业务模式创新 - 湊湊品牌在全国130家门店大规模上线“甄选单点+欢乐畅吃”双点模式 [1] - 该模式为全国首创，允许消费者在“精准单点”与“限时不限量畅吃”间自由选择，区别于传统的单一自助或单点模式 [1] - 新模式于今年9月率先在北京、上海、江苏等城市的46家门店推出，并于11月3日推广至全国 [1] 产品与服务更新 - 畅吃菜单进行扩充，158元档位菜品从87项增至94项，198元档位从99项提升至107项，258元档位从117项增至121项 [1] - 新上了“御品台式麻辣凤爪锅”有料锅底及多款创新菜品 [1] - 菜单在肉类上新增了湊湊王牌金卷肥牛、湊湊滑牛肉、湊湊川辣滑牛肉等多款肉品 [1] - 在华南等区域，菜单同步新增了高原七彩土豆、鲜嫩丝瓜尖、双色山药拼盘等当地特色蔬菜 [1] 供应链管理策略 - 公司通过“集中化管控+区域化运营”的供应链管理系统支持新模式 [1] - 区域公司利用本地优势产区进行采购，以兼顾蔬菜的新鲜度与菜品灵活性 [1] - 菜单更新体现了全国整合与区域化特色运营的结合 [1]

业务模式创新 - 湊湊品牌在全国130家门店大规模上线“甄选单点+欢乐畅吃”双点模式 [1] - 双点模式允许消费者在精准单点与限时不限量畅吃间自由选择 [2] - 该模式旨在通过灵活点餐形式满足不同消费场景下的多元需求 [1] 产品与菜单更新 - 畅吃菜单种类扩容至121项 同时畅吃价格保持不变 [1] - 158元档位菜品从87项扩充至94项 198元档位从99项提升至107项 258元档位从117项增加到121项 [2] - 新推出“御品台式麻辣凤爪锅”有料锅底以及多款创新菜品如湊湊王牌金卷肥牛、安格斯原切雪花肥牛等 [1][3] - 在华南等区域新增高原七彩土豆、鲜嫩丝瓜尖等当地特色蔬菜 体现全国整合与区域化特色运营结合 [3] 供应链优势 - 公司依托近30年成熟的供应链体系作为模式推广和产品创新的关键支撑 [1][4] - 供应链管理采取“集中化管控+区域化运营”系统 由区域公司在本地优势产区采购以兼顾新鲜度与灵活性 [3] - 对牛羊肉等核心品类实行源头直采、总部集采 与国内外优质产区建立战略合作并设立专属供应基地 [3] - 公司拥有自有的有机牧场、蔬菜基地和酱料工厂 从源头把控食材品质和安全性 [4] 战略与行业影响 - 公司通过“产品创新+加量不加价”的双重策略进行全方位升级 [1] - 双点模式不断突破传统餐饮消费模式 为消费者提供更自由丰富的用餐体验 [4] - 在供应链端的高标准投入巩固了品牌品质与口碑 展现出行业持续引领力 [4]

投资评级与财务预测 - 华兴证券维持呷哺呷哺"持有"评级，目标价1.00港元，对应0.2倍2026年市销率 [1] - 预计2025年营收同比下降15.0%至40.4亿元，2026年同比增长3.0%至41.6亿元，2027年同比增长2.0%至42.5亿元 [1] - 预计2025年归母净亏损145百万元，2026年归母净亏损66百万元，2027年实现归母净利润约240万元 [1] 呷哺呷哺品牌门店趋势 - 呷哺呷哺品牌门店数量于2020年达到峰值1,061家后开始收缩，2024年见底于760家 [1] - 2025年上半年门店数量净增加至763家，为收缩后首次净增 [1] - 若后续门店数量继续净增或维稳于2025年上半年水平，则代表阶段性调整完成 [1] 凑凑品牌门店趋势 - 凑凑品牌门店数量于2023年达到峰值257家后开始收缩，2024年收缩至197家 [1] - 2025年上半年进一步收缩至174家，该行认为凑凑品牌门店数量尚未见底 [1] - 凑凑品牌见底回升可能标志着公司基本面改善的开始 [1] 潜在投资机会 - 历史上看，基本面见底后，未来边际改善的概率远高于边际持续下降的风险 [1] - 公司可能存在潜在投资机会，建议持续关注其后续发展 [1]

核心观点 - 华兴证券维持呷哺呷哺“持有”评级，目标价1.00港元，对应0.2倍2026年市销率 [1] - 公司基本面有望见底，呷哺呷哺品牌门店数量已开始净增，凑凑品牌门店数量见底回升后可能意味着投资机会出现 [1] 财务预测 - 预计2025年营收同比下降15.0%至40.4亿元 [1] - 预计2026年营收同比上升3.0%至41.6亿元 [1] - 预计2027年营收同比上升2.0%至42.5亿元 [1] - 预计2025年归母净亏损145百万元 [1] - 预计2026年归母净亏损66百万元 [1] - 预计2027年实现归母净利润约240万元 [1] 呷哺呷哺品牌门店趋势 - 呷哺呷哺品牌门店数量于2020年达到峰值1,061家后开始收缩 [1] - 2024年门店数量见底于760家 [1] - 2025年上半年门店数量开始净增，达到763家 [1] - 若后续门店数量继续净增或维稳于2025年上半年水平，则代表阶段性调整完成 [1] 凑凑品牌门店趋势 - 凑凑品牌门店数量于2023年达到峰值257家后开始收缩 [1] - 2024年门店数量收缩至197家 [1] - 2025年上半年进一步收缩至174家 [1] - 凑凑品牌门店数量尚未见底 [1] - 该品牌见底回升后可能是公司基本面改善之时 [1]

公司股权变动 - 公司董事长贺光啓于10月17日增持公司股份100万股 [1] - 增持股份的每股均价为0.9982港元，涉及总金额为99.82万港元 [1] - 增持后贺光啓最新持股数目约为4.29亿股，持股比例增至39.50% [1]

公司股权变动 - 公司董事长贺光啓于10月17日增持公司100万股股份 [1] - 增持股份的每股均价为0.9982港元，总金额为99.82万港元 [1] - 增持后贺光啓最新持股数目约为4.29亿股，最新持股比例为39.50% [1]

交易概述 - 呷哺呷哺执行董事兼主席贺光启于2025年10月15日增持公司股份 每股均价为1.00港元 增持数量为13.55万股 涉及金额约13.55万港元 [1] - 此次增持后 贺光启最新持股数目为427,708,360股 持股比例由39.37%上升至39.38% [1] 股权变动详情 - 根据联交所权益披露 在2025年9月17日至2025年10月17日期间 贺光启进行了股份增持 [2] - 披露表格显示交易代码为DA20251016E00044 交易类型为买进 每股价格为1.0000港元 [2] - 另一份代码为DA20251016E00046的披露也记录了相同持股数量的信息 [2]

个股表现 - 海底捞股价上涨4.84%至13.22港元 [1] - 绿茶集团股价上涨4.68%至6.71港元 [1] - 呷哺呷哺股价上涨4.04%至1.03港元 [1] - 九毛九股价上涨2.5%至2.05港元 [1] 行业数据 - 国庆期间本地生活餐饮行业订单量同比增长150% [1] - 街头巷尾的"烟火小店"流量高峰期间整体增长达300% [1] 行业驱动因素 - 连锁餐饮行业前期受益于外卖业务拉动，收入体量同比增长 [1] - 规模效应下原材料采购议价权提升，盈利能力持续优化 [1] - 高德等平台发力到店消费，有望进一步拉升门店客流 [1] - "高德扫街榜"的发布对餐饮风向产生推波助澜的影响 [1]

行业整体表现 - 国庆期间本地生活餐饮行业订单量同比增长150% [1] - 大量街头巷尾的"烟火小店"迎来流量高峰，整体增长达300% [1] - 高德等平台发力到店消费，有望进一步拉升门店客流 [1] - "高德扫街榜"的发布对餐饮风向产生了推波助澜的影响 [1] 公司具体股价 - 海底捞(06862)股价上涨4.84%，报13.22港元 [1] - 绿茶集团(06831)股价上涨4.68%，报6.71港元 [1] - 呷哺呷哺(00520)股价上涨4.04%，报1.03港元 [1] - 九毛九(09922)股价上涨2.5%，报2.05港元 [1] 连锁餐饮驱动因素 - 以小菜园、绿茶为代表的连锁餐饮行业前期受益于外卖业务拉动，收入体量同比增长 [1] - 规模效应下原材料采购议价权提升，盈利能力持续优化 [1]

行业整体趋势 - 2024年全国火锅市场规模为6175亿元，同比增长5.6%，但增速较2023年已明显下滑 [6] - 行业竞争从增量竞争转向存量厮杀，2024年火锅企业存量维持在40万家左右，较2023年有所收缩 [6] - 火锅门店数量在2024年第三季度达到53.55万家的峰值后逐步回落，至2025年第一季度已缩减至50.48万家 [6] 消费价格带结构性变化 - 火锅消费主战场滑向大众平价区间，2023年至2025年一季度，人均消费70元及以下的性价比门店占比逆势提升20.9个百分点 [3][8] - 同期，人均消费90元以上的门店占比大幅萎缩16.9个百分点 [8] - 驱动此轮洗牌的是消费者人均支出的持续下行，火锅产业人均消费金额已从2023年四季度的80多元水平一路降至2024年末的70多元 [8] 主要品牌应对策略与业绩表现 - 海底捞2025年上半年客单价已降至97.9元，自2023年跌破百元后持续下探 [9] - 曾定位人均百元的楠火锅宣布向极致性价比转型，目标客单价锚定70至80元 [9] - 怂火锅直接打出锅底八块八，荤菜九块九的认怂公告加入价格大战 [9] - 巴奴客单价从2023年的150元跌至2025年上半年的138元 [10] - 湊湊品牌2025年上半年人均消费同比下降6元，降至137.8元 [10] - 巴奴通过调整产品组合扩展客群，例如将锅底改为三宫格自选以降低均价，并在产品组合中增加猪肉、蔬菜类菜品 [15] - 湊湊推出一系列措施，包括加码付费的畅吃卡会员体系、上线小份菜选项、引入欢乐畅吃自助形式 [16] 品牌具体经营数据 - 呷哺集团2024年度关闭湊湊餐厅73间，新开仅13间，湊湊2024年同店销售额下滑32%，翻台率从2.0次/天下降至1.6次/天 [16] - 巴奴招股书披露，因客单价下降致使同店销售额于2023年至2024年下降9.9% [15] - 截至2025年3月31日止三个月，巴奴客单价从148元下降至138元，但因整体翻台率从3.1次/天增至3.6次/天，同店销售额实现2.1%的增长 [15] - 据呷哺集团2025年半年报，湊湊品牌客流持续下滑，上半年翻台率同比下跌12.5%，同店销售额下滑14.0% [16] 消费者反馈与行业挑战 - 消费者反馈显示，品牌通过团购、优惠券等间接方式降价，难以让消费者感受到产品本身价格的实质变化 [17] - 有消费者指出湊湊性价比不高，锅底价格需降至50元以下才显合理，并感觉食材和服务质量有所下降 [19][20] - 行业面临同质化严重困境，中高端品牌除了在环境方面下功夫，很难做出独特的出彩产品以形成差异 [13] 潜在发展方向 - 面对系统性困境，丰富企业整体的收入结构和业务结构被视为更可持续的出路，例如海底捞等企业正在推出包括火锅快餐品牌在内的很多副牌 [20]