行业里程碑 - 2025年中国3D打印行业出现三个里程碑式的“百亿”：出口规模首次突破100亿元，全年投融资规模逼近100亿元，诞生首家年营收超100亿元的企业 [1] - 全球消费级3D打印机市场中，深圳的Creality（创想三维）、Bambu Lab（拓竹）、Anycubic（纵维立方）与Elegoo（智能派）四家企业合计占据全球约九成的出货份额 [1] - 三个“百亿”标志着行业从“技术可行”到“规模成立”的拐点，是阶段性的成绩单和下一阶段竞赛的起跑线 [2][10] 出口规模突破 - 2025年中国3D打印机出口503万台，同比增长33.2%；出口总额113.54亿元，同比增长39.1%，首次突破百亿元大关 [2] - 出口破百亿表明中国已成为全球消费级3D打印的主供给者，产品定义权与渠道议价能力向中国品牌集中 [10] - 头部企业体量扩大，消费级3D打印开始具备稳定现金流与长期投入能力 [3] 产业集群优势 - 深圳形成了全球最大的消费级3D打印产业集群，拥有高度配套的供应体系，关键零部件采购半径不超过几十公里 [4] - 产业集群带来了速度与规模的双重优势，工程师可上午调整参数、下午工厂验证样机，产品迭代周期以“周”为单位 [4] - 依托深圳的产业集群优势，企业实现从零部件到成品的全程自主管控，组装一台3D打印机仅需2分钟，单日最高产能近1.2万台 [4] 投融资活跃 - 2025年国内3D打印行业共发生100至118次融资事件，涉及81至95家企业，融资总额接近100亿元人民币，较2024年增长超过100% [5] - 资本投资逻辑从早期押注技术创新，转向押注规模兑现与全球化能力 [6] - 产业资本入局，如大疆向智能派投资数亿元，被视为成熟大厂对赛道价值的确认，意味着3D打印被纳入主流消费科技版图 [5][6] 头部企业表现 - Bambu Lab（拓竹科技）在2025年成为中国3D打印行业首家年营收突破百亿元的企业，出货量也突破百万台 [7] - 拓竹科技成长迅速：2023年营收不到20亿元，2024年营收达55亿至60亿元，2025年突破百亿元，并首次登上《2025胡润中国500强》榜单 [7] - 创想三维已向港交所递交招股说明书，出现腾讯创投、深创投等机构身影，有望成为“消费级3D打印第一股” [6] 商业模式与竞争演变 - 头部企业的竞争重点从硬件转向软件系统、运动控制算法与模型生态，硬件在公司内部的占比“远比外界想象低得多” [8] - 通过提升易用性（如自校准、自纠错功能）降低用户门槛，驱动增长进入自我强化的循环 [7][8] - 企业营收破百亿确认商业模型跑通，竞争从硬件参数转向由软件、生态、耗材与全球渠道构成的系统能力 [9][10]

2025年度业绩表现 - 2025年营业总收入为672.79亿元，同比减少16.20% [1] - 2025年归属于母公司所有者的净利润亏损69.94亿元，较上年同期亏损34.43亿元进一步扩大，亏损额翻倍 [1] - 2025年基本每股收益为-3.23元，上年同期为-1.59元 [2] - 2025年加权平均净资产收益率为-30.46%，较上年同期的-11.94%减少18.52个百分点 [2] - 公司自2024年第三季度起，归母净利润已连续6个季度出现亏损 [3] 财务状况与资产变化 - 报告期末总资产为1162.81亿元，较年初减少6.18% [3] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为217.69亿元，较年初减少17.47% [3] - 2025年营业利润为-80.23亿元，利润总额为-82.99亿元，扣非后归母净利润为-74.21亿元，均较上年同期显著减少 [2] - 公司2024年计提各类信用及资产减值准备共计31.06亿元，其中存货跌价及合同履约成本减值损失达15.31亿元 [5] 业绩变动原因分析 - 光伏行业面临阶段性供需失衡，产业链各环节开工率处于低位，市场竞争加剧 [5] - 国际贸易保护政策持续影响，上半年光伏产品价格普遍承压 [5] - 尽管下半年产品价格在行业反内卷工作推进下有所提升，但受硅料、银浆等关键原材料成本快速上涨影响，组件业务全年盈利能力同比下滑 [5] - 公司基于谨慎性原则，对出现减值迹象的长期资产计提减值准备，对业绩产生一定影响 [5] 业务发展动态 - 公司积极把握储能行业发展机遇，加速推动储能业务和系统解决方案业务转型发展 [5] - 持续加大研发创新投入，加速拓展全球营销网络布局 [5] - 依托全球化系统解决方案能力和高效交付服务体系，公司储能业务海外市场出货量实现快速增长，市场份额显著提升 [5] 股权激励与未来业绩展望 - 公司于2025年1月披露新一期股权激励计划，设定的业绩考核目标为：2026年净利润不低于2亿元；2027年净利润不低于32亿元，或2026-2027年累计净利润不低于34亿元；2028年净利润不低于62亿元，或2026-2028年累计净利润不低于96亿元 [6] - 这意味着管理层希望2026年能够扭转亏损局面，并预计未来三年累计盈利近百亿元 [6] - 2020年及2023年推出的股权激励计划因业绩未达标（2023-2025年目标净利润分别为65亿、100亿、130亿元）而未能解锁 [7] - 公司提示新激励计划的业绩考核指标不构成对未来业绩的承诺，实际经营受宏观经济、行业政策、市场竞争等多因素影响 [7] 市场表现 - 截至2026年2月26日，公司股价为19.28元/股，较2022年8月历史最高点87.22元/股下跌76%，市值蒸发超千亿元 [8]

巴拿马特许经营权被终止 - 巴拿马政府于2026年2月23日通过行政法令，强行占用了公司附属公司巴拿马港口公司（PPC）的所有动产，并强行接管了其在巴尔博亚港及克里斯托瓦尔港所营运码头的行政及营运控制权 [1] - 据公司理解，特许经营权已于2026年2月23日起被视为终止，PPC于同日终止在两个港口码头的一切运作 [1] - 公司董事会强烈反对巴拿马政府的相关裁决、法令及行动，认为其与相关法律框架及批准特许经营合约的法律不一致，并计划采取一切法律方案保卫集团权益 [1] 出售英国电力网络资产 - 公司于2026年2月25日宣布，旗下长江基建、电能实业及长实集团联合以约1107.5亿港元（约合105亿英镑）的总价，向法国公用事业巨头Engie出售其持有的英国最大配电公司UK Power Networks 100%股权 [3] - 此次105亿英镑的交易总价，是英国近年最大的能源交易之一，较公司2010年以58亿英镑收购该资产时的价格增长近一倍 [3] - 公司此前曾于2022年3月尝试出售该资产，当时由KKR和麦格理牵头的财团报价150亿英镑，但因公司方面临时提价而未能达成交易 [3]

深圳春节假期消费表现 - 2026年春节假期（9天）深圳接待游客1054.97万人次，实现旅游收入118.45亿元，同比2025年（894.7万人次，98.85亿元）分别增长17.9%和19.8% [1] - 经日均数据调整后，2026年春节深圳日均接待游客117.22万人次，日均收入13.16亿元，均高于2025年的111.84万人次和12.36亿元，收入增速快于客流增速 [2] - 科技类消费品销量在春节期间同比增长45%，“科技年货”如无人机、智能手表、AI眼镜等“深圳智造”产品成为消费热点 [2] - 影视IP深度赋能文旅，电影《惊蛰无声》取景地带动周边餐饮、文创销售增长50%以上 [2] - 科技赋能传统景点，春节期间深圳文旅预订量同比增长77%，世界之窗、欢乐谷、锦绣中华民俗村成为最热门景点之一 [3] 制造业与服务业协同发展战略 - 广东省高质量发展大会主题定为“制造业与服务业协同发展”，此区域战略与“坚持内需主导，建设强大国内市场”的顶层设计相呼应 [4] - 战略核心逻辑在于制造业为服务业提供优质产品与技术支撑，服务业则为制造业延伸价值链、创造新需求 [4] - 深圳的实践表明，通过将5G、AI等技术转化为消费场景（如科技“圳品”、无人机编队表演），实现了“制造+服务”的化学反应，揭示了智能硬件、虚拟现实、人工智能应用进入生活场景的消费升级方向 [5] - 广东拥有雄厚的产业基础，包括31个制造业大类、10个万亿元级产业集群，规上工业企业营业收入全国第一，工业增加值约占全国八分之一 [6] - 广东服务业实力强劲，2025年服务业增加值达8.5万亿元，占GDP比重58.3%，连续41年居全国首位 [6] 内需市场基础与潜力 - 广东省拥有庞大的内需市场，2025年常住人口达1.29亿，实时在粤人口超1.5亿，并连续6年成为全国唯一出生人口超百万的省份 [8] - 通过制造业与服务业协同满足人们的物质与精神需求，被视为拓展内需、获得超越发展周期力量的关键路径 [8]

核心观点 - 招商证券首席策略分析师张夏认为，马年A股慢牛行情有望延续，市场正从流动性驱动向盈利改善驱动过渡，风格将趋于均衡，2026年上证指数预计上涨10%至15% [1] 市场行情与驱动因素 - 2026年A股整体处在盈利增速回升和估值温和扩张的阶段，预计上证指数上涨幅度介于10%至15%之间 [1] - A股本轮上行周期正从“牛市第二阶段”（流动性驱动、赛道股占优）向“牛市第三阶段”（盈利改善驱动）过渡，关键观察变量是PPI的触底回升 [1] - 在此过渡期内，市场风格将趋于均衡 [1] - 2026年以来，A股日均成交额保持在2万亿元上方 [1] 上市公司盈利预测 - 2026年上市公司盈利增速有望进一步回升，预测非金融及两油A股上市公司2026年有望实现5%至10%的温和增长 [1] - 盈利增速将会对A股市场上行产生关键动力 [1] 资金面分析 - 在A股过去两年有较好赚钱效应以及整体中高回报率资产荒的背景下，2026年A股资金供需有望延续较大规模净流入，或达1.56万亿元，为实现慢牛带来流动性支持 [1] - 资金供给端，公募基金将延续发行回暖趋势，如果能够有效突破扭亏阻力位，则公募基金发行将明显回暖，同时主动型基金赎回有望明显改善 [2] - 保险资金方面，预计保费收入端延续改善，在政策鼓励下，保险资金是确定性较高的重要增量 [2] - 私募基金赚钱效应明显，有望继续吸引高净值人群的投资，将持续贡献重要增量资金 [2] - 人民币升值有望吸引外资净流入 [2] - A股处在资金净流入的阶段，有望对A股估值扩张形成支撑 [2] 投资主线 - 马年的布局应围绕内需复苏与科技自立两大主线展开，形成双轮驱动格局 [2]

“涨价”作为市场核心主线 - 2026年以来“涨价”成为资本市场上最重要的交易线索 春节后化工、有色等涨价概念股走势强劲并领涨大盘 [1] - 年初以来涨幅居前的30个概念指数中有25个与涨价相关 涨价领域正从有色向油气、化工、建材、科技等更广范围扩散 [1] - 涨价作为“景气”的代名词和决定风格扩散的核心因素 有望成为全年最重要的一条主线 需对“涨价”逻辑充分重视 [1] 涨价逻辑的市场驱动因素 - 涨价是反映业绩改善和景气上行的最直接、最显性信号 交易涨价本质上是交易景气 [1] - 随着盈利上升为决定大势和结构的主要矛盾 一旦涨价线索扩散成为各行业共性 将被市场当作全年核心线索交易 [1] - PPI上行对市场风格影响不容忽视 涨价作为顺周期景气回升的重要信号 若价格回升顺利验证 市场风格扩散至顺周期将更顺畅 [1] 涨价交易的关键窗口与节奏 - 3月和4月是全年验证和交易涨价的第一个重要窗口 [2] - 随着国内涨价线索进一步丰富 更多领域涨价有望迎来验证 [2] - 涨价作为当前企业盈利回升和市场风格扩散的重要逻辑 可能被当作核心线索进行轮动和交易 [2] 存在确定性出海机会的细分方向 - 电新领域包括电池和电网设备 [2] - 机械领域包括工程机械、专用设备、通用设备和自动化设备 [2] - TMT领域包括电子、通信和游戏 [2] - 其他领域包括创新药、新消费、造船、商用车、汽车零部件和化学制品 [2]

核心观点 - 著名经济学家韩志国认为A股市场已进入长期牛市，当前上涨仅为恢复性行情，长期上涨空间已打开，市场已具备超级大牛市的主客观条件 [1] - 股市长期下跌对中国经济危害已充分彰显，只有长期牛市才能推动科技创新、产业升级与资源优化配置，助力金融强国建设 [1] - 中国股市与美国股市存在“量近质远”的客观差距，两国上市公司均超过5000家，但美国股市主导力量是科技企业，中国股市主导力量是传统企业 [2] 对市场趋势的看法 - 目前的股市上涨仅仅是恢复性的，长期上涨空间已经打开 [1] - 中国股市已经完全具备了一轮超级大牛市的主客观条件 [1] - 中国股市正在步入一轮长期牛市，这将从根本上改变中国经济的发展模式与运行方式 [2] 对牛市性质与功能的论述 - 股市上涨不能仅仅靠拉抬少数权重股而形成的“指数型牛市”，普惠性财富效应才是股票市场真正的魅力源泉 [1] - 没有大多数股票上涨，没有大多数投资者在股市上涨中获得财产性收益，指数的上涨就毫无意义 [1] - 任何一轮牛市，在演进过程中都必须有一轮脉冲式、恢宏式的普惠性上涨行情，才能有效吸引社会资金 [2] - 仅靠权重股拉动的“指数型牛市”，对解决中国经济的深层矛盾弊多利少 [2] - 美国股市长达18年的超级大牛市对美国经济与科技进步的影响极为深远 [2] - 中国股市的长期牛市将助力科技创新与科技进步不断跨上新台阶，跃上新高度 [2] 对市场地位与制度建设的观点 - 中国正处于从后工业社会向现代经济全面转型的关键时期，只有股票市场的发展与强大才能引领中国经济从大国经济走向强国经济 [1] - 从经济层面来说，中美竞争的主战场越来越转向资本市场特别是股票市场 [2] - 股市的制度创新必须进一步加快与深化，一切不符合现代市场经济要求的制度羁绊都应该尽快消除 [1] - 最重要的是对股票市场在现代市场经济中的地位、功能与作用有一个全面、深刻与本质上的认识与把握 [2] - 不能用投机的心态与实用主义的眼光来对待关乎整个经济发展前景与千百万人切身利益的市场演进 [2]

行业核心动态 - 存储芯片市场已全面进入“卖方市场”，SK海力士透露DRAM及NAND库存仅剩约4周，且没有任何客户能完全满足需求 [1] - 2026年一季度，各类存储产品价格环比急剧上涨，存储紧缺趋势预计将延续至2027年 [1][4] - 存储芯片供应紧张的核心原因包括：AI大模型与高效能运算需求井喷，以及存储器晶片制造所需的无尘室空间扩张缓慢，产能爬坡受限 [2] 主要公司业绩与市场表现 - SK海力士2025财年业绩创历史新高：营业收入达97.1467万亿韩元，同比增长逾30万亿韩元；营业利润为47.2063万亿韩元，实现翻倍增长 [1] - 深圳市江波龙电子股份有限公司预计2025年度净利润为12.5亿元至15.5亿元，同比增长150.66%至210.82% [2] - 英伟达2025财年收入达1305亿美元，较上一财年增长114%，其中数据中心收入增长142%，由AI热潮推动 [2] 存储市场供需与价格分析 - 2026年高频宽存储器产能已售罄，标准型DRAM极度短缺，显著提升了供应商的议价权 [1] - 市场调查机构TrendForce集邦咨询数据显示，受AI浪潮推动，2026年存储器产值将创下新高，其规模已攀升至晶圆代工产值的2倍以上 [3] - 以智能手机主流配置8GB+256GB为例，2026年第一季的预估合约价格相较去年同期大幅上扬近200% [5] 对终端市场的影响 - 存储芯片成本飙升严重冲击智能手机市场：TrendForce集邦咨询报告称，2026年全球手机生产量恐年衰退10%，总量约降至11.35亿支 [5] - 存储器在智能手机物料清单成本占比已由之前的10%-15%攀升至30%-40% [5] - 存储器涨价加剧终端售价与消费者期望的差距，可能导致终端需求更加疲弱，今年全球手机生产年减幅度或扩大至15%或更高 [6] 产业链下游反应 - 终端厂商面临成本压力，开始调整新产品比重或性能配置以应对存储器价格飙涨 [7] - 零售市场方面，部分在售旧款电子产品暂未涨价，但预计新款产品上市后价格将有所上涨 [7] - 二手市场已出现涨价效应，例如京东拍拍二手平台上，一部99成新的荣耀Magic6Pro售价从1月初的2109元上调至2149元 [7]

文章核心观点 - 全球黑电市场格局正经历深刻变革，中国电视品牌通过技术合作、并购等方式与日系品牌深度整合，以获取技术、品牌与渠道资源，加速提升全球竞争力，市场正从“韩中争霸”向“中韩争霸”演变 [1][5][6] 品牌合作与并购模式 - **创维-松下合作模式**：创维全面负责松下品牌电视在欧洲市场的生产、销售、营销及渠道拓展，松下专注核心影像技术研发与品质把控，双方将在高端OLED等领域联合开发 [2] - **TCL-索尼合作模式**：双方拟设立一家由TCL持股51%、索尼持股49%的合资公司，计划于2027年4月开始运营，在全球范围内开展电视和家庭音响等产品的一体化业务运营 [2] - **海信视像收购模式**：海信视像于2017年11月以约129亿日元（约人民币7.98亿元）收购东芝映像解决方案公司95%股权，获得东芝电视全球40年品牌授权及一揽子业务 [3] 中国企业的竞争优势与业绩基础 - **创维业绩增长**：2024年创维集团智能家电业务营业额为334.69亿元人民币，同比增长9.2%；2025年上半年该业务营业额为170.44亿元人民币，同比增长9.4% [4] - **TCL电子业绩增长**：2024年TCL电子显示业务收入为694.40亿港元，同比增长22.8%；2025年上半年该业务收入为334.19亿港元，同比增长10.9% [4] - **竞争优势来源**：中国企业优势在于强大的数据基础、软件人才、AI智能化、场景生态能力以及更快的产品创新节奏与新技术应用，为硬件注入“数字化灵魂”是其赶超的关键 [4] 全球黑电市场格局演变 - **中国品牌海外份额提升**：2024年，海信与TCL在海外市场零售量份额均已提升至9%-10%，两者合计占比接近20%，而在2014年两家市占率合计不足3% [5] - **韩系品牌份额下降**：2014年至2024年间，三星与LG在海外市场的销量份额分别下降了6.5%和2.0% [5] - **竞争格局历史变迁**：2000年前日系品牌（如松下）主导全球市场，2005年前后韩系品牌（三星）取代日系成为霸主，当前已形成韩中“双雄争霸”格局，并可能在未来演变为“中韩争霸” [6] 行业内部动态与未来展望 - **中国品牌内部竞争**：在TCL、海信持续提升的过程中，创维电视与二者的差距明显拉大，这增加了创维管理层的紧迫感，促使其与松下达成合作 [6] - **未来发展建议与担忧**：跨国整合需注重技术协同、文化融合及品牌资产保护，同时需警惕中国品牌在海外市场进行价格战，损害整体国际形象 [6]

券商海外业务布局 - 最近一年已有逾10家券商通过各种方式布局海外市场，包括设立子公司和增资 [1] - 具体案例包括：西部证券、第一创业宣布在香港设立全资子公司；广发证券、国金证券等8家券商向香港子公司增资 [1][2] - 2026年新进展：东北证券等多家券商获批设立或增资香港子公司 [1] - 华安证券获准向香港子公司增资5亿港元，东北证券获准出资5亿港元在香港设立东证国际金融 [2] - 华泰证券完成100亿港元H股可转债发行，募资用于增资境外平台华泰国际 [2] - 广发证券完成H股配售及可转债发行，合计募资超61亿港元，用于向境外附属公司增资 [2] - 招商证券去年底宣布向招证国际增资不超过90亿港元，创下当年券商向境外子公司增资规模新高 [2] - 头部券商已形成两大竞争壁垒：全球主要市场的全牌照壁垒，以及依托海外业务盈利形成的内源性资本补充良性循环所带来的资本壁垒 [2] 行业国际化驱动因素与现状 - 证券基金业布局海外市场主要源于政策支持、市场需求和机构自身发展的多重驱动 [1] - 此举有利于风险分散、拓展新的业务增长点，提升全球化竞争力 [1] - 券商密集布局海外是应对行业同质化竞争、开拓新增长点的主动战略选择，在政策鼓励与市场需求回暖推动下，境外业务已成为拓宽收入来源的重要方向 [3] - 与国际领先投行相比，中资券商在品牌影响力、全球定价能力、国际网络布局等方面仍存在差距 [3] - 我国头部中资券商国际化业务营收占比为20%至30%，但其中来自国际客户的收入贡献比例相对更低，而国际领先投行这一比例高达40% [3] 公募基金国际化进展 - 截至目前，已有超过20家公募基金公司设立境外子公司，布局范围从中国香港逐步拓展至新加坡、美国等地，形成全球化资产管理网络 [1][4] - 朱雀基金等多家公募在排队申请设立境外子公司 [4] - 两只中证A500 ETF分别在新加坡交易所和香港交易所挂牌，为国际投资者配置A股新宽基产品开辟便捷通道 [1][4] - 具体产品：南方东英南方中证A500 ETF在新加坡交易所上市；南方东英华泰柏瑞中证A500 ETF于香港交易所挂牌 [4] - 公募基金通过发行QDII、设立境外子公司等方式一方面为国内投资者布局海外资产提供便利，另一方面也为全球客户提供资产配置服务 [5] QDII基金发展情况 - QDII基金规模突破万亿元，达10064亿元，同比大增六成 [1][5] - 当前国内QDII产品的种类较为丰富，已覆盖美国、法国、德国、日本等国家 [5] - QDII基金规模爆发式增长源于资金追捧和产品业绩支撑，去年QDII基金产品多数盈利，30只产品净值增长超50% [5] - 头部公募积极牵手海外机构，例如招商基金携手新西兰Smart及新西兰中国银行，汇添富香港与韩国投资信托运用株式会社达成战略合作 [5] - 未来基金行业出海的公司有望进一步增多，公募的海外业务收入也将增长 [5]