报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q3业绩环比改善，关注行业复苏与新品成长潜力，报告预计2024 - 2026年公司实现营业收入9.56亿元、11.5亿元、13.4亿元，同比增长 - 10.2%、19.9%、16.9%，对应归母净利润3.60亿元、4.58亿元、5.46亿元，同比增速为 - 9.0%、27.2%、19.1%，维持买入评级[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度实现营业收入6.66亿元，同比 - 19.57%，实现归母净利润2.61亿元，同比 - 27.09%，扣非后归母净利润2.24亿元，同比 - 34.11%，其中Q3实现营业收入2.65亿元，同比 - 10.35%，归母净利1.08亿元，同比 - 8.68%[1] - 2024年前三季度销售毛利率64.01%，同比 - 9.77pct，销售净利率39.07%，同比 - 4.1pct分季度看Q1 - Q3公司毛利率分别是66.64%、59.67%、65.17%，同比 - 10.70pct、 - 9.74pct、 - 8.97pct，2024Q3公司销售费用率13.93%，同比 - 2.16%，管理费用率5.92%，同比 + 0.84%[1] 行业情况 - 1H2024公司收入及利润均呈现下滑态势，主要原因是下游生猪养殖行业景气度偏弱，上半年大部分养殖企业长时间处于亏损状态，兽药使用量大幅下降，动保行业竞争加剧，公司毛利率承压，今年5月以来猪价上涨较快，Q4猪价有望维持高位，下游养殖企业持续盈利，或将带动兽药需求量和动保企业毛利率水平逐步回升[1] 研发创新情况 - 2024年公司前三季度研发费用6,115万元，占营业收入比重9.19%，同比 + 1.39pct，上半年公司获得国家一类新药 - 猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN - HN - 2014株）等新兽药注册证书4项，获得猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪链球菌、猪肺炎支原体三联灭活疫苗（CH17株＋HP0526株＋HP1130株＋ES - 2株）等临床批件5项，7月份，公司获批猪瘟活疫苗（株，细胞悬浮培养），猪支原体肺炎、C ST副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株 + 4型MD0322株 + 5型SH0165株）新兽药注册证书，10月份，公司获批猪伪狂犬病活疫苗（HB - 98株，悬浮培养）新兽药注册证书，随着猪圆环 - 支原体二联灭活疫苗等新品陆续推出，公司业绩有望持续改善[1] 财务指标预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为9.56亿元、11.5亿元、13.4亿元，同比增长 - 10.2%、19.9%、16.9%，归属母公司净利润分别为3.60亿元、4.58亿元、5.46亿元，同比增速为 - 9.0%、27.2%、19.1%，毛利率分别为64.9%、65.9%、66.5%，ROE分别为8.6%、9.9%、10.5%，每股收益分别为0.77元、0.98元、1.17元[1][3][5][6]

报告投资评级 - 宇通客车投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 宇通客车2024Q3业绩符合预期，在销量淡季下仍保持稳健，2024Q3营业收入累计实现240.8亿元，同比+27.0%；归母净利润累计实现24.3亿元，同比+131.5%单季度来看Q3营收77.4亿元，同比-1.3%，环比-20.4%；归母净利润7.6亿元，同比+30.7%，环比-25.4%[1] - 费用管控已具成效，Q3毛利率同比提升，2024Q3由于公司会计准则调整原本计入销售费用的质保费用计入营业成本，会计准则调整前24Q3单季度毛利率23.9%，同比+0.8PP，环比-2.2PPQ3销售费率6.9%，同比-0.4PP，环比-1.4PP；管理费率2.1%，同比-0.1PP，环比-0.2PP；研发费率4.8%，同比-0.2PP，环比+0.4PP；财务费率0.4%，同比+0.2PP，环比+0.5PP公司归母净利率达到9.8%，同比+2.4PP，环比-0.7PP，表现优于毛利率[1] - 销量结构持续优化，新能源客车出口比重提升，2024Q3公司总销量为1.08万辆，同比-3%，环比-16%，主要受季节性波动影响2024年公司销量结构不断优化，新能源客车销量占比持续上升，出口结构中新能源客车出口改善得益于出口结构优化，Q3单车ASP同比提升[1] - 国内以旧换新政策落地，有望拉动Q4公交客车销量，2024Q3国内以旧换新政策在各地逐步落地，更新新能源城市公交客车每辆车补贴8万元，更新动力电池的每辆车平均补贴4.2万元预计政策在Q4发力，催化公交客车置换需求[1] - 中国客车出口仍呈增长态势，宇通客车作为客车出口的领先企业，将充分受益于行业上行周期预计宇通客车2024 - 2026年归母净利润分别为34.0/39.2/45.7亿元，同比+87.0%/15.5%/16.5%[1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2026年宇通客车营业收入分别为27042/34131/38656/43017百万元，收入同比分别为24.1%/26.2%/13.3%/11.3%；归属母公司净利润分别为1817/3398/3923/4570百万元，净利润同比分别为139.4%/87.0%/15.5%/16.5%；毛利率分别为25.6%/26.6%/26.1%/26.4%；ROE分别为13.1%/23.7%/27.3%/31.7%；每股收益分别为0.82/1.53/1.77/2.06元；P/E分别为16.16/15.01/13.00/11.16；P/B分别为2.11/3.56/3.55/3.54；EV/EBITDA分别为7.66/10.01/8.52/7.27[2] - 2023 - 2026年宇通客车经营活动现金流分别为4717/4619/5520/5448百万元；投资活动现金流分别为-3174/-527/-113/-115百万元；筹资活动现金流分别为-2251/-3041/-3834/-4467百万元；现金净增加额分别为-735/1037/1572/866百万元[4] - 2023 - 2026年宇通客车流动资产分别为19614/24408/27107/29736百万元；非流动资产分别为11243/11053/10596/10191百万元；资产总计分别为30857/35461/37703/39927百万元；流动负债分别为13684/17490/19656/21828百万元；非流动负债分别为3116/3477/3477/3477百万元；负债合计分别为16800/20966/23133/25305百万元；少数股东权益分别为138/163/192/227百万元；股本为2214百万元；资本公积为1506百万元；留存收益分别为10199/10612/10658/10675百万元；归属母公司股东权益分别为13919/14332/14378/14395百万元；负债和股东权益分别为30857/35461/37703/39927百万元[5] - 2023 - 2026年宇通客车净利率分别为6.7%/10.0%/10.1%/10.6%；ROE分别为13.1%/23.7%/27.3%/31.7%；ROIC分别为14.2%/23.0%/26.4%/30.7%；资产负债率分别为54.4%/59.1%/61.4%/63.4%；净负债比率分别为119.5%/144.6%/158.8%/173.1%；流动比率分别为1.43/1.40/1.38/1.36；速动比率分别为0.88/0.86/0.88/0.88；总资产周转率分别为0.89/1.03/1.06/1.11；应收账款周转率分别为6.71/7.23/6.72/6.73；应付账款周转率分别为4.45/5.22/4.77/4.79；每股经营现金流分别为2.13/2.09/2.49/2.46；每股净资产分别为6.29/6.47/6.49/6.50；P/E分别为16.16/15.01/13.00/11.16；P/B分别为2.11/3.56/3.55/3.54；EV/EBITDA分别为7.66/10.01/8.52/7.27[6] 分析师相关 - 分析师为姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖[7]

报告投资评级 - 南芯科技投资评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 南芯科技2024年前三季度实现收入18.99亿元同比增长57.49%归母净利润2.72亿元同比增长50.82%毛利率40.86%同比下降1.34pct Q3单季收入6.49亿元环比增长0.12%同比增长19.00%归母净利润0.67亿元环比下降36.30%同比下降16.27%毛利率40.02%环比略降0.08pct同比下降3.12pct [1] - 在模拟芯片行业温和复苏背景下南芯科技Q3收入和毛利率环比维持稳定公司积极从手机拓宽到多个下游不断增加抗风险能力自手机快充芯片起家近年来不断加大研发投入Q3单季研发费用1.17亿元环比增长25.54%同比大幅增长52.99%致使单季利润承压产品应用从手机单一下游逐渐拓宽至新领域和新客户如移动设备领域汽车电子领域智慧能源领域通用类产品覆盖消费电子工业等领域正加紧进入高压工业电源和AI市场 [1] - 预计2024 - 2026年南芯科技归母净利润分别为3.18、4.87、6.18亿元对应的EPS分别为0.75、1.14、1.45元最新收盘价对应PE分别为46x、30x、24x维持增持评级 [1] 财务相关总结 - 2023A - 2026E南芯科技营业收入分别为1780、2432、3207、4047百万元收入同比分别为36.9%、36.6%、31.9%、26.2%归属母公司净利润分别为261、318、487、618百万元净利润同比分别为6.2%、21.8%、52.9%、26.9%毛利率分别为42.3%、41.5%、41.2%、41.0% [1][3][4] - 2023A - 2026E南芯科技经营活动现金流中净利润分别为261、318、487、618百万元折旧摊销分别为33、116、179、230百万元营运资金变动分别为 - 100、91、 - 161、 - 387百万元其他经营现金流分别为376、248、678、1055百万元投资活动现金流分别为 - 158、 - 596、 - 510、 - 440百万元筹资活动现金流分别为2238、66、10、9百万元 [2] - 2023A - 2026E南芯科技流动资产分别为4106、4437、5056、5757百万元非流动资产分别为356、737、968、1078百万元流动负债分别为755、1088、1441、1625百万元非流动负债分别为8、4、14、24百万元归属母公司股东权益分别为3699、4082、4568、5186百万元负债和股东权益分别为4462、5173、6023、6835百万元 [3] - 2023A - 2026E南芯科技各项财务比率如成长能力获利能力资产负债率净负债比率每股收益每股经营现金流等呈现不同变化趋势 [4]

报告投资评级 - 圣邦股份投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 圣邦股份2024年前三季度实现收入24.45亿同比增长29.96%归母净利润2.85亿同比增长100.57%毛利率52.17%同比提升1.63pct第三季度实现收入8.68亿环比增长2.48%同比增长18.52%归母净利润1.06亿环比下降14.50%同比增长102.74%毛利率51.88%环比略降0.32pct同比提升2.87pct [2] - Q3消费下游拉货节奏有影响但仍维持稳健增长受消费类模拟芯片拉货节奏影响单季收入仍维持环比个位数增长毛利率环比大致持平主要因新产品和客户拓展取得成效且工业下游大致驻底库存去化接近完成 [2] - TI降CAPEX缓解市场担忧圣邦股份新品推出加速不断加强自身竞争优势拓展市场份额 [2] - 预计2024 - 2026年圣邦股份归母净利润分别为4.15、7.77、10.95亿元对应的EPS分别为0.88、1.65、2.32元最新收盘价对应PE分别为105x、56x、40x维持买入评级 [2] 财务数据相关总结 - 2023 - 2026年圣邦股份营业收入分别为2616、3215、4048、5146（单位：百万元）收入同比分别为-17.9%、22.9%、25.9%、27.1%归属母公司净利润分别为281、415、777、1095（单位：百万元）净利润同比分别为-67.9%、47.9%、87.2%、40.8%毛利率分别为49.6%、50.0%、53.0%、53.6%ROE分别为7.3%、9.3%、14.8%、17.3%每股收益分别为0.60、0.88、1.65、2.32元 [3][6] - 2023 - 2026年圣邦股份经营活动现金流分别为171、686、1268、1695（单位：百万元）投资活动现金流分别为-550、-753、-460、-490（单位：百万元）筹资活动现金流分别为39、229、8、8（单位：百万元）现金净增加额分别为-335、159、816、1213（单位：百万元） [4] - 2023 - 2026年圣邦股份流动资产分别为3248、3620、4446、5678（单位：百万元）非流动资产分别为1458、1849、1937、2015（单位：百万元）流动负债分别为619、735、870、1087（单位：百万元）非流动负债分别为244、278、288、298（单位：百万元）归属母公司股东权益分别为3851、4466、5244、6338（单位：百万元） [5] - 2023 - 2026年圣邦股份净利率分别为10.7%、12.9%、19.2%、21.3%资产负债率分别为18.3%、18.5%、18.1%、18.0%净负债比率分别为22.5%、22.8%、22.2%、22.0%总资产周转率分别为0.58、0.63、0.68、0.73应收账款周转率分别为18.86、18.63、20.06、20.15应付账款周转率分别为4.78、5.57、5.57、5.72每股经营现金流（摊薄）分别为0.36、1.45、2.69、3.59 [6]

报告公司投资评级 - 焦点科技（002315）投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q3焦点科技业绩表现良好，营业收入为4.16亿元，同比增长8.50%；归母净利润为1.24亿元，同比增长14.88%；扣非归母净利润为1.22亿元，同比增长13.23%；今年前三季度，公司实现营收12.1亿元，同比增长7.8%，归母净利润3.6亿元，同比增长20.2%，扣非归母净利润3.5亿元，同比增长19.8% [1] - 降本增效效果显著，利润持续优化，三季度销售费用率32.78%，同比 -0.66pct；管理费用率8.06%，同比 +0.77pct；研发费用率7.93%，同比 -1.23pct；前三季度毛利率达80.1%，同比 +1.60pct；净利率29%，同比 +2.78pct [1] - MIC会员稳定增长，AI产品持续推新，截至三季度末，中国制造网（MIC）平台收费会员数达2.67万位，较2024年半年度末增加934位；AI事业部推出了开放平台Focus AIM，集成四款核心AI产品，第三季度推出Mentarc [1] - 8月金秋洽谈会圆满收官，商机增长率超20%，活动期间商机增长率高达20.33%，三大主力场馆商机转化率超30%，多语会场表现突出，西班牙语、阿拉伯语站点商机转化率高达37%以上；AI麦可4.0版本提供24小时在线接待和多语种翻译服务 [1] - 预计2024/2025/2026年公司收入17.11/20.18/22.81亿元，同比+12.1%/+17.9%/+13.1%；预计归母净利润为4.6/5.7/6.6亿元，同比+20.8%/+23.4%/+17.2% [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2026年焦点科技营业收入分别为1527、1711、2018、2281百万元，收入同比分别为3.5%、12.1%、17.9%、13.1%；归属母公司净利润分别为379、457、565、662百万元，净利润同比分别为26.1%、20.8%、23.4%、17.2%；每股收益分别为1.21、1.44、1.78、2.09元；P/E分别为27.31、22.57、18.29、15.60 [2] - 2023 - 2026年焦点科技经营活动现金流分别为（未明确）、637、524、849、981百万元；净利润分别为（未明确）、382、461、567、667百万元；折旧摊销分别为（未明确）、78、86、86、84百万元等多项财务指标 [3] - 2023 - 2026年焦点科技毛利率分别为79.4%、80.0%、80.1%、80.1%；净利率分别为24.9%、27.1%、28.1%、29.1%；资产负债率分别为36.3%、34.5%、34.3%、34.7%等多项获利能力、偿债能力、周转能力相关财务比率 [5] 公司运营情况 - 焦点科技2024Q3业绩表现良好，营收、利润增长，费用率有降有升，毛利率和净利率提升，MIC会员增长，AI产品不断推出新成果，8月采洽会商机增长转化率高 [1] - 分析师金荣具有相关学历背景和工作经验，善于结合产业及投资视角进行卖方研究，有相关奖项荣誉 [6]

投资评级 - 报告对工业富联的投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 工业富联24年前三季度实现收入4364亿同比增长33%归母净利润151亿同比增长12%扣非净利润147亿同比增长9%24Q3实现收入1703亿环比增长16%同比增长40%归母净利润64亿环比增长41%同比增长1%扣非净利润62亿环比增长46%同比增长3%[3] - AI服务器需求强劲云计算营收持续增长云计算业务2024年前三季度收入同比增长71%其中AI服务器收入同比增长228%占整体服务器营收比重提升至45%单季AI服务器占整体服务器营业收入比重从Q2的46%提升至Q3的48%通用服务器出货回温2024年前三季度营业收入同比增长22%云服务商2024年前三季度营业收入同比增长76%营收占比为46%网络通讯业务增长主要来自于400/800G交换机WiFi及SmartNIC/DPU板卡其中数据中心400/800G高速交换机2024年第三季度单季度营业收入同比增长128%环比增长27%相关业务2024年前三季度营业收入较上年增长近60%SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营业收入同比增长200%[3] - 预计工业富联2024 - 2026年营业收入5716、5945、6153亿元归母净利润为253、280、301亿元对应EPS为1.27、1.41、1.52元对应PE为19、17、16倍维持增持评级[3] 财务数据总结 - 收盘价24.18元近12个月最高/最低29.47/12.63元总股本19868百万股流通股本19864百万股流通股比例99.98%总市值4804亿元流通市值4803亿元[1] - 2023 - 2026年主要财务指标方面营业收入分别为4763、5716、5945、6153亿元收入同比分别为 - 6.9%、20.0%、4.0%、3.5%归属母公司净利润分别为210、253、280、301亿元净利润同比分别为4.8%、20.2%、10.6%、7.7%毛利率分别为8.1%、7.3%、7.3%、7.3%ROE分别为15.0%、15.4%、14.5%、13.5%每股收益分别为1.06、1.27、1.41、1.52元P/E分别为14.26、19.00、17.18、15.94P/B分别为2.14、2.92、2.50、2.16EV/EBITDA分别为8.95、15.10、13.00、11.72[4] - 2023 - 2026年资产负债表方面流动资产分别为2525、2705、2922、3160亿元现金分别为835、720、858、1025亿元应收账款分别为885、1080、1123、1162亿元其他应收款分别为9、21、21、22亿元预付账款分别为3、4、4、4亿元存货分别为767、853、888、919亿元其他流动资产分别为28、28、28、28亿元非流动资产分别为352、445、527、605亿元长期投资分别为72、122、172、222亿元固定资产分别为177、203、226、245亿元无形资产分别为10、10、11、11亿元其他非流动资产分别为93、109、118、127亿元资产总计分别为2877、3150、3449、3765亿元流动负债分别为1380、1412、1436、1455亿元短期借款分别为411、394、377、360亿元应付账款分别为750、736、766、792亿元其他流动负债分别为219、283、294、303亿元非流动负债分别为91、88、83、79亿元长期借款分别为71、68、64、61亿元其他非流动负债分别为20、20、19、18亿元负债合计分别为1471、1500、1519、1534亿元少数股东权益分别为199、199、199、199亿元股本无明确变化资本公积分别为291、295、295、295亿元留存收益分别为912、1152、1432、1733亿元归属母公司股东权益分别为1402、1646、1925、2227亿元[5] - 2023 - 2026年现金流量表方面经营活动现金流分别为431、57、285、313亿元净利润分别为210、253、280、301亿元折旧摊销分别为60、37、40、44亿元财务费用分别为25、22、22、21亿元投资损失分别为7、 - 1、 - 15、 - 15亿元营运资金变动分别为128、 - 249、 - 38、 - 35亿元其他经营现金流分别为84、497、315、333亿元投资活动现金流分别为 - 46、 - 122、 - 104、 - 104亿元资本支出分别为 - 87、 - 63、 - 63、 - 63亿元长期投资分别为37、 - 52、 - 52、 - 52亿元其他投资现金流分别为4、 - 7、11、11亿元筹资活动现金流分别为 - 247、 - 47、 - 43、 - 42亿元短期借款分别为 - 94、 - 17、 - 17、 - 17亿元长期借款分别为36、 - 3、 - 3、 - 3亿元普通股增加均为0资本公积增加无明确变化其他筹资现金流无明确变化现金净增加额分别为142、 - 115、138、167亿元[5]

投资评级 - 报告研究的具体公司北方华创投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 报告研究的具体公司北方华创24年前三季度实现收入204亿元同比增长40%归母净利润45亿元同比增长55%扣非净利润43亿元同比增长62%24Q3实现收入80亿元环比增长24%同比增长30%归母净利润17亿元环比增长2%同比增长55%扣非净利润16亿元环比增长4%同比增长58%[2] - 中国大陆为全球半导体设备最大市场占前段设备市场比例超三分之一在国产化推动下2026年中国大陆12寸晶圆产能占全球比例将达到25%跃升至全球第一的位置晶圆开支得以攀升我国半导体产业自主率将提升至27%但仍存在千亿美金的缺口[2] - 持续的高研发投入下报告研究的具体公司不断取得产品突破近年来发布了多款新品包括12英寸电容耦合等离子体介质刻蚀机Accura LX等近日12英寸Cygnus系列PECVD设备亦交付客户解决了大翘曲硅片的传输和工艺均匀性难题先进制程工艺之间协同性更高平台化公司优势明显报告研究的具体公司正不断扩展在各下游市场的核心环节布局增强竞争优势[2] - 预计2024 - 2026年报告研究的具体公司归母净利润分别为57、79、113亿元对应的EPS分别为11、15、21元对应最新收盘价PE分别为38x、27x、19x[2] 财务数据总结 - 报告研究的具体公司2023 - 2026年主要财务指标如下营业收入分别为22079、29779、39469、52040百万元收入同比分别为50.3%、34.9%、32.5%、31.9%归属母公司净利润分别为3899、5744、7948、11341百万元净利润同比分别为65.7%、47.3%、38.4%、42.7%毛利率分别为41.1%、42.2%、42.5%、44.0%ROE分别为16.0%、18.7%、20.6%、22.7%每股收益分别为7.36、10.77、14.91、21.27元P/E分别为33.37、37.58、27.16、19.03P/B分别为5.35、7.04、5.59、4.32EV/EBITDA分别为24.00、27.02、19.54、13.83[3][6] - 报告研究的具体公司2023 - 2026年现金流量表相关数据如下经营活动现金流中的净利润分别为4033、5922、8194、11691百万元折旧摊销分别为730、1081、1431、1755百万元财务费用分别为151、203、237、286百万元投资损失分别为 - 1、0、0、0百万元营运资金变动分别为 - 2571、 - 933、 - 609、 - 3782百万元其他经营现金流分别为6627、6906、8853、15523百万元投资活动现金流分别为 - 2058、 - 2749、 - 5340、 - 7050百万元资本支出分别为 - 1980、 - 2695、 - 5300、 - 7000百万元长期投资分别为 - 79、0、0、0百万元其他投资现金流分别为0、 - 54、 - 40、 - 50百万元筹资活动现金流分别为1647、3170、823、1774百万元短期借款分别为 - 204、0、0、0百万元长期借款分别为2095、1000、1000、2000百万元普通股增加分别为2、3、0、0百万元资本公积增加分别为903、572、0、0P/E其他筹资现金流分别为 - 1149、1595、 - 177、 - 226P/B[4] - 报告研究的具体公司2023 - 2026年资产负债表相关数据如下流动资产分别为38226、54053、69741、87629百万元现金分别为12451、19178、23964、28689百万元应收账款分别为3767、4963、6578、8673百万元其他应收款分别为65、83、110、145百万元预付账款分别为1480、1722、2268、2915百万元存货分别为16992、23839、31366、40299百万元其他流动资产分别为3471、4268、5456、6909百万元非流动资产分别为15399、17093、21002、26297百万元长期投资分别为3、3、3、3百万元固定资产分别为3352、4604、6136、8021百万元无形资产分别为2547、3147、4147、5647百万元其他非流动资产分别为9496、9338、10716、12625百万元资产总计分别为53625、71146、90743、113926百万元流动负债分别为19083、27333、37676、47107百万元短期借款分别为23、23、23、23百万元应付账款分别为6117、8133、10708、12144百万元其他流动负债分别为12943、19177、26945、34941百万元非流动负债分别为9717、12511、13571、15631百万元长期借款分别为5835、6835、7835、9835百万元其他非流动负债分别为3882、5675、5735、5795百万元负债合计分别为28800、39843、51247、62738百万元少数股东权益分别为458、635、881、1232百万元股本分别为530、533、533、533百万元资本公积分别为14971、15543、15543、15543百万元留存收益分别为8866、14591、22539、33880百万元归属母公司股东权益分别为24367、30667、38615、49956百万元负债和股东权益分别为53625、71146、90743、113926百万元[5]

投资评级 - 爱尔眼科投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 爱尔眼科2024年前三季度业绩报告显示，营收163.02亿元同比+1.58%，归母净利润34.52亿元同比+8.5%，扣非归母净利润31.13亿元同比+0.26%单Q3业绩承压，营收57.56亿元同比 -0.68%，归母净利润14.02亿元同比 -4.56%，扣非归母净利润13.28亿元同比 -1.34%，主要受消费疲软、经济恢复不及预期影响消费类业务增速下降盈利能力方面，24Q1 - Q3销售毛利率51.02%同比+0.91pct，销售净利率22.50%同比+0.56pct，销售费用率10.06%同比+0.05pct，管理费用率13.65%同比+0.66pct，研发费用率1.43%同比+0.10pct，财务费用率0.86%同比+0.46pct预计2024 - 2026年营业收入223.11/247.64/279.71亿元同比+9.5%/11.0%/13.0%，归母净利润38.08/43.93/51.49亿元同比+13.4%/15.4%/17.2%，维持买入评级[1] 财务指标相关 - 2023 - 2026年营业收入分别为203.67/223.11/247.64/279.71亿元，收入同比分别为26.4%/9.5%/11.0%/13.0%，归属母公司净利润分别为33.59/38.08/43.93/51.49亿元，净利润同比分别为33.1%/13.4%/15.4%/17.2%，毛利率分别为50.8%/50.5%/50.6%/50.8%，ROE分别为17.8%/16.9%/16.3%/16.0%，每股收益分别为0.36/0.41/0.47/0.55元，P/E分别为43.41/37.11/32.17/27.44，P/B分别为7.83/6.26/5.24/4.40，EV/EBITDA分别为20.71/22.03/19.18/16.41[2] - 资产负债表和利润表各项指标在2023 - 2026年期间有相应数据体现，如流动资产、流动负债、少数股东权益、股本等在各年的数值，以及各项财务比率如资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等在各年的数值[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发展稳中向好，整合并购持续推进 [1] - 2024年前三季度业绩良好，营收197.40亿元同比+6.08%，归母净利润29.60亿元同比+23.19%，扣非归母净利润27.52亿元同比+19.48% [1] - 三季度业绩稳定，收入56.34亿元同比+3.16%，归母净利润5.61亿元同比+6.85%，扣非归母净利润4.44亿元同比 -6.83% [1] - 费用率持续优化，24年前三季度销售、管理、研发、财务费用率有不同变化，经营性现金流净额32.04亿元同比+5.05% [1] - 研发创新驱动发展，2024年前三季度研发投入5.12亿元同比+11.72%，多领域有突破，获药品注册证书，扩展中药产品线 [1] - 昆药集团整合进展持续推进，计划收购天士力集团28%股份，推出新品牌，打造精品中药平台 [1] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年收入分别为279.20/313.66/349.97亿元，同比增长12.9%/12.3%/11.6%，归母净利润分别为33.0/38.1/43.8亿元，同比增长15.8%/15.2%/15.1%，对应估值为18X/16X/14X [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|24739|27920|31366|34997| |收入同比（%）|36.8%|12.9%|12.3%|11.6%| |归属母公司净利润（百万元）|2853|3302|3806|4379| |净利润同比（%）|16.5%|15.8%|15.2%|15.1%| |毛利率（%）|53.2%|52.9%|53.3%|53.7%| |ROE（%）|15.0%|14.6%|14.4%|14.2%| |每股收益（元）|2.90|2.57|2.96|3.41| |P/E|17.15|18.03|15.65|13.60| |P/B|2.59|2.64|2.26|1.94| |EV/EBITDA|9.74|11.38|9.63|7.75| [3] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|22522|25609|31416|37923| |现金|6771|8787|12350|17414| |应收账款|6182|6645|7651|8433| |存货|5112|4887|5952|6302| |非流动资产|17626|20200|20170|20153| |固定资产|5890|7628|7399|7150| |无形资产|3457|3821|4021|4221| |资产总计|40148|45809|51586|58076| |流动负债|12947|14496|15997|17511| |短期借款|886|886|886|886| |非流动负债|2940|3044|3044|3044| |负债合计|15887|17540|19042|20555| |少数股东权益|5295|5703|6173|6770| |股本|988|1284|1284|1284| |归属母公司股东权益|18967|22566|26371|30751| |负债和股东权益|40148|45809|51586|58076| [4] 利润表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|24739|27920|31366|34997| |营业成本|11567|13163|14636|16202| |营业税金及附加|275|335|376|420| |销售费用|6965|7818|8782|9799| |管理费用|1524|1815|2070|2310| |财务费用|-24|-84|-133|-240| |营业利润|3753|4391|5060|5889| |利润总额|3754|4391|5060|5889| |所得税|581|681|784|913| |净利润|3173|3711|4276|4976| |少数股东损益|321|408|470|597| |归属母公司净利润|2853|3302|3806|4379| |EBITDA|4657|4731|5224|5833| |EPS（元）|2.90|2.57|2.96|3.41| [4] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|4192|5405|4265|5748| |投资活动现金流|-793|-3704|-615|-615| |筹资活动现金流|450|316|-86|-69| |现金净增加额|3854|2016|3563|5064| [4] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|36.8%|12.9%|12.3%|11.6%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|27.4%|17.0%|15.2%|16.4%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|16.5%|15.8%|15.2%|15.1%| |获利能力 - 毛利率（%）|53.2%|52.9%|53.3%|53.7%| |获利能力 - 净利率（%）|11.5%|11.8%|12.1%|12.5%| |获利能力 - ROE（%）|15.0%|14.6%|14.4%|14.2%| |获利能力 - ROIC（%）|11.8%|10.5%|10.6%|10.5%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|39.6%|38.3%|36.9%|35.4%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|65.5%|62.0%|58.5%|54.8%| |偿债能力 - 流动比率|1.74|1.77|1.96|2.17| |偿债能力 - 速动比率|1.30|1.39|1.55|1.76| |营运能力 - 总资产周转率|0.62|0.61|0.61|0.60| |营运能力 - 应收账款周转率|4.00|4.20|4.10|4.15| |营运能力 - 应付账款周转率|4.89|5.28|5.08|5.18| |每股指标 - 每股收益（元）|2.90|2.57|2.96|3.41| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|4.24|4.21|3.32|4.48| |每股指标 - 每股净资产（元）|19.19|17.57|20.53|23.94| |估值比率 - P/E|17.15|18.03|15.65|13.60| |估值比率 - P/B|2.59|2.64|2.26|1.94| |估值比率 - EV/EBITDA|9.74|11.38|9.63|7.75| [4] 分析师与研究助理简介 - 谭国超为医药行业首席分析师，医药行业全覆盖，有相关学历和工作经历 [5] - 李昌幸为医药分析师，负责多领域行业研究，有相关学历和工作经历 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 24年前三季度公司实现收入4364亿，同比增长33%；归母净利润151亿，同比增长12%；扣非净利润147亿，同比增长9%；24Q3实现收入1703亿，环比增长16%，同比增长40%；归母净利润64亿，环比增长41%，同比增长1%；扣非净利润62亿，环比增长46%，同比增长3% [1] - AI服务器需求强劲，云计算营收持续增长；2024年前三季度云计算业务收入同比增长71%，其中AI服务器收入同比增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%；单季AI服务器占整体服务器营业收入比重从Q2的46%提升至Q3的48%；通用服务器出货持续回温，2024年前三季度营业收入同比增长22%；云服务商2024年前三季度营业收入同比增长76%，营收占比为46% [1] - 网络通讯业务增长主要来自于400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡；数据中心400/800G高速交换机2024年第三季度单季度营业收入同比增长128%，环比增长亦达27%；相关业务2024年前三季度营业收入较上年增长近60%；SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营业收入同比增长200% [1] - 预计公司2024 - 2026年营业收入5716、5945、6153亿元，归母净利润为253、280、301亿元，对应EPS为1.27、1.41、1.52元，对应PE为19、17、16倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 资产负债表 - 2023 - 2026年流动资产分别为2525、2705、2922、3160亿元；非流动资产分别为352、445、527、605亿元；资产总计分别为2877、3150、3449、3765亿元 [2] - 2023 - 2026年流动负债分别为1380、1412、1436、1455亿元；非流动负债分别为91、88、83、79亿元；负债合计分别为1471、1500、1519、1534亿元 [2] - 2023 - 2026年少数股东权益均为4亿元；股本均为199亿元；资本公积分别为291、295、295、295亿元；留存收益分别为912、1152、1432、1733亿元；归属母公司股东权益分别为1402、1646、1925、2227亿元 [2] 利润表 - 2023 - 2026年营业收入分别为4763、5716、5945、6153亿元；营业成本分别为4380、5297、5512、5704亿元 [2] - 2023 - 2026年营业利润分别为231、276、305、329亿元；利润总额分别为231、277、306、330亿元；净利润分别为210、253、280、301亿元；归属母公司净利润分别为210、253、280、301亿元 [2] 现金流量表 - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为431、57、285、313亿元；投资活动现金流分别为 - 46、 - 122、 - 104、 - 104亿元；筹资活动现金流分别为 - 247、 - 47、 - 43、 - 42亿元；现金净增加额分别为142、 - 115、138、167亿元 [2] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2026年营业收入同比分别为 - 6.9%、20.0%、4.0%、3.5%；营业利润同比分别为5.5%、19.6%、10.6%、7.7%；归属于母公司净利润同比分别为4.8%、20.2%、10.6%、7.7% [2] - 获利能力方面，2023 - 2026年毛利率分别为8.1%、7.3%、7.3%、7.3%；净利率分别为4.4%、4.4%、4.7%、4.9%；ROE分别为15.0%、15.4%、14.5%、13.5%；ROIC分别为11.4%、11.4%、11.4%、10.8% [2] - 偿债能力方面，2023 - 2026年资产负债率分别为51.1%、47.6%、44.1%、40.7%；净负债比率分别为104.6%、90.9%、78.7%、68.8%；流动比率分别为1.83、1.92、2.04、2.17；速动比率分别为1.26、1.29、1.40、1.52 [2] - 营运能力方面，2023 - 2026年总资产周转率分别为1.67、1.90、1.80、1.71；应收账款周转率分别为5.12、5.82、5.40、5.39；应付账款周转率分别为6.07、7.13、7.34、7.32 [2] 每股指标 - 2023 - 2026年每股收益分别为1.06、1.27、1.41、1.52元；每股经营现金流分别为2.17、0.29、1.44、1.57元；每股净资产分别为7.06、8.28、9.69、11.21元 [2] 估值比率 - 2023 - 2026年P/E分别为14.26、19.00、17.18、15.94；P/B分别为2.14、2.92、2.50、2.16；EV/EBITDA分别为8.95、15.10、13.00、11.72 [2]