。 * **Tesla**：预计 Tesla FSD 芯片的出货量将在 2024 年达到 160 万个。 其他重要内容 * **CoWoS 技术在 AI 芯片制造中发挥重要作用**：CoWoS 技术可以提高芯片的集成度和性能。 * **HBM 存储器在 AI 芯片中的应用日益广泛**：预计到 2025 年，HBM 存储器的需求将达到 19 亿 Gb。 * **AI 芯片制造设备市场前景广阔**：预计到 2025 年，AI 芯片制造设备市场规模将达到 140 亿美元。

行业观点 * **硬件增长预期在2025年将出现积极转变**；然而，对关税、宏观环境和“峰值”估值的广泛不确定性使我们保持对硬件覆盖范围的中性观点。 * **硬件支出复苏仍然不均衡且浅薄**；2024年企业硬件预算修订较第二季度下降10个基点，2025年增长预期下降10个基点/年，至+1.6% /年。 * **大多数企业硬件终端市场都将在长期下行周期后进行更新**，我们认为这反映在更积极的终端市场增长预期中，因为CIO表示PC、PC外设、服务器和存储支出应加速。 * **投资于生成式AI基础设施代表对服务器、PC和存储等市场企业硬件支出的日益增长的增量顺风**。 * **我们相信，许多企业硬件供应商的下一财年净支出意向将达到约8年来的高点**。 核心观点和论据 * **技术硬件股票目前交易于19倍市盈率，创历史新高，较过去周期中类似时点的估值高出4-6倍**。 * **我们预计，到2025年，平均企业硬件收入增长将达到3% /年，比共识高出200个基点**。 * **我们预计，到2025年，平均消费硬件收入增长将达到3% /年，比共识低175个基点**。 * **我们继续看好周期性/交易性企业股票，而不是消费股票**。 * **我们继续看好苹果（AAPL）、戴尔（DELL）和STX，它们是我们最看好的大型股超配，而KRNT是我们最看好的小型股超配**。 其他重要内容 * **宏观经济不确定性仍然是硬件支出计划的主要下行风险**。 * **大多数CIO仍然认为与基础设施相关的项目是在当前宏观经济环境中最不可防御的IT项目**。 * **20-30%的硬件CIO仍在暂停、缩减或取消PC、服务器、视频会议和存储项目，因为宏观经济环境**。 * **我们相信，对宏观环境的谨慎可能是（1）从2023年第三季度低点开始的硬件复苏较历史水平较浅的原因（特别是与历史相比；展品14），以及（2）CIO对硬件预算增长在2025年下降10个基点/年的预期**。 * **我们预计，到2025年，消费硬件需求将保持低迷，但到下半年可能出现增长**。 * **我们预计，到2025年，消费硬件收入增长将达到3% /年，比共识低200个基点**。 * **我们预计，到2025年，消费硬件收入增长将达到3% /年，比共识低200个基点**。 * **我们预计，到2025年，消费硬件收入增长将达到3% /年，比共识低200个基点**。

行业或公司 * **行业**：美国经济，通货膨胀，劳动力市场，工资增长 * **公司**：未提及具体公司 核心观点和论据 * **通货膨胀**： * 核心PCE价格通胀预计将在2024年达到峰值，然后开始下降。 * 12个月核心PCE价格通胀预计将从6月的2.6%上升到11月的2.9%，然后在2025年下降到2.27%。 * 通货膨胀的主要驱动因素包括租金、医疗保健服务和食品服务。 * 通货膨胀预期与美联储的2%通胀目标一致。 * **劳动力市场**： * 失业率预计将在2025年上升至4.3%，但劳动力市场压力预计将有所缓解。 * 工资增长预计将继续缓慢下降。 * 劳动力市场紧张程度有所缓解，但仍处于强劲状态。 * **其他要点**： * 汽车价格预计将在2025年春季下降，因为库存增加。 * 租金增长预计将继续放缓，但仍然很高。 * 供应链状况预计将继续改善。 其他重要内容 * **通货膨胀风险**： * 上游风险包括关税、移民政策、租金上涨和工资增长。 * 下游风险包括经济放缓、租金下降、生产率增长和自然失业率下降。 * **模型预测**： * 模型预测与UBS的预测大致一致，但模型没有考虑到关税的影响。 * **工资增长**： * 平均每小时工资（AHE）在11月上涨了37个基点，12个月的变化率回升至4.0%。 * 预计工资增长将继续缓慢下降。 * **劳动力市场指标**： * JOLTS职位空缺率和离职率正在下降，接近大流行前的水平。 **请注意，以上内容仅基于提供的电话会议记录摘要，可能不完整或存在偏差**。

行业分析 * **钢铁行业**：预计2025年将推出新的钢铁供应改革，基于运营效率评级系统进行生产分配。预计对钢铁产出的影响将每年低个位数，旨在逐步淘汰落后产能并随着钢铁需求放缓而削减产量，但不会对GDP和就业产生重大影响[5]。 * **铜和锂行业**：预计2025年下半年铜和锂将表现良好。电网和电动汽车相关的绿色基础设施/消费刺激措施预计将持续，推动对铜、铝和锂的需求。锂方面，由于电动汽车以旧换新计划和储能系统（ESS）需求的强劲需求，2024年下半年表现优于预期，预计这种需求将持续到2025年。然而，我们认为价格大幅上涨的可能性不大，因为大量目前处于关闭状态的生产能力在价格回升到90-100万元人民币时可能会重新上线[9]。 * **水泥行业**：预计水泥行业利润率将因行业自律和新的供给侧改革而改善。海螺水泥作为行业领导者，将是主要受益者[29]。 * **铝行业**：预计铝行业将因行业自律和新的供给侧改革而改善。预计铝价将因氧化铝价格下降而改善[77]。 * **玻璃纤维行业**：预计2025年将更加平衡。总产能达到7.66亿吨，预计到年底将达到7.7亿吨。我们认为，2024年的年产量将达到约7400万吨，2025年将有约670万吨新产能投产。我们预计，2025年国内供应量将同比增长3-4%，主要得益于：1）来自风力发电行业的稳健需求（2025年风力发电装机容量将增加15-20吉瓦，达到约80吉瓦，推动约800万吨玻璃纤维消费）；2）汽车行业需求的持续增长，尤其是电动汽车[33]。 * **煤炭行业**：预计煤炭供应将放松，对价格造成压力。随着2025年煤炭合同的达成，这应该意味着市场上将有更多的现货煤炭成交量。考虑到需求疲软的背景，我们认为这可能会进一步缩小现货煤炭与合同之间的溢价，预计2025年QHD5500平均价格将同比下降11%至760元/吨。对于炼焦煤，我们认为来自蒙古和澳大利亚的进口增加以及山西的产量上升将抑制国内冶金煤价格。我们预测柳林四号价格平均为850元/吨，同比下降10%[94]。 公司分析 * **中国铝业**：预计中国铝业2024年的铝需求将超过生产。中国正在从净出口国转变为净进口国。作为行业领导者，中国铝业在过去几年中降低了杠杆率，我们相信它将增加股息[108]。 * **宝钢股份**：预计钢铁行业的新一轮供给侧改革政策将改善行业利润率以及市场情绪。宝钢作为行业领导者，将获得最大利益[34]。 * **中国神华能源**：我们喜欢中国神华能源，这是一家低成本铀矿商，预计将受益于铀价格上涨[35]。 * **紫金矿业**：紫金矿业是我们中国材料覆盖范围内最看好的投资之一，因为其从可见的项目时间表中获得了强劲的产量增长。紫金矿业预计到2028年铜产量将达到1.5-1.6万吨，从2023年的100万吨增长。它计划到2028年黄金产量达到100-110吨，比2023年的68吨增长。在新指导下，铜和黄金产量均预计在2023-28年实现8-10%的复合年增长率。我们认为该公司的铜和黄金敞口在不确定的环境中提供了自然的对冲[96]。 * **山东黄金**：该公司是一家纯黄金矿商，预计其海宇金矿将在2025-26e开始快速产量增长。我们相信它将受益于降息周期的金价上涨[97]。 其他重要信息 * 中国对铝和铜产品的13%出口退税将于2024年12月1日取消[87]。 * 中国已批准11个（历史新高）核电机组，预计将在建设开始后约五年投入运营。此外，多家科技巨头（谷歌、亚马逊、微软、Meta等）已承诺支持美国核电发展，无论是通过重启已退役的核电站还是建设小型模块化反应堆（SMRs）[57]。 * 中国的稀土磁体行业竞争激烈：2024年中国稀土采矿配额低于预期有助于稳定稀土价格，而缅甸一些稀土采矿工作的暂停也促使第四季度价格上涨，我们认为这有助于缓解磁体生产商利润率的一些压力。行业领导者通过技术优势、与关键客户的合作以及在海外市场的领先地位，通过快速产量增长来区分自己，而小生产商的运营率较低。与此同时，下游客户，尤其是电动汽车制造商，在需求增长放缓和竞争激烈的情况下，将定价压力传递下去。从长远来看，我们认为新的应用——包括电动卡车（最多三个驱动电机）、机器人（单位使用水平可能与电动汽车使用水平相似）和eVTOL——将带来增量需求[59]。 * 中国的稀土磁体行业竞争激烈：2024年中国稀土采矿配额低于预期有助于稳定稀土价格，而缅甸一些稀土采矿工作的暂停也促使第四季度价格上涨，我们认为这有助于缓解磁体生产商利润率的一些压力。行业领导者通过技术优势、与关键客户的合作以及在海外市场的领先地位，通过快速产量增长来区分自己，而小生产商的运营率较低。与此同时，下游客户，尤其是电动汽车制造商，在需求增长放缓和竞争激烈的情况下，将定价压力传递下去。从长远来看，我们认为新的应用——包括电动卡车（最多三个驱动电机）、机器人（单位使用水平可能与电动汽车使用水平相似）和eVTOL——将带来增量需求[59]。

1. 公司观点 * **CYBR (CyberArk)**: 评级为“增持”，看好其作为身份验证领域的领先者，以及其在平台化、政府合作和基本面改善方面的优势。预计CYBR将实现有意义的长期利润率和现金流增长。 * **SentinelOne**: 评级为“增持”，看好其作为端点安全领域的领导者，以及其在盈利能力、市场份额增长和现金流方面的潜力。 * **OKTA**: 评级为“增持”，看好其在身份验证领域的领导地位，以及其在盈利能力、现金流和国际扩张方面的潜力。 * **CRWD (CrowdStrike)**: 评级为“增持”，看好其在端点安全领域的领导地位，以及其在盈利能力、市场份额增长和平台化方面的潜力。 * **PANW (Palo Alto Networks)**: 评级为“增持”，看好其在网络安全领域的领导地位，以及其在平台化、盈利能力和现金流方面的潜力。 * **CLBT (Cellebrite)**: 评级为“增持”，看好其在数字取证领域的领导地位，以及其在盈利能力和现金流方面的潜力。 * **VRNS (Varonis)**: 评级为“增持”，看好其在数据安全领域的领导地位，以及其在盈利能力和现金流方面的潜力。 * **TENB (Tenable)**: 评级为“增持”，看好其在漏洞管理领域的领导地位，以及其在盈利能力和现金流方面的潜力。 * **FTNT (Fortinet)**: 评级为“中性”，看好其在网络安全领域的领导地位，但预计其增长将受到市场竞争和产品周期的影响。 * **IBM**: 评级为“中性”，看好其在混合云和数字化转型领域的领导地位，但预计其增长将受到宏观经济和估值水平的影响。 * **CHKP (Check Point)**: 评级为“中性”，看好其在网络安全领域的领导地位，但预计其增长将受到市场竞争和估值水平的影响。 * **NABL (N-able)**: 评级为“中性”，看好其在MSP软件领域的领导地位，但预计其增长将受到收购和市场竞争的影响。 * **RPD (Rapid7)**: 评级为“中性”，看好其在漏洞管理和安全运营方面的领导地位，但预计其增长将受到销售执行和市场竞争的影响。 * **LAW (CS Disco)**: 评级为“减持”，看好其作为法律科技领域的领导者，但预计其增长将受到市场竞争和估值水平的影响。 * **QLYS (Qualys)**: 评级为“减持”，看好其在漏洞管理和安全运营方面的领导地位，但预计其增长将受到市场竞争和估值水平的影响。 2. 行业观点 * **安全软件需求强劲**： 预计安全软件需求将持续增长，主要受到以下因素推动： * **数据泄露和网络安全威胁的增加**： 预计数据泄露和网络安全威胁将继续增加，导致企业对安全软件的需求增加。 * **数字化转型**： 随着企业数字化转型，其网络安全风险也随之增加，导致对安全软件的需求增加。 * **政府支出**： 政府对网络安全领域的支出预计将继续增加，为安全软件行业提供支持。 * **平台化趋势**： 预计安全软件行业将出现平台化趋势，即多个安全产品集成到一个平台上，以简化管理和降低成本。 * **人工智能**： 预计人工智能将在安全软件领域发挥越来越重要的作用，例如用于威胁检测、漏洞管理和安全运营。 * **并购活动**： 预计安全软件行业的并购活动将继续增加，以推动平台化和技术创新。 3. 其他重要内容 * **SASE/SSE需求增长**： 预计SASE/SSE（安全访问服务边缘/安全服务边缘）需求将继续增长，因为企业寻求简化其网络安全架构。 * **云安全需求增长**： 预计云安全需求将继续增长，因为企业将更多的工作负载迁移到云环境。 * **数据安全**： 预计数据安全将成为安全软件行业的一个重要领域，因为企业越来越重视保护其数据。 * **人工智能安全**： 预计人工智能安全将成为安全软件行业的一个重要领域，因为企业需要保护其人工智能系统免受攻击。

1. 纪要涉及的行业或公司 * **行业**: 信息技术、网络安全 * **公司**: CrowdStrike (CRWD), CyberArk (CYBR), Cellebrite (CLBT), Fortinet (FTNT) 2. 纪要提到的核心观点和论据 * **CrowdStrike (CRWD)**: * 预计CRWD将在端点市场继续扩大市场份额，并在新兴产品中取得显著份额。 * 根据IDC数据，CRWD在2023年（财年）的端点市场份额增长了30个基点。 * 预计CRWD的端点市场份额将在2027财年达到25.0%。 * 预计CRWD的端点收入将在2027财年达到约46亿美元。 * 预计CRWD的云、身份和日志标尺等新兴产品将在2027财年产生约29亿美元的收入。 * 预计CRWD在2027财年的收入将达到75亿美元，这得益于端点、云、身份和日志标尺的增长，尤其是在其最近CCP计划续订期过后。 * 预计CRWD在2027财年（财年）将实现37%的自由现金流利润率，这在使用40倍大型企业EV/FCF倍数的情况下，导致牛市公允价值为465美元。 * **CyberArk (CYBR)**: * 预计CyberArk将在其覆盖范围内作为一家定位良好的供应商，其增长轮廓由高订阅ARR增长突出。 * 预计CyberArk的特权访问管理（PAM）市场仍处于渗透不足状态，为CYBR提供了一个重大的绿色田野机会。 * 预计CyberArk将通过相邻市场的增量交叉销售/升级机会进一步扩大其潜力。 * **Cellebrite (CLBT)**: * 预计Cellebrite的客户正在经历与整个行业相同的数字化转型。 * 这些客户正在从手动流程和点产品转向更全面的数字解决方案，以在整个调查过程中提高效率和效力。 * Cellebrite已在该行业中确立了自己作为领导者的地位，并在大多数相关主要客户中拥有存在感。 * 现在的重点是通过交叉销售和升级来扩大其存在感。 * 此外，Cellebrite正在过渡到基于订阅的业务模式，我们相信这将提高收入可见性、增长、盈利能力和现金流。 * 这些动态，加上我们认为的具有吸引力的估值，该估值相对于整体软件领域存在折价，可能导致股价表现优于投资者越来越意识到这家独特定位的公司。 * **Fortinet (FTNT)**: * 预计Fortinet的市场需求将比预期更快地减速，小企业（SMB）敞口、来自现有供应商的竞争以及对其ASIC技术的依赖。 3. 其他重要但可能被忽略的内容 * **分析师认证**: 研究分析师（AC）认证了所有观点均准确反映了分析师对任何和所有主题证券或发行人的个人观点。 * **重要披露**: JP摩根寻求与其研究报告中涵盖的公司的国内和国际投资者基础相关的公司，涵盖所有全球行业分类标准（GICS）部门，以及各种市值规模。 * **风险**: 每家公司都存在风险，包括但不限于市场竞争、技术变革、监管变化和宏观经济因素。 * **估值**: 估值方法可能因分析师而异，并可能受到市场条件和其他因素的影响。