财务数据和关键指标变化 - 公司在2025财年末的现金和定期存款余额为1.297亿澳元，提供现金流直至2026日历年年底 [12] - 截至2025年9月季度末，现金及现金等价物接近1.1亿澳元 [25] - 公司保持了强劲的资产负债表和现金储备，以支持研发工作 [12][25][26] 各条业务线数据和关键指标变化 肿瘤学管线（Eftilagimod alpha，EFTI） - TACTI-004（一线非小细胞肺癌III期注册试验）：首例患者于2025年3月入组，截至2025年10月已入组并随机分配超过170名患者，超过进行无效性分析所需数量，无效性分析预计在2026年第一季度完成 [6][29] - INCITE-003试验（一线非鳞状非小细胞肺癌）：在2025年ESMO大会上公布的数据显示，客观缓解率为62.7%，疾病控制率为90.2%，在所有PD-L1表达水平均有效，在PD-L1表达低于50%的患者中结果尤其显著 [9] - APEX-003试验（转移性乳腺癌）：II期部分已完成入组，确定了EFTI的最佳生物剂量为30毫克，数据更新将于2025年12月在圣安东尼奥乳腺癌研讨会上公布 [9][10] - EFTI-SARC-NEO试验（软组织肉瘤）：已完成患者入组并达到主要终点，数据显示肿瘤玻璃样变显著增加（p值0.001），表明长期生存的替代标志物改善 [10][46] - TACTI-003试验（一线头颈部鳞状细胞癌）：针对PD-L1表达低于1（CPS<1）的患者，获得美国FDA对其未来晚期临床开发的积极反馈 [8] 自身免疫性疾病管线（IMP761） - IMP761（首创LAG-3激动剂抗体）的I期临床试验进展顺利，在最高测试剂量下显示出良好的安全性，并在皮肤组织中使T细胞活性降低80% [11][49] - 试验设计包括安慰剂对照双盲，已在健康志愿者中观察到免疫抑制效果，目前正在进行剂量递增（2.5、7、14微克/千克） [49][50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司成功转型为III期生物技术公司，专注于LAG-3免疫疗法的领导地位 [5] - 与MSD（默克）合作开展TACTI-004 III期试验，这是公司迄今为止最重要的项目 [6][24][32] - 公司倾向于与大型制药行业建立合作伙伴关系和合作 [24] - 在竞争格局方面，EFTI具有独特的作用机制，是唯一通过MHC II类途径直接激活抗原呈递细胞（树突状细胞）的免疫疗法 [7][8][31] - 与其他在非小细胞肺癌领域的III期方法（如ADC、双特异性抗体、抗TIGIT、抗LAG-3）相比，EFTI具有明显的产品差异化，并且试验设计旨在捕获整个一线非小细胞肺癌市场 [37][38] - 公司拥有强大的知识产权组合，2025财年在10个地区获得了17项EFTI和IMP761的新专利 [11][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层承认生物技术行业面临复杂挑战，包括全球监管环境变化、供应链中断以及地缘政治不稳定 [13] - 尽管存在这些挑战，公司强大的临床数据、领导力和运营技能使其处于有利地位 [13] - 重点仍然是执行和完成临床试验，优先考虑全球注册III期试验 [13] - 对TACTI-004的运营绩效感到非常满意，患者入组速度创纪录，时间表指导保持不变（最后一次患者入组预计在2026年第三季度） [28][29][35] - 未来关键里程碑包括：TACTI-004的无效性分析（2026年第一季度）、APEX-003和IMP761的数据更新（2025年底前）、以及头颈癌的潜在下一步计划 [52][53] 其他重要信息 - 公司于2024年9月被纳入S&P/ASX 300指数，这被视为投资者对其发展轨迹和信心的重要标志 [12][52] - 2025财年发生了关键领导层变动：Stefan Winkels博士担任首席医疗官，Christian Müller晋升为首席开发官 [14] - 公司与莫纳什大学合作的重要研究发表在《科学免疫学》上 [11] - 公司的财务管理和成本控制得到强调，研发支出与一般行政费用之比保持专注 [51] 问答环节所有的提问和回答 - 会议记录中未包含股东在问答环节提出的具体问题及管理层的回答 [15] 至 [23] 以及 [53] 主要涉及会议议程和决议投票，未记录实质性问答内容

宏观经济环境 - 阿根廷9月经济活动同比增长5%，年初至今经济扩张达5.2% [2] - 第三季度初级盈余占GDP的0.5%，整体盈余占GDP的0.1%，财政收入同比增长32.8%，初级支出增长30.6% [2] - 前10个月初级余额占GDP的1.4%，财政余额占GDP的0.5% [2] - 第三季度消费者价格指数累计上涨6%，截至10月年初至今上涨24.8% [2] - 9月和10月整体通胀率分别为2.1%和2.3%，过去12个月累计通胀率为31.3%，为2018年7月以来最低水平 [3] - 第三季度汇率承压，9月平均汇率为1,400阿根廷比索兑1美元，较6月贬值15.6% [3] - 9月比索计价的私营部门定期存款平均利率为48.7%，较6月上升16.5个百分点 [3] 公司整体财务表现 - 第三季度净亏损877亿阿根廷比索，主要由于Banco Galicia亏损1,040亿比索，NaranjaX亏损60亿比索，Galicia Seguros亏损120亿比索，部分被Galicia Asset Management的250亿比索利润抵消 [5] - 年化平均资产回报率为-0.8%，年化平均股本回报率为-4.7%，本财年累计年化数据分别为0.9%和4.7% [5] - 季度包含与收购汇丰阿根廷相关的1053亿比索重组费用 [5] - 若不考虑该额外支出，季度股本回报率应为1%，九个月股本回报率应为6.9% [5] - 净营业收入下降23%，主要因净利息收入下降10%，金融工具净收益下降89%，贷款损失拨备增加26% [7] - 净费用收入增长9%，黄金及外汇报价差异利润增长12% [7] 业务线表现 - 平均生息资产达22.7万亿比索，环比增长8%，主要因贷款平均组合增长，比索贷款增5%，美元贷款增27% [7] - 生息资产收益率下降259个基点至30.1% [7] - 计息负债达19.9万亿比索，较6月增长27%，主要因比索定期存款和外币储蓄账户增加 [7] - 计息负债成本上升88个基点至16.5% [7] - 净利息收入环比下降10%，因利息支出增长35%，部分被利息收入增长7%抵消 [8] - 利息收入增长主要因私营部门贷款及其他融资利息增长12% [8] - 净费用收入环比增长9%，因信用卡费用收入增6%，存款费用收入增19% [8] - 金融工具净收益下降89%，因政府证券收益下降88% [8] - 外汇报价差异收益同比增长12% [8] - 其他营业收入增长11%，主要因其他收入增长45%，主要对应收回的信贷 [8] - 贷款损失拨备增长26%，因融资组合增长及零售领域不良贷款增加 [9] - 人员费用环比增长83%，因自愿退休计划 [9] - 行政费用环比下降11%，因物品维护修理及IT费用降32%，行政服务费用降14% [9] - 其他运营费用增长5%，因流转税增长7% [9] - 净货币头寸收益环比下降9%，因通胀演变下降 [9] 贷款与存款市场表现 - 9月私营部门比索存款平均为94.1万亿比索，季度增长5.6%，12个月增长53% [4] - 比索定期存款季度增长13.1%，年度增长76.3% [4] - 比索交易性存款季度下降2.4%，但同比增长31.5% [4] - 9月私营部门美元存款达326亿美元，季度增长7.2%，12个月增长38.9% [4] - 9月私营部门比索贷款平均为79.3万亿比索，季度增长9.7%，同比增长105.4% [4] - 私营部门美元贷款达183亿美元，季度增长15.8%，年度增长153.4% [4] - 季度末银行对私营部门融资达20.4万亿比索，三个月增长14%，比索融资增5%，美元融资增35% [10] - 对公共部门净敞口环比下降3%，主要因以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的比索政府证券减少38% [10] - 存款达22.9万亿比索，环比增长8%，主要因美元存款增长26%，其中定期存款增长72% [10] - 私营部门贷款估计市场份额为14.8%，较上季度末升30个基点，私营部门存款市场份额为16.4%，较第二季度升40个基点 [11] - 流动性资产占交易性存款的94.5%，占总存款的59.2%，上一季度分别为94.3%和65.2% [11] 资产质量与资本充足率 - 不良贷款与总融资比率季末为5.8%，较第二季度的4.4%恶化140个基点，恶化限于个人贷款和信用卡融资组合 [11] - 拨备覆盖率降至105%，较上一季度的117.9%下降16.4个百分点 [11] - 9月总监管资本比率为22.1%，较第二季度末下降160个基点，一级资本比率为21.8%，同期下降140个基点 [12] 公司战略与前景展望 - 第三季度受政治影响和货币波动影响，利润率及资产质量受负面影响，但流动性及偿付能力指标保持健康水平 [12] - 10月利润率仍较低，但11月已快速改善至第二季度及下半年平均水平，预计12月将保持相同水平 [15] - 资产组合表现仍需时间重回正轨，第四季度仍将出现恶化，但趋势放缓 [15] - 预计2025年全年报告股本回报率约为4%，若排除不可收回的整合成本，约为6% [15] - 预计2026年股本回报率在11%-12%区间，为基本情景 [16] - 利润率预计在明年最初几个月改善，随后因降息略有减少，但明年整体利润率仍健康，处于第二季度水平 [16] - 预计不良贷款于明年3月见顶，随后因新发放优质组合占比提升而改善，年末不良贷款将优于当前水平 [17] - 因重组措施，预计明年成本将同比下降，第三季度重组导致集团季度内减员1000人，全年减员2000人 [17] - 预计明年第四季度股本回报率运行率将达15%，为2027年实现约15%的长期目标股本回报率奠定基础 [18] - 预计2026年贷款实际增长约25%，目标是继续获得市场份额，预计市场实际增长约20%-22% [35] - 商业贷款将吸引大量关注，特别是在油气、采矿和农业综合企业领域 [36] - 预计2026年末不良贷款率在4.3%-4.5%区间，拨备覆盖率可能升至110% [77] - 长期目标是实现15%-20%的可持续股本回报率 [119] 行业竞争与经营环境 - 公司正努力改变运营模式以降低成本，与Mercado Pago等金融科技公司竞争 [119] - 阿根廷贷款与GDP之比目前约为10%-11%，预计在一切顺利的情况下每年可改善2% [118] - 央行近期调整了流动性要求，从12月1日起将零利息现金 encashments 降低了3.5%，这将略微改善银行利润率 [68] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于资本比率、贷款发放和期限 - 公司的资本比率也受到债券其他综合收益储备的影响，第三季度债券价格大幅下跌导致权益出现1600亿比索的负储备 [23] - 10月银行一级资本比率已升至24.5%，因债券其他综合收益储备转为略微正值 [23] - 公司最低运营资本充足率要求为13%-13.5%，预计在可预见的未来不会接近该水平，现有资本至少可支持至2027年底的增长而无限制 [24] - 公司继续发放商业和消费贷款，但由于资产质量原因已放缓消费贷款发放，大幅减少了抵押贷款发放 [27] - 消费领域继续发放期限约两年至两年半的个人贷款，同时增加汽车贷款，商业融资仍以短期为主，但预计明年随着国家稳定和增长潜力，商业贷款期限应会变长 [27][28] 问题: 关于明年贷款增长预期和私人投资 - 预计明年贷款实际增长约25%，目标是继续获得市场份额，预计市场实际增长约20%-22% [35] - 商业贷款将吸引大量关注，特别是在油气、采矿和农业综合企业领域，预计将出现大量并购活动和一些私有化 [36][37] - 一些项目可能因规模过大而需要本地金融市场以外的融资，公司将参与较小额度的交易 [37] 问题: 关于资产质量峰值和成本风险 - 预计不良贷款和成本风险均在明年3月见顶，不良贷款峰值预计在6%-7%，成本风险峰值预计在9%-10% [38] - 新的消费贷款发放行为已比旧有组合表现更好，但仍需时间消化旧有组合 [38][39] 问题: 关于外部融资可能性 - 发行债券是公司始终考虑的备选方案，但目前未见需求，但会持续评估，特别是对于大额项目融资 [42][43] 问题: 关于股本回报率趋势和资金成本优势 - 预计第一季度股本回报率较低，随后趋势性恢复至第四季度的15%，集团旗下Naranja也需要改善其资产组合表现 [50] - 资金成本优势方面，优先考虑存款增长，预计明年存款增长将优于今年，目标是增加存款以获取市场份额 [51][53] - 预计明年存款实际增长约20%，贷款增长约25% [56] 问题: 关于NaranjaX资产质量演变和利润率前景 - NaranjaX的不良贷款预计也在明年3月左右见顶，因其贷款期限较短，资产组合周转更快 [64] - 利润率底部出现在10月，11月已快速改善，12月将恢复至第二季度水平，明年利润率将保持良好水平，上半年因已预订较高利率的长期贷款将享受较高利润率，随后因持续降息略有减少 [65][66] 问题: 关于准备金要求 - 央行近期调整了流动性要求，降低了零利息现金 encashments，这将略微改善银行利润率，目前水平尚可，但明年可能根据市场行为重新评估 [68][69] 问题: 关于资产质量动态和拨备覆盖率 - 预计2026年末不良贷款率在4.3%-4.5%区间，拨备覆盖率可能升至110% [77] - 当前拨备覆盖率下降是因为在组合增长时计提了大量前期拨备，现在正在使用这些拨备，随着组合增长减速和稳定，拨备覆盖率将开始再次增长 [78] 问题: 关于汇丰阿根廷收购的剩余整合成本 - 大部分重组成本已在第三季度计提，第四季度可能有一些与系统关闭相关的小额费用，但无关重组，金额不重要 [82] 问题: 关于宏观经济假设和贷存比 - 宏观经济假设为今年GDP增长4%，明年3.7%；今年通胀率30%，明年18%；今年底汇率1410，明年底1610 [89] - 比索贷存比约为99%-100%，但流动性覆盖比率超过180%，流动性非常充足，公司预计比索存款将继续增长，不认为这是增长约束 [92][94] 问题: 关于美元化趋势和客户购汇水平 - 商业贷款中对美元贷款的需求持续，预计美元贷款将继续增长 [98] - 客户购汇需求在大选后已下降至年初水平，目前约为每天1500万美元，而之前约为每天5000万美元 [100] 问题: 关于资产质量改善的信心来源和预期损失模型 - 对资产质量改善的信心来源于公司可控因素：提高了贷款客户的信用评分，削减了低评分客户，降低了某些贷款的额度，并监控新发放贷款的表现，新发放贷款的表现优于旧贷款 [108] - 预期损失模型方面，新发放贷款仍需根据过去组合表现计提拨备，只有当新贷款客户被证明表现更好时，才会逐渐降低成本风险，因此明年第一季度拨备仍将较高 [111][113] 问题: 关于长期股本回报率目标和贷款与GDP之比假设 - 当前贷款与GDP之比约为10%-11%，预计每年可改善2% [118] - 长期目标是在国家稳定和运营模式改变后实现15%-20%的可持续股本回报率，预计2027年可达中 teens 水平，之后可能更高 [119]

宏观经济背景 - 阿根廷9月经济活动指数同比增长5%，年初至今经济扩张达5.2% [2] - 第三季度初级财政盈余占GDP的0.5%，整体财政盈余占GDP的0.1%，收入同比增长32.8%，初级支出增长30.6% [2] - 前10个月初级财政余额占GDP的1.4%，财政余额占GDP的0.5% [2] - 第三季度消费者价格指数累计上涨6%，截至10月年初至今上涨24.8% [2] - 10月整体通胀率为2.3%，过去12个月累计通胀率为31.3%，为2018年7月以来最低水平 [3] - 9月汇率平均为1400比索兑1美元，较6月贬值15.6% [3] - 9月比索计价的私营部门定期存款平均利率为48.7%，较6月上升16.5个百分点 [3] 集团整体财务表现 - 第三季度净亏损877亿比索，主要由于Banco Galicia亏损1040亿比索，NaranjaX亏损60亿比索，Galicia Seguros亏损120亿比索，部分被Galicia Asset Management盈利250亿比索所抵消 [5] - 年化平均资产回报率为-0.8%，年化平均股本回报率为-4.7%，本财年累计年化数字分别为0.9%和4.7% [5] - 季度包含与合并HSBC阿根廷相关的1053亿比索（扣除所得税后）特别重组费用 [5] - 若不考虑特别费用，季度ROE应为1%，九个月ROE应为6.9% [5] 银行业务表现 收入与支出 - 净营业收入下降23%，其中净利息收入下降10%，金融工具净收益下降89%，贷款损失拨备增加26%，部分被净费用收入增长9%以及黄金和外汇报价差异利润增长12%所抵消 [7] - 平均生息资产达到22.7万亿比索，环比增长8%，主要由于贷款平均组合增长（比索贷款增长5%，美元贷款增长27%），其收益率下降259个基点至30.1% [7] - 计息负债环比增长27%至19.9万亿比索，主要由于比索定期存款和外币储蓄账户增加，其成本上升88个基点至16.5% [7] - 净利息收入环比下降10%，因为利息支出因定期存款利率上升36%而增加35%，部分被私人部门贷款及其他融资利息因利率上升12%而带来的利息收入增长7%所抵消 [8] - 净费用收入环比增长9%，主要由于信用卡费用收入增长6%和存款费用收入增长19% [8] - 金融工具净收入下降89%，主要由于政府证券收益下降88% [8] - 外汇报价差异收益同比增长12%，包括取消汇兑限制后的外汇交易结果 [8] - 其他营业收入环比增长11%，主要由于其他收入增长45%，主要对应收回的信贷 [8] 资产质量与贷款 - 贷款损失拨备环比增长26%，主要由于融资组合增长以及拖欠率上升，拖欠问题限于比索个人贷款和信用卡融资 [9] - 对私人部门的融资在季度末达到20.4万亿比索，过去三个月增长14%，其中比索融资增长5%，美元计价融资增长35% [10] - 对公共部门的净敞口环比下降3%，主要由于以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的比索政府证券减少38%，部分被以摊余成本计量的比索政府证券增加所抵消 [10] - 私营部门贷款估计市场份额为14.8%，较上季度末上升30个基点；私营部门存款市场份额为16.4%，较第二季度上升40个基点 [11] - 不良贷款占总融资比率季度末为5.8%，较第二季度的4.4%恶化140个基点，恶化限于个人贷款和信用卡融资组合 [11] - 拨备覆盖率降至105%，较上季度的117.9%下降16.4个百分点 [11] 资本与流动性 - 截至9月，总监管资本比率为22.1%，较第二季度末下降160个基点；一级资本比率为21.8%，同期下降140个基点 [12] - 流动性资产占交易性存款的94.5%，占总存款的59.2%，上一季度分别为94.3%和65.2% [11] 业务线表现与战略 - 第三季度业绩受到高政治影响和货币波动的冲击，负面影响利润率和资产质量，同时受到合并银行重组产生的高额一次性费用影响 [12] - 公司能够将流动性和偿付能力指标保持在健康水平，预计第四季度和明年盈利能力将改善 [12][13] - 公司进行了重组，导致集团季度环比减少1000名员工，全年累计减少2000名员工，预计将为明年带来成本削减 [17] 管理层展望与评论 短期展望（2025年第四季度及全年） - 10月利润率仍较低，但11月已看到快速改善，利润率达到第二季度和下半年平均水平，预计12月将保持相同水平 [15] - 资产组合表现仍需时间回到正轨，第四季度仍将看到恶化，但趋势较之前放缓 [15] - 银行整体将改善，回报率主要因利润率改善而提高，NaranjaX在资产组合表现方面面临一些阻力 [15] - 预计2025年全年报告ROE约为4%，若排除主要在第三季度确认的不可收回的整合成本，应约为6% [15][16] 中期展望（2026年及以后） - 预计2026年ROE在低双位数范围，约11%-12% [16] - 利润率在年初几个月将随11月、12月的趋势改善，尽管因降息会略有下降，但明年仍将保持健康水平，约在第二季度水平 [16] - 预计不良贷款将在明年3月达到峰值，约6-7%，随后因新发放的优质组合占比增加而改善，预计2026年末不良贷款率在4.3%-4.5%左右 [17][39][78] - 成本风险预计也将在明年3月达到峰值，约9-10%，随后下降 [39] - 预计2026年贷款实际增长约25%，市场份额继续增长，市场预计实际增长约20-22% [36][57] - 存款增长预计明年实际增长约20% [57] - 预计明年第四季度ROE运行率将达到15%水平，为2027年打下坚实基础，目标长期ROE为15%-20% [17][18][119][120] 行业与投资机会 - 看到大量投资机会，主要在石油和天然气行业（如Vaca Muerta）、矿业（铜、锂）以及农业领域 [37] - 也开始看到本地并购活动启动，可能有一些私有化项目 [38] - 目标是在国家稳定、运营模式变革后，实现15%-20%的可持续ROE [120] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于资本充足率和贷款发放策略 [20][21][22] - 公司的资本比率也受到债券其他综合收益储备的影响，第三季度债券价格大幅下跌导致权益出现1600亿比索的负储备，影响权益比率 [23] - 10月银行一级资本比率已升至24.5%，因为债券OCI储备已略微转正，一个月内改善了1600亿比索 [23] - 公司舒适的最低资本操作水平为13%-13.5%，预计在可预见的未来不会接近该水平，现有资本足以支持至少到2027年的增长，无需限制贷款账簿增长 [24] - 贷款发放方面，继续发放商业和消费贷款，但由于资产质量原因，已放缓消费贷款发放；大幅减少抵押贷款发放，主要因缺乏证券化市场 [27] - 消费领域继续发放期限约两年至两年半的个人贷款，同时增加汽车贷款；商业融资仍以短期为主，但预计随着阿根廷稳定和增长潜力，明年商业贷款期限应会变长 [27][28] 问题: 关于明年贷款增长预期和资产质量峰值 [32][33][34] - 预计明年贷款实际增长约25%，目标是继续获得市场份额，市场预计增长20-22% [36] - 商业贷款将吸引大量关注，消费贷款将以调整后的新发放工具和模型增长，初期会较慢，待质量改善后恢复全面增长 [36] - 投资机会主要在石油和天然气、矿业（铜、锂）和农业领域，也看到本地并购和潜在私有化项目 [37][38] - 预计不良贷款和成本风险将在明年3月左右达到峰值，不良贷款率约6-7%，成本风险约9-10%，随后下降，年末不良贷款率预计在4.3%-4.5%左右 [39] - 新发放的消费贷款行为远好于旧贷款，但需要时间消化旧组合 [39][40] 问题: 关于外部融资可能性 [41][42] - 发行债券是公司始终考虑的备选方案，但目前未见需求，但会持续评估，主要考虑大型项目融资时，会认真考虑此替代方案 [43][44] 问题: 关于ROE趋势和资金成本优势 [48][49] - ROE趋势预计第一季度较低，随后恢复，至第四季度达到15%，并在2027年保持 [50][51] - 集团还包括Naranja，其也需要改善资产组合表现，因此需要明年几个月时间才能使ROE达到两位数 [51] - 资金方面，优先考虑存款基础，预计明年市场流动性将随降息回归，监管变化可能使更多资金从市场回流银行，公司旨在增加存款以获得市场份额 [52][54] - 预计明年存款增长将优于今年，首要任务是存款，因其更稳定、成本效益更高，根据信贷增长速度，可能需要进入市场融资 [54][55] - 存款增长指导：今年实际增长约35%，明年预计实际增长约20% [56][57] 问题: 关于NaranjaX资产质量演变和利润率前景 [63][64] - NaranjaX的不良贷款预计也将在明年3月左右达到峰值，因其贷款期限较短，资产组合好转更快 [65] - 利润率底部出现在10月，11月已看到快速好转，12月将达到第二季度水平，明年利润率将保持良好水平，上半年因已预订较高利率的长期贷款而享受较高利差，下半年可能因持续降息略有下降，但幅度不大 [66][67][68] 问题: 关于准备金要求和流动性 [69] - 目前准备金要求水平尚可，央行近期调整了流动性要求，降低了3.5%的零利息现金 encashments，这将从12月开始略微改善银行利差 [69] - 明年某个时点可能重新审视准备金要求，取决于市场表现，但目前或下个季度并非必需 [70] 问题: 关于资产质量动态和拨备覆盖率 [73][76] - 预计2026年末不良贷款率在4.3%-4.5%左右，拨备覆盖率目前为101.5%，预计年末可能达到110% [78] - 拨备覆盖率的变动与模型相关，组合增长时计提大量前期拨备，覆盖率上升；减速增长时，使用之前计提的拨备，覆盖率下降，公司对现有水平感到满意 [79] 问题: 关于HSBC收购的剩余整合成本 [82] - 大部分重组成本已在第三季度确认，第四季度可能有一些与系统关闭相关的小额支出，但无关重组，金额不重要 [83] 问题: 关于宏观经济假设和贷存比 [89] - 宏观经济假设：今年GDP增长4%，明年3.7%；今年年末通胀率30%，明年18%；今年年末汇率1410，明年年末1610 [90] - 比索贷存比约99-100%，但流动性覆盖比率超过180%，流动性非常充足，公司对此感到满意，预计比索存款将继续增长，未见增长限制 [93][94][95] - 观察到选举后美元化趋势，比索存款转为美元，但现在开始出现逆转，一些参与者卖出美元换回比索用于运营 [94] - 美元贷款需求持续，特别是在商业贷款领域，预计将继续增长美元贷款，但会考虑内部美元存款流动性限制适度增长 [98] - 客户购买美元水平从选举前非常高的水平（约5000万美元/日）降至正常水平（约1500万美元/日），与年初水平相似 [101] 问题: 关于资产质量改善信心和预期损失模型 [106][107] - 对不良贷款改善的信心基于公司可控因素：改变了贷款客户的评分标准（现在评分更好），削减了低评分客户和限额，并监控新发放贷款的行为，看到新发放贷款行为优于旧贷款 [109] - 不可控因素如经济状况和家庭收入可能影响预测，当前估计基于现有经济假设和已实施的控制措施 [108][111] - 预期损失模型方面，新发放贷款仍需根据过去组合表现计提拨备，因此成本风险的下降是渐进的，不会立即显现，预计明年第一季度拨备仍较高 [112][114] 问题: 关于长期ROE目标和贷款占GDP比例假设 [118] - 目前贷款占GDP比例约10-11%，预计在一切顺利的情况下每年可改善2% [119] - 目标是在国家稳定、运营模式变革以降低成本并与金融科技竞争后，实现15%-20%的可持续ROE，预计2027年可达中双位数，2028年可能更高 [119][120]

宏观经济背景 - 阿根廷经济在2025年9月同比增长5%，年初至今增长5.2% [1] - 2025年第三季度初级盈余占GDP的0.5%，整体盈余占GDP的0.1%，财政收入同比增长32.8%，初级支出增长30.6% [1] - 2025年前10个月初级余额占GDP的1.4%，财政余额占GDP的0.5% [1] - 2025年第三季度全国消费者价格指数累计上涨6%，截至10月年初至今上涨24.8% [1] - 整体通胀率在连续四个月低于2%后，9月为2.1%，10月为2.3%，过去12个月累计为31.3%，为2018年7月以来最低水平 [2] - 第三季度汇率承压，接近浮动区间上限，央行进行外汇干预，2025年9月平均汇率为1美元兑1400阿根廷比索，较2025年6月贬值15.6% [2] - 比索计价的私人部门定期存款（最多59天）平均利率在2025年9月为48.7%，较2025年6月上升16.5个百分点 [2] 公司整体财务表现 - 第三季度净亏损877亿阿根廷比索，主要由于Banco Galicia亏损10400亿比索、NaranjaX亏损60亿比索、Galicia Seguros亏损120亿比索，部分被Galicia Asset Management的250亿比索利润抵消 [4] - 年化平均资产回报率为-0.8%，年化平均股本回报率为-4.7%，本财年累计年化数字分别为0.9%和4.7% [4] - 季度包含与收购HSBC阿根廷相关的1053亿比索（扣除所得税后）重组费用，若不考虑该费用，季度ROE为1%，九个月ROE为6.9% [4] - 净营业收入下降23%，净利息收入下降10%，金融工具净收益下降89%，贷款损失拨备增加26%，部分被净费用收入增长9%以及黄金和外汇报价差异利润增长12%抵消 [6] - 平均生息资产达到227万亿比索，环比增长8%，主要由于贷款平均组合增长（比索贷款增长5%，美元贷款增长27%），其收益率下降259个基点至30.1% [6] - 计息负债从2025年6月增长27%至199万亿比索，主要由于比索定期存款和外汇储蓄账户增加，其成本上升88个基点至16.5% [6] 各业务线及市场数据 - 净利息收入环比下降10%，因为利息支出增长35%（定期存款利率上升36%），部分被利息收入增长7%抵消（主要由于私人部门贷款和其他融资利息增长12%） [7] - 净费用收入环比增长9%，由于信用卡费用收入增长6%，存款费用收入增长19% [7] - 金融工具净收入下降89%，由于政府证券收益下降88% [7] - 外汇报价差异收益同比增长12%，包括取消汇兑限制后的外汇交易结果 [7] - 其他营业收入季度增长11%，主要由于其他收入增长45%（主要对应收回的信贷） [7] - 贷款损失拨备增长26%，由于融资组合增长以及拖欠率上升（限于个人比索贷款和信用卡融资） [8] - 私人部门融资在季度末达到204万亿比索，过去三个月增长14%，比索融资增长5%，美元计价融资增长35% [9] - 公共部门净敞口环比下降3%，主要由于以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的比索政府证券减少38%，部分被以摊余成本计量的比索政府证券增加抵消 [9] - 存款达到229万亿比索，环比增长8%，主要由于美元计价存款增长26%（主要是定期存款增长72%） [9] - 私人部门贷款估计市场份额为14.8%，较上季度末上升30个基点，私人部门存款市场份额为16.4%，较2025年第二季度上升40个基点 [10] - 流动性资产占交易性存款的94.5%，占总存款的59.2%，而上一季度分别为94.3%和65.2% [10] 资产质量与资本充足率 - 不良贷款与总融资比率在季度末为5.8%，较第二季度的4.4%恶化140个基点，恶化限于个人贷款和信用卡融资组合 [10] - 拨备覆盖率降至105%，较上一季度的117.9%下降16.4个百分点 [10] - 截至2025年9月，总监管资本比率为22.1%，较第二季度末下降160个基点，一级资本比率为21.8%，同期下降140个基点 [11] 公司战略与未来展望 - 第三季度受政治影响和货币波动影响，利润率与资产质量受到负面影响，同时受到合并银行重组产生的一次性高额费用影响 [11] - 尽管面临挑战，公司保持了健康的流动性和偿付能力指标，预计第四季度及明年盈利能力将改善 [11] - 10月利润率仍较低，但11月已快速改善至第二季度平均水平，预计12月将保持相同水平 [12] - 投资组合表现仍需时间恢复，第四季度仍将看到恶化，但趋势较之前放缓 [12] - 预计2025年全年报告ROE约为4%，若排除不可收回的整合成本（主要在第三季度入账）则约为6% [12] - 预计2026年ROE在11%-12%的低双位数范围，2026年第四季度的ROE运行率预计达到15% [13][15] - 预计2026年贷款实际增长约25%，市场份额继续增长，市场预计实际增长20%-22% [24] - 预计不良贷款在明年3月达到峰值约6%-7%，随后改善，年底不良贷款将优于当前水平 [15][27] - 成本因重组而同比下降，第三季度重组导致集团季度环比减少1000名员工，全年减少2000名员工，预计明年成本将降低 [15] - 目标是在2027年及更长期实现约15%的ROE [16][58] 行业竞争与经营环境 - 公司正在改变运营模式以降低成本，与Mercado Pago等金融科技公司竞争 [59] - 观察到石油和天然气、采矿（铜、锂）以及农业综合企业等领域的投资机会 [25] - 本地并购活动开始启动，可能有一些私有化项目 [26] - 央行降低了流动性要求，包括将零利息的现金准备金降低3.5%，预计从12月开始对银行利润率略有改善 [41] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于资本充足率、贷款发放和期限的问题 - 资本受到债券其他综合收益储备的影响，第三季度债券价格大幅下跌导致权益出现1600亿比索的负储备，影响权益比率 [18] - 10月银行一级资本比率已升至24.5%，因为其他综合收益储备略转为正，一个月内改善了1600亿比索 [18] - 公司最低运营资本充足率要求为13%-13.5%，目前资本充足，至少在2027年底前无需增资，对贷款增长没有限制 [19] - 由于资产质量问题，消费贷款发放有所放缓，大幅减少了抵押贷款发放（因缺乏证券化市场） [20] - 继续发放期限约两年至两年半的个人贷款，增加汽车贷款，商业融资仍以短期为主，预计明年随着项目融资需求增加，商业贷款期限将延长 [20][21] 问题: 关于明年贷款增长预期、资产质量峰值和成本的风险 - 预计明年贷款实际增长约25%，商业贷款将吸引大量关注，消费贷款将使用新的发放工具和调整后的模型以改善资质，初期增长较慢 [24] - 投资主要出现在石油和天然气、采矿（铜、锂）和农业综合企业领域，预计当地并购活动将增加 [25][26] - 预计不良贷款和信贷成本在明年3月达到峰值，不良贷款率约6%-7%，信贷成本约9%-10%，随后下降，年底不良贷款率预计在4%-4.5%范围 [27][43] - 新的消费贷款发放行为比旧贷款好，但需要时间消化旧组合 [27] - 公司一直在评估通过债券或股权进行市场融资的可能性，但目前没有迫切需求，将优先考虑存款增长 [28][29] 问题: 关于ROE复苏趋势和资金成本优势 - ROE趋势预计第一季度较低，随后恢复，到第四季度达到15%，并在2027年保持 [31][32] - 优先考虑存款作为更稳定、成本更低的资金来源，预计明年存款增长将改善，市场流动性随着降息而回归 [33][34] - 预计2025年存款实际增长约35%，2026年存款实际增长约20%，贷款增长25% [35] 问题: 关于NaranjaX的资产质量演变和利润率前景 - NaranjaX的不良贷款预计也在明年3月左右达到峰值，由于其贷款期限较短，投资组合恢复更快 [37][38] - 利润率底部出现在10月，11月已快速改善，12月预计达到第二季度水平，明年利润率将保持良好水平，上半年因已预订较高利率的长期贷款而享受较高利润率，随后可能因持续降息而略有下降 [39][40] 问题: 关于资产质量动态和拨备覆盖率 - 预计到2026年底，不良贷款率在4.3%-4.5%范围，拨备覆盖率可能升至110% [43][44] - 由于贷款增长放缓，新增贷款的前期拨备减少，正在使用之前预订的拨备，预计拨备覆盖率将开始再次增长 [44][45] 问题: 关于HSBC阿根廷收购的剩余整合成本 - 大部分重组成本已在第三季度入账，第四季度可能有一些与系统关闭相关的小额费用，但无关紧要 [46] 问题: 关于宏观经济假设和贷款存款比 - 宏观经济假设：2025年GDP增长4%，2026年增长3.7%；2025年通胀率30%，2026年18%；2025年底汇率1美元兑1410比索，2026年底兑1610比索 [47] - 比索贷款存款比约为99%-100%，但流动性覆盖率超过180%，流动性非常充足，预计存款将继续增长，不认为贷款增长会受到限制 [48] - 观察到美元化现象，选举后美元购买需求从选举前约每天5000万美元降至约每天1500万美元，回到年初水平 [50][52] 问题: 关于资产质量改善的信心和预期损失模型 - 对资产质量改善的信心基于公司可控因素：提高贷款客户评分标准，削减低评分客户，降低某些贷款额度，监控新发放贷款的表现优于旧贷款 [54][55] - 信贷成本不会立即下降，因为新贷款仍需根据过去投资组合表现计提拨备，只有当新客户表现优于旧客户时，才会逐步降低信贷成本 [57] 问题: 关于可持续ROE目标和贷款与GDP比率假设 - 当前贷款与GDP比率约为10%-11%，预计每年改善约2%，目标是在国家稳定、运营模式调整后，实现15%-20%的可持续ROE [58][59]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度2025年通胀调整后净利润为381亿阿根廷比索，季度环比下降39.7% [8] - 季度净资产收益率为4.7%，季度总资产收益率为4.7% [8] - 净利息收入为5855亿阿根廷比索，季度环比下降6.6% [9] - 贷款损失准备金季度环比增加37.1%，导致风险成本达到6.63% [10] - 净手续费收入为1371亿阿根廷比索，季度环比增长37.5% [10] - 总运营费用为4946亿阿根廷比索，季度环比下降3.4% [10] - 资本比率降至16.7%，较上季度下降170个基点 [7][15] - 流动性比率为44.3%，低于上季度的48.7% [7][16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 私营部门贷款总额达到12.8万亿阿根廷比索，实际季度环比增长6.7% [6][11] - 贷款增长主要由外币贷款驱动，特别是商业贷款（如出口预融资和融资）以及其他贷款（包括项目贷款和代理行头寸）[12] - 比索投资组合中，信用卡和质押贷款表现突出，但消费贷款因审慎政策实现零增长，透支贷款因利率快速上升而下降12.1% [12] - 商业贷款需求因利率上升而受冲击，导致投资组合中零售贷款占比略微超过商业贷款 [13] - 不良贷款率为3.28%，低于行业平均水平，其中零售不良贷款增加，而商业不良贷款率保持在0.10% [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 私营部门贷款市场份额达到11.39%，较一年前的10.58%有所提升 [6][13] - 总存款达到15.4万亿阿根廷比索，实际季度环比增长10.2%，市场份额首次突破两位数达到10.09% [7][14] - 私营非金融部门比索存款为9.8万亿阿根廷比索，季度环比增长7%，主要由定期存款和计息活期账户推动 [15] - 外币存款（以比索计）季度环比增长16.6%，主要由定期存款（来自共同基金的投资）和储蓄账户（增长8.3%）推动 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过积极的定价、谨慎的投资组合管理和严格的费用控制来应对高拨备和不良贷款环境，同时推动业务增长 [5] - 运营效率持续改善，体现在效率比率和手续费与费用比率的稳定和提升，预计2026年将进一步改善 [11] - 证券投资组合中高比例的浮动利率主权债务（如TAMAR债券）帮助缓解了利润率受到的负面冲击 [6][9] - 公司继续支付2024财年股息，已完成第3至6期派息 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度经营环境高度波动，央行实施更严格的货币政策，导致利率水平翻倍且波动性加剧，政治不确定性高 [3][4] - 国家选举结果支持执政党后，负面情景迅速逆转，但金融体系业绩仍受到本季度事件的影响 [4] - 高利率水平影响了系统内拖欠率的持续恶化，并对中介利润率产生负面影响，因为负债重定价速度快于资产 [5] - 尽管环境充满挑战，公司展现出显著的韧性和有效管理，信贷正增长、不良率低于系统平均水平以及流动性和资本比率的强劲表现证明了其风险管理质量和审慎方法 [17] 其他重要信息 - 总贷款与存款比率为85%，低于第二季度2025年的88%，但高于第三季度2024年的65% [14] - 总贷款占资产比例为57%，略低于第二季度的58%，但高于去年同期的43%，表明对公共部门的风险敞口略有增加 [14] - 公共部门风险敞口（不包括央行）达到3.6万亿阿根廷比索，占比较第二季度的15.88%上升至16.4%，主要与季度内更高的准备金要求相关，其中97%的增加对应于TAMAR债券 [16] - 本币流动性比率下降779个基点至37.6%，外币流动性比率上升152个基点至57% [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于业绩指引、贷款增长质量以及可持续ROE的展望 [19][20][21][24] - 公司维持2025年实际贷款增长45%-50%的指引，存款增长预期调整至30%-35%，ROE预计为高个位数，资本比率预计年底接近17% [22] - 贷款增长被认为是完全真实的，主要来自美元贷款和公司相关业务，零售方面的个人贷款和信用卡因不良贷款增长而保持谨慎 [23] - 2026年ROE趋势预计向上，维持在低至中双位数水平，但可能尚未达到可持续步伐 [25] 问题: 关于准备金要求、净息差演变以及零售不良贷款和资产质量的展望 [29][30][36] - 央行已从12月1日起调整准备金要求，只需满足总要求的75%，并降低了活期存款的准备金比例，这预计将提高盈利能力和流动性 [32] - 预计央行在未来几个月会进一步降低准备金要求，为明年的增长提供更多流动性 [33] - 不良贷款率在9月底为3.28%，系统平均接近4%，预计第四季度情况仍复杂，不良贷款率和风险成本可能略高于本季度，但2026年应会改善 [34][35] - 第三季度净息差压力是特殊的，因利率急剧波动，第四季度应出现反弹，明年由于贷款需求旺盛和银行的定价能力，净息差预计不会大幅下降 [37][38] 问题: 关于高利率对资产质量的损害何时消退、最优资本水平以及贷款需求是缺乏需求还是银行惜贷 [42][43][49] - 零售贷款需求恢复可能较慢，而商业贷款（尤其是美元贷款）需求旺盛，预计45%-50%的贷款增长将来自公司和美元贷款 [44][45] - 资本充足率的管理舒适水平在13%左右，但基于对系统和公司市场份额增长的预测，未来几年预计不会触及该水平，且有发行次级债的可能性 [46][47] - 第三季度资本消耗增加主要因公共部门债务估值临时性下降，10月资本比率已回升 [48] - 零售贷款方面，高利率导致需求不足和银行放贷政策更严格两者兼有 [50] 问题: 关于2026年信贷扩张的风险点以及哪些细分市场可能更敏感 [53][54] - 资本和流动性方面未见问题，零售方面需谨慎对待不良贷款，预计最糟糕情况将在今年年底或明年年初出现，之后回归正常水平；商业方面需求强劲，若政府改革顺利，企业投资意愿增强，公司有能力以比索和美元提供融资 [54][55] 问题: 关于覆盖比率和风险成本的展望，以及零售不良贷款何时稳定 [60][61] - 覆盖比率过去因不良贷款率低而处于高位，在当前复杂环境下降至98%-100%是正常的，公司对此水平感到舒适，预计2025年不会进一步大幅下降，2026年预计会升至更高水平 [62][63]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年净销售额和收入下降12%至457亿美元，设备业务净销售额下降13%至389亿美元 [8] - 2025财年归属于迪尔公司的净收入为50亿美元，摊薄后每股收益为18.50美元 [8] - 第四季度净销售额和收入增长11%至124亿美元，设备业务净销售额增长14%至106亿美元，但归属于迪尔公司的净收入下降至11亿美元，摊薄后每股收益为3.93美元 [8] - 第四季度设备业务营业利润率为9.2%，2025财年全年设备业务营业利润率为12.6% [6] - 2026财年净收入指导范围为40亿至47.5亿美元，预计税前直接关税支出约为12亿美元 [17] - 2026财年设备业务运营现金流预计在40亿至50亿美元之间 [17] - 2025财年设备业务现金流为51亿美元，通过股息和股票回购向股东返还超过28亿美元 [66] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度生产与精准农业业务净销售额增长10%至47.4亿美元，主要得益于出货量增加和有利的价格实现，价格实现带来约3个百分点的积极影响，营业利润为6.04亿美元，营业利润率为12.7% [9] - 第四季度小型农业与草坪业务净销售额增长7%至25.7亿美元，价格实现带来约1个百分点的积极影响，营业利润下降至2500万美元 [9] - 第四季度建筑与林业业务净销售额增长27%至33.82亿美元，价格实现带来约1个百分点的负面影响，营业利润增至3.48亿美元，营业利润率为10.3% [13] - 2026财年生产与精准农业业务净销售额预计下降5%-10%，营业利润率预计在11%-13%之间 [12] - 2026财年小型农业与草坪业务净销售额预计增长约10%，营业利润率预计在12.5%-14%之间 [13] - 2026财年建筑与林业业务净销售额预计增长约10%，营业利润率预计在8%-10%之间 [16] - 第四季度全球金融服务业务净收入为2.93亿美元，2026财年净收入预计为8.3亿美元 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计2026财年美国与加拿大大型农业设备行业销售额将下降15%-20% [10] - 预计2026财年美国与加拿大小型农业与草坪设备行业需求将持平至增长5% [10] - 预计2026财年欧洲农业设备行业将持平至增长5% [11] - 预计2026财年南美洲拖拉机与联合收割机行业销售额将保持平稳 [11] - 预计2026财年亚洲行业销售额将下降5% [12] - 预计2026财年美国与加拿大土方设备行业销售额将持平至增长5%，紧凑型建筑设备行业销售额也将持平至增长5% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进智能工业战略，技术栈各层均取得进展，包括基础精准农业、数字化、自动化和全自动化 [23] - 技术应用范围不仅限于大型农业，已扩展至几乎所有生产系统 [23] - 在基础精准农业层，Precision Essentials改装套件在过去两年获得超过24,000套订单，JDLink Boost解决方案自推出以来在全球获得超过8,000份订单 [58][59] - 约翰迪尔运营中心现已覆盖超过5亿英亩参与土地，同比增长10%，高度参与英亩数同比增长17%至1.47亿英亩 [60] - 在自动化层，收割设置自动化在第一年的采用率超过90%，覆盖超过500万英亩土地，See & Spray技术在2025年覆盖超过500万英亩土地，平均除草剂节省约50% [61][62] - 在全自动化层，已开始接受春季交付的自主中耕解决方案订单，自主耕作已覆盖超过20万英亩土地 [64][65] - 公司将保持北美大型农业的灵活生产计划，以在市场转变时快速响应 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临挑战和不确定性，2025财年的业绩体现了业务的韧性，为进入2026财年奠定了良好基础 [7] - 北美大型农业预计将继续低迷，但有企稳迹象，小型农业与草坪以及建筑与林业业务出现增长机会 [8] - 全球农业基本面预计在2026财年仍将面临挑战，强劲的作物产量给大宗商品价格带来压力，但作物需求持续增长 [39] - 美国可再生燃料政策继续向好，政府对农民的支持预计将超过400亿美元 [40][41] - 建筑市场预计将经历温和增长，得益于就业处于历史高位、建筑积压处于强劲水平、政府基础设施支出以及数据中心建设激增 [15] - 尽管北美大型农业行业在2026财年预计下降，但多个积极因素表明该年可能标志着周期底部 [49] - 公司对政府支持农业经济、推动需求增长和稳定性的举措感到鼓舞 [50] 其他重要信息 - 公司在北美大型农业的新田间库存处于极低水平，联合收割机和四轮驱动拖拉机库存销售比均为8%，220马力及以上拖拉机为12% [30] - 220马力及以上迪尔拖拉机的新田间库存单位数处于17年多来的最低水平 [30] - 公司在2025财年对小型农业与草坪业务的全球零售需求生产不足约10%，导致田间库存水平显著降低，北美100马力以下拖拉机库存同比下降近40%，100-220马力拖拉机库存下降近三分之一 [31] - 北美土方设备的田间库存水平比2024财年第三季度末下降约35% [31] - 在北美，迪尔175马力及以上拖拉机库存自2025年3月峰值下降约7%，较10年前的上一个周期峰值单位数低近15% [33] - 迪尔8R拖拉机2022和2023年款二手库存第四季度减少中双位数百分比，较2025年3月峰值下降约25% [34] - 公司将于12月8日举办投资者日，讨论智能工业的未来 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于12亿美元关税影响的抵消策略和时间表 [73] - 2026财年税前关税影响约为12亿美元，较2025财年增加约6亿美元，每季度影响相对均匀，约3亿美元 [74] - 2026财年价格成本（含关税）预计为正值，将开始收回2026财年的增量关税 exposure 以及2025财年的部分 exposure，但无法完全抵消 [74] - 将继续执行缓解活动，并预计未来继续采取定价行动以覆盖剩余部分 [74] 问题: 关于生产与精准农业业务在销售额下降7%的情况下，边际利润递减接近60%的原因分析 [77] - 生产与精准农业业务2026财年隐含的边际利润递减率约为60% [78] - 关税对该业务全年利润率影响约1.5个百分点，剔除关税后，边际利润递减率降至低至中双位数百分比（50%左右） [78] - 高于正常水平的差额主要由地域组合导致，尽管全球盈利能力有所改善，但北美大型农业仍是利润最高的市场，其大幅下降带来负面组合影响 [78] 问题: 关于大型农业1.5%价格实现假设的构成，与早期订单计划中3-4%的差异 [81] - 北美大型拖拉机2026财年早期订单计划中的标价涨幅在3-4%之间 [82] - 1.5%的指导价格较低主要受两个因素影响：一是地域组合，巴西在2025财年实现了中双位数价格增长，2026财年增长将更为温和，接近指导范围；二是零部件与整机组合，周期下行时零部件在销售额中占比更大，而2026财年零部件定价更为温和 [82] - 此外，持续关注二手库存减少，将在2026财年保持与2025财年相似的池基金水平，定价时考虑客户所处周期阶段和未来机会 [84] 问题: 关于2026财年生产成本的展望（不包括关税） [87] - 剔除增加的6亿美元关税影响后，2026财年生产成本预计仍将略有不利 [88] - overhead成本，尤其是大型农业业务，预计不利；北美劳动力成本因当前合同步入阶梯上升期而带来阻力，但将被因收入水平降低而带来的利润分享有利变化所大致抵消 [88] - 材料成本（不含关税）预计略微负面，接近持平，其中包括关税的间接通胀影响 [88] - 价格成本（含关税）预计全年有利，有助于抵消2025财年未能通过定价缓解的部分关税成本 [88] - 团队在降低产品成本和生产过程成本方面仍有大量机会和空间，这将为未来利润率增长创造机会，特别是在应对2025财年下半年至2026财年的阻力之后 [89] 问题: 关于生产与精准农业业务季度销售额和利润率走势，以及1.5%价格实现的季度分布 [91] - 由于第一季度生产计划偏保守，季节性将有所不同，预计第二季度将出现典型的 ramp-up，第四季度也将特别强劲 [92] - 预计所有季度销售额同比均下降，但第一季度之后利润率将大幅改善，并在年内其余时间保持较高水平，第一季度利润率较低主要是由保守生产导致 [92] - 第一季度之后将恢复更正常的季节性，第二季度净销售额和利润率最高，第二至第四季度利润率预计将高于14%或在该水平附近 [93] 问题: 关于See & Spray在2026财年的交付、覆盖面积和订阅建设进展的更新 [95] - 2026财年早期订单计划中，See & Spray在出厂安装方面的采用率与2025财年相当，改装订单通常在冬季下达 [96] - 对于2024年拥有设备并在2025年继续使用的回头客，其2025年平均作业面积覆盖增加了约20%，这表明技术有效并带来节省，导致客户逐年提高使用率，预计2026年覆盖面积将继续增长 [96][97] - See & Spray正在向全球其他市场扩展，预计2026年覆盖面积将增长 [99] 问题: 关于2026财年指导中是否包含额外政府农业援助，以及走出本轮深度周期后的运营杠杆 [102] - 基准预期不包含任何额外援助，预测基于当前市场情况和订单流速 [102] - 近一个月出现积极变化（如中美贸易协定推动大豆采购和价格上涨），下半年生产计划预留了灵活性以应对订单流速变化 [102] - 随着销量回升，将看到杠杆效应，即使在生产与精准农业业务中，第一季度与年内其余时间相比也能看到改善 [103] - 小型农业与草坪和建筑林业业务在销售额增长约10%的情况下（剔除关税影响），边际利润增长非常稳健 [103] - 结合成本结构优化、持续的技术销售增长（如建筑林业技术销售增长20%）以及未来关税缓解工作，周期转折时利润率杠杆将是积极的 [104] 问题: 关于南美洲市场持平预期的信心来源，以及小型农业业务改善与住房活动相关的迹象 [106] - 南美洲市场情绪是谨慎与乐观并存，基准利率15%对更新换代产生影响，近月通胀预期缓解，预计2026年利率将下降几个点，这将对市场产生影响，此预期已反映在持平指导中 [108] - 该地区订单情况强劲，在巴西订单能见度约五个月，覆盖了上半年大部分时间 [109] - 高价值作物（如咖啡、牛肉、柑橘）的关税减免对小型和中型拖拉机业务是利好 [110] - 小型农业（特别是草坪）的预测基于2026年美国房屋销售预计出现低个位数增长，而非住房开工数大幅增长，此预测基于对美国利率放松的预期 [111] - 若利率进一步下调，对土方设备、紧凑型建筑设备和草坪业务均是利好，特别是考虑到独栋住宅库存水平较低 [112]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年总收入为5.62亿美元，其中53%来自数字业务[4] - 数字订阅收入为9400万美元，同比增长16%（同店基础）[4] - 数字营销服务业务（Amplified Digital Agency）收入超过1亿美元，同比增长5%（同店基础）[5] - 调整后EBITDA连续第二个季度实现增长（经调整上年度额外一周影响后）[6] - 现金成本同比下降5%至5.24亿美元[16] - 2025财年完成900万美元的非核心资产出售，并已确定未来可货币化的额外2500万美元非核心资产[17] - 公司预计2026财年调整后EBITDA将实现中个位数增长[17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数字订阅业务：拥有63.3万数字订阅用户，收入9400万美元，同比增长16%[4] - 数字营销服务业务（Amplified Digital Agency）：收入1.03亿美元，占数字广告总收入1.84亿美元的绝大部分[10] - 数字广告总收入为1.84亿美元[10] - 数字总营收达到2.98亿美元，占公司总收入的53%[9][11] - 公司目标到2030年数字订阅收入达到1.75亿美元，数字订阅用户达到120万[18] - 公司目标到2030年数字广告收入超过2.5亿美元[19] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司与美国超过2万家本地和区域广告客户建立了牢固关系[19] - 公司拥有并运营的数字产品吸引了大量受众，是本地社区的关键广告渠道[20] - 通过AI赋能工具（如AI Enablement, AI Boost, Smart Answer, SmartSites）的加速采用，直接推动了数字营销服务业务5%的同店收入增长[10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司执行三支柱数字增长战略，目标到2030年实现4.5亿美元的数字收入[5][8] - 公司目标是到2030年数字收入占比达到90%[12] - 公司持续现代化数字平台并扩展产品生态系统，利用数据和营销最大化用户参与度[8] - 公司通过整合印刷业务和减少遗留复杂性来优化成本结构，为云现代化和AI驱动的产品开发创造财务能力[11] - 公司在数字订阅收入和数字代理收入增长方面持续超越行业同行[8] - 数字订阅收入在过去三年中以每年32%的速度增长，远超最近的行业同行[8] - 数字营销服务业务收入在过去三年中以每年5%的速度增长，显著超越最近的同行[8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管更广泛的数字广告市场竞争激烈，但数字营销服务业务仍能持续实现稳定的顶线增长[5] - 2025年2月的网络事件影响了公司生成数字订阅的能力，但对年度收入结果感到鼓舞[4] - 公司相信2026年将看到数字收入和利润率的良好提升，因为将实现这些转型业务项目的影响[15] - 公司专注于通过扩大受众来挖掘自有和运营广告类别的增长潜力，这代表了最高利润的数字广告收入[20] - 公司对实现4.5亿美元数字收入的长期目标充满信心[9] 其他重要信息 - 公司与伯克希尔哈撒韦的信贷协议条款优惠，包括25年期限、固定利率且无财务绩效契约[16] - 公司近期战略性地终止了完全资金化的固定收益养老金计划，增强了资产负债表灵活性并消除了长期波动[17] - 公司正在筹划一项5000万美元的普通股配股，以进一步支持其数字转型和未来五年的去杠杆化[21] - 成功完成配股将触发信贷协议修订，将未偿债务的利率从9%降至5%，为期五年，每年可节省1800万美元利息，五年总计节省9000万美元[21] - 首席财务官Tim Millage将于2026年初离职，公司将在下次财报电话会议上分享其继任者的更多信息[22][23] 问答环节所有的提问和回答 问题: 第四财季和整个财年的总债务减少情况如何？ - 自2020年信贷协议启动以来，公司已减少债务1.21亿美元[25] - 在2025财年，若排除因网络事件导致的利息和租金豁免相关增加，通过运营和资产出售，债务减少了约350万美元[25]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年净销售额和收入下降12%至457亿美元，设备业务净销售额下降13%至389亿美元 [8] - 2025财年归属于公司的净利润为50亿美元，摊薄后每股收益为1850美元 [8] - 第四季度净销售额和收入增长11%至124亿美元，设备业务净销售额增长14%至106亿美元 [8] - 第四季度归属于公司的净利润下降至11亿美元，摊薄后每股收益为393美元 [8] - 第四季度设备业务营业利润率为92%，全年设备业务营业利润率为126% [6] - 2026财年净利润指导范围为40亿至475亿美元，设备业务运营现金流指导范围为40亿至50亿美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度生产和精准农业业务净销售额增长10%至474亿美元，主要得益于出货量增加和有利的价格实现，价格实现带来约3个百分点的积极影响，营业利润为604亿美元，营业利润率为127% [9] - 第四季度小型农业和草坪业务净销售额增长7%至257亿美元，主要得益于出货量增加，价格实现带来约1个百分点的积极影响，营业利润下降至2500万美元 [10] - 第四季度建筑和林业业务净销售额增长27%至3382亿美元，主要得益于出货量增加，价格实现带来约1个百分点的负面影响，营业利润增至348亿美元，营业利润率为103% [13] - 2026财年生产和精准农业业务净销售额预计下降5%-10%，营业利润率预计在11%-13%之间 [12] - 2026财年小型农业和草坪业务净销售额预计增长约10%，营业利润率预计在125%-14%之间 [13] - 2026财年建筑和林业业务净销售额预计增长约10%，营业利润率预计在8%-10%之间 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计2026财年美国及加拿大大型农业设备行业销售额将下降15%-20% [10] - 预计2026财年美国及加拿大小型农业和草坪设备行业需求将持平至增长5% [10] - 预计2026财年欧洲农业行业将持平至增长5% [11] - 预计2026财年南美洲拖拉机和联合收割机行业销售额将持平 [11] - 预计2026财年亚洲行业销售额将下降5% [12] - 预计2026财年美国及加拿大土方设备行业销售额将持平至增长5%，紧凑型建筑设备行业销售额将持平至增长5% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进智能工业战略，技术栈各层均取得进展，包括基础精准农业、数字化、自动化和全自动化 [23] - 公司注重库存管理，在北美大型农业领域全年生产与零售需求基本保持一致，保持新设备库存处于低位 [30] - 公司通过有针对性的计划与经销商合作，致力于减少二手库存，特别是在北美高马力拖拉机领域 [33] - 公司计划在2026财年以精简的生产方式开启北美大型农业业务，同时保持灵活性以应对市场需求变化 [37] - 公司在道路建筑等领域利用技术协同效应，例如将John Deere运营中心引入该业务，已有超过3200个客户组织使用该平台 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临挑战和不确定性，公司2025财年业绩体现了业务的韧性，净利润超过50亿美元，设备业务营业利润率为126% [6][20] - 北美大型农业市场预计将继续低迷，但出现企稳迹象，小型农业和草坪以及建筑和林业业务出现乐观增长机会 [7] - 全球农场基本面预计在2026财年仍面临挑战，美国作物产量强劲，全球玉米和小麦库存预计重建，大豆库存保持高位，继续给大宗商品价格带来压力 [39] - 大宗商品需求持续增长，美国玉米出口预计创历史新高，生物燃料需求强劲，美国政府支持预计超过400亿美元，有助于缓解种植者近期的流动性挑战 [40][41] - 公司对北美大型农业市场在2026财年触底持乐观态度，因谷物消费强劲、生物燃料支持、商品价格改善以及二手库存持续减少 [49] 其他重要信息 - 2025财年研发投资达到创纪录水平 [32] - 2025财年设备业务现金流为51亿美元，通过股息和股票回购向股东返还超过28亿美元，第四季度因市场不确定性暂停回购，预计2026年恢复正常资本分配活动 [66] - 公司将于12月8日举行投资者日，讨论智能工业战略的未来 [25][69] - 2026财年预计税前直接关税支出约为12亿美元，此外还需考虑关税带来的间接通胀压力 [17] - 2026财年预计有效税率在25%-27%之间，因离散项目减少以及海外收入占比提高导致地理组合不利 [17] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于关税的抵消策略和时间表 [73] - 2026财年预计税前关税影响为12亿美元，较2025财年增加约6亿美元，每季度影响约3亿美元 [74] - 2026财年价格成本（含关税）预计为正值，将开始抵消2025年和2026年的部分关税影响，但不会完全抵消，未来将继续执行缓解活动并采取进一步定价措施 [74] 问题: 生产和精准农业业务在销售下降7%的情况下的利润率减量及影响因素 [77] - 销售下降5%-10%指引隐含的利润率减量约为60%，其中关税影响约15个百分点的利润率 [78] - 扣除关税后，利润率减量降至低至中50%范围，仍高于正常水平，主要原因是北美大型农业利润率高但其占比下降导致的地域组合不利 [78] 问题: 大型农业价格假设15%的构成，与早期订单计划中3%-4%的差异 [81] - 15%的整体价格实现指引低于北美大型拖拉机早期订单计划中3%-4%的列表价格涨幅，主要原因是地域组合（如巴西2025年价格涨幅强劲，2026年将更为温和）以及零部件与整机组合变化（周期下行时零部件占比提高，其定价更为温和） [82][84] 问题: 2026财年生产成本展望（不包括关税） [87] - 扣除增量关税后，2026财年生产成本预计仍略有不利，主要原因是大型农业业务 overhead 不利以及北美劳动力合同规定的步进式增长带来阻力，但将被利润分享减少带来的有利影响部分抵消 [88] - 材料成本（不含关税）预计接近持平，包含关税的间接通胀影响，价格成本预计全年有利，有助于抵消2025年部分未通过定价缓解的关税成本 [89] - 公司在产品和流程成本削减方面仍有持续机会，将继续推动利润率增长 [90] 问题: 生产和精准农业业务季度销售和利润率走势，以及价格实现的节奏 [93] - 由于第一季度生产精简，季节性将有所不同，预计第二季度将出现典型的增长，第四季度也将特别强劲 [94] - 除第一季度外，其余季度销售额预计均同比下降，但利润率从第二季度起将显著改善，并在年内保持较高水平（第二季度至第四季度利润率预计在14%左右），第一季度利润率较低主要是由于精简生产所致 [94][95] 问题: See & Spray 在2026财年的交付、覆盖面积和订阅建设进展的预期 [97] - 2026财年早期订单计划中 See & Spray 的搭载率与2025财年工厂安装部分相当， retrofit 订单通常在冬季下达 [98] - 2025财年回头客的机器覆盖面积平均增加约20%，表明技术有效并带来节省，客户使用率逐年提高，预计2026财年覆盖面积将继续增长，该技术也在向全球其他市场扩展 [99][101] 问题: 2026财年指引中对额外政府农业援助的假设以及周期后业务的运营杠杆 [104] - 基准预期不包含额外政府援助，预测基于当前市场状况和订单流速，近期如中美贸易协定等积极因素已有所体现，下半年生产计划保留了灵活性以应对订单流速变化 [104] - 随着销量回升，将看到运营杠杆改善，特别是在生产和精准农业业务（第一季度与年内其余季度对比）、小型农业和草坪以及建筑和林业业务（即使考虑关税影响，增量利润率也表现稳健），结合成本结构改善和技术销售增长，利润率前景积极 [105][106] 问题: 南美洲行业持平预期的信心来源以及小型农业业务中住房活动改善的迹象 [108] - 南美洲预期持平反映了谨慎与乐观的混合，基准利率为15%影响置换需求，但近期通胀预期缓和使得市场预计2026年利率将下降几个点，这可能对市场产生影响，公司在巴西的订单情况强劲，覆盖了上半年大部分时间 [110][111] - 高价值作物关税减免对中小型拖拉机业务有利 [112] - 小型农业和草坪业务中对草坪业务的温和增长预期基于2026年房屋销售将出现低个位数增长的预测，如果利率进一步下调，鉴于独栋住宅库存水平较低，对土方设备、紧凑型建筑设备和草坪业务都是积极因素 [113][114]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年总收入为5.62亿美元，其中53%来自数字业务[4] - 数字订阅收入同比增长16%（同店口径），达到9400万美元[4] - 数字营销服务（Amplified Digital Agency）收入在2025财年超过1亿美元，同比增长5%（同店口径）[5] - 调整后EBITDA连续第二个季度实现增长（经调整后）[6] - 2025财年现金成本同比下降5%，至5.24亿美元[16] - 公司预计2026财年调整后EBITDA将实现中个位数增长[17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数字订阅业务：财年末拥有63.3万纯数字订阅用户，贡献收入9400万美元[4] - 数字广告业务：Amplified Digital Agency收入1.03亿美元，占数字广告总收入1.84亿美元[10] - 传统印刷业务：公司持续优化印刷运营以释放资源支持数字增长[12] - 数字业务占比从2020年的21%提升至2025年的53%，已超过关键拐点[12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司执行三支柱数字增长战略，目标到2030年实现4.5亿美元数字收入[5][8] - 长期目标是到2030年数字收入占比达到90%[12] - 数字订阅收入在过去三年以32%的年增长率增长，远超行业同行[8] - Amplified Digital Agency收入在过去三年以5%的年增长率增长，显著领先最近同行[8] - 公司通过整合印刷运营和降低传统复杂性来优化成本结构[11][16] - 投资云现代化、AI驱动产品开发和数字能力建设[11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管二月的网络安全事件影响了数字订阅生成能力，但公司对全年收入表现感到鼓舞[4] - 在竞争激烈的数字广告市场中，Amplified仍能持续实现稳定的顶线增长[5] - 2026年有望因转型业务项目的影响而实现数字收入和利润率的良好提升[15] - 公司看到通过单位增长和持续费率优化在2026年的机会[4] - 公司预计到2030年实现1.75亿美元经常性数字订阅收入，由120万数字订阅用户推动[18] - 数字广告收入2030年目标为超过2.5亿美元[19] 其他重要信息 - 公司与伯克希尔哈撒韦的信贷协议包括25年期限、固定利率且无财务绩效约定等优惠条款[16] - 公司战略性地终止了完全资助的固定收益养老金计划，增强了资产负债表灵活性[17] - 2025财年完成了900万美元的资产出售，并确定了未来可货币化的额外2500万美元非核心资产[17] - 计划进行5000万美元普通股配股以支持数字转型和去杠杆化，成功完成将触发信贷协议修订，未偿债务利率从9%降至5%，五年内产生1800万美元年利息节省[21] - CFO Tim Millage将于2026年初离职，过渡期至三月[22][23] 问答环节所有的提问和回答 问题: 第四财季和整个财年的总债务削减情况如何？ - 自2020年信贷协议启动以来，公司已削减债务1.21亿美元[25] - 2025财年，若排除因网络安全事件导致的利息和租金豁免相关增加，通过运营和资产出售，债务减少了约350万美元[25]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度2025年调整后EBITDA为3610万美元 相比2024年同期的4130万美元有所下降 [14] - 第三季度2025年调整后每股收益为012美元 加权平均股数为1023亿股 相比2024年同期的016美元 加权平均股数为1068亿股有所下降 [14] - 第三季度2025年日均等期租租金为15507美元 相比2024年同期的17108美元有所下降 同期平均运营船舶数量从4527艘增至4651艘 [15] - 第三季度2025年单船日均运营费用为5104美元 相比2024年同期的5311美元下降4% 若剔除干船坞和特别交付费用 则同比上升1%至5060美元 [15] - 公司宣布每股005美元的股息 这是连续第16个季度派发股息 股息年化收益率为41% [10][16] - 截至2025年11月21日 公司持有现金187亿美元 另有210亿美元未提取的循环信贷额度 合计流动性及资本资源接近40亿美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司目前拥有45艘在营船舶 另有6艘新造船订单 全部交付后舰队将达51艘 [5][11] - 公司舰队中包括12艘Phase III标准新造船 24艘已完成环保升级 11艘为具有卓越设计效率的环保船舶 [5] - 公司8艘海岬型船目前全部处于期租状态 平均剩余租期约17年 平均日租金24800美元 仅海岬型船就贡献124亿美元合同收入储备 [9] - 公司舰队平均船龄101年 比全球平均船龄126年年轻25年 其中80%为日本建造 远超全球40%的平均水平 [5][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持舰队更新战略 近期出售两艘最老旧船舶 并订购两艘双燃料新造船 预计2027年第一季度交付 [3][5] - 到2027年第一季度 公司舰队中将有35% 即18艘为Phase III标准船舶 将凭借燃料效率优势参与竞争 [5][6] - 公司注重舰队能源效率和低碳排放 2024年实现零船舶处于IMO碳强度指标D和E评级 [10][11] - 公司保持稳健资本结构 杠杆率约35% 单船净债务870万美元 为舰队扩张和股东回报提供灵活性 [10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 干散货市场相比上一季度有所复苏 但地缘政治原因 港口费用和关税导致市场逐步碎片化 波动性增加 [3] - IMO净零框架的推迟可能使脱碳路径转向更务实的解决方案 [4] - 预计2025年和2026年干散货舰队平均增长约3% 订单占现有舰队比例低于11% 船队老龄化将推动拆解量在未来十年翻倍 [4] - 贸易战停火后市场运价预期改善 但中美贸易紧张仍是全球经济不确定性的主要来源 [6][7] - 根据BIMCO预测 2026年全球干散货需求增长2% 2027年增长15% 谷物和小宗散货表现最佳 煤炭货量下降和铁矿石货量增长有限将负面影响需求 [7][9] 其他重要信息 - 公司市场估值为496亿美元 舰队残值达274亿美元 [11] - 公司拥有124亿美元现金 267亿美元未提取信贷额度 以及针对6艘新造船的176亿美元借款能力 [11] - 公司总合同收入储备为164亿美元 提供现金流可见性 [12] - 自2022年以来 公司已向股东返还839亿美元普通股股息和749亿美元股票回购 [10] - 日本政府批准1350亿美元经济刺激计划 包含对日本造船业的专项资助 [8] 问答环节所有提问和回答 - 问答环节无参与者提问 管理层直接结束会议 [18][19][20][21][22]