财务数据和关键指标变化 - 第二季度净收入为5.565亿美元，同比增长4970万美元或9.7%，环比基本持平[11] - 工厂建造住房板块净收入为5.351亿美元，同比增长4880万美元或10%，主要由于房屋销售量增长5.4%和每套房屋平均收入增长4.4%[11] - 金融服务板块净收入为2140万美元，同比增长30万美元或1.4%，环比增长20万美元[12] - 综合毛利率为24.2%，同比提升130个基点[12] - 工厂建造住房板块毛利率为22.9%，与去年同期持平[12] - 金融服务板块毛利率大幅提升至55.6%，去年同期为21.8%[12] - 销售、一般及行政费用为7220万美元，占净收入的13%，去年同期为6700万美元，占13.2%[13] - 税前利润为6730万美元，同比增长1230万美元或22.4%[14] - 有效所得税率为22.1%，去年同期为20.3%[14] - 净利润为5240万美元，去年同期为4380万美元[15] - 稀释后每股收益为6.55美元，去年同期为5.28美元[15] - 经营现金流为7850万美元[16] - 现金及受限现金增加3160万美元，余额达4亿美元[16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 工厂建造住房板块房屋销售量同比增长5.4%，平均售价增长4.4%[11] - 工厂产能利用率约为75%，去年同期为70%[11] - 金融服务板块盈利大幅改善，从去年亏损转为今年盈利800万美元，前两个季度累计利润增加1400万美元[8] - 保险业务盈利能力提升主要源于淘汰不盈利保单以及核保和理赔管理的改进[8] - 通过公司自有零售店销售的房屋占比为22.9%，环比增长4%，同比增长1.9%[55] 各个市场数据和关键指标变化 - 行业层面，截至8月全国出货量同比增长超过3%[4] - 美国北部许多地区出货量实现两位数增长[4] - 东南部地区（从卡罗来纳州、田纳西州至路易斯安那州以东）出货量同比下降约4%，7月和8月同比下降10%[5] - 公司在东南部地区的工厂生产节奏略高于去年，而其他地区维持了从第一季度的高生产节奏且显著高于去年[6] - 整体订单积压维持在5-7周，单位积压量环比略有上升[6] - 批发订单量同比略有下降[6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司成功整合American HomeStar收购，新增2家工厂和约20家零售店，零售整合度提升[58] - 资本配置策略平衡，包括对现有工厂投资、利用现金进行收购以及回购3600万美元普通股[10] - 公司继续投资工厂现代化项目，每个项目投资额在200万至500万美元之间，旨在提升产能、安全性和质量[101] - 数字化营销和品牌重塑显著提升了潜在客户生成和教育能力[51] - 本地化决策和全国销售团队的建立有助于提升市场份额[52] - 产品设计创新是公司竞争优势之一[53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场表现出显著的区域差异，北部地区强劲而东南部地区疲软[4] - 管理层认为当前市场总体平衡，对在这种环境下运营感到满意，并展示了监控和调整生产能力[8] - 对东南部地区未来需求不作预测，认为存在强化和弱化两种可能情景[8] - 关税对成本构成压力，第二季度影响约为200万美元，未来可能达到200万至550万美元[35] - 加拿大木材关税从14.5%增至35%，并可能额外增加10%，将显著增加房屋成本[35] - 中国关税增加的推迟有助于将成本影响控制在预估范围的低位[36] 其他重要信息 - 公司在第二季度回购了超过3600万美元的普通股，目前仍有约1.42亿美元的授权回购额度[15] - American HomeStar收购于第二季度结束后完成，收购价约为1.9亿美元，使用现金支付[17] - 公司正在关注多项监管动态，包括HUD法规更新、底盘移除、GSEs的 Duty to Serve 计划以及分区挑战[60] - HUD法规更新允许建造多户单元（如四单元），并减少了行政审批[60] - 贷款利率近期下降约70个基点至8.5%左右[79] 问答环节所有的提问和回答 问题: 第三季度初订单趋势和生产水平展望 - 批发订单在夏季略有下降属正常现象，十月初订单强劲但可能随假期放缓[24] - 当前市场感觉平衡，东南部地区积压已稳定并略有增长[25] - 生产水平在东南部调整后趋于平衡，其他地区仍有工厂寻求增加产量[27] 问题: 德克萨斯州市场状况 - 德克萨斯州市场总体平稳，公司零售业务表现强劲[32] - 零售团队执行力出色，带动了生产[32] 问题: 工厂建造住房毛利率可持续性及成本压力 - 毛利率受多种因素影响，包括平均售价和成本结构[34] - 关税是主要成本压力，第二季度影响约200万美元，未来预估范围200-550万美元[35] - 加拿大木材关税增加将推高成本，但中国关税推迟有积极影响[36] - 当前木材成本处于低位，对第二季度毛利率有贡献[42] 问题: American HomeStar整合进展和收购会计影响 - 整合进展顺利，新增产能和零售网络将提升零售整合度[44] - 收购会计对综合毛利率影响预计很小，因产品适销性强且库存水平合理[46] 问题: 公司持续超越行业增长的原因 - 数字化营销和品牌重塑提升了潜在客户生成和教育能力[51] - 本地化决策和全国销售团队的建立有助于应对大型社区和开发商[52] - 产品设计创新是关键因素[53] 问题: 零售销售占比和近期趋势 - 第二季度零售销售占比22.9%，环比增长4%，同比增长1.9%[55] - 十月份趋势保持连续，德克萨斯州零售表现持续强劲[56] - American HomeStar收购将进一步提升零售占比，因其原有零售整合度约60%[58] 问题: 监管环境展望 - HUD法规更新是积极进展，允许建造多户单元并减少行政审批[60] - 底盘移除、GSEs的 Duty to Serve 计划以及分区挑战是行业关注重点[61] - 对底盘移除通过立法持乐观态度，但具体路径和时间存在不确定性[62] 问题: 产品组合和区域定价差异 - 多单元房屋占比连续两个季度上升，但尚未形成明确趋势[70] - 东南部地区尽管销量疲软，但定价保持稳定[71] - 北部和南部市场因产品类型和建筑规范不同存在自然价格差异[73] 问题: 贷款出售二级市场和渠道融资 - 公司积极寻求合作伙伴以释放更多贷款能力，目前讨论活跃但尚未达成协议[93] - 保险资金对这类贷款表现出兴趣，但交易结构复杂[93] 问题: 东南部市场定价策略 - 当前东南部市场产能利用率尚可，厂商盈利，暂无通过降价刺激需求的动机[95] - 定价策略基于本地市场竞争产品比较，市场表现稳定[96] 问题: 资本支出用途和效益 - 资本支出用于工厂现代化项目，如激光技术、地板龙门系统等，投资额200-500万美元/厂[101] - 这些项目不仅提升产能，也改善安全性和质量[102] 问题: 底盘成本、占比及潜在节省分配 - 底盘成本约为每层1500美元[106] - 公司产品约80%为HUD标准房屋（通常带底盘），20%为模块化房屋[111] - 若底盘移除立法通过，节省的成本部分将转化为利润，部分让利给消费者[113] 问题: 金融服务板块盈利水平的可持续性 - 近期盈利改善超50%源于业务调整（如核保），而非仅因有利天气[114] - 在正常天气环境下，该业务已达到新的盈利水平，近期天气因素带来额外提振[114]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净商品销售额和总收入均超过13亿美元，净商品销售额同比增长9.2%（按固定汇率计算增长9.1%）[16] - 第四季度可比净商品销售额按美元和固定汇率计算均增长7.5%[16] - 2025财年净商品销售额接近52亿美元，总收入接近53亿美元，净商品销售额同比增长7.7%（按固定汇率计算增长8.5%）[16] - 2025财年可比净商品销售额增长6.7%（按固定汇率计算增长7.5%）[16] - 第四季度平均交易额增长0.5%，交易量增长8.7%；2025财年平均交易额增长1.7%，交易量增长5.9%[17] - 第四季度运营收入增长7.2%至5280万美元；2025财年运营收入增长5.2%至2.325亿美元[22] - 第四季度净收入为3150万美元，摊薄后每股收益1.02美元；2025财年净收入为1.479亿美元，摊薄后每股收益4.82美元[24] - 第四季度调整后EBITDA为7550万美元；2025财年调整后EBITDA为3.207亿美元[25] - 期末现金、现金等价物及受限现金总计2.853亿美元，另有约7320万美元短期投资[25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 自有品牌Member Selection销售额占商品总销售额的28.1%，较上一财年同期的27.6%提升50个基点[12] - 食品类别销售额同比增长约7.6%，非食品类别增长约7.9%，食品、服务和烘焙类别增长约7.5%[19] - 健康服务（包括眼科、听力学和药房）销售额同比增长约17%[19] - 数字渠道销售额在2025财年达到3.067亿美元，同比增长21.6%，占净商品总销售额的6%[13] - 通过网站或应用程序的直接订单增长22.4%，平均交易价值同比增长3.7%[13] 各个市场数据和关键指标变化 - 中美洲地区（32家门店）第四季度净商品销售额增长8.9%（按固定汇率计算增长8%），可比净商品销售额增长6%（按固定汇率计算增长5.3%），对整体可比销售额增长贡献约360个基点[17][18] - 加勒比地区（14家门店）第四季度净商品销售额增长6.3%（按固定汇率计算增长7.5%），可比净商品销售额增长6.5%（按固定汇率计算增长7.8%），对整体可比销售额增长贡献约180个基点[18] - 哥伦比亚地区（10家门店）第四季度净商品销售额增长18.2%（按固定汇率计算增长18.7%），可比净商品销售额增长18.3%（按固定汇率计算增长18.8%），对整体可比销售额增长贡献约210个基点[19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 房地产扩张：在危地马拉开设第7家门店，在多米尼加共和国拉罗马纳购置土地（预计2026年春开业），在牙买加蒙特哥贝购置土地（预计2026年夏开业），并在牙买加金斯顿签署土地租赁协议（预计2026年秋开业），开业后门店总数将达59家[6][7][8] - 推进进入智利市场的计划，已聘请国家总经理并签署潜在门店选址的执行协议[9] - 供应链转型：在巴拿马设施改造以处理冷藏商品，在危地马拉启用新的干货配送中心，计划在2026财年于特立尼达和多米尼加共和国开设PriceSmart Run配送中心，并开始在中国使用第三方配送中心进行货物整合[10][11] - 技术升级：继续迁移至新的RELEX预测和补货系统（预计2026财年完成），在英语加勒比市场部署新的ALERA销售点系统，并开始实施Workday人力资本管理系统[11][15] - 数字体验提升：计划在2026财年将移动应用程序迁移至完全原生的iOS和Android架构[15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对PriceSmart的未来感到非常乐观，团队的热情和奉献精神令人鼓舞[5] - 2026财年第一季度前八周（截至10月26日）的可比净商品销售额增长7.2%（按固定汇率计算增长6.5%），显示持续增长势头[27] - 对2026财年的增长充满期待，专注于通过技术举措提高销售点、供应链及其他前后台流程的效率[28] - 承认飓风梅利莎对牙买加、多米尼加共和国等地区的团队成员和会员造成影响，俱乐部因此关闭数日，但已重新开业，重点仍是确保员工和会员的安全[8][9][29] 其他重要信息 - 会员账户数量同比增长6.2%至超过200万，白金会员占比从去年同期的12.3%提升至17.9%[19] - 第四季度会员收入达到2260万美元，同比增长14.9%，主要受白金会员渗透率提升及在几乎所有市场逐步实施的各类会员年费上调5美元所驱动[19] - 2025财年12个月续约率保持强劲，为88.8%[19] - 公司已正式迁至圣地亚哥的新企业总部[5] - 在中美洲与BAC银行更新并增强了联名消费信用卡协议，提供更高的现金返还奖励[12] - 截至2025年8月31日，约60.1%的会员创建了在线资料，32.4%的会员基础曾在网站或应用程序上购物[13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 牙买加的门店在飓风中是否受损 - 牙买加的门店没有受损，建筑结构考虑了飓风因素，风暴最后时刻转向西面，门店得以避开正面冲击，目前已重新开业并开始补充商品[29] 问题: 牙买加南坎普路的新店是否会因面积较小而成为小型门店 - 南坎普路门店的意图并非建造小型门店，将通过调整停车布局来满足需求，目标是建成标准尺寸的门店[30] 问题: 智利市场的首次开业时间是否可能在2026或2027年 - 公司尚未提供超出10-K文件的开业计划信息，目前有一个处于执行协议下的选址，并正在取得进展，但无法分享具体的开业日期信息[31] 问题: 各细分市场的利润率动态及方法论是否有变化 - 利润率计算方法没有变化，公司不披露详细信息，但未出现对EBITDA产生重大影响的结构性变化[32] 问题: 美国向部分国家汇款政策的变化（1%费用）是否会影响门店销售 - 多个市场（如牙买加、洪都拉斯、萨尔瓦多）的GDP中汇款占相当大比重，但目前尚未观察到消费放缓的迹象，虽然不能排除潜在影响，但现阶段未看到其对牙买加等地的收入流产生影响[32]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度铜产量为12,800吨 同比下降24% 主要因去年同期处理了El Dorcal在2024年第二季度自愿暂停期间积压的全部矿石 [5] - 第三季度白银产量为430万盎司 同比下降3% 主要因Uchuchacua和Yumpac产量下降 部分被El Dorcal和Julcani产量增加所抵消 [6] - 第三季度黄金产量为30,894盎司 同比下降21% 主要因Orcopampa和Tambomayo产量下降 符合2025年计划采矿顺序 [6] - 第三季度直接运营EBITDA为2.021亿美元 同比增长48% 去年同期为1.365亿美元 [6] - 第三季度净利润为1.671亿美元 去年同期为2.369亿美元 其中包含出售Chaupilón获得的1.573亿美元 [6] - 季度末现金头寸为4.86亿美元 总债务为7.11亿美元 杠杆率为0.41倍 [7] - 公司董事会批准每股ADS股息支付0.1446美元 [7] - 第三季度现金头寸减少 主要受投资活动和融资活动净现金流出驱动 融资活动中赎回了剩余1.49亿美元的2026年票据 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 铜CAS下降 主要因El Brocal副产品的积极贡献 [8] - 白银CAS上升 主要因Uchuchacua尾矿销售相关的更高商业扣减以及Yumpac矿石品位下降 [8] - 黄金CAS下降 主要因销售量增加 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 重点项目San Gabriel第三季度资本支出为9,200万美元 用于完成选矿厂建设以实现2025年第四季度商业生产 [7] - San Gabriel总体进度达96% 施工完成95% [7] - Coimolache获得新的运营许可 允许在新水平的浸出平台和相邻地表区域放置新鲜矿石 使矿山和浸出场都能实现满负荷生产 [7] - 努力在优先考虑成本效率的同时提高吞吐量 [11] - 附属公司表现稳健 Coimolache的新运营许可将实现满负荷生产 预计明年黄金产量超过8,000盎司 带来更高现金流 [11] - 强劲的现金流生成和稳健的资产负债表使公司能够向股东返还价值并恢复股息政策 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - San Gabriel项目按计划在2025年第四季度生产第一块金锭 [12] - 新的输电线特许权将允许在未来几周内完成调试 [12] - 对获得San Gabriel所有最终许可充满信心 [15] - 预计San Gabriel将在明年第一季度或第二季度达到盈亏平衡 即使未满负荷运行 明年第二季度前也将超过盈亏平衡点 [25] 其他重要信息 - San Gabriel总资本支出已达6.81亿美元 [9] - 能源和矿业部授予San Gabriel输电线特许权 矿山开发已完成 采矿准备工作正在进行中 [10] - 调试计划正在实施 C1和C2调试已完成 主要设备机械工作均已完成 [10] - 过滤尾矿厂总体进度达96% [11] - San Gabriel电力线路建设已完成 与其他用户的安排已完成 当局的许可已完成 电力将于周日接入 [21] - 调试过程预计需要约两个月 包括稳定电力、给磨机喂料、填充工厂、开始破碎和研磨、添加矿石以开始黄金生产 预计12月中旬完成 [21] - 明年黄金产量指导在70,000至90,000盎司之间 公司将努力达到该范围的上限 [23] 问答环节所有的提问和回答 问题: San Gabriel项目待决事项、许可获取信心、生产序列和盈亏平衡时间 [14] - 管理层正在协调San Gabriel的最终许可 对获得所有许可充满信心 预计今年将生产两块金锭 [15] - 所有许可都已对齐 以便在年底前生产第一块金锭 关键在于当局上山时间 预计不会有问题 [17] - 电力将于周日接入 然后需要测试C3和C4 预计需要两个月完成 [17] - 今年将只是年底的初始金锭生产 明年1月开始运营爬坡 需注意尾矿坝的过滤、干燥和压实过程 由于尾矿库呈V形山谷 需要从底部开始 随着压实和海拔提升 将扩展并获得更多可用区域 因此明年黄金产量将在70,000至90,000盎司之间 [23] - 由于开始时品位较高 预计很快达到盈亏平衡 可能在明年第一季度或第二季度 即使未满负荷运行 明年第二季度前也将超过盈亏平衡点 [25] 问题: 电力接入和调试时间表的确认 [21] - 电力线路建设已完成 与其他用户的安排已完成 当局的许可已完成 电力将于周日接入 然后开始调试过程 [21] - 调试过程预计需要约两个月 因为需要先稳定电力 然后开始给磨机喂料 填充整个工厂的水 一旦开始破碎和研磨 将填充所有回路直至尾矿储存设施 开始添加矿石以开始黄金生产 预计12月中旬完成 [21]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股运营资金（FFO）为0.69美元，比指导中值高出0.02美元，同比增长6.2% [3] - 前九个月每股FFO为2.02美元，同比增长5.2% [3] - 同物业现金净营业收入（NOI）在第三季度和前九个月均同比增长4.6% [3] - 投资组合季度末出租率达到95.7%，为20年来最高水平 [4] - 2025年全年每股FFO指导中值上调0.03美元至2.70美元，相当于比2024年增长5.1% [6] - 全年同物业现金NOI增长指导中值上调75个基点至4% [6] - 全年同物业年末占用率指导中值上调20个基点至94.2% [6] - 第四季度每股FFO指导范围为0.67至0.69美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度签署了78,000平方英尺的空置面积租赁，前九个月共签署432,000平方英尺，相当于年初空置面积的36% [4] - 全年空置面积租赁目标再次上调50,000平方英尺至500,000平方英尺，比初始目标高出100,000平方英尺 [6] - 第三季度租户留存率保持强劲，为82%，前九个月也为82% [4] - 第三季度续租现金租金差价上涨7.5%，前九个月上涨2.4% [15] - 全年续租现金租金差价指导中值上调200个基点至2% [6] - 国防IT投资组合的出租率上升20个基点至97% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 在Redstone Gateway园区开始建设100%预租的27百万美元开发项目7700 Advanced Gateway [5] - 在弗吉尼亚州尚蒂伊以40百万美元收购了142,000平方英尺的Stone Gate One物业，初始现金NOI收益率为9% [18] - 在西郊子市场，公司拥有10栋建筑，超过150万平方英尺，出租率超过94% [19] - 西郊子市场是北弗吉尼亚最紧张的市场，出租率达94%，A级办公租金过去五年上涨25% [19] - 在亨茨维尔，与Georgia Tech Research Institute签署了37,000平方英尺的租赁，将其占地面积扩大至75,000平方英尺 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过开发项目和收购，在杠杆中性的基础上自筹股权资本，并实现2023年至2026年每股FFO复合年增长率超过4% [31] - 开发管道中有130万平方英尺的机会，在两年内获胜的可能性为50%或更高，另外还有100万平方英尺的潜在开发机会 [19] - 太空司令部总部迁至Redstone Arsenal，预计将租赁总计约450,000平方英尺的空间，并可能随着时间的推移产生2比1的承包商需求尾流 [8] - Golden Dome导弹防御计划正在推动承包商机会，比太空司令部搬迁更快 [9] - 公司预计，当2026财年国防拨款获批时，将支持对其投资组合的额外需求 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 政府停摆不会对业务产生实质性影响，因为租金照常收取，且建筑租给了关键任务 [9] - 然而，停摆确实在租赁活动时间安排上造成了一些不确定性，可能会对全年租户留存率和现金租金差价指导产生适度影响 [10] - 公司预计，在2026财年国防拨款获批后，其租户支持的优先任务将获得更多资金，以应对日益复杂的国家安全环境 [10] - 固定收益投资者群体非常欣赏公司现金流的弹性以及开发管道带来的未来EBITDA增长 [58] 其他重要信息 - 公司在10月份成功完成了三项重要融资，为2026年债券到期预先融资，并为外部增长提供了额外流动性 [3] - 包括4亿美元五年期无担保债券发行，信用利差为95个基点，认购规模超过30亿美元，超额认购超过10倍 [24] - 循环信贷额度重组后，规模增加2亿美元至8亿美元，期限延长至2030年，SOFR利差下降20个基点至85个基点 [26] - 还关闭了2亿美元四年期担保循环信贷额度，用于为开发项目提供资金 [26] - 自2024年第三季度至2026年底，大型租约到期面积为200万平方英尺，预计留存率为95% [15] 问答环节所有提问和回答 问题: 预算批准后对租赁决策产生影响的滞后时间 - 一旦批准，预计活动将在不超过6个月内开始，由于存在合同或有需求以及被压抑的需求，这次可能会比往常的9到18个月更快 [35] 问题: Stone Gate One收购是否带来更多市场机会 - 该物业地理位置与公司现有投资组合非常契合，如果有类似回报的机会，公司会积极考虑进一步收购以扩大在该市场的份额 [37][38] 问题: Stone Gate One收购收益率高的原因 - 收益率高的原因包括卖方有特定的出售时间表、公司资本的实力和执行速度、以及租户倾向于将资产转让给公司 [40] 问题: 政府租约到期未续签的财务影响 - 在暂缓协议期间，政府按到期现金租金水平支付租金，续签后将在当季度补提直线租金的影响 [42][43] 问题: Golden Dome导弹防御计划是否创造近期开发机会 - 由于投资组合出租率很高，任何额外的租赁都将进入新的开发项目，相关机会已包含在已知的开发管道中 [46][47] 问题: 太空司令部迁至亨茨维尔的过程 - 迁址过程漫长，经过空军全面评估确定Redstone Arsenal为最佳地点，公司因其与基地的整合价值主张而获得机会 [51][52][53] 问题: 太空司令部相关的总增长面积 - 直接需求为司令部约45万平方英尺，承包商尾流可能再带来90万平方英尺，随着防御活动发展，其重要性预计将增长 [55] 问题: 固定收益投资者与股票投资者观点差异的原因 - 固定收益投资者更关注公司在周期中的历史表现和现金流的弹性，并欣赏开发管道带来的未来合同性EBITDA增长 [58] 问题: 对网络司令部预算削减传闻对Fort Meade需求的潜在影响 - 网络司令部在近期法案中获得了大量资金，其2026财年预期增长显著，所闻削减可能涉及非国防部的CISA机构，而非公司服务的网络司令部 [62][63][64]

财务数据和关键指标变化 - 净利息收入环比增长0.2%至4310万美元，净息差稳定在3.5% [17][19] - 费用收入环比下降7.3%，但剔除一次性项目后仅下降1% [17][18] - 贷款总额环比增长1.4%，主要受多户住宅房地产、商业和工业贷款以及住宅房地产贷款驱动 [21] - 期末存款环比增长1.7%，贷存比稳定在93% [22][23] - 非息支出环比增长4.3%，主要受激励费用增加驱动 [27] - 有形普通股权益比率提升至8.24%，有形账面价值增长近5% [10][29] - 年度信贷损失准备金率预计将正常化，2025年迄今净核销率为8个基点，低于行业长期历史水平 [6][34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 银行业务非息收入为640万美元，抵押贷款业务本季度发起量略有增加 [24] - 退休服务业务总收入增长2.9%至1650万美元，管理和托管资产增长3.7% [25] - 退休服务协同存款增长3.4%，健康储蓄账户存款增长近2%至超过2.02亿美元 [26] - 财富管理业务收入环比下降至660万美元，管理资产增长4.3%，收入下降主要因交易性收入减少 [26][27] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在Grand Forks家乡市场保持第一市场份额 [12] - 在亚利桑那州、罗切斯特和威斯康星州等关键市场成功进行了收购 [12] - 公司市场在全面的关系增长机会以及经济和家庭人口统计方面表现优异 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是有机增长、深化客户关系、在增长市场扩张 [15] - 利用技术、数据和人工智能提高效率，提供差异化的客户体验 [15] - 长期评估并购机会，特别是在退休服务和健康储蓄账户业务领域 [15] - 公司业务模式多元化，费用收入占比超过40%，是行业平均水平的两倍多 [4][19] - 公司已完成整个高管团队及以下级别的继任计划，许多领导者来自更大的机构 [11] - 公司已战略性地剥离非核心业务线，并在关键市场进行收购 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 业绩符合预期，公司长期战略执行顺利 [4] - 公司多元化的业务模式带来了跨周期的收入弹性 [4] - 公司继续通过主动风险管理来降低资产负债表风险 [5][6] - 公司对退休服务业务持乐观态度，该业务在全国排名第25位 [13] - 公司基础稳固，团队充满活力，对未来机遇充满信心 [16] 其他重要信息 - 本季度不良资产占总资产比例为1.13%，环比增加15个基点，主要由一个商业关系导致 [7][28] - 公司对该商业关系计提了50%的准备金，该关系账面余额约为6000万美元，其中最大的风险敞口是双子城的一个大型多户住宅贷款，账面余额约为3200万美元 [8][28] - 这两个贷款占不良资产总额的近75%，但管理层认为不良资产水平并不表明存在广泛的信贷担忧 [9] - 公司期末准备金水平为1.51% [10] - 公司通过股息向股东返还了530万美元 [10] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于信贷损失准备金正常化的含义 - 回答: 本季度准备金不足主要由于回收款以及将问题贷款转入个别减值后池状贷款需求减少 未来准备金将主要由贷款增长和宏观经济因素驱动 [35][36] 问题: 贷款增长展望的潜在上行空间 - 回答: 如果利率下降，贷款增长可能接近9%-12%，但公司仍专注于完整的商业和工业关系增长，同时继续主动清理投资组合中非核心或非优先资产类别的信贷 [38][39][40][41][42] 问题: 净息差展望的驱动因素 - 回答: 即使没有进一步降息，核心净息差（剔除购买会计 accretion）预计仍将改善，主要驱动力是良好的贷款和存款利差，新业务利润率超过351个基点 [45][46] 问题: 费用收入增长相对温和的原因及管理和托管资产的假设 - 回答: 费用收入增长指引相对保守，主要因预计抵押贷款业务仍将承压，且未对市场增长做出太多假设 [47][48] 问题: 财富和退休业务的基础驱动因素及客户获取率 - 回答: 退休业务趋势稳定，财富业务已完成平台升级，有利于招聘顾问，但新招聘带来的收入和费用增长尚未体现在当前数据中 [50] 问题: 并购扰动能带来的贷款增长机会及招聘意愿 - 回答: 公司对人才招聘持机会主义态度，升级后的团队与受干扰银行有联系，预计能从市场 disruption 中获得增长，招聘是策略的一部分 [52][53] 问题: 税前拨备前净收入增长指引背后的运营支出增长假设 - 回答: 预算过程仍在进行中，公司正在评估再投资和节省成本的机会，因此税前拨备前净收入增长指引为低至中个位数，更多细节将在第四季度业绩公布时提供 [54][55] 问题: 技术软件费用是否可持续 - 回答: 技术费用预计仍将略有上升，因为许多合同包含 escalator 条款 [58] 问题: 2026年净息差指引中的公允价值 accretion 影响 - 回答: 2026年净息差指引中仅包含18个基点的购买会计 accretion，且无提前还款假设 [59] 问题: 公司投资组合中是否有非存款基金投资贷款 - 回答: 公司投资组合中没有非存款基金投资贷款 [62] 问题: 存款增长前景、期限和收益率 - 回答: 第三季度新的非定期存款账户利率低于3%，存单期限保持较短 [77] 公司有意将证券到期资金再投资于收益率更高的贷款 [69] 问题: 提升回报率的潜在举措，包括证券重组 - 回答: 公司已聘请顾问优化商业承销和发起流程，退休业务有通过人工智能和自动化改善利润率的机会，资产负债表重组机会一直在评估中 [74][75]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度黄金产量为115,190盎司 [5] - 第三季度自由现金流为负8700万美元 但剔除Skouries项目投资后的基础自由现金流为正值7700万美元 [12] - 第三季度净收益为5700万美元 合每股0.28美元 调整后净收益为8200万美元 合每股0.41美元 主要调整项为2200万美元的衍生品未实现损失 [12] - 第三季度总现金成本为每盎司1195美元 全部维持成本为每盎司1679美元 [15] - 2025年黄金产量指引收窄至47万至49万盎司 总现金成本指引上调至每盎司1175至1250美元 全部维持成本指引上调至每盎司1600至1675美元 [6] - 2025年维持性资本支出预计处于1.45亿至1.7亿美元指引区间的高位 [6] - 第三季度运营活动产生的现金流为1.84亿美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Lamaque**: 第三季度产量为46,823盎司 总现金成本为每盎司767美元 受益于第二个Lamaque大样品的处理 [27] - **Kisladag**: 第三季度产量为37,184盎司 总现金成本为每盎司1309美元 产量下降因设备可用性低 矿山计划重排以及用于全矿团聚研究的测试堆场矿石放置 [25] - **Efemcukuru**: 第三季度产量为17,586盎司 总现金成本为每盎司1522美元 产量 处理量和平均品位符合计划 [26] - **Olympias**: 第三季度产量为13,597盎司 总现金成本为每盎司1869美元 生产受到浮选回路稳定性问题的影响 [23] - **Skouries项目**: 整体建设进度达73% 包含第一阶段达86% 预计2026年第一季度末首次生产铜金精矿 2026年中达到商业生产 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大**: Lamaque运营表现强劲 税收支出因盈利能力改善而增加 [15][16] - **土耳其**: 运营面临劳动力成本上升和通胀压力 新实施的更高权利金税率推高了成本 [6][14] - **希腊**: Skouries项目进展顺利 Olympias面临运营挑战但正在进行扩建 [18][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过严格的资本配置为股东创造价值 包括执行股票回购计划 [9] - 核心战略是推进高回报增长计划 如Skouries项目和Olympias扩建 同时优化现有资产组合 [29][33] - 在Skouries项目接近生产之际 公司正在与交易商和冶炼厂讨论铜金精矿的承购合同 预计在年底前敲定初步多年承购合同 [17] - 公司已完成非核心资产Sertej的出售 [29] - 对Probe Gold的投资不再符合战略计划 因此支持其被收购 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 黄金价格保持强劲 但近期出现剧烈波动 公司致力于严格的成本管理以保护和扩大利润率 [29] - 土耳其的通货膨胀持续超过当地货币贬值 导致劳动力成本上升 [14] - Skouries项目被视为关键的现金流拐点 预计将从2026年开始为公司带来显著现金流 [11][33] - 公司对2026年的前景持乐观态度 计划在2026年第一季度提供更新的运营和成本指引 [47] 其他重要信息 - 第三季度失时工伤频率率为1.21 高于2024年同期的1.10 [7] - 公司在第三季度回购并注销了约300万股股票 总价值7900万美元 年初至今回购约500万股 总价值1.23亿美元 [8][9] - 公司在魁北克完成了针对可持续发展综合管理体系等多个标准的核查 [8] - Skouries项目现场约有2000名人员 包括236名运营团队成员 [18] - 截至10月底 Skouries项目已从露天矿堆存约53.1万吨矿石 从地下矿堆存约9.3万吨矿石 估计含有21,000盎司黄金和550万磅铜 [19] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Probe Gold交易和更广泛的并购前景 - 公司最初投资Probe是希望发现高品位地下机会以补充Lamaque的选矿能力 但其发现的大型低品位露天矿机会不符合公司的资本配置标准 因此支持收购 [32] - 当前公司重点是内部交付高价值项目 如Skouries和Olympias扩建 待Skouries投产后将寻求外部机会 [33] 问题: Skouries项目的关键路径和假期安排风险 - 过滤尾矿厂仍是关键路径 但进展良好 目前没有其他担忧点 [34] - 公司对接下来五个月所需劳动力有良好可见度 预计能按时在2026年第一季度末生产首批精矿 假期影响已纳入计划 [35] 问题: Kisladag全矿团聚项目的潜在影响 - 该项目主要目的是通过增强渗透性来缩短浸出周期 预计从目前的约300天缩短至200天 从而加快资金回收并减少长期基础设施需求 [38] - 目前模型中没有计划提高回收率 但更快的动力学长期来看是积极信号 [38] 问题: Skouries商业生产定义和达到稳定状态的时间 - 商业生产定义为达到设计铭牌产能的80% 预计在2026年中实现 随后在2026年底达到100%产能 [43][46] 问题: Skouries运营成本和资本支出的更新计划 - 公司计划在2026年第一季度的2026年指引中提供剩余资本支出和商业生产后的运营成本 [47] - 更新的技术报告将根据2026年的实际运营数据来编制 目前没有具体时间表 [48] 问题: 2025年末储量资源估算的考虑因素 - 公司正在确定储备价格假设 预计会适度提高以与同行保持一致 同时保持保守以确保强劲利润率 [49] - 在通货膨胀和截止品位方面 使用实际数据和整个夏季完成的矿山寿命研究来设定假设 预计不会有剧烈变化 [49] - 公司对今年的储量替代感觉良好 但工作尚未完成 [50] 问题: 新任总裁Christian Milau的优先事项 - 短期优先事项是熟悉情况 融入团队 并参与制定Skouries投产后的五年战略 重点将是资本配置 [51][52] - 公司资产基础良好 具有勘探潜力和长矿山寿命 增长项目有价值 将把这些纳入下一阶段战略 [53] 问题: 资产组合审视和Perama项目的地位 - 勘探和延长矿山寿命是关键 在当前金价环境下有机会投入资金 [54] - Perama项目正在更新EIA并提交 预计未来一年左右获得许可 但具体建设时间尚未确定 [55] - 在土耳其和魁北克有优化和开发现有运营的机会 Ormac地下矿有良好结果 选厂有扩建潜力 [55] 问题: Olympias浮选回路挑战与扩建的相互影响 - 浮选回路问题与扩建没有关联 扩建工程正在按计划进行 预计2026年下半年完成 [62] - 过去两个月恢复情况良好 但处理受影响的回填采场和库存矿石时 金属回收率受到负面影响的风险将持续到2026年第二季度 [59][61] - 一旦扩建完成且粘度调节剂问题解决 Olympias将成为重要的现金流贡献者 [63] 问题: 成本指引增加的内外部因素分解 - 成本指引上调约50%归因于金价上涨和土耳其权利金增加 这不在公司控制范围内 另外50%归因于Olympias运营表现不佳 这是公司可控因素 [64][65] - 除上述因素外 没有看到实际的成本通胀 [65] 问题: 股票回购和未来股息的展望 - 公司计划在接下来几个季度以类似的速度继续进行机会性股票回购 认为当前股价极具价值 [67] - 随着2026年Skouries投产带来现金流拐点 股息将重新提上资本配置议程 [68] 问题: 2026年资本支出展望 - 2026年资本支出细节将在2026年第一季度指引中提供 Olympias扩建 Kisladag团聚项目以及Skouries地下矿开发将是影响因素 [71][72] - Skouries项目若延迟 每月固定成本影响约为1500万美元 [73] 问题: Kisladag第四季度产量展望 - 尽管第三季度有负面影响 Kisladag全年产量仍将符合指引 第四季度产量预计不会出现剧烈波动 [75][76]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度公司报告收益为35亿美元，每股收益为182美元，调整后收益为36亿美元，每股收益为185美元 [7] - 第三季度调整后收益较上一季度增加575亿美元，上游调整后收益因产量提升而增加，但部分被更高的折旧、折耗及摊销所抵消 [7] - 第三季度调整后收益较去年同期下降900亿美元，上游调整后收益因液体实现价格降低以及TCO、墨西哥湾和二叠纪盆地产量增加带来的更高折旧、折耗及摊销而下降 [8] - 运营现金流（不包括营运资本）为99亿美元，较去年同期增长20% [9] - 调整后自由现金流为70亿美元，包括来自TCO的10亿美元首批贷款偿还 [9] - 向股东返还现金总额为60亿美元，完全由调整后自由现金流覆盖 [9] - 有机资本支出为44亿美元，预计全年有机资本支出（含HES）为170亿至175亿美元，符合指引 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 上游业务调整后收益环比增加，主要得益于提油量增加，但部分被更高的折旧、折耗及摊销所抵消 [7] - 下游业务调整后收益环比增加，原因在于炼油量上升、化工品利润率改善以及有利的时机和运营支出结果 [7] - 遗留HES资产在本季度贡献了150亿美元 [7] - 下游业务调整后收益同比增加，主要由于炼油利润率改善 [8] - 其他部门收益同比下降，主要由于利息支出增加、公司费用以及不利的税务影响 [7][8] - 石油当量产量较上一季度增加69万桶/日，主要得益于遗留HES的产量 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 二叠纪盆地产量表现强劲，季度产量超过100万桶/日6万桶，突显了效率提升 [18] - TCO（哈萨克斯坦）项目表现可靠，液体产量环比增长5%，未进行计划内维护 [65] - 墨西哥湾Ballymore项目提前达到设计产能 [5] - 阿根廷业务产量出现合理增长，预计2025年产量约为25万桶/日 [91] - 巴肯资产目前产量水平约为20万桶油当量/日 [26] - 圭亚那Yellowtail项目在本季度投产，Hammerhead项目达成最终投资决定 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司新的运营模式已上线，迄今已实现约15亿美元的年化运行率节约，预计第四季度将看到进一步效益 [8] - 对勘探的重视度增加，计划在成熟区域和前沿高影响区域之间采取更平衡的方法 [36] - 公司计划在纳米比亚、苏里南、巴西、尼日利亚和安哥拉等国家开展更广泛的勘探计划 [36][41] - 下游业务组合中，公司希望增长石化业务，目前有几个项目正在进行中 [58] - 投资组合权重倾向于上游（约85%），下游约占15%，预计这一权重将保持稳定 [57] - 在二叠纪盆地，公司采取长期、稳定的制造式开发方法，不因短期商品市场动态而大幅调整 [97] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管原油价格同比低10美元，但运营现金流仍实现20%的增长，显示出强大的现金生成能力 [9] - 即使在低价环境中，公司也预计强劲的现金生成将持续，这得益于资本效率提高和高利润资产增长的支持 [9] - 预计全年平均产量增长（不包括遗留HES）将处于6%至8%指引范围的高端 [9] - 加州炼油市场因政策导致供应紧张，可能更多地依赖海运进口和潜在的管道项目来平衡市场 [53][54] - 阿根廷的政策改革，如稳定银行体系、取消资本管制、降低通胀和投资区域基础设施，可能使该国对投资更具吸引力 [91] - 全球经济和人口持续增长，负担得起且可靠的能源是现代经济的基础，这为明智的资本投资提供了创造价值的机会 [83] 其他重要信息 - 公司位于犹他州的ACES绿色氢项目已实现首次生产 [5] - 埃尔塞贡多炼油厂本月发生火灾，无严重伤亡，公司继续履行供应承诺 [5] - 公司将于11月12日举行投资者日，分享截至2030年的展望并强调多元化及有韧性的投资组合 [10][11] - 公司悼念董事会成员Dr Alice Gast的离世 [10] - HES整合按计划进行，协同效应正在实现，资产表现超出预期 [5][29] - TCO项目在第四季度计划进行检修，这将影响当期产量 [62] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于二叠纪盆地生产结果和资本效率的驱动因素 [17] - 二叠纪盆地季度表现强劲，产量超过100万桶/日目标6万桶，主要得益于效率提升和持续的技术进步 [18] - 公司计划缓和增长并专注于现金生成，通过更少的钻机和完井队伍实现强劲绩效，投资组合中各部分表现均强劲 [18][19] 问题: 关于哈萨克斯坦TCO项目特许权延期谈判的进展 [21] - 与哈萨克斯坦总统的会谈进展良好，TCO项目为所有利益相关者创造了巨大价值，谈判已定义整体结构和治理，技术团队和商业团队已参与，但目前仍处于初期阶段 [22][23] 问题: 关于巴肯资产的初步观察和其在投资组合中的定位 [26] - 对将巴肯资产纳入页岩和致密油投资组合感到兴奋，HES原有计划是将产量增长至20万桶油当量/日并维持稳定，公司将寻求优化资本和运营效率，并借鉴其他区域的经验，不急于对其长期角色做出决定 [26][27] 问题: HES资产贡献强劲表现及协同效应的驱动因素 [29] - 强劲的产量增长和预期协同效应的实现是主要驱动因素，10亿美元的协同效应目标有望在今年实现并达到运行率节约，这体现在第三季度业绩中，并预计第四季度会看到更多成效 [29] 问题: 关于勘探在未来发展中的作用和支出展望 [35] - 过去几年公司限制了勘探支出，专注于近基础设施机会，现在将转向更平衡的方法，包括成熟区域和前沿高影响区域，将增加对勘探的资源投入（人员和资本） [36][38] 问题: 关于纳米比亚勘探前景和潜在无机机会 [41] - 对纳米比亚机会组合保持乐观，已钻探一口井未发现商业性碳氢化合物，但获得了有价值信息，最近通过农场进入方式增加了在沃尔维斯盆地的区块，不排除通过无机方式优化投资组合的可能性 [42][43] 问题: 关于基础业务管理方式及未来递减率假设 [45] - 公司重组后按资产类别对齐，便于跨运营推广最佳实践和技术，投资组合中更多产量处于设施限制或非常规资源管理状态，这结合了组合效应和资产特性，旨在实现资本密集度较低的稳产 [46][47][48][49] 问题: 关于加州炼油市场前景和政策影响 [52] - 加州市场供应紧张是政策结果，可能导致更多海运进口，讨论中的管道项目雄心勃勃但复杂，公司在该州有强大的炼油和营销业务，目前能提供可接受的回报，但政策将继续影响决策 [53][54][55] 问题: 关于上游与下游业务组合权重偏好 [57] - 公司对目前上游占85%、下游占15%的组合权重感到满意，不觉得有必要增加下游权重，历史上下游回报长期看可能比上游更受压，但希望增长下游业务中的石化板块 [57][58][59] 问题: 关于联营公司派息超预期的驱动因素及未来展望 [61] - 联营公司派息超预期主要源于TCO的优异表现，TCO自今年初启动以来安全可靠运营，但对第四季度及明年的指引不变，因计划进行检修且TCO需为明年贷款还款储备现金 [62] 问题: 关于TCO液体产量增长及是否已达产能 [65] - TCO运营表现令人满意，本季度无计划维护，运行达到设计产能，通过集成控制中心和技术优化工厂性能，历史表明存在通过去瓶颈提升产能的机会，但重新设定指引为时尚早 [65][66][67] 问题: 关于二叠纪盆地天然气价值最大化举措 [70] - 在二叠纪盆地，公司营销其所有运营方产量的70%左右可获得美国墨西哥湾沿岸定价，剩余部分可能面临区内定价和WAHA价格，公司已覆盖出盆地的运输能力，并可能利用过剩运输能力捕捉价差，未来将继续优化整个价值链的价值 [71][72][73] 问题: 关于下游化工项目现金流增量及资本支出展望 [75] - 即将投产的世界级化工设施具有优势的原料地位和低成本，预计长期回报率可达20%左右，公司通过CP Chem合资企业参与，现金流将通过CP Chem的股息政策返回，公司仅暴露于各设施的一部分 [76][77][78] 问题: 关于自2023年上次投资者会议以来的宏观环境变化 [80] - 过去几年世界发生了诸多变化，包括地缘政治、ESG关注度变化、AI兴起、OPEC政策、美国行政当局更迭和利率环境等，但公司关注基本面，即全球经济和人口增长对可负担、可靠能源的需求，这一基本业务仍提供长期价值创造机会，公司战略经受了波动考验，将保持一致性，专注于通过资本和成本纪律、创新和技术实现现金和收益增长 [82][83][84][85] 问题: 关于二叠纪盆地现状及2026年展望 [87] - 当前二叠纪盆地钻机数约250台，接近多年低点，此水平可能足以维持当前产量，但取决于能否持续找到优质机会及公司在回报股东方面的承诺，公司看到效率和生产率持续提升，多数公司指引资本支出持平或略降，产量可能趋于稳定而非增长，该盆地对市场信号反应灵敏 [87][88] 问题: 关于阿根廷产量潜力及关键制约因素 [91] - 公司在阿根廷拥有悠久历史，看好Vaca Muerta的地下资源质量，对现任政府的政策改革感到鼓舞，如稳定银行、取消资本管制、降低通胀和投资基础设施，近期无计划变更，但随着政策进展，该资产有望在投资组合中有效竞争资本，其规模和资源质量具有上行潜力 [91][92][93] 问题: 关于二叠纪盆地运营与较小同行的差异化 [97] - 公司采取长期计划下的制造式开发方法，不因短期商品动态而大幅调整，规模化和稳定方法有助于试验新技术、持续提高效率和生产率，与非运营合资伙伴的合作中，未看到活动水平有重大变化，对2025年剩余时间和2026年的产量有良好可见度 [97][98][99]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收益为35亿美元，每股收益182美元，调整后收益为36亿美元，每股收益185美元，其中包含2.35亿美元的特殊项目[7] - 调整后收益较上一季度增加5.75亿美元，主要受上游业务因产量提升而增长推动，但部分被更高的折旧、折耗及摊销所抵消[7] - 调整后收益较去年同期下降9亿美元，主要因上游业务液体实现价格降低以及TCO、墨西哥湾和二叠纪盆地产量增加带来的折旧、折耗及摊销上升[8] - 经营活动产生的现金流（不包括营运资本）为99亿美元，较去年同期增长20%，尽管当时原油价格高出10美元[9] - 调整后自由现金流为70亿美元，包括来自TCO的10亿美元首次贷款偿还，向股东返还的现金总额为60亿美元，完全由调整后自由现金流覆盖[9] - 有机资本支出为44亿美元，预计全年有机资本支出（含HES）为170亿至175亿美元，符合指引[7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 上游业务调整后收益环比增长，得益于产量提升，但部分被更高的折旧、折耗及摊销所抵消[7] - 下游业务调整后收益环比增长，得益于炼油量增加、化工品利润率改善以及有利的时机和运营支出结果[7] - 其他部门收益环比下降，主要因利息支出增加、公司费用以及不利的税务影响[7] - 与去年同期相比，上游业务调整后收益下降，主要因液体实现价格降低以及TCO、墨西哥湾和二叠纪盆地产量增加带来的折旧、折耗及摊销上升[8] - 与去年同期相比，下游业务调整后收益较高，主要因炼油利润率改善[8] - 其他部门收益同比下降，主要因利息支出增加和其他公司费用[8] - 第三季度油气当量产量较上一季度增加69万桶/日，主要得益于HES遗留产量[9] 各个市场数据和关键指标变化 - 二叠纪盆地产量表现强劲，季度产量超过100万桶/日6万桶，突显效率提升[18] - TCO项目表现可靠，液体产量环比增长5%，在第三季度按计划名称产能运行[65] - 巴肯资产目前产量水平约为20万桶油当量/日，公司正在评估其长期投资竞争力[26] - 阿根廷产量预计在2025年达到约2.5万桶/日，政策改革可能提升其投资吸引力[91] - 加州炼油市场因政策导致供应收紧，可能更多地依赖海运进口和潜在管道项目[53][54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司新的运营模式已上线，迄今已实现约15亿美元的年化运行率节约，预计第四季度将看到进一步效益[8] - 公司正将勘探重点从近基础设施机会转向平衡成熟区域和高影响力前沿区域的勘探[36] - 在二叠纪盆地，公司采用长期、稳定的工厂化开发方法，不因短期商品市场动态而大幅调整[97] - 公司对下游业务的投资更倾向于石化产品，看好其长期需求增长和经济机会[58] - 公司预计即使在较低价格环境下，强劲的现金生成仍将持续，这得益于资本效率提高和高利润资产增长[9] - 公司计划在11月12日的投资者日分享截至2030年的展望，强调其多元化且有韧性的投资组合[11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球经济和人口持续增长，负担得起且可靠的能源是现代经济的基础，这为明智的资本投资创造了价值机会[83] - 二叠纪盆地当前的钻机数量接近多年低点，第三方认为该水平足以维持现有产量，但需观察在较低价格下运营商如何在资本和股东回报之间权衡[87] - 加州的政策环境导致炼油供应收紧，政策正在产生预期效果，但目前正在重新审议，可能有一些小步调整[53] - 阿根廷总统米莱当选后，在稳定银行体系、取消资本管制、降低通胀和投资区域基础设施方面的政策改革，可能使阿根廷对投资更具吸引力[91] - 行业基本面显示，尽管世界格局变化，但公司战略经受了波动时期的考验，预计将继续通过资本和成本纪律、创新和技术为股东创造价值[84] 其他重要信息 - 公司在犹他州的ACES绿色氢项目已实现首次生产[5] - 埃尔塞贡多炼油厂本月发生火灾，无严重伤亡，公司继续履行供应承诺，并与所有监管机构合作进行调查[5][6] - 公司悼念董事会成员Dr Alice Gast的逝世，并纪念其对公司文化的贡献[10] - PDC Energy的整合按计划进行，协同效应正在实现，资产表现超出预期[5] - Ballymore项目提前达到设计产能，使公司更接近实现墨西哥湾日产量超过30万桶油当量的目标[5] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于二叠纪盆地的生产结果和资本效率驱动因素 - 二叠纪盆地季度产量强劲，超过100万桶/日目标6万桶，突显效率提升，团队持续交付，计划保持不变，即缓和增长并专注于现金生成[18] - 效率提升体现在使用更少的钻机和完井设备，以及在技术等细节上取得进展，预计在投资者日会听到更多相关信息[18] - 整个投资组合（合作、非运营合资企业、矿区使用费）表现强劲，预计2026年将保持良好势头[19] 问题: 关于哈萨克斯坦TCO项目特许权延期的讨论进展 - 与哈萨克斯坦总统进行了良好对话，TCO在过去32年为所有利益相关者创造了巨大价值[22] - 谈判已有一个良好开端，但过程复杂且需要时间，技术团队和商业团队已参与，谈判结构和治理已确定，但目前仍处于初期阶段[22][23] 问题: 关于巴肯资产的初步观察和其在投资组合中的定位 - 对将巴肯资产纳入页岩和致密油组合感到兴奋，Hess原有计划是将产量增长至20万桶油当量/日并维持该平台期[26] - 公司将寻求优化资本效率和运营效率，并将其他区域的经验应用于巴肯，同时也会将Hess的最佳实践引入投资组合的其他部分[26] - 公司将审慎评估巴肯资产在投资组合中的长期角色和资本竞争力，不急于做出决定[27] 问题: 关于Hess资产贡献强劲表现的原因和关键要点 - 强劲的生产增长和协同效应的实现是主要驱动因素[29] - 10亿美元的协同效应目标有望在今年实现年化运行率节约，这得益于NOL的利用、收盘时取消的看跌期权以及整合后的运营效率[29] - 主亚那的Yellowtail项目在季度内启动，Hammerhead项目已做出最终投资决定，对从Hess加入的员工质量印象深刻，期待他们带来创新和改进[31] 问题: 关于未来勘探的作用和相关支出展望 - 过去几年公司限制了勘探支出，专注于近基础设施机会，现在将转向更平衡的方法，包括成熟区域和高影响力前沿区域[36] - 将增加对南大西洋边缘、中东、南美西海岸等新进入国家的勘探，并调整内部组织以简化决策[36] - 将加大对前沿勘探的重视，预计会投入更多资源和资本，并将在投资者日讨论更多细节[38] 问题: 关于纳米比亚勘探前景的看法和潜在无机机会 - 对纳米比亚的机会持乐观态度，已钻探一口井未发现商业性碳氢化合物，但获得了有价值信息[42] - 已在一个农场进入协议中获得其他区块，计划在2026或2027年钻探一口井，将应用来自Orange Basin的板块概念[42] - 环境许可允许最多钻10口井，但这不意味着计划钻探那么多，除非有发现支持，并会持续优化投资组合[43] 问题: 关于基础业务管理方式的变化和未来递减率预期 - 公司重组后按资产类别对齐，便于跨运营推广最佳实践和技术，从而改善基础业务表现[46] - 投资组合中更多产量处于设施限制位置（如TCO、Gorgon、Wheatstone）或非常规资产（如二叠纪、DJ、巴肯），这些资产的递减较慢，资本效率更高[47][48] - 组合效应和设施限制资产有意设计为资本密集度较低、递减较缓的投资组合[49] 问题: 关于加州炼油市场现状、政策背景和业务前景 - 近期炼油厂关闭或转产生物燃料导致供应收紧，这是政策直接结果[53] - 政策正在产生预期效果，目前有重新审议的讨论，但未见重大调整，市场将更依赖海运进口，讨论中的管道项目雄心勃勃但复杂[53][54] - 公司在加州有强大的炼油和营销业务，目前能竞争并提供可接受的回报，但政策变化将继续考验公司及其他市场参与者的决策[55] 问题: 关于公司上游业务权重较高，是否满意该组合或寻求平衡 - 收购Hess后投资组合回到约85%上游、15%下游的历史水平，不觉得有必要刻意增加下游权重[57] - 从历史看，下游回报长期可能比上游更承压，上游回报更具自我修正性，公司希望在下游的石化领域增长[58] - 预计投资组合权重将保持与当前相似的水平[59] 问题: 关于联营公司派息高于指引的原因和未来展望 - 联营公司派息超预期主要归因于TCO的优异表现，其安全可靠运营成果显著[62] - 尽管表现优异，但指引未变，因第四季度TCO计划进行检修停产，且TCO需为明年第一和第三季度的两次贷款偿还储备现金[62] 问题: 关于TCO液体产量增长和是否已达产能 - TCO表现可靠，第三季度无计划维护，按计划名称产能运行[65] - 拥有三代加工厂，通过集成控制中心优化物流，运用高端IT自动化，未来有机会通过消除瓶颈提高产能，但重置指引为时过早[66] - 第四季度将反映计划检修[67] 问题: 关于二叠纪盆地天然气价值最大化举措和未来计划 - 在二叠纪盆地，公司营销其运营的所有产量，约70%产量获得美国墨西哥湾沿岸定价，剩余部分可能面临盆地内和WAHA价格[71] - 上季度WAHA风险敞口接近20%，因利用过剩的运输能力为其他方捕获价值，抵消部分非自营产量[72] - 未来将继续类似做法，因项目稳定可提前承诺运输，是管道公司理想的托运方，将确保充分覆盖并优化整个价值链价值[73] 问题: 关于与卡塔尔能源合资石化项目的现金流增量和资本支出变化 - 即将投产的两个是世界级设施，具有优势原料地位，处于成本曲线低端，竞争力强[76] - 项目预计内部收益率约20%，现金流通过CP Chem的股息政策回流，公司仅部分暴露于各设施，更多细节将在投资者日讨论[77][78] 问题: 关于自2023年上次会议以来宏观环境的变化及公司展望 - 过去几年世界格局变化显著，包括乌克兰战争、中东冲突、ESG关注度变化、AI兴起、OPEC政策调整、美国行政当局更迭和利率环境变化[82] - 公司试图看透基本面，全球经济、人口和发展仍需负担得起且可靠的能源，这是公司业务的基础[83] - 公司战略经受住了波动考验，投资者日将提供到2030年的指引，重点是通过资本和成本纪律、创新、技术及强大投资组合实现现金和收益增长，并通过股息和股票回购回报股东[84] 问题: 关于二叠纪盆地现状及明年产量展望 - 当前钻机数约250台，接近多年低点，该水平可能足以维持现有产量，但取决于是否仍能找到良好生产机会以及运营商在低价格下如何处理资本与股东回报的权衡[87] - 公司自身及行业继续看到效率和生产率提升，多数公司指引资本支出持平或略降，产量可能趋于稳定而非增长，但二叠纪是动态盆地，对市场信号反应灵敏[88] 问题: 关于阿根廷产量潜力和关键限制因素 - 公司在阿根廷有多年的历史和优质的Vaca Muerta地层资产，对总统米莱当选后稳定银行体系、取消资本管制、降低通胀和投资基础设施的政策改革感到鼓舞[91] - 近期计划不变，2025年产量预计约2.5万桶/日，正将其他盆地的经验和技术引入阿根廷，若政策持续进步，该资产未来可有效竞争资本[92] - 该资产具有规模优势和岩石质量，DJ盆地或可作为类比，但公司将逐步推进[93] 问题: 关于二叠纪运营与较小同行相比的差异化因素 - 公司采用长期、稳定的工厂化开发方法，不因短期商品动态而大幅调整，这种规模化和持续的方法能不断试验新技术，逐步提高效率和生产率[97] - 较小运营商可能因资产负债表、投资组合或财务限制而无法采取相同方式，公司的非运营合资企业伙伴（大型运营商）目前活动水平未见重大变化，对2025年剩余时间和2026年产量有良好可见度[98]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度EBITDA为27亿雷亚尔 环比增长7% [6] - 自由现金流为10亿雷亚尔 EBITDA转化为现金的比率为37% [7] - 营运资本释放3亿雷亚尔 现金转换周期从超过80天降至78天 环比减少6天 [7] - 净债务/EBITDA杠杆率降至081倍 [7] - 季度资本支出总额为17亿雷亚尔 其中60%用于提升资产竞争力的项目 [8] - 宣布赎回2030年到期债券 未偿还金额为48亿美元 预计年底总债务将降至约140亿雷亚尔 [7][8] - 批准每股分红 Gerdau SA为028雷亚尔 Metalúrgica Gerdau为019雷亚尔 [8] - 2025年股票回购计划已完成88% 相当于流通股的29% 总投资达902亿雷亚尔 [9] - 第三季度派息率（包括股息和回购）达到净收入的75% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 北美业务表现非常稳健 反映了当地市场对钢材需求的韧性 总发货量同比和环比均增长超过10% [4] - 北美部门在合并EBITDA中的占比达到创纪录的65% [5] - 巴西市场继续受到钢材进口的严重影响 2025年进口渗透率超过600万吨 占国内销售的29% [5] - 南美部门业绩有所恢复 与北美部门的增长共同抵消了巴西业务的业绩下滑 [6] - 出口销售占比从上季度的17%升至20% 属于正常运营波动 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场钢材需求保持稳定在高位 订单积压处于健康水平且高于历史平均水平 [10] - 巴西国内市场预计在第四季度将受到年终季节性的负面影响 [10] - 巴西市场前景不确定 但对汽车和工业部门的轻微复苏以及民用建筑部门的稳定抱有希望 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 国际化和地域多元化是业务的重要战略差异化因素 [5] - 专注于提升内部运营效率和成本管理举措 [11] - 可持续采矿项目（Miguel Burnier）物理完工率达90% 设备调试和热试已经开始 综合运营计划于2026年初启动 [5] - 2026年资本支出指引为47亿雷亚尔 较2025年预测大幅减少22% [8] - 在巴西 如果政府不实施额外的贸易防御措施 公司将需要加速中期转型计划 可能审查三种生产路线（废钢、一体化钢厂Ouro Branco、木炭）的合理性 并更深入地审查在巴西的布局 [46][47][48] - 在北美 投资执行更简单 因为可以更好地控制供应商质量、土建和安装等变量 [66] - 资本分配优先考虑成本竞争力投资 而非增长或收入投资 使用因地域而异的贴现率和最低期望回报率 [85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对北美市场钢材需求持乐观态度 受太阳能、数据中心和基础设施部门的表现推动 预计进口将继续下降 优先使用本地生产的钢材 [10] - 对巴西2026年展望略微乐观 基于与政府部门的坚实对话 预计将采取一些贸易防御措施 [11] - 北美金属价差已达到健康水平 进一步扩大的空间有限 废钢价格平稳 [33] - 数据中心建设规模巨大（相当于800个马拉卡纳体育场） 由于人工智能和一般技术 这一趋势将持续 [34] - 美国基础设施法案中60%的资金尚未拨付 由于官僚主义 支出速度慢于预期 但相信会延长 [55][56] - 关于美国-墨西哥-加拿大协定（USMCA）的重新谈判 预计即使达成协议 环境也将比特朗普执政前更具保护主义 不太可能达成比美英钢铁协议（25%关税）更优的条款 [58][80][81][82] - 巴西第四季度业绩预计将因季节性和维护停产而面临更具挑战性的环境 特殊钢的季节性更强 [79] 其他重要信息 - Miguel Burnier采矿项目第一年预计将带来约4亿雷亚尔的效益 主要来自高炉成本降低（金属负载成本和煤炭消耗减少） 全面投产后效益可达10-11亿雷亚尔（基于当前矿石价格约100美元/吨） [51][52] - 公司拥有米纳斯吉拉斯州的其他采矿权 未来有潜力开发或寻求合作伙伴关系以释放价值 [53][75][76] - 热轧卷板（HRC）项目已满负荷运营 本月产量接近10万吨 创纪录 但年初至今HRC价格下跌约15% 稀释了部分预期效益 [67][68] - 公司对讨论资本结构重组（如JBS所做）持开放态度 但目前没有具体研究在进行中 会考虑结构性变化如股息和海外利润的税收影响 [77][78] - 财务费用差异：本季度阿根廷汇率变动影响小于上半年 且没有像第二季度那样发生债券发行和回购相关费用（约4000-5000万雷亚尔） [90] 问答环节所有的提问和回答 问题: 巴西业务挑战性场景下的策略以及出口增加的原因和美国价格前景 [24][25][26][27] - 回答: 在巴西 鉴于30%的进口渗透率 通过提高生产力和降低SG&A来提升竞争力的措施已接近极限 短期内的主要变化需要依靠贸易防御措施 政府各部门乃至总统需要更深层次介入以寻求平衡各方利益的解决方案 [28][29][30][31][32] 出口销售占比从17%到20%属于正常运营波动 个别船期会影响季度间比较 [35] 北美金属价差已处于健康水平 进一步扩张空间有限 废钢价格因土耳其买家受中国半成品压力而保持平稳 需求依然健康 特别是数据中心和可再生能源领域 订单积压表明需求将持续 尽管有竞争对手宣布提价 但当前环境不支持金属价差进一步扩大 [33][34][36] 问题: 美国螺纹钢反倾销的可能影响以及资本分配考虑（股息/回购） [39][40] - 回答: 螺纹钢反倾销若实施 对公司有双重积极影响：直接提升螺纹钢发货量 以及可能促使一些能同时生产商棒材和螺纹钢的竞争对手转向生产利润更好的螺纹钢 从而为公司的商棒材销售腾出空间 但这不太可能成为巴西等其他当局的范例 因为反倾销调查是技术性的 需证明倾销、损害及因果关系 [41][42][43] 资本分配方面 公司优先考虑股票回购而非特别股息 今年已在回购上投资近10亿雷亚尔 如果未来季度继续产生强劲现金流 想法肯定是优先回购 [43][44] 问题: 若巴西反倾销措施不力公司的应对计划以及Miguel Burnier矿项目的预期效益 [45] - 回答: 在巴西 为适应30%进口渗透率而进行的运营调整已逐步完成 明年将通过采矿项目启动等措施寻求额外绩效提升 若政府不采取额外贸易防御措施 则需要加速中期转型计划 深入审查三种生产路线的合理性 以及巴西的布局和采矿工作 转型速度将取决于北美业绩的持续性 可能调整未来5-10年的资本支出以加速转型 [46][47][48][49] Miguel Burnier项目第一年主要效益来自高炉成本降低（金属负载成本和煤炭消耗） 预计带来约4亿雷亚尔效益 全面投产后效益可达10-11亿雷亚尔 第一年会有学习曲线 不会立即达到30美元/吨的现金成本目标 [50][51][52] 问题: 美国基础设施法案剩余资金拨付预期及其对业务的影响 以及墨西哥投资决策 [55] - 回答: 美国基础设施法案60%资金尚未拨付 由于审批流程复杂 支出慢于预期 但相信会延长 因为需要支持经济和企业活动 对业务的主要影响可能涉及可再生能源激励措施的变化 但目前太阳能领域钢材交付量仍然很大 如果激励减少 需求可能减弱 但石油天然气战略也推动特殊钢需求 总体需求稳固 [55][56][57][58] 关于墨西哥投资（此前暂停的特殊钢项目） 即使USMCA达成 也不会立即重启 需要观察影响北美汽车发动机本地生产的其他现象 公司会对重大投资决策保持谨慎 [59] 问题: HRC项目的效益实现情况以及资本分配在地域间的考量 [61][62] - 回答: HRC项目400百万美元效益中 约1亿来自成本降低（金属价差优化） 2000-3000万来自固定成本削减 约1亿来自产能爬坡（目前已近10万吨/月） 但年初至今HRC价格下跌约15% 稀释了另外约3亿的套利效益（国内HRC销售与出口板坯的机会成本） [67][68] 资本分配采用综合方法 基于合并资产负债表 但考虑到巴西存在更多不可控变量（如电力问题） 在巴西投资1美元比在北美更复杂 因此会更加谨慎 优先考虑成本竞争力投资而非增长投资 不同地域使用不同的贴现率和最低期望回报率 [63][64][65][85] 问题: Miguel Burnier采矿项目的更多细节 公司其他采矿权潜力 以及解决与美国公司估值差距的可能性（如海外上市） [70][71][72] - 回答: Ouro Branco厂上季度的成本问题是一次性的 主要由于进口影响 Miguel Burnier项目运营初期可能因学习曲线和设备连接停产产生成本波动 但非结构性的 [72][73] 公司拥有米纳斯吉拉斯州的其他采矿权 未来有潜力勘探或寻求合作伙伴关系以释放价值 但目前重点是交付Miguel Burnier项目 [75][76] 关于估值差距和资本重组（如海外上市） 公司对此没有禁忌 正在观察市场做法和结构性税收变化 但目前没有具体研究在进行中 [77][78] 问题: 美国USMCA重新谈判的潜在影响及短期（Q4和Q1）盈利前景 [79] - 回答: 巴西Q4因季节性和维护停产预计更具挑战性 特殊钢季节性更强 尚不能断定巴西业务已触底 [79] 北美Q4季节性主要与天气相关 但预计利润率不会显著收缩 [80] 关于USMCA 即使达成协议 效果也不会回到特朗普之前的状态 将处于更具保护主义的环境 美加若能达成协议对公司优化跨境销售有利 但认为达成比美英协议（25%关税）更优的钢铁协议可能性不大 [80][81][82] 问题: 资本分配决策是否基于地域隔离的预算 还是综合考量 [83] - 回答: 资本分配没有按地域隔离预算 采用综合方法 基于合并资产负债表、杠杆、预期回报和战略优先事项 总体优先考虑成本竞争力投资 鉴于全球钢铁产能过剩 提升成本竞争力对长期生存至关重要 [84][85] 问题: 公司未来经常性现金生成能力及资本结构看法 [88][89] - 回答: 本季度财务费用更"正常" 因阿根廷汇率变动影响小于上半年 且没有第二季度发生的债券发行/回购费用（4000-5000万雷亚尔） [90] 资本结构方面 赎回2030债券后总债务将接近140亿雷亚尔 接近财务政策水平 目前不预期对财务政策进行结构性调整 杠杆率081倍是合适的 [91][92][93] 随着未来资本支出减少 若EBITDA等其他项目保持稳定 现金生成将增加 将继续通过回购返还给股东 当前派息率在30%-40% 未来有强劲现金生成时可考虑新的回购计划 [93][94]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为1480万美元 环比下降10% 同比下降13% 主要反映Piranha部门资产剥离和砂业务持续表现不佳 [4] - 持续经营业务净亏损1210万美元 每股亏损025美元 而2024年第三季度净亏损为890万美元 每股亏损018美元 [4][17] - 调整后持续经营业务EBITDA亏损440万美元 而去年同期亏损290万美元 [18] - 销售、一般及行政费用为520万美元 较去年显著减少 年化运行率从2024年约3500万美元降至第三季度末约2100万美元 降幅约40% [18][19] - 季度末持有无限制现金、现金等价物及有价证券1109亿美元 总流动性约1534亿美元 公司无债务 [20] - 季度资本支出总额1730万美元 主要用于航空和维护项目 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 租赁业务收入280万美元 环比下降11% 同比增长24% 平均设备出租数量从第二季度296件降至286件 [13] - 基础设施业务收入480万美元 环比下降13% 主要因部分光纤项目执行挑战影响时间和利润率 [15] - 砂业务收入270万美元 环比下降49% 同比下降44% 反映Piranha部门剥离和加拿大天气相关中断 并产生约60万美元与轨道车返还相关的费用 [15][28] - 住宿业务收入230万美元 环比增长29% 同比下降20% EBITDA从第二季度20万美元增至50万美元 [16] - 钻井业务收入230万美元 环比增长207% 同比增长47% 毛利率升至19% 为部门历史最高 EBITDA从第二季度亏损改善至20万美元盈利 并产生正自由现金流 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 钻井部门表现出色 收入环比增长两倍多 主要受二叠纪盆地水平钻井活动增加驱动 [4][12] - 超过80%的当前租赁活动与天然气权重盆地挂钩 这些市场有望受益于数据中心容量AI驱动扩张带来的电力需求增长 [14] - 砂业务主要物流优势面向西加拿大Montney和东北部Utica Marcellus地区 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进转型计划 简化公司结构并将投资组合重新调整至高回报业务 [4] - 本季度完成砂业务Piranha部门资产出售 同时有选择性地投资租赁业务中的新航空资产 [5][6] - 年初至今已部署约4000万美元用于增长和多元化航空投资组合 这些投资增加了规模 加强了租赁部门经常性盈利状况 并从第一天起产生正EBITDA [8] - 公司历史上积极并购 但当前方法非常有选择性 重点关注进入经济性、资本回报和战略契合度 [6] - 每个投资决策都基于回报 每个资产必须在投资组合中赢得一席之地 [8][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 终端市场基本面喜忧参半但具有建设性 能源服务活动水平稳定 大多数盆地价格保持坚挺 [7] - 基础设施需求持续受益于电网硬化、宽带扩张和数据中心投资 航空平台有望抓住区域客运市场持续租赁需求 [7][15] - 结合更精简的投资组合 这些趋势为2026年改善提供了坚实背景 [7] - 预计第四季度将继续反映投资组合转型 但预计2026年随着转型举措生效 现金产生和利润率将恢复 [23] 其他重要信息 - 季度末受限现金为2950万美元 季度结束后其中1980万美元与PREPA信用证相关的资金被释放回公司 显著改善了有效流动性状况 [21] - 砂业务季度包括约55万美元与返还轨道车相关的一次性费用 但降低了未来固定成本状况 轨道车月成本目前约为12万美元 通过返还这批车辆每月减少约3万美元 [28] - 砂业务价格略低于每吨20美元 预计40/70规格的需求和价格将维持在20美元左右 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年砂业务量的可见度以及服务的盆地 [24] - 砂业务主要物流优势面向西加拿大Montney和东北部Utica Marcellus地区 与第三季度低点相比 预计2026年业务量将增加 销售团队对话令人鼓舞 [24] 问题: 资产负债表细节 包括托管资金和待售资产 [26][27] - 约500万美元与钻井设备资产相关的资产待售 与4月T&D交易相关的1000万美元托管资金预计最早于2026年4月释放 [26][27] - PREPA应收账款为2000万美元 将在PREPA退出破产时到期 日期未定 资产负债表上的主要税务负债与波多黎各活动相关 显示的是总额 未反映去年核销 [27] 问题: 砂业务恢复自由现金流中性的路径 包括一次性费用和铁路车辆负债 [28][29] - 恢复路径包括销售杠杆 2026年销售对话令人鼓舞 第三季度包括约55万美元与返还轨道车相关的一次性费用 但降低了固定成本 [28] - 轨道车月成本目前约为12万美元 通过返还车辆每月减少约3万美元 今年车队数量已减少约30% 以调整规模 [28] - 砂业务价格略低于每吨20美元 部分与卸载30/50规格产品以重新定位返还的轨道车有关 预计40/70规格需求和价格将维持在20美元左右 [29]