核心观点 - 机构首次覆盖公司，给予“买入”评级，SOTP目标价86港元，潜在上行空间42% [1] - 看好可灵AI在技术、商业化及内容生态方面的领先优势，以及AI对广告、电商业务的赋能潜力 [1][3] 可灵AI业务表现与潜力 - 截至2025年12月，可灵AI全球用户突破6000万，累计生成视频超6亿个，累计合作企业用户超3万家 [1] - 2025年12月，可灵AI月度流水突破2000万美元，对应年度经常性收入达2.4亿美元 [1] - 2026年2月发布可灵3.0，支持3-15秒灵活时长、智能分镜等功能，提升了工业级内容生产潜力 [1] - 预计2026年可灵AI收入为2.9亿美元，到2030年有望突破15亿美元 [1] - 视频生成模型市场空间巨大，预计到2030年潜在市场规模在中性预期下达230亿美元，长期空间有望达900亿美元 [1] - 当前视频生成领域为蓝海市场，竞争重点在于模型与产品能力迭代 [1] 公司整体财务预测 - 预计2025/2026年公司总收入分别为1422亿元/1566亿元人民币，同比增长12%/10% [2] - **在线营销业务**：预计2025/2026年收入同比增长12%/11%，广告加载率及价格有提升空间，内循环广告与电商GMV趋势一致，外循环广告受游戏、短剧等行业带动 [2] - **直播业务**：预计2025/2026年收入同比增长5%/1%，发展重点为生态健康与场景拓展 [2] - **其他服务收入**：预计2025/2026年收入同比增长28%/21%，主要由电商份额提升及可灵AI收入占比加速提升驱动 [2] - 预计2025/2026年经调整净利润分别为204亿元/224亿元人民币，同比增长15%/10% [2] - 2025及2026年经营费用增量主要来自研发投入，以支持可灵AI发展 [2] - 在线营销等高毛利率业务占比提升，有望带动公司整体盈利提升，抵消AI投入的影响 [2] 估值分析 - 采用SOTP估值法，目标价86港元由两部分构成 [3] - **主业估值**：参考港股互联网公司平均估值，给予12倍2026年市盈率，对应估值3066亿港元，贡献目标价70港元 [3] - **可灵AI估值**：参考海内外大模型公司估值，并考虑其领先优势，给予30倍2026年市销率，对应估值691亿港元，贡献目标价16港元 [3]

核心观点 - 西部证券首次覆盖敏实集团 给予“买入”评级 预计2025-2027年营收分别为261亿元、301亿元、348亿元 同比增长13%、15%、16% 归母净利润分别为27.2亿元、32.3亿元、37.3亿元 同比增长17%、19%、16% 对应市盈率分别为16.7倍、14.0倍、12.1倍 [1] - 公司具备α与β双重属性 α属性源于作为全球最大电池盒供应商深耕欧洲市场 将受益于欧洲汽车电动化加速转型 β属性源于向智能机器人、低空经济、服务器液冷等新兴领域拓展 打造第二成长曲线 [1] 业务增长动力 (α逻辑) - 欧洲新能源汽车市场增长强劲 预计2025年销量达386万辆 同比增长31% 新能源渗透率达29% 同比提升6.3个百分点 主要受碳排政策明确及多国电车补贴重启驱动 [2] - 公司作为全球最大电池盒供应商 与大众、宝马、雷诺、奔驰等欧洲品牌深度绑定 将直接受益于欧洲电动化加速转型 [2] - 预计电池盒板块2025-2027年营收达75亿元、105亿元、141亿元 同比增长40%、40%、35% 成为公司主业增长核心动力 [2] 新兴领域布局 (β逻辑) - **机器人领域**：与智元达成战略合作 围绕智能外饰、无线充电、关节总成、柔性制造解决方案展开合作 同时与另一机器人公司签署协议 将负责其欧洲市场的经销及代工 [2] - **服务器液冷领域**：通过精确实业获得中国台湾AI服务器厂商浸没式液冷Tank订单 并通过另一中国台湾液冷系统厂商的分水器技术验证 相关产品均计划在2025年内交付 此外 与福曼科技成立合资公司共同拓展AI服务器液冷系统业务 [2] - **低空经济领域**：旗下全资附属公司敏翼与亿航达成战略合作 聚焦机体系统产品、旋翼系统产品、低空场景运营与教培维保等方向 [1][2]

公司数据中心业务 - 公司数据中心业务已合作的重点客户包括电信、美团、北龙超算、并行等 [1]

公司人事任命 - 渤海银行董事会于2026年3月4日审议通过一项人事任命 [2] - 任命屈宏志兼任该行首席合规官 [2] - 该任命自2026年3月4日起生效 [2] - 任期将持续至其行长（职业经理人）任期届满之日止 [2]

公司人事变动 - 交通银行公告业务总监涂宏因到退休年龄辞任 [1] - 涂宏辞去的职务为业务总监（同业与市场业务） [1] - 辞任生效日期为2026年3月4日 [1]

公司公告 - 港灯-SS将于2026年3月17日举行董事局会议 [1] - 会议主要议程为审阅信托、公司及其附属公司截至2025年12月31日止年度的业绩 [1] - 会议将考虑作出分派 [1]

公司治理与合规状况 - 公司公众持股量仅为14.76% [1] - 该比例低于上市规则要求的公众持股量须达到25%的水平 [1]

公司公告核心内容 - 公司计划于2026年3月18日在香港中远大厦举行董事会会议 [1] - 会议核心议程之一是审议并批准公司及其附属公司截至2025年12月31日止年度的全年业绩 [1] - 会议将考虑派发股息 [1]

公司业绩预告 - 公司预计截至2025年12月31日止年度归属于公司股东之净亏损将较2024年度经审计的净亏损人民币约3.59亿元出现明显下降 [1] - 预计净亏损降幅约为35%至55% [1]

公司人事任命 - 渤海银行董事会于2026年3月4日审议通过聘任屈宏志兼任该行首席合规官 [1] - 屈宏志的兼任任期自2026年3月4日起至其行长（职业经理人）任期届满之日止 [1]