月度经营表现 - 2025年8月综合经营收益净额约6.5亿美元 同比减少8.8% [1] - 前8个月综合累计经营收益净额约53.82亿美元 同比微降0.5% [1] 累计经营趋势 - 前8个月收入降幅(0.5%)显著低于单8月降幅(8.8%) 显示整体经营韧性 [1] - 累计收入规模仍维持53.82亿美元较高基数 [1]

业绩数据 - 公司本月制造业业务按年变动-9.7%，本年度累计按年变动3.1%[5] - 宝胜国际本月按年变动-6.0%，本年度累计按年变动-8.1%（人民币基准）[5] - 公司综合经营收益本月按年变动-8.8%，本年度累计按年变动-0.5%[5] - 公司本月综合经营收益净额650,433千美元[8] - 截至2025年8月31日八个月综合累计经营收益净额5,382,043千美元[8]

报告获取 - 公司2025年中期报告中、英文电子版本已上载于公司及联交所网站[1][5] - 无法接收电子版本可申请印刷本，费用全免[2][5] 股东通讯 - 非登记股东收电子通讯需联系中介提供邮箱，否则只能收印刷本[3][6][9] - 非登记股东可选择印刷本语言版本[9] 其他信息 - 裕元工业集团股份代号为00551[9] - 公司可披露个人资料，查改要求书面寄至指定处[9]

财报获取 - 公司2025年中期报告中、英文版本分别上载于公司网站及联交所网站[1][5] 股东通讯 - 股东可填妥回条索取印刷本公司通讯，免费寄送[2][5] - 登记股东需提供有效电邮地址，否则只能收印刷本[3][6] - 对通知有查询可在工作日致电股份过户登记分处热线[4][6] 回条说明 - 回条需填妥签署，可邮寄或电邮，不受理额外手写指示[8] - 甲部指示适用于后续公司通讯，有期限限制[8] - 股东自愿提供资料用于处理回条指示，可被披露转移[8] 其他 - 公司为裕元工业（集团）有限公司，股份代号00551[8] - 查核及更正个人资料需书面寄至指定处[8]

收入和利润表现 - 营业收入40.601亿美元，同比增长1.1%[11] - 营业收入为40.60亿美元，同比增长1.1%[17] - 公司营业收入为4,060.1百万美元，同比增长1.1%[81] - 集团总营业收入从4015.4百万美元微增1.1%至4060.1百万美元[85] - 公司拥有人应占溢利1.712亿美元，同比下降7.2%[11] - 本期溢利为1.82亿美元，同比下降10.6%[17] - 公司本期溢利为1.7119亿美元[25] - 公司拥有人应占溢利为171.2百万美元，同比下降7.2%[81] - 公司拥有人应占经常性溢利为162.8百万美元，同比下降9.0%[96] - 经营溢利2.07亿美元，同比下降20.2%[11] - 分占联营及合营企业业绩溢利32.5百万美元[112] - 制造业务拥有人应占溢利为155.0百万美元，与去年同期基本持平[81] - 宝胜拥有人应占溢利下降44.1%至人民币187.6百万元[81] 成本和费用表现 - 毛利9.186亿美元，同比下降5.8%[11] - 毛利为9.19亿美元，同比下降5.8%[17] - 集团毛利下降5.8%至918.6百万美元，整体毛利率下降1.7个百分点至22.6%[90] - 毛利率22.6%，同比下降170个基点[11] - 经营溢利率5.1%，同比下降140个基点[11] - 制造业务总销货成本上升8.0%至2302.4百万美元[91] - 销售及分销开支下降5.9%至399.0百万美元，占营业收入9.8%[91] - 行政开支上升2.8%至283.0百万美元[92] - 公司2025年上半年雇员成本总额为10.47亿美元，较2024年同期的9.93亿美元增长5.4%[49] - 公司2025年上半年研发费用为7083.3万美元，较2024年同期的6875万美元增长3.0%[49] - 产品开发开支达70.8百万美元[94] 制造业务表现 - 制造业务收入增长6.2%，从26.34404亿美元增至27.97981亿美元[38] - 制造业务总营业收入为2,797.9百万美元，同比增长6.2%[82] - 来自制鞋活动的营业收入增长8.3%至2,610.8百万美元[82] - 鞋履总出货量1.267亿双，同比增长5.0%[11] - 鞋履出货量上升5.0%至126.7百万双[82] - 鞋履出货量增加5.0%至126.7百万双，平均售价上升3.2%至20.61美元[88] - 鞋履平均售价上升3.2%至每双20.61美元[82] - 运动/户外鞋类占鞋履制造营业收入的83.4%[82] - 休闲鞋及运动凉鞋收入同比增长29.2%至434.6百万美元[85] - 制造业务人数同比上升6.6%，各地薪资上涨高单位数百分比[75] - 制造业务员工273,100名，同比增长6.6%[114] 零售业务表现 - 零售业务收入下降8.6%，从13.81003亿美元降至12.62167亿美元[38] - 宝胜营业收入从去年同期1381.0百万美元下降8.6%至1262.2百万美元[83] - 宝胜员工19,200名，同比减少7.2%[114] 地区市场表现 - 中国地区收入下降12.8%，从18.65426亿美元降至16.2613亿美元[41] 现金流和资本开支 - 公司经营活动产生的现金净额同比下降36.4%，从1.7365亿美元降至1.10407亿美元[29] - 经营现金流净额为110.4百万美元（对比2024上半年173.7百万美元）[98] - 投资活动现金流出大幅增加172.8%，从5136.9万美元增至1.40123亿美元[29] - 融资活动现金流出减少81.1%，从3.37677亿美元降至6384.8万美元[31] - 自由现金流出35.6百万美元（对比2024上半年流入79.9百万美元）[98] - 现金及现金等价物净减少84.3百万美元[98] - 资本开支1.46亿美元，同比增长55.6%[11] - 资本开支146.0百万美元，同比增加55.6%[104] - 公司2025年上半年购入物业、机器及设备1.42亿美元，较2024年同期的7838.7万美元增长81.8%[56] - 物业、机器及设备付款增加64.2%，从8811.2万美元增至1.44699亿美元[29] 财务结构和借贷 - 现金及等同现金项目为6.73亿美元，较期初下降11.1%[21] - 期末现金及现金等价物下降3.8%，从6.99313亿美元降至6.72568亿美元[31] - 银行结余及现金882.3百万美元，较期初减少6.5%[99] - 银行借贷总额为9.68亿美元，较期初增长18.8%[23] - 银行借贷总额968.2百万美元，较期初增长27.8%[99] - 新增银行借贷1,705,140,000美元，同比增长37.8%；偿还借贷1,498,850,000美元[62] - 新造银行借贷增加37.8%，从12.37402亿美元增至17.0514亿美元[31] - 杠杆比率19.6%（2024年末15.4%）[99] 税务相关事项 - 公司2025年上半年所得税开支为3902万美元，较2024年同期的6122.9万美元下降36.2%[43] - 公司确认支柱二规则当期税项开支286万美元，主要与香港集团实体相关[43] - 公司印尼附属公司税务争议暂付金额为1.09亿美元（7900万美元+3000万美元）[46] - 公司就印尼税务争议确认可收回税项及其他应收款项6840万美元（1940万美元+4910万美元）[47] - 印尼税务争议暂付金额合计109.0百万美元[95] 资产和负债变动 - 存货为13.22亿美元，较期初下降1.0%[21] - 应收购款及其他应收款项为16.87亿美元，较期初增长8.5%[21] - 应收货款总额为1,045,345,000美元，较2024年末的938,499,000美元增长11.4%[59] - 账龄0-30天的应收货款占比64.0%（669,303,000美元），31-90天占比35.9%（375,627,000美元）[59] - 应付货款总额为476,695,000美元，较2024年末的500,454,000美元下降4.7%[60] - 权益总额为49.35亿美元，较期初增长0.4%[23] - 公司权益总额达49.34857亿美元[25] - 非上市海外基金公允价值115,115,000美元，较2024年末增长16.7%[65] - 对合营企业财务担保已动用金额22,453,000美元，较2024年末增长8.2%[69] 股息和股东回报 - 公司支付股息1.8395亿美元[25] - 已付股息增加27.3%，从1.44458亿美元增至1.8395亿美元[31] - 公司宣派2025年中期股息每股0.40港元，总金额约6.42亿港元[52] - 中期股息每股0.4港元（与2024年持平）[121] 员工和股权激励 - 员工总数292,300人，同比增长5.5%[11] - 集团员工总数达292,300名，同比增长5.5%[114] - 裕元股份奖励计划授予2,452,000股奖励股份，较去年同期增长80.9%[71] - 裕元股份奖励计划期间总授予245.2万股，总归属206.2万股，期末余额184万股[134] - 宝胜股份奖励计划未归属奖励股份19,200,000股，较期初下降13.0%[72] - 宝胜股份奖励计划已授予1.337亿股，占已发行股份的2.51%，可进一步授予7930万股占1.49%[142] - 宝胜股份奖励计划上限为2.13亿股，占已发行股份的4%[141] - 公司确认股份奖励计划开支净额为139.7万美元[136] - 董事卢金柱获授7万股并全部归属[134] - 董事刘鸿志获授15.5万股，其中7.5万股归属，8万股未归属[134] - 宝胜董事/主要行政人员持有的奖励股份期末结余为800,000股[144] - 宝胜雇员总计持有的奖励股份期末结余为18,400,000股[144] - 宝胜奖励股份总数从期初22,080,000股减少至期末19,200,000股，净减少2,880,000股[144] - 余焕章辞任导致480,000股奖励股份失效/注销[144] - 受托人持有12.6万股股份，占已发行股份的0.0079%[137] - 裕元股份奖励计划受托人以总代价约28,797,312.77港元（约3,705,000美元）购买2,180,000股股份[154] - 2025年3月13日授予日股价为13.64港元，公平值为102.7万美元[140] - 2025年6月1日授予日股价为11.82港元，公平值为277.4万美元[140] - 期间归属奖励股份的加权平均股价为11.85港元[140] 公司治理和董事变动 - 施志宏于2025年8月11日辞任执行董事及首席财务官[155] - 邹志明于2025年8月11日获委任执行董事及首席财务官[155] - 周维德于2025年6月1日获委任为执行董事[155] - 詹陆铭于2025年6月1日起退任执行董事[155] - 于报告日期执行董事为卢金柱、蔡佩君、周维德、林振钿、刘鸿志及邹志明[161] - 于报告日期独立非执行董事为王克勤、何丽康、林学渊及杨茹惠[161] - 公司审核委员会自2025年8月11日起更名为审核及风险管理委员会[156] - 外聘核数师德勤已审阅期间简明综合中期财务资料并发出无保留意见审阅报告[156] - 公司已采纳上市规则附录C1第二部分所载企业管治守则的原则[157] - 公司已采纳标准守则作为董事进行证券交易的行为守则[159] 投资和资本承付 - 印度生产基地计划投资276百万美元[105] - 资本承付总额320,749,000美元，其中印度项目投资承付263,732,000美元[69] 其他全面收益和权益变动 - 本期全面收益总额为2.13亿美元，同比增长25.0%[19] - 汇兑差额产生正收益3269.8万美元[25] - 股份奖励计划购入股份支出370.5万美元[25] - 非控股权损益注资520万美元[25] - 法定储备基金转拨1089.4万美元[25] - 按公平值计入权益工具的公允价值变动损失280.9万美元[25] - 附属公司非控股权损益支付股息1217.6万美元[25] - 联营公司及合营企业其他全面收益88.8万美元[25] 每股数据和股份信息 - 每股基本盈利10.67美仙，同比下降6.7%[11] - 每股基本盈利为10.67美仙，同比下降6.7%[17] - 公司2025年上半年基本每股盈利为1711.9万美元，加权平均普通股数为16.04亿股[53][55] - 裕元集团已发行股份总数为1,604,556,486股[128] - 宝胜已发行股份总数为5,326,179,615股[128] - 宝成已发行股份总数为2,946,787,213股[128] - 公司已发行股份总数为1,604,556,486股[148] - 公司回购并注销7,627,500股普通股，股本金额减少1,907,000港元[63] - 裕元购股权计划可供发行股份上限为161,449,998股，占已发行股份10.06%[129] - 裕元股份奖励计划单次授出股份上限为32,091,129股（占已发行股本2%）[131] - 截至2025年6月30日，裕元股份奖励计划可进一步授出股份28,284,129股，占比1.76%[133] 董事持股情况 - 董事卢金柱持股603,000股（占已发行股份0.03%）[123] - 董事刘鸿志持股859,000股（占已发行股份0.05%）[123] - 董事林振钿持股334,000股（占已发行股份0.02%）[123] - 董事周维德持股80,000股（占已发行股份0.00%）[123] - 董事施志宏持股61,000股（占已发行股份0.00%）[123] - 董事蔡佩君持有宝胜股份19,523,000股，占比0.37%[125] - 董事刘鸿志持有宝胜股份414,000股，占比0.01%[125] - 董事卢金柱持有宝成股份1,143,770股，占比0.04%[126] - 董事蔡佩君持有宝成股份4,177,779股，占比0.14%[126] 主要股东持股情况 - 宝成持有公司股份824,143,835股，占已发行股份总数51.36%[148] - Wealthplus Holdings Limited持有公司股份773,156,303股，占比48.18%[148] - Merrill Lynch & Co. Inc.持有好仓99,315,703股（占比6.18%）及淡仓109,341,792股（占比6.81%）[148] - Silchester International Investors LLP持有80,309,000股，占比5.00%[148] 使用权资产和系统上线 - 公司2025年上半年确认使用权资产2740.1万美元，较2024年同期的2133.1万美元增长28.5%[57] - SAP ERP系统及OCP平台预计2025年底全面上线[118]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为5亿港元，股份数目20亿股，面值0.25港元[1] - 本月底已发行股份（不含库存）和总数均为16.04556486亿股，库存股份为0[2] 购股期权 - 购股期权计划可十年内发行1.614499986亿股，上、本月底结存期权数为0[3] - 本月行使期权所得资金总额为0港元[3] 股份变动 - 本月已发行股份（不含库存）和库存股份增减总额均为0[5]

财务表现 - 2025H1营业收入同比增长1.1%至40.6亿美元，归母净利润同比下降7.2%至1.7亿美元 [1] - Q2营业收入同比下降0.4%至20.3亿美元，归母净利润同比增长13%至1亿美元 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别同比增长2.5%/6%/5.4%至83.8/88.8/93.6亿美元，归母净利润分别同比增长0.8%/10.2%/6.9%至4/4.4/4.7亿美元 [3] 制造业务 - 2025H1制造业务营收同比增长6.2%至28亿美元，其中户外运动鞋/休闲鞋及运动凉鞋/鞋底配件收入分别同比+4.9%/+29.2%/-16.2% [1] - 鞋履出货量同比增长5%至1.3亿双，产能利用率维持在93%，产品均价同比增长3.2%至20.6美元/双 [1] - Q2制造业务收入同比增长6.5%至14.7亿美元，出货量同比增长4.7%至0.6亿双 [1] - 2025H1制造业务毛利率同比下降1.4个百分点至17.7%，Q2毛利率同比下降0.3个百分点至17.8% [2] - H1制造业务归母净利率同比下降0.4个百分点至5.5%，单Q2归母净利率同比提升1.1个百分点至6.2% [2] 零售业务 - 2025H1宝胜零售业务收入同比下降8.3%至91.6亿元，其中实体店铺收入同比下降14% [2] - 截至2025H1直营门店数量较年初减少40家至3408家，同店销售同比下降10%-20%中段 [2] - 全渠道收入同比增长16%，其中直播收入同比翻倍增长，7月收入同比下降8.6% [2] - 2025H1零售业务毛利率同比下降0.7个百分点至33.5%，净利率同比下降1.7个百分点至3.1% [2] - 单Q2零售业务毛利率/净利率分别同比下降0.9/2.3个百分点至34.5%/1.2% [2] 业务展望 - 制造业务订单展现韧性，中长期持续扩张多地区产能，有望进一步提升供应链份额 [3] - 公司对应2025-2027年估值分别为7/7/6倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心财务数据 - 2025H1营业收入同比增长1.1%至40.6亿美元，归母净利润同比下降7.2%至1.7亿美元 [1] - Q2营业收入同比下降0.4%至20.3亿美元，归母净利润同比增长13%至1亿美元 [1] - 预计2025-2027年营业收入同比增长2.5%/6%/5.4%至83.8/88.8/93.6亿美元，归母净利润同比增长0.8%/10.2%/6.9%至4/4.4/4.7亿美元 [3] 制造业务表现 - 2025H1制造业务营收同比增长6.2%至28亿美元，其中户外运动鞋/休闲鞋及运动凉鞋/鞋底配件及其他收入分别同比+4.9%/+29.2%/-16.2% [1] - 鞋履出货量同比增长5%至1.3亿双，产能利用率维持在93%，均价同比增长3.2%至20.6美元/双 [1] - Q2制造业务收入同比增长6.5%至14.7亿美元，出货量同比增长4.7%至0.6亿双 [1] - 2025H1制造业务毛利率同比下降1.4pct至17.7%，Q2毛利率同比下降0.3pct至17.8% [2] - H1制造业务归母净利率同比下降0.4pct至5.5%，单Q2归母净利率同比提升1.1pct至6.2% [2] 零售业务表现 - 2025H1宝胜零售业务收入同比下降8.3%至91.6亿元，实体店铺收入同比下降14%，直营门店数量较年初减少40家至3408家 [2] - 同店销售同比下降10%-20%中段，全渠道收入同比增长16%，其中直播收入同比翻倍增长 [2] - 7月份终端收入同比下降8.6% [2] - 2025H1零售业务毛利率同比下降0.7pct至33.5%，净利率同比下降1.7pct至3.1% [3] - 单Q2毛利率/净利率分别同比下降0.9pct/2.3pct至34.5%/1.2% [3] 估值与市场表现 - 当前市盈率7倍，市净率0.6倍 [9] - 1个月/3个月/12个月绝对收益分别为15%/15%/5%，相对收益分别为14%/9%/-39% [7] - 12个月股价区间为10.38~18.34港元，总市值22,207.06百万港元 [4]

业绩表现 - 2025H1实现营收40.6亿美元同比+1.1%归母净利润1.7亿美元同比-7.2% [1] - 2025Q2实现营收20.3亿美元同比+0.9%归母净利润1.0亿美元同比+13.0% [1] - 年中每股派息0.4港元分红比例48% [1] 制造业务 - 2025H1制造业务营收28.0亿美元同比+6.2%归母净利润1.6亿美元同比-0.2% [1] - 2025Q2制造业务营收14.7亿美元同比+6.5%归母净利润0.9亿美元同比+29.2% [1] - Q2出货量同比+4.7%平均单价同比+3.9%驱动收入增长 [1] - Q2产能利用率环比+4pct至95%毛利率17.8%环比+0.1pct [1] - Q2归母净利率6.2%环比+1.4pct受益毛利率改善及所得税率降低 [1] 零售业务 - 2025H1宝胜国际营收12.6亿美元同比-8.6%归母净利润0.3亿美元同比-44.3% [1] - 2025Q2宝胜国际营收5.6亿美元同比-11.1%归母净利润0.1亿美元同比-69.2% [1] - Q2同店销售承压H1净关店40家其中Q2净关29家 [1] - Q2折扣环比改善低单位数毛利率34.5%环比+1.7pct [1] - Q2 SG&A费用率环比提升4.6pct导致净利率1.2%环比-1.5pct [1] - H1库存周转天数146天同比+16天老旧库存占比9% [1] 未来展望 - 印尼中爪哇工厂产能爬坡及印度新产能建设有望贡献增量 [2] - 零售业务全渠道运营及多品牌策略矩阵有望驱动增长 [2] - 预计2025-2027年归母净利润3.6/4.0/4.5亿美元同比-8%/+12%/+13% [2] - 现价对应PE为8/7/6X 70%分红率假设下2025年股息率9% [2]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为"推荐" [5] 核心公司业绩表现 On Holding - FY25Q2净销售额达7.49亿瑞士法郎(+32%，货币中性+38%)，超市场预期 [2] - 毛利率提升1.6PCT至61.5%，DTC渠道占比升至41.1%创历史新高 [2] - 亚太地区收入增长101.35%，中国门店同店销售+50% [2] - 上调FY25全年收入增速指引至31%(原28%)，EBITDA利润率指引至17%-17.5% [2] 裕元集团 - 25H1收入40.6亿美元(+1.1%)，Q2净利0.95亿美元(+13.02%) [3] - 中期派息0.4港元，年化股息率6.4% [3] 361度 - 25H1收入58.0亿元(+11.0%)，经营现金流增长227.2% [3] - 中期股息每股0.204港元，股息率6.5% [3] 百隆东方 - 25H1归母净利3.90亿元(+67.53%)，越南业务盈利改善 [4] - 中期分红率57.67%，年化股息率5.37% [4] 行业数据追踪 原材料价格 - 中国棉花3128B指数15214元/吨(+0.35%周环比)，较年初+3.43% [8] - 进口棉价格指数13576元/吨(+1.43%周环比)，内外棉价差1638元/吨 [8] - 羊毛价格年初至今上涨4.12%，精梳羊毛纱出口单价21.23美元/千克 [43] 终端消费 - 7月淘宝天猫运动服销售额+2.52%，箱包+21.74%，童装-63.78% [7] - 抖音平台3月运动品类增速136.87%(运动包)，运动鞋+61.69% [76] - 美国6月服装零售额+3.88%，批发商库存同比下降3.89% [124] 制造出口 - 25年1-7月纺织服装出口1707.4亿美元(+0.53%) [54] - 越南7月鞋类出口21.95亿美元(+4.5%)，年初至今累计+9.89% [65] - 裕元制造业7月收入+0.5%，丰泰/钰齐7月营收增速-9%/5% [68] 投资建议 - 品牌端推荐稳健医疗、三夫户外 [22] - 制造端推荐康隆达(关税优势)、开润股份(印尼产能占比70%)、晶苑国际(客户红利) [22] - 关注百隆东方(越南改善)、盛泰集团(新客户拓展)、浙江正特(大单品逻辑) [22]