财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，海洋运输板块收入为4.82亿美元，营业利润为1亿美元，营业利润率在20%左右 [10] - 与2024年第四季度相比，海洋运输总收入（内陆和沿海合计）增加1490万美元（增长3%），营业利润增加1400万美元（增长17%） [10] - 与2025年第三季度相比，海洋运输总收入下降1%，但营业利润增长13% [10] - 2025年第四季度，分销与服务板块收入为3.7亿美元，营业利润为3000万美元，营业利润率为8.1% [15] - 与2024年第四季度相比，分销与服务板块收入增加3500万美元（增长10%），营业利润增加300万美元（增长12%） [15] - 与2025年第三季度相比，分销与服务板块收入减少1600万美元（下降4%），营业利润减少1300万美元（下降30%） [16] - 2025年全年，公司产生了超过4亿美元的自由现金流 [4] - 2025年第四季度，经营活动产生的净现金流约为3.12亿美元，其中约1.27亿美元来自营运资本的减少 [19] - 2025年全年，经营活动产生的现金流为6.7亿美元，自由现金流为4.06亿美元，超出指引上限 [21][22] - 截至2025年12月31日，公司拥有7900万美元现金，总债务约9.2亿美元，债务与资本比率为21.4% [19] - 2025年第四季度，公司使用1.02亿美元回购股票，平均价格略低于99美元，并偿还了约1.3亿美元的债务 [20] - 截至2025年底，公司总可用流动性约为5.42亿美元 [21] - 2025年资本支出总额为2.64亿美元，其中约2.2亿美元用于海洋设备维护和现有设施改进，约4500万美元用于两个业务的增长性资本支出 [22] - 2026年，预计资本支出将在2.2亿至2.6亿美元之间 [22] - 预计2026年经营现金流将在5.75亿至6.75亿美元之间，自由现金流将保持良好 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 海洋运输板块 - **内陆运输业务**：第四季度贡献了该板块约79%的收入 [10] - 平均驳船利用率在80%中高段，较2025年第三季度有所改善，但低于2024年第四季度 [11] - 长期合同（1年或以上）贡献了约70%的收入，其中59%来自期租，41%来自包运合同 [11] - 现货市场价格环比下降低个位数，同比下降中个位数 [11] - 第四季度续签的定期合同价格因市场短期疲软而下降低个位数 [11] - 与2024年第四季度相比，内陆收入下降1%，主要由于利用率降低 [11] - 与2025年第三季度相比，内陆收入增长3%，得益于市场状况改善带来的更高利用率 [12] - 内陆营业利润率在20%左右，通过积极的成本管理抵消了价格疲软和通胀压力 [12] - 截至第四季度末，内陆船队拥有1，105艘驳船，代表2450万桶运力，预计2026年将保持稳定 [15] - **沿海运输业务**：第四季度贡献了该板块约21%的收入 [13] - 收入同比增长22%，得益于稳定需求、更高的合同价格以及大型运力设备供应有限 [13] - 平均驳船利用率在90%中高段，与2024年第四季度和2025年第三季度持平 [14] - 营业利润率约为20% [13] - 第四季度沿海收入100%来自定期合同，且均为期租合同，没有合同在当季续签 [14] - 预计2026年沿海船队将保持不变 [15] 分销与服务板块 - **发电业务**： - 第四季度总收入环比增长10%，同比增长47% [7] - 营业利润率为高个位数 [16] - 该业务贡献了板块总收入的52%，是连续第二个季度占比提升 [16] - 订单流强劲，多个大型项目中标，积压订单增加 [7][16] - **商业与工业市场**： - 收入环比下降11%，主要由于船舶维修和公路活动的季节性疲软 [17] - 与去年同期基本持平 [17] - 贡献了板块总收入的40%，营业利润率为高个位数 [17] - **石油与天然气市场**： - 收入同比下降45%，环比下降33% [17] - 营业利润同比下降30%，环比下降54% [17] - 尽管收入下降，但通过积极成本控制保持了盈利，第四季度营业利润率为高个位数 [18] - 贡献了板块总收入的8% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **内陆市场**：季度初因需求疲软和驳船供应充足导致市场疲软，但随着季度推进，条件改善，利用率在季度末接近90% [6] - **沿海市场**：市场基本面保持稳固，驳船利用率在90%中高段，客户需求稳定 [7] - **发电市场**：来自备用电源、主用电源、数据中心和其他工业应用的订单强劲，积压订单增加 [16] - **商业与工业市场**：船舶维修需求稳定，公路市场缓慢复苏 [7] - **石油与天然气市场**：传统压裂相关设备需求持续疲软，钻井平台数量和压裂活动减少 [17] - **炼油活动**：第一季度保持稳定 [8] - **现货费率**：第一季度出现早期上升趋势迹象 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于平衡的资本配置方法，利用现金流回报股东并寻求长期的价值创造投资和收购机会 [23] - 在海洋运输市场，新造船活动有限，有助于保持设备供应平衡并支撑积极的市场基本面 [25] - 在沿海业务，没有新的运力建设，新造船的合理价格仍比当前水平高出40%以上 [40] - 发电业务被视为核心增长引擎，公司正进入更高功率节点，并增加“表后”设备的比例 [58] - 公司正在扩大服务能力，以抓住发电设备安装基础增长带来的长期服务机会 [66] - 收购管道主要是补强型交易，而非变革型交易，内陆方面交易规模可能在1亿美元左右，分销与服务方面则低于5000万美元 [85][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是创纪录的一年，公司以强劲的运营和财务势头结束年度，市场条件正在改善 [4] - 展望2026年，预计将实现稳定的增长和坚实的业绩 [4] - 宏观因素如委内瑞拉石油流动和持续的关税发展可能带来短期干扰，但也可能创造需求上行空间 [24] - 炼油活动稳定，内陆驳船利用率正在改善，现货费率显示出早期走强迹象 [24] - 在分销与服务板块，尽管各产品线需求不一，但发电业务表现突出，积压订单扩大，客户需求强劲 [24] - 预计2026年将实现持续的同比盈利增长 [25] - 预计2026年内陆收入将实现低至中个位数的同比增长 [25] - 预计2026年沿海收入将实现中个位数增长 [26] - 预计2026年分销与服务板块总收入将同比持平至略有增长 [28] - 公司资产负债表状况良好，预计2026年将再次产生大量自由现金流 [29] - 化学品市场过去几年一直非常艰难，但如果出现小幅好转，市场可能迅速变得非常紧张 [37] - 发电需求是真实的，与互联网泡沫时期不同，AI和数据中心公司正在产生真实的现金流 [108] 其他重要信息 - 第四季度，典型的墨西哥湾沿岸冬季季节性天气导致延误天数环比增加82%，对运营和效率产生了负面影响 [10] - 医疗成本呈上升趋势，影响了两个板块的第四季度营业利润率，预计这一趋势将在2026年持续 [18] - 由于对安全和执行的强烈关注，公司整体费用在季度内下降，医疗成本增加在很大程度上被较低的索赔损失所抵消 [18] - 预计2026年公司整体费用将正常化，与2025年前三个季度的水平相似 [19] - 尽管看到一些供应限制对近期营运资本管理造成阻力，但预计至少在2026年上半年营运资本会增加 [21] - 第一季度，冬季风暴对内陆和沿海的量和价有影响，但公司合同中有冰情条款等保护措施 [95] - 寒冷天气可能通过减少几日交通量而从利用率角度对市场产生净积极影响 [96] - 新造船价格保持稳定，建造一艘3万桶的标准清洁驳船成本约为450万美元 [87] - 预计2025年有50-60艘新驳船建成，2026年数量类似，且退役数量超过新造船数量 [88] - 公司在内陆运输业务有剩余产能，主要增长限制在于增加服务技术人员 [115] - 公司正在休斯顿工厂扩建一个更大的建筑以处理更大型的发电设备，相关资本支出低于2000万美元 [86][116] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度定期合同定价下降是否反映了客户对2026年的需求展望，以及第一季度定价谈判情况 [31] - 回答: 第四季度定价下降主要是由于去年下半年需求疲软带来的短期市场压力，而非客户对2026年的展望 [32][34] - 第一季度现货价格已经回升，涨幅可能已超过第四季度的跌幅，市场基调大幅改善 [32][33] - 目前利用率紧张（例如某日达到94%），团队执行良好，对第一季度感到乐观 [33][36] 问题: 关于沿海收入中个位数增长的驱动因素，以及计划进坞维修增加对成本和利润率的影响 [39] - 回答: 沿海收入增长全部由价格上涨驱动，因为进坞期间无法产生收入 [40] - 2026年将是进坞维修较多的一年，维修天数预计至少增加10%以上，这将对利润率产生影响，特别是在年初 [40] - 沿海市场形势积极，没有新运力建设，新造船的合理价格仍远高于当前水平 [40][41] 问题: 关于2026年每股收益指引范围较宽（0-12%）的原因，以及哪些因素可能推动业绩达到区间高端 [47] - 回答: 指引范围较宽的主要原因包括发电业务交付的时间可能不均衡（受原始设备制造商供应链限制影响），以及内陆市场价格改善的程度存在不确定性 [48] - 内陆市场现货费率可能的上涨、委内瑞拉原油动态可能带来的上行空间，是推动业绩达到区间高端的潜在因素 [51][52] - 公司在利润率预测上保持谨慎，部分原因是持续的通货膨胀压力（如工资、医疗成本） [54][56] 问题: 关于发电业务是否被视为核心业务，以及资本配置的总体思路 [57] - 回答: 公司对发电业务感到非常兴奋，它提供了长期的服务年金机会 [58][59] - 公司始终专注于股东价值最大化，如果存在能极大增加股东价值的交易，会予以考虑 [58] - 资本配置方面，在缺乏收购机会的情况下，会利用自由现金流进行股份回购（例如2025年将3.6亿美元自由现金流用于回购），但2026年指引中回购假设不多，因为对并购持积极态度 [67] 问题: 关于分销与服务板块利润率指引（中至高个位数）为何看起来保守，考虑到高利润率的发电业务增长强劲 [63][64] - 回答: 发电业务的利润率因产品组合而异：数据中心备用柴油发电机组利润率较低（因为发动机成本透明，加价空间有限），而“表后”天然气往复式发电系统因高度工程化而利润率较高 [64][65] - 2026年上半年预计将交付较多备用电源设备，下半年开始交付更多“表后”设备，因此全年利润率是两者的综合 [65] - 从长远看，随着服务与零部件业务的增长，利润率将会提高 [66] 问题: 关于委内瑞拉原油流动对业务的潜在影响 [71][74] - 回答: 历史上，大量重质原油进入墨西哥湾对驳船运输公司是利好，因为它会产生需要驳船运输的渣油和中间产品，并在炼油厂之间流动 [74] - 委内瑞拉原油的折扣价格可能提高炼油厂的利润，从而惠及运输公司 [74] - 公司已观察到一些炼油厂为应对委内瑞拉原油而提前租赁设备（如热油加热器）的初步迹象 [75] - 但目前尚未看到大量原油流入，影响尚难量化 [75] 问题: 关于2025年给予大客户的“价格优惠”是否会在2026年恢复，以及燃气轮机业务的增长潜力 [77] - 回答: 2025年对一些面临紧缩措施的大客户的降价将在2026年恢复 [78] - 目前没有需要讨论的新的“价格优惠” [78] - 燃气轮机业务方面，公司正在积极打包一些大型燃气轮机，但这部分收入将在2027年体现，并可能在2028年及以后变得非常重要 [79] 问题: 关于增长性资本支出的用途，以及内陆船队收购机会和新造船价格趋势 [84] - 回答: 资本支出指引中未包含任何收购 [85] - 增长性资本支出主要用于扩展内部能力，例如为处理更高功率节点而建造新厂房 [86] - 新造船价格保持稳定，建造一艘3万桶标准清洁驳船的成本约为450万美元 [87] - 预计2026年新造船数量在50-60艘左右，与2025年相似，且退役数量超过新造船数量 [88][89] 问题: 关于第一季度冬季风暴对业务的影响，以及当前利用率情况 [94] - 回答: 冬季风暴对发电业务有积极影响，因为公司出租大型发电拖车 [94] - 在内陆，冰情会降低航行效率，但合同中有保护条款 [95] - 寒冷天气未对化工厂和炼油厂生产造成重大中断，从利用率角度看，可能因交通减少而对市场产生净积极影响 [95][96] - 目前利用率紧张（例如某日达到94%） [33] 问题: 关于委内瑞拉原油流动可能带来的各种运输机会（如稀释剂南下、成品油北上） [97] - 回答: 国际段的运输（稀释剂南下、原油北上）可能由更大的船舶完成，非公司主要业务 [98] - 公司主要受益于炼油环节，即重质原油加工后产生的重质产品和中间产品需要驳船运输 [98] - 委内瑞拉原油流入可能产生连锁效应，例如替代加拿大原油，从而在其他炼油区域创造机会 [99] 问题: 关于第四季度发电业务强劲增长中，有多少是暂时性的波动，有多少是持续加速，以及是否上调此前10%-20%的年度增长展望 [101] - 回答: 季度性波动将持续存在，受供应链和产品组合（备用电源 vs 表后电源）影响，建议关注全年而非季度数据 [104] - 积压订单环比增长11%，同比增长约30%，显示市场持续增长 [105] - 在原始设备制造商扩大产能之前（预计还需几年），预计发电业务收入将保持10%-20%的年增长率 [106] 问题: 关于公司自身在发电业务的产能限制，以及是否需要再投资以支持增长 [112] - 回答: 公司有两个主要制造工厂，目前并非24/7运营，仍有大量剩余产能 [115] - 主要限制在于增加服务技术人员 [115] - 正在进行的增长性资本支出（如扩建厂房以安装更高起重机）是为了处理更大型设备，而非因为现有设施吞吐量不足 [116] - 公司有能力增加班次以提升产能 [117] 问题: 关于化学品运输市场持续疲软的原因及潜在 turnaround 时机 [120] - 回答: 化学品客户是全球性的，过去几年他们关闭了欧洲和亚洲的成本劣势工厂 [121][122] - 美国化工厂是最高效的，因为更新且原料优势明显 [123] - 目前感觉已接近底部，下行空间有限，对好转持乐观态度 [123] 问题: 关于内陆和沿海现货价格与合同价格的当前价差，以及第四季度续约是否异常 [127] - 回答: 沿海业务基本全是定期合同，无现货 [127] - 内陆现货价格比定期合同价格高出约10%，这是一个健康的市场 [127] - 第四季度续约价格下降低个位数，反映了当时谈判时的市场状况（原油品级变轻后驳船过剩），具有一定的偶然性 [128] - 第一季度续约形势更为有利，不应将第四季度情况过度解读为未来趋势 [129]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度归属于普通股股东的净利润为5300万美元，若剔除与债务回购相关的4200万美元税后影响，调整后净利润为9500万美元，摊薄后每股收益为2.07美元 [12] - 2025年第四季度有形普通股每股账面价值同比增长23%至57.57美元，当季平均有形普通股本回报率为8%，全年为20% [12] - 2025年全年信贷销售额为278亿美元，同比增长3% [15] - 2025年全年平均贷款额为179亿美元，同比下降1%，期末信用卡及其他贷款额为188亿美元，基本持平 [15] - 2025年全年收入增加700万美元，主要得益于定价调整和纸质账单费用的积极影响，但被较低的拖欠率导致的账单滞纳金减少部分抵消 [15] - 2025年全年非利息支出减少7200万美元或3%，主要受债务回购净影响同比减少4300万美元的驱动 [15] - 2025年全年持续经营业务收入增加2.42亿美元或87%，主要得益于信贷损失拨备减少和债务回购影响降低 [16] - 2025年第四季度信贷销售额为81亿美元，同比增长2% [17] - 2025年第四季度平均贷款额为180亿美元，同比下降1%，期末贷款额为188亿美元，同比基本持平 [17] - 2025年第四季度收入增加4900万美元或5%，主要反映了定价调整的实施，但被较低的账单滞纳金和较高的零售商分成安排部分抵消 [17] - 2025年第四季度非利息支出增加1900万美元或4%，主要受债务回购净影响同比增加4400万美元的驱动，若剔除该影响，调整后非利息支出减少2500万美元或5% [17] - 2025年第四季度持续经营业务收入增加4500万美元，主要受净利息收入增加和信贷损失拨备减少的驱动，但被债务回购影响部分抵消 [18] - 2025年第四季度净利息收入同比增长6%，受定价调整的逐步生效和利息支出降低驱动 [18] - 2025年第四季度非利息收入同比减少1000万美元，受较高的零售商分成安排驱动，但被纸质账单费用部分抵消 [18] - 2025年第四季度净息差为18.9%，高于去年同期，得益于定价调整的持续生效、融资成本降低以及直接面向消费者存款的增长 [19] - 2025年第四季度调整后税前拨备前利润同比增长19% [19] - 2025年第四季度期末总流动资产和未动用信贷额度为60亿美元，占总资产的26.4% [22] - 2025年第四季度末存款占总融资的78%，其中大部分为FDIC保险的直接面向消费者存款 [22] - 2025年第四季度末普通股一级资本充足率为13.0%，同比上升60个基点，其中核心收益贡献了300个基点的提升 [22] - 2025年第四季度末总损失吸收能力（有形普通股权益总额加信贷准备金）占总贷款的24.7% [23] - 2025年全年净损失率为7.7%，优于预期 [11] - 2025年第四季度净损失率为7.4%，同比下降60个基点，环比持平 [13][25] - 2025年第四季度拖欠率为5.8%，同比下降10个基点，环比下降20个基点 [25] - 2025年第四季度准备金率为11.2%，同比下降70个基点，环比下降50个基点 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 联名卡业务在2025年第四季度占信贷销售额的52%，高于2024年第四季度的48% [8] - 直接面向消费者存款余额同比增长11%，已连续20个季度增长，在2025年第四季度平均总融资中占比达到48%，高于一年前的43% [9] - 在可自由支配支出中，旅行和娱乐支出较2024年第四季度有所增加 [13] - 公司推出了新的增强型收费制凯撒奖励信用卡，为会员提供更多赚取加速奖励和享受独特体验的方式 [8] - 公司签署并推出了与Cricket Wireless和Vivint的Bread Pay分期贷款合作关系 [6] - Bread Pay业务目前占比较小，但预计2026年交易量将增加，公司已定期增加该平台合作伙伴 [37][40] - 个人贷款业务目前规模较小，是公司增长组合的一部分，贷款持有在资产负债表上 [92][96][97] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在2025年签署了7个重要的新品牌合作伙伴，并在多个垂直领域续签了多个现有合作伙伴 [5] - 家居垂直领域在2025年显著扩张，签署了Bed Bath & Beyond、Furniture First和Raymour & Flanigan等合作伙伴 [5][6] - 公司续签了多个品牌合作伙伴，包括与长期合作伙伴凯撒娱乐签订了多年延期协议，所有前十大项目现已续约至至少2028年 [7] - 旅行和娱乐垂直领域表现强劲，第四季度支出较2024年同期大幅增长，AAA联名卡和专注于旅行奖励的专有卡表现良好 [48][49][50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括负责任增长、审慎信贷管理、运营卓越和有效资本管理 [33][34] - 公司致力于通过全渠道交付、无缝集成和卓越客户体验，提供全套灵活支付方案，以释放增量销售并建立忠诚度 [9] - 公司正在进行多年技术转型，包括提供新客户功能、持续云迁移、增加自动化以及加速人工智能应用 [10][29] - 公司信贷策略是为盈利和回报进行承销，平衡风险与回报，并根据宏观经济环境动态调整 [11][33][68][69] - 公司计划继续投资技术现代化和产品创新，包括人工智能，以推动增长和效率 [29] - 公司将继续优化资本结构，未来可能包括发行额外的优先股 [24][32] - 公司长期目标是实现中等20%的有形普通股本回报率 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者金融健康状况保持韧性，推动信贷销售额同比增长2%，原因是交易金额增大和交易频率增加 [13] - 消费者继续将预算的较大部分分配给非自由支配支出 [13] - 信贷销售和信贷指标的积极轨迹，加上新业务的增加和稳定的合作伙伴基础，使公司相信在进入2026年之际，贷款增长正接近拐点 [13] - 2026年展望基于消费者持续韧性、通胀高于美联储2%目标利率以及总体稳定的劳动力市场 [26] - 预计美联储将降息，这将温和地压制总净利息收入，由于公司仍略微资产敏感，降息将对净息差构成压力 [26][27] - 预计2026年全年平均信用卡及其他贷款将实现低个位数增长，总营收增长预计也为低个位数，大致与平均贷款增长一致 [27] - 预计2026年全年净息差将接近或略高于2025年全年水平，但结果范围较宽，受多种变量影响 [27][28] - 预计2026年净损失率在7.2%-7.4%范围内，该预测考虑了宏观经济状况稳定或改善、风险与产品组合转变以及有韧性的消费者 [30] - 预计2026年将实现正运营杠杆，但程度将取决于宏观条件、贷款增长以及美联储降息的步伐和时机 [28][30][84] - 预计2026年第一季度剔除债务回购成本后的总支出将较第四季度调整后的5亿美元支出略有下降 [30] - 预计全年正常化有效税率在25%-27%之间 [31] - 公司对消费者韧性持建设性态度，尽管经济可能存在压力 [43] - 2026年退税季节预计将产生积极影响，但具体影响方式存在不确定性 [79][80][106] - 预计拖欠率将缓慢逐步改善，并最终趋于稳定 [80][81] 其他重要信息 - 2025年，公司通过普通股回购和股息向股东返还了3.5亿美元资本 [9] - 2025年普通股回购总额为3.1亿美元，回购了2024年末流通股的12%，第四季度将季度普通股股息提高了10% [10] - 第四季度回购了1.2亿美元（190万股）普通股，当前股票回购授权剩余2.4亿美元，并发行了7500万美元优先股 [12] - 公司在第四季度通过减少和再融资高级债务、发行次级债务和优先股，显著加强和优化了资产负债表 [10] - 公司在第四季度获得了穆迪和惠誉的信用评级上调，以及穆迪和标普的积极展望 [10] - 公司在第四季度抓住机会发行了5亿美元、利率6.75%的高级票据，并全额偿还了9亿美元、利率9.75%的高级票据，将利率降低了300个基点，票据规模减少了4亿美元 [20][21] - 公司长期目标是使直接面向消费者存款占总融资的比例达到70%以上 [59] - 公司拥有超过200个机器学习模型，部署了数千个机器人，节省了超过100万小时的手动工作量 [99] - 公司企业人工智能路线图中有60多个正在进行的项目，早期成果包括改善欺诈保护、承销表现、呼叫中心效率和自动化工作流程 [100] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年贷款增长的驱动因素以及承销标准是否有松动，以及Bread Pay业务的增长前景 [37] - 贷款增长由有韧性的消费者、销售势头、稳定的合作伙伴基础、新合作伙伴的加入以及信贷改善驱动，承销标准没有普遍松动，公司仍以盈利为目标进行审慎承销 [39] - Bread Pay交易量预计将增加，公司已增加优秀合作伙伴并拥有良好的承销能力 [40] 问题: 关于信贷质量，是否看到数据表明经济表层之下存在波动风险 [41] - 公司对底层数据感到鼓舞，早期拖欠率已低于疫情前水平，后期滚动率也在改善，尽管经济可能存在压力，但整体对消费者韧性持建设性态度 [42][43] 问题: 关于旅行和娱乐产品线的表现和合作伙伴情况 [48] - 公司提供一系列产品，包括与长期合作伙伴凯撒娱乐推出的收费产品，以及与AAA的联名卡和专注于旅行奖励的专有卡，该垂直领域在第四季度表现强劲 [49][50] 问题: 关于净利息收入增长与贷款增长同步的驱动因素和影响因素分析 [51] - 净息差预计2026年全年将基本稳定或略高于2025年，具体取决于降息的时间和次数，预计随着拖欠情况改善和产品组合转变，账单滞纳金将减少，产品组合转向风险较低的产品会降低收入收益率，但已实施的定价调整和融资成本改善将带来顺风，此外，随着盈利能力提升和贷款发放增加，零售商分成安排也将增加 [52][53][54][55][56] 问题: 关于直接面向消费者存款的目标占比以及其定价情况 [59] - 长期目标是使直接面向消费者存款占总融资比例达到70%以上，其定价具有竞争力，优于同期经纪存单 [59] 问题: 关于准备金率的未来走势 [60] - 第四季度准备金率11.2%，同比下降70个基点，环比下降50个基点，改善完全源于信贷指标改善，公司保持了审慎的风险权重，随着信贷质量改善和风险权重逐步回归中性，准备金率应会相应下降，长期目标可能在10%左右，但可能无法完全回到最初水平 [60][61][62][63] 问题: 关于在信贷损失率回归6%长期目标与增长之间的优先平衡 [67] - 回归6%是长期目标，但不会强行达成，公司承销以盈利为导向，拥有行业领先的有形普通股本回报率，承销是动态的，随着信贷质量改善，会逐步深入承销并提高额度，损失率将随着新账龄组合加入和现有组合修复而自然下降 [68][69] 问题: 关于2026年营收增长指引从第四季度的5%放缓至低个位数的原因 [70] - 第四季度同比增长较高部分原因是2024年同期因飓风进行了费用豁免和利息豁免等调整，因此季度比较基数较高，更应关注净息差水平及其在来年的走势 [71][72] 问题: 关于第四季度贷款收益率强劲的原因以及定价调整带来的顺风持续时间 [75] - 净息差受益于定价调整的逐步生效，这些调整大部分已完成，其益处将继续缓慢逐步体现，但可能被产品组合变化和新账龄组合构成所抵消，部分益处也将通过利润分享体现在零售商分成安排中 [76][77] 问题: 关于拖欠率的未来路径以及2026年更大规模退税对信贷的益处 [78] - 退税季节预计将产生积极影响，但消费者如何使用退税存在不确定性，公司指引包含了适度的改善预期，拖欠率预计将缓慢逐步改善并最终趋于稳定，公司最关注的是后期滚动率的持续改善，这将直接带来更好的损失结果 [79][80][81] 问题: 关于2026年正运营杠杆的幅度预期 [84] - 2025年实现了约100个基点的正运营杠杆，公司专注于运营卓越，利用人工智能等技术推动持续改进，运营杠杆的程度将主要取决于宏观条件对营收侧的影响，如贷款增长、美联储降息和拖欠改善导致的滞纳金减少，公司在支出侧控制良好，预计将实现正运营杠杆 [84][85][87] 问题: 关于2026年股票回购的合理节奏 [88] - 公司资本生成能力强，资本比率健康，当前股票回购授权剩余2.4亿美元，回购节奏将取决于贷款增长和超出既定资本目标的超额资本 [89] 问题: 关于个人贷款业务的现状、经济性及规模 [92] - 个人贷款是公司产品组合的一部分，宏观经济环境将决定公司如何涉足该业务，其是增长组合的一部分，也是获取新客户的好方法，目前规模较小，将逐步增长，贷款持有在资产负债表上 [93][95][96][97] 问题: 关于人工智能对未来五年卡发行业务的影响及进展领域 [98] - 公司多年来一直致力于人工智能等新兴技术，建立了坚实的治理模型，拥有超过200个机器学习模型，部署了数千个机器人，节省了大量工时，企业人工智能路线图有60多个项目，早期成果包括改善欺诈保护、承销表现、呼叫中心效率和自动化，未来重点包括：提高个人生产力的AI工具、加速核心技术和数据平台发展、开发智能和代理应用程序以扩大产品覆盖和自动化流程，投资受到严格的价值追踪和投资回报率约束 [99][100][101] 问题: 关于2026年退税季节商户参与度及对信贷销售的预期 [106] - 预计信贷销售将实现低个位数增长，退税的使用方式可能多种多样，包括储蓄、投资、偿还债务或增加支出，公司对指引感到满意，因为信贷趋势向好、合作伙伴基础稳定且消费者有韧性 [107][108] 问题: 关于存款Beta的预期及行业竞争情况 [109] - 此前预计存款Beta接近80%，现在可能将范围扩大至60%-80%，这将取决于市场情况，预计随着时间的推移会回归 [110]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度销售额为113亿欧元，同比增长13.3% [4][6][12] - 2025年全年销售额为436亿欧元，按固定汇率计算增长9.9%，处于指引区间上限 [4][14] - 2025年第四季度商业每股收益增长26.7% [12] - 2025年全年商业每股收益（不包括股票回购）增长12.2%，符合指引；包括股票回购则增长15% [15] - 2025年商业毛利率扩大1.8个百分点至77.5% [14] - 2025年商业运营收入增长11.9%，商业运营收入利润率达到27.8% [15] - 2025年运营费用增长7.9%，但由于效率计划，运营费用占销售额的比例下降至39.9% [14] - 2025年自由现金流恢复至81亿欧元的强劲水平，占销售额的18.5% [15] - 公司目标是在中期内将自由现金流可持续地达到净销售额的至少20% [15] - 2025年底净债务小幅增至110亿欧元，净债务与EBITDA比率保持在保守的0.8倍 [16] - 2026年销售指引为高个位数增长，商业每股收益预计将略快于销售额增长 [17] - 2026年销售动态包括通过剥离进行的投资组合优化，这将使2026年销售额减少约2亿欧元 [18] - 2026年运营收入预计将包括约5亿欧元的处置资本收益 [18] - 2026年，来自再生元的研发报销预计将减少约4亿欧元，但Amvutra特许权使用费（估计约10亿欧元）将完全抵消此影响，并对商业运营收入产生约5亿欧元的净正面影响 [19][20][55] - 2027年，预计再生元研发报销终止的全面影响将使商业运营收入减少约7亿欧元，而Amvutra特许权使用费预计将再增加约3亿欧元，导致商业运营收入净减少约4亿欧元 [56] 各条业务线数据和关键指标变化 - **新上市产品**：2025年新上市药品和疫苗销售额增长34%，达到57亿欧元 [4][6] - **Dupixent**：第四季度销售额达42亿欧元，全年销售额达157亿欧元 [7] 全年增长25%，第四季度增长32% [30] 患者数量在过去一年增加了30%以上 [8] 在美国，针对过敏性真菌性鼻窦炎适应症的监管申请已于11月被接受 [8] - **ALTUVIIIO**：2025年达到重磅炸弹地位，全年销售额达12亿欧元 [4][6] - **Ayvakit**：全年预估销售额达7.25亿美元，略高于Blueprint在2025年初的预期 [6] - **疫苗业务**：全年销售额达79亿欧元 [8] 预计2026年疫苗销售额将略有下降 [18] - **Beyfortus**：2025年表现强劲，增长9.5%至18亿欧元，超出预期的温和增长 [8] 已在超过45个国家保护了超过1100万婴儿，估计预防了20万例住院治疗 [9] - **流感疫苗**：在美国，Fluzone High-Dose和Flublok获得了市场份额；在欧洲，Efluelda和Supemtek的渗透率持续提高 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：取得了4项药品批准，包括全球药物Cablivi和Qfitlia，以及中国特有药物Myqorzo和Redemplo [22][24] - **美国市场**：Dupixent在过敏性真菌性鼻窦炎适应症上获得监管受理 [8] 流感疫苗市场份额有所增长 [8] - **欧洲市场**：Dupixent在慢性自发性荨麻疹、Tzield在2型1期糖尿病、Wayrilz在免疫性血小板减少症、以及SP0087狂犬病疫苗均获得批准或受理 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是转型为研发驱动、人工智能赋能的生物制药公司 [4] - 完成了Opella资产剥离交易，将所得资金再投资于业务发展和并购机会，并完成了50亿欧元的股票回购计划 [4] - 通过收购（如Vicebio、Dynavax Technologies Corporation）加强疫苗产品组合，专注于保护老年人免受严重疾病 [9] - 在研发方面采用动态资本分配策略，定期根据价值创造重新分配资源 [60] - 资本分配优先事项包括：增加有机增长投资（研发、商业能力、资本支出、数字化转型）、进行战略收购、增加股息、执行股票回购 [16][17] - 2026年将执行10亿欧元的股票回购计划 [17] - 外部增长（业务发展和并购）的重点是现有的四个主要治疗领域以及潜在的新领域，专注于具有科学差异化的资产，并确保财务回报 [83] - 公司预计未来至少五年将持续实现盈利性增长 [93][95][115] - 在行业可持续发展方面，公司牵头制定了首个行业全球标准PAS 2090，用于衡量和减少药品和疫苗在整个生命周期内的环境影响 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管环境充满挑战，但在流感和呼吸道合胞病毒领域保持了领导地位 [8] - 美国儿童免疫计划最近的变动可能会给家长和医疗保健提供者带来困惑，但影响尚不确定，所有疫苗仍受保险覆盖 [35][76][77] - 流感疫苗的mRNA技术对2026年及2027年不构成担忧，因为市场更关注疗效和耐受性的正确组合 [81] - 公司预计2026年将实现接近2025年水平的盈利性增长 [17] - 基于现有管线及外部增长机会，公司有雄心在下一个十年继续推动盈利增长 [115] 其他重要信息 - 2025年研发管线取得显著进展：完成了12项3期研究和15项2期研究的数据读出，并向1期管线新增了10个新分子，包括3个基因疗法 [21] - 获得了20项监管批准和22项受理，包括9项优先审评 [21] - 2025年向患者提供了三种新药和疫苗：Qfitlia（血友病）、Wayrilz（免疫性血小板减少症）、Nuvaxovid（COVID-19疫苗） [21] - 2025年第四季度重要动态：Dupixent在慢性自发性荨麻疹适应症于欧盟获批；Tolebrutinib在原发性进行性多发性硬化症的3期研究中未达到主要终点，将不寻求监管提交 [22] - 启动了多项关键3期研究，包括慢性阻塞性肺肺病的二线研究、Duvakitug在克罗恩病和溃疡性结肠炎的研究、以及Wayrilz在IgG4相关疾病的研究 [22] - Amlitelimab在特应性皮炎的3期项目中大部分已完成，剩余研究（AQUA和ESTURI）预计在2026年下半年获得数据 [23][24] - 预计2026/2027年将有丰富的研发新闻流，包括Amlitelimab剩余3期数据、Lunsekimig在哮喘的2期数据、Venglustat在3型戈谢病的3期数据、以及多项监管提交和决定 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Dupixent在慢性自发性荨麻疹和慢性阻塞性肺肺病的上市进展如何？生物制剂在这些适应症中的渗透率如何？Dupixent相对于竞争对手（如Rhapsido和Nucala）的表现如何？以及2026年Beyfortus的增长展望，美国与非美国市场的对比？ [29] - **回答 (Dupixent部分)**：2025年Dupixent增长强劲（25%），第四季度增长达32%，这得益于基础适应症的增长以及慢性阻塞性肺肺病、慢性自发性荨麻疹和嗜酸性脓疱性毛囊炎新适应症的上市 [30] 慢性阻塞性肺肺病上市是今年的一个拐点，作为十多年来该领域的首个创新疗法，获得了医生良好反响 [31] 慢性自发性荨麻疹上市也快速放量 [32] 公司不专注于单个竞争对手，认为所有竞争对手都有助于提高目前仍很低的生物制剂渗透率（例如特应性皮炎为18%，慢性自发性荨麻疹为低双位数）[32][33] - **回答 (Beyfortus部分)**：对2025年Beyfortus增长9%以上的表现感到满意 [34] 2026年展望尚早，但美国与非美国市场动态不同 [34] 美国近期儿童免疫计划的变动可能带来困惑，但Beyfortus的推荐和覆盖范围未变，影响有待观察，将在第二季度财报时提供更多信息 [35] 美国以外市场将继续地理扩张 [35] 此外，2025年12月底《美国医学会杂志》发表的真实世界证据显示，在各项终点上，Beyfortus的表现均优于竞争对手（母体免疫）[36] 问题: 关于Amlitelimab，在获得额外数据后，对其峰值销售的预期是否改变？与关键意见领袖交流的反馈如何，包括哪些方面仍存在不确定性？ [39] - **回答**：公司对Amlitelimab在特应性皮炎大市场中的机会仍然极具信心 [40][41] 新机制（T细胞调节剂）有望实现长期免疫正常化，具有吸引力 [42] 该分子提供季度或每月给药的灵活性，且其获益-风险评估与最初一致，这在此生物制剂渗透不足的领域非常重要 [43] 与处方医生的大量访谈显示，市场对新的作用机制充满热情 [43] 问题: 关于Amlitelimab项目中出现的卡波西肉瘤病例，这是否与药物作用机制相关？项目中是否还有其他病例？以及之前关于Lunsekimig在特应性皮炎中TSLP作用的评论，能否澄清？ [46][47] - **回答 (卡波西肉瘤部分)**：所有免疫调节剂理论上都有增加感染风险的可能 [48] 卡波西肉瘤由疱疹病毒引起，免疫调节剂与此类病毒关联并不意外 [49] 现有一些遗传学证据表明Amlitelimab可能对某些疱疹病毒有不同敏感性，这可能是其作用机制的一部分，但在启动3期研究前的首次研究者手册中已预见到此风险，并不视为重大问题 [49] 该分子的获益-风险特征与公司表述一致，目前项目中未发现其他病例，公司将继续发布安全性数据 [47][49] - **回答 (Lunsekimig部分)**：现有数据（非公司分子）表明TSLP可能对治疗特应性皮炎有疗效，IL-13在该领域已确立地位，TSLP和IL-13的组合可能具有叠加或协同效应 [48] 公司正在测试这一临床假设，期待看到Lunsekimig在哮喘及其相关领域以及特应性皮炎中的结果 [48] 问题: Amlitelimab近期新闻稿中提到的研究，完整结果预计何时披露？2026年商业每股收益预计增速略快于销售额，尽管第三季度将失去再生元的研发报销，抵消因素是什么？对2027年增长和盈利前景的看法如何？ [51] - **回答 (数据披露部分)**：公司承诺在3月底于丹佛的会议上展示COAC1研究数据，并希望届时能展示COAC2和SURE研究的大部分数据 [52] - **回答 (财务部分)**：2026年，再生元研发报销将减少4亿欧元，但Amvutra特许权使用费将增加至约10亿欧元，两者净影响将使商业运营收入增加约1亿欧元 [55] 2027年，预计再生元研发报销终止的全面影响将使商业运营收入减少约7亿欧元，而Amvutra特许权使用费预计将再增加约3亿欧元，导致商业运营收入净减少约4亿欧元，这比之前预期的要好一些 [56] 问题: 公司对2期产品组合进行了一些精简，指导这些决策的总体原则是什么？以及Dupixent主要专利在2031年3月到期，但还有约40项专利在2031年底至2045年2月间到期，对2031年3月之后Dupixent潜在专利悬崖的看法？ [58] - **回答 (研发组合部分)**：原则是动态资本分配，成为资本的良好管家，确保每一美元都得到有效利用，定期（至少每季度）根据价值创造重新分配资源，这意味着有些项目会停止，有些项目会加倍投入 [60] - **回答 (Dupixent专利部分)**：公司预计Dupixent在美国的专利保护将延续至2031年3月之后 [61] 凭借众多创新和适应症，公司拥有从2031年到2035年的一系列已授予和待授予专利，构成了强大的专利组合，并打算积极维护 [61][62] 目前推测具体日期或生物类似药何时出现为时过早，待专利挑战出现时会提供更多细节 [62] 问题: 2025年公司在疫苗业务发展和并购上投入了约30亿欧元，加上研发投入，这是否意味着对疫苗的资本分配有显著提升？如何权衡与构建药品管线的机会成本？关于Dynavax收购，估值逻辑是什么？主要是美国机会吗？是补种市场，然后转向年度接种群体吗？带状疱疹疫苗是70岁以上人群的加强针机会吗？ [64] - **回答 (Dynavax部分)**：收购Dynavax符合公司专注于老年人群体的疫苗战略 [66] Heplisav-B是基石产品，主要在美国，其2剂方案与竞争对手的3剂方案相比具有差异化，借助公司的商业能力有望进一步提升市场份额 [67] 带状疱疹候选疫苗的1/2期数据令人感兴趣，如果其疗效与现有产品相似但耐受性更好，则有巨大的市场空间，Dynavax的技术有望实现此目标 [67] - **回答 (资本分配部分)**：公司不按业务板块来看资本分配或收购，而是关注每个机会的战略契合度：是否契合产品组合、公司能力及长期业务展望 [68] 公司对疫苗业务有非常强劲的长期展望，2025年的收购符合这一展望，关键是战略契合、公司是否为最佳所有者、能否带来显著附加价值，并且在价格合适时进行 [69] 问题: 鉴于近期美国市场发展，特别是儿童免疫计划变动，以及公司设定的2030年100亿欧元疫苗销售目标，目前公司业务有多大比例暴露于美国儿科疫苗计划变动风险？请详细阐述美国与非美国市场Beyfortus的动态。关于流感疫苗，一方面mRNA威胁消退，另一方面投资者担心竞争对手预防性资产带来的风险，综合来看如何看待流感前景？鉴于管线挫折，业务发展活动是否会显著加速？ [73][74] - **回答 (疫苗展望部分)**：美国儿童免疫计划最近的突然转向可能给家长和提供者带来困惑，但影响尚不确定，绝大多数医疗协会和医疗保健提供者决定坚持之前的免疫计划，且所有疫苗的保险覆盖保持不变 [76][77] 公司专注于积极与医疗保健提供者及医学协会沟通，扩大产品的差异化优势 [77] Beyfortus在2025年增长9.5%，2026年展望尚早，可能在第一季度财报时提供更多指引 [78] 流感疫苗在2025年表现强劲，市场份额增加，特别是差异化产品如Fluzone High-Dose [79][80] mRNA流感疫苗在2026年和2027年都不是担忧，公司认为其产品定位良好 [81] - **回答 (业务发展部分)**：公司拥有强劲的资产负债表，但将保持高度纪律性 [83] 外部增长将围绕三个标准：战略契合（现有四个主要治疗领域及潜在新领域）、带来科学差异化（同类最优或首创资产）、确保财务回报 [83] 公司不追逐短期增长，而是专注于长期，以补充管线，优先考虑1期和2期资产，也可能像去年一样补充已商业化的资产，以减轻对商业运营收入/每股收益的影响，但会保持高度专注和纪律 [84] 问题: 为何赛诺菲在Dupixent生命周期延长项目上不如再生元那样公开？公司是否对这些项目信心不足？过去几个季度的幻灯片都注明Dupixent在美国新处方和总品牌份额排名第一，为何本季度未提及？是否因为Ebglyss的竞争？ [86] - **回答**：关于幻灯片信息，公司仍然是所有适应症及各专科医生中的第一，可能是由于增加了新适应症等信息而遗漏了该表述，但预计这一地位不会很快改变 [89] 关于生命周期管理，公司一直在与联盟共同制定策略，并将在适当时候公布，很可能在今年上半年提供更新，可能涉及制剂等方面 [90] 此外，公司正与再生元合作开发下一代IL-4Rα，作为Dupixent的后续资产，并且始终对与再生元未来的合作持开放态度 [90] 问题: 新闻稿中提到“中期盈利性增长持续至少5年”，在近期会议上也暗示了团队每股收益目标，鉴于市场共识已包含大部分管线价值，插入此评论的意图是什么？以及2026年是否会获得更多TL1A的2期数据，以便在2028年3期数据读出前进一步了解该资产？ [93] - **回答 (盈利性增长部分)**：插入该评论是为了回应市场的许多疑问，旨在让市场理解公司预计在未来至少6到8年实现有吸引力的增长水平，并且是盈利性增长，这并非防御性举动，只是对公司中期前景看法的确认 [95] - **回答 (TL1A数据部分)**：是的，公司将在今年上半年获得TL1A的维持治疗数据 [97] 问题: 有评论称公司今年有140-150亿欧元的业务发展资金，思考逻辑是什么？是重点投入免疫学以获得更多补充或接替Dupixent的资产，还是在免疫学已很拥挤且竞争加剧的情况下，拓宽其他业务领域？这150亿是用于一笔大交易吗？以及关于EFTO Alpha（AATD），是否已与FDA沟通？计划何时提交？现有数据是否足以提交？ [100][101] - **回答 (业务发展资金部分)**：150亿欧元是技术上限，是为了维持公司AA评级所能动用的资金上限，与具体投资哪个治疗领域无关 [102] 公司主要兴趣在于加强现有四个治疗领域的地位以及潜在新领域，但始终可以考虑超越这些范围 [102] - **回答 (EFTO Alpha部分)**：公司在去年底公布了优异的数据，将很快（肯定在今年上半年）与FDA进行更广泛的讨论，以确定该分子的开发路径 [103] 问题: 再生元管线中的IL-13资产不在联盟内，这是否是战略决策？是否认为Lunsekimig是更吸引人的IL-13选择？能否提供更多关于为何对L

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收同比增长2.8%至42亿美元，其中租赁收入同比增长4.6%至36亿美元，均为第四季度历史记录 [4] - 第四季度调整后EBITDA为19.01亿美元，利润率为45.2%，调整后每股收益为11.09美元 [5] - 第四季度车队生产率增长0.5%，推动原始设备租赁收入增长3.5% [4][5] - 第四季度原始设备租赁收入增长9700万美元或3.5%，由平均车队规模增长4.5%和车队生产率增长0.5%驱动，部分被1.5%的车队通胀所抵消 [14] - 第四季度销售二手设备原值7.69亿美元，回收率为50%，产生3.86亿美元收益，调整后利润率为47.2% [14] - 2025年全年销售二手设备原值27.3亿美元，略高于2024年，但略低于28亿美元的指引 [14] - 2025年全年在维护和增长性租赁资本支出上花费近42亿美元，产生22亿美元自由现金流，自由现金流利润率为14% [7] - 2025年全年投资资本回报率为11.7%，持续高于加权平均资本成本 [17] - 2025年全年产生21.8亿美元自由现金流，自由现金流利润率为13.5%，资产负债表强劲，净杠杆率为1.9倍，总流动性超过33亿美元 [18] - 2026年总营收指引为168亿至173亿美元，中点增长率为5.9% [18] - 2026年调整后EBITDA指引为75.75亿至78.25亿美元，剔除2025年H&E终止费影响后，中点利润率预计与上年持平 [19] - 2026年自由现金流指引为21.5亿至24.5亿美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 通用租赁和特种业务在第四季度均实现增长，特种业务继续呈现健康且广泛的增长 [6] - 第四季度租赁收入中，辅助和转租收入增长超过9%，合计增加6200万美元，辅助收入增速持续超过原始设备租赁收入 [14] - 特种业务中的垫板业务在第四季度因一个大型管道项目延期而受到影响，但该业务在2025年按备考基础计算增长30%，按报告基础计算增长55% [13][35][36] - 公司计划在2026年开设约40个特种业务冷启动网点，2025年开设了60个，其中第四季度13个 [6][52] - 辅助服务收入增长对整体利润率构成约20个基点的阻力，但公司认为提供这些服务是重要的竞争优势，并能推动更高的原始设备租赁收入增长 [16][17] - 2026年增长性资本支出预计约为11亿美元（中点），高于2025年的8-9亿美元，重点将用于推动特种业务增长和满足大型项目车队需求 [21][88] 各个市场数据和关键指标变化 - 按终端市场划分，建筑终端市场在基础设施和非住宅建筑领域均实现增长，工业终端市场在电力领域表现尤为强劲 [6] - 数据中心和电力是增长驱动力，但并非唯一，项目管线比以往任何时候都大，在医疗保健、制药和基础设施等领域有新项目启动 [7] - 对办公和零售市场的展望相对平淡，非住宅领域的其他部分将继续推动强劲增长 [41] - 住宅建筑和石化领域仍然疲软，其中石化领域的钻机数量在第四季度下降了约8% [57] - 二手设备市场需求保持健康，市场已从2022和2023年的极端水平恢复正常，预计2026年需求健康 [15] - 本地市场需求预计在2026年将大致持平，大部分增长将继续来自大型项目 [58][97] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为客户的首选合作伙伴，通过一站式商店提供通用租赁和特种产品，结合行业领先的技术和世界级团队 [3] - 专注于扩大特种业务覆盖范围，利用地理上的空白市场，通过地域扩张、交叉销售和新增产品组合，预计特种业务在可预见的未来将继续以两位数速度增长 [6] - 资本配置优先顺序为：首先为有机增长提供资金，然后通过并购补充，最后将剩余现金返还给股东 [8] - 2025年通过股票回购和股息组合，向股东返还了近24亿美元超额现金流 [8] - 2026年计划回购15亿美元股票，并将季度股息提高10%至每股1.97美元，这是自2023年引入股息以来连续第三年增加 [8][22] - 公司文化强调永不满足现状，致力于提高效率和盈利能力 [10] - 行业竞争方面，近期有竞争对手上市，但公司认为这并未改变市场竞争格局，行业供需动态良好，且行业需要保持纪律性以应对过去几年的车队价格上涨 [48][49] - 技术投资在2026年将增加，重点是利用技术提高运营效率（如车队效率、重新定位成本）以及网络安全等关键领域 [103] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年的需求结构预计与2025年相似，大型项目和分散的地理需求将推动大部分增长 [9] - 2026年指引中点隐含剔除二手销售后的总营收增长超过6%，这得到客户情绪指标、稳固的积压订单以及现场团队反馈的支持 [9] - 重新定位成本可能保持高位，但公司已采取积极措施提高效率以支持盈利能力，指引中已包含这些成本行动 [9][19] - 公司对团队和文化充满信心，这使其能够保持势头并继续打造一流公司 [10][11] - 大型项目（“巨型项目”）的前景非常健康，公司认为目前并非后期阶段，在基础设施、技术、电力、数据中心等领域有多个长期顺风因素，预计未来有非常健康的投资跑道 [63] - 公司相信能够实现正的车队生产率，以抵消通胀，并专注于保护利润率，实现盈利性增长而非为增长而增长 [66][71] 其他重要信息 - 2025年第四季度完成了三笔小型收购：一笔沟渠安全业务、一笔小型便携式卫生业务、一家澳大利亚高空作业平台公司，以完善产品线和覆盖范围 [28][29] - 并购渠道依然强劲，包含一些规模较大的交易机会，特别是在特种业务领域，但公司对战略和财务契合度要求严格 [28][30] - 2026年总资本支出指引为43亿至47亿美元，中点比2025年增加约3亿美元，反映了对2026年及以后市场的信心 [20] - 2026年净资本支出指引为28.5亿至32.5亿美元，维护性资本支出预计约为34亿美元 [20][21] - 公司计划在2026年通过股息和回购向股东返还约20亿美元，基于当前股价计算的资本回报收益率约为3.5% [22] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于辅助服务的演变阶段和投资回报率 [24] - 管理层认为很难用棒球局数来准确描述演变阶段，因为未来可能增加的服务取决于能否形成规模 [25] - 总体目标是尽可能为客户提供全面的解决方案，坚信一站式商店模式 [25] - 尽管辅助服务可能稀释利润率，但大多数并非资本密集型，从现金流角度看是有利可图的，并且与租赁的车队紧密相连，是差异化战略的重要组成部分 [26] 问题: 关于第四季度并购活动、渠道活跃度及交易规模 [27] - 第四季度完成了三笔小型交易，涉及沟渠安全、便携式卫生和澳大利亚高空作业平台业务，战略意义大于财务影响 [28][29] - 并购渠道相当强劲，包含一些规模较大的交易，特别是在特种业务领域 [28] - 2026年将继续积极寻找机会，但关键在于找到战略和财务上都合适的标的 [30] 问题: 关于特种业务中垫板业务的增长轨迹和第四季度波动 [34] - 第四季度垫板业务因一个特定大型管道项目延期而受到影响，但公司已获得合同，项目仍在推进 [35] - 除垫板外，特种业务所有垂直领域均实现增长 [35] - 垫板业务在2025年按备考基础增长30%，按报告基础增长55%，超出收购时的五年内翻番计划，但该业务本身波动性较大 [36] - 管理层对收购和该业务的增长及回报感到满意，并看好其前景，包括将产品扩展到其他垂直领域 [37] 问题: 关于通用租赁中土方设备需求强劲而高空作业平台滞后的现象，以及零售和办公市场启动的迹象 [38][39] - 公司并未经历高空作业平台需求滞后的情况，整个项目产品组合需求都很强劲 [40] - 在零售和办公市场方面，未看到任何拐点，整体商业前景可能相对平淡，非住宅领域的其他部分将继续推动增长 [41] 问题: 关于第四季度车队生产率改善的驱动因素及2026年展望 [45] - 第四季度0.5%的车队生产率受到产品组合的显著负面影响，主要是垫板业务的波动，该影响使生产率较第三季度下降了约1个百分点 [46][47] - 全年车队生产率为2.2%，表现良好，表明租赁收入增长快于车队增长 [45] - 2026年指引中隐含了实现正车队生产率的预期，以抵消通胀 [48][71] 问题: 关于竞争对手上市对竞争格局的潜在影响 [48] - 竞争对手上市改变的是其融资来源，并未改变街头市场的竞争态势 [48] - 行业供需动态良好，上市可能有助于行业保持纪律性，因为行业需要消化过去几年的车队价格上涨 [48][49] 问题: 关于2026年特种业务冷启动数量下降的战略考量，以及有机增长来源 [52] - 冷启动数量从2025年的60个降至2026年计划的40个，并不代表战略变化，更多取决于合适的房地产和人才，2025年团队进度超前 [54] - 有机增长预计将继续由大型项目和特种业务驱动，这有利于所有产品线 [55][56] - 电力领域依然非常强劲，非住宅领域（即使剔除数据中心）也保持积极强劲，疲软领域主要是住宅和石化 [56][57] 问题: 关于2026年营收指引中对本地市场需求的假设 [58] - 指引中仍假设本地市场需求大致持平，大部分增长将来自大型项目，且未包含本地市场大幅反弹的预期 [58][97] 问题: 关于大型项目支出的长期前景 [62] - 大型项目前景非常健康，公司认为目前并非后期阶段，在多个领域有长期顺风因素，预计未来有健康的投资跑道 [63] 问题: 关于为抵消成本阻力而采取的具体行动及其对利润率的贡献时间 [64] - 具体行动包括重点缓解重新定位成本，通过更多关注和工具来优化，以及其他硬性成本削减措施 [65] - 这些行动的益处将逐步显现，并非一蹴而就，第一季度可能仍有波动，随着时间推移会看到效果 [84] - 所有行动已包含在指引中，公司致力于保护利润率 [65][66] 问题: 关于2026年车队生产率的计划及抵消通胀的能力 [70] - 2026年指引中嵌入了至少达到1.5%通胀抵消门槛的预期，最终结果取决于收入构成 [70] - 公司持续关注费率，时间利用率已处于高位，产品组合存在波动性，但预计全年将实现正的车队生产率 [70][71] 问题: 关于2026年资本支出和车队投入的时间安排 [72] - 资本支出时间安排预计较为正常，第一季度约占15%-20%，中间季度约占70-75%，其余在第四季度 [72][73] 问题: 关于第四季度持有高使用时间设备对二手销售量的影响 [80] - 第四季度二手销售量未达预期，主要是由于某些地区对特定高使用时间资产（如高空作业设备、伸缩臂叉装车）的需求旺盛，导致公司保留了这些设备用于出租而非出售 [81] 问题: 关于利润率指引的季度进展预期 [82] - 利润率改善将是一个渐进过程，更多发生在活动量高的季度（即下半年），第一季度可能仍有波动，随后将开始看到相关行动的益处 [84] 问题: 关于2026年增长性资本支出与2025年的比较及用途 [87] - 2025年增长性资本支出约为8-9亿美元，2026年预计增加约3亿美元，重点将用于推动特种业务增长和满足大型项目的车队需求 [88] 问题: 关于辅助收入增长是主动驱动还是客户需求自然结果 [90] - 辅助收入增长更多是对客户需求的响应，通常与公司提供的产品配套服务相关，并非由销售团队主动驱动 [90] 问题: 关于运输成本对利润率的拖累是否与车队专业化（可替代性降低）有关，以及本地市场若复苏是否会自然减轻该拖累 [94][95] - 运输成本（重新定位成本）上升与车队可替代性无关，公司95%以上的车队具有高度可替代性 [96] - 若本地市场复苏，将允许公司利用网络密度来更高效地推动增长，从而可能减轻相关成本压力，但当前指引并未包含本地市场大幅复苏的预期 [97] 问题: 关于垫板业务对第四季度车队生产率的影响是否会延续到第一季度 [101] - 第一季度可能仍会受到一些异常影响，具体取决于项目动工时间，但公司更关注全年实现正的车队生产率，季度数据波动较大 [101][102] 问题: 关于2026年技术投资的重点和预算变化 [103] - 2026年技术支出将高于2025年，投资重点包括提高运营效率（如车队效率、重新定位成本）以及网络安全等关键领域 [103]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：总收入同比增长2.8%至42亿美元，其中租赁收入同比增长4.6%至36亿美元，均为第四季度历史记录 [4] 调整后EBITDA为19亿美元，利润率45.2% [5] 调整后每股收益为11.09美元 [5] - **全年业绩**：2025年总收入、租赁收入和EBITDA均创下全年历史记录 [3][12] 全年自由现金流为22亿美元，自由现金流利润率为14% [7] - **盈利能力与成本**：第四季度调整后EBITDA利润率为45.2%，同比下降120个基点（剔除二手设备影响后为110个基点） [16] 成本压力主要来自较高的交付费用（约70个基点）、辅助业务增长（约20个基点）以及设施和保险等领域的通胀 [16] - **资本支出与回报**：2025年总租赁资本支出为41.9亿美元 [7] 全年投入资本回报率为11.7% [17] 净杠杆率为1.9倍，总流动性超过33亿美元 [18] - **2026年业绩指引**：预计总收入在168亿至173亿美元之间，中点增长率为5.9% [18] 剔除二手设备销售后，中点增长率预计为6.2% [19] 调整后EBITDA预计在75.75亿至78.25亿美元之间，剔除2025年H&E终止费影响后，利润率预计与上年持平 [19] 自由现金流指引为21.5亿至24.5亿美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **租赁业务**：第四季度租赁收入增长1.59亿美元（4.6%），主要由大型项目和关键垂直领域驱动 [13] 原始设备租赁收入增长9700万美元（3.5%），受平均车队规模增长4.5%和车队生产率增长0.5%推动，但被1.5%的车队通胀部分抵消 [14] 辅助和转租收入增长超过9%，合计增加6200万美元 [14] - **特种业务**：特种业务继续呈现健康且广泛的增长 [6] 2025年新增60个冷启动网点，其中第四季度新增13个 [6] 公司有信心特种业务在未来继续以两位数速度增长 [6] - **二手设备业务**：第四季度出售了价值7.69亿美元的原始设备成本，回收率为50% [7] 全年出售了27.3亿美元的原始设备成本，略低于28亿美元的指引 [14] 二手设备需求依然健康，市场已从2022-2023年的极端水平恢复正常 [15] - **辅助服务**：辅助服务收入增长持续超过原始设备租赁收入 [14] 这些服务虽然可能稀释利润率，但资本密集度低，从现金流角度看是盈利的，并且是重要的竞争优势 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **终端市场表现**：建筑终端市场在基础设施和非住宅建筑领域均实现增长 [6] 工业终端市场在电力领域表现尤为强劲 [6] 数据中心和电力是增长驱动力，但并非唯一，医疗保健、制药和基础设施等领域也有新项目启动 [7] - **区域与项目需求**：增长主要由大型项目和分散的地理需求驱动 [9] 项目管道规模空前，但本地市场需求预计将大致持平 [58] 商业（办公和零售）领域前景相对平淡，非住宅领域的其他部分将继续推动强劲增长 [41] - **具体产品需求**：公司未经历土方设备与高空作业平台需求的明显分化，整个项目产品组合需求均强劲 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：公司致力于成为客户的首选合作伙伴，提供一站式通用租赁和特种产品服务，并辅以行业领先的技术和世界级团队 [3] 战略重点是提供尽可能多的客户解决方案，巩固供应商基础 [25] - **增长举措**：增长通过有机增长（如冷启动、产品组合扩展）和无机增长（并购）相结合的方式实现 [8] 特种业务的扩张、交叉销售的力量以及新产品增加是未来增长的关键 [6] - **资本配置**：资本配置优先用于资助盈利性增长（有机或并购），剩余现金流通过股票回购和股息返还给股东 [8][21] 2025年向股东返还了24亿美元 [8] 2026年计划回购15亿美元股票，并将季度股息提高10%至每股1.97美元 [8][22] - **行业竞争与纪律**：行业供应-需求动态良好 [48] 公司认为行业需要保持纪律性，以应对过去几年车队成本的上涨，实现良好的利用率和强劲的费率改善至关重要 [48][49] 竞争对手的IPO预计不会对街头竞争产生实质性影响 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年展望**：管理层对2026年实现又一年的盈利增长充满信心 [4] 需求结构预计与2025年相似，主要由大型项目和分散的地理需求驱动 [9][16] 指引中包含了为抵消成本压力、提高效率和支持盈利能力而主动采取的措施 [9][19] - **长期项目前景**：大型（巨型）项目的前景非常健康，管理层不认为已进入后期阶段 [63] 基础设施、技术、电力、数据中心等多个领域的投资预计将为未来提供健康的增长空间 [63] - **成本管理**：公司正积极采取行动缓解对利润率的逆风，例如通过技术投资和流程优化来降低重新定位成本 [65][103] 这些措施的效果将逐步显现，而非一蹴而就 [84] - **团队与文化**：公司拥有卓越的团队和文化，这是行业的真正差异化优势，使管理层有信心保持势头并继续打造一流的公司 [10] 其他重要信息 - **车队生产率**：第四季度车队生产率为0.5%，全年为2.2% [45] 第四季度生产率较低主要受垫板业务项目推迟导致的负面产品组合影响（约影响1个百分点） [46][47] 2026年指引隐含车队生产率至少能抵消1.5%的通胀 [70] - **垫板业务**：该业务在2025年按备考基础计算增长30%，按报告基础计算增长55%，增长计划超前 [36] 其业务本身具有较大的波动性 [37] - **技术投资**：2026年的技术投资将高于2025年，重点包括提升运营效率（如车队效率、重新定位成本）以及网络安全等关键领域 [103] - **并购活动**：2025年第四季度完成了三笔小型交易（沟渠安全、便携式卫生设施、澳大利亚高空作业平台公司），以填补产品线和地域覆盖 [28][29] 2026年并购渠道依然强劲，包含一些规模较大的潜在交易，但公司对战略和财务契合度要求严格 [30] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于辅助服务的演变阶段和投资回报率 [24] - 管理层认为很难用棒球局数来准确比喻，因为未来可能增加的服务和产品取决于能否形成规模 [25] 总体目标是成为为客户提供尽可能多解决方案的一站式商店 [25] 尽管这些服务可能稀释利润率，但大多数资本密集度低，从现金流角度看是盈利的，并且是使公司区别于竞争对手的重要战略部分 [26] 问题: 关于第四季度并购活动、渠道活跃度以及考虑的交易规模 [27] - 2025年底完成了三笔小型交易，战略上填补了产品线和地域空白 [28][29] 并购渠道相当活跃，包含一些规模较大的特种业务机会 [28] 2026年的重点仍然是寻找战略和财务上都合适的标的，公司在此方面比较挑剔 [30] 问题: 关于特种业务中垫板业务的增长轨迹和波动性 [34] - 垫板业务在第四季度因一个大型管道项目推迟而受到影响，但所有其他垂直领域均实现增长 [35] 该业务在2025年增长强劲（备考增长30%），且增长计划超前，但业务本身具有波动性，会受项目时间安排影响 [36][37] 问题: 关于通用租赁中土方设备与高空作业平台的需求差异，以及零售和办公领域启动的迹象 [38][39] - 公司并未经历土方设备与高空作业平台需求的明显分化，整个项目产品组合需求均强劲 [40] 在零售和办公领域，尚未看到需求拐点，整体商业前景预计相对平淡，非住宅领域的其他部分将继续驱动增长 [41] 问题: 关于车队生产率的驱动因素及2026年展望 [45] - 第四季度0.5%的车队生产率低于全年2.2%的水平，主要原因是费率改善的正面影响被时间利用率的轻微下降以及（更重要的）垫板业务推迟导致的负面产品组合影响所抵消 [45][46] 2026年指引隐含车队生产率至少能抵消1.5%的通胀 [70] 问题: 关于竞争对手IPO对竞争格局的潜在影响 [48] - 竞争对手的IPO（从华尔街获取资金）预计不会对街头实际竞争产生实质性改变 [48] 行业供应-需求动态良好，重要的是行业需要保持纪律性，以应对过去几年的车队成本上涨 [48] 问题: 关于2026年特种业务冷启动计划（40个）及其战略，以及有机增长来源 [52] - 冷启动数量从2025年的60个降至2026年计划的40个，并不代表战略变化，更多取决于找到合适的房地产和人才 [54] 有机增长预计将继续由大型项目和特种业务驱动，覆盖所有产品线 [55] 电力领域依然非常强劲，非住宅领域（即使剔除数据中心）也保持韧性，住宅和石化领域相对疲软 [56][57] 问题: 关于收入指引中对本地市场需求的假设 [58] - 指引中假设本地市场需求大致持平，增长主要来自大型项目管道，该管道规模空前 [58] 问题: 关于巨型项目支出的长期前景 [62] - 巨型项目前景非常健康，管理层不认为已进入后期阶段 [63] 基础设施、技术、电力、数据中心等多个领域的投资预计将为未来提供健康的增长空间 [63] 问题: 关于为抵消成本逆风而采取的具体措施及其对利润率的贡献时间 [64] - 具体措施包括优化重新定位成本（尽管无法完全消除）以及其他硬性成本削减行动 [65] 这些措施的效果将逐步显现，而非一蹴而就，第一季度仍会有一些波动，随着时间推移将看到益处 [84] 问题: 关于2026年车队生产率的预期 [70] - 指引中隐含车队生产率至少能抵消1.5%的通胀的预期 [70] 费率仍是关注重点，产品组合存在不确定性，但最终目标是实现正的车队生产率 [71] 问题: 关于2026年资本支出和车队交付的时间安排 [72] - 资本支出时间安排预计较为正常，第一季度约占15%-20%，中间季度约占70%-75%，剩余在第四季度 [72][73] 问题: 关于第四季度持有高使用时间设备对销售量的影响及具体类别 [80] - 全年原始设备成本销售额为27.3亿美元，略低于28亿美元的指引，差额主要出现在第四季度，原因是某些地区对高空作业设备、伸缩臂叉装车等高使用时间资产的需求旺盛，公司选择保留以满足客户需求而非出售 [80][81] 问题: 关于利润率改善措施的进展时间 [82] - 利润率改善措施（如重新定位成本缓解）的效果将逐步显现，更多体现在业务量高的季度 [84] 第一季度仍会有波动，随着时间推移将看到益处 [84] 问题: 关于2026年增长性资本支出（约11亿美元）与2025年的比较及用途 [87] - 2025年总资本支出约42亿美元，其中约34亿美元为维护性资本支出，意味着增长性资本支出约为8-9亿美元 [88] 2026年增长性资本支出增加约3亿美元，将主要用于推动特种业务增长和为大型项目配备更多车队 [88] 问题: 关于辅助服务收入是主动驱动还是客户需求自然结果 [90] - 辅助服务收入更多是响应客户需求，特别是与公司提供的产品（如工作拖车、电力或暖通空调设置）配套的服务，并非由销售团队主动驱动 [90] 问题: 关于运输成本对利润率的拖累是否与车队专业化（可替代性降低）有关，以及本地市场复苏的影响 [94][95] - 运输成本上升与车队构成变化（可替代性降低）基本无关，公司95%以上的车队具有高度可替代性 [96] 如果本地市场复苏，公司将能利用网络密度更高效地驱动增长，从而缓解为大型项目调动车队带来的成本压力，但此情景并未包含在2026年指引中 [97] 问题: 关于垫板业务对第一季度车队生产率的潜在影响 [101] - 垫板业务的项目时间安排可能继续对第一季度车队生产率产生异常影响，但公司更关注全年表现，预计全年车队生产率将为正 [101][102] 问题: 关于2026年技术投资的重点领域和预算变化 [103] - 2026年技术投资将高于2025年，投资领域包括提升运营效率（如车队效率、重新定位成本）以及网络安全等关键防御性项目 [103]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：销售额为750亿美元，同比增长6% [22] 自由现金流为69亿美元，高于先前预期 [4] 每股收益为2149美元，同比下降4% [23] - **2025年第四季度业绩**：销售额为203亿美元，同比增长9% [21] 部门营业利润为21亿美元，同比增长显著 [21] 每股收益为580美元 [22] 自由现金流为28亿美元 [22] - **2025年订单与积压**：全年订单量超过650亿美元，订单出货比为1.2 [23] 年末积压订单达到创纪录的1940亿美元，同比增长17%，相当于年销售额的2.5倍 [4][19][23] - **2026年财务展望**：预计销售额在775亿至800亿美元之间，中点同比增长约5% [10][34] 预计部门营业利润在84.25亿至86.75亿美元之间，中点同比增长超过25% [10][35] 预计自由现金流在65亿至68亿美元之间 [10][38] 预计每股收益在29.35美元至30.25美元之间 [38] - **投资与支出**：2025年资本支出和独立研发投资为35亿美元 [4] 2026年资本支出和独立研发投资预计将接近50亿美元，同比增加约35% [10] 2026年资本支出计划在25亿至28亿美元之间 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - **航空系统 (Aeronautics)** - **2025年第四季度**：销售额同比增长6%，主要受F-35项目量价齐升及机密项目亏损消失推动 [25][26] 调整后销售额增长约4% [26] 部门营业利润同比增长80%，主要因机密项目亏损消失 [26] 调整后营业利润同比微增 [26] - **2025年全年**：销售额为303亿美元，同比增长6% [27] 部门营业利润同比下降17%，主要受机密项目亏损及C-130项目不利利润调整影响 [27] 调整后部门营业利润增长4% [27] 部门营业利润率为6.9%，调整后为9.9% [27] - **2026年展望**：预计销售额实现低个位数增长 [35] F-35生产速率将稳定在每年156架 [35] 预计部门营业利润率中点为9.8% [36] - **导弹与火控系统 (Missiles and Fire Control)** - **2025年第四季度**：销售额同比增长18%，主要因精确打击项目和现有PAC-3合同增产 [28] 部门营业利润同比增长13亿美元至5.35亿美元，主要因机密项目亏损消失 [28] - **2025年全年**：销售额为145亿美元，同比增长14% [28] 部门营业利润同比增长16亿美元，主要因14亿美元机密项目亏损消失及销售额增长 [29] 部门营业利润率为13.8% [29] - **2026年展望**：预计销售额中点同比增长14% [37] 利润率预计与2025年水平一致 [37] - **旋翼与任务系统 (Rotary and Mission Systems)** - **2025年第四季度**：销售额同比增长8%，主要因综合战系统与传感器雷达项目及黑鹰项目产量增加 [29] 部门营业利润同比下降9%，主要受黑鹰项目不利利润调整及2024年知识产权许可收益缺失影响 [30] - **2025年全年**：销售额为173亿美元，与2024年持平 [30] 部门营业利润同比下降31%，主要因CMHP和TUHP项目亏损导致利润入账调整减少6.1亿美元 [31] 调整后部门营业利润增长3% [31] 部门营业利润率为7.6%，调整后为11.3% [31] - **2026年展望**：预计销售额实现低个位数增长 [37] 预计部门营业利润率中点为10.5% [37] - **航天系统 (Space)** - **2025年第四季度**：销售额同比增长8%，主要受下一代拦截器、舰队弹道导弹、运输层及猎户座等项目推动 [32] 部门营业利润同比下降4%，主要因联合发射联盟股权收益减少 [32] - **2025年全年**：销售额为130亿美元，同比增长4% [32] 部门营业利润为13亿美元，同比增长10% [33] 部门营业利润率为10.3% [33] - **2026年展望**：预计销售额中点同比增长约5% [37] 预计部门营业利润率中点略高于10% [38] 各个市场数据和关键指标变化 - **国际市场与客户**：F-35项目获得超过150亿美元奖项，体现了国内外客户的持续需求 [12] 比利时和芬兰在2025年接收了首批F-35战机 [12] - **美国政府与国防预算**：FY 2026拨款过程正在进行，国防倡议继续获得广泛支持 [17] 公司的核心项目（如PAC-3、F-35、CH-53K、舰队弹道导弹）仍是国防优先事项的基础 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期框架协议与产能扩张**：公司与美国战争部就PAC-3 MSE拦截弹达成了具有里程碑意义的七年框架协议，计划将年产能从约600枚提升至2000枚，增长超过两倍 [7] 随后就THAAD拦截弹达成了类似框架协议 [7] 这些协议旨在将商业实践引入国防工业基础的大规模生产 [7] - **重大投资计划**：公司计划在未来三年进行数十亿美元投资以加速弹药生产，包括在五个州建设新设施 [9] 2026年资本和独立研发投资将接近50亿美元，实现阶跃式增长 [10] - **技术创新与研发重点**：公司致力于颠覆性技术，例如：太空拦截器（目标2028年发射）[60]、与Saildrone合作开发武装无人水面舰艇 [61][62]、自主黑鹰直升机 [15][46]、无人机僚机（可由F-22/F-35控制）[14][47]、低成本巡航导弹“Comet” [47]、舰载激光武器系统HELIOS [15] - **数字转型与效率提升**：公司正在进行数字化转型，已将首个业务领域迁移至升级后的企业资源规划系统 [34] - **垂直整合与并购机会**：公司对探索并购机会持开放态度，并保留资金以备此类机会 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：地缘政治环境日益动荡，对公司产品产生了前所未有的需求 [4] 战争部的采办转型战略为公司带来了新的、更稳定的增长机会 [45] - **未来前景**：公司对2026年及未来持乐观态度，预计将保持强劲增长势头 [34] 导弹与火控系统销售额至少以两位数复合年增长率增长至本年代末 [39] 公司看到收入、营业利润和利润率均有上升空间 [101][102] 其他重要信息 - **F-35项目**：2025年交付了191架F-35，超出预期 [5][11] 公司承诺额外投入10亿美元进行战略内部投资，重点改善飞机机队的任务可执行率 [14] - **养老金**：2025年提前支付了约8.6亿美元养老金 [19] 2026年无强制养老金要求，但2027年将恢复至少10亿美元的要求 [78] 公司可能根据现金流情况在2026年提前支付2027年养老金 [79][80] - **季度时间差异**：2026年第一季度为12周，第四季度为14周，第二、三季度为13周，这可能影响季度间比较 [40] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本配置策略，鉴于资本支出大幅增加且可能持续数年，公司是否改变了将100%自由现金流返还股东的部署策略？垂直整合将如何影响未来的资本配置？ [43] - **回答**：公司将继续采用纪律严明且动态的资本配置流程 [44] 由于长期框架协议带来了超过资本成本的稳定增长机会，以及政府采办转型创造了更多研发投资机会，投资条件已经改变 [45][46] 公司也将为潜在的并购机会保留资金 [48] 具体决策将随时间推移公布 [73] 问题: 关于PAC-3和THAAD多年框架协议的时间安排以及导弹与火控系统的长期利润率潜力？F-35是否也可能达成多年协议？ [50] - **回答**：预计PAC-3和THAAD框架协议将在2026年内获得拨款并全面运行 [51] F-35的多年协议（生产、现代化、维护）在技术上是可行的，公司已公开倡导，但取决于政府意愿 [52][53] 导弹与火控系统利润率短期内可能因新项目启动而稀释20-30个基点，但长期有望超过历史水平 [54][55] 在销售额可能实现两位数增长的背景下，公司接受这种权衡 [56] 问题: 公司如何看待技术颠覆？在哪些领域仍保持领先？在更广泛的国防创新生态系统中扮演什么角色？ [58] - **回答**：公司每天都在各个业务领域应对颠覆性技术机会 [59] 公司拥有基础设施、劳动力和全球部署能力，在实现具有决定意义的军事优势方面扮演关键角色 [59] 公司通过内部研发（如太空拦截器、改装JAGM导弹）以及与新旧伙伴合作（如Saildrone）来推动创新 [60][61][62][63] 问题: 鉴于国会拨款仍是年度进行，且历史上导弹需求曾出现波动，公司如何对七年产能爬坡计划感到放心？其他导弹与火控系统项目是否也有类似机会？ [65] - **回答**：政府已推动并获得国会授权，为包括PAC-3和THAAD在内的多个导弹系统提供多年期支持，这是第一个信心来源 [66] 其次，框架协议中包含补救条款，如果采购策略中途变更，可确保公司获得补偿，维持预期的投资回报和现金流 [67] 问题: 航空系统机密项目的当前表现如何？2027年的养老金要求预计是多少？ [75] - **回答**：航空系统机密项目进展顺利，第四季度未报告额外亏损，但未来几年随着项目推进风险仍存 [76] 公司高层已亲自介入，进行月度监控以管理风险 [76][77] 2027年养老金要求至少为10亿美元，但若2026年现金流强劲，公司可能再次选择提前支付 [78][79][80] 问题: 是什么原因导致研发和资本支出占销售额的比例上升？这些新比例是否会成为新常态或进一步上升？ [82] - **回答**：变化源于美国国防部对先进技术开发的明确兴趣和支持，随着国防预算增加，公司参与更多研发和原型活动的机会增多 [83] 公司已建立从科研到实战测试的完整流程 [83] 鉴于政府承诺创新，公司将增加研发投入 [84] 问题: 2026年流通股数量预计是持平还是下降？关于F-35维护的10亿美元战略投资，能否提供更多细节？ [86] - **回答**：股数将按季度报告 [87] F-35维护投资旨在弥补前几届政府期间备件和维修能力的资金不足，公司决定加倍投入以提升飞机任务可执行率 [87][88] 这项投资已包含在高于先前指引的自由现金流预测中 [90] 问题: 运营现金流中是否包含客户支持或资本支出报销？PAC-3和THAAD框架协议在绩效机会与风险方面的结构如何？ [94] - **回答**：多年期协议旨在建立伙伴关系，预计将包含现金流条款以支持公司的投资，运营现金流将受益以抵消部分资本支出 [95] 协议中包含激励条款，若公司超越既定目标，将与政府分享部分超额利润，通常用于再投资（如额外备件、工厂设备）[96] 问题: 鉴于导弹与火控系统将实现两位数增长，公司如何看待原有的增长目标框架（低个位数收入增长、中个位数利润增长、10-20个基点利润率扩张）以及各业务板块排名和自由现金流贡献？ [99] - **回答**：公司看到收入、利润和利润率均有上升空间 [101] 导弹与火控系统引领增长，航天系统是第二增长快的业务 [102] 随着早期亏损项目的影响逐渐消退，未来几年利润率有机会提升 [102][103]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净利润为1600万美元，每股收益0.83美元，较上一季度的1080万美元（每股0.56美元）大幅增长；经调整后每股收益同比增长41% [8] - 净利息收入为4070万美元，环比增长5%，同比增长24%；净息差为2.56%，环比上升16个基点，同比上升61个基点 [8] - 第四季度非利息收入环比增长5%，经调整后同比增长15% [9] - 第四季度非利息支出为3800万美元，环比增长6%；全年经调整后非利息支出增长7% [9] - 第四季度薪酬福利支出增加97.3万美元（增长4%），主要源于绩效和基于业务量的薪酬增加以及人员扩充；其他非利息支出增加130万美元，主要由于向慈善基金会捐赠了100万美元 [10] - 全年实际税率为22.5%，预计2026年全年税率约为22% [10] - 总股本为5.44亿美元，较第三季度末增加1100万美元；季度股息维持在每股0.56美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **财富管理业务**：第四季度收入环比增长5%；季度平均管理资产（AUA）环比增长4%，同比增长9% [9] - **抵押贷款银行业务**：第四季度收入为330万美元，季节性环比下降7%，但同比增长14%；第四季度贷款发放量和销售量分别增长21%和25%；年末贷款管道为8100万美元，较9月底季节性下降37%；全年贷款发放总额为6.67亿美元，较2024年增长31% [9] - **贷款相关衍生品收入**：第四季度增加81万美元 [9] - **商业银行业务**：第四季度新增信贷1.8亿美元，但被大量提前还款所抵消 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - **存款**：本地市场存款环比增长1%，同比增长9%；批发融资减少1.65亿美元，环比下降21% [10] - **贷款**：总贷款保持稳定，较9月30日小幅增加1200万美元 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司为未来增长奠定基础，对财富管理和商业银行业务线进行了针对性投资，包括收购Lighthouse Financial Management的财富资产以及聘请新的首席商业银行官Jim Brown [4][5] - 2026年初，公司新增了一个专门服务于东北地区教育、医疗和非营利机构的机构银行团队，旨在通过高质量的商业和工业贷款及存款机会改善资产负债表，并带来财富管理机会 [5][6] - 公司计划于2026年晚些时候在罗德岛州增长最快的社区之一波塔基特市开设一家新分行，以扩大在该州北部的业务覆盖 [7] - 公司对商业地产贷款的增长持谨慎态度，并希望将重点放在支持商业和工业贷款团队的成功上 [37] - 在财富管理业务方面，公司增加了业务开发人员，并希望新组建的专注于非营利领域的团队能带来相关业务机会；对并购持机会主义态度，主要关注规模较小、契合公司文化和运营风格的交易 [64][65] - 在零售网络扩张方面，2026年除波塔基特分行外无其他全功能分行计划，但正在评估包括ATM等替代性交付渠道在内的方案，预计未来几年将继续以每年约1-2个网点的规模进行投资 [53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度业绩反映了持续的盈利势头和不断改善的盈利能力，主要驱动力是息差扩张、本地市场存款持续增长以及财富管理收入增加 [4] - 年末资产负债表状况良好，信贷损失拨备正常化，资产质量指标改善 [4] - 对于净息差展望，管理层预计在4月底互换协议终止后，第二季度息差将因此增加9个基点，第三季度再增加4个基点，从第三季度起带来13个基点的持续益处；除此之外，假设联邦基金利率不变，预计每季度有机扩张3-4个基点，这使得第四季度净息差估计达到2.78%-2.82% [16][17] - 对于贷款增长展望，公司预计商业地产贷款增长4%-5%，商业和工业贷款增速将更快，住宅贷款将继续净流出，总体目标为同比增长约5%，这将是较2025年的改善 [31] - 对于信贷损失准备金水平，管理层表示遵循CECL准则，虽然略低于同业平均水平，但基于历史数据和投资组合分析，认为当前水平是充足的，预计将在百分之七十中段（mid-seventy coverage range）的覆盖范围内小幅波动 [17] 其他重要信息 - 第四季度信贷损失拨备正常化，资产质量指标改善：截至12月31日，非应计贷款占总贷款的25个基点，其中商业贷款非应计为零；逾期贷款占总贷款的22个基点；有一笔商业地产贷款在12月31日逾期，但已于1月转为正常；第四季度实现净回收16万美元 [11] - 第四季度包含51.6万美元的贷款提前还款费用收入，使净息差受益3个基点 [8] - 新组建的商业和工业贷款团队有4名成员，来自Brookline Bank，专注于东北地区，公司将为其增加一名资金管理专员 [43][45] - 有一笔600万美元的办公室物业贷款被归类为关注类，该贷款于2031年到期，目前入住率在40%中段且正在增长，赞助方实力雄厚且完全承诺，贷款状态为正常计息且还款正常 [55] - 截至问答环节，公司股票回购授权剩余58.2万股 [73] - 财富管理业务平均费率约为60个基点 [67] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 对2026年初净息差可持续性的看法 [16] - 管理层认为2.50%中段的水平是可持续的，并给出了详细的季度展望，包括互换终止带来的13个基点益处和每季度3-4个基点的有机扩张，预计第四季度净息差将达到2.78%-2.82% [16][17] 问题: 信贷损失准备金水平相对于同业较低，是否有计划提高 [17] - 管理层表示遵循CECL准则，虽然略低于同业，但基于投资组合和历史损失估计，认为当前水平是充足的，预计覆盖率将在百分之七十中段范围内小幅波动；此外，住宅贷款组合占比较大且其准备金分配较低，也影响了加权平均覆盖率 [17][20] 问题: “财富管理机会”是否指潜在的并购 [21] - 管理层澄清，该评论特指新成立的机构银行团队所服务的非营利领域（如高等教育、医疗）可能带来的捐赠基金和退休计划等财富管理业务机会，而非特指并购 [21] 问题: 2026年费用展望及季度波动性 [26] - 管理层预计第一季度薪酬福利支出将增长6%，原因包括年度调薪、FICA重置、新增机构团队以及医疗保险费用上涨；其他非利息支出预计同比增长约5%；此外，新分行将在夏末秋初开业，预计全年将增加约60万美元的支出 [27][28] 问题: 贷款增长展望 [30] - 管理层预计2026年商业地产贷款增长4%-5%，商业和工业贷款增长更快，住宅贷款净流出，总体目标为同比增长约5%；第四季度虽有1.8亿美元新增信贷，但被大量提前还款抵消，新团队刚入职，预计下个季度能更好地提供预期 [31][35] 问题: 新商业和工业贷款团队的规模和背景 [43] - 该团队由4人组成，来自Brookline Bank，专注于东北地区，团队领导拥有30多年经验；公司将为其增加一名资金管理专员 [43][45] 问题: 第一季度6%的费用增长是否已剔除慈善基金会捐赠的影响；2026年慈善捐赠预期 [51] - 是的，该增长基数已剔除第四季度100万美元的慈善捐赠；2026年慈善捐赠预计为75万美元 [51][52] 问题: 2026年及以后的网点扩张计划 [53] - 2026年除波塔基特分行外无其他全功能分行计划，但正在制定可能包含ATM等替代性交付渠道的零售网络拓展方案，预计未来几年将继续以每年约1-2个网点的规模进行投资 [53] 问题: 一笔600万美元的关注类办公室物业贷款的细节 [54] - 该贷款于2031年到期，赞助方实力雄厚且完全承诺，目前入住率在40%中段且正在增长，建筑接近盈亏平衡，贷款状态为正常计息且还款正常，管理层认为将逐步改善 [55] 问题: 鉴于资本充足，是否会考虑增加股票回购 [56] - 管理层表示将持续评估股票回购，同时也会考虑其他资本配置方式，目前没有明确计划但也不排除可能性 [56] 问题: 如何加快财富管理业务在2026年的扩张 [63] - 措施包括：增加业务开发人员；期望新非营利机构银行团队带来相关业务；对并购持机会主义态度，主要寻找小型补强交易；增加财务规划人员以增强客户保留力和吸引力 [64][65][71] 问题: 财富管理业务平均费率 [67] - 平均费率约为60个基点 [67] 问题: 当前股票回购授权剩余数量 [57] - 最初授权85万股，剩余58.2万股 [73]

Norfolk Southern (NYSE:NSC) Q4 2025 Earnings call January 29, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsChris Wetherbee - Managing Director, Head of Transportation and Shipping ResearchEd Elkins - Chief Commercial OfficerJason Zampi - CFOJohn Orr - COOLuke Nichols - Head of Investor RelationsMark George - President and CEORichard Harnan - Vice PresidentWalter Spracklin - Director of Cdn Research and Co-Head Global Industrials ResearchConference Call ParticipantsBascome Majors - Senior Industrials Equity Research ...

Plexus (NasdaqGS:PLXS) Q1 2026 Earnings call January 29, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsOliver Mihm - EVP and COOPatrick Jermain - EVP and CFOShawn Harrison - Head of Investor RelationsTodd Kelsey - CEOConference Call ParticipantsAnja Soderstrom - Senior Equity Research AnalystDavid Williams - Equity Research AnalystJames Ricchiuti - AnalystMelissa Fairbanks - Vice President and Equity Research AnalystSteve Barger - AnalystOperatorI will now hand the call over to Shawn Harrison, Vice President of Inve ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收同比增长7%至122.1亿美元，全年营收同比增长4%至445.6亿美元 [5][6] - 第四季度调整后营业利润同比增长6%至28.8亿美元，全年调整后营业利润同比增长4%至101.1亿美元 [5][6] - 第四季度调整后营业利润率为23.6%，同比下降30个基点，全年调整后营业利润率为22.7%，同比上升10个基点 [6][23][24] - 第四季度调整后每股收益同比增长8%至6.57美元，全年调整后每股收益同比增长5%至22.87美元 [6][21] - 第四季度有机增长为3%，全年有机增长为2% [20][21] - 第四季度外汇带来2%的营收顺风，全年外汇带来1%的营收顺风 [21] - 第四季度调整后毛利率为41.8%，全年调整后毛利率为41.7% [24] - 第四季度调整后销售及行政管理费用占营收比例为15.3%，同比下降80个基点，全年为15.9%，同比下降40个基点 [25] - 全年研发费用为14亿美元，同比增长1%，占制造营收的7% [25] - 全年经营活动现金流为78.2亿美元，自由现金流为63.4亿美元 [26] - 年末现金及短期投资为101亿美元，总债务为394亿美元，总债务与调整后息税折旧摊销前利润比率为3.5倍，净债务比率为2.6倍 [27] - 全年调整后资本回报率为11.3% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **生命科学解决方案**：第四季度营收同比增长13%，有机增长4%，全年营收同比增长8%，有机增长3% [28] - **生命科学解决方案**：第四季度调整后营业利润同比增长10%，调整后营业利润率为35.5%，同比下降110个基点，全年调整后营业利润同比增长8%，调整后营业利润率为36.3%，同比下降10个基点 [28] - **分析仪器**：第四季度及全年营收均同比增长1%，有机增长持平 [29] - **分析仪器**：第四季度调整后营业利润同比下降12%，调整后营业利润率为26.3%，同比下降420个基点，全年调整后营业利润同比下降11%，调整后营业利润率为23.0%，同比下降320个基点 [29][30] - **专业诊断**：第四季度营收同比增长5%，有机增长3%，全年营收同比增长4%，有机增长2% [30][31] - **专业诊断**：第四季度调整后营业利润同比增长19%，调整后营业利润率为26.6%，同比上升300个基点，全年调整后营业利润同比增长8%，调整后营业利润率为26.9%，同比上升120个基点 [31][32] - **实验室产品与生物制药服务**：第四季度营收同比增长7%，有机增长5%，全年营收同比增长4%，有机增长3% [32] - **实验室产品与生物制药服务**：第四季度调整后营业利润同比增长12%，调整后营业利润率为14.5%，同比上升50个基点，全年调整后营业利润同比增长8%，调整后营业利润率为14.0%，同比上升70个基点 [32][33] 各个市场数据和关键指标变化 - **制药与生物技术**：第四季度实现高个位数增长，全年实现中个位数增长 [6] - **学术与政府**：第四季度及全年均为低个位数下降 [7] - **工业与应用**：第四季度低个位数下降，全年低个位数增长 [7] - **诊断与医疗保健**：第四季度低个位数增长，全年持平 [7] - **北美**：第四季度及全年均为低个位数增长 [22][23] - **欧洲**：第四季度及全年均为中个位数增长 [22][23] - **亚太**：第四季度及全年均为低个位数增长 [22][23] - **中国**：第四季度低个位数下降，全年中个位数下降 [22][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的增长战略基于三大支柱：高影响力创新、与客户的信任伙伴关系以及无与伦比的商业引擎 [8] - 2025年推出了多项高影响力创新产品，包括Orbitrap Astral Zoom质谱仪、5升DynaDrive一次性生物反应器、Krios 5冷冻透射电镜以及Helios MX1等离子聚焦离子束扫描电镜 [8][9][10] - 在临床新一代测序领域，Ion Torrent Oncomine Dx Target Test作为伴随诊断获得FDA批准，用于拜耳的非小细胞肺癌新疗法 [10] - 在临床诊断领域，EXENT系统获得美国510(k)许可，用于多发性骨髓瘤的早期诊断 [10] - 公司加强了与客户的信任伙伴关系，例如通过“加速药物开发”解决方案整合合同研发生产组织和合同研究组织服务，帮助客户缩短开发时间 [11] - 公司宣布了多项战略合作，包括与Chan Zuckerberg先进生物成像研究所的技术联盟，以及与OpenAI在人工智能应用方面的合作 [12] - 公司在第四季度扩大了在亚洲的生物工艺设计中心，在印度开设了新站点 [12] - 公司通过积极的资本配置策略，在2025年部署了约165亿美元，其中130亿美元用于并购，36亿美元通过股票回购和股息返还给股东 [13][26][27] - 2025年完成的并购包括收购Solventum的过滤与分离业务，以及赛诺菲在新泽西的无菌灌装工厂 [13][14] - 第四季度宣布了以约90亿美元现金收购数字终点数据解决方案市场领导者Clario的最终协议，预计交易将于2026年中完成，预计在拥有后的前12个月将为调整后每股收益贡献约0.45美元 [14][15] - 公司的PPI业务系统是业绩的关键推动力，并正在融入人工智能以增强其影响力 [16][17] - 公司在企业社会责任方面取得进展，包括增加可再生能源使用、推出更多可持续产品以及支持STEM教育和全球健康公平 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的经营环境与年初预期不同，公司积极应对了关税和美国政策动态 [6] - 学术和政府终端市场全年受到美国和中国宏观经济条件的影响 [7] - 第四季度业绩显著超出此前指引中点的假设，营收超出约2.5亿美元，调整后每股收益超出0.14美元 [20] - 第四季度外汇波动（主要由贸易紧张局势导致）对利润率造成了比预期多65个基点的逆风 [21] - 关税及相关外汇影响在第四季度和全年均对调整后营业利润率造成了超过100个基点的逆风 [23][24] - 公司预计2026年市场条件将与2025年大致相似 [47] - 2025年业绩中包含了近1个百分点的疫情相关收入消退影响，调整后去年增长率约为3% [47] - 公司对2026年及以后持乐观态度，预计随着负面因素消退，市场条件将逐步改善 [47][94] - 生物技术领域资金状况开始改善，但资金流动到实际支出通常有大约6个月的滞后，这预示着环境将逐步走强 [56][94] 其他重要信息 - 公司发布了2026年业绩指引：营收区间为463亿至472亿美元，相当于报告营收增长4%-6%，假设有机增长为3%-4% [19][33] - 2026年调整后每股收益指引区间为24.22至24.80美元，代表增长6%-8% [19][33] - 指引假设外汇将带来3亿美元的营收顺风，调整后营业利润率将扩张50个基点 [33] - 指引未包含任何未来并购或剥离交易，因此不包括待收购Clario的贡献 [34] - 若Clario交易在2026年中完成，预计将为2026年带来0.20-0.25美元的额外调整后每股收益，使公司总增长率达到7%-9% [35] - 指引基于当前已实施的关税水平，未考虑未来关税变化或其对外汇汇率的潜在影响 [35] - 2025年完成的收购预计将在2026年贡献6亿美元的无机收入，但会带来20个基点的调整后营业利润率逆风和0.07美元的调整后每股收益稀释 [36] - 2026年预计净利息支出约为5亿美元，调整后所得税率预计为11.5%，资本支出预计在18亿至20亿美元之间，自由现金流预计在68亿至73亿美元之间 [37] - 公司假设2026年将进行30亿美元的股票回购（已于1月完成），并通过股息向股东返还约7亿美元 [37] - 指引中假设第一季度有机增长将比全年低几个百分点，主要受销售天数和制药服务业务收入阶段性影响，第一季度调整后每股收益预计为低个位数增长 [38][87] - 首席财务官Stephen Williamson将于3月底退休，Jim Meyer将接任首席财务官 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年有机增长指引加速至3%-4%的信心来源和支撑因素 [45] - 公司假设市场条件与2025年大致相似，2025年调整掉近1个百分点的疫情消退影响后增长率约为3%，因此2026年3%-4%的指引是合适的起步点 [47] - 随着时间推移，负面因素的消退将允许条件在该范围内改善，但年初不希望做出对市场的重大改变假设 [47] - 管理层对一月份的客户会议等情况感到乐观，但希望为公司和行业今年的成功奠定基础 [47] 问题: 关于之前提供的2026-2027年财务框架（3%-6%复合增长）是否仍然有效 [48] - 管理层确认当前指引与之前提供的框架一致，对未来的假设没有改变，公司正在朝着该目标执行 [49] - 关键重点在于无论市场条件如何，公司都将实现强劲的每股收益增长，2025年在应对关税等逆风后实现了5%的每股收益增长，2026年起步于约3%的增长假设，并预计在不包含资本配置收益的情况下实现6%-8%的每股收益增长 [50] 问题: 关于制药和生物技术领域支出情绪改善是否已转化为实际的2026年预算计划 [53] - 制药客户对能够应对政府政策感到有信心，并对自身管线感到兴奋，情绪良好 [54][56] - 生物技术领域资金开始改善，情绪非常积极，但资金流动到支出之间存在滞后 [56] - 公司作为“信任伙伴”的角色独特，通过具体客户互动案例说明其与客户的深度合作和创造新机会的能力 [56] 问题: 如何看待2025年生物制药领域实现中个位数增长后，2026年的增长预期 [57] - 管理层确认将中个位数增长作为当前框架下思考2026年该领域表现的方式 [57] 问题: 关于实验室产品与生物制药服务板块中制药服务业务的行业供需动态以及指引中的假设 [61] - 制药服务业务执行良好，在无菌灌装领域需求相对行业产能较高，这也是收购赛诺菲新泽西工厂的原因之一 [61][62] - 公司正在赢得支持制药客户将生产回流美国的合同，需求状况良好，该业务增长将在未来几年逐步加速 [62] 问题: 关于研究安全市场渠道业务的竞争态势和投资成效 [63] - 该渠道业务长期表现良好，在服务制药、生物技术和工业客户方面表现出色，在学术和政府领域市场份额保持稳定 [64] - 竞争动态保持相对一致，公司多年来一直是稳健的市场份额获取者，这一趋势仍在继续 [64] 问题: 关于生态系统变化（如生产区域化、AI应用）如何影响客户外包偏好及对“加速器”解决方案的采用 [68] - 临床研究业务表现良好，收入逐季增长，第四季度有机增长达中个位数，授权量远超收入，显示强劲势头 [69] - “加速器”解决方案旨在帮助客户缩短药物上市时间或更快终止无效临床试验，已为临床研究和制药服务业务带来重要的授权和合同胜利 [70][71] - 与OpenAI的合作主要聚焦于临床研究方面，旨在进一步节省时间和成本，获得更多洞察 [72] - 公司对药物开发的未来感到兴奋，包括药品生产和临床研究执行 [72] 问题: 关于AI在药物发现中的应用是逆风还是顺风，以及对湿实验室工作和仪器需求的影响 [73] - 公司看到早期研究领域的需求正在复苏，例如生物科学试剂和基础研发实验室 [74] - 公司正与客户合作，更好地将湿实验室工作与AI数据管理和洞察联系起来 [74] - 历史经验表明，对研究越有信心，通常会进行更多的湿实验室实验，虽然会减少一些注定失败的工作，但客户希望对其工作有完全信心，因此对AI与湿实验室研究需求的结合持乐观态度 [74] 问题: 关于分析仪器部门第四季度业绩表现、区域和终端市场情况，以及中国是否有刺激措施或预算集中支出 [77] - 分析仪器团队在第四季度表现出色，在面临更具挑战性的对比基数下实现了持平增长，全年小幅增长 [79] - 尽管学术和政府资金以及中国市场面临压力，但公司在制药和生物技术客户方面表现良好 [79] - 驱动该业务的关键是高影响力的创新，公司在质谱、冷冻电镜等领域推出了突破性解决方案 [80] - 公司正在将AI应用于这些能力，并在年初宣布了与英伟达的合作 [80] 问题: 关于2026年美国学术和政府市场的增长假设以及预算通过后支出回升的速度 [81] - 指引中假设全球学术和政府市场的总体条件与去年相似 [82] - 假设美国市场客户将保持一定程度的谨慎，这种谨慎可能会随着时间推移而减弱，但全年仍将是一个相对谨慎的环境 [82] - 预计美国国立卫生研究院预算将持平或略有增长，这将在某个时间点带来顺风，并可能成为推动公司增长率进入指引区间高位的驱动因素之一 [82] 问题: 关于2026年有机增长指引的季度分布，是否起步于3%且第一季度约为1% [86] - 管理层确认在准备好的发言稿中已表明，全年起步于约3%的假设，且第一季度有机增长将比全年低几个百分点 [87] 问题: 关于生物制药终端市场环境若改善，公司是否会受益，还是因2025年表现出色而难以看到变化 [92] - 公司一直在持续获取市场份额，乐于创造困难的对比基数 [93] - 对2026年的看法是起步于市场条件与去年大致相似的假设，且没有疫情收入消退的重复影响 [93] - 目标是随着时间推移降低风险，并在指引区间内向上推进 [93] - 推动因素主要将是制药和生物技术领域，特别是随着生物技术资金流动，尽管存在滞后，但预示着环境将走强 [94] - 公司采取谨慎的假设起步，重点在于实现强劲的每股收益增长，计划实现6%-8%的增长，外加资本配置的收益，并对Clario收购感到兴奋 [94][95]