晋江鞋业发展历程 - 晋江鞋业崛起于上世纪八九十年代，凭借侨乡优势和创业精神从家庭作坊发展为代工产业集群 [4] - 21世纪初晋江首次跻身全国百强县前十，安踏通过签约孔令辉代言和CCTV广告开启品牌化之路，形成"代言人+一句slogan+CCTV"营销模式 [6] - 头部运动品牌高度集中化导致市场份额被瓜分，电商兴起与成本压力使后续品牌难以突围 [6] 新晋江系企业转型策略 - 公牛世家通过收购品牌避开与安踏正面竞争，定位238-278元质价比休闲男鞋，2023年拼多多销售额突破一两千万元 [11][13] - 鑫舒踏鞋业从外贸代工转向内销，主推"海峡虎"品牌洞洞鞋，该品类占比从0%提升至40%，拼多多占销售额40% [20][21] - 大黄蜂童鞋2019年入驻拼多多后实现年销3000万元，2024年目标1亿元，平台20家黑标店推广费可退返一两百万元 [29][38][39] 拼多多平台赋能作用 - 拼多多"千亿扶持"政策助力商家研发原创设计，公牛世家两款创新鞋款销量达几十万双并获专利 [14][15] - 平台数据驱动产品创新，海峡虎废土风洞洞鞋日均销800多双，大黄蜂针对拼多多开发独家款 [22][29] - 拼多多一季度营销费用增至334亿元，通过减免佣金、推广费返还等政策为商家创造利润空间 [41][42] 细分市场差异化竞争 - 公牛世家聚焦休闲男鞋，研发宽楦设计并联合高校建立研发中心，线上年销6亿元目标10亿 [16][17] - 鑫舒踏专注拖鞋细分市场，EVA材质产品售价仅头部品牌1/5，通过模具开发与专利申请抵御抄袭 [20][22] - 太子熊童鞋以三四十元价格优势实现日产千单，2023年推出自主品牌并计划申请黑标认证 [32][33] 产业带升级路径 - 陈埭镇集聚7000多家鞋企，年产运动鞋超10亿双占全球20%份额，安踏等头部品牌均起源于此 [25][27] - 新晋江系商家从代工转向品牌运营，通过拼多多实现白牌到黑标的跃升，线上反哺线下渠道 [17][33][38] - 拼多多"新质供给"专项团队深入产业带，推动商家从营销思维转向用户思维与品牌思维 [38][43]

拼多多平台与新晋江系品牌崛起 - 拼多多平台上"新晋江系"品牌通过高质价比策略快速成长 切入童鞋、休闲鞋、洞洞鞋等细分品类 避开与安踏等头部运动品牌直接竞争 [1] - 拼多多推出"千亿扶持"计划 未来三年投入千亿资源包重点扶持新质商家 包括流量、营销扶持及各项费用减免 [8] - 拼多多2025年Q1销售及营销费用激增43%至334亿元 带动平台GMV增速达16% 单季度GMV突破1.07万亿元 [9] 传统晋江鞋企转型路径 - 晋江童鞋品牌大黄蜂线上销售额自2021年陷入停滞 因头部运动品牌拓展至童鞋类目导致竞争加剧 [3] - 泉州批发商陈青福销售额在2017年达到2亿元峰值后停滞三年 最终收购老品牌公牛世家转型做自有品牌 [4][5] - 鑫舒踏鞋业从代工转向国内市场 2019年入驻拼多多后拖鞋年销量突破千万双 2020年买下"海峡虎"商标发展自有品牌 [6] 细分赛道品牌化策略 - 公牛世家切入200-300元休闲鞋细分市场 第一年销售额达一两千万元 计划通过黑标店铺实现年销售额过亿 [7][8] - 海峡虎转型做洞洞鞋 采用橡胶+EVA材质 价格数十元 日销量达一两万双 废土风等新款成为拼多多爆款 [7] - 大黄蜂计划加大拼多多投入 预计销售额从去年3000多万元增长至1亿元 618大促将成为重点爆发节点 [9] 新电商平台赋能效应 - 拼多多操作简单、门槛低的特性吸引江西创业者陈洪火 其品牌太子熊童鞋日销量达一两千单 年销量30万双 [10] - 平台扶持政策显著降低商家运营成本 包括技术服务费、推广软件服务费等减免 最终转化为产品质价比优势 [8] - 新锐品牌通过拼多多快速复制"晋江系"成长路径 形成产业集群效应 如陈埭镇江西创业者群体相互带动 [10]

跨境电商大会概况 - 2025郑州跨境电商大会暨外贸优品中华行（河南站）活动在郑州国际会展中心启动 [1] - 现场设置七大展区，300余家外贸企业带来近万种优质商品 [1] 食品行业参展情况 - 河南丽星集团公司展示多种明星酸辣粉产品，合作伙伴包括食族人、海底捞等知名品牌 [4] - 公司生产的粉丝纯天然无添加剂，通许县被誉为"中国酸辣粉产业之都" [4] - 漯河联泰食品有限公司展示榴莲脆片、墨鱼脆片等零食，为麦德龙、沃尔玛、良品铺子等国内外品牌代工 [6] 服装配饰行业参展情况 - 河南瑞贝卡发制品股份有限公司展示近百款假发产品，全球六成假发产自河南许昌 [9] - 许昌发制品日均全球销量4万套，年出口额达3亿美元 [9] - 隆丰革乐美时尚有限公司展示羊裘皮家居产品及鞋类，与国际一线品牌建立长期合作 [9] 家居用品行业参展情况 - 河南钢美科技有限公司展示钢制宠物柜和室外工具房，产品注重防锈和耐用性 [9] - 公司计划根据市场需求对产品进行升级 [9]

报告公司投资评级 - 报告对裕元集团的投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入/归母净利分别为20.29/0.76亿美元，同比增长1.3%/-24.2%，业绩低于市场预期，净利下降主要因产能负载不均、生产效率欠佳及人工成本上升 [2] - 25Q1制造ASP一反连续5个季度下跌趋势，价格增速转正，但制造业毛利率等下降；零售业务4月收入进一步下降 [3][4] - 公司作为全球运动鞋制造龙头有优势，虽短期受关税等影响，但全年订单有望维持低至中单增长，中期重启产能扩张，长期净利率有提升空间，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司25Q1收入20.29亿美元、归母净利0.76亿美元，同比增长1.3%、-24.2%，业绩低于市场预期，净利下降是因产能负载不均、生产效率欠佳和人工成本上升 [2] 分析判断 制造业情况 - 25Q1制造业收入13.28亿美元、归母净利0.64亿美元，同比+5.9%、-24.6%；运动户外鞋/休闲鞋及运动凉鞋/鞋底等收入分别增长3.8%/34.3%/-14.9% [3] - 产能利用率/鞋履出货量/单价为91%/0.62亿双/20.0美元，同比+3PCT/+5.3%/+2.5%，价格增速转正受订单组合影响 [3] - 25Q1制造业毛利率/经营净利率/归母净利率为17.7%/5.7%/4.8%，同比下降2.6/2.7/2.0PCT，净利率降幅低于毛利率因销管研等费用率变化 [3] 零售业务情况 - 25Q1宝胜零售业务收入/归母净利51.07/1.38亿元，同比-5.4%/-20.7%，实体店铺收入降9%，直营门店减11家至3437间，全渠道收入稳健增长 [4] - 25Q1零售毛利率/归母净利率为32.7%/2.7%，同比降0.5/0.5PCT，折扣同比扩大低个位数，环比维稳；25年4月宝胜收入同比降7.7%，降幅环比扩大 [4] 投资建议 - 公司是全球运动鞋制造龙头，有份额和产业链布局优势，有望凭借海外产能扩产拓展份额 [5] - 短期受关税等影响，25下半年订单能见度受影响，但全年订单有望低至中单增长，得益于扩产、价格转正、阿迪及ASICS驱动 [5] - 中期管理改善后重启产能扩张，长期净利率有提升空间；维持25 - 27年营收预测，下调归母净利等预测，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|7890.17|8182.16|8690.00|9090.01|9425.15| |YoY（%）|12.04%|3.70%|6.21%|4.60%|3.69%| |归母净利润（百万美元）|274.71|392.42|458.32|516.30|558.94| |YoY（%）|7.30%|42.85%|16.80%|12.65%|8.26%| |毛利率（%）|24.40%|24.35%|25.85%|26.35%|26.85%| |每股收益（美元）|0.17|0.24|0.29|0.32|0.35| |ROE（%）|0.06|0.09|0.09|0.10|0.09| |市盈率|6.50|9.12|5.43|4.82|4.45| [7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、货币资金等 [9] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化情况 [9]

业绩总结 - 2025年第一季度总收入为20.295亿美元，同比增长1.3%[12] - 2025年第一季度归属于股东的利润为7580万美元，同比下降24.2%[37] - 2025年第一季度毛利润为464,338,000美元，同比下降7.7%[48] - 2025年第一季度经营利润为108,789,000美元，同比下降25.3%[48] - 2025年第一季度EBITDA为192,300,000美元，同比下降16.4%[49] - 2025年第一季度销售收入为5,107百万人民币，同比下降5.4%[94] - 2025年第一季度净利润为149百万人民币，同比下降18.1%[94] 用户数据 - 2025年第一季度鞋类出货量同比增长5.3%，达到6190万双[36] - 2025年第一季度平均售价（ASP）同比增长2.5%，达到每双20.04美元[36] - 2025年第一季度在线销售占总销售的32%，同比增长20%[93] 成本与利润率 - 2025年第一季度制造业务毛利率为17.7%，较去年同期下降2.6个百分点[37] - 2025年第一季度销售成本为1,093,512,000美元，同比增长9.4%[148] - 2025年第一季度毛利润为234,747,000美元，同比下降7.6%[148] 资本支出与现金流 - 2025年第一季度资本支出为75,700,000美元，同比增长135.1%[49] - 2025年第一季度净现金为5,700,000美元，同比下降96.7%[49] - 2025年第一季度净现金流入为1,184.6百万人民币[116] 未来展望 - 2024财年收入为8,182.2百万美元，同比增长3.7%[147] - 2024财年归属于所有者的利润为392.4百万美元，同比增长42.8%[147] 负面信息 - 2025年第一季度制造业务的总劳动成本因劳动力增加和工资上涨而上升[36] - 2025年第一季度库存天数为138天，较2024财年增加[109]

行业趋势 - 消费者对服装品质和个性化需求日益提升 如何选购品质与价格兼具的服饰成为焦点 [1] - 社交平台上关于服装起球 掉色 防晒效果不佳等品质问题的吐槽屡见不鲜 [1] 京东服饰品质标准 - 京东服饰携手中联品检集团发布六大安心品质标准 涵盖T恤 休闲裤 防晒衣 牛仔裤 内裤 休闲鞋等品类 [1] - 标准从材质 性能 功能等核心维度进行规范 并对产品进行品质分级 实现从选品到质检全链路把控 [1][5] - 符合标准的服饰产品将被打上"安心品质"标识 若材质假冒将予以4倍赔付 [1] - 首批打标品牌包括海澜之家 森马 百丽 蕉下 蕉内 GAP等超百大服饰品牌 [3] 标准具体内容 T恤品类 - 重磅纯棉按克重分级：230g适合通勤 260g增强挺括感 290g抗摩擦抗起球 [10] - 凉感分级：Q-max≥0.18适合日常 ≥0.20适合运动 ≥0.25适合极端高温 均高于国标≥0.15要求 [10] - 抗菌标准分3A 5A 7A三级 最高实现95%-99%抑菌率且水洗150次仍有效 [10] - 吸湿速干分Ⅰ Ⅱ Ⅲ级 评定面料吸收汗液和水分蒸发时间 [10] 防晒衣品类 - 原纱防晒衣在透气性 防晒力 耐洗性三个维度规范 [13] - 紫外线阻挡率普遍高于UPF50+ 暴晒2小时后紫外线透射率仍低于2% [13] - 连续机洗50次UPF值稳定在45+ 使用3年后仍能抵御强紫外线 [13] 休闲鞋品类 - 回弹率分级：≥50%适合短时穿着 ≥60%适合日均8000步 ≥70%适合高强度运动 [13] - 轻量化分级：300-500g/双适合通勤 200-300g/双适合城市暴走 <200g/双适合马拉松 [13] - 透汽性分级：≥5.5g/(m2・24h)适合空调房 ≥7.5g/(m2・24h)适合多汗通勤 ≥9.0g/(m2・24h)适合极限运动 [13] 品牌产品示例 T恤 - 海澜之家六维弹力几何印花短袖T恤具备3A级抑菌性能 可快速排汗 [14] - UNIFREE美式烫钻长袖T恤采用莱赛尔针织面料 触感柔软舒适 [14] - 拇指白小T汗隐无痕T恤采用吸湿速干科技 运动休闲皆宜 [14] 防晒衣 - 蕉下京东专供防晒衣兼具凉感与防晒双重优势 [16] - 蕉内502UV半拉链防晒衣具备防泼水与高透湿性能 [16] - 伯希和第二代冰感高弹防晒衣采用STORM ICEOXY透气科技 实现持续散热 [16] 裤类 - 森马夏季阔腿凉感牛仔裤采用棉天丝面料 垂顺凉爽 [18] - Teenie Weenie小熊牛仔裤采用莱赛尔棉混纺面料 立体裁剪修长腿型 [18] 鞋类 - 百丽男士小白鞋搭载轻量发泡底 迈步零压感 [20] - 骆驼厚底休闲鞋采用镂空设计 弹软耐折 [20] 内裤 - 有棵树男士内裤达到7A级抗菌标准 为私密部位提供深度防护 [22] - 蕉内311Cool Air冰丝内裤采用7A抗菌 兼具凉感无痕特性 [22] - 海澜之家10A抗菌消臭莫代尔男士内裤叠加银离子消臭技术 [22] 行业影响 - 京东服饰联合品牌商家和权威机构构建服饰品质保障 推动"闭眼买不踩雷"的确定性购物体验 [23] - 标准让消费者和品牌商家能更直观高效地进行选购与对比 [9]

中国外贸出口表现 - 2024年中国出口鞋类产品92亿双，出口总值3335.7亿元人民币，连续保持出口第一大国地位 [1] - 本届广交会第三期采购商到会情况好于上届，企业反映采购商流量比去年秋交会有所增长，成交意向好于预期 [2] 鞋类行业创新升级 - 中国鞋企通过数字化转型与技术突破实现工艺创新，广河县吉明鞋业引进智能生产设备与数字化管理系统，实现全流程数字化升级 [1] - 3D足部扫描技术确保鞋楦精准贴合脚型，自动化裁剪系统与智能品控设备使订单交付效率提升30%，产品合格率稳定在98%以上 [1] 箱包行业技术发展 - 中国箱包企业加大产品材料和工艺研发力度，徐州威嘉轻工积极与材料头部企业合作研发新材料 [1] - 本届广交会第三期来自阿根廷、智利、哥伦比亚等地的采购商为公司带来一批订单 [1] 玩具行业设计创新 - 中国玩具企业通过产品设计创新融合传统文化元素，陕西诚领永道推出中国风益智积木玩具，将古建筑美学融入拼搭过程 [2] - 玩具设计既锻炼儿童手脑协调能力，又展现东方建筑美学和江南园林意境 [2] 乡村振兴特色产品 - 广交会乡村振兴特色产品展区首次以"零展位费"形式集结中国脱贫地区特产，包括新疆蜂蜜酒、云南古树茶、宁夏羊裘皮等 [2] - 临沭晴朗工艺品展出2000余件柳篮、布艺制品，传承非遗技艺的手编精品和现代设计家居装饰受境外采购商青睐 [2] 食品土畜行业参展情况 - 本届广交会食品土畜馆共有1147家企业参展，涵盖食品、地毯及挂毯、裘革皮羽绒及制品和宠物用品四大展区 [2]

出口形势与政策支持 - 4月份出口总体延续平稳增长态势 [1] - 商务部将聚焦企业需求，推动稳外贸政策落地见效 [1] 福建泉州外贸企业应对挑战 - 美国关税政策对福建外贸企业造成冲击，但一季度福建省鞋靴出口仍达170.8亿元，位居全国第一 [2] - 当地企业通过技术创新（如3D打印制鞋机）提升竞争力，颠覆传统制鞋流程 [2][4] 企业创新与合作模式转变 - 卡宾服饰利用AI设计和3D打印技术，实现从代工到自主设计的转型，获得国际客户青睐 [4][6] - 企业在新材料、新技术、新设计方面全面领先，掌握合作主动权，定价权增强 [6] 泉州产业创新与研发投入 - 泉州全社会研发投入连续7年增长超13%，国家高新技术企业数量达3100多家 [8] - 创新成为企业高质量发展的核心动力，推动传统产业升级 [8][10] 企业战略与市场拓展 - 中国企业通过技术创新增强竞争力，积极开拓国际市场 [10]