行业或公司 * **公司**：Sirius XM Holdings Inc. (NASDAQ: SIRI) * **行业**：媒体与通信 核心观点和论据 1. **投资重点转移**：公司计划在未来几年内专注于价值创造，并减少对汽车订阅业务和广告业务的营销支出，以实现200百万美元的成本削减。[4] 2. **核心业务增长**：公司90%的订阅用户通过车内收音机使用SiriusXM服务，这些用户具有高ARPU、高变动利润率、强客户满意度和非常低的流失率。[5] 3. **流媒体业务调整**：公司承认在流媒体业务上的投资未能达到预期，因此将重点转向核心汽车订阅业务，并利用流媒体平台扩展车内和车外覆盖范围，并提高个性化体验。[6] 4. **广告业务**：公司正在寻找方法让广告业务支持订阅业务，包括在车内提供更多可定位和定向的广告。[8] 5. **财务目标**：公司预计2024年广告收入将增长，并计划在2025年实现自由现金流1.15亿美元，到2027年达到1.5亿美元。[71, 72] 其他重要内容 1. **流媒体应用**：公司对流媒体应用的营销支出进行了削减，并将重点转向车内业务，以提高订阅用户的终身价值。[11] 2. **360L平台**：360L平台的采用率正在增长，预计到2026年将超过50%的新车试用启动。[14] 3. **定价策略**：公司推出了新的定价点，包括9.95美元的流媒体套餐和9.99美元的车内套餐，以提高长期留存率。[20, 21] 4. **Pandora整合**：公司正在探索将Pandora Premium订阅与SiriusXM服务相结合的机会，以提供增值服务并增加收入。[28, 30] 5. **广告市场**：公司预计广告市场将趋于稳定，并计划利用其音频广告业务的优势。[34, 35] 6. **播客业务**：公司播客业务正在增长，并计划利用AI提高广告收入。[39, 40] 7. **独家内容**：公司与Alex Cooper达成了独家内容协议，以增加用户参与度和吸引年轻受众。[49, 50] 8. **成本削减**：公司计划通过提高营销效率、客户服务改进和投资组合优化来实现200百万美元的成本削减。[58, 59] 9. **资本回报策略**：公司计划在降低杠杆率的同时，维持股息并寻求有利的股票回购机会。[76]

行业或公司 * **公司**：JPMorgan Chase & Co. (NYSE:JPM) * **行业**：金融服务业 核心观点和论据 1. **宏观经济背景**：经济整体表现韧性，通胀持续向政策目标移动，利率预期将有所下降，但下降幅度和速度可能比之前预期慢。[序号6] 2. **消费者行为**：消费者现金余额稳定，支出趋势稳定，信贷趋势符合预期。[序号7-9] 3. **企业客户**：企业信心上升，经济衰退担忧减弱，但通胀担忧依然存在。[序号11] 4. **存款**：存款增长稳定，预计2025年系统内存款将保持中性或略有增长。[序号16-17] 5. **贷款需求**：信用卡贷款增长将保持稳定，住房贷款市场预计将保持稳定，汽车贷款需求强劲。[序号20-22] 6. **信贷质量**：信贷质量符合预期，但需要密切关注小企业信用卡和小额贷款组合。[序号24-28] 7. **收入和支出**：预计2025年净利息收入和支出将有所增长。[序号30-33] 8. **投资银行费用**：预计投资银行费用将增长45%，市场收入预计将增长中个位数。[序号37-38] 9. **战略和投资重点**：继续投资于增长业务，包括财富管理、营销、分行战略和产品、技术和数据。[序号40-46] 10. **First Republic整合**：First Republic整合进展顺利，预计将增加财富管理业务的增长。[序号48-51] 11. **连接式商业**：连接式商业对信用卡业务至关重要，预计到2025年平台上的交易量将达到3000亿美元。[序号54-59] 12. **市场份额**：在过去五年中，消费银行和信用卡账户的市场份额分别增长了30%和40%，预计未来还将继续增长。[序号60-66] 13. **监管环境**：监管环境存在不确定性，但公司将继续专注于为客户创造价值。[序号68-73] 其他重要内容 * **选举**：预计政策变化将有利于增长，监管机构领导层的变动可能对金融机构产生积极影响。[序号12] * **供应链挑战**：汽车贷款需求强劲，部分原因是供应链挑战和库存问题已得到解决。[序号22] * **小企业**：小企业贷款需求稳定，利用率正在正常化。[序号23] * **财富管理**：财富管理业务增长强劲，预计将继续增长。[序号51] * **数据中心现代化**：数据中心现代化工作已基本完成，但公司仍在继续现代化核心基础设施。[序号45]

行业或公司 * 中国医疗保健行业 * 武田制药 (WuXi AppTec) * 武田生物制药 (WuXi Biologics) * 武田生物制药 (WuXi XDC) 核心观点和论据 * **Biosecure Act 更有可能在近期通过，可能作为 2025 财年国防授权法案 (NDAA) 的修正案**。 该法案继续得到两党支持，我们认为立法的可能性很高。 * **关于 Biosecure Act 的潜在妥协——据 Endpoints News 和 Politico 于 12 月 5 日报道，美国立法者正在考虑一项妥协方案，该方案可能为被点名公司增加行政审查流程，而不是自动禁止美国公司与中企合作**。 行政审查流程赋予白宫或联邦机构对限制实施的最终决定权。然而，妥协方案可能发生变化或被放弃。 * **Biosecure Act 的时间线——据 MLStrategies（12 月 3 日）报道，Biosecure Act 的支持者正在推动国会领导人将该法案纳入 NDAA。我们认为，国防法案的文本将在本周或下周发布**。 * **WuXi AppTec 的估值——我们为 WuXi AppTec H 股设定的目标价为 74 港元，是通过基于净现值 (NPV) 的 SOTP 估值得出的，使用 8.7% 的加权平均资本成本 (WACC)、0.9 的贝塔系数和 3% 的终端增长率，反映中国 CRO/CDMO 行业的增长趋势**。 * **WuXi AppTec 的风险——可能导致 WuXi AppTec H 股未能实现目标价的关键下行风险包括：1）客户对外包发现、测试、开发和制造药物、细胞和基因疗法以及医疗设备的支出和需求减少；2）如果公司无法吸引、培养、激励和留住高素质的科学家和研究技术人员；3）未能遵守现有法规和行业标准或药品审批机构对公司采取的任何不利行动可能对其声誉和业务、财务状况产生负面影响；4）如果公司无法成功扩大或在新地理市场运营；5）如果公司无法满足客户在审计和检查中的标准，则可能无法继续为客户提供服务；6）劳动力成本的增加可能影响其盈利能力；7）美国制裁**。 其他重要内容 * **WuXi Biologics 的估值——我们为 WuXi Biologics 设定的目标价为 30 港元，使用 10.2% 的 WACC、0.9 的贝塔系数和 3% 的终端增长率**。 * **WuXi XDC 的估值——我们相信，对于评估公司的公允价值，DCF 方法是最合适的方法，以更好地表明现金流和盈利能力的潜力。我们使用 11.3% 的 WACC 和 3% 的永续增长率得出的目标价为 43 港元**。 * **WuXi XDC 的风险——可能阻碍 WuXi XDC 股票达到目标价的关键下行风险包括：1）来自行业同行的竞争加剧导致定价压力或对公司业务的减需求；2）任何关键客户或业务的损失；3）中国制药/生物技术市场整合消除 CRO/CDMO 客户；4）生物制剂研发支出的减少可能不利于业务和财务状况；5）中美紧张关系影响海外业务；6）市场流动性恶化影响生物技术部门的资本投资；7）公司无法吸引、培养、激励和留住高素质的科学家和其他技术人员**。

行业或公司 * **半导体行业**： 纪要主要讨论了中国和美国在半导体领域的贸易战，包括中国对关键矿产的出口限制和对美国芯片制造商的制裁。 * **互联网公司**： 讨论了中国行业协会对购买美国芯片的谨慎态度。 * **汽车制造商**： 讨论了中国行业协会对购买美国芯片的谨慎态度。 * **通信网络运营商**： 讨论了中国行业协会对购买美国芯片的谨慎态度。 * **政府采购**： 讨论了中国政府对国内产品的采购偏好政策。 * **金融工具**： 讨论了中国可能使用的金融工具来应对贸易战。 核心观点和论据 * **中国对关键矿产的出口限制**： 中国禁止向美国出口镓、锗、锑和超硬材料，并对石墨相关双用途产品实施更严格的最终用户和最终用途审查。这些措施是对美国对中国半导体行业实施出口限制的报复。 * **中国行业协会的谨慎态度**： 中国的互联网协会、半导体行业协会、汽车制造商协会和通信企业协会呼吁各自成员谨慎购买美国供应商的芯片。 * **中国对国内产品的采购偏好政策**： 中国财政部发布了一份草案文件，将给予国内产品优先采购权，包括在政府采购中降低20%的投标价格。 * **中国可能使用的金融工具**： 中国可能使用金融工具来应对贸易战，例如限制某些美国产品和服务在中国的销售，使用金融工具，以及限制低端芯片的出口。 其他重要内容 * **中国对关键矿产的出口限制的影响**： 这些限制可能对中国的半导体行业产生重大影响，因为中国是全球许多关键矿产的主要生产国。 * **中国行业协会的谨慎态度的影响**： 这些态度可能对中国的半导体行业产生重大影响，因为中国是全球最大的半导体需求国之一。 * **中国对国内产品的采购偏好政策的影响**： 这些政策可能对中国的国内制造商产生重大影响，因为它们将获得更多的政府采购机会。 * **中国可能使用的金融工具的影响**： 这些工具可能对中国的经济产生重大影响，因为它们可能对中国的贸易和投资产生负面影响。

行业动态 * **新兴市场（EM）债务基金**：本周EMDD基金净流出28.8亿美元，较上周的净流出278.5亿美元有所减少。其中，硬货币基金净流出显著下降至73.3亿美元，从上周的净流出227.9亿美元下降。主权基金净流出基本持平，为6.2亿美元，而公司基金净流出降至41.5亿美元，从上周的净流出22.1亿美元下降。ETF转为净流出13.5亿美元，而非ETF则从上周的净流出24.19亿美元下降至59.7亿美元。[2][3] * **本地货币基金**：本地货币基金净流入进一步改善，达到1.02亿美元，而上周为净流出51.1亿美元。全球授权基金净流出32亿美元，而区域/国家基金净流入32.1亿美元，从上周的净流出78亿美元转为净流入。[4] * **EM信用发行**：本周信用发行额为63亿美元，较上周的28亿美元有所增加。主权发行额为25亿美元，将今年至今的主权发行额推高至1881亿美元，较去年同期的1347亿美元增长53.7亿美元。目前，我们已完成今年发行预期的95.1%。[5][6] * **ESG发行**：本周ESG债券发行额为3亿美元。[7] * **ESG基金**：硬货币基金净流出7700万美元，本地货币基金净流出7000万美元，混合货币基金净流出200万美元。[11] 公司研究 * **无具体公司研究内容** 其他重要内容 * **EM债务基金**：全球授权基金净流出59.2亿美元，而区域/国家基金净流入30.3亿美元。AxJ净流入33.2亿美元，拉美净流出2.7亿美元，CEEMEA净流出2亿美元。今年至今的回报率分别为8.5%和-0.1%。[5] * **EM信用发行**：亚洲主权发行额为24.7亿美元，CEEMEA为79.6亿美元，中东和北非为41.8亿美元，拉美为39.5亿美元。亚洲公司发行额为204.4亿美元，CEEMEA为141.2亿美元，拉美为60.7亿美元。总体发行额为598.7亿美元。[16] * **主权发行**：墨西哥、菲律宾和摩洛哥是潜在发行国。[43] * **ESG发行**：今年至今的ESG发行额为1274亿美元。[15] * **分析师股票评级**：Morgan Stanley使用相对评级系统，包括超配、中性、不评级和低配。[47] * **分析师行业观点**：分析师预计其行业覆盖范围在未来12-18个月的表现将优于相关广泛市场基准。[48]

行业分析 * **全球智能手机市场细分**： 将全球智能手机市场细分为三个价格区间：高端（>US$600）、中端（US$200-600）和入门级（<US$200）[2]。 * **高端智能手机市场增长**： 预计高端智能手机出货量将以7%的复合年增长率增长，到2027年将达到4.18亿部，占总出货量的32%[21]。 * **中端智能手机市场萎缩**： 预计中端智能手机出货量将以4%的复合年增长率下降，到2027年将下降到3.06亿部，占总出货量的23%[24]。 * **入门级智能手机市场稳定**： 预计入门级智能手机出货量将以3%的复合年增长率增长，到2027年将达到5.81亿部，占总出货量的45%[25]。 * **折叠手机市场增长**： 对折叠手机市场持乐观态度，预计2024-2027年出货量将以23%的复合年增长率增长，到2027年渗透率将达到4.5%[12]。 公司分析 * **高端智能手机品牌**： Vivo X200 Pro、Oppo find X8 Pro、Xiaomi 15 Pro等高端智能手机表现出强劲的配置组合，以吸引用户[23]。 * **中端智能手机市场变化**： 中端智能手机市场因缺乏革命性技术升级和宏观经济挑战下中产阶级的更加保守的消费而萎缩[24]。 * **入门级智能手机市场驱动因素**： 入门级智能手机需求受到发展中国家4G到5G迁移以及宏观经济挑战下消费者对更便宜型号的需求的推动[25]。 其他重要内容 * **全球智能手机市场预测**： 预计2025年全球智能手机出货量将以3%的年增长率增长，达到12.6亿部，而市场价值将以5%的年增长率增长，达到5730亿美元[8]。 * **供应链分析**： 分析了PC、服务器和智能手机供应链中的公司，包括半导体、组件、品牌/EMS和监控[37]。 * **地区分析**： 分析了全球、发达市场和新兴市场的智能手机出货量和收入[35]。 总结 这份电话会议记录提供了对全球智能手机市场的深入分析，包括市场细分、增长趋势、公司分析和地区分析。记录还涵盖了供应链分析和地区分析，为投资者提供了全面的市场洞察。

行业概述 * **行业**: 旅行与休闲活动 * **时间**: 2024年12月6日 * **分析师**: Jamie Rollo, Ed Young, Conor Dwyer, Rowan Quill, James Harden, Stephen Grambling 核心观点 * **酒店业**: * 全球酒店RevPAR在所有地区基本稳定，美国和中国Q4跟踪数据优于Q3，欧盟/英国稳定。 * 美国酒店RevPAR同比增长3%，欧洲同比增长7%，英国同比增长2%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR同比增长21%，欧洲同比增长29%，英国同比增长27%。 * 美国酒店RevPAR

行业或公司 * **澳门博彩业** * **香港房地产行业** * **中国酒店业** * **印度房地产行业** 核心观点和论据 * **澳门博彩业** * 11月澳门GGR (+15% YOY) 好于预期，但12月GGR可能有所下降，但投资者对此已有预期。 * 中国RevPAR自11月下旬以来出现触底迹象。 * 2025年，SJM可能优于MGM，Sands China更受青睐。 * 菲律宾在线博彩市场增长迅速，3Q24的GGR为24亿美元，其中70%来自陆地博彩。 * **香港房地产行业** * 10月香港零售销售额下降 (-3% YoY)，好于预期。 * 香港MA推出了一项一次性特别方案，允许对2021年至2023年期间购买未完工住宅物业的购房者放宽最高LTV比率和DSR限制。 * 香港酒店业RevPAR在11月下旬出现触底迹象，11月全月恢复率为2019年的81%，10月为89%。 * **中国酒店业** * 4Q24 RevPAR同比下降5%，但较3Q24 (-9% YOY) 有所改善。 * 我们预计1Q25 RevPAR将出现更大幅度的下降。 * 我们更倾向于ATAT>HTHT>BTG>JJ。 * **印度房地产行业** * 3QF25的业绩好于2QF25。 * 我们预计Phoenix和Nexus在F3Q将报告更好的消费增长。 * 我们更倾向于Godrej而非Prestige，并预计DLF将从Dalhia的销售公告中受益。 其他重要内容 * **澳门博彩业** * Sands China拥有三个潜在的催化剂：质量产能增加、恢复股息和母公司LVS在公开市场上购买Sands China的股份。 * 我们预计Sands China在2024年和2025年的EBITDA将分别增长6%和16%，优于集团。 * 股票交易价格为10.6x EV/EBITDA和8.1% FCFE收益率，分别低于历史平均水平（2012-19）的14.5x和6.5%。 * **香港房地产行业** * 我们更倾向于SHKP而非NWD。 * 我们分析了房地产公司的股息可持续性，以挑选股票。 * **中国酒店业** * 我们下调了酒店业的评级，并将HTHT下调。 * 在我们的基准情景下，进一步的名义GDP减速至约3%，酒店RevPAR将继续下降。 * 我们认为，尽管RevPAR下降，但ATour的增长确定性更高，因此将其列为我们的唯一 OW 股票。 * **印度房地产行业** * 我们更倾向于Godrej而非Prestige，并预计DLF将从Dalhia的销售公告中受益。 * 我们预计RBI最早可能在2025年2月开始降息周期，这对房地产市场情绪将是积极的。

行业或公司 * **公司**：浙江鼎力股份有限公司（603338.SS） * **行业**：高空作业平台（AWP）行业 核心观点和论据 1. **业绩预测上调**：基于公司提供的海外不同地区的订单量反馈，尤其是Bauma China 2024贸易博览会期间的强劲订单量，预计业绩将好于预期。[2] 2. **贸易限制更新**：美国对来自中国的AWP进口的反倾销调查结果比预期更有利，Dingli现在对所有生产商征收最低关税率，甚至比美国分析师Jerry Revich覆盖的Terex（TEX，中性）和Oshkosh（OSK，中性）还要低。[3] 3. **美国反倾销关税行政审查结果**：预计关税率将降低约20个百分点，为美国潜在关税上涨提供额外缓冲，并可能扩大2025E的利润率。[4] 4. **欧洲反倾销调查结果**：Dingli的关税率比初步结果低，且为所有生产商中最低。[10] 5. **区域展望**： * 北美：预计2024E CMEC销售额超过5亿美元，2025E销售额增长20%以上。[14] * 欧洲：预计2024E欧洲销售额约为2亿美元（同比下降10%），2025E同比增长10%，得益于电气化和更换需求。[17] * 新兴市场：预计2025年销售额同比增长一倍以上。[20] * 中国：预计国内销售额将保持平稳，因为国内需求仍然疲软。[21] 6. **产能计划**：目前高空作业车的年产能为7,000至8,000辆，预计明年将增加到8,000至10,000辆。[22] 其他重要内容 1. **关税和贸易壁垒风险**：全球建筑活动疲软、中国AWP市场竞争加剧、高空作业车利润率增长放缓、美国市场电动高空作业车渗透率增长放缓、中美贸易紧张局势升级以及意外贸易限制的不利结果。[23][26] 2. **估值和目标价**：基于2025E DACF的14.0倍，目标价为86.0元人民币。[27][28] 3. **风险因素**：全球建筑活动疲软、中国AWP市场竞争加剧、高空作业车利润率增长放缓、美国市场电动高空作业车渗透率增长放缓、中美贸易紧张局势升级以及意外贸易限制的不利结果。[28]

行业分析 * **行业展望**： 预计2025年IT服务行业将出现逐渐改善的周期性增长，主要受以下因素推动： * **行业垂直领域风头减弱**： 金融等主要行业垂直领域的行业逆风正在减弱。 * **可自由支配需求回升**： 预计2025年可自由支配需求将回升，得益于更温和的监管和利率环境，以及积压需求的释放。 * **人工智能的推动**： 预计人工智能将在未来12-18个月内对行业增长产生积极影响。 * **关键主题趋势**： * **可自由支配支出开始改善**： 预计2025年可自由支配支出将改善，行业收入增长压力将减轻。 * **人工智能飞轮持续缓慢转动，但净收入增长可望在12-18个月内实现**： 预计人工智能将在未来12-18个月内对行业增长产生积极影响。 * **宏观环境变化的启示**： 分析了潜在宏观环境变化的影响，包括H-1B签证变化、乌克兰局势解决和政府支出审查。 * **行业增长预测**： 预计2025年IT服务行业增长率为4%，2026年增长率为6.3%。 公司分析 * **Accenture (ACN)**： * **评级**： 升级至买入 * **目标价**： 420美元 * **投资观点**： 预计Accenture将从人工智能和周期性复苏中受益，并有望实现收入增长。 * **关键点**： * 周期性逆风正在减弱，特别是金融和咨询领域。 * 人工智能投资和收购将推动未来收入增长。 * 外包预订量强劲，预计将转化为收入增长。 * **EPAM Systems (EPAM)**： * **评级**： 升级至买入 * **目标价**： 295美元 * **投资观点**： 预计EPAM将从可自由支配需求的回升中受益，并有望实现收入增长。 * **关键点**： * 数字工程服务领域的差异化地位保持不变。 * 乌克兰局势解决可能有助于改善增长趋势。 * 预计2025年将实现中高个位数收入增长。 * **其他公司**： * **IBM**： 预计IBM将成功完成其转型，并有望实现收入增长。 * **Globant**： 预计Globant将实现收入增长，并有望实现股价重估。 * **TaskUs**： 预计TaskUs将面临来自生成式人工智能的挑战。 风险 * **H-1B签证变化**： 可能对IT服务公司造成轻微的负面影响。 * **政府支出审查**： 可能对联邦IT服务供应商造成影响。 * **乌克兰局势**： 可能对EPAM等公司造成影响。 * **人工智能投资**： 可能导致短期收入稀释。