核心观点 - 2月初国办发布《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，标志着电力体制改革进入以统一电力市场为最终目标的新阶段，当前改革已基本进入第三阶段（政府定价→市场化交易→统一电力市场）[2] - 本轮电改的核心在于通过市场化交易，实现电量、容量、辅助服务、环境价值的挖掘和体现[2] - 短期关注煤电、储能等调节性资源重新定价，中期关注跨区域交易的电网侧、交易侧投资机会，长期关注低价水电入市涨价、核电低碳价值挖掘[2] 电力市场体系建设规划 - 明确关键时间节点：2030年全国统一电力市场体系基本建成，2035年全面建成[1][2] - 明确量化目标：市场化交易电量占全社会用电量比重，2025年末目标为64%，2030年目标提升至70%左右[1][2] - 推动现货市场于2027年前基本实现正式运行[1][2] 电力市场改革核心内容 - 优化全国资源配置：完善跨省跨区跨网交易制度、推动省间互济，研究组建全国电力交易中心[2] - 全面市场化：各类型电源和除保障性用户外的电力用户全部直接参与电力市场[2] - 激励调节性电源：传导辅助服务成本，完善煤电、抽蓄、新型储能等容量电价、鼓励探索容量市场，通过多种交易类型使煤电获得收益以覆盖建设运营成本[2] - 实现环境价值：鼓励绿证使用、探索核电低碳价值[2] - 完善治理：整治地方不当干预电力交易行为、纠治价格串通和滥用市场力等[2] 电煤需求与煤炭行业展望 - 2026年上半年用电量有望在低基数下实现高增长，主要因二产高耗能制造业用电拖累效应减弱，而新兴制造业和三产居民用电预计保持高增[3] - 2026年上半年煤电发电量同样可能在低基数下高增长，因2025年上半年煤电发电量同比下滑2.15%，降幅达633亿度，而风光发电增量对煤电的挤出效应在2026年或难大幅加剧[3] - 海外数据中心及工业化带来的电力需求增长，可能拉动电煤需求并挤占进口煤，类似欧盟煤电用电量占比从2020年的12.8%提升至2022年的16%[3] - 关注港口去库进度及1-2月风光利用小时等评估指标[3] 具体投资关注方向 - 煤炭板块：重视电煤需求弹性与煤价反馈，关注兖矿能源、中国神华、陕西煤业[4] - 火电板块：评估市场化交易、容量电价新政下的一季度业绩稳定性，兑现火电公用事业化逻辑，部分港股及A股稳定分红型火电已具备较好股息价值，关注一季报前后投资窗口期，关注华能国际、国电电力、大唐发电(H)、内蒙华电、申能股份、建投能源、京能电力等[4] - 央国企市值管理：关注提升市值管理诉求、推动资本运作进展两维度的边际变化，重视大中型市值央国企（如600亿附近），关注桂冠电力、华电国际、川投能源[5] - 水电板块：跟踪主汛期水文数据改善带来的业绩预期抬升，关注市场波动下的风格切换，关注国投电力、长江电力[5]

行业基本面与周期展望 - 2025年光伏设备行业经历深度调整 主链亏损加剧且扩产放缓 导致新签订单阶段性承压 但龙头设备商通过“3421/3601”等收款模式强化了现金流管理 并将应收账款结构集中于头部客户 同时信用减值已充分计提 经营风险基本释放 [2] - 随着落后产能出清提速以及行业规范与定价机制逐步优化 供给侧结构改善信号明确 预计2026年在海外需求释放与国内市场化出清完成的背景下 设备订单有望进入修复通道 板块具备明显的周期修复弹性 [2] 太空算力新场景与远期成长 - 商业航天运载成本持续下降 中美两国均规划了百GW级太空算力部署能力 太空数据中心高度依赖光伏供电 光伏成为轨道算力体系的核心基础设施 [1][2] - 在规模化阶段 太空能源系统将由高成本的砷化镓逐步转向更具成本优势与可扩展性的硅基技术 HJT技术因其薄片化与柔性化特性 在减重及适配卷展式阵列方面具备潜在优势 [1][2] - 太空算力为光伏设备行业引入了“类半导体设备”的长周期成长逻辑 [2] 海外地面市场需求 - 海外地面需求成为2026年现实的增量来源 美国与中东等地共振驱动扩产 [3] - 美国新增装机保持高景气 本土制造政策强化供应链安全与成本可控 特斯拉规划了100GW地面光伏产能以匹配AI算力电力需求 [3] - 在美国高人工、高水电成本背景下 HJT技术凭借低工序、低用电、低水耗、低人工优势更契合其制造环境 且不存在TOPCon在美面临的专利风险 中长期具备竞争优势 [3] - 中东资源禀赋优势突出 装机规划持续上调 中资主链企业加速本土建厂 国产设备“借船出海”逻辑强化 海外收入占比提升趋势明确 [3] 技术迭代与结构性扩产 - 在行业供需失衡背景下 新一轮技术迭代成为产能重置的关键变量 TOPCon价格持续回落压缩盈利空间 倒逼新技术导入 [3] - 工信部提高效率、水耗与资本金门槛 引导先进产能替代落后产能 政策方向利好高效率与低能耗路线 [3] - HJT量产效率持续突破 银耗快速下降 叠加0BB与银包铜技术应用 在银价中枢上行背景下其成本优势进一步放大 [3] - 判断2026年将进入“技术升级驱动的新一轮结构性扩产窗口” [3] 投资建议 - 在周期修复与技术升级双主线背景下 重点推荐的标的包括：HJT整线龙头迈为股份（300751） 低氧单晶炉龙头晶盛机电（300316） 组件自动化及0BB设备龙头奥特维 以及超薄硅片切片设备龙头高测股份 [4]

公司基本情况 - 公司全称为中海油电力投资有限公司，成立于2020年12月 [1] - 公司法定代表人为刘卫华 [1] - 公司经营范围包括以自有资金从事投资活动、发电技术服务、节能管理服务、电气设备修理、集中式快速充电站等 [1] 股权结构与资本变动 - 公司由中海石油气电集团有限责任公司全资持股 [1] - 公司近期发生工商变更，注册资本由约14.4亿人民币增至约15.8亿人民币 [1] - 此次增资幅度约为9% [1]

文章核心观点 - 中网联合正式推出一款名为“易能电易查”的小程序，该产品旨在为新能源投资与运营提供一站式数据与决策支持工具 [1] - 该产品以“信息数据+AI模型算法”为核心，旨在解决新能源项目因电价波动、政策调整等因素带来的收益不确定性问题 [1][2] - 公司期望通过该工具提升行业资产管理的专业化与精细化水平，推动绿色能源投资高质量发展 [10] 产品定位与市场背景 - 产品定位为专为新能源投资决策与运营管理打造的便捷数据工具，服务于新能源投资企业、金融机构、资产管理单位等用户 [1] - 开发背景是新能源规模化发展与电力市场化改革深化，导致项目收益率与电力市场高度耦合，传统分析工具难以支撑精准的资产估值与风险管控 [2] - 产品设计围绕“全、快、准”三大核心，旨在成为覆盖全国省份的“电价收益导航系统” [2] 核心功能模块 - **首页总览**：通过热力图直观呈现全国各省电力现货价格动态与峰谷价差，帮助快速识别高电价潜力区域，为电站开发、选址等提供价格风向标 [3] - **查数据模块**：作为“专业数据库”，涵盖六大关键维度以深度支撑投资决策 [4] - 现货价格：提供分时价格走势与统计分析，助力制定每日交易策略 [4] - 中长期价格：展示各省中长期合约价格，为签订长期购售电协议提供参考 [5] - 省间现货：内置免费省间电价计算器，可自动测算跨省交易经济性，服务于储能调峰与新能源跨省消纳 [5] - 机制电价：梳理各省“136号文”衔接政策，汇总机制电价信息，清晰呈现项目全国基本收益情况 [5] - 天气：提供百米级精度风速、光照预报，直接服务于发电量预测 [5] - 电源结构：支持查询各地清洁能源装机占比与演变趋势，帮助研判区域电力供需格局 [5] - **看政策模块**：实时追踪国家及地方储能、新能源领域最新政策与市场规则，并提供原创《电力周报》进行解读，帮助把握关键政策窗口 [6] 技术支持与公司实力 - 产品背后是公司多年来在电力市场前沿实践积累的“电力交易+”智能体系 [9] - 公司自2017年成立以来，业务已覆盖全国30个省份，累计积累多个省份超千余节点历史电价数据 [9] - 公司结合长周期气象、煤炭价格、国内外经济等因素，开发了“易准”垂类电力交易AI大模型、现货交易辅助决策系统、量化交易模型等多种自主知识产权工具 [9] - “易能电易查”是公司历史积淀与各类工具的直观呈现 [9] 服务延伸与发展愿景 - 小程序展示公司在电力市场交易策略、新能源资产估值等领域的深度服务产品矩阵，并提供专属顾问直连通道，提供从数据查询到定制化解决方案的全链条服务 [7] - 未来将聚焦投资者需求，持续深化产品在收益模拟、风险预警等方面的功能，与行业伙伴共建透明、高效的能源资产数据生态 [10]

电网设备招标 - 2025年国家电网总部总计招标金额894亿元，超过2022年的2倍，相比2024年增长27%，增速有所加快 [1][2] - 组合电器、变压器、电缆及附件、开关柜、继电保护、通信网设备、电抗器是招标金额排名前7的设备，除通信网设备和断路器外，其余设备中标金额均同比增加 [1][2] - 上市公司中，中国西电、平高电气、思源电气、特变电工、国网信通、国电南瑞中标金额排名前6，除国电南瑞外其它公司中标金额均有较高增长，其中思源电气相比2024年中标金额增长接近80% [2] - 国家电网“十五五”投资计划预计固定资产投资达到4万亿元，相比“十四五”增长40%左右 [2] 煤炭行业动态 - 国内供给方面，元旦至春节前的煤矿日均开工率处于近三年较低位 [3] - 进口供给方面，截至2026年2月，进口煤海运发运量维持4年较低位 [3] - 需求方面，1月寒潮致需求较好，节前出现少有主动补库迹象 [3] - 库存方面，全社会库存改善，港口库存显著回落并处于近三年较低位 [3] - 国际能源价格方面，春节期间布伦特原油期货突破70美元/桶，地缘局势紧张推动能源供给价格上行 [3] 电力市场改革 - 2026年2月11日，国务院办公厅发布《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》（国办发〔2026〕4号），该文件为2022年《加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》（118号文）升级版 [4] - 该文件是电力市场改革顶层设计文件之一，其重要性堪比2002年5号文、2015年9号文 [4] - 文件内容突出全国性、市场化与公平性，在安全保供下，引导建成以供需为核心的市场化机制，并明确电源价值的多维性，强调可持续发展 [4] - 电改方向明确，但短期落实仍需等待各地方细则 [4] 投资分析关注标的 - 电网设备领域，国内链建议关注平高电气、许继电气、国电南瑞、南网科技、三星医疗、东方电子等，海外链建议关注思源电气、华明装备、四方股份等 [2] - 煤炭领域，建议关注稳健的头部动力煤标的中国神华、中煤能源、陕西煤业，以及高弹性煤炭标的兖矿能源 [3] - 电力领域重点推荐兼具股息率与成长性的桂冠电力、已充分反映入市预期的龙源电力、兼具Alpha与低估值的华润电力、低估值的绿醇公司嘉泽新能 [5] - 电力领域建议关注持续关注优质商业模式的大水电长江电力、国投电力、川投能源，以及港股低估值风电大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源 [5] - 电力领域建议关注具备潜在装机增量与较高股息率的公司华能国际、国电电力、中国电力等，以及绿色消纳方向（绿醇等）的吉电股份等，资产整合方向的远达环保、电投产融、黔源电力、新筑股份等 [5][6]

文章核心观点 - “关键矿产”或“战略性矿产”对国家安全和经济发展至关重要 其供应链易受破坏 全球主要国家正通过政策、投资和储备等方式强化对关键矿产供应链的控制 以争夺定价主导权和保障资源安全[1][2] - 中国在多种关键矿产的储量和冶炼产能上占据全球主导地位 并已实施出口管制 而美国等西方国家供应链脆弱 高度依赖进口 正通过政府投资和国家储备等方式构建资源安全[3] - 全球地缘政治风险加剧了资源国对供应节奏的控制 资本市场正加大对关键矿产板块的配置 凸显其战略价值 在供需紧平衡背景下 关键矿产的资源属性凸显 价格易涨难跌[3][4] 关键矿产定义与清单更新 - “关键矿产”指对国家经济和安全不可或缺、供应链易受破坏的非燃料矿物 中国多用“战略性矿产”一词 强调其对经济安全、国防安全和战略新兴产业的保障作用[1][2] - 2025年11月 美国地质调查局更新关键矿产清单 在2022年版本基础上增加10个矿种 使清单总数达到60种[1][2] 全球主要国家战略与行动 - 中国通过出口限制政策进行反制 在钨(全球储量占比82.7%)和稀土(全球储量占比69.2%)等稀有金属领域优势明显 并掌握全球约90%的稀土冶炼产能 目前对多种关键矿产实施严格出口管制[3] - 美国供应链脆弱性突出 有12种关键矿产完全依赖进口 29种关键矿产进口依赖度超过50% 至少从中国进口29种矿产资源 政府正全方位介入供应链 例如2025年7月国防部向MP Materials投资4亿美元获取15%股份 2026年2月计划启动初始资金120亿美元的战略性关键矿产储备[3] - 资源输出国收紧政策以争夺定价权 例如刚果(金)钴产量占全球76% 为应对钴价低迷 于2025年实施长时间钴原料出口禁令 后于2025年10月16日改为实行出口配额制度[3] 行业趋势与市场影响 - 资本加速涌入关键矿产链条 吸金效应显著 在宏观不确定性中 资本市场加大对该板块配置 深度锚定其战略价值及资源安全逻辑[3] - 基于国际政治环境 加大对关键矿产研究十分必要 研究选取16个品种进行系统梳理 大部分品种供给具有脆弱性 核心供给集中在少数国家 易受地缘政治影响 在供需紧平衡背景下 供给问题易引发商品价格快速反应[4] - 关键矿产已成为众多国家重点关注的领域 主要源于对供应链安全的担忧 在此背景下 关键矿产的资源属性愈发凸显 价格易涨难跌[4]

核心观点 - 受地缘局势影响，国际油价震荡运行，预计2026年油价中枢维持在65美元/桶，在此背景下，建议关注受益于原材料降价的高股息资产（如中国石化）、进口替代、纯内需等方向 [3][4] - 基础化工行业整体仍处弱势，但部分产品价格反弹，部分子行业（如草甘膦、化肥）显现投资机会，同时需精选竞争格局好、具备成长性的个股 [4] 产品价格表现 - **本周涨幅居前的产品**：工业级碳酸锂（四川99.0%min）上涨7.58%，电池级碳酸锂（新疆99.5%min）上涨7.46%，PVC（CFR东南亚）上涨6.06%，氯化铵（农湿，华东地区）上涨5.71%，硫酸（双狮98%）上涨3.85%，磷酸二铵（美国海湾）上涨3.71%，尿素（河南心连心小颗粒）上涨3.41%，PA6切片（华东地区）上涨3.30%，国际汽油（新加坡）上涨3.13%，国际石脑油（新加坡）上涨3.06% [1][2] - **本周跌幅较大的产品**：液氯（华东地区）下跌46.95%，硝酸（安徽98%）下跌8.00%，冰晶石（河南地区）下跌6.76%，天然气（NYMEX天然气期货）下跌5.99%，二氯甲烷（华东地区）下跌5.16%，盐酸（华东合成酸）下跌4.65%，锂电池电解液（全国均价/磷酸铁锂电解液）下跌4.62%，硫磺（高桥石化出厂价格）下跌4.61%，合成氨（江苏新沂）下跌4.46%，液化气（长岭炼化）下跌3.98% [2][4] 行业现状与投资建议 - **行业整体状况**：化工行业三季报业绩表现显示行业整体仍处弱势，各细分子行业业绩涨跌不一，主要受过去两年产能扩张进入新周期及需求偏弱影响，但亦有部分子行业（如润滑油行业）表现超预期 [4] - **具体投资方向建议**： 1. **草甘膦行业**：行业经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期背景下，行业有望进入景气周期，推荐江山股份（600389）、兴发集团（600141）、扬农化工（600486） [4] 2. **精选成长个股**：看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业国内龙头瑞丰新材（300910），以及盈利能力较好、具备量增逻辑且估值较低的煤制烯烃行业公司宝丰能源（600989） [4] 3. **纯内需方向**：在出口可能受关税不确定性影响的背景下，看好产业链与需求均在国内的化学肥料行业及部分农药子产品，其中氮肥、磷肥、复合肥需求相对刚性，推荐华鲁恒升（600426）、新洋丰（000902）、云天化（600096）、亚钾国际（000893）、中国心连心化肥（重点推荐）、利民股份（002734） [4] 4. **高股息资产**：在国际油价下跌背景下，看好具有高资产质量和高股息率的“三桶油”，其中中国石化（600028）化工品产出最多，深度受益于油价下行带来的原材料成本下降 [3][4] 5. **民营炼化**：一系列民营大炼化公司（如荣盛石化（002493）、恒力石化（600346））因其较高的化工品收率和生产效率，也会在本轮油价下行中获益 [4] 原油市场 - **价格表现**：截至2026-02-23收盘，布伦特原油价格为71.49美元/桶，较上周上涨4.14%；WTI原油价格为66.31美元/桶，较上周上涨3.98% [3] - **未来展望**：预计2026年国际油价中枢值将维持在65美元/桶 [3]

行业核心观点 - AI大模型行业在2026年春节前后发生较大变革 新模型密集发布、AI应用深化与模型定价调整共同构成事件级变化 [2] - 算力产业链有望迎来新一轮增长动能 [2] 国内外模型升级 - 2026年春节前后 国内外主要AI模型纷纷完成重大升级 [1][3] - 国内方面 国产AI模型密集更新：1月27日月之暗面发布K2.5模型 2月12日智谱发布GLM-5模型 2月13日MiniMax发布MiniMax M2.5模型 2月14日字节跳动发布豆包2.0模型 2月16日阿里发布千问3.5模型 [1][3] - 海外方面 同期完成重要模型更新：OpenAI于2月发布首个专为实时编程设计的GPT-5.3-Codex 每秒生成超过1000个token；Anthropic于2月发布Claude Opus4.6/Claude Sonnet4.6模型 支持100万token上下文；谷歌于2月发布Gemini3.1Pro模型 推理性能翻倍 [3] AI应用深化 - 随着模型能力提升 智能体与多模态应用进入深水区 [4] - 智能体方面 2026年初名为OpenClaw的开源智能体工具引起较大轰动 进化成能够接管电脑、协助人类完成具体办公任务的工具 [4] - 多模态方面 字节发布的SeeDance2.0让大模型具有影视行业生产力 从“生成一段画面”走向“完成一个作品” 生成15秒视频的可用率从此前20%提升至90% 有望推动漫剧等行业规模化发展 [4] - 演进路径逐步清晰：Agent通过理解用户意图、拆解复杂任务 搭载工具 快速覆盖商业办公、法律和金融领域应用；多模态有望通过生成仿真数据 进一步用于加速具身智能等场景 [4] 算力供需与产业链 - 算力涨价成为新迹象 凸显算力供应瓶颈 算力产业链有望持续受益 [5] - 智谱于2月12日发布GLM Coding Plan价格调整函 内容包括取消首购优惠 套餐价格提价30%或以上 公司称因市场需求增长、用户规模与调用量提升等因素 [5] - 这一涨价预示着优秀的大模型企业不缺需求 有望推动算力硬件的需求持续增长 [5] 投资建议关注领域 - 算力和存力：寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份、兆易创新、佰维存储、聚辰股份、力芯微 [6] - 先进制造：中芯国际、华虹公司、晶合集成、华润微、芯碁微装、长电科技、通富微电 [6] - 光通信：中际旭创、天孚通信、新易盛、长飞光纤、中天科技、亨通光电、环旭电子、杰普特、大族激光 [6] - PCB：深南电路、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技 [6] - PCB材料：生益科技、南亚新材、菲利华、国际复材、中材科技、宏和科技 [6] - 散热和电源：英维克、申菱环境、杰华特、麦格米特、欧陆通 [7]

行业核心观点 - 卫星互联网应用场景拓展、战略布局及太空算力发展将驱动低轨卫星需求快速提升，从而拉动作为卫星唯一能源供应方案的太空光伏市场空间 [1] - 太空光伏市场受益于卫星数量增长与单星功率提升的双重驱动 [1] 卫星需求与市场驱动 - 低轨卫星需求将快速提升，主要驱动力来自卫星互联网应用场景打开、战略布局以及太空算力发展 [1] - 太空光伏是卫星能源供应的唯一供给方案 [1] 技术发展趋势 - 为满足单星功率提升的要求，太阳翼正朝着轻量化、柔性化的方向发展 [1] - 技术路线正沿着砷化镓-HJT-钙钛矿叠层的路径迭代演进 [1] 技术路线分析 - 砷化镓是当前主流技术路线，具有高可靠性但成本高昂的特点 [1] - p-HJT方案基于成熟的晶硅产业，较砷化镓方案可大幅降本，同时作为向钙钛矿叠层方案发展的基础，预计在短中期有较大发展空间 [1] - 钙钛矿叠层方案目前仍处于起步研究阶段，面临光照或高温环境下稳定性不足、寿命短等问题，预计随着技术成熟、产能增加和成本下降，中长期将有较大发展空间 [1] 投资标的建议 - 建议关注迈为股份（300751）、东方日升（300118）、钧达股份（002865） [1]

行业指数表现 - 本期申万小金属指数收于39286.62点，环比上涨3.25%，跑赢申万有色指数10.21个百分点，跑赢沪深300指数4.23个百分点 [2] 稀土 - 氧化镨钕本期价格为84.98万元/吨，环比上涨13.51% [1][3] - 氧化镝本期价格为145.0万元/吨，环比上涨9.02%；氧化铽本期价格为646.0万元/吨，环比上涨5.90% [1][3] - 近期价格持续创新高，与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进 [1][3] - 中钇富铕矿加工费进一步上涨至4.1万元/吨，表明冶炼出清、格局优化或持续兑现 [3] - 2024年12月我国稀土永磁出口量环比下降3%，同比增长7%，单月出口量创历史同期新高；2025年全年同比下降1%，表明海外仍有较大补库需求 [3] - 稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年 [3] - 资源端建议关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、包钢股份；磁材环节受益标的包括金力永磁、正海磁材、宁波韵升 [3] 锡 - 锡锭本期价格为37.82万元/吨，环比下降10.74% [4] - 近期价格随宏观环境波动较大；印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，考虑其在产业链的地位，在产业链转移过程中锡材加工企业或催生较大补库需求，进而利好锡价上行 [4] - 中长期看，国内外增量项目较为稀散且存在较大不确定性，需求端有望受益于AI赋能、汽车智能化加持的半导体复苏，锡供需格局将长期向好 [4] - 推荐华锡有色；其余相关标的包括锡业股份、兴业银锡和新金路 [4] 钨 - 钨精矿本期价格为69.67万元/吨，环比上涨15.99%；仲钨酸铵本期价格为102.52万元/吨，环比上涨15.11% [4] - 近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”；在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高 [4] - 我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元”，因此海外或延续高备库，进一步支撑价格上行 [4] - 相关标的包括中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源 [4] 锑 - 本期锑锭价格为16.51万元/吨，环比上涨0.62%；锑精矿价格为14.40万元/吨，环比上涨2.13% [5] - 海外锑价为2.49万美元/吨，环比下跌6.13% [5] - 2024年12月我国锑品出口环比增长4%，同比下降71%，基本符合预期 [5] - 近期价格回调更多系前期投机资金获利了结离场；仍然坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨” [5] - 结合目前光伏玻璃产量走平回稳，若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性 [5] - 资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改 [5] - 建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的包括华钰矿业、倍杰特 [5] 钼 - 钼精矿本期价格为4165元/吨，环比上涨2.97%；钼铁本期价格为26.71万元/吨，环比上涨3.33% [5] - 进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升；基于钨价持续新高，钼价或受益于部分钨需求挤出 [5] - 钢招量景气持续，产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确 [5] - 钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价 [5] - 推荐金钼股份、国城矿业 [5]