白银价格近期表现 - 2026年2月4日，沪银期货主力合约涨逾11%，现货白银日内涨超6%至90美元/盎司，纽约期银涨超8%[1] - 2025年国际现货白银从年初不足30美元/盎司最高突破83美元/盎司，全年最大涨幅超180%，远超黄金约60%的涨幅[1] - 2026年1月14日白银突破90美元/盎司，全球市值首次突破5万亿美元，一度成为全球第二大资产[1] - 2026年1月30日，受美联储主席提名事件影响，现货白银单日收跌26.9%，创历史最大单日跌幅，2月2日报收79.2美元/盎司，随后在2月3日暴涨超8%[1] - 2026年1月26日至29日，现货白银价格从最低90.8美元/盎司涨至最高121.6美元/盎司，创历史新高[6] 驱动价格上涨的核心因素 - 宏观基本面支撑：美联储自2025年9月起重启降息周期，已连续降息三次各25个基点，并于12月开始购买短端国债扩大资产负债表，向市场投放流动性[5] - 美元信誉变化：美国财政赤字率升至6%左右，国家债务快速积累，叠加总统对美联储决策干预增加，投资者对美元信心下降，美元进入贬值周期，白银作为替代品受益[6] - 地缘风险持续发酵加强了贵金属的避险需求[6] - 工业需求前景：光伏等新应用场景给予白银更强的工业需求前景，同时供给紧缺情况较为确定[6] - 投机资金助推：海外交易商囤积现货造成现货供应紧张，引发逼空行情，国内投机资金抢购现货并在期货上建立大量多头头寸，加剧价格暴涨[7] - 交割风险担忧：市场关注COMEX可能在3月出现实物交割违约风险，1月白银交割申请已超4000万盎司，远超往年同期的100万至200万盎司[7] 市场情绪与风险 - 白银被称为“魔鬼金属”，波动性远高于黄金，普通投资者极易在狂热市场中受损[1] - 国投白银LOF在2025年10月以来场内价格累计上涨超300%，其间累计发布近40次风险提示，实施了近30次停牌[6] - 2026年1月28日和29日，国投白银LOF在场内均达成10%涨停，大量资金转战场内抢筹[6] - 2026年1月29日，白银的相对强弱指数一度冲至91.1的峰值，处于极度超买状态[16] - 市场头寸在多头一侧极度拥挤，波动性已增加到荒谬的水平[16] - 1月30日美联储主席提名事件导致市场提前交易政策转向预期，引发踩踏行情，截至2月2日现货白银较年初涨幅回落至9.0%[16][17] 对下游工业的影响 - 工业需求旺盛是看多白银的核心逻辑，2024年全球工业用银需求创历史新高，达约2.12万吨，同比增长4%，占总需求近六成[11] - 白银是光伏电池制造关键原料，银价上涨显著增加光伏组件成本，当银价突破10000元/千克后，工业端需求呈现明显压力[11] - 以TOPCon电池为例，其耗银量较传统PERC电池高出40%[11] - 银价每上涨10%，光伏组件的单位成本将增加约0.01元/瓦[11] - 2026年1月底当上海期货交易所白银价格突破30000元/千克时，白银在光伏原料成本中占比已超过30%，而在2024年这一比重仅约9%[11] - 光伏行业已有超20家A股上市公司披露2025年度业绩预告，多家企业将“白银价格上涨”列为影响业绩的关键词，龙头企业隆基绿能预计2025年度净亏损60亿至65亿元[12] - 自2025年下半年以来，下游光伏组件产业对光伏银浆订单量锐减约50%[12] - 高银价也对AI算力、新能源汽车等产业施压，单台AI服务器含银量为15至20克，银价突破30000元/千克后，单台材料成本增加约460元，对于万卡集群的数据中心，银成本增幅可达千万元级[13] - 若银价长期维持高位，AI算力硬件厂商的毛利率可能压缩4至7个百分点[13] 行业应对与供需格局 - 光伏行业正持续推动“少银化、无银化”技术研发以对抗成本上涨，如银包铜、电镀铜等技术，但仍面临焊点强度验证、工艺复杂、设备改造成本高等挑战[13] - 全球白银市场已连续第五年出现供应短缺，2025年全球白银供应量约3.21万吨，需求量约3.57万吨，短缺约0.36万吨[14] - 2026年1月1日起，中国正式对白银实施出口严格管控，管理级别提升至与稀土相同，旨在优先保障国内需求[14] 后市展望与估值 - 核心驱动因素如美联储宽松周期、美元信誉改变与全球地缘风险等仍会继续发挥作用，2026年白银价格可能继续上行，但波动或许明显增大[18] - 对美联储新主席的提名让市场提前计入转鹰预期，银价短期可能仍有波动风险，中期市场会重新计入宽松预期，推动白银止跌反弹[18] - 当前金银比为58左右，处于历史均值区间，银对金的相对估值基本合理，但黄金价格已明显高于长期均衡中枢，存在一定泡沫，白银与黄金可能都处在被高估的状态[17] - 市场需警惕美国经济数据扰动和地缘风险带来的短期震荡，后市焦点将转向库存数据变化及工业需求指标[17] - 光伏新能源等行业对白银的工业需求可能随着价格飙升而急剧萎缩，对后续价格的支撑减弱[17]

国内白银市场遭遇重挫 - 2月3日国内白银主力合约单日暴跌16.71%，两日累计跌幅超30% [3] - A股白银概念股同步集体跌停 [3] - 国投白银LOF复牌后一字跌停收于4.25元，溢价率仍高达88.94%，对应净值仅2.25元，若要回归净值水平至少还需经历7个跌停板 [3][4] 国际白银市场强势反弹 - 纽约白银主合约在暴跌后迎来大阳线，截至下午17时大涨13.23%，重回87.2美元/盎司 [5] - 金价也受带动大涨6.5%，回到4963美元/盎司 [5] 多空博弈与三月关键交割月 - 白银价格大涨源于多空双方集中平仓，包括多头割肉和空头获利了结 [10] - 全球白银市场风向标iShares Silver Trust在2月2日单日加仓超1023吨，总持仓量回升至16546.59吨，回补前期全部减仓量 [11] - 1月末暴跌导火索是多头利用市场对1月合约交割压力的担忧发起集体逼空操作 [14] - 1月29日最终交割日，交易所上调保证金比例及利空消息冲击，导致多头遭遇空头“末日审判” [15] - 1月合约非主力交割月，实际交割需求没有预想中大 [16] - 真正的主力交割月是3月合约，交割窗口期为2026年3月2日至3月31日 [17] - 从库存、注册仓单及ETF持仓数据看，3月合约可能成为新一轮多空决战主战场，甚至可能出现类似1月的逼空行情 [17][18] 白银库存系统性枯竭与交割压力 - COMEX白银总库存从2025年9月16550吨峰值断崖式跌至2026年1月末12624.5吨，半年下降达23.7% [19] - 2025年1月以来COMEX库存井喷式增长，主因是特朗普政府政策倒逼全球机构将白银库存区域性转移至美国，导致美国之外库存持续减少 [22] - 主要白银生产与消费国加强出口管控，加剧全球白银市场供需结构失衡 [23] - 去年年末白银租赁利率一度飙升至年化35%以上，短期极值突破100%，出现机构包机运输白银应对交割的极端情况 [23] - COMEX白银交割量持续突破历史极值：2025年10月非主力月交割1555.2吨，同比激增10倍；12月主力月交割1959.6吨（6300万盎司）创纪录；2026年1月淡季仍交割1288.9吨（4144万盎司），同比暴涨300% [24] - 2月首两日纽交所交割通知量达2765份合约，对应1382.5万盎司（约429.9吨），按此速度2月交割量可能远超1月 [25][26] - 截至目前COMEX 3月白银合约未平仓合约达15.2万手，对应潜在交割需求高达7.6亿盎司，而当前可用注册仓单仅1.077亿盎司，覆盖比例仅为14.2% [28] - 预计3月份纽交所白银交割规模将进一步显著扩大，甚至超过2000吨 [30] - 若无增量注册仓单补充，纽交所白银库存量将跌破万吨大关 [31] 机构观点与长期供需基本面 - 高盛交易部门负责人指出，白银价格调整诱因是投资者持仓过度拥挤，总敞口处于99百分位数的极端水平，但推动上涨的核心变量未变，包括美元走势、AI领域投资热情、美国经济强劲增长及地缘政治格局重塑等 [32] - 德意志银行策略师认为此次抛售催化剂属短期因素，各类投资者对贵金属的投资意愿并未恶化，黄金和白银的整体投资价值依然稳固 [33] - 自2025年白银开启飙涨行情以来，全球购银主体全面扩容，从各国官方储备机构、头部金融机构到实体企业及个人投资者都大规模入场增持，形成全维度购银热潮 [33] - 白银工业端需求爆发式增长：光伏产业2024年用银量达6146吨，新能源汽车领域2025年用银量攀升至2566吨 [33] - AI数据中心建设提速及配套电网设备升级带来新增用银需求，多重需求共振下全球白银供需缺口急速扩大 [33] - 截至2026年，全球白银市场已连续6年陷入供应短缺，其中2025年缺口规模达3660吨，机构预计2026年缺口将进一步扩大至7000-8000吨，短缺程度再创近年新高 [33] - 每月完成交割及从现货市场购入的白银，绝大部分将永久性退出流通交易市场，持续消耗可流通库存，给后续期货合约交割带来实质性压力 [34] - 如果2026年上半年白银市场库存延续收缩态势，市场对银价上行的预期将再度强化，资金做多情绪有望迎来新一轮升温 [34] 行情总结与展望 - 白银市场的超级过山车行情是供需格局、资金博弈、政策调控等多重因素交织作用的结果 [35] - 短期来看，3月交割大战在即，多空双方激烈交锋将牵动银价走势，市场波动或难避免 [36] - 长期来看，全球白银供需缺口持续扩大的核心矛盾未变，工业需求的刚性增长与可流通库存的不断消耗为银价提供了坚实支撑 [36] - 此轮行情被描述为四十年不遇的史诗级行情，还远未落幕 [8][37]

白银价格表现与市场反应 - 现货白银价格一举冲破每盎司90美元大关，刷新历史纪录 [1] - 白银年内涨幅高达25%，引爆全球投资者恐慌性买入 [1] - 市场将此次上涨描述为由多重因素共同点燃的“白银风暴” [1] - 有分析预测，若价格突破100美元关口，可能触发程序化交易与散户跟风潮，引发新一轮逼空行情 [3] 驱动价格上涨的核心因素：供应端 - 全球白银供应持续吃紧，矿山产量多年停滞 [1] - 工业回收难以填补供应缺口 [1] - 交易所库存已跌至十年低位 [1] 驱动价格上涨的核心因素：需求端 - 需求端火力全开，工业需求年年创新高 [1] - 光伏产业每兆瓦耗银量激增 [1] - 电动汽车、AI芯片等高科技制造对导电银浆的依赖日益加深 [1] - 绿色能源转型将长期推高工业用银需求 [3] 驱动价格上涨的核心因素：金融与宏观环境 - 美联储政策摇摆不定，美元信用遭质疑 [1] - 资金纷纷涌向贵金属寻求金融庇护 [1] 市场结构与投资者行为变化 - 白银正从“配角”跃升为资产配置主角 [3] - 普通投资者对白银ETF、白银股及实物银条的关注度已飙升 [3] - 分析指出当前白银市场正处“完美风暴”中心，供应短缺短期内无解 [3] 价格前景与市场观察点 - 分析认为90美元不是终点，而是市场信心的试金石 [3] - 当一克白银逼近30元人民币时，市场关注其究竟是机遇还是泡沫 [3] - 未来的价格方向可能取决于下一份通胀数据与央行声明 [3]

全球白银市场现状与核心特征 - 全球白银市场正处于库存极度敏感的转折点，库存水平持续走低导致银价波动幅度远超历史均值 [1] - 库存薄弱为“逼空行情”埋下伏笔，需求迅速吞噬关键金库库存可能导致价格呈指数级反弹，紧缩信号释放则会导致剧烈价格修正 [1] - 市场不稳定性主要源于地域性供应瓶颈和库存错配，而非全球实物产量短缺 [1] 库存与供应结构失衡 - 受宏观贸易政策及潜在关税风险驱动，去年大量白银从伦敦金库大规模转移至美国境内保管库 [1] - 作为全球定价基准中心，伦敦白银库存的异常低位导致了定价机制的扭曲 [1] - 区域性的供应失衡使得白银价格对外部冲击的防御能力大幅下降 [1] 价格驱动因素与市场敏感性 - 2025年以来白银大涨主要由美联储降息预期、资产多元化需求以及避险买盘共同推动 [2] - 伦敦市场的库存挤压放大了驱动因素的实际效能，在常规市场环境下每周约1000公吨的净需求波动通常拉动银价上涨2%，但在当前低库存生态下价格敏感性已大幅攀升至7% [2] - 当前白银市场已进入“高杠杆”感应状态，极小规模的资金流入或流出都会造成巨大的价格波动 [2] 投资者持仓与未来价格潜力 - 即便白银价格已多次刷新阶段性高点，但目前白银ETF的整体持仓量仍低于2021年的历史高位 [2] - 随着全球主要央行进入降息周期，白银作为抗通胀与资产分散工具的吸引力将进一步增强 [2] - 如果投资者持仓继续向历史峰值靠拢，配合当前脆弱的库存体系，银价可能会在未来几个季度内继续探寻新的价格高地 [2] 供应链制度性限制与市场碎片化 - 部分国家对白银出口实施的配额审批与限制措施增加了全球流动阻碍，导致白银市场出现严重的“碎片化”倾向 [3] - 市场正经历从“全球共享库存池”向“孤立区域库存”的结构性转变，这直接削弱了市场的流动性调节功能 [3] - 低效的体系使市场更加脆弱，并可能导致不同交易区域之间出现显著的溢价或价差 [3] 政策不确定性与库存流向 - 政策面上的模糊性可能导致库存长期滞留在特定地区，即便未来贸易环境趋于明朗，白银回流传统交易中心的速度也未必迅速 [3] - 参考黄金在纽约商品交易所（COMEX）金库的流向经验，即便在政策豁免后大部分贵金属依然选择留在当地 [3] - 若白银延续这一模式，伦敦金库的紧缺状态将难以在短期内扭转 [3] - 由政策不确定性和结构性供应失衡引发的高波动性，在2026年依然是白银投资者必须面对的核心挑战 [3]

近期白银价格剧烈波动分析 - 白银价格在1月初呈现先涨后跌的剧烈波动，本周一和周二从72.8美元涨至82.7美元，随后在周三和周四（截至欧盘）连续大跌，最低跌至75.16美元 [1][6] 过去一个半月的上涨行情回顾 - 自11月21日至近期高点，白银市价从最低点48.6美元涨至最高82.7美元，累计涨幅超过70% [1][7] - 驱动此轮上涨的因素包括美联储降息预期和地缘紧张局势，但文章认为这两者均不足以完全解释如此剧烈的涨幅 [1][7] 对基本面驱动因素的评估 - 美联储降息对黄金白银的利多作用被评估为温和，因当前市场预期仅为2025年降息三次，每次25基点，难以大规模激发做多情绪 [1][7] - 地缘紧张局势（涉及委内瑞拉）的刺激性被认为已迅速下降，难以支撑白银当前的剧烈涨势 [1][7] 对资金面驱动因素的分析 - 当消息面无力解释行情时，资金面因素成为关键，过去一个半月的剧烈涨势被归因于资金层面的“逼空行情” [1][7] - 大量白银空单被前期涨势“打止损”，平仓资金助推白银暴涨，随后引发了大量短线跟涨资金，使行情走向极端化 [2][7] - 近期下跌被解释为短线资金扎堆获利了结的反映 [2][7] 技术分析与未来行情展望 - 四小时级别图表显示，白银形成了典型的双顶结构，历史最高点为83.92美元，次高点为82.73美元 [5][10] - 下方关键支撑位在70.04美元，若价格能下跌至该价位甚至有效跌破70美元整数关口，则逼空行情可能结束，未来可能展开明显回调 [5][10] - 相反，若70.04美元处形成显著支撑并止跌反弹，则逼空行情可能延续，未来仍有可能刷新历史最高纪录 [5][10]

上游原材料价格普涨引发终端产品涨价预期 - 内存等电脑核心部件价格飙升，256G DDR5内存条价格从去年年初的1.5万元上涨至当前的4万元，涨幅超过166% [2] - 电脑产品价格已开始上涨，主要因内存条价格上涨了3倍多 [6] - 贵金属价格大幅上涨，近期纽约金价上涨1.22%、白银上涨5.97%、铂金上涨1.22% [6] 内存行业市场表现强劲 - 三星和SK海力士等内存大厂带动韩国股市去年大幅上涨75% [4] - 同期对比，A股市场上涨18% [4] 白银价格出现爆发式上涨 - 白银价格去年累计上涨157%，涨幅为黄金的一倍，今年继续领涨 [6] - 白银被列为战略物资，与稀土同等待遇，出口需批文，预计将导致国际市场供应减少约20% [11] - 白银工业需求占比在2025年首次超过60%，成为关键战略材料 [13] 白银供应严重短缺 - 多个主要银矿停产或减产，如秘鲁Uchucchacua矿自去年5月停产未复工，墨西哥Peñoles Tizapa矿复工后产能仅60% [9] - 2025年白银产量增长预期为0，供应完全跟不上需求 [10] - 纽约白银期货3月合约交割需求为17744吨，但库存仅3362吨，1吨实物需满足5.3吨合约交割要求，实物严重短缺 [12] 套利交易加剧白银市场紧张 - 纽约与上海白银市场存在超过8%的价差，催生无风险套利空间，单次操作年化收益可达70%以上 [11] - 套利活动主要由摩根大通及众多中小机构参与，总规模约300亿美元 [11] - 套利交易导致纽约、伦敦现货被大量锁定，83%的现货已被锁定，剩余现货价格飙升，甚至出现加价18%的报价 [11][12] 白银战略地位提升源于广泛工业需求 - 光伏、电池行业对白银需求呈指数级增长 [13] - 新能源汽车单车白银使用量从燃油车的0.9克大幅提升至约50克 [13] - 芯片互联、先进封装、5G基站滤波器及天线阵列等关键领域均必须使用白银 [13]

市场整体表现 - A股三大指数延续强势，沪指涨1.50%收于4083.67点，深证成指涨1.40%收于14022.55点，创业板指涨0.75%收于3319.29点 [3] - 沪指实现日线13连阳，创2015年7月以来逾十年新高 [3] - 沪深两市成交额达到28326亿元，较昨日放量2651亿元 [3] - 市场呈现普涨格局，上涨个股接近4000家（实际3899家），下跌个股1210家，中位数涨幅达0.8% [5] 行情特征与驱动因素 - 当前市场走势是典型的逼空行情，上证指数节前连续11根阳线平历史纪录，节后突破前高4034点并站上4080点 [4][5] - 行情呈现急迫、凌厉、迅猛的态势，与春季行情密切相关，可能是“春季躁动”的提前启动 [7] - 主力资金全天净流出约80亿元，午盘流出规模更大，午后有部分回流 [7] - 作为行情导火索，恒生指数与恒生科技指数今日高开高走但尾盘回落 [7] 板块表现与资金流向 - 大金融板块是影响指数走势的核心：保险板块涨幅超过4%位居首位，已进入行情主升浪；证券板块涨幅第二，属于反弹行情；银行板块午后回升稳住指数 [5] - 科技股今日迎来调整，通讯、半导体等板块表现较弱，受此影响创业板指数走势相对疲软 [6] - 资金流向显示，通讯板块资金流出约111亿元，文化传媒、消费电子板块紧随其后 [6] - 资金流入端，证券板块净流入39亿元成为冠军，光电子板块位居第二，小金属、能源金属板块净流入约20亿元 [6] - 市场热点轮动，脑机接口、商业航天、固态电池、无人驾驶等板块有个股涨停，几乎将“十五五”规划涉及的科技股方向轮动炒作一遍 [6] 市场前景与关注点 - 题材股炒作的核心软肋在于业绩不能尽如人意，当前即将进入年报和一季报集中披露期，若业绩不及预期将对题材股炒作形成压制 [7] - 市场主力倾向于在业绩报告集中披露前，完成本轮题材行情的核心炒作 [7] - 从板块资金流向来看，流入量相对有限而流出量较为显著，这可能意味着后续行情的热点方向将发生切换 [6]

贵金属市场近期行情与驱动因素 - 本周白银和黄金价格大幅跳水，跌幅分别高达约7%和4% [1] - 截至上周，黄金全年上涨约70%，白银涨幅则高达约150%，铂金、钯金累计涨幅均超过100% [1] - 金银比从2020年的高点120跌落至目前的60附近 [1] 白银市场分析 - 近期白银的疯狂行情主要由“逼空”驱动，白银1个月租赁利息达5.9%，年化近70% [1] - 市场担心美国可能对白银征收关税，引发大规模囤货，导致大量白银流入纽约与Comex挂钩的金库，伦敦库存枯竭 [1][5] - 芝商所和上海期货交易所宣布上调贵金属期货保证金，历史经验表明交易所频繁去杠杆通常意味着极端行情接近尾声 [2] - 白银不仅是金融对冲工具，还是关键工业原料，在电动车、太阳能电池板等领域需求激增且缺乏替代品 [3] - 白银供应紧张，产量难以跟上需求，全球白银需求已连续五年超过矿产供应 [4] - 白银ETF吸纳了超过1亿盎司的白银，进一步减少了市场可流通供应 [5] - 白银市场流动性稀薄，伦敦储存的白银价值约650亿美元，远低于黄金的近1.3万亿美元，且缺乏央行作为最终贷款人支撑 [5] - 有观点认为白银储量约为黄金的10~11倍，生产一盎司黄金的成本约为白银的75~100倍，金银比长周期维持在75~100才符合预期，当前接近60的比值表明白银可能被高估 [6] 黄金市场分析 - 金价波动幅度明显小于白银，目前跌入4300美元区间 [6] - 华尔街投行对2026年黄金的预测价格大多在5000美元附近 [6] - 全球央行是关键的黄金购买力量，高盛预计2026年各国央行月均购买量约达70吨，是2022年前月均17吨的4倍 [6] - 今年前10个月，买入黄金最多的前五大央行分别是波兰、哈萨克斯坦、阿塞拜疆、巴西、土耳其 [7] - 若私人投资者增加配置，黄金价格存在上行风险，高盛测算显示，若美国金融投资组合中的黄金占比每提高1个基点，黄金价格将上涨1.4% [7] 行业前景展望 - 2026年仍有望是商品大年，金、银价格仍将居于高位，但波动将加剧 [1] - 2026年更可能是双向波动的一年，而非重演2025年爆炸式上涨，倾向于在出现较大回调后寻找做多机会 [3] - 由于结构性稀缺及避险资产属性，白银长期走势依然被看好，但短期面临“均值回归”风险 [3] - 市场普遍预期美联储将在2026年继续降息，较低的利率会削弱现金和短期债券的吸引力，也会削弱美元，利好黄金和白银 [3] - 黄金中期走强趋势更稳固，各国央行的结构性高需求和美联储降息带来的周期性支撑都将推动金价 [6] - 交易所更多潜在的风控措施或打压多头情绪，并限制金价的涨幅，年末市场流动性较低，价格更容易大幅波动 [7]

文章核心观点 - 2025年末贵金属市场经历剧烈调整，白银黄金价格大幅跳水，主要因交易所上调保证金等措施打击投机情绪，前期由逼空行情驱动的白银暴涨暂告段落 [3] - 尽管短期波动加剧，但基于结构性供需紧张、工业需求增长及宏观环境支撑，白银与黄金的长期前景依然被看好，2026年可能呈现高位双向波动态势而非单边上涨 [3][6][7] - 黄金市场受到全球央行战略性增持及美联储降息预期的稳固支撑，中期走强趋势更为明确，价格回调可能吸引逢低买入 [10][11] 白银市场近期动态与驱动因素 - 2025年白银价格表现惊人，全年涨幅高达约150%，而黄金上涨约70%，其他贵金属涨幅也超过100% [3] - 本轮白银暴涨主要由“逼空”行情驱动，金银比从2020年高点120附近跌落至60附近，市场担心美国可能对白银征收关税并引发囤货，导致大量白银流入COMEX金库，伦敦库存枯竭 [3] - 交易所出手去杠杆是行情转折关键，芝商所（CME）宣布上调白银期货保证金，历史经验显示类似措施曾导致银价崩盘，例如2011年银价在三周内从历史高点49美元跳水近30% [5] 白银的长期基本面与市场结构 - 白银需求具有结构性增长特征，不仅是金融对冲工具，更是关键工业原料，在电动车、太阳能电池板、先进电池和电子产品中应用广泛且难以替代 [7] - 供应持续紧张，白银产量多年来难以跟上需求，全球白银需求已连续五年超过矿产供应，主因是白银多为其他金属副产品、矿石品位下降、环保限制及主要产银国缺乏新项目 [7] - 白银市场比黄金市场稀薄且缺乏央行背书，伦敦储存的白银价值约650亿美元，远低于黄金的近1.3万亿美元，当库存告急时没有最终贷款人提供流动性，导致价格波动更剧烈 [8] - 有观点认为当前白银估值可能过高，金银比长周期应维持在75-100，目前接近60的比值意味着白银被高估或黄金被低估 [9] 黄金市场前景与支撑因素 - 全球央行是黄金关键的购买力量，高盛预计2026年各国央行月均购买量约达70吨，是2022年前月均17吨的4倍，新兴市场央行战略性增持是主要驱动 [10] - 私人投资者的配置潜力巨大，目前黄金ETF仅占美国私人金融投资组合的0.17%，若占比每提高1个基点，黄金价格将上涨1.4% [11] - 华尔街投行对2026年黄金的预测价格大多在5000美元附近，受到央行结构性需求与美联储降息带来的周期性支撑 [10] 2026年贵金属市场展望 - 2026年更可能是双向波动的一年，而非重演2025年的爆炸式上涨，但仍倾向于在出现较大回调后寻找做多机会 [5][6] - 白银的关键技术支撑位包括60美元、70美元整数关口，以及50美元左右的价位 [6] - 黄金前景整体乐观，任何回调都可能引发逢低买入，但交易所潜在的风控措施及年末流动性较低可能限制涨幅并加剧波动 [11]

2025年贵金属市场行情回顾 - 截至2025年，黄金全年上涨约70%，白银涨幅高达约150%，铂金、钯金累计涨幅均超过100% [1] - 白银行情尤其疯狂，金银比从2020年高点120跌落至目前的60附近，“逼空”是主要原因 [1] - 本周（新闻发布当周）白银、黄金价格跳水，跌幅分别高达约7%和4% [1] 白银市场动态与驱动因素 - 白银市场出现结构性稀缺，全球白银需求已连续五年超过矿产供应 [3][5] - 供应紧张源于：白银多为其他金属副产品，产量难迅速提升；矿石品位下降、环保限制；墨西哥、秘鲁等主要产银国缺乏新项目 [4] - 工业需求激增是关键驱动力，尤其在电动车、太阳能电池板、先进电池和电子产品领域，白银作为最佳导体缺乏替代品 [3] - 市场担心美国可能对白银征收关税（因其被列入关键矿产清单），引发大规模囤货，导致大量白银流入纽约与Comex挂钩的金库，伦敦库存枯竭 [1][5] - 白银ETF吸纳了超过1亿盎司的白银，进一步减少了市场可流通的供应 [5] - 白银借贷成本飙升，1个月租赁利息达5.9%，年化近70%，流动性蒸发推动价格暴涨 [1][5] 黄金市场驱动因素与前景 - 各国央行是关键的黄金购买力量，高盛预计2026年各国央行月均购买量约达70吨，是2022年前月均17吨的4倍 [6] - 新兴市场央行战略性购买黄金，前10个月买入最多的前五大央行是波兰、哈萨克斯坦、阿塞拜疆、巴西、土耳其 [7] - 私人投资者配置增加是潜在上行风险，目前黄金ETF仅占美国私人金融投资组合的0.17%，若占比每提高1个基点，金价将上涨1.4% [7] - 华尔街投行对2026年黄金的预测价格大多在5000美元附近 [6] 市场结构与流动性差异 - 白银市场比黄金市场稀薄，伦敦储存的白银价值约650亿美元，而黄金价值近1.3万亿美元 [5] - 黄金市场由全球央行持有的约7000亿美元金条支撑，存放在英格兰银行，央行可作为最后贷款方，白银不存在这样的储备 [5] - 白银没有央行背书，一旦库存告急，价格波动更剧烈、更迅速 [5] 交易所干预与市场情绪 - 芝商所（CME）宣布上调白银期货保证金，上海期货交易所也上调保证金标准和涨跌停板幅度，以去杠杆 [1][2] - 交易所频繁出手去杠杆通常意味着极端行情接近尾声，投机者可能因保证金要求提高而减仓/平仓，导致价格回落 [2] - 历史经验显示，交易所上调保证金曾导致银价崩盘，例如2011年银价三周内从历史高点49美元跳水近30% [2] 2026年市场展望 - 2026年仍有望是商品大年，金、银价格仍将居于高位，但波动将加剧 [1][3] - 2026年更可能是双向波动的一年，而非重演2025年爆炸式上涨，倾向于在出现较大回调后寻找做多机会 [3] - 白银长期走势依然被看好，但短期面临“均值回归”风险，因现货和期货市场价差过大 [3] - 市场普遍预期美联储将在2026年继续降息，较低的利率会削弱美元，利好黄金和白银 [3] - 金银比长周期维持在75-100符合预期，目前接近60的水平可能意味着黄金被低估或白银被高估 [6]