政府工作报告解读 - 2025年GDP增速目标为5%左右，多数省份目标持平于2024年，部分省份有上调或下调[4][13][16] - 实施更积极财政政策，赤字率拟按4%左右安排，比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元，比上年增加1.6万亿元[4][18] - 消费政策大力提振消费，实施专项行动，虽地方社零增速目标下调，但多数大于2024年实际值，政策将加码[5][22][25] - 投资政策积极扩大有效投资，中央预算内投资拟安排7350亿元，地方投资增速目标稳中有升[28][29] - CPI涨幅目标为2%左右，符合市场预期，2025年CPI大概率温和上行[6][30] 重要经济数据 - 2月CPI同比-0.7%，预期-0.5%，前值0.5%；PPI同比 -2.2%，预期-2.1%，前值-2.3%[33][39] - 1 - 2月出口同比+2.3%，前值+10.7%；进口同比-8.4%，前值+1.0%；贸易顺差1705.2亿美元，前值1048.4亿美元[46] 实体经济高频 - 螺纹表需和五大品种表需恢复回升，水泥磨机开工负荷下降，沥青出货量回落[49][52][53][54] - 2月挖掘机销售19270台，同比增长52.8%，1 - 2月共销售31782台，同比增长27.2%[64][65] 下周重点关注 - 关注中国2月社融信贷、美国2月CPI等数据及相关会议[6][104]

海外宏观 - 美国1月通胀超预期强劲，PPI显著上涨，商业活动连续两月萎缩，降息预期走强[3] - 美国2025财年预算扩张大概率成真，增加10%关税未来十年增税1.9万亿美元，债务上限提升4万亿[3][24] - 美联储全年有2次降息机会，6月降息概率56.8%；欧央行全年有4次降息机会，3月降息25bp；日央行全年有2次加息机会，终端利率上调至1.5%[4][31] 大类资产表现 - 月度表现美债>美股>黄金>商品，美股承压，美债收益率下行，美元指数震荡，原油波动放大，黄金回调[4] - 债市美债收益率曲线趋平，国内债市调整或未结束；汇率美元指数或横盘震荡；股市发达国家权益市场承压，新兴市场较强；大宗商品金价或回调，油价宽幅震荡[5][6] 海外市场热点 - 特朗普政策强化美国优先，关税政策更复杂，对多国加征关税[10][11] - 美国二次通胀预期升温，非农就业报告有隐忧，高利率阻碍房地产复苏，商业活动下滑，债务水平扩张[14][16][18][21][24] - 欧元区经济复苏弱于预期，日本面临通胀和关税双重压力[26][29] 下周关注重点 - 国内关注中国财新PMI和进出口数据；海外关注美国ISM指数与就业数据[6][56]

政府工作报告前瞻 - 预估2025年国内GDP增速目标定为5%，部分省份有上调或下调[2][10][11] - 各省份/直辖市2025年固定资产投资增速目标稳中有升，算术平均增速从2024年的6.3%升至6.7%[3][14] - 21个省份/直辖市2025年社零算术平均增速为5.7%，低于2024年的6.9%，预计政策会加码[3][20] - 预估2025年全国CPI涨幅目标同步调整为2%，大概率维持温和上行趋势[4][17][23] 实体经济高频 - 钢材库存累积放缓，表需大幅回升，五大品种表需持续回升[29][32] - 水泥磨机开工负荷明显回升，全国均值23.17%，较上周上升9.65个百分点[33][35] - 沥青出货量反弹，浮法平板玻璃产能利用率平稳，30城商品房成交面积偏弱[36][42][45] - 2025年1月，中国小松挖掘机开工小时数同比减少17.2%，国内主要挖掘机企业销售同比增长1.1%[47] 下周重点关注 - 关注中国2月官方PMI，预期为49.9，前值49.1[5][87] - 关注美国1月核心PCE物价指数同比，预期2.6%，前值2.8%[87]

社融信贷 - 1月社融规模增70600亿元，同比多增5866亿元，存量同比增速8.0%；人民币贷款增51300亿元，同比多增2100亿元，存量同比增速7.2%，均与上月持平[3][13] - 1月新增专项债发行2048亿元，同比增1480亿元；再融资专项债发行1719亿元[3][13] - 1月住户贷款同比少增5363亿元，企业贷款同比多增9200亿元[4][16] 货币数据 - M1同比0.4%，较前值回落0.8个百分点；M2同比7.0%，较前值回落0.3个百分点[5][21] 实体经济高频 - 钢材终端需求恢复节奏偏缓，库存大幅累积；五大品种表需小幅回落[24][27] - 水泥磨机开工负荷小幅回升，全国均值13.52%，较上周升12.44个百分点[30][32] - 沥青出货量反弹，浮法平板玻璃产能利用率平稳[33][39] 其他经济指标 - 1月30城商品房成交面积偏弱，小松挖掘机开工小时数66.2小时，同比减17.2%[41][43] - 节后一、二线城市地铁客运量和拥堵延时指数回升，国内航班执行数位于高位[47][49][54][59][66] 下周关注 - 中国LPR报价、美联储公布1月货币政策会议纪要[6][83]

物价数据 - 1月中国CPI同比0.5%，预期0.1%，前值0.1%，环比上涨0.7%；核心CPI环比涨0.5%，同比涨0.6%[3][9][10] - 1月中国PPI同比-2.3%，预期-2.1%，前值-2.3%，环比下降0.2%[3][15][16] - 预计2025年CPI全年中枢1.8%左右，PPI同比降幅收窄，下半年可能转正[4] 实体经济高频 - 节后螺纹表需回升14.64万吨至131.55万吨，五大品种总库存增417.83万吨至1671.13万吨[22][25] - 全国水泥磨机开工负荷均值1.08%，较春节前降6.86个百分点，降幅缩窄5.74个百分点[30] - 2025年1月中国小松挖掘机开工小时数66.2小时，同比减少17.2%[42] 交通出行 - 节后一线城市和主要二线城市地铁客运量回升，拥堵延时指数回升[46][48][53][58] - 国内航班执行数位于高位，集装箱运价指数回落[65][68] 消费市场 - 假期前4天重点监测零售企业家电、通讯器材销售额同比增长10%以上[4] - 乘用车销量回落，半钢胎开工率回升[76][78] 下周关注 - 关注中国1月社融信贷数据、美国1月CPI，美国1月未季调CPI同比预期2.7%，前值2.8%[4][81]

宏观经济 - 中国第四季度GDP同比增长5.4%，超过预期的5%，全年完成5%的增长目标[3] - 2025年基建投资增速预计下行至3.5%，相较于2024年的4.2%明显下滑[4] - 2025年中国经济增长目标预估为5%，2035年实现GDP总量较2020年翻一番的目标需要年均4%的增速[4] 行业表现 - 制造业投资保持高增长，1-12月同比增长9.2%，高技术产业投资同比增长7.0%[31] - 房地产投资1-12月同比下降10.6%，但商品房销售面积连续两个月正增长，12月同比0.4%[20][23] - 12月规模以上工业增加值同比增长6.2%，全年增长5.8%，装备制造业和高技术制造业分别增长7.7%和8.9%[11] 消费与就业 - 12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，全年增长3.5%，家用电器涨幅明显，汽车涨幅回落[12][15] - 12月全国城镇调查失业率为5.1%，较上月回升0.1个百分点，服务业景气度回暖带动就业边际好转[16][18] 政策与投资 - 2025年房地产政策可能进一步放松，重点推进城中村和危旧房改造，预估投资额1200-2500亿元[3] - 2025年专项债发行可能重新向土地储备倾斜，拉动较大规模土地收储[3]

宏观经济数据 - 中国12月CPI同比上涨0.1%，核心CPI同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点[3] - 12月PPI同比下降2.3%，主要受部分行业进入传统生产淡季和国际大宗商品价格波动影响[4] - 2025年CPI预计全年中枢为1.8%，PPI同比降幅可能在下半年转正[5] 实体经济 - 临近春节，水泥需求下降，全国水泥磨机开工负荷均值下降至25.90%，较上周下降3.58个百分点[28] - 螺纹表需明显回落，五大品种钢材表需也出现回落[23][24] - 沥青出货量回落，华东重交价格和沥青库存厂库+社库均有所下降[29][32] 消费与交通 - 一线和主要二线城市地铁客运量稳中有降，拥堵延时指数有所回升[3] - 国内航班执行数平稳，顺丰速运快递业务量保持稳定[60][61] 投资与生产 - 2024年12月挖掘机销量同比增长16%，其中国内销量增长22.1%，出口量增长10.8%[40] - 美国粗钢产量平稳，经济活动指数保持稳定[42] 下周关注 - 中国12月经济数据、金融信贷、进出口数据，美国12月通胀数据[76]

宏观数据 - 中国12月官方制造业PMI为50.1，比上月回落0.2个百分点，低于预期的50.3[3] - 非制造业PMI为52.2，比上月回升2.2个百分点，持续位于扩张区间[3] - 综合PMI为52.2，前值为50.8[3] - 生产指数为52.1，比上月下降0.3个百分点，新订单指数为51.0，比上月上升0.2个百分点[3] 行业表现 - 消费品行业PMI为51.4，比上月上升0.6个百分点，受消费品以旧换新政策和传统节日临近影响[3] - 建筑业商务活动指数为53.2，比上月上升3.5个百分点，建筑业重回扩张[4] - 服务业商务活动指数为52.0，比上月上升1.9个百分点，为4月份以来高点[4] 实体经济 - 螺纹库存小幅下降，表需明显回落[3] - 全国水泥磨机开工负荷均值29.48%，较上周上升0.06个百分点[30] - 沥青出货量回落，华东重交价格有所波动[31][32] 展望与政策 - 2025年中央经济工作会议定调“扩大内需”，基建和房地产仍是重要抓手[4] - 基建项目上，铁路、水运、水利建设强度将继续偏强，房地产投资重点为城中村和危旧房改造[4] 下周关注 - 中国12月CPI同比预期0.2%，PPI同比预期-2.4%[74] - 美国12月非农就业人口预期15万，前值22.7万[74]

宏观经济 - 2025年社零增速中枢预计上升至4.5%左右，CPI全年中枢1.8%左右[2] - 2025年下半年PPI同比可能转正，原油价格或拖累PPI表现[2] - 11月CPI同比0.2%，核心CPI同比上涨0.3%[55][59] - 11月PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点[96] 房地产 - 11月商品房销售面积同比3.2%，为2022年以来首次正增长[67] - 1-11月房地产开发企业到位资金累计同比下降18%，跌幅持续收窄[19] - 房地产投资分项同比跌幅略微扩大，新开工/施工/竣工同比分别为-23%/-13%/-26%[19] 投资与制造业 - 1-11月固定资产投资同比增长3.3%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.4%[39] - 高技术制造业投资同比增长8.2%，航空、航天器及设备制造业投资增长35.4%[73] 货币与信贷 - 11月社融存量同比增速为7.8%，与上个月持平[75] - M1同比跌幅收窄至-3.7%，较上个月回升2.4个百分点[53] - 11月住户中长期贷款连续两个月同比多增，表明房地产市场回暖[78]

大类资产配置 - 大类资产配置强调时机的重要性，万物皆有时，时来不可失 [2] 股指期货 - 股指期货在化债过程中表现震荡，预计2025年指数将继续震荡 [3] 消费 - "以旧换新"政策对消费有明显拉动，尤其是汽车、家电和家装消费品 [5][8][9] - 中央财政资金承担本轮家电"以旧换新"，预计将加快政策落地 [11] - 汽车报废回收市场仍有巨大空间，保守估计我国汽车理论报废约占总保有量的1.5%-2% [5][33] 出口 - 若美国取消中国最惠国待遇，劳动密集型行业出口税率增加幅度最大，纺织服装鞋帽箱包行业受影响最大 [6] 固定资产投资 - 稳住楼市是2025年固定资产投资的亮点，房地产政策措辞更加积极 [16][17] - 预计2025年固定资产投资/制造业/基建/房地产同比增速分别为4%/6%/3%/1% [38] 通胀 - 2025年CPI预计维持温和上行趋势，全年中枢1.8%左右，PPI同比降幅收窄，下半年可能转正 [26] 财政政策 - 2025年专项债发行可能重新向土地储备倾斜，预计会拉动较大规模收储 [25] - 中央财政资金安排3000亿元左右超长期特别国债，用于支持老旧营运货车报废更新、农业机械报废更新等 [30] 国债期货 - 2025年国债期货净基差出现负值的频率预计仍然较为频繁，关注期现正套机会 [146] CTA策略 - 2025年CTA策略预计会有更好的运行环境，商品市场波动率可能抬升 [101] - CTA策略规模增速与收益率呈负相关，规模扩张可能导致收益率下滑 [39] 房地产 - 2025年房地产政策重点在于稳住楼市，销售端、房企端和投资端均有政策支持 [16][25][35] - 保障性住房再贷款作为收储存量商品房的资金进展缓慢，刺激购房者的政策可能还会加码 [187] 基建 - 新增专项债对于基建投资拉动的指标意义弱化，2025年基建投资增速预计为3% [38][199] 汽车行业 - 汽车换购及拆废带来增量需求，汽车报废回收市场仍有巨大空间 [5][33]