旅行箱包行业质量 - 四川省市场监管局在2025年第三批重点工业产品质量省级监督抽查中，发现19批次旅行箱包产品不合格，全部存在“振荡冲击性能”问题 [3][4] - 不合格旅行箱包产品的标称生产单位所在地高度集中，其中广州市有7家，成都市有3家，反映出特定区域产业链可能存在系统性质量问题 [3][4] - 不合格产品通过多种渠道销售，包括成都王府井购物中心、成都欧尚超市等实体零售商，以及淘宝、快手、1688等电商平台，显示质量问题覆盖线上线下 [3][4] 鞋服行业产品质量 - 休闲鞋、旅游鞋产品发现8批次不合格，主要问题为“外底耐磨性能”和“游离或可部分水解的甲醛”，涉及浙江香香莉鞋业、温州新典鞋业等生产商 [4] - 童鞋产品发现28批次不合格，安全问题突出，“邻苯二甲酸酯”项目不合格达19批次，“重金属总量”不合格达8批次，另有4批次存在“物理机械安全性能”问题 [4][5][6] - 儿童及婴幼儿服装发现10批次不合格，“纤维含量”和“绳带要求”是主要不合格项目，涉及湖州、泉州、广州等地的生产商 [8][9] - 校服产品发现3批次不合格，问题集中在“纤维含量”和“绳带要求” [4] 家用电器产品安全与能效 - 吸油烟机产品发现3批次不合格，主要问题为“能效等级”不达标和“结构”安全隐患，生产商均位于广东省中山市 [4] - 电磁灶产品发现11批次不合格，“端子骚扰电压”项目不合格达10批次，“非正常工作”和“能效等级”问题也较为普遍 [9] - 快热式电热水器、空气净化器各发现1批次不合格，问题分别为“非正常工作”和“能效等级” [8] 交通安全防护产品 - 摩托车、电动自行车乘员头盔产品发现26批次不合格，“护目镜（耐磨性）”问题最为突出，涉及15批次，“吸收碰撞能量”和“耐穿透”等安全性能问题也占比很高 [6][7] - 制动软管产品发现3批次不合格，问题为“缩颈后通过量”和“抗拉强度” [4] 其他工业消费品质量 - 月饼过度包装问题发现7批次，全部为“包装空隙率”不合格 [7][8] - 玩具、瓦楞纸箱、防盗安全门、橡皮绝缘电缆各发现1批次不合格，问题涉及机械物理安全、材料性能等 [4][8] - 清洗剂产品发现4批次不合格，问题集中在VOC含量及氯代烃、苯系物等有害物质超标 [5] - 水溶肥料、复肥、润滑油、发动机冷却液等化工产品发现6批次不合格，问题涉及包装标识和关键性能指标 [5][8]

核心财务表现 - 截至2025年9月30日止九个月，公司拥有人应占未经审核综合溢利约为2.787亿美元 [1] - 集团营业收入为60.174亿美元，较去年同期的60.753亿美元微幅下跌1.0% [1] 制鞋业务表现 - 来自制鞋活动的营业收入为39.561亿美元，较去年同期增加4.6% [1] - 鞋履出货量上升1.3%至189.4百万双 [1] - 平均售价较去年同期上升3.2%至每双20.88美元，受惠于优质的订单组合 [1] - 运动/户外鞋类占鞋履制造营业收入的83.6%，休闲鞋及运动凉鞋占16.4% [1] - 运动/户外鞋为集团主要类别，占总营业收入的55.0%，休闲鞋及运动凉鞋占10.8% [1] - 制造业务（包括鞋履、鞋底、配件及其他）的总营业收入为42.317亿美元，较去年同期增加2.3% [1] 零售业务表现 - 来自宝胜贡献之营业收入为17.857亿美元，较去年同期的19.398亿美元下降7.9% [2] - 以人民币计算，营业收入为人民币129.028亿元，较去年同期的人民币139.842亿元下降7.7% [2] - 中国大陆零售环境愈趋多变，客流量波动导致线下直营及加盟渠道较去年同期显着下滑 [2]

业绩总结 - 2025年9个月总收入为60.17亿美元，同比下降1.0%[41] - 2025年9个月归属于股东的利润为2.639亿美元，同比下降12.6%[41] - 2025年9个月的毛利润为1,371,443,000美元，较2024年9个月的1,472,320,000美元下降6.9%[53] - 2025年9个月的营业利润为324,222,000美元，占收入的5.4%，同比下降19.3%[150] - 2025年9个月的净利润为290,319,000美元，占收入的4.8%，同比下降18.0%[150] - 2025年9个月的EBITDA为4.336亿美元，同比下降10.4%[85] 用户数据 - 2025年9个月鞋子出货量同比增长1.3%，达到1.894亿双[40] - 2025年9个月的鞋子销量为1.894亿双，较2024年9个月的1.869亿双增长1.3%[49] - 2025年9个月的平均售价（ASP）为20.88美元，同比增长3.2%[40] 财务指标 - 2025年9个月的整体毛利率为22.8%，同比下降1.4个百分点[42] - 2025年9个月的制造业务毛利率为18.3%，同比下降1.3个百分点[41] - 2025年9个月的零售业务毛利率为33.5%，同比下降0.5个百分点[41] - 2025年9个月的经营现金流达到3.403亿美元，自由现金流为1.011亿美元[39] - 2025年9个月的净现金流为-23,800,000美元，较2024年9个月的净现金流有所下降[58] - 2025年9个月的资本支出为239,200,000美元，较2024年9个月的152,900,000美元增长56.4%[54] - 2025年9个月的总借款为866,100,000美元，较2024年9个月的956,800,000美元下降9.5%[54] - 2025年9个月的净现金为52,500,000美元，较2024年9个月的118,400,000美元下降55.7%[54] 运营效率 - 2025年9个月的制造业务利用率为93%，同比上升1个百分点[40] - 2025年9个月的存货周转天数为160.93天，同比增加5.4%[113] - 2025年9个月的应收账款周转天数为18.42天，同比增加2.0%[113] - 2025年9个月的应付账款周转天数为26.20天，同比增加0.8%[113] - 2025年9个月的SG&A费用占收入的比例为10.2%，较去年同期下降0.2个百分点[77] - 2025年9个月的净其他费用为10.8%，较2024年同期下降0.2个百分点[77] 人力资源 - 2025年9个月的员工人数同比减少8%，从20,300人降至18,600人[109] 未来展望 - 2025年第三季度收入同比下降4.5%[77] - 2025年9个月的资本支出为2.143亿美元，同比增长86.8%[85]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：同步大市-A（首次）[1] 报告核心观点 - 全球纺织品和服装出口额约9千亿美元，2020-2024年年均复合增速为3.2%，行业重回增长通道[2] - 关税风险基本落地，纺织制造龙头有望迎来重估[5] - 制衣行业向上游整合趋势明显，而制鞋行业竞争格局更为集中[3] - 推荐标的：申洲国际、裕元集团、华利集团，建议关注开润股份、伟星股份、百隆东方[9] 全球纺织制造行业概况 - 全球纺织品和服装出口金额从1989年的1934亿美元增长至2024年的8827亿美元，2020-2024年CAGR为3.2%[16][17] - 中国为全球最大纺织品和服装出口国，但服装出口占全球比重从2013年39.2%的高点下滑至2024年的29.6%[19][20] - 欧盟、美国、日本为全球前三大纺织品和服装进口地，2023年进口占全球比重分别为57.5%、12.7%、3.5%[28] 制衣行业分析 - 产业链包含纤维、纺纱、织布、染整、成衣、零售六大领域，中大型公司向上游延伸成为趋势[33] - 申洲国际为全球最大运动针织服饰制造商，2024年服装产能5.5亿件，营收287亿元，净利润62亿元[33] - 客户集中度普遍较高，第一大客户收入占比约30%；兼具面料和成衣对外销售的企业，第一大客户收入占比约15%[4] - 产能布局以越南、柬埔寨、印尼为主，中国内地产能占比普遍偏低[4][55] - 销售区域以美洲为主，聚阳实业对美敞口达70%，儒鸿、晶苑国际对美敞口约50%、38%，申洲国际对美敞口较低[4][57] 制鞋行业分析 - 产业链各环节分工明确，企业向上游整合有限，竞争格局比制衣行业更为集中[37][43] - Nike品牌拥有鞋履供应商15家、服装供应商67家；Adidas拥有鞋履供应商24家、服装供应商55家[3][43] - 裕元集团为全球运动鞋履制造商龙头，2024年鞋履出货量2.55亿双，制造业务营收56.21亿美元，净利润3.50亿美元[37] - 丰泰企业对单一客户依赖度最高，来自耐克的收入占比超过85%[7][77] - 鞋履制造企业均在越南设厂，且越南多为各企业产能占比最大的地区[7][82] - 对美敞口集中在40%-50%，裕元集团销售区域相对分散，美国占比不足30%[7][85] 关税影响分析 - 假设关税为20%，制造商承担5%，预计影响申洲国际、晶苑国际、聚阳实业、儒鸿、上海嘉乐销售毛利率0.8%、1.9%、3.5%、2.5%、0.3%[8] - 预计影响上述制衣企业净利润幅度分别为4%、24%、30%、14%、7%[8] - 预计影响各鞋履制造企业销售毛利率1%-2%，影响华利集团以外的企业净利润幅度约20%，影响华利集团净利润幅度10%+[8] 重点公司推荐 - 申洲国际：对美敞口处于制衣企业中较低水平，海外面料产能占比超50%，2024年毛利率修复至28.1%[9] - 裕元集团：对美敞口处于制鞋行业较低水平，掌握上游原材料环节，估值相对行业平均水平偏低[9] - 华利集团：对美敞口处于制鞋行业平均水平，越南本地原材料采购比例超50%，新拓展Adidas等客户[9]

品牌定位与核心理念 - 品牌强调鞋子是个人生活态度的真实写照，舒适美观的鞋子体现对自身的关爱[7][8][16] - 公司认为99%的中国消费者尚未充分认识到舒适鞋履的重要性[27] - 品牌定位为将舒适度与设计感完美结合的国际鞋履品牌[31] 产品技术与材料优势 - 鞋履内里采用肯尼亚进口羊皮，具有弹性好、韧性强、透气性佳且防臭的特性[40][42] - 鞋垫使用美国野生长尾鹿皮，存量稀少，柔软性超越普通牛皮、猪皮及织物[43][45] - 鞋床采用3D立体曲面设计，贴合足弓，使脚底均匀受力[45][46] - 鞋楦由意大利工厂根据亚洲人脚型定制，确保贴合度与舒适性[49][51] - 鞋底应用DST固态置换技术，通过亚麻籽在材料层间位移实现缓冲减震，行走体验如踩细沙[60] - 部分鞋款单只重量仅186克，比普通跑鞋更轻[79] 设计师背景与品牌渊源 - 品牌创始人为世界著名鞋品设计师韦恩·芬克尔斯坦，在美国被誉为"舒适鞋教父"[33] - 设计师曾为Gentle Souls、L'amour Des Pieds等知名鞋履品牌提供服务[35] 主打产品系列及特点 - 慵懒斜扣飞织小单鞋采用飞织鞋面，保型性好且透气，适合春夏秋三季穿着[71][73] - 时尚休闲小白鞋为情侣款式，具备隐形增高效果，鹿皮鞋垫与真皮面料确保四季舒适[84][87][91] - 轻奢绵羊皮小跟鞋使用小羊皮鞋面与进口水染鹿皮鞋垫，设计经典百搭[96][98][108] - 切尔西短靴采用进口头层NAPPA小牛皮或牛反毛，鞋跟高度3.5厘米，兼具轻盈与稳当[120][123][125] 营销活动与价格策略 - 公司将于10月24日晚6点举办女鞋专场直播，推出秋冬新品包括真皮女靴、雪地靴等[23] - 直播期间全场价格低至2折，部分款式直降千元，提供包邮服务[25][68][112] - 直播每15分钟进行一轮手机抽奖活动，鼓励观众提前预约[130]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对中国零售行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 2025年第三季度及国庆黄金周前三天，华南地区购物中心线下零售表现整体承压，销售额同比出现下滑 [2] - 不同品类和品牌表现显著分化，运动户外、部分国产化妆品表现优于国际品牌和传统服装 [2][3][4] - 餐饮消费同样呈现分化，传统中餐粤菜表现强劲，而西餐、日料及火锅类承压 [2] - 商场促销活动及品牌自身策略（如是否参与满赠）对短期销售表现有显著影响 [4] 25Q3及黄金周线下零售整体表现 - 样本一（广州购物中心+百货）25Q3线下零售额较25Q2走弱，销售额环比和同比均下滑双位数 [2] - 样本一在10月1日至3日期间，购物中心销售额同比下滑幅度较Q3收窄，日均客流同比小幅增长，环比春节增长中个位数 [2] - 样本一零售客单价同比回落，高值商品及高值化妆品下滑较多，中低端价格商品如运动及户外鞋服类销售额同比上升中高个位数，但男装和女装销售额同比下滑双位数 [2] - 样本二（番禺百货）25Q3线下销售额环比增长双位数，但10月1日至3日期间销售额同比下滑双位数，日均客流及零售客单价同比均下滑中个位数 [2] 黄金周餐饮表现 - 受双节影响，传统中餐粤菜餐饮表现强劲，同比增长高个位数 [2] - 西餐、日料及火锅类餐饮表现承压，同比下滑双位数 [2] - 网红或网络推荐热门餐厅（如南京大排档、费大厨）销售额同比增长低个位数 [2] - 快餐类餐饮店表现低迷，同比负增长 [2] 化妆品品牌销售表现 - 10月1日至3日期间，70%的国际化妆品品牌销售额同比下滑，其中DIOR同比下滑双位数，欧莱雅、雅诗兰黛及MAC同比下滑个位数 [3] - 30%的国际品牌小幅上升，如植村秀同比上升低个位数 [3] - 国产品牌毛戈平表现亮眼，于10月1日在样本一开业，通过大力促销活动提振销售，客单价达800元以上，其鱼子酱系列护肤品深受欢迎 [3] 运动品牌销售表现 - 25Q3，NIKE销售额同比增长高个位数，ADIDAS同比增长中低个位数，而李宁及安踏销售额同比均实现双位数增长，FILA销售额同比下滑双位数 [4] - 10月1日至3日期间，NIKE及ADIDAS销售额同比下滑高个位数，李宁及安踏同比上升双位数 [4] - ADIDAS和NIKE销售额下滑主因包括未参加商场满赠券促销活动，而李宁和安踏参与；此外，国产品牌产品细分更丰富、更新迭代快、设计符合年轻人审美且性价比高 [4] 户外品牌销售表现 - 25Q3户外品牌销售额增速排序为：The North Face = Jack Wolfskin > 凯乐石 = 骆驼 > Columbia，前两者增速达双位数，后三者为中高个位数 [5] - 10月1日至3日期间，受店铺促销活动影响，Columbia销售额同比增长中位数，而The North Face及骆驼销售额同比均有所下滑 [5] - 黄金周期间户外品牌折扣力度大于运动品牌，但整体品牌折扣力度较往年同期维持平稳，主要依靠商场和商圈活动吸引客流 [5]

重要证件类 - 录取通知书、高考准考证、身份证为入学必备三件套，缺一不可 [4] - 需准备团员档案和学籍档案，并注意保持密封条完整 [4] - 建议准备1寸和2寸蓝白底证件照各一版，并同步存储电子版至云端 [4] - 需根据学校通知准备户口迁移证明，供需要迁移户口的同学使用 [4][5] 生活用品类 - 衣物准备包括当季衣物、内衣袜、睡衣，在南方上学可加购防潮用品 [5] - 床上用品如三件套和被褥，需提前查清学校是否统一发放 [5] - 个人清洁用品如牙膏牙刷毛巾和洗护套装，可优先选择旅行装，到校后再补货 [5] - 收纳工具如收纳盒和压缩袋，有助于保持整洁 [5] - 建议携带保温水杯 [5] 学习用品类 - 学习工具包括笔记本、草稿纸，用于预习和复习 [6] - 书写工具需准备黑色书写笔、2B铅笔和橡皮，作为考试套装提前备好 [6] - 可配备护眼台灯，作为深夜学习工具 [6] 电子设备类 - 通讯娱乐设备包括手机、充电宝和耳机，被形容为6G冲浪三件套，需认准3C标识 [8] - 建议携带带USB接口的多孔插线板，使用更为便捷 [8] - 可携带小功率吹风机，但需提前确认学校要求和电压限制 [8][9] - 建议选择内存稍大的笔记本电脑，方便存储学习资料 [7] 健康防护类 - 常备药品包括感冒灵、布洛芬，用于应对基础病症 [7] - 应急用品包括创可贴和碘伏棉签，用于磕碰等紧急情况 [7] - 防暑用品如藿香正气口服液，为军训必备 [7] - 个人护理用品包括暖宫贴和蒸汽眼罩，用于生理期和疲劳时刻的自我关怀 [7] - 军训防护组合包括防晒霜、花露水、湿巾和芦荟胶，需做好防晒和晒后修复 [8] 服饰鞋履类 - 需准备正装套装，用于社团面试、辩论等正式场合 [9] - 鞋类包括运动鞋和休闲鞋，满足不同场景需求 [9] 宿舍用品类 - 可准备小礼品，优先选择家乡特产，作为与室友破冰的工具 [9] - 隐私保护工具包括隐私床帘，用于打造私人空间 [10] - 休息辅助工具包括静音耳塞和遮光眼罩，减少宿舍成员间的互相干扰 [10] - 安全用品包括密码锁，用于衣柜抽屉防盗 [10] - 便利用品包括小药盒或药箱，用于药品分装 [10] - 可配备手机支架 [10] - 便利工具包括床边挂篮，便于随手拿取琐碎物品 [10] - 可配备迷你带灯化妆镜，用于日常和熄灯后的护肤化妆 [10] 购物建议类 - 慎买大功率电器如电煮锅等，需提前查阅校规 [11] - 大量洗发水、文具、纸巾等物品，若路途较远不方便携带，建议到校内采购 [11]

文章核心观点 - 晋江作为中国制造业的典型代表，通过鞋服和零食两大产业展现了产业集群的发展逻辑，其成功源于产业基础、企业家敏锐度、政策支持及适应新商业环境的能力，为中国制造业转型升级提供参考[6][7][27] 鞋服与零食产业的扎根条件 - 鞋服和零食产业均需工艺积累与劳动密集型生产，契合晋江人力资源丰富和手工业传统的基础条件[9] - 产业对成本控制和物流效率要求高，晋江沿海地理位置提供交通便利优势，气候条件同时适合鞋服制造和零食生产[11] - 企业家具备市场机会捕捉能力，如安踏创始人通过代工经历意识到品牌价值，雅客创始人从贸易转向实业[11][12] - 地方政府政策在土地使用、税收等方面提供实质性支持，改革开放红利为民营企业发展创造机遇[12] 品牌建设与渠道扩张策略 - 1990年代通过央视广告快速建立品牌知名度，安踏首用体育明星代言模式，广告投放后品牌迅速传播[14] - 采用经销商网络解决物流瓶颈，安踏早期推行区域独家代理制，后期建立标准化管理体系控制渠道质量[15][17] - 产业链整合聚焦关键环节：安踏控制鞋底生产和组装，零食企业如达利聚焦研发与标准，外包分销环节[17][18] - 轻重结合模式实现高资本回报率和生产灵活性，适应市场需求变化[18] 新商业环境下的竞争策略 - 错位竞争寻找蓝海赛道：雅客转向功能性糖果（维生素糖果、胶原蛋白肽软糖），金冠从喜糖转型情绪概念软糖，大黄蜂转向专业童鞋市场[21][22] - 拥抱新电商平台：拼多多等平台提供发现逻辑销售机会，雅客在拼多多ROI达1:10（传统平台仅1:2-1:3），公牛世家通过黑标认证获取流量[24][25] - 传统制造优势与新平台结合形成降维打击：产品研发能力（如鞋子舒适性设计）、供应链控制力（成本与品质）、品牌积淀（消费者信任）与新平台低成本流量（拼多多技术服务费1.4%）和快速反馈（几天测试市场）协同[24][25][26] - 新平台吸引年轻用户群体，助力品牌年轻化创新[26] 产业集群与制造业启示 - 产业选择需因地制宜，鞋服和零食产业技术门槛适中、劳动密集、市场容量大，匹配晋江资源禀赋[27] - 企业发展需顺势而为，从央视广告到新平台营销均踩准时代节点，主动拥抱变化[27] - 产业集群产生协同效应：经验共享、创新协同及"晋江制造"整体品牌放大效应[19][27] - 传统制造业通过创新和适应能力焕发新活力，证明方向和方法比行业属性更重要[27]

运营数据 - 中欧（厦门）班列开通10周年 累计开行1378列 载货12万标箱 货值超355亿元人民币[1] - 货物种类覆盖电子 机械 日用品 生物医药等超千种品类[1] - 安智贸项目货物累计运输2万余标箱 货值超100亿元人民币[1] 线路网络 - 从单一线路扩展至7条线路 辐射13个共建一带一路国家的30多个城市[1] - 相比国际海运缩短10至20天运输时间[1] - 为福建及周边企业搭建对接欧洲贸易的绿色通道[1] 货物结构演变 - 初期主要装载服装 陶瓷等小商品[1] - 现阶段新增生物医药 新能源汽车 光伏组件等高附加值产品[1] - 实现电子产品和机械设备的双向贸易流动[1] 通关创新模式 - 创新实践铁路快通模式 通过前置核验舱单数据实现智能化监管[2] - 采用一站式验放和数字化通关系统[2] - 实现货物即到即查即放即转 保障一次报关一次查验全线放行[2] 企业效益提升 - 安智贸项目使电子产品在欧洲可优先办理海关手续[2] - 客户满意度大幅提升[2] - 海关通过新放行系统实时掌握企业接收情况 提升监管时效[2]

中欧(厦门)班列运营数据 - 班列开通10周年 累计开行1378列 载货12万标箱 货值超355亿元人民币[1] - 货物种类覆盖电子 机械 日用品 生物医药等超千种品类[1] - 安智贸项目货物达2万余标箱 货值超100亿元人民币[1] 线路网络与运输优势 - 从单一线路扩展至7条线路 辐射13个共建一带一路国家的30多个城市[1] - 相比国际海运缩短10至20天运输时间[1] - 为电子信息 光伏组件等中国制造出口欧洲提供高效物流方案[1] 货物结构升级 - 从服装 陶瓷等小商品升级至生物医药 新能源汽车等高附加值产品[1] - 实现双向贸易 俄罗斯木材 比利时聚乙烯等货物进口中国[1] 通关便利化措施 - 创新铁路快通模式 通过前置核验舱单数据实现智能化监管[2] - 实施一站式验放和数字化通关 实现货物即到即查即放即转[2] - 安智贸项目使电子产品在欧洲可优先办理海关手续[2] 基础设施与系统支持 - 依托前场大型铁路货场建设海关新放行系统[2] - 通过数据交换实时掌握企业接收放行情况[2] - 保障班列一次报关 一次查验 全线放行[2]