纪要涉及的公司 三态股份 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现与业务变化**：2024 年营收 17.51 亿元，同比增长 2.97%；归母净利润 1436.88 万元，同比下降 88.38% [3]。跨境电商零售业务营收 13.101 亿元，同比增长 5.64%，占总营收 75%；跨境电商物流业务营收 4.41 亿元，同比下降 4.21%，占比 25% [3]。业绩变动因战略投入增加、库存管理调整及外部环境影响 [3][4]。 - **应对美国加征关税措施**：美国区域销售收入占快消品零售业务整体收入 15%，物流业务美国市场占比约 13%-14% [3][5]。采取联合客户提供税改应对方案、优化线路、拓展欧洲和拉美区域专线、考虑投资海外仓相关业务等措施 [5]。 - **提价策略**：在全球三十多个电商平台销售超九十万种产品，提价分阶段进行，目标是保有现有利润水平，根据不同产品制定梯度策略 [6][8]。 - **客单价与毛利率**：2024 年客单价约 80 - 100 元（15 - 20 美元），跨境零售业务整体毛利率约 80%，2024 年跨境零售业务毛利率 35.5% [7][8][9]。 - **海外仓布局**：主要使用平台仓和第三方仓，不涉及自建海外仓，2024 年跑通海外仓履约模式，2025 年优化选品端和库存管理结构，并非为规避小包裹直邮关税豁免 [10][11]。 - **供应链与市场拓展**：开拓新电商平台，覆盖更多销售区域，采用智能选品策略调整产品品类，供应链降本包括采购和物流成本优化 [12][13][17]。 - **AI 研发与业务**：2024 年完成核心功能研发，正在技术优化和迭代，采用订阅收费模式，计划覆盖中小卖家和品牌，优势在于全面性、无门槛和高准确性 [31][32][34]。 - **品类与业绩预期**：数码科技品类下滑，兴趣爱好及家居品类表现提升，2025 年一季度收入与去年同期基本持平，二季度业绩预计保持稳定，兴趣爱好和家庭生活品类需求较好，跨境电商业务整体毛利率在 30%以上 [27][38][39]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **成本与费用**：2024 年海外仓跌价损失约三千多万，股权激励增加六七百万费用，物流费、仓储费、平台费占收入比例约 15%，海外仓储费占成本约 6% [20][22]。 - **新平台运营**：2024 年新平台主要开支是人工成本，已开始起量，预计 2025 年情况改善，2024 年项目团队搭建完成，实现约三千多万营收，成本基本固定 [23][24]。 - **平台依赖与客单价**：收入占比最大的是亚马逊，占 37%，前五大平台保持稳定，新兴平台集中在东南亚和美国，多区域拓展主要依赖亚马逊 [25][26]。 - **AI 业务收费与推广**：AI 业务有三个订阅套餐，2025 年视市场拓展情况而定，计划每年推广两种档次套餐，推广阶段针对阿里集团卖家，可节省卖家成本 [32][35][36]。

纪要涉及的行业和公司 - 行业：工程机械行业 - 公司：山推股份 纪要提到的核心观点和论据 全球贸易战对行业和公司的影响 - 观点：全球贸易战对中国工程机械行业直接影响有限，山推股份受欧美关税直接影响小 - 论据：美国市场在中国工程机械行业出口占比小，头部公司出口量可忽略不计；山推美国市场销售收入仅占总销售收入 1‰，从美国采购核心零部件占比约 6‰ - 7‰ [3][4] 山推应对贸易战的措施 - 观点：成立国产化替代专项小组应对潜在风险 - 论据：梳理供应商和进口零部件情况，寻找国产化替代方案，确保质量不受影响 [5] 俄罗斯市场情况 - 观点：俄罗斯市场一季度下滑 30%，但独联体其他国家市场增长对冲部分负面影响 - 论据：俄罗斯市场需求受汇率波动和报废税增加影响，去年一季度占公司总收入约 37%，今年一季度占海外推土机业务比例从 60%降至 30%；独联体其他国家如巴基斯坦、塔吉克斯坦等市场表现良好 [6][10][11] 公司业绩表现 - 观点：2024 年年报利润超出预期，2025 年一季度保持收入和利润双增长 - 论据：2024 年年报利润高于财报数据约五六千万，一季度虽有下跌但仍双增长，新兴市场布局抵消俄罗斯市场下降影响 [7] 大马力发动机国产化替代情况 - 观点：部分产品已基本实现国产化，部分正在验证，部分仍依赖进口 - 论据：SD46 推土机基本实现国产化，SB60 正在验证，SD90 因国内技术储备不足仍依赖进口，进口零部件占总成本 20% - 30% [9] 挖掘机和推土机业务情况 - 观点：挖掘机销量增速快于推土机，但内销挖掘机利润贡献较低，海外挖掘机械呈增长趋势；2025 年大马力推土机预计增长 30% - 论据：出口挖掘机会减少，内销比重增加，国内主要集中在 NVR 层次，单位价值相对较低；国内推土机需求和结构相对稳定；去年大马力推土机销售排量约 200 台，今年预计增幅 30% [13][28] 市场份额和销售目标 - 观点：2025 年目标市占率提升至 5%，四月份挖掘机销量预计保持 15%的国内增长率 - 论据：一季度挖掘机表现不如行业平均水平，计划二季度追赶；三月份挖掘机整体趋势乐观 [23][24] 降本增效情况 - 观点：2025 年煤矿行业降本目标接近 3 亿元，配件预期增长 30%以上 - 论据：通过优化采购流程、引入新供应商、技术改进和提高自动化水平降本，大部分降本来自采购方面；挖掘机市场增加和国产化产品保有量提升带动零部件需求增长 [33][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 矿卡方面已交付 67 台，计划 2025 年 6 月投产，在手订单情况良好但交付受产能限制 [14] - 公司回款情况良好，应收账款风险管理谨慎，最慢两周内完成回款 [20] - 2025 年国内业务预计增长 20%左右，海外业务预计增长 10%以上，总体控制在 15% - 20% [21] - 挖掘机业务并表后同比增速显著，2025 年一季度利润贡献度达 6% - 7% [22] - 今年挖掘机价格无大幅度调整，商务政策和标准化价格指导无显著变化 [25] - 中型挖掘机需求多，大型挖掘机销售收入结构可能提高到 12% - 20% [26] - 公司希望实施股权激励，但目前政策未允许 [27] - 国内大马力设备更新替换带来增量，国际市场除俄罗斯外部分地区销售结构调整，公司研究替代产品方案应对发动机成本转嫁 [29] - 中美贸易加税加速国产大马力推土机制市场拓展，新疆、云南等地区市场份额有望提升 [30] - 中国煤矿行业使用大马力设备存在向国产化转移趋势，因进口设备成本高和国内政策鼓励 [31] - 2024 年开始的支持国产基带政策在全国推进，各地落实速度不同 [32] - 2026 - 2027 年中国煤矿行业降本效果显著但幅度可能减小 [34] - 2025 年销售费用预计增加，期间费用率要求不降低，财务费用因资产负债率高也会增加 [36] - 山推股份市盈率估值约八倍，被严重低估 [37][38]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：EDA 行业 - 公司：华大九天、新思科技、铿腾电子、西门子 EDA、海康威视、广立微 纪要提到的核心观点和论据 EDA 行业特点 - 客户粘性高，软件学习和切换成本高，对可靠性和链条一致性要求高，客户难更换供应商[5] - 巨头通过并购补全工具链增强竞争力，呈现垄断特征，全球市场由新思科技、铿腾电子和西门子 EDA 主导，全球市占率 76%，国内约 75%[4][5] 中美贸易摩擦对中国 EDA 行业的影响 - 带来挑战也带来机遇，美国技术封锁使国产 EDA 工具加速发展，华大九天等企业与国内头部半导体公司合作，缩小与国际巨头差距[3][6] 华大九天相关情况 - **地位与前景**：中国 EDA 行业龙头，核心团队技术积淀深厚，2022 年国内市场占有率 7%，与华为等合作缩小与海外差距，工艺覆盖度接近全流程，数字电路预计 2029 年覆盖率超 90%，有望提升市场份额至全球前三[3][4] - **股权结构**：第一大股东中电科占股 21%，第二大股东管理层占股接近 18%，类似海康威视，激励管理层推动发展，下半年管理层持股解禁或激发提升市值诉求[4][7] - **估值与市值**：当前市值约 600 亿人民币，远期可能超 3000 亿人民币，有四倍以上增长空间，年化收入增长率超 40%，PS、PB 角度看估值具备吸引力[4][8] - **推荐理由**：中美贸易摩擦使国产自主可控需求迫切，公司工艺覆盖度接近全流程，销售收入增速加快，估值有吸引力[4][9] - **市场份额预期**：国内有望取代原三巨头 75%的份额，达到 50%以上；海外市场已取得突破，先进制程工具达全球顶尖水平，有望拓展份额至 10%[14] - **业务构成与收入增长点**：业务包括 EDA 软件销售（占 90%）、配套开发服务及附带硬件销售，预计 2025 - 2026 年收入增速超 40%，得益于核心工具链补齐、并购及行业国产化加速[18] - **自主可控优势**：在半导体环节竞争格局最佳，供应链边际变化显著，具备极大成长潜力[19] EDA 市场情况 - **市场增速**：2024 - 2027 年年均增长率超 30%，高于海外约 10%的增速，驱动因素为国产化和正版化趋势[4][12] - **市场规模**：全球 EDA 市场规模占半导体市场规模约 3%，国内 2022 年为 0.85%，2023 年接近 1%，预计未来比重提升，2024 年约 140 亿元，2027 年超 350 亿元[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内在先进制程的制备方法和工艺设计方面具有全球领先水平，超过三大巨头，具备出海能力[10][11] - 2023 年全球 EDA 市场规模约 146 亿美元，中国市场规模约 120 亿元人民币，占全球 11%，预计未来占比达 30%[16] - 华大九天当前 PS 倍数 56 倍，相较广立微偏高，但与头部半导体和软件公司相比仍低估[17]

纪要涉及的公司 中国人保旗下的人保财险、人保寿险、人保资产 纪要提到的核心观点和论据 承保端情况 - 2025 年一季度人保财险承保端情况与业绩发布会结论一致，因自然灾害少综合成本率优于去年同期，预计上半年受大灾影响小，同比改善明显[3][4] - 车险综合成本率目标为 96%，新能源车 100%以内，车险 99%左右，达成目标承保利润将显著提升，投资者更关注非车险业务，公司通过保险合一试点和风险减量服务改善非车险经营状况[3][6] - 报行合一政策和公司对非车险业务盈利的强调提升了非车险业务表现，通过风险减量服务提高价格增加客户粘性，2025 年商业车险增速需回调以追求更高盈利性和更好综合成本率[3][7] 业务发展策略 - 2025 年继续压缩低质非车险业务，提升业务质量以实现综合成本率下降目标，公司优先做优做强，其次做大，集团定下约 5%增速目标[3][8][9] - 人保财险在新能源车保险领域构建竞争优势，与主机厂等深度合作建立渠道管控体系，调整定价、运营及理赔策略[3][12][13] 投资策略 - 延续 2024 年策略，压低 GIL 类资产，提高 OCI 权益资产，防范利差损风险，将长久期利率债作为配置重点[3][18] - 高股息股票配置采用配置型策略，放入 OCI，标准是最低 4%股息率，偏好港股市场，也加大对内地高股息股票投入[21][23] - 积极响应长期资金入市政策，人保寿险和人保资产参与第二批长期股票投资试点，规模约 100 亿元，逐步增加权益类资产配置但不立即用足新增 5%空间[3][25] 行业相关情况 - 中国财产保险估值较高源于综合成本率未达国际领先水平，与人保财险与世界一流公司在综合成本率方面存在差距，未来需优化经营策略[10][11] - 新能源汽车保险在定价和理赔面临挑战和机遇，人保财险提升市场份额至 36%左右，通过合作积累数据优势，承包海外业务体现竞争优势[14] - 非车险中高成本业务如农险依赖规模效应，竞争激烈，大公司在这类业务上有优势，农业保险行业竞争源于新主体进入市场[16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司不再披露月度保费收入，因新准则下旧准则口径不适用，正研究能否每月披露保险服务收入但短期内难以实现[3][4] - 确认保险服务收入或保费收入后研究缺少基础数据，若逐月披露需附带大维度细节[5] - 高股息股票增配后人保财险股息分红收入从 75.6 亿下降到 63 亿，原因需进一步拆解 OCI 具体情况[19] - 保险资金投资收益结构包括利息收入和股息分红收入，去年高股息资产配置比例增加使股息分红收入改善，但部分公司股权分红收入下降[20] - 港股和 A 股投资无显著区别，公司会合理配置[24] - 过去保险行业因资本市场结构性问题对权益类资产热情不高，未来随着资本市场环境优化可能提高权益类资产配比[26]

纪要涉及的行业和公司 行业：光伏、风电、燃气轮机、外骨骼机器人 公司：振江股份、GCS、ATI NexTracker、IDP、天合光能、西门子、上海沪工、维斯塔斯、世运电路、深圳肯綮设备、祥源文旅 纪要提到的核心观点和论据 光伏业务 - **美国市场**：2024 年对美出口占总业务 3.9%，主要是紧固件和机舱组件，美国工厂生产光伏支架，2024 年出货约 3 万吨，客户仅 GCS 一家；2025 年客户多元化，有 ATI NexTracker 等，预计出货 8 万吨，单吨加工费 350 美元，虽补贴暂停但销量可弥补价格下降影响，二季度贡献正收益，盈亏平衡点单季度约 1 万吨 [3][14][15][16] - **沙特市场**：沙特工厂 2024 年 12 月投产，与 GCMS 签双排他协议，预计 2025 年出货 4 万吨，加工费约 200 美元/吨，满足沙特本土光伏高增长需求 [3][5][17] 风电业务 - **海外风机大兆瓦化**：西门子从 8 兆瓦及 11 兆瓦提升至 14 兆瓦，转子价值量提升 50% [6] - **毛利率提升**：原材料热卷价格下跌，毛利率恢复至历史最高水平 [6] - **市场份额增加**：越南对其他企业征 97%反倾销税，振江股份被排除，塔筒业务获更多市场份额；欧洲分瓣式塔筒替代混塔方案带来新增长机会 [6] - **装配业务稳定**：与西门子合作建设全球最大风机装配车间，承揽大量轮毂订单至 2030 年，部分零部件小装配份额超 70% [6][10] 燃气轮机业务 自 2024 年为西门子提供燃气轮机发电机外壳和底座，占 30%市场份额，因西门子 70%燃气轮机销往沙特，未来可能拓展至装配工作，相关订单正在洽谈 [7] 外骨骼机器人业务 团队有十余年研究经验，技术从工人劳动保护扩展至户外运动和老年人群体；2025 年量产下肢外骨骼机器人、推出肩关节试验产品，2026 年布局腰部外骨骼产品；计划向 C 端销售，通过网络渠道，未来几个月推出实物产品并调研，样机完成设计更优 [8][27] 宝徕业务 主要出口产品从 11 兆瓦变为 14 兆瓦，利润率回到 8 兆瓦时最高历史水平，得益于新产品定价高和原材料价格下跌 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **装配业务订单转化**：框架订单 7、8 月转化为次年实际订单，西门子框架订单能顺利转化，南通一期上半年爬坡，三四季度产能释放，2026 年确收较大 [10] - **本地化供应**：目前对本土供应需求不大，未来可能国内新增铸造业务；已在德国库克斯港成立工厂，预计今年三季度产能提升，明年营收 3 亿欧元 [11][12] - **工厂建设折旧**：南通一期去年七月投产，今年全年折旧；南通二期预计今年七月投产，下半年折旧 [13] - **历史损失情况**：2024 年年报存货最大损失和合同履约损失合计 2740 万，具体未拆分；2024 年商誉损失 538 万因上海沪工业绩变化计提，今年若装机按预期则无商誉损失 [19][20] - **贸易影响**：对美出口占比 3.9%，美国和沙特产能不受贸易战和全球关税政策影响 [21] - **欧洲市场**：未来五年欧洲海上风电复合增速预计 15%，公司与客户签长期合同到 2030 年，框架订单转化率高 [22][23] - **收入目标**：2025 年预期收入 60 亿元，基于现有订单测算，潜在风险有投产不顺和航运问题 [24] - **2024 年四季度业绩**：风电符合预期，美国光伏因特朗普政府装机下滑，2025 年恢复正常，二季度数据正常 [25] - **美国光伏装机**：2025 年预计约 40 吉瓦，较 2024 年显著提升，补贴完全取消可能性低 [26] - **外骨骼机器人定价**：参考同类产品定价，按祥源文旅价格出售净利率可观 [28] - **美国光伏加工费**：2024 年 380 - 400 美元/吨，2025 年降至 350 美元/吨，因补贴暂停，未来价格预计稳定 [29]

纪要涉及的公司 灿勤科技、天擎科技、苏州维度天线、碳氢科技园区 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年业绩表现**：营收4.1亿元，同比增长11%；归母净利润5780万元，同比增长23%；扣非后净利润3300多万元，增长66.31%；现金流净额1.13亿元，同比增长240%。增长点在于新产品推出、市场拓展、产品结构优化提升毛利率，股份支付费用减少及利息收入增加，采购账期调整、销售订单增加及经营活动现金流出下降[3][4] - **2025年展望**：持中性偏乐观态度，受益于5G - A订单增量、超大尺寸介质滤波器渗透率提升及HTCC产线投产。预计新产品五月或六月开始销售，但机器人和卫星互联网等新兴领域短期内难贡献显著收入和利润[3][5] - **5G - A影响**：应用需求源于低空经济、通感一体基站、AI数据流量及车路协同等，与地方财政规划相关，订单采购频次快，已确认至6月订单量较去年明显增长，但全年规划不明确[3][6] - **陶瓷滤波器**：在FDD MIMO基站中逐步推广，经两年核心网络验证，预计2025年能拿到明确订单，内部对增量有明确预期[3][7] - **2024年滤波器业务**：大介质和5G新形态滤波器占比超滤波器业务一半，新产品和新形态营收占比提升带动毛利率上升[3][8] - **HTCC业务**：2024年收入占比提升两个多百分点，营收规模增长三倍。2025年第二季度创新科技园大中试线项目投产，集中于半导体光模块陶瓷外壳和陶瓷基板、薄膜Amal器件、高性能复合材料陶瓷基板三个方向，增量贡献涉及3C消费电子、光通信等领域，毛利率高于传统滤波器业务[3][9][10] - **高性能复合陶瓷材料**：适用于机器人承重关节、电池周边及外观部件等结构件，公司正与整机厂商接触验证[11] - **HTCC毛利率**：较高因客户群体以国防科工为主，材料和制程工艺自主可控。未来在消费电子领域推广时，毛利率指导意义不确定[13] - **天擎科技扩产**：扩产基本不受关税影响，采购海外部分占比约1‰，材料国内供应，生产设备99.99%国内制造且自主研发设计，销售主要面向国内子公司，进出口比例约1‰[14] - **收购苏州维度天线**：基于研发协同与市场拓展考虑，增强基站天线研发能力，实现滤波器与天线集成方案，借助其团队拓展海外市场业务，挽回国际客户，带来新增长点[15] - **资产减值损失**：2024年涉及应收账款、存货、固定资产在建工程，未来在建工程和固定资产折旧持续存在，存货减值可能非长期问题[16] - **新展厅及科技园建设**：新展厅就绪，新科技园2025年第二季度建成，下半年计划大规模生产消费电子产品，具备展示条件可参观新产品[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - HTCC业务2024年增量贡献在3C消费电子方面，公司推广并验证手机手表客户，2025年二季度投产后优先交付OPPO、华为、小米、传音和苹果等客户订单[10] - 滤波器毛利率2019年和2020年分别为68%和55%，现因产能利用率低和价格下降，毛利率不高[13]

纪要涉及的公司 金固股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **应对贸易摩擦措施**：2011 年美国行业协会发起反倾销调查，2012 年胜诉继续出口美国；2012 年购置泰国工厂，2017 年启用，2018 年正常出口美国；2022 - 2023 年泰国反倾销调查胜诉，工厂正常运营；计划在墨西哥和美国建设生产基地规避高额关税[3] 2. **全球化布局提升竞争力**：在泰国、墨西哥和美国等地设生产基地；2024 年底购置土地建设产能，一期上线两条生产线共 200 万产能；考察美国本土建厂满足特斯拉等需求；计划建设智能化绿色生态灯塔工厂提高自动化程度和生产效率[5] 3. **研发创新成果**：2012 年立项，2020 年推出新产品，与欧洲主机厂、美国通用等客户合作；评估选择墨西哥和泰国等地布局产能；建设智能化绿色生态灯塔工厂降低成本增强竞争力[6] 4. **未来战略规划**：扩展东南亚、欧洲及北美市场，泰国工厂覆盖当地及欧洲市场，根据形势在北美建本土工厂；2025 年国内新增八条生产线，考虑新设点；与比亚迪、奇瑞等深化合作拓展新项目[7] 5. **新材料应用进展**：人形机器人用博威合金替代钛合金，降低成本约 80%，已送样测试；四足机器人用新材料替代 7,075 航空铝，降低成本约 40%，与北京再升科技及合肥清华研究院合作推进；协作机器人和 AGV 底座与多家企业交流，优化图纸进行线源分析[11][13][14] 6. **产销目标及产能规划**：2025 年新产品产销从约 400 万翻倍至 800 万左右；规划建设 7 - 8 条生产线，可能新增 1 - 2 条共 10 条，下半年逐步达产；国内推进 Y 项目和三得利项目，北美跟进两个项目并计划在美国建厂[19] 7. **未来三年业务和财务规划**：未来三年业务预计倍增，2025 年业绩初步体现，2026 年显著增长，2027 年再上新台阶；2024 年底融资近 12 亿元支持战略发展，进行产线建设改造和关注并购机会[23] 8. **阿凡达合金技术优势**：合金配方经 13 年研发迭代到第三代，可按需优化；拥有约 50 项发明专利覆盖多环节；自主研发专用装备并收购荷兰公司提升能力，装备已国产化量产[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **项目进展影响**：2025 年奇瑞项目投入资源推进，特斯拉 Model Y 即将获新项目，推动国内市场需求；三月份理想、小鹏、小米等造车新势力与公司对接[8] 2. **关税政策影响**：关税政策变化未对既定战略产生重大影响，产品竞争力能体现；现有反倾销税率高，再增加关税影响不大，规划全球产能出海战略[10][24] 3. **机器人领域规划**：2025 年为人形机器人产业化元年，验证替代钛合金可行性，未来大批量生产利润空间提升；机器狗计划替代 7,075 航空铝材和普通铝材，机器人结构件用新材料替换部分铝合金配件，与士电合作替换关节键特种钢部分[20][21][22] 4. **无人机行业计划**：选择中重型垂直起降无人机细分赛道，与浙江新机型公司合作，2025 年重点推进深度合作项目[18] 5. **市值应对及规划**：市值受板块下跌和关税影响，专注主业发展，巩固轮毂业务，拓展新材料应用；做好基本面工作，让投资者见证长期发展潜力[28]

纪要涉及的公司 汇嘉时代 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩**：2024 年整体经营业绩较 2023 年下降，收入端下降幅度较小，利润端受大环境影响同比下降明显；2025 年 1 月春节期间销售状况相比去年好转，预计今年整体状况优于去年；2025 年一季度整体经营状况较好，同店收入有所提升，超市收入稳步增长，百货受大环境影响压力较大 [3][4][22] 2. **供应链改革** - **超市业态**：加速供应链上移、精简 SKU 数、优化供应商结构，基本实现全自营；切换供应链后商品价格下降，与好家乡大卖场等同，利用集采价格优势取消推动费、进场费等费用，优化成本结构 [3][8] - **百货业态**：通过供应链改革精简 SKU 至 8,000 - 9,000 个，加强自营业务建设，引入独有品牌 [3] - **合作成果**：与电通集团、圣德美共享仓合作带来 2 - 3 个点的毛利空间提升，提高销量和复购率 [6][7] 3. **品牌调整**：2024 年品牌调整主要集中在百货业态，引入 27 个新品牌，调整 700 多个品牌；针对老百货店采取“一店一策”策略重新定位 [3][14] 4. **自有品牌建设**：2024 年推出食用油、瓜子等产品，2025 年计划拓展到水饮料等领域，扩充自有品牌体系规模 [11] 5. **毛利率展望**：2025 年预计毛利率稳步提升，百货业态通过扩大自营业务和获得疆内独家品牌代理权提升毛利率 [11] 6. **费用与成本**：2024 年运费提升、促销活动力度大以及销售、管理、财务费用增加导致利润率下降；与大冢合作后运费增加，但集采价格优势使整体采购成本更具竞争力，且无额外推动费、进场费 [12][13] 7. **门店调改** - **2025 年计划**：最大调改项目为库尔勒朝阳店，还计划对 2 - 3 家独立超市门店调改，其余门店常规调改 [15] - **目标**：通过自主调整提升服务品质和商品力 [18] 8. **开店与闭店计划**：2025 年仅有一个小型托管项目，闭店根据老旧百货商场调改后的经营状况决定 [17] 9. **产品汰换**：2024 年产品汰换工作基本完成，2025 年继续推动自有商品体系建设 [20] 10. **资产减值压力**：2025 年资产减值或存货减值压力显著减小 [21] 11. **行业竞争与新品类引入**：新疆商业竞争环境相对内地不激烈，未来汇嘉时代和贵和商贸在乌鲁木齐开设新店将使竞争更激烈；结合流行趋势引入如泡泡玛特等受欢迎品牌 [24] 12. **低空经济布局**：与同兴达合作在新疆兵团区域开展低空业务，合资公司已成立，处于前期阶段，计划在物流配送、乡村旅游以及定制农业质保方面布局 [25] 13. **无人机业务** - **业务进展**：亿航智能获得证书后业务推进速度加快，已实现低空载人旅游，物流方面需推进航线批复 [26] - **成本影响**：载重两吨或以上的无人机配送将显著降低物流成本 [28] 14. **分红规划**：自 2023 年开始大比例分红，未来持续稳定分红，具体比例和总额根据经营状况确定 [3][30] 15. **内部调整规划**：最快 2025 年上半年开展，具体时间未确定，可能延至下半年，成立调改小组负责，无外聘团队计划 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 联营业务波动大，百货业态以联营模式为主受市场环境影响显著；自营业务相对稳定，超市基本实现全自营，百货自营业务从去年扩展，今年预计更明显提升 [5] 2. 公司托管的三家百货商场是新建项目，避免后期大规模翻修 [16] 3. 2025 年计划将 SKU 数量从约 13,000 个降至 8,000 - 9,000 个，遵循科学的品类管理方法对商品品类进行管理 [9][10] 4. 航线审批涉及各公司优势互补，如亿航智能提供场景，同行公司可能优先获得批复 [29] 5. 推进无人机业务有购买或租赁规划，但未确定具体采购时间 [27]

纪要涉及的公司 晨光生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024 年经营业绩** - 营业收入 69.94 亿元，同比增长 1.79%，主体业务收入 31.29 亿元，同比增长 8.25%，棉籽类业务收入 34.75 亿元，同比下降 2.07%；归母净利润 9600 多万元，同比下降约 80%，主要因棉籽业务亏损 [3][4] - 四季度营收 17.69 亿元，同比增长 3.92%，其中主营业务收入 8 亿元，棉籽类业务收入 8.45 亿元 [3] 2. **2025 年一季度业绩预告** - 预计净利润 9000 万 - 1.2 亿元，同比增长 133% - 211%，主要产品成本显著下降，经营风险降低，恢复增长趋势 [3][5] 3. **主营业务表现** - 2024 年收入增长 8.25%，主要因叶黄素、辣椒精、甜菊糖等产品销量大幅增长，但毛利率下降 4.54% [6] - 辣椒红全年销售 9000 多吨，同比下降 10%以上，毛利润大幅下降；预计 2025 年销量和利润率恢复，定制化产品占比超 10% [6][7] - 辣椒精全年销量增长 56%，售价下降 25%，毛利增长 30%；预计 2025 年原材料成本降低，靠销量带动收入和利润增长 [6][7] - 叶黄素全年销售 4.8 亿克，创历史新高，但行业供给过剩致价格低位，毛利率减少；公司稳定国内外基地降低成本 [6][8] - 甜菊糖 2024 年价格企稳，销量大幅增长，收入同比增长 50%以上，创历史新高；预计 2025 年价格和销量保持良好增长 [10] - 香辛料类业务中，花椒提取物销量增长 16%，市场领先地位提升；营养药用提取物如水飞蓟提取物连续五年销量增长 [11] - 保健食品业务受产能限制，2024 年收入与前年持平，预计 2025 年下半年新车间投产后持续增长 [3][12] - 中药和原料药业务收入突破千万元级别，为公司未来发展提供保障，有助于产品向下游延伸 [3][12] 4. **棉籽业务情况** - 2024 年亏损 1.5 亿元，因原材料和产品售价倒挂及存货减值损失，毛利率下降 3.48% [3][4] - 调整经营策略，加强管理，预计 2025 年经营状况恢复平稳 [3][13] 5. **价格走势判断** - 辣椒红目前价格偏低，未来大概率恢复，但时间节点难把握 [14][15] - 辣椒精价格处于历史低位，未来两年价格变化取决于原材料种植趋势 [16] - 叶黄素价格处于底部，恢复需时间，受供给过剩影响，预计种植面积减少、库存消化后价格恢复 [16] 6. **公司策略** - 未来严格执行锁价策略，稳定经营，并在生产技术、产能管理等方面尝试 [17] - 暂缓田野股份甜菊糖苷加工产线投资，利用现有生产线技改扩大产能至每年 2000 吨 [18] 7. **利润波动规律** - 季度间利润波动有季节性规律，一二季度利润及利润率相对较高，三四季度较低，但受多种因素影响，预测季度利润难度大 [21] 8. **库存情况** - 2024 年底存货比上一年增长 6.64 亿元，主要来自直接提取业务，库存合理并做战略储备 [22] 9. **外部影响因素** - 美国关税对公司业务影响有限，公司采取成本领先策略应对实体清单影响 [23][24] - 禽流感对叶黄素需求影响不明显且难判断，叶黄素价格主要受原材料供给波动影响 [23][25] 10. **棉籽业务战略考量** - 进入棉籽加工行业是为发挥主体技术优势，当前调整经营思路，以销定产，通过技改扩大产能 [26] 11. **叶黄素业务新影响** - 卫健委新配料标准调整提高叶黄素添加量，对公司叶黄素业务有积极影响，但具体增量取决于下游情况 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在 23 年底启动股份回购工作，24 年底完成回购注销，共耗资 4.92 亿元回购 9.32%的股份，并坚持每十股派发现金红利 1.3 元 [13] - 2025 年第一季度整体利润中主体业务利润占比较高，主要以实威业务为主，各产品价格较去年四季度稳定，同比因原材料成本低有下滑，销量明显增长 [20] - 甜菊糖业务采用溶剂提取工艺，与同行相比有十个百分点左右优势，可同步提取副产品实现额外收入 [18]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：母婴行业 - 公司：爱婴室 纪要提到的核心观点和论据 2024年经营情况 - 营收和净利润双增长，通过门店优化、人效提高、资金管控等提升运营效率并缩减费用 [3] - 新开62家母婴门店，较2023年增加21家，新店面积200 - 250平米，老店进行面积、产品结构和陈列布局调整 [3] - 线上销售额同比增长17%，由第三方平台驱动，拓展新兴渠道 [4][6] - 与日本万代合作开设高达基地和快闪店，吸引年轻消费群体，苏州高达基地月营收150万元，计划全国扩张并开万代拼装模型店 [4][7] - 第四季度受生育政策刺激，来客数增加带动门店销售同比增长，新开门店集中下半年推动销售额增长，但第三季度扣非净利润因销售波动和政府补助延后亏损 [4][15][16] - 优化门店模型，控制面积，减少SKU，缩短库存周转天数14天，调整组织架构提升人效，自有品牌销售同比增长8%，降低销售费用 [4][19] - 电商业务收入增速16%，增量来自第三方平台，开设综合店和自有品牌专属店铺 [17] - 自有品牌销售同比增长8%，占总销售额13%，各品类有不同市场份额 [24] - 现金流回落因营收变动及线上业务促销活动回款时间波动 [20] 2025年规划 - 预计净增新开门店40 - 50家，新增70 - 80家新店，优化40 - 50家低效门店，集中在华东和华南一二线城市商场内 [4][5] - O2O业务占整体门店销售额10%，营收同比增长20%，新开门店都将进入O2O渠道 [4][31] - 分红及回购总额约七千多万元，占2024年度净利润比例约70%，未来保持该趋势，大股东减持比例降至5%，减持速度放缓 [4][22] 其他业务情况 - 推出超30个SKU营养食品精品，未来将推更多自有品牌产品 [8] - 2024年来客数整体持平，第四季度增加，可比店坪效增长5%，华南地区增长22%，整体坪效接近11,000元 [9] - 2025年一季度新开门店进入良好状态，各项指标正向趋势 [10] - 苏州已有一家高达基地，下半年预计新增两家，通贩业务刚启动，运行良好，覆盖万代旗下知名IP，三月淡季过后预期销售提升 [12][13] - 考虑加盟模式但管理经验不成熟，已引进新型AI玩具 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 爱婴室与一般母婴用品零售商不同，通贩选址优越、货品正版进口、产品趣味性强 [21] - 高达基地初期投资额高但盈利快无爬坡期，货品成本及进货价折扣率高 [25][26][28] - 通饭店面积更大，目前人员配置未确定，主要集中在一二线城市，国内约30 - 40个符合条件城市，每个城市预计开1 - 2家 [27][29] - 保持授权公司拿货后价格平稳依赖货品销量，不打价格战 [30] - 未来根据不同渠道销量区隔货盘，强化O2O渠道爆款并结合促销政策 [32]