投资评级 - 报告对600028 SH中国石化维持买入评级 原评级为买入 [2] - 板块评级为强于大市 [2] 核心观点 - 2025年上半年公司营业收入14090 52亿元 同比降低10 60% 归母净利润214 83亿元 同比降低39 83% [4] - 第二季度营业收入6736 96亿元 同比减少14 31% 归母净利润82 19亿元 同比减少52 73% [4] - 炼化业务结构持续优化 新材料布局提速 [4] - 基于国际油价震荡下行和国内成品油消费量下滑等因素 调整盈利预测 预计2025 2027年归母净利润分别为447 92亿元 493 14亿元和555 40亿元 [6] - 对应EPS摊薄为0 37元 股 0 41元 股和0 46元 股 当前股价对应市盈率为15 4倍 14 0倍和12 4倍 [6] 财务表现 - 2025年上半年经营收益334亿元 同比降低34 5% 加权平均净资产收益率2 61% 同比下降1 76个百分点 [9] - 分板块经营收益 勘探及开发事业部236 38亿元 同比降18 9% 炼油事业部35 35亿元 同比降50 4% 营销及分销事业部79 59亿元 同比降45 7% 化工事业部亏损42 24亿元 同比增亏10 60亿元 [9] - 经营活动现金流量净额610 16亿元 同比增长44 4% 资产负债率54 10% 同比增长0 15个百分点 [9] - 2025年上半年原油平均实现销售价格3415元 吨 同比降低12 9% 自产天然气平均实现销售价格1830元 千立方米 同比降低3 4% [9] - 油气当量产量262 81百万桶 同比增长2 0% 其中天然气产量7362 8亿立方英尺 同比增长5 1% [9] - 油气现金操作成本718 0元 吨 同比降4 7% [9] 业务运营 - 2025年上半年炼油事业部加工原油及原料油12094万吨 同比下降5 5% [9] - 汽油 柴油销量同比下降 煤油和化工原料类销量增加 [9] - 单位现金操作成本206 5元 吨 同比增长5 7% [9] - 2025年下半年计划加工原油1 30亿吨 [9] - 炼油板块灵活调整产品结构和成品油收率 增产航煤 推进低成本油转化 高价值油转特 增产高端碳材料 润滑油脂等适销产品 [9] - 勘探方面 海域油气 四川盆地超深层页岩气等勘探取得重大突破 [9] 资本与分红 - 2025年上半年资本支出438亿元 公司决定下调全年资本支出计划5%左右 [9] - 2025年上半年派发中期股利每股0 088元 总金额106 70亿元 股利支付率49 67% [9] - 未来更加注重转型升级与创新驱动 加快战新产业发展 超前布局未来产业 打造第二曲线 [9] - 瞄准国产大飞机 新能源汽车 机器人等新兴产业和化工新材料研发 加强新能源电池 合成生物学 人工智能应用等新技术布局 [9] 盈利预测调整 - 调整后2025 2027年归母净利润预测分别为447 92亿元 493 14亿元和555 40亿元 [8] - 原归母净利润预测为548 66亿元 590 86亿元和645 94亿元 调整幅度分别为 18 36% 16 54%和 14 02% [8] - 2025 2027年营业收入预测分别为29138 59亿元 28043 82亿元和27579 81亿元 增长率分别为 5 2% 3 8%和 1 7% [8] - 2025 2027年EBITDA预测分别为1792 25亿元 2000 82亿元和2235 38亿元 [8]

合资公司成立 - 沙特阿美与中国石化及福建炼化共同成立合资公司 [1] 参与方 - 合资公司由沙特阿美、中国石化和福建炼化三方共同参与 [1]

安全生产行动 - 河南炼化启动安全生产隐患排查整治雷霆行动 聚焦生产现场与施工作业关键环节 以快识实全硬严六大核心要求为抓手 全力筑牢安全生产防线 为企业扭亏增效与高质量发展保驾护航 [1] - 行动自9月1日起持续至2025年12月底 分自查迎检深化整改三个阶段有序推进 公司制定专项工作方案 成立主要领导牵头的工作领导小组 明确责任分工与时间节点 [1] - 自查阶段围绕8个重点方向发力 包括思想认识安全警示标识管理工艺安全风险防控等 同步从工作部署组织落实考核问责三方面做好集团督导检查迎检准备 [1] 隐患排查实施 - 生产单位实施拉网式排查加穿透式整改 聚焦生产现场设备设施等重点领域及作业流程管理制度等关键内容 对隐蔽性隐患深挖细查 对重复性问题追根溯源 确保排查无死角无遗漏 [2] - 同步建立隐患清单责任清单整改清单 实行销号管理 坚决杜绝纸上整改虚假整改 针对排查问题坚持快查快改立行立改 一般隐患要求当班整改日清日结 [2] - 无法立即整改的隐患严格制定防范措施 明确责任人与整改时限 确保风险管控到位问题整改彻底 [2] 安全文化建设 - 开展全员大讨论大反思活动 组织各单位深入学习行动方案 结合今年以来系统内外安全事故案例深刻吸取教训 将安全意识转化为实际行动 [1] - 将前期反三违等安全生产专项整治工作统一纳入雷霆行动 实现问题研判整治一体化推进 通过深入学习事故案例强化员工安全教育夯实全员安全思想基础 [1][2] - 切实做到警钟长鸣 推动重大事故隐患动态清零 以扎实行动守护企业安全生产稳定大局 [2]

项目概况 - 福建中阿炼油化工有限公司于9月7日在厦门举行成立仪式 [1] - 古雷二期项目总投资超过700亿元人民币 是福建省迄今投资规模最大的产业项目 [1] - 该项目由中国石化 福建省和沙特阿美三方合资建设 [1] 合作方参与 - 福建省委书记周祖翼 中国石化董事长侯启军 沙特阿美下游业务总裁穆罕默德·卡塔尼出席仪式并致辞 [1] - 沙特阿美作为重要合作方参与古雷二期项目投资建设 [1] - 中国石化将该项目定位为一次性投资最大的炼化产业项目 [1] 战略意义 - 项目将推动高端化 智能化 绿色化发展 打造高质量共建"一带一路"标志性工程 [1] - 助力福建省打造石化化工万亿支柱产业 [1] - 构建更加立体的中沙能源合作新格局 [1] 项目进展 - 古雷炼化一体化工程二期项目于2022年11月开工建设 [1] - 新公司成立标志着古雷二期项目迈出关键一步 [1] - 合作各方将继续深化友谊 携手推进项目进展 [1]

行业背景与前景 - 氢能被定位为21世纪终极能源 全球超过60个国家和地区公布氢能发展战略 [3] - 2025年中国氢能产业规模预计超过万亿元 [3] - 氢能具备清洁环保 高热值 资源丰富 应用灵活性及储能潜力五大核心优势 [6] 辽宁省氢能产业优势 - 氢能资源丰富 现有绿氢产能约2万吨/年 规划绿氢规模超40万吨/年 覆盖灰氢 蓝氢到绿氢全类型资源 [3] - 制造业基础雄厚 产业链涵盖能源 化工 交通 装备制造等多行业 [3] - 科研资源富集 拥有114所高校及多家中科院驻辽科研单位 工业基础完备 [3] - 应用场景广阔 作为一带一路重要节点和东北亚经济圈核心 覆盖交通运输 石油炼化 船舶加注 工业制造领域 [4] - 政府强力主导 高规格发布省级规划 基础设施布局完备 大连市入选国家燃料电池汽车示范城市群 [4] 中国石化氢能战略布局 - 公司定位为氢能应用现代产业链链长单位及全国最大氢气生产和利用企业 [5] - 战略目标为打造中国第一氢能公司 遵循加氢引领 绿氢示范 双轮驱动 助力减碳发展思路 [5] - 聚焦氢能交通与绿氢炼化两大核心领域 [5] 具体实施举措 - 全球加氢站布局超140座 为全球建设和运营加氢站最多的企业 [5] - 在11家企业布局供氢中心 总供氢能力达2.4万Nm³/h（约1.8万吨/年） [5] - 创新制氢模式 包括广西南宁氨分解制氢加氢一体站 浙江四川微管道输氢示范站 重庆50Mpa储氢井示范站 大连站内甲醇制氢加氢综合加能站 [5] - 新疆库车2万吨/年绿电制绿氢示范工程稳定运行 年替代天然气约6万吨 [6] - 承担国务院国资委和科技部重点研发计划 攻关电解水制氢设备 催化剂 膜电极 固态存氢等关键技术 [6] 区域合作规划 - 中国石化与辽宁省委达成新能源领域深化合作共识 [3] - 公司将加大投资力度 推动新项目落地 通过产学研一体化打造辽宁氢能新质生产力 [6]

合资公司成立 - 福建中阿炼油化工有限公司完成工商注册 注册资本288亿元人民币 由福建炼油化工持股50% 中国石化持股25% 阿美亚洲新加坡私人有限公司持股25% [3] - 合资公司核心聚焦福建古雷炼化一体化工程二期项目 是中国石化一次性投资最大的炼化项目 也是福建省投资规模最大的产业项目 [3] 项目投资与建设 - 项目总投资711亿元 计划2030年全面投产 拟新建30余套炼化装置及公用工程 [4] - 炼油部分新建1600万吨/年常减压 380万吨/年轻烃回收 150万吨/年航煤加氢 2×260万吨/年重油加氢 400万吨/年柴油加氢裂化 2×320万吨/年蜡油加氢裂化 200万吨/年芳烃联合 60万吨/年碳二回收等装置 [4] - 化工部分新建150万吨/年蒸汽裂解 60万吨/年裂解汽油加氢 35万吨/年芳烃抽提 21万吨/年丁二烯 30万吨/年醋酸乙烯 20/6万吨/年MTBE/丁烯-1装置 30万吨/年管式法EVA 30万吨/年线性低密度聚乙烯 30万吨/年全密度聚乙烯 50万吨/年高密度聚乙烯 40万吨/年丙烯腈 35万吨/年聚丙烯 30万吨/年碳五分离 16/19万吨/年丙烯酸及酯等装置 [4] 沙特阿美战略布局 - 沙特阿美计划每日向中国供应100多万桶原油 加快推进油转化 [5] - 沙特阿美原油产量约占全球八分之一 在全球能源领域具有举足轻重的地位 [5] - 沙特阿美2024年9月与荣盛石化签订协议 拟联合开发中金石化现有装置升级扩建 [5] - 中国石化与沙特阿美2024年4月签署延布炼厂扩建项目协议 计划新建180万吨/年乙烯 150万吨/年芳烃装置及配套下游聚烯烃装置 [6] 中国市场重要性 - 中国在全球化工市场占据重要地位 是沙特阿美在原油供应和液化工等项目投资与合作方面的重点市场 [7] - 沙特阿美正积极参与中国大型炼化一体化项目的投资与建设 计划未来在多个领域继续加大投入 [6]

全球石油产量格局 - 美国2025年上半年原油日均产量1340万桶 半年总产量3.3亿吨 同比增加约1000万吨[2] - 俄罗斯2025年上半年石油产量2.5亿吨 日均950万桶（含凝析油）同比下降3.5%[3] - 中国2025年上半年国内原油产量10847万吨 同比增长1.3%[4] 区域产量分布特征 - 美国得克萨斯州日均石油产量572万桶 占全美产量近40% 新墨西哥州日均220万桶 墨西哥湾联邦区域日产量192万桶[2] - 中国天津 新疆和黑龙江为三大主产区 新疆产量近1700万吨 黑龙江大庆油田产量1481万吨[4] - 俄罗斯七大石油巨头主导产业 俄罗斯石油公司上半年液体烃产量8930万吨 油气当量1.216亿吨[3] 企业生产表现 - 中石油上半年国内原油产量3.952亿桶 中石化油气产量1.26亿桶 中海油油气产量2亿桶[8] - 中国石油天然气股份上半年油气当量产量9.24亿桶（同比增长2.0%）其中原油4.76亿桶（同比增长0.3%）[8] - 中国海油上半年油气净产量384.6百万桶油当量（同比增长6.1%）天然气产量增146.4亿立方米（增幅12%）[8] 市场供需与价格 - 2025年全球原油库存变化预测日均30.16万桶 显示供应宽松格局[6] - 2025年上半年国际油价区间60-85美元/桶 6月布伦特71.76美元/桶（同比降13.4%）WTI68.84美元/桶（同比降16.8%）[6] - 中国上半年原油进口量2.8亿吨 对外依存度72.1%[6] 贸易与地缘政治 - 俄罗斯47%原油出口流向中国 中俄能源交易87%以人民币结算[9] - 2025年1-5月中国原油进口中俄罗斯占比27.3% 沙特阿拉伯19.4% 美国仅3.7%[9] - 中俄贸易额有望突破3000亿美元 能源贸易占比超40%[9] 技术发展与战略转型 - 美国页岩油通过技术创新持续优化开采成本[2] - 俄罗斯积极向亚洲市场转型应对制裁[3] - 中国推进深海开采（渤海油田）和页岩油开发（塔里木 准噶尔盆地）[4]

能源基础设施布局 - 公司在西藏7个地市（区）建成运营超50座加能站 累计供应油品超100万吨[1] - 在营加能站达53座 建成使用库容2万立方米油库1座 建成充电车位390个 月充电车次超13000辆[3] - 服务覆盖西藏全区7个地市（区）和主要交通线[3] 新能源发展 - 建成分布式光伏发电站15座 年度绿电发电量达45万度 减少碳排放约450吨[5] - 建成第一批碳中和加能站[3] 社会责任投入 - 累计投入援藏资金6.8亿元 实施帮扶项目230余个[1][6] - 认领2276.8亩绿化种植任务 带动群众增收800余万元[5] - 投入近亿元资金援建班戈县中石化小学 构建"集团化、立体式、结对型"教育帮扶体系[6] 业务发展历程 - 2002年以来持续开展西藏业务[1] - 23年来探索央企特色援藏之路 建成西藏第一座加油站、第一座油品销量突破万吨站、第一座海拔最高站、第一座综合加能站[3][6]

中科深蓝汇泽战略投资与技术进展 - 沙特阿美旗下Aramco Ventures战略投资固态电池企业中科深蓝汇泽 此前中石化资本已投资[2] - 公司主打聚合物基固态电池 第二代产品能量密度达310–340Wh/kg 支持3C快充和6C高倍率放电 循环寿命超1000次[2] - 第三代产品2023年能量密度达450Wh/kg 2025年达550Wh/kg 第四代2027年达650Wh/kg 2030年提升至700Wh/kg[2] - 产品已应用于马里亚纳海沟全海深探测装备 实现连续供电26天世界纪录 完成兆瓦级深海储能基站示范项目[2] - 常州首条聚合物基全固态电池产线正推进设备调试 预计2025年正式投产[2] 聚合物基固态电池技术优势 - 相比硫化物固态电池具有更好可量产性 可沿用约80%锂电池生产设备[3] - 材料成本低廉 不含贵金属 聚合物材料柔软性解决固-固界面接触易失效问题[3] 科学家创业与技术转化趋势 - 掌握核心技术科学家受资本热捧 一级投资向中早期延伸 从关注生态营销转向关注技术[4] - 典型案例包括武德珍与先诺新材 陈立泉与卫蓝新能源/中科海钠 南策文与清陶能源 江南与宁波晶钻 陈昶乐与中科科乐 陈国强与微构工场 裴坚与博雅聚力[4] - 科学家创业成功案例较少 实验室到市场需求鸿沟及研发到管理转变是主要挑战 长周期领域需耐得住寂寞[5] - 成功案例包括孙祥祯12年创业后南大光电科创板上市 张发饶25年坚守后能之光北交所上市[5] - 技术合作模式更普遍 案例包括四川茵地乐与中科院成都有机所合作 天奈科技与清华大学魏飞团队单壁碳管技术合作 大连融科储能与大连化物所李先锋团队液流电池技术转化[6] 碳材料在电池技术中的应用 - 锂电池负极材料包含石墨 硅碳 天然石墨 石油焦 针状焦 沥青焦 硅烷和多孔碳[11] - 锂电导电剂使用炭黑 碳纳米管 石墨烯[11] - 钠电池负极使用硬碳/软碳 材料来自石油焦 针状焦 沥青焦 煤炭 生物质碳源[11] - 氢燃料电池气体扩散层使用短切碳纤维 导电炭黑 催化剂载体使用活性炭[11] - 超级电容器使用电容炭 材料来自生物质碳源 煤炭 石油焦 沥青 酚醛树脂 聚丙烯睛[11] 碳材料制备设备与产业活动 - 碳材料制备设备包含粉碎机 混合设备 造粒设备 反应炉 超高温炉 石墨化炉 纺丝设备 碳化炉等[12] - 第九届国际碳材料大会将于2025年12月9-11日举办 包含碳纤维高端装备 新能源碳材料 金刚石年会 电池大会等专题论坛[13] - 大会活动涵盖新品发布 科技成果展示 培育钻石看货会 用户端巡馆 供需对接 应用产品展示[13]

利润分配方案 - 2025年半年度A股每股现金红利0.088元（含税）[2] - 仅进行现金红利分配 不实施资本公积金转增股本[2] 实施时间安排 - 股权登记日为2025年9月11日[2] - 除权（息）日为2025年9月12日[2]