核心观点 - 近期铜铝等原材料价格上涨引发市场对白电龙头盈利能力的担忧 但通过复盘历史周期发现 原材料成本上涨对毛利率的负面影响逐渐减弱 白电龙头通过产品结构调整 费用节省等方式 盈利能力有望穿越周期 [1][2] 原材料成本影响分析 - 2026年1月 SHFE铜和SHFE铝收盘价月均值同比分别上涨36.7%和20.9% [1][2] - 复盘历史周期 原材料上涨对白电龙头毛利率影响程度逐步降低 2009-2011年单季度毛利率降幅最高为5-7个百分点 2016-2017年最高为5个百分点左右 2020-2022年最高在2个百分点左右 [2] - 当前原材料上涨幅度低于2020-2022年 预计此轮成本上涨对白电公司毛利率影响或低于2020-2022年 整体毛利率降幅有望低于2个百分点 [2] - 部分白电企业已出现提价动作 叠加费用端提效及节省 预计净利率波动幅度相对更小 [2] 行业生产与需求状况 - 2026年2月我国白电合计排产量2379万台 较去年同期生产实绩下降22.1% 1-2月合计排产量预计下降5.0% 环比2025年第四季度排产10%以上的降幅有所修复 [3] - 分品类看 2月空调合计排产量1149万台 较去年同期产量下降31.6% 1-2月累计下降10.3% 冰箱合计排产量600万台 较去年同期产量下降17.0% 1-2月累计下降6.4% 洗衣机合计排产量630万台 较去年同期产量下降3.2% 1-2月累计下降2.4% [3] - 2月排产承压部分受春节错期影响 随着国补政策效果持续显现 白电排产有望延续企稳回升态势 [3] 市场零售表现 - 2025年中国家电市场零售规模8931亿元 同比2024年下滑4.3% [4] - 分品类看 空调零售额2357亿元 同比下降0.4% 冰箱零售额1271亿元 同比下降11.5% 洗衣机零售额963亿元 同比下降4.6% 干衣机零售额145亿元 同比下降10.4% 厨房小家电整体零售额663亿元 同比上涨3.8% 明火炊具零售额201亿元 同比微增1.6% [4] - 2025年家电零售规模在2024年国补较高基数下有所回落 受国补影响较小的小家电品类增长相对较好 [4] 其他重点数据跟踪 - 2026年1月家电板块月相对收益为-2.6% [4] - 2026年1月 LME3个月铜和铝价格月度环比分别上涨7.8%和4.8% 冷轧板价格月环比下降0.5% [4] - 2026年1月 美西 美东 欧洲集运指数环比分别上涨10.1% 11.3%和3.7% [4] 核心投资组合建议 - 白电推荐美的集团 海尔智家 TCL智家 海信家电 [5] - 黑电推荐TCL电子 海信视像 [5] - 小家电推荐石头科技 小熊电器 新宝股份 [5]

核心观点 - 国家发改委、能源局发布114号文，完善发电侧容量电价机制，核心在于提升煤电容量电价回收比例，并将新型储能、气电、抽水蓄能全面纳入容量补偿框架，旨在增强调节性电源收入确定性，并建立对系统顶峰贡献的公平付费机制 [1][2] 煤电容量电价机制完善 - 煤电容量电价回收固定成本的比例由2024-2025年的30%左右提升至不低于50% [2] - 预计2026年煤电平均容量电费收益将从0.027元/kWh提升至0.040元/kWh [2] - 配套政策允许各地适当调整煤电中长期交易价格下限，并放宽中长期合同签约比例，鼓励签订灵活价格机制 [2] 容量补偿机制扩围至多元主体 - **电网侧独立新型储能**：首次纳入容量补偿范围，标准参照当地煤电，根据顶峰能力折算 [3] - 补偿对象为服务于电力系统安全运行且未参与配储的电网侧独立电站 [3] - 顶峰折算比例为“满功率连续放电时长/全年最长净负荷高峰持续时长”，该比例最高不超过1 [3] - 实行清单制管理，具体项目清单由省级能源及价格主管部门联合制定 [3] - **抽水蓄能**：采取“新老划断、分类施策”原则 [3] - “老电站”（2021年633号文前开工）按原文件核定电价，经营期满后重新核价 [3] - “新电站”（633号文后开工）由省级价格主管部门每3至5年制定一次省级统一容量电价 [3] - 鼓励新电站参与市场，市场收益按比例由电站分享，其余部分冲减系统运行费用 [3] - **天然气发电**：省级价格主管部门可建立容量电价机制，按照回收机组一定比例固定成本的方式确定 [3] 可靠容量补偿机制的建立方向 - 可靠容量定义为机组在全年系统顶峰时段能够持续稳定供电的容量 [4] - 电力现货市场连续运行后，将适时建立可靠容量补偿机制替代原容量电价，补偿标准以弥补边际机组未回收固定成本为基础 [4] - 新能源装机占比高、可靠容量需求大的地区应加快建立该机制 [4] - 补偿范围涵盖参与市场的煤电、气电、独立新型储能等，并逐步扩展至抽水蓄能，推动容量贡献价值统一评价，已获其他容量电价或政府定价的不重复补偿 [4] 行业影响与投资建议 - **调节性电源**：煤电、气电及抽水蓄能运营商受益于固定成本回收比例提升及市场收益分享机制 [4] - **独立新型储能**：容量电价落地将显著改善独立储能电站的收益模型，利好优质储能资产运营 [4] - **新能源**：调节性资源支撑新型电力系统建设，支持保障新能源消纳 [4] - 建议关注标的包括：火电领域的华能国际、华电国际；抽水蓄能领域的南网储能；新能源领域的龙源电力、三峡能源、中闽能源 [4]

汽车原材料价格上涨历史与阶段划分 - 2020年以来汽车原材料价格经历两轮明显上涨 第一轮从2020年尤其第三季度开始至2022年主要截至第一季度 期间主要原材料普涨 其中电池级碳酸锂价格从2020年第三季度的平均4万元/吨上涨至2022年第四季度的平均55万元/吨 [1][2] - 第二轮上涨始于2025年第四季度 涉及碳酸锂 六氟磷酸锂等电池原材料及铜 铝等价格 [1][2] - 截至2026年1月28日 电池级碳酸锂 六氟磷酸锂 LME铜现货结算价 中国铜平均价 LME铝现货结算价 中国铝平均价分别较2025年最低值提升187% 180% 52% 41% 43% 25% [2] 上一轮涨价周期中各环节的成本传导 - 2020至2022年的原材料普涨成本最终由上游零部件供应商 主机厂及消费者共同承担 [3] - 零部件供应商毛利率承压 申万汽车零部件毛利率由2020年第三季度的19.3%下滑4.0个百分点至2021年第四季度的15.3% [3] - 主机厂毛利率下滑 申万乘用车毛利率由2020年第四季度的12.7%下滑3.9个百分点至2021年第四季度的8.8% [3] - 消费者承担部分涨价成本 2022年因新能源补贴退坡及原材料涨价 多家主机厂上调终端价格 例如比亚迪在2022年1月21日宣布2月1日起对相关新能源车型官方指导价上调1000至7000元不等 并于2022年3月继续上调相关车型指导价3000至6000元不等 [3] 本轮原材料涨价背景差异与车企应对策略预判 - 本轮涨价背景与2020至2022年的最大差异在于新能源车市场阶段不同 2020至2022年新能源零售渗透率分别为6% 15% 28% 销量处于快速提升阶段 而2025年新能源渗透率已达54% [4] - 2026年市场还面临新能源购置税补贴退坡 以旧换新补贴退坡等多重负面冲击 进一步推升消费者购车成本 [4] - 预计车企难以将成本压力大幅转嫁给消费者 否则将对新能源汽车销量及主机厂自身份额形成较大影响 [4] - 考虑到2026年原材料成本涨价幅度或弱于2020至2022年 预计主机厂不会在终端进行大幅涨价 更可能通过小幅涨价或改款增配加价等温和方式转移部分成本 更多成本将向上游传导及由主机厂自身消化 单车盈利将会受到拖累 [4] 投资分析意见与关注方向 - 预计2026年国内乘用车市场整体表现较弱 但新能源出口有望维持较高增长态势 [5] - 高端车型占比高的主机厂预计仍能维持一定盈利能力 [5] - 建议关注高端化或出口布局较好的企业 包括江淮汽车 吉利汽车 比亚迪 长城汽车 赛力斯 北汽蓝谷等 [5]

核心观点 - 2025年全年新能源新增装机434GW，超出市场预期，其中风电119GW、光伏315GW，火电新增95GW，12月太阳能和风电新增装机环比显著提升，分别达41GW和38GW [1][4][5] - 国家发改委、国家能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，旨在完善煤电、气电、抽蓄及新型储能容量电价机制，为调节性电源提供盈利支持，是电力市场建设的重要环节 [2][4] - 储能行业受益于容量电价机制建立，国内独立储能市场规模有望扩大，利好储能集成商、电池企业、PCS及新布局企业 [2][3] - 电力行业方面，容量电价政策边际利好天然气发电机组，并对各类电源盈利模型产生重要引导，同时预计2026年新能源新增装机环比将明显下降 [4][5] - “十五五”作为双碳攻坚期，碳减排成为发展主线，碳市场预计将扩容并加强配额管理，CCER市场因方法学大幅增加而迎来新发展 [7][8][9] 储能行业 - 国家层面提出建立电网侧独立新型储能容量电价机制，预计更多省份将出台政策，推动国内独立储能市场规模扩大 [2] - 储能集成商如海博思创、阳光电源、阿特斯有望受益 [3] - 电池企业如宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、中创新航、欣旺达、国轩高科、瑞浦兰钧有望受益 [3] - 储能变流器企业如科华数据、正泰电源、盛弘股份、禾望电气、上能电气有望受益 [3] - 新布局储能行业并有望受益的个股包括海希通讯、壹连科技 [3] 电力行业 - 截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦 [1][5] - 2025年全年新能源新增装机434GW，超出市场预期，其中风电119GW、光伏315GW，火电新增95GW [1][5] - 2025年12月单月太阳能新增装机41GW、风电新增装机38GW，远高于6-11月单月情况，预计与年底风光大基地项目并网有关 [1][5] - 预计2026年全年新能源新增装机环比将明显下降 [5] - 114号文完善发电侧容量电价机制，重要性可媲美此前关键文件，为调节性电源正名 [4] - 对煤电影响：容量电价各省有序推进，中长期电价电量限制松动 [4] - 对气电影响：首次在国家层面统一机制框架与定价原则，气电机组盈利能力或有改善，可能提升建设积极性 [4] - 对抽水蓄能影响：与633号文衔接，进一步规范充放电机制与合理收益 [4] - 投资建议关注拥有较多天然气发电机组的华电国际、粤电力A [5] - 重点推荐兼具股息率与成长性的桂冠电力、已充分反映入市预期的龙源电力、兼具Alpha与低估值的华润电力、低估值的绿醇公司嘉泽新能 [5] - 建议关注优质商业模式的大水电长江电力、国投电力、川投能源，以及港股低估值风电大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源 [5][6] - 建议关注具备潜在装机增量与较高股息率的公司大唐发电、华能国际、国电电力、中国电力 [6] - 建议关注绿色消纳方向如吉电股份，以及资产整合方向如远达环保、电投产融、黔源电力、新筑股份 [6] 环保与碳市场 - “十五五”作为碳达峰关键期及能耗双控从强度向总量转型的关键阶段，碳排放管控预计将持续趋严 [7] - 碳市场和CCER市场预计将得到快速发展 [7][9] - 碳市场扩容方面，当前仅纳入电力、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业，预计2027年剩余行业将陆续纳入 [7] - 碳市场配额管理方面，当前以免费配额为主，预计到2027年将形成免费分配为主、有偿分配为辅的思路，免费配额将有所减少 [7] - CCER市场方面，此前仅有6种方法学，2025年底至2026年初集中发布了18项新方法学，拓展至油气回收、海洋与生态系统碳汇、农业沼气、绿氢、建筑节能及强效温室气体减排等六大领域 [8] - 投资建议关注碳检测方向的雪迪龙 [9] - 投资建议关注降碳能源方向如氢能、绿色甲醇、UCO、绿色蒸汽，相关公司包括嘉泽新能、中集安瑞科、光大环境、瀚蓝环境，建议关注山高环能、吉电股份、复洁科技及生物质企业长青集团、光大绿色环保 [9] - 投资建议关注部分CCER方法学涉及方向，如造林碳汇、并网光热发电、并网海上风力发电、红树林营造、氢能等，推荐海风运营商福能股份、中闽能源，建议关注岳阳林纸、长青集团 [9]

行业动态 - 岁末春节返乡出行客流攀升 带动新能源汽车充电需求持续增长 [1] - 充电站成为春节出行路上的关键设施 需求旺盛 [1] 公司行动 - 国网孝义市供电公司在春节前组织党员服务队与青年突击队 对孝义市德信宏充电站开展专项电力服务 [1] - 服务秉持"隐患零容忍"原则 对充电桩供电线路、开关设备、接地装置等关键部位进行"地毯式"排查 [1] - 重点检测桩体绝缘性能、充电接口稳定性及消防器材有效性 并排查低温天气下设备防寒防冻措施 [1] - 针对发现的2处线路接触不良问题当场完成整改 确保每台设备处于最佳运行状态 [1] - 服务队员与充电站负责人深入交流 了解站点日常运营负荷及节日期间用电需求 [1] - 精准解读集中式充换电站电价优惠政策 [1] - 发放安全用电宣传手册 普及充电桩日常维护、应急处置知识以提升运维人员安全防护能力 [1] 未来计划 - 孝义公司将持续深化春节保电机制 加大重点区域充电设施巡检频次 [2] - 公司将畅通24小时应急响应通道 以优质电力服务守护群众返乡路 [2]

会议概况与目的 - 会议于1月29日由兰州市发改委、工信局主办，国网兰州供电公司承办，旨在进行电力市场化政策宣贯 [1] - 会议旨在打通政策传导“最后一公里”，通过集中讲解帮助企业把握交易规则与参与路径，是优化营商环境、服务实体经济的重要举措 [1] - 会议吸引了超过200家企业代表积极参与 [1] 宏观政策与战略意义 - 会议从宏观战略角度阐述了电力市场化改革对促进能源高效配置、推动产业转型升级、实现绿色低碳发展的关键作用 [1] - 会议鼓励企业主动融入市场，用好政策红利 [1] 具体政策与市场规则解读 - 国网兰州供电公司结合兰州市产业结构和用电实际，系统分析了当前电力市场运行情况 [1] - 会议解析了电力市场化交易为企业带来的管理优化与成本控制机遇 [1] - 专家围绕《甘肃省电力中长期交易实施细则》等文件，详细讲解了市场构成、交易品种、电价机制、结算方式等核心内容，并通过案例辅助说明 [1] 企业入市实操指导 - 会议针对企业“如何参与”的问题，进行了入市流程指导，演示了从市场注册、资质审核到合同签订、信息维护的全过程操作步骤 [2] - 培训专家梳理了材料准备、时间节点、信用承诺等关键注意事项，为企业提供了实用入市指南 [2] 各方角色与未来展望 - 会议指出电力市场化改革已进入深化推进阶段，需要政府、电网、企业三方协同发力 [2] - 国网兰州供电公司将持续提升服务水平，在政府部门支持下，通过多渠道提供政策咨询与业务保障，做好企业入市的“引路人”与“服务员” [2] - 会议增强了企业对政策的认知，为规范参与市场交易奠定了基础，下一步各方将继续加强联动，推动兰州电力市场健康有序发展，助力企业降本增效与可持续发展 [2]

行业背景与挑战 - 随着气温持续走低，冬季用电负荷稳步攀升，电网安全运行面临考验[1] - 避雷器作为电网防雷防过电压的关键设备，其性能直接关系到输电线路的稳定运行和居民用电安全[3] - 受长期运行及自然环境影响，部分避雷器出现绝缘老化、性能下降等隐患，若不及时更换，极易在雨雪、雷电天气引发设备故障，影响供电稳定性[3] 公司具体行动与措施 - 国网邵武市供电公司输电班组织专业人员对辖区35千伏寨青线避雷器开展自主更换作业和线路消缺工作[1] - 更换作业坚持“自主实施、实战练兵、隐患清零”的原则，全程自主完成设备拆卸、新设备安装、参数调试等全流程作业[3] - 作业现场严格遵循标准化作业流程，工作人员分工明确、配合默契，确保作业质量和人身安全[3] - 公司已完成35千伏寨青线、和沿线等17条线路，共计274支避雷器的安装工作[4] - 公司将持续聚焦冬季保电重点任务，常态化开展线路设备巡检维护和实战练兵，及时排查整治各类安全隐患[4] 行动成效与能力建设 - 此次自主更换作业有效消除了35千伏线路设备安全隐患，提升了电网防雷抗灾能力[3] - 通过实战操作，输电班员工积累了经验、锤炼了技能，增强了班组核心业务能力和应急处置水平，实现了“以干促学、以学强能”的双重目标[3] - 公司旨在以更专业的技术、更务实的举措，守护辖区电网安全稳定运行，确保广大居民温暖过冬、用电无忧[1][4]

公司股权与资本变动 - 解放时代新能源科技有限公司发生工商变更，新增特来电新能源股份有限公司为股东 [1] - 公司注册资本由9000万人民币大幅增加至约4.9亿人民币，增幅超过444% [1] - 公司现由一汽解放汽车有限公司、宁德时代及新增股东特来电共同持股 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2023年3月，法定代表人为乔燕南 [1] - 公司经营范围包括新能源汽车整车销售、电池销售、电池零配件销售等 [1]

公司战略与政治学习 - 公司召开党委会，以“第一议题”学习了习近平总书记对第七届中俄能源商务论坛的重要贺信、在《求是》杂志上的重要文章以及中共中央政治局会议精神 [1] - 公司将理论学习与工作实践深度融合，旨在将学习成效转化为推动地区电力事业高质量发展的动力 [1] - 公司严格落实“第一议题”制度，通过党委理论学习中心组学习等形式，并按照四项标准强化闭环管理，确保党的创新理论在企业落地 [1] 绿色能源发展与转型 - 公司紧扣“十五五”谋篇布局关键期，以“第一议题”学习成果为指引，争做能源改革先行官 [2] - 公司统筹推进地区千万千瓦级风光接网规划研究，依托公共电网扎实推进“绿电进园区”工程 [2] - 公司高水平服务大丰港国家零碳园区建设，将绿色低碳发展理念贯穿电网规划、建设全流程，以实际行动践行“双碳”战略 [2] - 公司聚焦“零碳乡村”项目建设，精准对接乡村振兴电力需求 [2] 企业运营与社会责任 - 公司坚守“人民电业为人民”的宗旨，持续优化电力营商环境，扎实做好迎峰度冬各项保电工作，全力保障民生及重要客户用电需求 [2] - 公司深化党组织“四方结对”模式，通过标准化服务体系建设与场景化服务创新，打通服务群众“最后一公里” [2] - 公司以“第一议题”学习强化管党治党政治担当，加快实施高质量党建工程，擦亮“苏电铁军·盐供先锋”品牌 [3] - 公司深化巡视巡察成果运用，健全党建与经营管理深度融合机制，将党建引领贯穿安全生产、电网建设、优质服务等各领域 [3] - 公司通过强化作风建设，推动经营管理提质升级，为地区经济社会高质量发展提供坚强电力保障 [3]

公司战略与转型模式 - 公司高质量推进“富矿精开”，以智慧矿山建设为驱动力，实现开采、运输、洗选等环节的全面智能化，探索出煤炭企业高质量发展的转型升级新模式 [1] - 公司坚持走“机械化减人、自动化换人”发展之路，运用5G、大数据、人工智能等新一代信息技术对传统煤炭产业进行全流程改造升级 [2] - 智能化不仅是技术与装备的升级，更是发展理念、管理模式和产业形态的深刻变革，公司正从“智能化矿山”向“智慧矿山”迈进 [8] 智能化建设投入与成果 - 自2017年以来，公司在智能煤矿建设方面投入资金2.6亿元 [2] - 所属煤矿均建成智能化矿井，采煤机械化率和辅助生产系统智能化率均达到100% [2] - 青龙煤矿、发耳煤矿为国家级首批智能化示范煤矿，小屯煤矿建成贵州省首个薄煤层智能化无人工作面，龙凤煤矿为省级智能化煤矿 [2] - 2019年智能机械化信息化改造项目被评为贵州省“大数据与实体经济深度融合省级标杆项目”，煤矿智能化建设项目荣获贵州省科技进步三等奖 [2] - 青龙煤矿5G核心专网获得2023世界5G大会优秀奖 [2] 生产效率与安全效益提升 - 在智能化综采工作面，生产班人员由原来的13人减少至5人，生产效率提升了10% [3] - 通过系列智能化改造，每个矿井减员150人，年节约人工成本1500万元 [4] - 智能化掘进工作面实现掘进设备一键启停、远程操控，作业人员从9人减少至5人 [3] - 生产辅助系统实现“无人值守、有人巡检”，将员工从高风险、高强度岗位解放出来 [4] - 设备故障停机维修率大幅度降低，减少了近距离操控设备、排除故障等安全风险 [8] 关键技术突破与创新应用 - 公司构建“5G+智慧矿山”体系，涵盖智能采煤、主辅运输、灾害防治等12大系统 [5] - 实现从“单点智能”向“全系统协同”跨越，形成“数据一个中心、管控一张网络、指挥一个平台”的智慧生态 [3][5] - 揭榜贵州省“110工法智能化技术和装备”、“2G N00工法智能化技术和装备”、“贵州煤矿重大灾害综合防治关键技术研究与示范”3项科技重大专项 [7] - 实施“110工法成套关键技术研究及应用”，实现增产14.6万吨，增收1.16亿元，降本3300余万元 [7] - 实施的“2G N00工法智能化技术和装备”，将传统“掘-采”模式转化为“采留一体化”开采模式，开创无煤柱采留一体化自动成巷新范式 [7] 具体技术系统与装备应用 - 各煤矿建成工业云数据中心，利用虚拟化技术统一管控服务器与存储资源 [6] - 智能化综合管控平台基于万兆工业环网和5G核心环网构建，实现数十个子系统数据深度融合 [6] - 应用ZY11000型液压支架、MG550/1280-WD型采煤机等大功率、高阻力重型综采装备，保障复杂煤层安全高效开采 [8] - 引入掘锚一体机、锂电池单轨吊、液压支架调移装置、转弯皮带等先进装备，提升掘进效率与运输安全 [8] - 采用AI视频分析系统实现危险区域电子围栏安全防护，并在工作面安装人员掉入转载机立即停机的AI智能应用场景 [6] 管理与运营数字化 - 各煤矿人员精准定位系统实现井下人员精准定位和重点区域动态管理 [5] - 建设综合信息管控平台，将各矿安全生产数据汇集至公司数据资源池，实现生产数据集中浏览、综合分析展示和视频图像调阅 [5] - 系统融合了公司OA办公系统、手机APP客户端等平台，实现数字化管理 [5] - 5G核心网络矿区全覆盖为高清音视频通话、设备远程操控、智能巡检机器人等应用提供高速通道 [6]