投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 秦川机床2024年Q1~3实现营收28.86亿元，同比+2.01%，实现归母净利润0.56亿元，同比-34.31%，净利降幅收窄[1] - 2024年10月我国制造业PMI重回扩张区间至50.1%，6-8月连续三个月位于收缩区间，9月回升至49.8%，10月继续提升至扩张区间[1] - 2024年1-8月重点联系企业营业收入同比+3.5%，利润总额同比-9.9%，金属加工机床新增订单同比+3.5%，在手订单同比-0.3%[1] - 2024年1-8月全国规模以上企业金切机床产量44.7万台，同比+7.7%，机床工业进出口总额207.5亿美元，同比-2.3%，其中进口额67.3亿美元，同比-10.2%，出口额140.3亿美元，同比+2%[1] - 秦川机床2024Q3实现营收8.65亿元，同比+1.26%，实现归母净利润0.13亿元，同比+166.47%，Q3净利同比增长迅速[1] - 秦川机床2024Q1~3毛利率达16.57%，同比下滑1.49pct，Q1~3实现净利率2.89%，同比下滑0.58pct，24Q3实现毛利率15.5%，同比下滑1.91pct，24Q3实现净利率2.48%，同比+1.39pct[1] - 秦川机床2024年10月8日推出首期限制性股票激励计划，首次授予激励对象不超过194人，授予限制性股票数量不超过1900万股，不超过公告时公司股本总额的1.88%，解除限售期业绩考核目标为以2023年净利润为基数，公司2025/26/27年净利润增长率分别不低于32%/52%/75%，2025/26/27年净利润不低于6911/7948/9140万元，2025/26/27年净资产收益率不低于1.42%/1.61%/1.82%，2025/26/27年创新业务收入较上一年度的增长率不低于10%，2025/26/27年ΔEVA>0[1] 盈利预测与估值 - 修改盈利预测为2024-2026年营业收入分别为40.27/45.45/51.38亿元，归母净利润分别为0.81/1.23/1.59亿元，摊薄EPS为0.08/0.12/0.16元，当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为126/83/64倍[3] - 2024E营业收入4027百万元，同比+7.1%，归属母公司净利润81百万元，同比+54.1%，毛利率17.75%，净利率2.82%，ROE1.66%，每股收益0.08元，PE125.81倍，PB2.09倍，EV/EBITDA25.91倍[3] - 2025E营业收入4545百万元，同比+12.9%，归属母公司净利润123百万元，同比+52.4%，毛利率18.12%，净利率3.22%，ROE2.47%，每股收益0.12元，PE82.54倍，PB2.04倍，EV/EBITDA22.97倍[3] - 2026E营业收入5138百万元，同比+13.1%，归属母公司净利润159百万元，同比+29.8%，毛利率18.51%，净利率3.65%，ROE3.11%，每股收益0.16元，PE63.60倍，PB1.98倍，EV/EBITDA20.41倍[3] 财务报表与财务比率 - 2024E流动资产5199百万元，现金1875百万元，应收账款978百万元，其他应收款112百万元，预付账款66百万元，存货1935百万元，其他流动资产28百万元，非流动资产4209百万元，长期投资0百万元，固定资产2825百万元，无形资产580百万元，其他非流动资产196百万元，资产总计9408百万元，流动负债2794百万元，短期借款0百万元，应付账款1405百万元，其他流动负债56百万元，非流动负债1108百万元，长期借款287百万元，其他非流动负债0百万元，负债合计3902百万元，少数股东权益660百万元，股本1010百万元，资本公积2947百万元，留存收益761百万元，归属母公司股东权益4845百万元，负债和股东权益9408百万元[5] - 2024E营业收入4027百万元，营业成本3312百万元，营业税金及附加40百万元，销售费用149百万元，管理费用310百万元，财务费用4百万元，资产减值损失-14百万元，公允价值变动收益1百万元，投资净收益2百万元，营业利润122百万元，营业外收入4百万元，营业外支出2百万元，利润总额125百万元，所得税11百万元，净利润113百万元，少数股东损益33百万元，归属母公司净利润81百万元，EBITDA336百万元，每股收益0.08元[5] - 2024E经营活动现金流616百万元，净利润113百万元，折旧摊销210百万元，财务费用4百万元，投资损失-2百万元，营运资金变动291百万元，其他经营现金流0百万元，投资活动现金流-274百万元，资本支出218百万元，长期投资2百万元，其他投资现金流-494百万元，筹资活动现金流-605百万元，短期借款-630百万元，长期借款0百万元，普通股增加0百万元，资本公积增加0百万元，其他筹资现金流25百万元，现金净增加额-263百万元[5] - 2024E营业收入同比+7.08%，营业利润同比+66.50%，归属于母公司净利润同比+54.06%，毛利率17.75%，净利率2.82%，ROE1.66%，ROIC8.70%，资产负债率41.48%，净负债比率-32.78%，流动比率1.86，速动比率1.17，总资产周转率0.42，应收账款周转率4.14，应付账款周转率2.82，每股收益0.08元，每股经营现金流0.61元，每股净资产4.80元，PE125.81倍，PB2.09倍，EV/EBITDA25.91倍[5]

投资评级 - 投资评级：增持（维持） [1] 公司业绩 - 2024年前三季度实现营业收入18.31亿元，同比增加18.5%；归母净利润0.82亿元，同比增加752.58%；毛利率43.43%，同比下降1.68pct；归母净利率4.49%，同比增加5.31pct [2] - 2024年第三季度实现营业收入7.10亿元，同比增长63.35%，环比增长0.93%；归母净利润0.32亿元，同比上升231.25%，环比下降50.71%；毛利率43.97%，同比下降4.60pct；归母净利率4.57%，同比上升10.25pct [2] 业务布局 - 2024年1-9月显示板块实现销售收入126,827.50万元，同比增加20.54%；半导体板块实现销售收入40,796.73万元，同比增长95.33%；新能源领域实现销售收入12,265.83万元，同比减少51.51% [3] - 截至2024年10月24日，公司在手订单金额总计约31.68亿元，其中显示领域在手订单约8.31亿元、半导体领域在手订单约16.90亿元、新能源领域在手订单约6.46亿元 [3] 研发与创新 - 2024年1-9月公司研发投入47,434.15万元，较去年同期增长2,296.33万元 [4] - 在显示测试领域，公司加大了面板中、前道制程设备、智能和精密光学仪器以及OLED、Micro-OLED等新型显示产品研究开发力度 [4] - 在半导体测试领域，公司核心产品已覆盖先进制程，膜厚产品、OCD设备以及电子束缺陷复查设备已取得先进制程重复性订单 [4] 财务预测 - 预测公司2024-2026年营业收入分别为27.98/33.82/39.93亿元，归母净利润分别为1.96/3.30/4.04亿元，摊薄EPS为0.72/1.21/1.48元 [5] - 公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为89/53/43倍 [5] 财务指标 - 2024E营业收入2,798百万元，同比增加15.2%；归属母公司净利润196百万元，同比增加30.8%；毛利率45.5%，净利率4.18% [8] - 2025E营业收入3,382百万元，同比增加20.9%；归属母公司净利润330百万元，同比增加68.3%；毛利率47.3%，净利率5.82% [8] - 2026E营业收入3,993百万元，同比增加18.1%；归属母公司净利润404百万元，同比增加22.2%；毛利率48.4%，净利率6.03% [8]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告期内赣锋锂业业绩同比下降但Q3环比上升一体化布局持续推进海外项目产能建设有进展维持买入评级[1][2][3] 财务数据相关 - 2024年前三季度营收139.25亿元同比-45.78%归母净利-6.40亿元同比-110.66%扣非净利-3.58亿元同比-108.22%Q3营收43.36亿元同比-42.46%环比-4.29%归母净利1.20亿元同比-24.85%环比+137.32%[2] - 前三季度业务整体毛利率为10.34%同比-7.08pct24Q3毛利率9.33%环比下降6.61pct24年Q3计提资产减值1.9亿元Q3期间费用率为10.59%环比-9.59pct[2] - 预计24 - 26年归母净利润-3.20/2.65/11.12亿元对应PE -208/259/62倍[3] - 2023 - 2026年主要财务指标如营收收入同比归属母公司净利润净利润同比毛利率ROE每股收益P/E等呈现不同程度变化[4][7] - 现金流量表中各指标如经营活动现金流净利润折旧摊销等在2023 - 2026年有不同表现[5] - 资产负债表和利润表中各项指标在2023 - 2026年期间有相应数据体现[6] 公司布局相关 - 继续增持Mali Lithium公司股权至60%取得控制权其旗下Goulamina锂辉石项目一期浮选产线收尾破碎产线已完成并启动预计年内产出首批锂辉石产品阿根廷Cauchari - Olaroz锂盐湖项目产能爬坡至70%左右计划2024年生产20000 - 25000吨碳酸锂产品继续推进阿根廷Mariana锂盐湖项目建设工作并计划2024年底前试生产[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 英杰电气2024年前三季度营收13.29亿元，同比增17.36%；归母净利润3.03亿元，同比增8.27%；毛利率42.01%，同比升2.6pct；归母净利率23.89%，同比降0.8pct 。Q3营收5.32亿元，同比增8.78%，环比增25.87%；归母净利润1.25亿元，同比增7%，环比增28.49%；毛利率41.68%，同比升1.1pct；净利率24.55%，同比升0.6pct [1] - 截至2024年三季度末，公司存货17.59亿元，同比降10.1%；合同负债11.04亿元，同比降10.5%；应收票据及应收账款4.57亿元，同比增12.3% 。2024年前三季度经营活动现金流净额3.46亿元，同比由负转正 [1] - 2024年前三季度光伏销售收入6.32亿元，占比47.55%；半导体及电子材料销售收入2.93亿元，占比22.05%；其他行业（含充电桩和储能）销售收入4.04亿元，占比30.40% [1] - 2024年前三季度订单约14亿元，同比下降 。光伏订单同比降超50%；半导体电子材料订单3.28亿元，同比增超10%，占比23%，同比升9pct；其他行业订单4.48亿，占比31.57%，同比基本持平 。截至9月30日，在手订单30亿元，处历史较高水平 [1] - 公司射频电源稳步推进，建有两个射频电源车间，产能高，除成熟批量产型号外，其他型号在验证中，产品布局丰富有望推动后续放量 [1] - 公司积极开拓海外市场，多晶订单多来自海外，通过外贸子公司推进海外业务，光伏设备电源海外出口已取得业绩，下游客户海外建厂或带来新订单 。同时积极拓展国内外充电桩市场，已实现直流桩海外销售，有望扩大销量 [1] - 考虑光伏行业增速下行及验收节奏影响，小幅下调预测，预计2024 - 2026年营收分别为19.96/27.47/34.61亿元（调整前23.99/28.70/36.00亿元），归母净利润分别为5.17/7.05/9.03亿元（调整前5.46/7.25/9.44亿元），摊薄EPS为2.3/3.2/4.1元 。当前股价对应2024 - 2026年预测EPS的PE倍数分别为22/16/12倍，维持“买入”评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 | 主要财务指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1770 | 1996 | 2747 | 3461 | | 收入同比(%) | 38.0% | 12.8% | 37.6% | 26.0% | | 归属母公司净利润（百万元） | 431 | 517 | 705 | 903 | | 净利润同比(%) | 27.2% | 19.9% | 36.4% | 28.0% | | 毛利率(%) | 37.2% | 41.5% | 41.9% | 41.9% | | ROE(%) | 20.1% | 20.1% | 22.1% | 22.5% | | 每股收益(元) | 1.9 | 2.3 | 3.2 | 4.1 | | P/E | 26 | 22 | 16 | 12 | | P/B | 5 | 4 | 3 | 3 | | EV/EBITDA | 26.6 | 21.9 | 16.3 | 12.8 | [3] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 3561 | 4680 | 5881 | 7309 | | 现金 | 441 | 803 | 893 | 1195 | | 应收账款 | 308 | 243 | 386 | 471 | | 其他应收款 | 7 | 8 | 11 | 14 | | 预付账款 | 11 | 33 | 35 | 42 | | 存货 | 1838 | 2270 | 2951 | 3650 | | 其他流动资产 | 956 | 1324 | 1606 | 1937 | | 非流动资产 | 334 | 374 | 411 | 444 | | 长期投资 | 2 | 2 | 2 | 2 | | 固定资产 | 203 | 217 | 243 | 267 | | 无形资产 | 49 | 54 | 59 | 63 | | 其他非流动资产 | 81 | 100 | 107 | 111 | | 资产总计 | 3895 | 5054 | 6292 | 7753 | | 流动负债 | 1713 | 2442 | 3064 | 3711 | | 短期借款 | 20 | 500 | 400 | 400 | | 应付账款 | 255 | 336 | 478 | 560 | | 其他流动负债 | 1438 | 1606 | 2185 | 2751 | | 非流动负债 | 37 | 37 | 37 | 37 | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他非流动负债 | 37 | 37 | 37 | 37 | | 负债合计 | 1750 | 2479 | 3100 | 3747 | | 少数股东权益 | 0 | -0 | -0 | -1 | | 股本 | 220 | 222 | 222 | 222 | | 资本公积 | 667 | 667 | 667 | 667 | | 留存收益 | 1257 | 1686 | 2303 | 3117 | | 归属母公司股东权益 | 2145 | 2575 | 3192 | 4006 | | 负债和股东权益 | 3895 | 5054 | 6292 | 7753 | [4] 利润表（单位:百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1770 | 1996 | 2747 | 3461 | | 营业成本 | 1111 | 1168 | 1596 | 2011 | | 营业税金及附加 | 14 | 14 | 19 | 24 | | 销售费用 | 64 | 90 | 118 | 132 | | 管理费用 | 53 | 70 | 91 | 107 | | 财务费用 | (4) | (2) | (3) | (5) | | 资产减值损失 | (6) | (4) | (5) | (4) | | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资净收益 | 6 | 12 | 10 | 10 | | 营业利润 | 499 | 597 | 814 | 1042 | | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出 | 2 | 2 | 2 | 2 | | 利润总额 | 497 | 595 | 812 | 1040 | | 所得税 | 66 | 78 | 107 | 137 | | 净利润 | 431 | 517 | 705 | 903 | | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属母公司净利润 | 431 | 517 | 705 | 903 | | EBITDA | 516 | 625 | 843 | 1073 | | EPS（元） | 1.95 | 2.33 | 3.18 | 4.08 | [4] 现金流量表（单位:百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 140 | 26 | 337 | 448 | | 净利润 | 431 | 517 | 705 | 903 | | 折旧摊销 | 23 | 32 | 34 | 38 | | 财务费用 | 1 | (2) | (3) | (5) | | 投资损失 | (6) | (12) | (10) | (10) | | 营运资金变动 | (299) | (552) | (398) | (480) | | 其他经营现金流 | (9) | 43 | 10 | 2 | | 投资活动现金流 | (138) | (59) | (61) | (62) | | 资本支出 | (117) | (70) | (71) | (71) | | 长期投资 | 927 | 0 | 0 | 0 | | 其他投资现金流 | (949) | 11 | 10 | 9 | | 筹资活动现金流 | 178 | 395 | (186) | (84) | | 短期借款 | (99) | 480 | (100) | 0 | | 长期借款 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 普通股增加 | 77 | 1 | 0 | 0 | | 资本公积增加 | 199 | 0 | 0 | 0 | | 其他筹资现金流 | 0 | (86) | (86) | (84) | | 现金净增加额 | 180 | 362 | 90 | 302 | [4] 主要财务比率 | 会计年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | 营业收入 | 37.99% | 12.81% | 37.59% | 26.01% | | 营业利润 | 28.14% | 19.79% | 36.25% | 27.97% | | 归属于母公司净利润 | 27.23% | 19.87% | 36.37% | 28.04% | | 获利能力 | | | | | | 毛利率(%) | 37.22% | 41.51% | 41.89% | 41.92% | | 净利率(%) | 24.37% | 25.89% | 25.66% | 26.08% | | ROE(%) | 20.11% | 20.08% | 22.10% | 22.54% | | ROIC(%) | 26.92% | 21.68% | 24.84% | 25.43% | | 偿债能力 | | | | | | 资产负债率(%) | 44.93% | 49.05% | 49.28% | 48.34% | | 净负债比率(%) | -19.64% | -11.76% | -15.46% | -19.85% | | 流动比率 | 2.08 | 1.92 | 1.92 | 1.97 | | 速动比率 | 1.01 | 0.99 | 0.96 | 0.99 | | 营运能力 | | | | | | 总资产周转率 | 0.45 | 0.40 | 0.44 | 0.45 | | 应收账款周转率 | 8.17 | 7.25 | 8.73 | 8.08 | | 应付账款周转率 | 4.57 | 3.95 | 3.92 | 3.87 | | 每股指标（元） | | | | | | 每股收益(最新摊薄) | 1.95 | 2.33 | 3.18 | 4.08 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.63 | 0.12 | 1.52 | 2.02 | | 每股净资产(最新摊薄) | 9.68 | 11.62 | 14.41 | 18.08 | | 估值比率 | | | | | | P/E | 25.8 | 21.5 | 15.8 | 12.3 | | P/B | 5.2 | 4.3 | 3.5 | 2.8 | | EV/EBITDA | 26.57 | 21.92 | 16.26 | 12.77 | [4] 分析师与研究助理简介 - 张帆为华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获新财富分析师 [5] - 徒月婷为华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券 [5] - 张志邦为华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究 [5]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度杭氧股份实现营业收入103.53亿元同比增加5.85%归母净利润为6.75亿元同比下降20.86%整体符合预期2024年第三季度公司实现营业收入36.3亿元同比上升8.66%环比提升5.94%归母净利润2.4亿元同比下降26.99%环比提升2.13%业绩韧性展现[2] - 截至2024年三季度末公司存货相较二季度末下降7.57%合同负债相较二季度末提升9.11%经营活动产生的现金流量净额环比下降 -39.37%2024年上半年设备累计订货额37.81亿元在手订单充沛[3] - 氧氮氩零售气价提升将有望提升公司气体盈利性10月氧氮氩价格环比上涨海外拓展不断推进成立海外BU整合资源加快提升国际化经营能力2024年上半年设备销售外贸订单金额和订单占比都已超去年主要出口国家包括印度、墨西哥和中东等[3] - 考虑下游需求影响小幅下调公司盈利预测预测2024 - 2026年营业收入分别为148.66/180.66/211.12亿元（调整前为150.09/181.61/212.28亿元）归母净利润分别为10.45/13.40/15.11亿元（调整前为11.43/14.08/15.93亿元）以当前总股本9.84亿股计算的摊薄EPS为1.1/1.4/1.5元公司当前股价对2024 - 2026年预测EPS的PE倍数分别为25/19/17倍作为空分设备和气体运营的领军企业优势产品夯实业绩基础品类及模式上的拓展带来弹性维持买入评级[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2023 - 2026年杭氧股份营业收入分别为133.09/148.66/180.66/211.12亿元收入同比分别为4.0%/11.7%/21.5%/16.9%归属母公司净利润分别为12.16/10.45/13.40/15.11亿元净利润同比分别为0.5%/ - 14.0%/28.2%/12.8%毛利率分别为22.9%/20.5%/21.3%/21.3%ROE分别为14.2%/11.6%/14.1%/14.9%每股收益分别为1.2/1.1/1.4/1.5元P/E分别为24/25/19/17P/B分别为3/3/3/2EV/EBITDA分别为13.3/10.8/9.2/8.4[6] - 2023 - 2026年杭氧股份流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等各项财务指标数据详见[7] 公司运营相关 - 2024年上半年设备累计订货额37.81亿元在手订单充沛[3] - 成立海外BU整合设备出口和气体境外投资团队资源不断加快提升国际化经营能力通过建立专业化外贸团队加强境外市场开拓力度2024年上半年设备销售外贸订单金额和订单占比都已超去年主要出口国家包括印度、墨西哥和中东等[3] 产品价格相关 - 10月氧氮氩价格环比上涨液氧月均价380元/吨环比涨3%液氮产品月均价至435元/吨较上月均价上涨2.4%液氩月均价为647元/吨环比涨3.85%同比降42.69%[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度营收3.77亿元同比+6.26%，归母净利润0.52亿元同比-31.74%，扣非归母净利润0.45亿元同比-32.61%；Q3收入1.23亿元同比-8.82%，归母净利润0.10亿元同比-61.10%，扣非后归母净利润0.07亿元同比-68.08%，主因行业价格竞争加剧致毛利率降低、人员及市场推广等费用增加[2] - 新签订单数量同比增长20%-30%，金额仅略有增长；氢能业务中电解槽测试系统占比提至60%，燃料电池业务占比下降，海外订单表现好，国内市场景气度弱；半导体测试Q3订单环比增长，Q4增速或放缓[2] - 短期受行业景气度影响业绩承压，中长期聚焦优质赛道、加速产品迭代、推进降本增效，业绩有望修复[2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为0.73/1.12/1.77亿元，对应PE 35/23/15倍，维持“买入”评级[2] 财务指标总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|529|643|799|1097| |收入同比（%）|41.0|21.6|24.3|37.2| |归属母公司净利润（百万元）|117|73|112|177| |净利润同比（%）|88.1|-37.4|52.5|58.1| |毛利率（%）|53.9|49.5|49.1|48.2| |ROE（%）|8.9|5.3|7.5|10.5| |每股收益（元）|1.45|0.87|1.33|2.10| |P/E|39.38|34.96|22.93|14.51| |P/B|3.64|1.85|1.71|1.53| |EV/EBITDA|31.87|21.06|12.93|6.80|[3] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|85|262|223|377| |净利润（百万元）|116|73|112|177| |折旧摊销（百万元）|18|22|27|37| |财务费用（百万元）|1|1|1|1| |投资损失（百万元）|-3|0|0|0| |营运资金变动（百万元）|-51|166|83|163| |其他经营现金流（百万元）|171|-93|28|13| |投资活动现金流（百万元）|-93|-43|-72|-122| |资本支出（百万元）|-84|-41|-71|-121| |长期投资（百万元）|-12|0|0|0| |其他投资现金流（百万元）|3|-2|-1|-1| |筹资活动现金流（百万元）|158|5|-1|-1| |现金净增加额（百万元）|151|224|150|255|[4] 资产负债表与利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1472|1669|1901|2308| |现金（百万元）|734|957|1107|1362| |应收账款（百万元）|227|249|278|344| |其他应收款（百万元）|3|4|4|6| |预付账款（百万元）|3|3|4|6| |存货（百万元）|229|152|172|192| |其他流动资产（百万元）|276|304|335|400| |非流动资产（百万元）|261|283|328|414| |长期投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|166|165|188|252| |无形资产（百万元）|22|22|23|23| |其他非流动资产（百万元）|73|96|117|138| |资产总计（百万元）|1733|1952|2229|2722| |流动负债（百万元）|400|541|706|1022| |短期借款（百万元）|33|33|33|33| |应付账款（百万元）|119|167|220|322| |其他流动负债（百万元）|248|341|453|668| |非流动负债（百万元）|23|24|24|24| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|23|24|24|24| |负债合计（百万元）|423|564|729|1046| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |股本（百万元）|84|84|84|84| |资本公积（百万元）|957|962|962|962| |留存收益（百万元）|270|341|453|630| |归属母公司股东权益（百万元）|1310|1387|1499|1676| |负债和股东权益（百万元）|1733|1952|2229|2722| |营业收入（百万元）|529|643|799|1097| |营业成本（百万元）|244|325|407|568| |营业税金及附加（百万元）|5|0|0|0| |销售费用（百万元）|57|96|108|132| |管理费用（百万元）|51|64|76|99| |财务费用（百万元）|-15|-17|-23|-31| |资产减值损失（百万元）|-3|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资净收益（百万元）|3|0|0|0| |营业利润（百万元）|126|73|112|177| |营业外收入（百万元）|1|0|0|0| |营业外支出（百万元）|2|0|0|0| |利润总额（百万元）|125|73|112|177| |所得税（百万元）|9|0|0|0| |净利润（百万元）|116|73|112|177| |少数股东损益（百万元）|-1|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|117|73|112|177| |EBITDA（百万元）|128|78|115|182| |EPS（元）|1.45|0.87|1.33|2.10|[5] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入同比（%）|41.0|21.6|24.3|37.2| |营业利润同比（%）|101.5|-42.0|52.5|58.1| |归属于母公司净利润同比（%）|88.1|-37.4|52.5|58.1| |毛利率（%）|53.9|49.5|49.1|48.2| |净利率（%）|22.1|11.4|14.0|16.1| |ROE（%）|8.9|5.3|7.5|10.5| |ROIC（%）|7.5|3.9|5.8|8.5| |资产负债率（%）|24.4|28.9|32.7|38.4| |净负债比率（%）|32.3|40.7|48.7|62.4| |流动比率|3.68|3.09|2.69|2.26| |速动比率|3.00|2.71|2.36|1.98| |总资产周转率|0.34|0.35|0.38|0.44| |应收账款周转率|2.67|2.70|3.03|3.53| |应付账款周转率|2.51|2.27|2.11|2.10| |每股收益（元）|1.45|0.87|1.33|2.10| |每股经营现金流（元）|1.02|3.11|2.65|4.49| |每股净资产（元）|15.71|16.51|17.84|19.94| |P/E|39.38|34.96|22.93|14.51| |P/B|3.64|1.85|1.71|1.53| |EV/EBITDA|31.87|21.06|12.93|6.80|[6]

报告投资评级 - 思瑞浦（688536）的投资评级为增持（维持）[1]。 报告核心观点 - 思瑞浦2024年前三季度实现收入8.48亿元同比增长4.31% 归母净利润-0.99亿元 毛利率49.46%同比下降4.11pct 24Q3实现收入3.42亿元环比增长11.37%同比增长69.76% 归母净利润-0.33亿 毛利率51.60%环比提升3.31pct同比提升1.58pct [2]。 - Q3收入延续复苏态势信号链增长明显受益于汽车新能源服务器光模块等细分市场需求的增长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量自Q2以来已实现两个季度连续增长24Q3单季信号链芯片产品实现收入2.9亿元同比增长73.25%环比增长19.25%连续两个季度实现环比增长电源管理芯片产品实现收入4984.19万元同比增长51.10% [2]。 - 公司完成并购创芯微增强电源管理能力2024年10月22日已完成创芯微100%股权的资产过户事宜创芯微已成为公司全资子公司随着业务融合稳步推进围绕通讯工业新能源汽车电子及消费电子等核心市场应用继续深耕有望不断增强产品性能和技术服务能力提升市场竞争力及影响力 [2]。 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为-0.23、1.08、2.96亿元对应的EPS分别为-0.17、0.82、2.23元最新收盘价对应PE分别为/、140x、51x维持增持评级 [2]。 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2023A - 2026E主要财务指标方面如营业收入从1094百万元预计增长到2365百万元收入同比从-38.7%到41.0%归属母公司净利润从-35百万元到296百万元净利润同比从-113.0%到173.9%毛利率从51.8%到48.5% ROE从-0.6%到5.0%每股收益从-0.28元到2.23元等 [3][5][6]。 - 现金流量表方面2023A - 2026E各年度的经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流等各项目有不同的数值变化如经营活动现金流中的净利润从-35 - 23 108 296百万元投资活动现金流中的资本支出从-234 - 220 - 180 - 190百万元等 [4]。 - 资产负债表和利润表方面2023A - 2026E流动资产非流动资产流动负债非流动负债等以及营业收入营业成本营业税金及附加等各项目有不同数值变化如流动资产从5085百万元到5416百万元营业成本从527百万元到1218百万元等 [5]。 人员相关 - 分析师陈耀波为华安证券电子行业首席分析师北京大学金融管理双硕士有工科交叉学科背景曾就职于广发资管博时基金投资部等具有8年买方投研经验李美贤中国人民大学硕士2024年1月加入华安证券曾任职于东兴证券4年电子及通信行业研究经验擅长海外对标复盘重点覆盖模拟芯片及SOC FPGA、GPU等Al芯片相关领域 [7]。

报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 中关村2024年三季度业绩报告显示，公司实现营业收入19.30亿元，同比增长14.96%；归母净利润0.52亿元，同比增长24.78%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长19.97% [1] - 2024年收入稳定增长，但Q3利润短期承压，2024Q3收入为6.56亿元，同比增长22.41%；归母净利润为0.15亿元，同比下降2.40%；扣非归母净利润为0.13亿元，同比下降9.59% [1] - 2024年前三季度，公司销售毛利率为57.91%，同比下降1.79个百分点；销售费用率35.78%，同比下降1.48个百分点；管理费用率9.54%，同比上升0.31个百分点；财务费用率2.15%，同比下降0.56个百分点；研发费用率3.50%，同比下降0.32个百分点；经营性现金流净额为0.80亿元，同比下降48.15% [1] - 2024年公司持续推进战略合作，9月9日与海徕科签订协议，计划在创新抗体药物研发领域深入合作；9月10日与山东百诺医药签订协议，决定在多个优势领域开展研发合作 [1] - 公司调整发展战略，立足医药大健康产业，旗下创新型医药集团公司、康养产业集团、口腔诊所专业服务供应商三大板块协同发展 [1][2] - 维持此前盈利预测，预计公司2024 - 2026年收入分别为25.59/28.77/32.50亿元，分别同比增长12.4%/12.4%/13.0%；2024 - 2026年归母净利润分别为0.77/1.01/1.34亿元，分别同比增长58.0%/31.2%/32.2%，2024 - 2026年对应估值为50X/38X/29X，看好公司未来长期发展，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为22.77/25.59/28.77/32.50亿元，收入同比分别为10.5%/12.4%/12.4%/13.0% [4] - 2023 - 2026年预计归属母公司净利润分别为0.49/0.77/1.01/1.34亿元，净利润同比分别为223.2%/58.0%/31.2%/32.2% [4] - 2023 - 2026年毛利率分别为57.9%/56.8%/57.2%/58.3%，ROE分别为3.2%/4.8%/5.9%/7.2% [4] - 2023 - 2026年每股收益分别为0.06/0.10/0.13/0.18元，P/E分别为90.63/50.32/38.36/29.03，P/B分别为2.88/2.41/2.26/2.10，EV/EBITDA分别为13.69/26.21/19.02/16.70 [4] 现金流量表 - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为2.18/1.25/1.52/1.46亿元，投资活动现金流分别为 - 1.17/ - 0.47/ - 0.43/ - 0.43亿元，筹资活动现金流分别为 - 0.35/ - 0.65/2.37/2.07亿元，现金净增加额分别为0.66/0.14/3.45/3.10亿元 [5] 资产负债表与利润表 - 2023 - 2026年流动资产分别为17.18/19.23/24.38/29.55亿元，非流动资产分别为20.60/20.21/19.77/19.31亿元，资产总计分别为37.79/39.43/44.15/48.87亿元 [6] - 2023 - 2026年流动负债分别为15.20/16.16/19.97/23.34亿元，非流动负债分别为5.21/5.21/5.21/5.21亿元，负债合计分别为20.41/21.38/25.19/28.56亿元 [6] - 2023 - 2026年营业收入分别为22.77/25.59/28.77/32.50亿元，营业成本分别为9.58/11.07/12.31/13.55亿元，净利润分别为0.65/0.69/0.91/1.34亿元 [6] 分析师与研究助理简介 - 分析师谭国超为医药行业首席分析师，医药行业全覆盖，有相关工作经历和学历背景 [8] - 分析师李昌幸主要负责消费医疗等领域行业研究，有相关工作经历和学历背景 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q3业绩环比改善，关注行业复苏与新品成长潜力，报告预计2024 - 2026年公司实现营业收入9.56亿元、11.5亿元、13.4亿元，同比增长 - 10.2%、19.9%、16.9%，对应归母净利润3.60亿元、4.58亿元、5.46亿元，同比增速为 - 9.0%、27.2%、19.1%，维持买入评级[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度实现营业收入6.66亿元，同比 - 19.57%，实现归母净利润2.61亿元，同比 - 27.09%，扣非后归母净利润2.24亿元，同比 - 34.11%，其中Q3实现营业收入2.65亿元，同比 - 10.35%，归母净利1.08亿元，同比 - 8.68%[1] - 2024年前三季度销售毛利率64.01%，同比 - 9.77pct，销售净利率39.07%，同比 - 4.1pct分季度看Q1 - Q3公司毛利率分别是66.64%、59.67%、65.17%，同比 - 10.70pct、 - 9.74pct、 - 8.97pct，2024Q3公司销售费用率13.93%，同比 - 2.16%，管理费用率5.92%，同比 + 0.84%[1] 行业情况 - 1H2024公司收入及利润均呈现下滑态势，主要原因是下游生猪养殖行业景气度偏弱，上半年大部分养殖企业长时间处于亏损状态，兽药使用量大幅下降，动保行业竞争加剧，公司毛利率承压，今年5月以来猪价上涨较快，Q4猪价有望维持高位，下游养殖企业持续盈利，或将带动兽药需求量和动保企业毛利率水平逐步回升[1] 研发创新情况 - 2024年公司前三季度研发费用6,115万元，占营业收入比重9.19%，同比 + 1.39pct，上半年公司获得国家一类新药 - 猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN - HN - 2014株）等新兽药注册证书4项，获得猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪链球菌、猪肺炎支原体三联灭活疫苗（CH17株＋HP0526株＋HP1130株＋ES - 2株）等临床批件5项，7月份，公司获批猪瘟活疫苗（株，细胞悬浮培养），猪支原体肺炎、C ST副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株 + 4型MD0322株 + 5型SH0165株）新兽药注册证书，10月份，公司获批猪伪狂犬病活疫苗（HB - 98株，悬浮培养）新兽药注册证书，随着猪圆环 - 支原体二联灭活疫苗等新品陆续推出，公司业绩有望持续改善[1] 财务指标预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为9.56亿元、11.5亿元、13.4亿元，同比增长 - 10.2%、19.9%、16.9%，归属母公司净利润分别为3.60亿元、4.58亿元、5.46亿元，同比增速为 - 9.0%、27.2%、19.1%，毛利率分别为64.9%、65.9%、66.5%，ROE分别为8.6%、9.9%、10.5%，每股收益分别为0.77元、0.98元、1.17元[1][3][5][6]

报告投资评级 - 宇通客车投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 宇通客车2024Q3业绩符合预期，在销量淡季下仍保持稳健，2024Q3营业收入累计实现240.8亿元，同比+27.0%；归母净利润累计实现24.3亿元，同比+131.5%单季度来看Q3营收77.4亿元，同比-1.3%，环比-20.4%；归母净利润7.6亿元，同比+30.7%，环比-25.4%[1] - 费用管控已具成效，Q3毛利率同比提升，2024Q3由于公司会计准则调整原本计入销售费用的质保费用计入营业成本，会计准则调整前24Q3单季度毛利率23.9%，同比+0.8PP，环比-2.2PPQ3销售费率6.9%，同比-0.4PP，环比-1.4PP；管理费率2.1%，同比-0.1PP，环比-0.2PP；研发费率4.8%，同比-0.2PP，环比+0.4PP；财务费率0.4%，同比+0.2PP，环比+0.5PP公司归母净利率达到9.8%，同比+2.4PP，环比-0.7PP，表现优于毛利率[1] - 销量结构持续优化，新能源客车出口比重提升，2024Q3公司总销量为1.08万辆，同比-3%，环比-16%，主要受季节性波动影响2024年公司销量结构不断优化，新能源客车销量占比持续上升，出口结构中新能源客车出口改善得益于出口结构优化，Q3单车ASP同比提升[1] - 国内以旧换新政策落地，有望拉动Q4公交客车销量，2024Q3国内以旧换新政策在各地逐步落地，更新新能源城市公交客车每辆车补贴8万元，更新动力电池的每辆车平均补贴4.2万元预计政策在Q4发力，催化公交客车置换需求[1] - 中国客车出口仍呈增长态势，宇通客车作为客车出口的领先企业，将充分受益于行业上行周期预计宇通客车2024 - 2026年归母净利润分别为34.0/39.2/45.7亿元，同比+87.0%/15.5%/16.5%[1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2026年宇通客车营业收入分别为27042/34131/38656/43017百万元，收入同比分别为24.1%/26.2%/13.3%/11.3%；归属母公司净利润分别为1817/3398/3923/4570百万元，净利润同比分别为139.4%/87.0%/15.5%/16.5%；毛利率分别为25.6%/26.6%/26.1%/26.4%；ROE分别为13.1%/23.7%/27.3%/31.7%；每股收益分别为0.82/1.53/1.77/2.06元；P/E分别为16.16/15.01/13.00/11.16；P/B分别为2.11/3.56/3.55/3.54；EV/EBITDA分别为7.66/10.01/8.52/7.27[2] - 2023 - 2026年宇通客车经营活动现金流分别为4717/4619/5520/5448百万元；投资活动现金流分别为-3174/-527/-113/-115百万元；筹资活动现金流分别为-2251/-3041/-3834/-4467百万元；现金净增加额分别为-735/1037/1572/866百万元[4] - 2023 - 2026年宇通客车流动资产分别为19614/24408/27107/29736百万元；非流动资产分别为11243/11053/10596/10191百万元；资产总计分别为30857/35461/37703/39927百万元；流动负债分别为13684/17490/19656/21828百万元；非流动负债分别为3116/3477/3477/3477百万元；负债合计分别为16800/20966/23133/25305百万元；少数股东权益分别为138/163/192/227百万元；股本为2214百万元；资本公积为1506百万元；留存收益分别为10199/10612/10658/10675百万元；归属母公司股东权益分别为13919/14332/14378/14395百万元；负债和股东权益分别为30857/35461/37703/39927百万元[5] - 2023 - 2026年宇通客车净利率分别为6.7%/10.0%/10.1%/10.6%；ROE分别为13.1%/23.7%/27.3%/31.7%；ROIC分别为14.2%/23.0%/26.4%/30.7%；资产负债率分别为54.4%/59.1%/61.4%/63.4%；净负债比率分别为119.5%/144.6%/158.8%/173.1%；流动比率分别为1.43/1.40/1.38/1.36；速动比率分别为0.88/0.86/0.88/0.88；总资产周转率分别为0.89/1.03/1.06/1.11；应收账款周转率分别为6.71/7.23/6.72/6.73；应付账款周转率分别为4.45/5.22/4.77/4.79；每股经营现金流分别为2.13/2.09/2.49/2.46；每股净资产分别为6.29/6.47/6.49/6.50；P/E分别为16.16/15.01/13.00/11.16；P/B分别为2.11/3.56/3.55/3.54；EV/EBITDA分别为7.66/10.01/8.52/7.27[6] 分析师相关 - 分析师为姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖[7]