公司历史与业绩表现 - 柏基投资始创于1908年，总部位于苏格兰爱丁堡，历经大萧条、两次世界大战、石油危机、互联网泡沫和金融海啸等重大历史事件而屹立不倒[4] - 公司最初是一家律师事务所，1909年成立海峡抵押投资信托基金，即旗舰产品苏格兰抵押贷款投资信托基金（SMT）的前身，意外进入投资领域[6] - 自21世纪初以来，通过长期全球成长策略实现卓越回报，SMT近20年总回报达13.64倍，年化回报率约13.88%，显著高于同期标普500指数的3.85倍和6.98%年化回报，以及伯克希尔·哈撒韦的6.75倍和10.02%年化回报[5] - 2000年詹姆斯·安德森接任SMT基金经理，主导公司转型，其任职21年间SMT年回报率达12.9%[8][9] - 公司从一间小律所发展为管理超过2.1万亿元资产的全球巨头[5] 投资哲学与策略 - 核心策略为长期全球成长策略，以自下而上选股逻辑，全球发掘受益于技术变革与可持续发展的成长型企业[8] - 投资哲学基于第一性原理，从供求关系根源寻找失衡机会，如云计算需求爆发催生亚马逊AWS，电动车需求觉醒催生特斯拉[12] - 将成长企业分为三类：变革型成长企业（如特斯拉重塑汽车业）、活力型成长企业（如美团整合本地服务）、持久型成长企业（如可口可乐）[12] - 评估企业时更关注定性评估，重点理解企业如何在5年内获得高回报，而非精确计算内在价值[12] - 特别关注企业的两个核心特质：远见和适应力，并重视创始人或管理层的经营动机[13] 公司治理与制度 - 采用无限责任合伙制，合伙人既是管理者也是所有者，对公司承担无限责任，利益与长期业绩深度绑定[10] - 没有外部股东压力、年度资产增长目标、短期考核指标及基于短期表现的奖励，确保长期主义一致性[10] - 投研流程注重长期视角，研究框架考虑未来5至10年企业基本面变化，刻意忽略市场短期波动[10] - 研究团队会问“这家公司10年后会变成什么样？”而非“下个季度业绩会怎么样？”[10] 投资方法论与工具 - 构建“尽调十问”评估框架，问题包括销售收入能否5年翻番、公司10年后变化、可持续竞争壁垒、企业文化差异性、用户喜好与社会贡献、盈利水平与趋势、资本分配方式、市值增长5倍潜力、市场低估原因等[14][15][16] - 借助欧拉图重构投资组合分类逻辑，引入“魔鬼代言人”矫正认知偏差，构建“观察—调整—决策—行动”动态迭代模型[16] - 重视与学术界合作，获得未来10至20年行业洞见，思想来源包括圣塔菲研究所的复杂适应系统理论、收益递增经济学、贝塞姆宾德教授的“极端赢家”研究、佩蕾丝的技术革命周期理论等[18][19][20] 关键投资案例与布局 - 2008年金融危机期间逆势买入百度、腾讯等企业，SMT在2009年获80%回报，抹平上年亏损[9] - 近20年重仓企业包括亚马逊、特斯拉、英伟达、阿斯麦、奈飞、阿里巴巴、腾讯、字节跳动、美团等，多为早期投资者并长期陪跑[9] - 持有亚马逊超过20年，看重其长期布局和适应力，尽管公司曾因投资新业务而账面亏损[13] - 基于收益递增理论重仓特斯拉，认可其充电网络的网络效应和锁定市场潜力[19]

行业整体展望 - 业界看好储能行业将迎来超预期发展，尽管近期A股储能板块指数连续回调 [1] - “十五五”期间中国继续加大新能源装机规模、加快新型电力系统建设的确定性增强，将推动储能需求扩大 [1] - 储能需求正从电源侧向电网侧转移，落地项目呈现大型化趋势 [1] - AIDC爆发式增长以及独立可再生能源电力系统制绿色氢氨项目推进，将扩大海内外储能应用场景和需求 [1] - 瑞银证券预测到2026年全球储能需求可能同比增长40%，多个新兴市场需求将大规模增长 [5] - 中信建投看好储能全球共振大趋势，认为国内储能全面迎来经济性拐点，投资极为旺盛 [5] - 储能累计渗透率尚不足10%，中信建投上调明年国内新增装机目标至300吉瓦时 [5] 市场需求与订单情况 - 行业经历二季度至三季度的低迷后大幅回暖，企业订单量显著增加 [2] - 当前订单多为数百兆瓦时甚至超过1吉瓦时的大型项目，单个订单金额可达数亿元 [2] - 海外市场快速扩张，北美、欧洲和东南亚市场需求爆发，令企业订单排满 [4] - 政策变化（136号文）后，储能成为独立的市场投资主体，与新能源建设解耦，具备独立获利方式，是订单增长原因之一 [3] - 海博思创与宁德时代签订战略协议，计划2026年至2028年累计采购电芯数量不低于200吉瓦时 [2] - 阳光电源年初制定的储能发货量目标为40吉瓦时至50吉瓦时，对完成目标保持信心 [3] 产能扩张与产业动态 - 宁德时代位于山东济宁、广东瑞庆等多地基地大幅扩产，仅山东济宁基地预计2026年新增储能产能就超过100吉瓦时 [2] - 碳酸锂等原料持续涨价导致上游供货紧张，下游需求持续旺盛，产业链备受关注 [2] - 上游供应商如山东亘元新材料股份有限公司设备故障停产检修，成为短期行业供应变量 [2] 政策与市场结构演变 - “136号文”出台不再强制配储，政策转向增强电网对新能源适配能力，市场需求迅速从电源侧切换至电网侧 [3] - 电网侧储能覆盖范围广，因此项目规模通常较大 [3] - 国家相关部门接连发布政策，明确更高新能源装机目标，储能作为消纳关键配套，增长持续且确定性增强 [6] - 能源行业有望承接房地产后的大体量投资需求，电气化率提升、能源安全、绿色低碳等目标共同推动储能需求扩容 [6] 新兴应用场景与海外项目 - 数据中心、高耗能化工厂呈现“跟着能源走”趋势，倾向与新能源大基地绿电直连，为储能需求扩容提供新支撑 [5] - 大功率充电与储能结合、数据中心柴发替代等场景的配储需求预计快速增加 [5] - 美国对AIDC需求强劲但电力紧缺，可再生能源将是其未来五年内唯一显著增长的发电领域，需配备大量储能 [5] - 海外最大机会来自数据中心带来的储能需求 [5] - 远景科技集团与英国能源企业合作，为英国Carrington储能项目提供解决方案，该项目总装机容量达680兆瓦/1360兆瓦时，是英国单体容量最大的储能项目之一 [4] 产业发展挑战与路径 - 储能行业需要政府主动作为，关键是通过扩大规模与强化市场竞争来降低成本 [5] - 降低储能成本最直接有效的方式是发挥规模效应，扩大规模需要政府推动布局公共储能基础设施 [5] - 行业需要更多大型储能企业形成充分市场竞争，通过双路径降低成本以破解推广难题 [5] - 当前所谓的行业拥挤，核心问题在于用户买不起、用不起 [5] - 中国的储能产业可供应全球，体量庞大，绿色低价电能将成为核心竞争力 [6]

如东AI产业发展定位与基础 - 如东拥有承南启北、通江达海的区位优势，正加速崛起为以绿色算力为基础、场景应用为驱动的“AI+”产业高地[2] - 新能源、新材料、新装备三大主导产业构建强大制造业集群，为人工智能与实体产业深度融合开辟广阔空间[2] - “人工智能赋能如东现代产业发展联盟”在恳谈会上正式启动，标志着如东在“AI+”协同创新方面迈出关键一步[2] 产学研合作与AI应用方向 - 近百位学界、业界专家共话人工智能浪潮下的如东方案，为AI产业发展献策[4] - 在海洋经济领域，AI技术可应用于港口智能调度、无人巡检、自动装卸以打造无人港口，以及海洋牧场的智能感知监测和精准养殖决策[5] - 在新能源领域，人工智能技术可深度嵌入能源的“发、输、储、用、管”各环节，助力如东打造国家级“零碳园区”示范工程[5] - 针对低空经济安全管控，呼吁AI企业参与低空安全领域技术攻关，推动无人机产业健康发展[6] 企业AI创新实践案例 - 中天科技集团以AI赋能核心能力，实现材料研发智能化，通过高通量计算和机器学习加速新材料发现与优化[6] - 江苏新思优科技研发“无负极电池技术”，可显著提升无人机、机器人等设备的续航与荷重能力[7] - 上海松应科技开发物理AI仿真系统，通过模拟物理世界规律生成海量训练数据，提升物理AI模型训练效率，已与数十家大型央国企等建立合作[7] AI赋能制造业的成效与产业规模 - 如东猫宁智慧电商快递物流园经智能化改造，包裹处理效率从每小时8000件跃升至2.5万件，错分率降至万分之五[8] - 洋口港金红叶纸业采用AI工艺优化系统，设备启停成本降低20%，蒸汽单耗下降4%[8] - 如东新能源、新材料、新装备三大主导产业产值突破1500亿元，为AI赋能提供关键领域[8] - 新能源产业建成全国最大海上LNG能源岛阳光岛、亚洲单体规模最大海上风电场和首个风电母港，以及全国最大“光氢储一体化”海上光伏项目[8] - 新材料产业拥有全国前30强化工园区，聚集400多家企业，其中超亿元销售额企业60余家，专精特新等企业占比超90%[8] - 新装备产业拥有中天科技（南通首家营收破千亿元制造业企业）等100余家高端装备制造企业，海上风电装备产业集群获评国家中小企业特色产业集群[9][10] 政府支持与未来规划 - 如东将以“智改数转网联”为抓手，推动传统产业全方位改造升级，鼓励建设智能车间和智慧工厂[11] - 推动AI技术供给的应用化转向，发挥其对产业链的强链、补链、延链作用，培育新兴产业和未来产业[11] - 强化平台建设，争取布局更多高水平研发机构、重点实验室，建立健全产学研用深度融合机制[11] - 持续加大科技投入，搭建AI产业耐心资本，撬动资本投早、投小、投硬科技，并构建AI人才全链条服务机制[11]

收购交易概述 - 佳华科技正筹划以发行股份及支付现金方式收购数盾科技控股权并募集配套资金，可能构成重大资产重组，公司股票自11月24日起停牌，预计停牌不超过5个交易日 [2] - 交易对方初步确定为朱云等数盾科技股东，已签署《股权收购意向协议》，最终交易价格将依据评估报告结果协商确定，本次交易不会导致公司实际控制人发生变更 [3] 收购标的情况 - 数盾科技成立于2002年，专注于国产密码技术研究、密码信息安全产品研发和信息安全整体解决方案服务，是首批获得国家密码管理局商用密码资质的公司 [4] - 公司已形成密码安全产品、信息安全产品、等保服务、密评服务四大体系，累计取得23款商用密码产品证书、30项专利技术、41项商标、90项软件著作权 [4] - 数盾科技与北京大学联合成立了北京大学网络空间安全研究院，专注于以密码为核心的网络安全技术研究，形成产、学、研用的成果转化体系 [4] - 公司曾获多家创投机构支持，最新一轮融资为2023年10月由中金资本投资的D轮融资，此前投资方包括光谷烽火科投、云杉资本、深圳高新投等 [4] 收购方佳华科技财务状况 - 佳华科技2020年上市，自2021年起持续亏损，2021年至2024年归属于母公司股东的净利润分别为-1.29亿元、-2.88亿元、-2.08亿元和-1.03亿元，2025年前三季度为-0.67亿元 [5] - 公司营业收入自2021年起明显下滑，2021年至2024年营业总收入分别为4.86亿元、2.61亿元、3.22亿元和3.00亿元，2025年前三季度为1.66亿元 [5] - 业绩下滑主要原因为客户需求缩减及市场竞争激烈，客户主要为政府及其平台公司或国有企业用户，财政紧张导致大数据信息化投资减少 [5] 佳华科技经营现状与改善举措 - 2025年上半年经营亏损同比扩大，主要系行业市场竞争加剧，主要客户财政资金紧张预算投入审慎，总体需求偏弱，导致收入减少且部分运维项目续签金额减少影响毛利率 [6] - 公司提出通过“降本、增收、提效”三大举措改善业绩，包括优化资源配置压缩非核心研发投入、侧重项目交付推广绿色低碳管理平台、加强业务渠道整合提升SaaS化能力 [6] - 截至11月21日收盘，佳华科技总市值为37.12亿元 [7]

文章核心观点 - 升级版“汽车芯片认证审查技术体系2.0”正式发布，旨在通过建立统一的质量评价体系，解决国产汽车芯片产业化应用中的标准缺位、验证成本高企等痛点，推动产业链降本增效和高质量发展 [1][4] - 该体系通过构建9大模块、60项指标的认证审查技术体系族，覆盖新能源汽车5个域10类汽车芯片，为芯片企业提供高含金量的“通行证”，降低进入车企供应链的沟通成本和重复测试成本 [4] - 随着标准体系趋于完善，国内汽车芯片产业迎来高速发展，整车厂加码自研芯片，新势力企业加速崛起，产业格局呈现新变化 [6][7] 产业痛点分析 - 不同车企准入要求差异明显，导致同一款芯片需反复进行应审、适配、测试和材料提交工作，推高研发及验证成本，延长产品上车周期 [2] - 国内缺乏覆盖“芯片—系统—整车”全链条的合格审查机制，部分测试内容与实际应用场景偏离，中小企业难以承担高昂测试费用，创新产品难以快速获得车企信任 [3] - 标准体系涉及不同主体的专利和知识产权收益，企业希望通过差异化标准保持竞争优势，对统一标准动力不足，加剧产业“各自为战”局面 [3] 技术体系升级的多层次效应 - 对芯片企业而言，体系认证可大幅降低进入各大车企供应链的沟通成本和重复测试成本，同时保证芯片质量可靠性 [4] - 对车企而言，统一体系能有效降低选型风险和验证成本，减少重复验证、缩短开发周期 [5] - 对产业链而言，统一的“技术语言”能减少沟通误差和技术对接障碍，提升整体协同效率，最终惠及消费者通过成本下降和质量改善 [5] 汽车芯片产业发展现状 - 整车厂自研芯片技术迭代与量产节奏提速，蔚来自研智驾芯片神玑NX9031已实现量产，小鹏新车型算力提升至2250TOPS，理想自研芯片有望明年上车交付 [6] - 智驾芯片新势力加速崛起，芯必达量产8款车规芯片，出货量突破2000万颗，进入东风、小鹏、理想等头部车企供应链，芯擎科技、仁芯科技等企业今年完成大额融资 [6] - 高阶智能驾驶功能加快普及，驱使整车厂对算力、感知能力及系统安全性提出更高要求，产业创新活跃度显著提升 [6][7]

香料"老将"格林生物三闯创业板IPO 针对历史问题，格林生物本次募投项目作出针对性安排。格林生物此次IPO拟募集资金6.9亿元，其中 4.2亿元投向"年产6300吨高级香料项目"，1.2亿元用于"工厂设施智能化改造"，7000万元投入研发升 级，剩余8000万元补充流动资金。据披露，智能化改造项目将重点提升环保治理与安全生产管控能力， 回应此前交易所关注的环保合规问题。 核心管理层"扎堆"股东榜引关注 ◎记者 张雪 近日，深交所IPO"考场"迎来一个熟悉的身影——香料行业知名企业格林生物创业板IPO申请于11月21 日获受理。上海证券报记者梳理发现，这已是格林生物第三次冲刺IPO。 回溯格林生物波折的IPO之路：2020年12月首次申报IPO，格林生物因子公司环保行政处罚未及时披露 以及公司净利润预降等问题撤回；2023年二次申报历经两轮问询后，于2024年9月再度撤回，深交所重 点关注了其环保合规与创业板定位问题。 公司IPO的另一大看点是，管理层"扎堆"股东榜。本次发行前，公司前十名自然人股东均是公司高管、 员工，或离职员工。具体来看，公司副董事长陈东霞持股11.32%，董事陈家德持股9.65%，二人与陆 ...

张大伟 制图 券商自营业务高歌猛进 "主观+量化"融合成新范式 ◎记者 张欣然 严晓菲 今年前三季度券商自营业绩普遍上扬，头部机构领跑明显。究其原因，是债市企稳、股市回暖带动收益 修复，做空国债期货与多资产配置成为业绩增长支撑点。 在市场回暖期，自营业务是影响券商业绩的"胜负手"。今年以来，在"固收稳底，权益提效"的趋势下， 多家券商自营业务加速转向"主观+量化"融合模式，行业正从追求规模走向追求质量的全新阶段。 自营业务领跑 据Wind统计，今年前三季度上证指数累计上涨15.84%，其中高股息、能源和电子板块表现突出。部分 券商在年初提前布局相关ETF和成分股，获得了明显的超额收益。与此同时，市场波动降低、衍生品深 度提升，使得券商在期权与ETF套利、量化增强策略中也取得了可观回报。 业内人士表示，权益投资占比的提升并非短期操作，而是策略性调整。"券商不再依赖单一的债市行 情，而是更加注重多元资产配置和动态对冲。"某大型券商投资总监对上海证券报记者表示。 除了权益投资的提效，做空国债期货成为今年券商自营业务收益的另一大来源。受股债跷跷板等因素影 响，年中以来国债收益率一度上行，长债价格承压。部分机构提前判断 ...

（上接1版） 三峡能源11月23日披露的控股股东增持进展显示，自本次增持计划披露以来，三峡集团已累计增持1.86 亿股，占总股本比例0.65%，累计增持7.96亿元。其中，9月初至今的增持金额近3.14亿元。据了解，三 峡集团本次增持金额在15亿元至30亿元之间。 经营方面，晶科能源11月23日公告称，近期公司组件产品飞虎3（TigerNeo3.0）宣布正式量产下线，标 志着这款组件产品正式迈入规模化生产阶段。据公告，飞虎3产品量产效率突破24.8%，功率可达 670W，双面率最高可达90%，具备高功率、高双面率与优异弱光性能等特点。在公司全球订购签约仪 式上，公司及子公司与各大分销商现场累计签单达成15GW。 硬科技频传捷报 山石网科则自愿发布ASIC安全专用芯片研发进展。公司11月23日晚公告，公司ASIC安全专用芯片于近 日收到了量产流片回片，并进行了全面测试验证。公司进行了芯片级验证及系统级适配测试，经测试， 该芯片全部功能及各项性能指标均达到设计要求，与山石网科安全产品的适配及应用需求均达成设计目 标。公司称，ASIC芯片已完成从设计到流片的关键验证和量产流片。目前，搭载ASIC芯片的新一代安 全产 ...

文章核心观点 - 定向可转债凭借其股债双重特性 在并购重组市场中应用日益增多 尤其受到科创企业青睐 能够有效平衡交易双方的收益与风险 并优化交易结构的灵活性 [1] 政策支持与市场发展 - 政策持续加码支持定向可转债应用 2018年启动试点 2023年发布《定向可转债重组规则》 2024年9月“并购六条”明确鼓励综合运用多种支付工具 为标准化和规模化应用奠定基础 [2][3] - 定向可转债在并购重组支付工具中成为“优选项” 例如富乐德收购富乐华100%股权是“并购六条”后首例运用案例 华海诚科收购华威电子70%股权也采用此方式 [2] 行业应用特征 - 半导体等科创企业是应用主力 新增的6只支付型定向可转债（含预案）中5只来自电子行业的半导体企业 涉及模拟芯片设计、半导体封装等细分领域 另1只来自生物医药行业 [4] - 应用企业多集中于科创板、创业板的科技类企业 以及成长期的制造业和硬科技企业 特别是轻资产、高研发投入的半导体和生物医药领域 [4] 对科创企业的优势 - 对收购方而言 可缓解现金流压力 因研发投入大且现金回流周期长 同时延缓控制权稀释速度 避免纯股份支付导致的股权快速稀释 [4][5] - 对交易对手而言 债券属性保障本金安全 若并购后业绩提升 还可通过转股分享成长红利 [5] - 思瑞浦收购创芯微案例中 0.01%的票面利率对收购方财务费用影响小 并可平滑股权稀释节奏 减轻股价下跌压力 [6] 并购交易目的与类型 - 支付型定向可转债发行主力为民营企业 参与的并购重组项目以横向产业整合类为主 占比在六成以上 意在完善产业布局和增强协同效应 [5] - 产业链延伸类并购重组项目占比约为六分之一 [5]

国有大行的吸引力在于给投资者带来实打实的回报。长江证券银行业分析师马祥云在研报中表示，近期 国有大行陆续启动中期分红，计划12月上旬陆续派息，较2024年有所提前，推动了中期分红行情加速到 来。 据上海证券报记者统计，工农中建四大行的百亿元分红正在路上，六大行合计派现2046.57亿元，约占 全部上市银行中期分红总额的近80%。 以银行股为代表的红利资产，眼下正重回投资组合。国盛证券宏观首席分析师张浩在接受上海证券报记 者采访时表示，居民资产正在"换锚"，"向权益要收益"的配置意愿大幅提升，转配红利型权益类资产。 ■记者观察 大象何以轮番"起舞" ◎记者 张骄 近期，国有大行轮番上演"大象起舞"成为A股市场一道风景线。11月21日，中国银行股价一度涨超2%， 续创历史新高，前一个交易日，工商银行股价也创出新高点。此外，建设银行股价也逼近今年年中的历 史高点。此前，农业银行更是走出一波"14连阳"的行情，股价同样不断创新高。 分析人士表示，国有大行的集体上涨，不仅来自其高股息与稳健资产质量的吸引力，也源于其作为金融 系统"压舱石"的重要定位，而这一"确定性"价值正迎来市场的全面重估。 高股息策略成"重要选项" ...