股价表现 - 裕元集团股价再涨超4%，截至发稿报15.77港元，成交额5066.04万港元 [1] 2025年前三季度业绩概况 - 公司前三季度总收入为60.17亿美元，同比下降1% [1] - 公司前三季度归母净利润为2.79亿美元，同比下降16% [1] - 第三季度单季收入为19.57亿美元，同比下降5% [1] - 第三季度单季归母净利润为1.08亿美元，同比下降27% [1] - 第三季度销量增速由正转负 [1] 第三季度运营数据分析 - 第三季度产能利用率为92%，同比下降3个百分点 [1] - 第三季度鞋履出货量为0.63亿双，同比下降5.2% [1] - 第三季度产品单价为21.43美元，同比上升3.38% [1] 业绩变动原因与产能布局 - 业绩下降主要受产能转移、中爪哇产能爬坡导致利用率下降以及关税分摊影响 [1] - 出货量下降主要由于关税背景下中国区产能向海外转移 [1] - 单价增长主要受益于产品组合改善 [1] - 公司对美国出口占比为29% [1] - 公司印尼、越南、中国内地产量占比分别为53%、32%、10% [1] - 公司有望凭借越南及印尼产能覆盖美国市场，并通过海外产能扩产进一步拓展市场份额 [1]

投资评级与价格 - 报告对裕元集团的投资评级为"买入" [1] - 公司最新收盘价为14.81港元，总市值为237.63亿港元 [1] 核心观点与业绩总览 - 公司前三季度收入为60.17亿美元，同比下降1%，归母净利润为2.79亿美元，同比下降16% [2] - 25年第三季度收入为19.57亿美元，同比下降5%，归母净利润为1.08亿美元，同比下降27%，业绩下降主要受产能转移、中爪哇产能爬坡导致利用率下降及关税分摊影响 [2] - 公司作为全球运动鞋制造龙头，凭借全球头部运动品牌份额优势和垂直一体化布局，有望通过海外产能扩产拓展市场份额 [5] - 短期看，行业最差时点基本过去，明年奥运等赛事可能催化品牌补库需求；中期看，管理改善后重启产能扩张，订单有望恢复低至中单位数增长；长期看，对比同行净利率仍有提升空间 [5] 制造业业务分析 - 25年第三季度制造业收入为14.34亿美元，同比下降4.5%，制造业归母净利润为1.09亿美元，同比下降25.7% [3] - 分产品看，运动户外鞋/休闲鞋及运动凉鞋/鞋底及配件收入分别增长-3.54%/7.67%/-31.61% [3] - 25年第三季度鞋履出货量为0.63亿双，同比下降5.2%，单价为21.43美元，同比上升3.38%，产能利用率为92%，同比下降3个百分点 [3] - 25年第三季度制造业毛利率为19.4%，同比下降1.2个百分点，但环比有所改善，经营净利率和归母净利率分别为7.9%和7.6%，同比下降1.2和2.2个百分点 [3] - 25年10月制造业营收同比减少7.7%，1-10月累计同比增长1.2% [3] - 截至25年前三季度，公司员工总数增至29.20万人，同比增长3.5%，其中制造业务人数增长4.4% [3] - 25年前三季度集团整体资本开支为2.39亿美元，同比增长56%，制造业务资本开支为2.14亿美元，同比增长86% [3] 零售业务分析 - 25年第三季度宝胜零售业务收入为37.44亿元，同比下降6.4%，归母净亏损0.17亿元，同比下降342.86% [4] - 实体店铺收入下降13%，截至25年第三季度末直营门店数量同比下降3.5%至3338间，较24年末关闭110家 [4] - 全渠道收入同比增长13%，其中泛微店增长8%，直播增长100%以上 [4] - 25年第三季度零售毛利率为33.4%，同比下降11.30个百分点，折扣水平同比保持稳定 [4] - 25年10月宝胜收入同比下降0.7%，降幅环比收窄，主要受双十一活动提前影响 [4] 财务预测与估值 - 维持公司25-27年营收预测为82.18亿美元、85.47亿美元、88.22亿美元 [5] - 维持25-27年归母净利润预测为3.7亿美元、4.1亿美元、4.5亿美元，对应每股收益为0.23美元、0.26美元、0.28美元 [6] - 以14.81港元收盘价计算，对应25-27年市盈率分别为8倍、7倍、7倍 [6] - 预测公司25-27年毛利率将持续改善，分别为25.85%、26.35%、26.85% [8] - 预测公司25年净利润将同比下降4.78%，26年及27年将分别同比增长10.80%和8.70% [8]

股价表现 - 港股裕元集团(00551 HK)股价在业绩公布后上涨超过6% [1] - 截至发稿时，股价上涨6.62%，报15.79港元 [1] - 成交额为6276.83万港元 [1]

股价表现 - 裕元集团股价绩后上涨6.62%至15.79港元，成交额达6276.83万港元 [1] 财务业绩 - 截至2025年9月30日止9个月营业收入为60.17亿美元，同比减少0.95% [1] - 公司拥有人应占溢利为2.79亿美元，同比减少15.96% [1] - 毛利下降6.9%至13.71亿美元，整体毛利率下降1.4个百分点至22.8% [1] 业务与市场分析 - 公司销售区域分散，美国市场占比不足三成，对美敞口处于行业较低水平 [1] - 公司掌握上游原材料环节，盈利能力有望伴随产能持续爬坡而修复 [1] - 公司估值相对行业平均水平偏低 [1]

股价表现 - 裕元集团股价在业绩公布后上涨超过6%，截至发稿时涨幅为6.62%，报15.79港元，成交额为6276.83万港元 [1] 财务业绩 - 公司截至2025年9月30日止9个月营业收入为60.17亿美元，同比减少0.95% [1] - 公司拥有人应占溢利为2.79亿美元，同比减少15.96% [1] - 毛利下降6.9%至13.71亿美元，整体毛利率下降1.4个百分点至22.8% [1] 业务与市场分析 - 公司销售区域较为分散，美国市场占比不足三成 [1] - 公司对美国市场的敞口处于制鞋行业较低水平 [1] - 公司掌握上游原材料环节，盈利能力伴随产能持续爬坡有望修复 [1] - 公司估值相对行业平均水平偏低 [1]

核心财务表现 - 截至2025年9月30日止九个月，公司拥有人应占未经审核综合溢利约为2.787亿美元 [1] - 集团营业收入为60.174亿美元，较去年同期的60.753亿美元微幅下跌1.0% [1] 制鞋业务表现 - 来自制鞋活动的营业收入为39.561亿美元，较去年同期增加4.6% [1] - 鞋履出货量上升1.3%至189.4百万双 [1] - 平均售价较去年同期上升3.2%至每双20.88美元，受惠于优质的订单组合 [1] - 运动/户外鞋类占鞋履制造营业收入的83.6%，休闲鞋及运动凉鞋占16.4% [1] - 运动/户外鞋为集团主要类别，占总营业收入的55.0%，休闲鞋及运动凉鞋占10.8% [1] - 制造业务（包括鞋履、鞋底、配件及其他）的总营业收入为42.317亿美元，较去年同期增加2.3% [1] 零售业务表现 - 来自宝胜贡献之营业收入为17.857亿美元，较去年同期的19.398亿美元下降7.9% [2] - 以人民币计算，营业收入为人民币129.028亿元，较去年同期的人民币139.842亿元下降7.7% [2] - 中国大陆零售环境愈趋多变，客流量波动导致线下直营及加盟渠道较去年同期显着下滑 [2]

财务业绩概览 - 公司截至2025年9月30日止9个月营业收入为60.17亿美元，同比减少0.95% [1] - 公司拥有人应占溢利为2.79亿美元，同比减少15.96% [1] - 公司毛利下降6.9%至13.71亿美元 [1] - 公司整体毛利率下降1.4个百分点至22.8% [1] 制造业务表现 - 制造业务毛利下降4.8%至7.735亿美元 [1] - 制造业务毛利率较去年同期下降1.3个百分点至18.3% [1] - 制造业务毛利率下降主要由于各个制造厂区产能负载不均及部分产线生产效率未达设定标准 [1] - 公司在各地新增人力及薪资上涨推高了人工成本 [1]

股权结构 - 宝成间接拥有并有权控制行使公司已发行股份约51.36%的表决权[3][11][14] 协议限额 - 2025年现有限额为5364千美元，修订限额为6166千美元[5] - 2026年现有限额为5623千美元，修订限额为7149千美元[5] 交易金额 - 2024年宝成关联销售协议实际交易金额为4302千美元，2025年前九个月为4484千美元[6] 限额修订依据 - 修订2025年限额参考年化金额、订单及3%不可预见情况缓冲[8] - 修订2026年限额参考订单、13%新台币兑美元汇率波动缓冲及3%不可预见情况缓冲[8] 公司业务 - 公司为投资控股公司，主要业务为鞋类制造销售及运动服装鞋类零售经销[9] 补充协议 - 2025年11月12日签订第八补充协议用于修订现有限额[15] 公司信息 - 公司为裕元工业（集团）有限公司，于百慕达注册成立，股份在联交所主板上市[14] - 公司股份为每股面值0.25港元的普通股[15] - 公司网站为www.yueyuen.com[18]

收入和利润（同比） - 营业总收入为60.174亿美元，较去年同期的60.753亿美元下降1.0%[3][8] - 总营业收入为60.174亿美元，同比下降1.0%[10] - 公司拥有人应占溢利为2.787亿美元，同比下降16.0%[15] - 公司拥有人应占经常性溢利为2.62亿美元，同比下降14.2%[16] - 毛利为13.714亿美元，较去年同期的14.723亿美元下降6.9%[3] - 集团毛利为13.714亿美元，同比下降6.9%，整体毛利率下降1.4个百分点至22.8%[11] 成本和费用（同比） - 销售及分销开支下跌7.2%至5.794亿美元，占营业收入9.6%[13] - 行政开支上升2.2%至4.252亿美元，占营业收入7.1%[13] 制造业务表现 - 鞋履制造营业收入为39.561亿美元，同比增长4.6%[8] - 鞋履出货量达1.894亿双，同比增长1.3%[8] - 鞋履平均售价为每双20.88美元，同比增长3.2%[8] - 制造业务总营业收入为42.317亿美元，同比增长2.3%[8] - 运动/户外鞋类占鞋履制造营业收入的83.6%，占集团总营业收入的55.0%[8] - 公司制造业务人数同比上升4.4%[6] - 制造业务毛利为7.735亿美元，同比下降4.8%，毛利率下降1.3个百分点至18.3%[11] 零售业务（宝胜）表现 - 宝胜营业收入为17.857亿美元，同比下降7.9%[9] - 宝胜毛利率下跌0.5个百分点至33.5%[12] 其他财务数据 - 公司拥有人应占溢利为2.787亿美元[2] - 本期全面收益总额为3.232亿美元[4] 产品线表现 - 休闲鞋及运动凉鞋收入为6.48亿美元，同比大幅增长21.2%[10]

业绩总结 - 2025年9个月总收入为60.17亿美元，同比下降1.0%[41] - 2025年9个月归属于股东的利润为2.639亿美元，同比下降12.6%[41] - 2025年9个月的毛利润为1,371,443,000美元，较2024年9个月的1,472,320,000美元下降6.9%[53] - 2025年9个月的营业利润为324,222,000美元，占收入的5.4%，同比下降19.3%[150] - 2025年9个月的净利润为290,319,000美元，占收入的4.8%，同比下降18.0%[150] - 2025年9个月的EBITDA为4.336亿美元，同比下降10.4%[85] 用户数据 - 2025年9个月鞋子出货量同比增长1.3%，达到1.894亿双[40] - 2025年9个月的鞋子销量为1.894亿双，较2024年9个月的1.869亿双增长1.3%[49] - 2025年9个月的平均售价（ASP）为20.88美元，同比增长3.2%[40] 财务指标 - 2025年9个月的整体毛利率为22.8%，同比下降1.4个百分点[42] - 2025年9个月的制造业务毛利率为18.3%，同比下降1.3个百分点[41] - 2025年9个月的零售业务毛利率为33.5%，同比下降0.5个百分点[41] - 2025年9个月的经营现金流达到3.403亿美元，自由现金流为1.011亿美元[39] - 2025年9个月的净现金流为-23,800,000美元，较2024年9个月的净现金流有所下降[58] - 2025年9个月的资本支出为239,200,000美元，较2024年9个月的152,900,000美元增长56.4%[54] - 2025年9个月的总借款为866,100,000美元，较2024年9个月的956,800,000美元下降9.5%[54] - 2025年9个月的净现金为52,500,000美元，较2024年9个月的118,400,000美元下降55.7%[54] 运营效率 - 2025年9个月的制造业务利用率为93%，同比上升1个百分点[40] - 2025年9个月的存货周转天数为160.93天，同比增加5.4%[113] - 2025年9个月的应收账款周转天数为18.42天，同比增加2.0%[113] - 2025年9个月的应付账款周转天数为26.20天，同比增加0.8%[113] - 2025年9个月的SG&A费用占收入的比例为10.2%，较去年同期下降0.2个百分点[77] - 2025年9个月的净其他费用为10.8%，较2024年同期下降0.2个百分点[77] 人力资源 - 2025年9个月的员工人数同比减少8%，从20,300人降至18,600人[109] 未来展望 - 2025年第三季度收入同比下降4.5%[77] - 2025年9个月的资本支出为2.143亿美元，同比增长86.8%[85]