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报告评级 - 报告给出"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024H1公司实现营业收入63.32亿元,同比增长12.93%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长105.26%;实现扣非净利润1.60亿元,同比增长173.71% [11] - 2024Q2公司实现营业收入37.63亿元,同比增长3.67%,环比增长46.49%;归母净利润为1.32亿元,同比增长78.29%,环比增长113.55%;实现扣非净利润1.13亿元,同比增长113.18%,环比增长138.53% [11] - 公司"智能制造+集成服务"业务2024H1实现营收36.74亿元,同比增长13.37%,实现归母净利润2.13亿元,同比增长44.64% [12] - 公司"电动汽车充电网"业务2024H1实现营收26.58亿元,同比增长12.32%;实现归母净利润-0.20亿元,同比减亏0.33亿元 [13] - 公司运营公共充电终端59.5万个,行业第一,充电量超58亿度,同比增长42%,累计充电量突破300亿度 [13] - 公司微电网业务快速发展,2024H1累计布局新能源微电网电站约600个,覆盖城市超过140个;虚拟电厂可调度容量超过470万kW,已参与28个网、省、地级电力调控中心等在线信息交互,参与电力市场化交易的电量超过6亿度电 [13] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年实现营业收入187.50/233.29/288.84亿元,同比+28.41%/+24.42%/+23.81% [14] - 预计公司2024-2026年归母净利润7.96/11.74/13.81亿元,EPS分别为0.75/1.11/1.31元/股,对应当前P/E为23x/15x/13x [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国车企在泰国布局策略共性为强化本地化战略，利用泰国优势进军全球市场；差异化体现在产能建设和产品投放策略上 [8] - 中国自主车企进军泰国需跨越六大障碍，各车企在资金、销售、生产等端有相应应对措施 [8] - 评估中国自主车企在泰发展潜力建立了短、中、长期框架 [9] - 看好长城汽车、比亚迪、上汽集团、吉利汽车在泰国市场的发展 [9] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 推出《汽车出海系列》报告，剖析中国整车厂全球化布局策略及零部件企业定位 [13] - 本篇报告聚焦泰国市场，探讨中国自主车企在泰布局特征、需克服的考验及有潜力的车企 [13] 格局重塑：电车领航，向"价值链出海"迈进 总体：中国车企领跑泰国新能源赛道，本地化生产提速 - 2023 年自主车企新能源在泰销量约 7.31 万辆，占近 70%市场，2020 - 2023 年 CAGR 达 346.08%，比亚迪居首 [15] - 截至 2024 年 4 月，7 家自主车企投资促进申请获批，新能源车产能建设集中在 2024 - 2025 年投产 [18] 各车企现状：携手泰资企业，多品牌共筑电动未来 - 上汽集团 2012 年与泰国正大集团合资布局，产品覆盖多市场，2023 年首辆电动车下线，计划 2024 - 2025 年生产新纯电车型 [20][22] - 长城汽车 2020 年收购工厂进入泰国，2023 年销量同比增长 26.72%，完成全品类新能源车布局，建立"研、产、销"一体化生态 [24][27] - 比亚迪 2022 年进军泰国，2024 年 7 月工厂竣工投产，专攻中低端车型，2023 年销量登顶泰国电动乘用车市场 [28][29] - 哪吒汽车 2020 年筹划海外布局，2023 年与泰国企业合资工厂投产，凭 Neta V 获 2023 年销售亚军，计划生产新车型 [32][34] - 长安汽车 2024 年获批 EV3.5 政策，2025Q1 基地投产，多款车型上市或计划上市，加速"研、产、销"本地化 [37] - 广汽埃安 2023 年进入泰国，2024 年 7 月工厂投产，有两款车型在售，布局经销店 [39] - 奇瑞汽车 2024 年获批在泰建厂，2025 年或投产，聚焦纯电及混动车型 [39] - 吉利汽车 2023 年计划在泰设厂，2024 年展示多款车型并预售，商用车早有布局，雷达品牌将引入皮卡车型 [40] 核心竞争力：识己之长、借势扬帆，跨越出海壁垒 短期盈利承压，车企经营稳定性是基石 - 泰国汽车市场内销规模限制，前期投入大，新能源车市场竞争压力增长，对车企资金和应对亏损能力要求高 [43] - 比亚迪等车企轻资产进入降低风险，降价后出海经济性仍可控，自身盈利能力强可应对盈利端冲击 [46] 品牌忠诚度提升空间大，车企"品牌宣传+营销+售后"力求无短板 - 泰国消费者对日系车接受度高但品牌观开放，中国品牌可从电动化和智能化突破，提升消费者接受度 [49] - 中国车企通过品牌宣传、营销模式创新和完善售后保障，逐步赢得泰国消费者忠诚度 [51] 泰国车型需求结构不同，产品本土化能力是车企销量兑现关键驱动力 未提及 泰国新能源供应链不成熟，产业链强垂直整合能力强的车企优势明显 未提及 员工本地化率高、注重文化融合的车企，更能有效应对文化差异对运营效率的扰动 未提及 泰国电动车配套待完善，率先发力"光储充"布局的车企更有潜力 未提及 海运运力紧张+运费高涨下，拥有"自主船运"能力的车企率先破局 未提及

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 扬杰科技2024Q2营收、归母净利润、扣非归母净利润和综合毛利率同环比增长 2024上半年营收、归母净利润、扣非归母净利润增长 综合毛利率同比略降 [8] - 下游需求温和复苏 公司加速拓宽汽车电子布局 扬州车规级晶圆和封装工厂建设加快 自主开发的车载碳化硅模块已出样 获多家测试及合作意向 计划2025年全国产主驱碳化硅模块批量上车 [8] - 产能持续扩张 产品结构改善 主要产品线稼动率高 降本增效显著 二季度净利润和综合毛利率同环比双增 下半年有望推动毛利率上行 [9] - 维持“买入”评级 预计2024 - 2026年营收分别为64.56、79.16、96.88亿元 归母净利润分别为9.63、13.02、18.23亿元 当前市值对应2024 - 2026年PE为20、15、10倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 数据日期为2024/08/28 收盘价34.75 总股本54301万股 流通A股54189万股 资产负债率34.03% 市净率2.16 净资产收益率（加权）5.03 12个月内最高/最低价45.00/32.48 [2] 相关研究 - 海外市场去库存结束 “MCC”品牌销售强劲 越南工厂建设进展加快 公司实行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化业务模式 上半年转化海外业务逻辑 提升海外市场市占率 海外业务销售收入环比增长带动整体毛利提升 [6] 盈利预测与估值简表 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4396.59|5403.53|5409.83|6456.24|7916.37|9688.32| |同比增速(%)|68.00%|22.90%|0.12%|19.34%|22.62%|22.38%| |归母净利润(百万元)|768.10|1060.15|923.93|962.92|1301.76|1823.03| |同比增速(%)|103.06%|38.02%|-12.85%|4.22%|35.19%|40.04%| |每股盈利(元)| - |1.41 1.95 1.70| - | - |1.77 2.40 3.36| - | |ROE(%)|15.11%|17.23%|11.20%|10.81%|13.38%|16.92%| |PE(倍)| - | - | - |24.58 17.81 20.44 19.61 14.50 10.36| - | - | [10] 三大报表预测值 - 对2023A - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表相关项目进行预测 如营业总收入、营业成本、货币资金等 并给出同比增速等数据 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 泰国是中国自主车企低风险、高潜力的出海优选地，具备政策友好、市场转型、产业链待完善等优势 [7] - 日系车企凭借本地化、平台力和团结在泰国取得成功，中国车企可借鉴其经验 [7] - 中国车企有望凭借“产品力 + 华商资源”以电动车“换道超车”日本车企 [8] - 看好长城汽车、比亚迪、上汽集团和吉利汽车在泰国市场的发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 推出《汽车出海系列》报告，聚焦泰国市场，探寻中国车企出海首站选择及撼动日系车企地位的问题 [11] - 报告特色为多维度评估泰国潜力、复盘丰田成功之路、梳理市场供给端现状 [12] 他山之石：日系车企何以稳居泰国汽车产业龙头 - 丰田等日系车企长期占据泰国市场，2023 年市场份额超 75%，受新能源转型影响市占率下滑 [12] - 丰田顺应泰国汽车工业发展阶段，调整生产模式，包括发展组装业、合资建厂、应对自由化政策和金融危机等 [14][15][16][17] - 日系车企采用团队协同出海模式，得到日本政府和综合商社支持，形成产业联盟体系 [22] - 自主车企出海需具备本土化生产、协同出海和持续创新能力，国家应提供金融政策扶持 [24] 泰国市场定位：中国车企出海安全港 + 中转站 “东南亚底特律”泰国，缘何为中国车企出海桥头堡 - 泰国国际关系稳定、营商环境良好，可作为中国车企低风险出海跳板，利用贸易关税优惠跨越壁垒 [25] - 中泰两国贸易粘性强、文化隔阂少，利于中资车企在泰投资和发展，中国车企产品与泰国需求契合 [32] - 泰国政府鼓励新能源汽车等产业发展，提出“泰国 4.0”战略和“30/30”规划，提供多元化政策支持 [33][34] - 泰国 EV3.5 车补方案进口减征关税条件加码，鼓励电动车生产/消费本土化 [35] - 汽车是泰国重要支柱产业，为东盟最大汽车生产国、第二大汽车销售市场 [37] - 泰国人口和经济增速放缓，本土汽车市场进入存量阶段，急需产业升级 [38] - 泰国具备油电切换的经济性，新能源汽车需求日益走高，预计 2024 年销量达 22.50 万辆左右 [42][43] 产品力为舟、华商资源为帆，中国车企可借电动车突围 未提及相关内容

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 公司定位品牌高性价比卡位最大客群，主打被芯功能单品，在品牌定位和产品策略上与优衣库具有相似底层逻辑，业绩表现持续领跑，兼具低估值、高分红特征，长期具备较高业绩成长和盈利优化空间 [3] - 2024H1公司营收受同期基数效应影响，毛利率攀升至相对高位但费控存较大改善空间，战略储备蚕丝、智能仓储基地项目有序推进 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年半年度报告显示，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润18.06/1.46/1.32亿元，同比+0.52%/-13.89%/-2.76%；2024Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.91/0.53/0.47亿元，同比-8.94%/-38.64%/-27.64% [2] - 预计2024 - 2026年公司营业总收入分别为45.34/50.69/57.25亿元，同比增速为8%/12%/13%；归母净利润分别为4.09/4.58/5.20亿元，同比增速为7.86%/12.12%/13.46% [3][8][9] 营收增速分析 - 2024H1全国社零同比+3.7%，服装鞋帽、针、纺社零同比+1.3%，整体消费承压、恢复偏弱；公司2023Q2营收同比+17.01%，受同期高基数影响，2024Q2单季营收下降；以近两年2024H1/2024Q2营收对照2022H1/2022Q2，CAGR分别为5%/3%，表现出增长趋势 [6] 毛利率与费用情况 - 2024H1毛利率41.87%，同比+1.95pct，Q2单季毛利率42.32%，同比+2.23pct，毛利率逐季改善、攀升至相对高位，预计与折扣改善、线下占比提升有关 [6] - 2024H1销售/管理/研发/财务费率为25.61%/5.19%/2.18%/-0.34%，同比+1.66/+0.45/+0.23/+0.26pct；Q2单季销售/管理/研发/财务费率为28.02%/5.57%/2.40%/-0.31%，同比+2.75/+1.23/+0.36/+0.24pct；费用支出增幅较大导致2024H1归母净利率8.09%，同比-1.35pct，Q2单季归母净利率同比-2.87pct至5.92% [6] - 2024H1销售费用中的广告宣传费同比+13.61%、工资性支出同比+13.06%，广告宣传费较2024年同比+26%的增幅有所放缓，管理费用中的股权激励费用增加519万元，预计全年因限制性股权激励计划需要摊销1801万元 [6] 战略项目进展 - 2024H1存货为10.82亿元，同比+12.76%，存货周转天数为175天，同比+10天，预计与动销转弱、战略性储备原材料有关，投入898万元预付款采购蚕丝 [6] - 投资性现金流出9.50亿元，同比+100.12%，主因投入3378万元用于智能仓储基地项目；当期公司还以3004万元人民币成功竞得位于江苏省南通市通州区川姜镇姜川村的国有建设用地使用权，预计用于水星家纺（南通）产业基地 [6] 公司财务预测 - 给出2023A - 2026E年公司资产负债表、利润表、现金流量表的预测值，包括营业总收入、营业成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益、现金流等指标 [9]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司2024H1业绩符合预期,营业收入8.96亿元(-41.87%)、归母净利润3.16亿元(-3.05%)、扣非归母净利润2.59亿元(+0.57%)。业绩波动及毛利率提升主要是公司2023年进一步强化聚焦主业战略,先后转让天安药业和复大医药股权不再纳入合并报表所致 [11] - 血制品业务增长稳健,2024H1实现营收7.90亿元(+3.64%)。其中,人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入2.33亿元(+3.48%)、2.20亿元(-14.27%)、2.08亿元(-1.64%) [12] - 采浆量快速增长,2024年上半年公司在营14个浆站采集量246.89吨,同比增长14.63%。公司收购绿十字香港控股有限公司100%股权,新增1张生产牌照和4个在营单采血浆站,显著增强了原料血浆规模 [13] - 公司持续加大研发投入,2024H1研发投入为4378万元,研发费用率为3.39%。高浓度静注人免疫球蛋白补充申请获受理,2025年有望正式上市;血管性血友病因子(vWF)、C1酯酶抑制剂临床试验顺利推进,BYSW006项目处于上市申请阶段 [14] 财务数据 - 预计公司2024-2026年的实现营收为21.08亿元、23.87亿元、26.79亿元,实现归母净利润6.61亿元、7.80亿元、9.10亿元,对应EPS分别为1.31/1.55/1.81元,对应PE分别为24.48/20.75/17.78倍 [15] - 2023年公司营业总收入-4%,归母净利润-45%。2024年预计营业总收入-21%,归母净利润增长178% [18]

1.重点推荐 1.1.固态电池加速迭代，逆变器月度出口环比回调——电池及储能行业周报（20240819-20240825） 1. 国内8月新能源车市场零售98.0万辆，同/环比+36.6%/+11.6%，渗透率53.2%，持续创新高 [12] 2. 8月在插混动市场销量稳定前提下，低价纯电车型销量环比增长，8月整体表现优异 [12] 3. 以旧换新补贴持续促进消费欲望，新能源汽车销量有望得到支撑 [12] 4. 预计2024年全年新能源汽车销量达1150万辆，同比+20.0% [12] 5. 锂盐、正极材料、负极材料、隔膜、电解液等主要原材料价格趋于稳定 [13] 6. 宁德时代2024年保守出货480GWh，全年利润约460亿元 [14] 7. 特锐德在保持传统箱变电力设备领域优势的前提下，受益于电网投资结构升级 [14] 1.2.功率半导体板块业绩回暖，国内晶圆代工恢复动能强劲——电子行业周报（2024/8/19-2024/8/25） 1. 功率半导体下游需求回暖，部分重点公司陆续走出底部拐点，上半年业绩呈现出不同程度的复苏态势 [19] 2. 士兰微上半年营业收入同比增加17.83%，创历史同期新高 [20] 3. 新洁能营收同比增长15.16%，归母净利润同比增长47.45%，归母扣非净利润同比增长55.21% [20] 4. 扬杰科技上半年营收同比增长9.16%，归母净利润同比增长3.43%，归母扣非净利润同比增长3.04% [20] 5. 捷捷微电上半年营收同比增长40.12%，归母净利润同比增长122.76%，毛利率同比增加4.31个百分点 [20] 6. 全球晶圆代工行业在2024年第二季度的营收季增长约23%，年增长约9% [21] 7. 我国晶圆代工市场显示出更快的恢复动能，以中芯国际和华虹为代表的中国的晶圆代工厂商均发布了强劲的季度业绩和积极展望 [21] 2.财经新闻 1. 央行进行3000亿元一年期中期借贷便利(MLF)操作，中标利率为2.3%，与此前持平 [24] 2. 2024年1-7月全国一般公共预算收入135663亿元，同比下降2.6% [25] 3. 2024年1-7月全国一般公共预算支出155463亿元，同比增长2.5% [25] 4. 2024年1-7月中央政府性基金预算本级支出1282亿元，同比增长43% [26] 5. 财政部等六部门联合印发《市政基础设施资产管理办法(试行)》，严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债 [27]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司是国产宠物食品龙头，自有品牌业务占比较高且产品高端化势能较强，品牌力以及产能方面具有明显优势；股权激励及绩效考核计划充分调动积极性，长期发展值得期待；预测公司2024 - 2026年归属于母公司净利润分别为5.79/7.45/9.25亿元（前值6.03/7.48/9.04亿元），同比+35.00%/28.73%/24.07%，对应当前股价P/E分别为32X/25X/20X，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，公司实现营业收入24.27亿元，同比增长17.48%；归母净利润3.08亿元，同比增长49.92%；2024Q2实现营业总收入13.29亿元，同比增长14.48%；归母净利润1.6亿元，同比增长32.64% [1] - 预计2024 - 2026年主营收入分别为53.63/65.77/77.80亿元，同比增速分别为23.94%/22.65%/18.29%；归母净利润分别为5.79/7.45/9.25亿元，同比增速分别为35.00%/28.73%/24.07% [3][5] 盈利能力 - 2024上半年公司毛利率42.05%，同比+7.84pct；2024Q2毛利率42.8%，同比+8.59%；2024 - 2026年预计毛利率分别为41.22%/41.85%/42.44% [2][5] - 2024年上半年，公司销售费用率为19.03%，同比+3.47pct；管理费用率为5.83%，同比+1.53pct；研发费用率1.58%，同比 - 0.17pct；财务费用率 - 0.67%，同比 - 0.16pct [2] 产品结构 - 自有品牌增速远超行业平均水平，弗列加特、Barf霸弗、羊奶系列等中高端产品保持快速增长，今年还发布新品汪臻醇，定位高端犬粮 [3] - 2024年618期间，麦富迪、弗列加特等自有品牌全周期销售额超过4.7亿元，同比增长超过40%，其中弗列加特销售额突破1亿元，同比增长230%，barf霸弗系列全网销售额突破4430万，同比增长126% [3] - 上半年主粮业务营收11.99亿元，同比+18.45%；零食业务营收11.94亿元，同比+17.32%；主粮业务占比不断提升，上半年毛利率达44.7%，同比+12.78pct；零食业务毛利率39.19%，同比+3.19pct [3] 销售渠道 - 线上深耕天猫、京东等主流电商平台，强势入驻抖音等平台，上半年通过第三方平台实现直销收入8.66亿元，同比+61.24% [3] - 线下构建全国性的经销商网络，深入渗透宠物门店、宠物医院等专业零售终端 [3] 激励机制 - 股权激励覆盖公司董事及中高层管理人员9人，授予股本达217.7万股，授予价格为25.93元/股，对公司2024 - 2026年的营收和净利润增长提出较高目标 [2] - 公布绩效考核激励机制，若当年达成业绩考核指标，则提取不超过当年归母净利润的15%作为激励奖金总额 [2]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年H1营业总收入为8.46亿元,同比增长71.64% [2] - 2024年H1归母净利润为0.98亿元,同比增长329.38% [2] - 2024年Q2营业收入为4.61亿元,同比增长38.06% [2] - 2024年Q2归母净利润为1.57亿元,同比增长24.55% [4] 盈利能力提升 - 2024年H1毛利率为26.35%,同比提升10.90个百分点 [5] - 2024年H1净利率为11.65%,同比提升20.43个百分点 [5] - 2024年Q2毛利率为28.02%,同比提升11.91个百分点 [5] - 2024年Q2净利率为12.29%,同比提升13.88个百分点 [5] - 各项费用率均有所下降 [5] 业务发展情况 - 海外业务恢复较好,海外工厂产能利用率提升 [5] - 国内自有品牌业务保持稳健增长,如"好适嘉"和"爵宴"表现较好 [4] - 未来随着新品高端主粮的推广,预计毛利率仍有提升空间 [5] 财务数据总结 营收情况 - 2024-2026年营业收入预计分别为19.81亿元、24.57亿元、29.60亿元,同比增速分别为40.37%、24.02%、20.49% [8] - 国内销售占比逐年提升,2024H1达到81.44% [44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] 盈利情况 - 2024-2026年归母净利润预计分别为1.64亿元、2.02亿元、2.54亿元,同比增速分别为1582.37%、22.96%、25.59% [8] - 毛利率预计2024-2026年分别为25.67%、25.93%、26.15% [8] - ROE预计2024-2026年分别为8.45%、9.41%、10.57% [8] 估值情况 - 对应当前股价,2024-2026年PE分别为17.78倍、14.46倍、11.52倍 [8]