**行业与公司** * 研究聚焦美国股票策略 分析美联储降息对不同市场板块的影响[1] * 覆盖标普1500指数成分股 包括标普500大型股 标普400中型股和标普600小型股[47] * 重点分析行业包括房地产 公用事业 信息技术 非必需消费品 医疗保健 能源 金融 工业 材料和通信服务等[17][23][26] **核心观点与论据** * 美联储降息预期强烈 市场共识预计未来将进行4次25个基点的降息[2] * 降息受益者取决于三个条件：两年期国债收益率变化（-50基点） 收益率曲线陡峭化（2s10s利差扩大）以及经济数据方向（花旗经济数据变化指数正负）[15] * 在传统分析中 房地产和公用事业板块因高负债和债券替代特性而表现突出 而能源和信息技术板块表现落后[17] * 在曲线陡峭且经济数据积极的场景下 房地产 非必需消费品和信息技术成为赢家 公用事业表现不佳 SMID（中小盘股）显著受益[23] * 在曲线陡峭但经济数据消极的场景下 公用事业 房地产 医疗保健和必需消费品等传统防御性板块表现更好 信息技术 非必需消费品 金融 工业 材料和能源板块表现落后[26] * 花旗核心观点认为 在缓慢但积极的经济轨迹下 应超配成长股 SMID为最终的周期性暴露提供增量杠杆 即同时持有高贝塔成长股和周期性股票[6][14] * 若经济恶化 投资应转向传统防御性和低贝塔板块 SMID交易被推迟[6][14] **其他重要内容** * 分析方法采用两年回溯期 以避免主要衰退期美联储行动的长期影响 更能反映近期经济波动中的股票反应[5][11] * 提供了行业中性的股票筛选 列出了每个行业中对降息最敏感和最不敏感的前10只股票（附录图13-16）[37] * 在最敏感股票组合的基本面中 积极经济场景下的组合显示更高的预期盈利增长（2年复合年增长率14.2% vs 8.6%）和更高的贝塔（1.16 vs 0.79）但质量较低（ROE 10.7% vs 16.3%）[43] * 消极经济场景下的敏感组合则增长较慢（2年复合年增长率6.9% vs 18.3%）但质量较好（ROE 14.6% vs 9.5%）且贝塔较低（0.73 vs 1.28）[44] * 在规模与风格暴露上 积极经济场景下最敏感组合明显超配SMID（78% vs 59%父指数）尤其是价值股（46% vs 38%）[48] * 报告包含了大量的利益冲突披露 显示花旗与许多被分析公司存在投资银行业务关系 自营头寸和其他财务利益[60][68][69]

行业与公司 * 纪要主要涉及中国光伏行业 涵盖多晶硅 硅片 电池片 组件 光伏玻璃等产业链各环节的价格 库存及生产数据[1][2][3] * 同时涉及中国电池储能系统行业 详细解读了国家发改委和国家能源局联合发布的最新发展行动计划[4] * 报告由UBS Securities Asia Limited的研究分析师团队撰写 主要分析师包括Yishu Yan Anna Yuan和Ken Liu[6] 核心观点与论据 **光伏产业链价格全面上涨** * 单晶致密料价格环比上涨4.2% 达到50元/公斤 当前库存为31千吨 环比增长3%[1] * N型M10/G12硅片价格分别环比上涨4.0%/3.1% 达到1.30元/片和1.65元/片[2] * M10/G12尺寸的TOPCon电池片价格分别环比上涨3.3%/1.7%[2] * 组件价格保持稳定 TOPcon和BC组件价格分别为0.69元/W和0.76元/W[2] * 9月组件生产量环比小幅下降至50GW 需求主要由海外客户因担忧潜在涨价而囤货所支撑[2] **生产与库存动态** * 硅料中国预测9月多晶硅月度产量将环比增长2%至128千吨（约55GW）[1] * 光伏玻璃库存下降12.1%至16.13天 其价格及原材料纯碱价格保持稳定[3] **国家储能行动计划出台** * 中国发布2025-27年电池储能系统发展行动计划 目标到2027年累计储能装机容量达到180GW[4] * 计划提出三大举措 激励“可再生能源+储能”项目市场交易 引导储能参与辅助服务市场 加速储能定价机制并完善容量补偿[4] * 截至2025年上半年末 中国累计储能装机容量为95GW/222GWh 这意味着未来两年有巨大的增长空间[4] * 预计储能市场交易机制的改善将有助于多元化其收入来源 改善经济性并释放更多需求潜力[4] **省级光伏电价机制** * 山东省发布光伏项目保障性收购电价为0.225元/千瓦时 这是“136号文”后首个公布的省级机制电价 低于风电的0.319元/千瓦时[5] * 对于符合条件的山东光伏项目 80%的发电量可按机制电价结算 其余部分通过市场交易定价[5] 潜在风险提示 **下行风险** * 国内可再生能源装机容量增长慢于预期[23] * 可再生能源项目电价削减幅度大于预期[23] * 未来电力改革中其他电力资源的竞争[23] **上行风险** * 国内可再生能源装机容量增长快于预期[24] * 可再生能源项目电价削减幅度小于预期[24] * 在未来的电力改革中 光伏相对于其他电力资源的份额提升[24] 其他重要内容 * 报告包含大量图表数据 展示了月度产量 多晶硅/硅片/电池片/组件价格趋势 以及光伏玻璃和纯碱的价格走势[7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] * 报告后附有详尽的法律声明 合规披露及风险提示 说明了报告的准备方 分析师认证 评级定义 估值方法 潜在利益冲突以及在不同国家地区的分发限制[25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92]

**科华数据首次覆盖研究报告关键要点** **涉及的行业与公司** * 报告首次覆盖科华数据（股票代码：002335.SZ），公司是中国市场第二大不间断电源（UPS）制造商和领先的储能变流器（PCS）及系统集成商 [1] * 公司业务涵盖UPS、光伏和储能逆变器制造，以及IDC运营服务，其销售网络覆盖全球30多个国家 [11][62][71] **核心观点与论据** **增长驱动因素** * 公司增长受益于AI数据中心（AIDC）资本支出加速，以及高压直流电源系统（HVDC）和液冷等新产品进入海外供应链的潜力 [1][2] * 预测公司2025-27年每股盈利复合年增长率（CAGR）为37%，数据中心产品收入CAGR为37%，可再生能源业务（含储能）收入CAGR为19% [1][3][9] * 预计全球储能需求2025-27年CAGR为22%，2027年增至338GWh，主要由工商业储能和新兴市场推动 [3] **市场地位与竞争优势** * 公司是中国UPS市场第二大厂商，市占率13%，仅次于华为的18% [12][13] * 公司与头部超大规模云厂商（如腾讯、阿里巴巴、字节跳动）建立了深厚合作关系，其UPS销售收入的50%来自此类客户，腾讯是其最大客户，贡献20%的UPS收入 [13][20] * 在HVDC产品方面，公司已拿下腾讯HVDC产品总供应的80%，并成功推出800V高压直流产品 [21] **财务预测与估值** * 给予公司“买入”评级，12个月目标价为78.5元，基于DCF估值法（WACC为6.8%，终端增长率2%），隐含40倍2026年预期市盈率 [4][52] * 公司当前股价57.05元（截至2025年9月10日）对应29倍2026年预期市盈率，低于A股AIDC电力设备同业均值40倍，认为其估值被低估 [4][12][46] * 预测公司2025-27年营业收入分别为118.22亿、151.50亿、177.62亿元人民币，净利润分别为7.00亿、10.02亿、13.23亿元人民币 [7][68] **潜在催化剂与风险** * 正面催化剂包括在手订单增加、新产品（如800V HVDC、液冷）商业化、成功进入海外超大规模云厂商供应体系 [4][48][74] * 下行风险包括数据中心扩张慢于预期、进入海外供应链进度延迟、储能出货量不及预期、行业竞争加剧 [72] **其他重要内容** **业务细分与盈利能力** * 2024年公司收入结构：可再生能源产品（含储能和光伏逆变器）占比47%，数据中心产品占比25%，IDC服务占比16%，智慧能源产品占比12% [64] * 2024年毛利润结构：数据中心产品贡献32%，可再生能源产品贡献31%，智慧能源产品贡献19%，IDC服务贡献15% [67] * 预计数据中心产品毛利率将从2024年的32%扩张至2027年的35%，储能业务毛利率将在2025-30年维持在16-17% [9][10][30] **市场规模与扩张** * 预计2028年全球UPS和HVDC市场规模为84亿美元，2025-28年全球HVDC市场规模CAGR或达93%，从2025年的6亿美元增至2028年的45亿美元 [9][21] * 公司积极扩张全球销售网络，采用与集成商协作及ODM模式开拓海外储能市场，截至2024年底，其储能系统累计出货量达30GW/12GWh [3][32][38] **估值比较** * 与全球IDC电力设备同业相比，科华2025-27年预期每股盈利CAGR为37%，高于全球同业的16%，但其2026年预期PEG为0.68倍，低于中国同业均值1.0倍和全球同业均值1.6倍 [12][46][51]

V i e w p o i n t | 11 Sep 2025 05:27:39 ET │ 14 pages Metal Matters Stronger copper consumption looms from 2026 despite near-term growth headwinds CITI'S TAKE In this note we revise our copper supply and demand balance, update our global copper end-use trackers for July, and review our latest soft manufacturing indicators for August. Global manufacturing sentiment remains broadly subdued despite ticking up slightly in August. We anticipate softer y/y copper consumption growth through H2'25 on growth headwi ...

Global Markets Strategy 12 September 2025 J P M O R G A N Key Currency Views Patiently bearish on the dollar Figure 1: Different factors are driving G10 FX-external/ fiscal balances, equity and commodities momentum-while EM remains dominated by carry for now Source: J.P. Morgan See page 48 for analyst certification and important disclosures. J.P. Morgan does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of in ...

We reviewed CBRE's North America Data Center Trends report for 1H 2025, which was released this week. Read through: Positive for machinery, materials and E&C companies What's notable here is the slow-down in investment noted in 1H, given that so many corporates are relying on data centers for growth. However, the more upbeat assessment for 2H is positive. We expect data centers and related power gen to drive a re-acceleration in non-res construction in 2H26, and we expect data centers to be a meaningful dri ...

行业与公司 * 涉及中国锂电池材料行业 特别是锂市场[1] * 核心公司包括宁德时代(CATL)以及其他锂云母矿生产商[1] 核心观点与论据 * 锂市场波动性加剧 价格正测试70,000元/吨的水平 主要受宁德时代矿山复产传闻与其余7座锂云母矿关闭的猜测等多空因素拉锯影响[1] * 政府监管的根本目的并非长期清除锂云母产能 而是要求矿商以更合规的方式运营 以确保中国战略资源不被低估和部署[1] * 维持宁德时代的锂云母矿在今年内不会复产的观点[1] * 上海有色网(SMM)周度数据显示强劲的表观消费 当周产量环比增长3% 库存环比下降1%[1] * 锂产品平均售价(ASP)延续下跌趋势 截至9月11日 碳酸锂(Li₂CO₃)和氢氧化锂(LiOH)报价分别为72.9千元/吨和74.5千元/吨 较9月4日的75千元/吨和75.9千元/吨有所下降[2] * 中国碳酸锂上周产量环比增长3% 达19,963吨 来自盐湖、锂云母、锂辉石和回收的产出分别环比增长2%、5%、2%和3%[2] * 碳酸锂总库存本周为138,512吨 环比下降1% 其中下游玩家(主要为正极材料制造商)、冶炼厂和其他(主要为电池制造商和贸易商)的库存分别为58,279吨、36,213吨和44,020吨 环比变化为+6%、-8%和-3%[2] 其他重要内容 * 报告数据来源为Citi Research和SMM[7][10][12][14][17][18] * 报告包含多个图表 涉及碳酸锂月度库存、周度库存、电池级碳酸锂价差(假设1个月库存)、电池级氢氧化锂价差(假设1个月库存)、碳酸锂月度产量及周度产量[6][8][10][12][16][17]

**行业与公司** - 行业聚焦人工智能相关投资对美国经济增长的贡献 涉及信息处理设备投资 非住宅固定投资 软件与研发投资等细分领域[1][2][3] - 公司未明确提及 但报告由UBS经济学家团队（包括Pierre Lafourcade Jonathan Pingle等）基于宏观经济数据完成分析[5] **核心观点与论据** - AI投资对经济增长的贡献被高估：2025年上半年信息处理设备投资对实际GDP增长的贡献与占GDP 68%的家庭支出持平（均为2%） 但这一现象主要因家庭支出增长处于历史低位（非衰退期）而非AI投资异常强劲[2] - AI相关投资增长存在结构性分化：AI相关设备（计算机 通信设备 专用机械）和软件研发投资增长贡献自2024年第四季度以来分别上升75个基点和45个基点（2季度平均值） 但非AI投资（占非住宅投资约一半）连续6个月收缩 抵消约20个基点增长贡献[3] - 数据中心建设对GDP增长贡献微弱：尽管投资增速快 但基数过小 宏观影响可忽略不计（图3中紫色部分几乎不可见）[4] - 软件与研发是长期核心驱动力：自1990年代初以来占名义GDP份额翻倍 而其他类别份额稳定 但AI相关投资占GDP比例尚未出现明显跃升[6] **潜在风险与警告** - 通缩调整可能低估AI贡献：若BLS采用质量调整定价模型（如 hedonic pricing）修订通缩指标 AI投资的实际贡献可能被当前数据低估[7] - 关税政策干扰投资节奏：部分AI设备投资可能源于企业提前应对232条款半导体关税的囤货行为 而非真实需求[8] - 增长维持成本极高：当前AI相关投资额为5750亿美元 对GDP增长贡献约0.9个百分点 为维持该贡献率 未来两年需累计投入约2万亿美元（较当前水平增长3.5倍）[9] **数据与单位细节** - 美国名义GDP规模为30万亿美元[9] - AI相关投资定义范围包括计算机及外设 通信设备 专用电气与工业机械 软件及研发（但部分投资实际用途与AI无关）[3][5] - 非住宅投资中制造业结构贡献因拜登政府财政政策曾提升 但现已减弱[3] **其他重要内容** - 报告强调历史对比：当前AI投资增长贡献与1990年代水平相当 并非史无前例（图3）[13] - 投资结构“去物质化”趋势：软件与研发占比持续上升 工业设备与石油行业波动影响整体份额变化[6] - 免责声明指出模型假设风险（如通缩率与GDP平减指数一致）及地缘政策对投资的影响[24][56]

**行业与公司** 行业涉及液压设备制造、自动化与机器人、工程机械 公司为江苏恒立液压股份有限公司（Jiangsu Hengli Hydraulic）[2][11][40] **核心观点与论据** **财务表现与增长预期** * 公司2Q25业绩超预期 营收同比增长11% 净利润同比增长18% 均高于市场共识和历史平均水平[16] * 2025年全年营收指引维持107.62亿人民币（同比增长14.6%）但管理层对2026年营收增长预期为10-20%[31] * 上调FY27/28E营收预测4%/12% 净利润预测3%/11% 主要反映FA与机器人业务增长[2][17] * 基于DCF的目标价从105人民币上调至116人民币 加权平均资本成本（WACC）假设为7.4%[2][12][41] **业务板块分析** * **FA与机器人业务（含滚珠丝杠、直线导轨、执行器）成为核心增长引擎**：2024年营收仅占集团1%（0.1亿人民币）但预计2028年占集团营收约20%（基案例33亿人民币）[8][20] * **挖掘机液压缸需求强劲**：国内需求因基础设施项目（如巨型水坝和新疆-西藏铁路）和OEM补库存而强劲 最初预测同比增长约10% 但目前跟踪数据更高[22] * **国际市场扩张**：液压缸在海外市场渗透率低（中国仅占全球市场约25%）墨西哥工厂已于6月投产 预计2026年实现盈利 基本消除关税影响[23][24] * **泵/阀产品全球扩张**：国内市场份额已较高（约50%）但海外渗透仍处早期阶段 与卡特彼勒的重大新项目预计在2025年底或2026年初实现 推动全球份额提升[25] * **非挖掘机业务多元化**：农业机械板块营收同比增长35-50% 新能源需求碎片化但稳定增长 高空作业平台需求仍疲软[27][28] **利润率与运营效率** * 2Q25毛利率达44% 为2020年上行周期以来的最高水平[16] * 历史峰值毛利率为44% 管理层认为随着新产品（如滚珠丝杠和执行器）上量和制造效率优化 利润率改善无上限[30] * FA与机器人业务毛利率潜力高（约40%）技术壁垒高[29] **风险因素** * 下行风险包括挖掘机销量低于预期、泵/阀市场份额增长慢于预期、毛利率恶化、贸易紧张升级及关税高于预期[42] **其他重要内容** * 公司在中国挖掘机液压缸市场份额超过40%[11][40] * 人形机器人和自动化（机器工具行业国产化加速）发展可能催化FA与机器人业务增长出现阶跃变化[8] * 与全球OEM（如特斯拉、小鹏、小米）的合作突破和良率改善是FA与机器人业务上行关键[18] * 风格暴露（Style Exposure）显示当前价值因子排名89% 增长因子排名35% 动量因子排名26% 质量因子排名18%[5]

J P M O R G A N Global Markets Strategy 11 September 2025 Oil Markets Weekly Beware the Ides of September Beware the Ides of September Oil rose 2% this week to $67, as renewed geopolitical tensions—stemming from an Israeli airstrike on Hamas leaders in Qatar on Monday and NATO planes shooting down Russian drones deep inside Poland on Wednesday—reintroduced a modest geopolitical risk premium to the market. Oil received further support from President Trump's latest tariff threats against Russian crude buyers, ...