香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚 賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 MiniMax Group Inc. （於開曼群島註冊成立以不同投票權控制的有限公司） 承董事會命 MiniMax Group Inc. 董事會主席及執行董事 閆俊傑博士 香港，2026年2月11日 截至本公告日期，董事會成員包括(i)執行董事閆俊傑博士、貟燁禕女士、趙鵬宇 先生及周彧聰先生；(ii)非執行董事陳英傑先生及劉偉先生；及(iii)獨立非執行董 事黃國濱先生、王鵬程博士及朱華星博士。 （股份代號：0100) 董事會會議召開日期 MiniMax Group Inc.（「本公司」及其附屬公司「本集團」）董事會（「董事會」）茲通告 謹定於2026年3月2日（星期一）舉行本公司董事會會議，以考慮及通過本集團截至 2025年12月31日止年度的全年業績，以及處理其他事項。 ...

行业影响与趋势 - 字节跳动发布Seedance 2.0视频模型是全球娱乐业的一个决定性时刻 标志着AIGC将在短视频、微短剧及未来的中长视频平台上开始广泛普及的时代 [2][6] - 行业颠覆将从内容制作端开始 因为增强后的模型可以通过一键提示使故事视觉化大众化 [2][6] - 分发管道的动态可能会迅速演变 考验现有参与者整合新涌现的吸睛内容并将其货币化的能力 [2][6] 公司分析与竞争格局 - 微短剧行业和IP拥有者应在近期因其防御性而受益 阅文集团受益于中长尾IP需求、其自身的微短剧运营及投资 [2][6] - 快手于2月5日发布可灵3.0模型 在可控性、角色一致性、视觉真实感及多语言生成能力上均有提升 使其成为同类产品中的强力竞争者 [3][7] - 全球生成式视频模型竞争持续激烈 目前超过10家主要企业正竞逐领先地位 包括Google、Vidu、xAI、OpenAI、阿里巴巴、字节跳动、快手、PixVerse、Lightricks、Runway、MiniMax、Luma Labs等 [3][7] - 长期而言 里昂相信字节跳动具备从云端（巨量引擎）、工具套件（CapCut）到分发平台（抖音/红果）的全栈能力 [3][7]

市场整体走势 - 港股市场在无显著利空环境下跟随美股反弹，恒生指数跳空站上27000点，收盘上涨0.58% [1] AI大模型行业动态 - AI大模型行业正从“百模大战”进入以商业化落地、模型创新和全球化布局决定成败的阶段，具备实力的开发商数量已从超过200家缩减至不足10家 [1] - 字节跳动视频生成模型Seedance 2.0被市场评价为“地表最强的视频生成模型”，标志着AIGC进入新阶段，但也引发了对生成“真人”视频侵犯隐私的担忧，字节已限制真人人脸上传 [1] - 字节跳动图像生成模型Seedream 5.0已在多个产品线上线，升级点包括首次支持检索生图、提升提示词理解准确性、支持更精细图像生成和精确调整 [2] - 阿里巴巴千问新一代基座模型Qwen 3.5发布在即，其代码合并申请已出现在HuggingFace开源社区 [2] - 全球模型服务平台OpenRouter上线的神秘匿名模型“Pony Alpha”被媒体猜测为智谱即将发布的新一代模型GLM-5 [3] - 新一代大模型MiniMax-WP也备受市场期待 [3] AI应用与相关公司 - AI视频内容爆发催生版权保护需求，版权龙头阜博集团股价单日上涨超过14% [1] - 阅文集团将“长青内容、IP+AI、全球化”定为三大核心战略，其海量网文IP结合AI技术可加速IP视觉化变现，股价单日上涨超过14% [2] - 市场猜测神秘模型“Pony Alpha”为智谱的GLM-5，智谱股价单日上涨近15% [3] - MiniMax超过70%的营收来自海外，摩根大通预计其2026-2030年营收复合年增长率为138%，智谱同期预计为127%，两家公司均有望于2029年实现盈利 [3] - 迅策作为实时数据基础设施与分析解决方案提供商，其AI Data Agent平台驱动多行业实时数据分析，股价单日上涨超过15%，同时多家机构指出其有望纳入港股通名单 [3][4] - 中国儒意宣布对爱诗科技进行1420万美元战略投资，双方将基于视频生成大模型技术与IP资源共同探索“AI+内容”文娱生态，股价单日上涨超过5% [4] 算力与基础设施 - 生成视频的算力需求是生成文本的数千至数十万倍，对算力需求巨大 [4] - 浙江省提出构建与国产大模型训练相适配的算力集群，建设国家算力枢纽 [4] - 数据中心材料端受资金追捧，长飞光纤光缆股价单日上涨近9%，建滔积层板股价上涨超过7% [4] - 长飞光纤光缆发布公告提示，其用于数据中心的产品占全球市场需求比例较小，且公司不从事CPO相关业务 [4][5] 机器人行业 - 阿里巴巴达摩院发布具身智能大脑基础模型RynnBrain并开源7个全系列模型，该模型让机器人拥有时空记忆和空间推理能力，在16项评测中刷新纪录 [7] - 魔法原子、银河通用等4家具身智能企业官宣将登上2026年央视春晚舞台 [7] - 极智嘉发布全球首款面向仓储场景的通用机器人Gino1，该产品已具备成熟量产能力，股价单日上涨超过11% [6] - 机器人板块主要受益品种包括极智嘉、优必选、三花智控、越疆、微创机器人等 [7] 半导体与晶圆代工 - 中芯国际2025年第四季度营业总收入178.13亿元，同比增长11.9%；净利润12.23亿元，同比增长23.2%；扣非净利润9.47亿元，同比大幅增长112.4% [8] - 中芯国际2025年全年销售收入为93.27亿美元，同比增长16.2%；毛利率为21.0%，同比上升3.0个百分点 [8] - 公司全年营收增长主要得益于产能利用率提升至平均93.5%和出货量增加约970万片 [8] - 公司给出2026年第一季度指引：销售收入环比持平，毛利率在18%-20%之间；2026年全年指引为销售收入增幅高于可比同业平均值，资本开支与2025年大致持平 [8] - 公司持续推进工艺迭代，超低功耗28纳米逻辑工艺进入量产，并在图像传感器、嵌入式存储、车规级芯片等多个特色工艺平台取得进展 [9] - 市场预计2026年将迎来晶圆代工价格普涨，台积电7nm及以下先进制程预计涨价3%至10%，中芯国际已对8英寸BCD工艺代工提价约10% [10] 其他行业与公司动态 - 燃气燃机概念股持续走强，东方电气股价单日上涨超过7%，哈尔滨电气上涨超过4% [5] - 2026年春节档新片预售前三名为《飞驰人生3》、《惊蛰无声》、《镖人：风起大漠》，其中《飞驰人生3》预售票房突破3000万，出品方大麦娱乐股价单日上涨超过6% [5] - 2025年中国创新药License-out总交易规模达创纪录的1357亿美元，2026年开年合作频繁 [5] - 信达生物与礼来制药达成合作，将获得3.5亿美元首付款，管理层表示该款项将覆盖未来海外临床投入，股价单日再涨超过5% [5] - 其他医药股石药集团上涨7.16%，药明生物上涨超过4% [5] - 因几内亚西芒杜铁矿投产及铝土矿出口增长有望拉长航运运距，航运股走强，太平洋航运上涨超过6%，中远海能上涨超过5% [6]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司“增持”评级，当前股价为515.00港元，合理价值为572.68港元 [2] - 报告核心观点认为该公司是稀缺的Pureplay全模态大模型公司，坚持“生而全球化”策略，在模型端打造了全模态大模型组合，产品端商业化进展趋前，具备向全球市场拓展的潜力 [1][8] 公司概况与业务 - 公司是全球最早研发大语言模型的公司之一，自创立之初便聚焦先进模型及AI原生产品开发，目前已形成以M2、Hailuo-02、Speech-02等为核心的全模态大模型组合 [14] - 公司主营产品包含多元化的C端原生产品和B端开放平台，C端产品包括智能Agent应用MiniMax、视频生成平台海螺AI、音频生成工具MiniMax语音、全模态交互平台Talkie/星野 [19][20] - 基于底层模型能力，公司产品已累计服务来自超200个国家及地区的超2亿个人用户，以及来自超100个国家及地区的超10万家企业及开发者 [8][14] - 公司管理层经验丰富，创始人闫俊杰博士曾任职商汤集团，团队在技术研发与企业运营方面具备多元专长 [15][17] 财务表现与预测 - 公司营收高速增长，从2023年的3百万美元增至2024年的31百万美元，同比增长782.2% [7] - 2025年第一季度至第三季度，公司营收进一步增长至53.44百万美元，同比增长175% [44] - 盈利预测显示，公司2025年至2027年营收预计分别为81百万美元、209百万美元、393百万美元，同比增长率分别为164.3%、159.2%、88.0% [7][8] - 公司毛利率持续改善，从2023年的亏损状态提升至2025年第一季度至第三季度的23% [49] - 尽管公司仍处于净亏损状态，但净亏损率呈收窄趋势 [52] 行业分析 - 大模型行业技术进步快，2025年中美主要厂商维持高频迭代，模型能力持续提升 [57] - 技术进步与成本下降共同驱动市场空间快速增长，全球大模型市场规模（基于模型收入口径）预计将从2024年的107亿美元增长至2029年的2065亿美元，年复合增长率达80.7% [69][76] - 行业格局未定，海外厂商领先，但国产模型正快速追赶，综合能力滞后海外头部模型约1-2个季度 [85] - 大模型公司可分为技术公司（Pureplay与Non-Pureplay）和应用公司，该公司属于典型的Pureplay大模型技术公司，按2024年收入计为全球第十大、国内第二大技术公司，全球市占率0.3% [78][80] 公司核心看点：模型能力 - 公司持续迭代模型，已形成覆盖文本、视频、音频、音乐、图像的全模态大模型组合 [92][93] - 文本模型M系列（M1, M2, M2.1）基于MoE架构，在编程、推理及Agent应用方面表现突出，M2.1在主流智能水平评测中位居全球前列 [93][95][97] - 视频生成模型Hailuo系列（如Hailuo 2.3）在视频质量与性价比上具备优势，其每分钟视频生成价格为2.8美元，低于部分头部模型 [109][111] - 语音生成模型Speech系列（如Speech 2.6 HD）在音频质量评测中位居全球前列，且定价具备竞争力，例如Speech 2.6 HD价格为每百万字符100美元，约为竞品ElevenLabs Multilingual v2的一半 [112][114] - 公司采取从单模态突破到全模态融合的差异化技术路线，并坚持模型算法创新与工程优化以提升效率 [115][117][119] 公司核心看点：产品与商业化 - 公司商业化进展趋前，形成了C端产品与B端开放平台双轮驱动的商业模式 [8][120] - C端AI原生产品增长迅速，收入占比从2023年的21.9%大幅提升至2025年第一季度至第三季度的71.1% [120][126] - 用户规模持续扩大，截至2025年9月30日，AI原生产品累计用户超2.12亿，开放平台用户数达13.2万 [124][131] - 付费用户高速增长，例如Talkie/星野付费用户量从2023年的11.97万增至2025年第一季度至第三季度的139.04万 [128][132] - 开放平台通过API调用、订阅套餐（如Coding Plan、语音/视频资源包）等多种模式变现，定价具备竞争力 [36][40][42] 公司核心看点：全球化战略 - 公司坚持“生而全球化”战略，产品上线即面向全球竞争 [8][135] - 海外收入快速增长，占比从2023年的19.2%提升至2025年第一季度至第三季度的73.1% [136][139] - 新加坡与美国是核心海外收入来源，2025年第一季度至第三季度合计收入占公司总收入的44.7% [136] - 核心出海产品表现亮眼，如Talkie曾达到百万级月活，海螺AI在全球增长榜上领先，开放平台海外收入从2024年同期的10万美元增长至2025年同期的780万美元 [135][136] - 公司于2026年1月在港交所上市，为全球研发、基础设施布局和市场拓展提供资金保障 [14][137]

投资评级与估值 - 投资评级为“增持” [2] - 当前股价为515.00港元，合理价值为572.68港元，对应约11.2%的潜在上涨空间 [2] - 基于2026年110倍市销率（PS）进行估值 [8] 核心观点与公司定位 - MiniMax是一家稀缺的Pureplay全模态大模型技术公司，坚持“生而全球化”（Born Global）战略 [1][8] - 公司自创立之初便聚焦先进模型与AI原生产品开发，已为全球超200个国家及地区的超2亿个人用户，以及超100个国家及地区的超10万家企业及开发者提供服务 [8][14] - 公司在模型端打造了以M2、Hailuo-02、Speech-02等为核心的全模态大模型组合，产品端已形成C端原生产品与B端开放平台双轮驱动的商业化模式 [8][19] 公司概况与业务 - 公司于2026年1月在港交所上市，总股本3.136亿股，流通股本2.325亿股，总市值约1615亿港元 [3] - 主营业务分为多元化C端原生产品和B端开放平台 [19] - C端产品矩阵包括：智能Agent应用“MiniMax”、视频生成平台“海螺AI”、音频生成工具“MiniMax语音”、全模态交互平台“Talkie/星野” [20] - B端“开放平台”通过API和云SDK为企业及开发者提供全模态模型能力，按使用量计费，截至2025年9月30日，每日处理数十亿以上token，是全球最大的开放平台之一 [20][33] 财务表现与预测 - 营收高速增长：2023年营收300万美元，2024年营收3100万美元（同比增长782.2%），2025年前三季度营收5344万美元（同比增长175%） [7][45] - 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为8100万、2.09亿、3.93亿美元，同比增长164%、159%、88% [7][8] - 毛利率持续改善：从2023年亏损状态提升至2024年的12%，2025年前三季度进一步提升至23% [50] - 净亏损率逐步收窄：尽管净亏损额仍较大，但亏损率呈下降趋势，预计将迎来盈亏拐点 [53] - 销售成本中90%以上为与推理活动相关的云计算服务费用 [50] 模型能力与技术优势 - **大语言模型**：M系列模型（M1, M2, M2.1）基于MoE架构，具备强大的代码、推理和Agent应用能力，M2.1在多项智能评测中位居全球前列 [94][96][98] - **视频生成模型**：Hailuo系列（如Hailuo 2.3）视频质量处于全球前列，每分钟生成价格2.8美元，具备高性价比优势 [94][110] - **语音生成模型**：Speech系列（如Speech 2.6 HD）在音频质量评测中位居全球前列，定价为竞争对手ElevenLabs Multilingual v2的二分之一，性价比突出 [113][115] - 技术路线差异化：公司选择从单模态突破到全模态融合的路径，并坚持模型算法创新与工程优化，在效率与可扩展性上具备优势 [116][118][120] 产品商业化进展 - **用户与客户规模**：截至2025年9月30日，AI原生产品累计用户超2.12亿，开放平台用户数13.2万 [124] - **付费用户增长**：Talkie/星野付费用户从2023年的11.97万增至2025年前三季度的139.04万；海螺AI付费用户从2024年的6.48万增至31.11万；开放平台付费客户从2023年的约100家增至2025年前三季度的约2500家 [128] - **用户支出**：海螺AI每位付费客户平均支出从2024年的36美元增至2025年前三季度的56美元 [129] - 公司以产品为导向，较早通过高粘性C端产品（如Talkie）跑通订阅与增值付费模式，并正将能力外溢至B端市场，形成第二增长曲线 [133][134] 全球化战略 - 公司坚持Born Global，产品上线即面向全球竞争，海外收入占比快速提升，从2023年的19.2%增至2025年前三季度的73.1% [135][136][139] - 新加坡与美国是核心海外收入来源，2025年前三季度合计贡献2389.3万美元，占总收入的44.7% [136] - 2026年初完成港股IPO，募资将用于研发、产品开发及全球化扩张，为海外业务提供资金与品牌支持 [137] 行业分析 - **技术迭代**：大模型行业处于高速演进阶段，2025年中美主要厂商维持“月级”高频迭代节奏，模型能力持续提升 [58] - **市场空间**：技术进步与成本下降驱动市场快速增长，预计全球大模型市场规模（基于模型收入）将从2024年的107亿美元增至2029年的2065亿美元，年复合增长率达80.7% [70][77] - **市场格局**：海外厂商领先，国产模型（如DeepSeek、Qwen、智谱、MiniMax）正快速追赶，性能差距从过去的一年以上缩短至约1-2个季度 [86] - **竞争格局**：MiniMax按2024年收入计，是全球第十大、国内第二大、全球第四大Pureplay大模型技术公司，全球市占率0.3% [79][81]

公司股价表现 - MiniMax-WP(00100)与智谱(02513)股价在香港股市大幅上涨 智谱股价盘中最高飙升24% MiniMax录得11%的涨幅 [1] - 两家公司为近期上市新股 MiniMax在上市后一个多月内涨幅高达约230% 智谱同期涨幅突破170% [1] 投资银行评级与观点 - 摩根大通首次对MiniMax与智谱进行评级覆盖 均给予“增持”评级 [1] - 摩根大通分析师强调两家公司是“捕捉全球AI价值创造下一波浪潮的核心标的” [1] - 高盛集团本周首次给予芯片设计商上海壁仞科技(06082)和沐曦股份(688802.SH)“买入”评级 [2] - 摩根大通的评级标志着华尔街对新一代中国AI企业上市潮的首批权威回应 [2] 公司业务与财务预测 - MiniMax与智谱被定义为最具辨识度的独立大型语言模型开发商 正加速推进全球化业务布局 [1] - MiniMax大部分销售额已来自海外市场 [2] - 摩根大通预计MiniMax在2025至2030年间营收将以138%的年均复合增长率高速扩张 [2] - 摩根大通预计智谱在2025至2030年间销售额增速达127% [2] - 两家公司均有望在2029年实现盈利拐点 [2] 行业背景 - MiniMax与智谱是过去一年因DeepSeek技术突破引发的中国科技热潮中脱颖而出的最新明星企业 [1] - 投资银行的评级核心逻辑指向AI产业的强劲增长前景 [2]

公司股价表现 - MiniMax与智谱在香港股市迎来大幅上涨，智谱股价盘中最高飙升24%，MiniMax录得11%的涨幅 [1] - 两家公司是近期中国科技热潮中脱颖而出的明星企业，自登陆港股后股价飙升，MiniMax在一个多月内涨幅高达约230%，智谱同期涨幅突破170% [1] 机构评级与观点 - 摩根大通首次对MiniMax与智谱进行评级覆盖，均给予“增持”评级 [1] - 摩根大通分析师强调，这两家公司是“捕捉全球AI价值创造下一波浪潮的核心标的” [1] - 高盛集团本周亦首次给予芯片设计商上海壁仞科技和沐曦股份“买入”评级，核心逻辑指向AI产业的强劲增长前景 [2] 公司业务与财务预测 - MiniMax与智谱被定义为最具辨识度的独立大型语言模型开发商，正加速推进全球化业务布局 [1] - 摩根大通测算，MiniMax大部分销售额已来自海外市场，预计2025至2030年间营收将以138%的年均复合增长率高速扩张 [2] - 智谱同期销售额增速预计达127% [2] - 两家企业均有望在2029年实现盈利拐点 [2] 行业背景 - MiniMax与智谱的崛起与过去一年DeepSeek技术突破引发的中国科技热潮相关 [1] - 摩根大通的评级标志着华尔街对新一轮中国AI企业上市潮的首批权威回应 [2]

摩根大通对智谱及MiniMax的首次覆盖与行业观点 - 摩根大通首次覆盖智谱及MiniMax，均给予“增持”评级，目标价分别为400港元及700港元，并将其视为捕捉下一波全球人工智能价值创造的首选标的 [1] 中国AI行业发展趋势 - 中国AI行业正迈向以商业化执行力、模型创新及全球拓展能力定义成功的新时期 [1] - 全球AI潜在市场规模将于2030年达到1.4万亿美元，企业级与消费级应用均提供巨大增长空间 [1] MiniMax与智谱的公司特点与竞争力 - MiniMax和智谱被视为最具特色且全球布局加速的两间独立大型语言模型开发商 [1] - MiniMax超过70%的收入来自海外市场 [1] - 两家公司均在快速扩展其应用程序接口业务，此举能多元化收入来源、支持更高利润率并展现全球竞争力 [1] 投资建议 - 尽管智谱及MiniMax近期上市后股价已有显著波动，但投资者仍应布局有关领域 [1]

摩根大通对中国AI行业及两家公司的观点 - 摩根大通首次覆盖智谱(02513)与MiniMax-WP(00100)，均给予“增持”评级，目标价分别为400港元和700港元，并将它们视为捕捉全球人工智能下一波价值创造的首选标的 [1] 中国AI行业发展趋势 - 中国AI行业正进入一个以商业化执行力、模型创新和全球拓展能力来定义成功的新阶段 [1] - MiniMax和智谱正在脱颖而出，成为最具特色且全球布局加速的两家独立大型语言模型开发商 [1] MiniMax与智谱的公司业务与财务 - MiniMax目前超过70%的收入来自海外市场 [1] - 两家公司均在快速扩展其应用程序接口(API)业务，此举有助于多元化收入来源、支持更高的利润率，并展现其全球竞争力 [1] 全球AI市场前景 - 摩根大通预测，全球人工智能潜在市场规模将于2030年达到1.4万亿美元，其中企业级应用和消费级应用均提供巨大的增长空间 [1] - 尽管智谱和MiniMax上市后股价已有显著波动，但投资者仍应布局该领域 [1]

机构观点与评级 - 摩根大通首次覆盖MINIMAX-WP，给予增持评级，目标价700港元，潜在上行空间36% [1] 公司业务与市场地位 - MiniMax以稀缺的全球化布局脱颖而出，目前超过70%收入来自海外市场 [1] - 其M2.1模型在编程和智能体任务方面位列全球领先水平 [1] 财务预测与市场机遇 - 摩根大通预计该公司2026-30年营收年复合增长率达138% [1] - 公司有望在2029年实现盈亏平衡 [1] - 摩根大通将其视为把握2030年全球AI市场1.4万亿美元规模机遇的首选标的之一 [1]