电信运营商业绩 - 中国联通第一季度营收1033.5亿人民币同比增长3.9% 净利润59.3亿人民币同比增长5.6% [1] - 中国铁塔第一季度营业收入247.71亿人民币同比增长3.3% 归属股东利润30.24亿人民币同比增长8.6% [4] 企业并购交易 - 同程旅行以24.9亿人民币收购万达酒店管理（香港）有限公司 [2] - 呷哺呷哺拟以8900万人民币收购呷哺呷哺（中国）食品40%股权 [7] 矿业公司业绩 - 招金矿业第一季度营业收入30.41亿人民币同比增长53.5% 归母净利润6.59亿人民币同比增长197.76% [9] - 兖矿能源第一季度自产煤销量3060万吨同比减少1.71% [10] 物流业务表现 - 顺丰控股3月速运物流及供应链业务合计收入236.61亿人民币同比增长9.63% [8] 生物制药进展 - 药明生物杭州基地15000升原液生产线完成首个商业化项目PPQ生产 [5] 债务重组情况 - 融创中国与部分债权人就境外债务重组方案达成一致 [6] 停牌状态更新 - 恒大汽车股票继续停牌并将持续发布季度发展更新 [3]

文章核心观点 介绍中证港股通TMT主题指数的行情、编制、持仓等情况[1] 指数行情 - 4月21日中证港股通TMT主题指数报3765.94点 [1] - 该指数近一个月下跌17.71%，近三个月上涨12.13%，年至今上涨10.56% [1] 指数编制 - 从港股通范围内选取50只TMT主题领域的上市公司证券作为指数样本，以2014年11月14日为基日，以3000.0点为基点 [1] - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数样本中剔除，新上市TMT企业市值在港排名前十并纳入港股通范围，将在纳入后第十一个交易日快速纳入该指数 [2] - 样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理，港股通范围变动导致样本不满足资格时进行相应调整 [2] 指数持仓 - 十大权重分别为小米集团 - W（18.11%）、中国移动（15.07%）、腾讯控股（14.6%）、中芯国际（8.64%）、快手 - W（5.93%）、长和（4.43%）、中国电信（3.21%）、联想集团（2.69%）、中国联通（2.08%）、中国铁塔（2.0%） [1] - 持仓市场板块中香港证券交易所占比100.00% [1] - 持仓样本行业中电子占比26.47%、电信服务占比25.86%、传媒占比25.27%、半导体占比10.76%、计算机占比8.45%、通信设备及技术服务占比3.18% [2]

财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度公司营业收入为247.71亿元，同比增长3.3%[2][5] - 2025年第一季度EBITDA为172.95亿元，同比增长4.2%，EBITDA率为69.8%[3][4][5] - 归属公司股东的利润为30.24亿元，同比增长8.6%[3][4][5] - 两翼业务收入占营业收入比重由去年同期的12.2%提升到14.0%[5] - 截至2025年3月31日，总资3295.40亿元，总负债1265.35亿元，总权益2030.05亿元[4] 各条业务线数据关键指标变化 - 运营商业务收入为212.24亿元，同比增长1.1%；塔类业务收入为188.77亿元，同比下降0.4%；室分业务收入为23.47亿元，同比增长15.2%[3][4][5] - 智联业务收入为23.12亿元，同比增长17.1%[3][4][5] - 能源业务收入为11.45亿元，同比增长19.6%[3][4][5] - 截至2025年3月31日，塔类站址达210.8万个，塔类租户达382.0万户，较上年末净增2.9万户，塔类站均租户为1.81户/站址[4][5] 公司业务发展规划 - 2025年公司将紧抓发展机遇，在运营商、智联、能源业务方面持续发力[6]

公司整体财务数据关键指标变化 - 截至2024年12月底，公司总资产为人民币3328.34亿元[2] - 2024年公司营业收入为人民币977.72亿元，同比增长4.0%[5][22] - 2024年公司EBITDA为人民币665.59亿元，同比增长4.7%，EBITDA率为68.1%[5][22] - 2024年归属公司股东的利润为人民币107.29亿元，同比增长10.0%，净利润率为11.0%[5][22] - 2024年公司资本开支为人民币319.41亿元，自由现金流达人民币175.27亿元，同比增加人民币164.02亿元[5][22] - 截至2024年12月31日，公司带息负债为人民币925.42亿元，净债务杠杆率为31.0%，较去年年底下降0.4个百分点[22] - 2024年公司建议派发末期股息每股人民币0.30796元（税前），全年股息合计每股人民币0.41696元（税前），较2023年增长11.5%，全年可分配利润派息比率为76%[22] - 2024年公司营业收入977.72亿元，同比增长4.0%；营业利润163.30亿元，同比增长12.6%；归属股东利润107.29亿元，同比增长10.0%；EBITDA为665.59亿元，同比增长4.7%；经营现金流494.68亿元，同比增长50.6%；资本开支319.41亿元[83] - 2024年营业开支814.42亿元，同比增长2.4%，占营业收入比重为83.3%，较上年下降1.3个百分点[94] - 2024年折旧及摊销502.29亿元，同比增长2.4%，占营业收入比重由上年的52.2%下降至51.4%[96] - 2024年维护费用69.92亿元，同比下降5.6%，占营业收入比重由上年的7.9%下降至7.2%[97] - 2024年人工成本95.73亿元，同比增长8.2%[98] - 2024年站址运营及支撑费55.04亿元，同比增长2.1%[99] - 2024年其他营运开支91.44亿元，同比增长3.8%[100] - 2024年公司净财务费用25.76亿元，同比下降7.5%[101] - 2024年公司资本开支319.41亿元，同比增长0.7%[104] - 2024年经营活动现金流量净额为494.68亿元，较上年增加166.28亿元[109] - 2024年自由现金流为175.27亿元，较上年增加164.02亿元[109] - 截至2024年底，公司资产总额为3328.34亿元，负债总额为1328.55亿元，净债务为899.44亿元[110] - 截至2024年底，公司资产负债率为39.9%，净债务杠杆率为31.0%，较上年末下降0.4个百分点[110] 塔类业务数据关键指标变化 - 截至2024年年底，公司塔类站址数为209.4万个，同比增长2.3%[11] - 截至2024年年底，公司塔类租户数为379.1万户，同比增长3.6%[11] - 2024年塔类业务收入756.89亿元，同比增长0.9%；截至2024年12月底，塔类站址数209.4万个，较上年增加4.8万个，运营商塔类租户达354.4万户，较上年增加12.0万户，站均租户数由1.68户提升到1.72户[26] - 2024年底塔類站址數209.4萬，同比增長2.3%[47] - 2024年底塔類租戶數379.1萬戶，同比增長3.6%[47] - 2024年塔類業務收入756.89億元，比上年增長0.9%[56] - 截至2024年底，運營商塔類租戶數達354.4萬戶，比上年增長3.5%[60] - 2024年塔类业务收入756.89亿元，同比增长0.9%[85][89][90][91][92][93] 室分业务数据关键指标变化 - 2024年公司室分业务收入为人民币84.3亿元，同比增长18.1%[5] - 2024年室分业务收入84.30亿元，同比增长18.1%；截至2024年12月底，楼宇类室分覆盖面积累计达126.8亿平方米，同比增长24.9%，高铁隧道及地铁覆盖里程累计达29,315公里，同比增长21.8%[28] - 2024年室分業務收入84.30億元，比上年增長18.1%[56] - 2024年室分樓宇覆蓋面積126.8億平方米，同比增長24.9%[47] - 截至2024年底，室分业务覆盖楼宇总面积达126.8亿平方米，同比增长24.9%；覆盖地铁总里程13126公里，同比增长12.9%；覆盖高铁隧道总里程16189公里，同比增长30.1%；新增室分市场份额达51.7%，较上年提升6.7个百分点[62] - 2024年室分业务收入84.30亿元，同比增长18.1%[85][89][90][91][92][93] 运营商业务数据关键指标变化 - 2024年运营商业务收入841.19亿元，同比增长2.4%[25] - 2024年運營商業務全年收入841.19億元，比上年增長2.4%[56] 两翼业务数据关键指标变化 - 2024年两翼业务收入133.88亿元，占营业收入比重为13.7%，较去年提升1.5个百分点[29] 智联业务数据关键指标变化 - 2024年智联业务收入89.11亿元，同比增长22.4%，其中铁塔视联业务收入55.39亿元，占智联业务收入比重为62.2%[30] - 2024年智聯業務收入增長22.4%[41][42] - 2024年，智联业务全年实现收入89.11亿元，同比增长22.4%，其中铁塔视联业务收入占智联业务收入比重达62.2%[67] - 公司在全国建设铁塔视联分布式平台，提供350多个中高点位特色算法，建立3.6亿张中高点位样本库[67] - 2024年智联业务收入89.11亿元，同比增长22.4%[85][89][90][91][92][93] 能源业务数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日，铁塔换电用户约130.4万户，较去年增加15.9万户；2024年能源业务收入44.77亿元，同比增长6.2%，其中铁塔换电业务收入25.00亿元，占能源业务收入比重为55.8%[31] - 2024年，能源业务全年实现收入44.77亿元，同比增长6.2%，其中换电业务收入25.00亿元，同比增长20.9%；备电业务收入16.56亿元，同比减少4.6%[77] - 公司开展换电柜主控、锂电池BMS等多项关键技术研究，推广第4代换电产品[77] - 新能源出行平台不断迭代，“能源管家”平台升级，涵盖备电监控等核心功能[77] - 能源业务收入增长6.2%，换电用户达130万+[112] - 2024年能源业务收入44.77亿元，同比增长6.2%[85][89][90][91][92][93] 研发相关数据变化 - 2024年研发投入、研发人员数量较2023年分别增长40%、60%，申请、授权发明专利数量分别较2023年增长58%、68%[32] 公司社会责任与保障工作 - 公司积极践行ESG理念，完成高质量披露ESG信息[34] - 2024年公司全面贯彻绿色发展理念，践行“双碳”责任[35] - 公司完成重大活动通信等保障任务，做好自然灾害应急通信保障[35] 公司资本开支结构变化 - 2024年站址新建及共享改造类资本开支179.72亿元，同比增长5.4%，占比56.3%[104][105] - 2024年智联及能源设施资本开支47.84亿元，同比增长6.9%，占比15.0%[104][105] - 2024年站址更新改造类资本开支68.37亿元，同比下降19.9%，占比21.4%[104][105] - 2024年IT支撑及购置综合生产用房等资本开支23.48亿元，占比7.3%[105] 公司人员相关信息 - 董春波61岁，2022年10月至今任公司独立非执行董事[131][132] - 胡章宏56岁，2022年1月至今任公司独立非执行董事[134][135] - 冼汉廸50岁，2022年10月至今任公司独立非执行董事，拥有逾27年企业管理、金融及投资银行业务经验[137][138] - 张薇58岁，2024年9月至今任公司独立非执行董事[141][142] - 范晓青56岁，2022年1月至今任公司监事会主席，2021年4月至今任公司监事[143] - 曹迎春55岁，2024年5月至今任公司监事[144] - 董春波于1985年7月毕业于吉林工业大学热能动力工程系内燃机专业，1988年6月取得工学硕士学位[132] - 胡章宏持有中南财经政法大学经济学博士学位[135] - 冼汉廸于1996年5月毕业于卡内基梅隆大学，1997年6月毕业于斯坦福大学并取得硕士学位[139] - 张薇于1993年3月取得工学硕士，2010年6月取得工商管理硕士[142] - 李张挺54岁，2020年10月至今任公司监事，1999年1月至2020年7月在中国联通集团公司任职[146] - 韩芳51岁，2022年1月至今任公司监事，曾任中国电信等多个职位[147] - 李铁南55岁，2019年7月至今任公司监事，有丰富法律事务任职经历[148] - 王宏伟58岁，2018年5月至今任公司监事，2019年12月至今任公司审计部总经理[150] - 胡少峰57岁，2022年4月至今任公司总会计师，有铁路相关企业财务任职经历[151] - 刘国锋55岁，2019年6月至今任公司副总经理，曾任公司多个分公司总经理[152] - 尹文凯56岁，2022年11月至今任公司副总经理，曾在中国联通集团等任职[154] - 赵敬宝52岁，2022年11月至今任公司副总经理，2024年9月至今任公司总法律顾问、首席合规官[155] - 李张挺1992年7月毕业于北京邮电学院，1995年5月获经济学硕士学位，2006年1月获清华大学工商管理硕士学位[146] - 韩芳1995年毕业于北京邮电大学获学士学位，2007年获挪威管理学院工商管理硕士学位[147] - 王小白48岁，2023年11月至今任公司高级管理成员[157] - 徐波52岁，2024年7月至今任公司副总经理[159] - 刘轻舟46岁，2018年5月至今任公司董事会秘书，2019年12月至今任公司财务部总经理[160] 股息分配相关信息 - 公司将参考系列因素制定股息分配方案，年度可供分配利润的50%或以上用于股息分配[167] - 董事会建议2024年度派发末期股息每股人民币0.30796元（税前），若获通过预计2025年6月30日或前后支付[169] - 公司向2025年5月30日名列H股股东名册上的境外H股非居民企业股东派息时，代扣代缴10%的企业所得税[169] - H股个人股东为香港或澳门居民等，公司按10%税率代扣代缴个人所得税；与中国签高于10%但低于20%股息税率协议的，按协议实际税率代扣；签20%协议或没签协议等情况，按20%税率代扣[170] - 内地个人投资者和内地证券投资基金通过港股通投资公司H股股票取得股息，公司按20%税率代扣代缴个人所得税；港股通内地企业投资者自行申报缴纳股息所得税款[172] 公司会议与股权登记相关信息 - 公司2025年5月20日举行2024年度股东周年大会[166] - 公司H股股东名册为确定出席2024年度股东大会投票权，5月15 - 20日暂停过户登记，记录日期为5月20日；为确定收取2024年度末期股息权利，5月27 - 30日暂停过户登记，记录日期为5月30日[173] 公司设立与股本变化信息 - 公司由中国移动、中国联通及中国电信于2014年7月15日发起设立，注册资本10000百万元，三家分别持股40%、30.1%、29.9%[182] - 2015年公司股本增加至129344615024元；2018年8月8日发行43114800000股新H股，9月6日额外发行3549056000股新H股[183] - 2024年11月21日董事会建议股份合并及削减股本，12月23日相关决议案获通过，2025年2月20日生效[184] - 2024年12月31日，公司注册股本176008471024元，内资股占73.49%，H股占26.51%；报告日期，注册股本17600847102元，内资股占73.49%，H股占26.51%[185][186] 公司股权结构信息 - 截至2024年12月31日，中国移动集团相关公司持有内资股49,150,953,709股，占相关

AI原生应用发展现状 - AI原生应用正迎来爆发式增长，逐渐成为各场景应用体验的核心要素 [1][3] - 2023年12月国内AI原生APP月活突破1.2亿，同比增长232% [3] - 全球生成式AI(GenAI)支出预计2025年达6440亿美元，同比增长76.4% [3] - AI原生应用已渗透医疗诊断、工业制造、个人助手等场景，重塑产业格局 [3] 行业评选活动概况 - 36氪发起「2025 AI原生应用创新案例」评选，聚焦提质增效的AI原生产品 [3] - 活动收到近百个申报案例，覆盖智能制造、智慧医疗等多元场景 [4] - 评审团从技术创新、应用效果等维度评估，最终45个案例入围 [5][6] 入围案例技术亮点 跨领域融合 - 百度爱采购B2B智能体整合千亿级流量池，提升商家曝光量与转化率 [8] - Collov AI实现空间设计与家居营销二合一，服务全球67国企业 [15] - 风平AI数字人平台实现全自动营销，单数字人可替代传统运营团队 [20] 行业痛点解决 - 百望股份金盾模型分析千亿级票据数据，可视化展现企业风险画像 [12] - 思谋科技工业大模型实现3C产品缺陷检测，漏检率0%/过杀率<5% [52] - 未来式智能电网数字化员工方案节省人力成本6万工时/年 [56] 用户体验升级 - 百度文库AI重构后付费用户达4000万，AI DAU年增230% [9] - 夸克超级Agent集成多模态大模型，实现All in One服务 [35] - 通义APP结合QwQ-32B模型，提供个性化交互体验 [53] 技术生态趋势 - 企业普遍采用自研大模型技术（如滴普Deepexi模型、快递100混合智能架构）[16][37] - 多模态技术广泛应用（如连信数字心理大模型结合生理信号分析）[38] - 开源生态加速发展（HeyGem数字人引擎登顶GitHub Trending）[22] 商业化成果 - 美图设计室AI商拍功能累计生成1.8亿张商品图 [40] - 阳光数科人伤定损系统年降赔9735万元 [62] - AiPPT.com用户突破1000万，国内赛道第一 [60]

公司IPO进展 - 海雷股份在深圳证监局完成北交所IPO辅导备案 辅导机构为华泰联合[2] - 公司曾于2024年4月申请创业板IPO辅导并获受理 后因资本市场发展战略规划终止[6] - 目前为新三板基础层挂牌公司 须进入创新层后方可申报北交所上市[5] 主营业务与市场地位 - 主营锂离子电池研发与生产 应用领域为轻型车换电电池和储能电池[4] - 轻型车换电电池终端市场占有率超过20% 是行业龙头供应商[9] - 与铁塔能源合作紧密 是其轻型电动车换电电池1.0至4.0各代产品唯一连续中标供应商[8] - 铁塔能源在轻型车智能换电运营市场占有率超过50%[9] 财务表现 - 2022-2023年营业收入从5.56亿元增至7.06亿元 净利润从2722.96万元增至7968.71万元 三年增长近两倍[6][7] - 2024年1-3月营业收入1.48亿元 净利润2045.96万元[6] - 前五大客户销售占比2022-2024年分别为92.54%、85.01%和88.61%[8] 产品与技术 - 产品线涵盖磷酸铁锂电池、家庭储能电池、工商业储能及便携式户外电源等[9] - 2024年3月推出ATOM户储二代产品 亮相意大利展会[9] - 2024年11月发布60kWh机架式高压储能系统 适用于小型工商储领域[9] 产能与生产 - 2024年进行厂区扩建 总厂区面积达4.3万㎡[9] - 拥有6条电池生产产线、4条包装产线和1500个点位的电池组老化设备[9] - 采用MES生产执行系统实现精准管理[9] 客户与市场 - 主要客户包括铁塔能源、鹏辉能源、南都电源等[9] - 家储业务终端用户以境外市场为主 覆盖欧洲、东南亚、非洲等地区[9] - 截至2023年末向铁塔能源供应换电电池组约65万组 其他客户约20万组[9]

文章核心观点 介绍中证港股通TMT主题指数的行情、表现、样本选取、持仓等情况[1] 指数行情与表现 - 4月8日中证港股通TMT主题指数报3426.54点 [1] - 该指数近一个月下跌24.59%，近三个月上涨4.11%，年至今上涨0.59% [1] 指数样本选取 - 从港股通范围内选取50只TMT主题领域的上市公司证券作为指数样本，以2014年11月14日为基日，以3000.0点为基点 [1] 指数持仓情况 - 十大权重分别为小米集团 - W（18.01%）、中国移动（15.22%）、腾讯控股（15.06%）、中芯国际（7.89%）、快手 - W（5.84%）、长和（4.42%）、中国电信（3.31%）、联想集团（2.68%）、中国联通（2.13%）、中国铁塔（2.02%） [1] - 持仓的市场板块中香港证券交易所占比100.00% [2] - 持仓样本的行业中通信服务占比55.24%、信息技术占比44.76% [3] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子调整时间与之相同，下一个定期调整日前一般固定不变 [3] - 特殊情况进行临时调整，样本退市时剔除，新上市TMT企业满足条件将快速纳入，样本公司发生收购等情形参照细则处理，港股通范围变动导致样本不满足资格时相应调整 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 中国铁塔2024年收入977.72亿人民币同比增长4.0%，盈利能力增强，现金流改善，一体两翼战略带动业绩稳健增长且重视股东回报 [1] - 考虑公司业务增长、资本开支及折旧情况，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，因战略、盈利、现金流及派息等因素维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年收入977.72亿人民币同比增长4.0%，运营商业务收入841.19亿元同比增长2.4%，两翼业务收入133.88亿元同比增长16.4%，营收占比提升1.5pct至13.7% [1] - 2024年EBITDA达665.59亿元同比增长4.7%，对应EBITDA率68.1%；归母净利润107.29亿元同比增长10%，对应净利润率11%，每股基本盈利0.6138元 [1] - 2024年经营现金流494.68亿元同比增长166.28亿元，自由现金流175.27亿元同比增长164.02亿元 [1] 运营商业务 - 承接运营商5G网络覆盖和升级需求，2024年新承建5G基站数41.2万 [1] - 2024年塔类业务收入756.89亿元同比增长0.9%，站址数新增4.8万个至209.4万个，5G已有站址共享水平超95%，塔类站均租户数同比提升1.1%至1.81户，租户数同比提升3.6%至379.1万户 [1] - 2024年室分业务收入84.30亿元同比增长18.1%，楼宇类室分覆盖面积同比增长24.9%，高铁隧道及地铁覆盖总里程同比增长21.8% [1] 两翼业务 - 2024年智联业务收入89.11亿元同比增长22.4%，打造中高点位感知网络，推进边缘计算布局，聚焦重点行业，加快“通信塔”向“数字塔”升级 [1] - 2024年能源业务收入44.77亿元同比增长6.2%，换电业务收入25亿元同比增长20.9%，截至2024年底换电用户130.4万户较23年底增加15.9万户，备电业务提供“备电 + ”行业综合解决方案 [1] 股东回报与盈利机遇 - 因盈利提升、现金流改善，2024年度末期股息0.30796元（税前），全年股息每股0.41696元（税前）较2023年增长11.5%，派息比率为76% [1] - 2024年折旧摊销同比增长2.4%，折旧及摊销占比由2023年的52.2%降至51.4%，2025年11月部分存量铁塔折旧到期，预计2026年折旧缩减、释放更多利润 [1] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润预测10%/14%至117/181亿元，新增27年归母净利润预测192亿元，对应同比增速为9.3%/54.6%/5.7% [1] 财务报表预测 - 损益表展示了2023 - 2027年各业务收入、成本、利润等指标预测 [8] - 资产负债表展示了2023 - 2027年资产、负债、股东权益等指标预测 [10] - 现金流量表展示了2023 - 2027年经营、投资、融资活动现金流等指标预测，2024年数据为研究所预测 [12]

报告公司投资评级 - 维持对中国铁塔的"持有"评级，目标价上调至 13.7 港元，对应估值从此前基于 3.1x 的 2024 财年 EV/EBITDA 调整至 4.0x 2025 财年 EV/EBITDA [1] 报告的核心观点 - 中国铁塔 2024 财年业绩符合预期，收入同比增长 4.0%至 978 亿元人民币，净利润增长 10.0%至 107 亿元人民币 [1] - 传统塔类业务收入占比 77%，同比增长 0.9%；室分业务和两翼业务保持双位数增长，分别同比增长 18%和 16% [1] - 公司于 2025 年 2 月宣布进行股票合并，旨在优化资本结构，为股东创造更多价值 [1] - 传统业务可能继续承压，室分业务和两翼业务将保持双位数增长 [7] - 鉴于公司收入上行空间有限，维持"持有"评级，新目标价基于 4.0x 2025 财年 EV/EBITDA，对应公司五年平均远期 EV/EBITDA [7] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 - 传统业务保持稳定，2024 年四季度塔类业务环比持平，收入 190 亿元人民币，2025 - 27 年中国本土电信运营商销售额预计低个位数增长，公司传统业务可能承压 [7] - 室分业务和两翼业务将保持双位数增长，预计 2025/26 年室分业务收入增长 14.0%/11.6%，两翼业务收入增长 17.5%/16.2% [7] 财务分析 损益表 - 2022 - 2027 年营业收入、营业利润、EBITDA、净利润等指标呈现增长趋势 [14] 资产负债表 - 2022 - 2027 年流动资产、非流动资产、总资产、总负债、股东权益总额等指标有相应变化 [14] 现金流量表 - 2022 - 2027 年经营现金流、投资现金流、融资现金流、净现金流变动等指标有相应变化 [16] 增长率 - 2022 - 2027 年销售收入、经营利润、EBITDA、净利润等指标增长率不同 [16] 盈利能力比率 - 2022 - 2027 年营业利益率、税息折旧及摊销前利润、股本回报率等指标呈上升趋势 [16] 资产负债比率 - 2022 - 2027 年流动比率呈上升趋势 [16] 估值指标 - 2022 - 2027 年市盈率呈下降趋势 [16] 公司数据 - 市值 57,116.6 百万港元，3 月平均流通量 1,752.4 百万港元，52 周内股价高/低为 12.26/1.21 港元，总股本 4666.4 百万 [3] 股东结构 - 花旗集团持股 9.0%，GIC 持股 7.0% [4] 股价表现 - 1 - 月绝对回报 2.0%，相对回报 -4.5%；3 - 月绝对回报 13.3%，相对回报 -7.5%；6 - 月绝对回报 26.2%，相对回报 -7.7% [5] 招银国际最新预测 vs.过往预测 - 2025 - 2027 年部分指标最新预测与过往预测有差异，如 EBITDA 最新预测高于过往预测，净利润最新预测低于过往预测 [10] 招银国际预测 vs. 彭博一致预期 - 2025 - 2027 年部分指标招银国际预测与彭博一致预期有差异，如净利润招银国际预测低于彭博一致预期 [11]

报告公司投资评级 - 维持对中国铁塔的“持有”评级，目标价上调至13.7港元，对应估值从此前基于3.1x的2024财年EV/EBITDA调整至4.0x 2025财年EV/EBITDA [1] 报告的核心观点 - 中国铁塔2024财年业绩符合预期，收入同比增长4.0%至978亿元人民币，净利润增长10.0%至107亿元人民币 [1] - 传统塔类业务收入占比77%，同比增长0.9%；室分业务和两翼业务保持双位数增长，分别达到84亿元（同比增长18%）和134亿元（同比增长16%） [1] - 公司于2025年2月宣布进行股票合并，旨在优化资本结构，为股东创造更多价值 [1] - 传统业务可能继续承压，室分业务和两翼业务将保持双位数增长 [7] - 鉴于公司收入上行空间有限，维持“持有”评级，新目标价基于4.0x 2025财年EV/EBITDA，对应公司五年平均远期EV/EBITDA [7] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 - 传统业务保持稳定，2024年四季度塔类业务环比持平，收入为190亿元人民币；2025 - 27年中国本土电信运营商销售额预计低个位数增长，公司传统业务可能承压 [7] - 室分业务和两翼业务将保持双位数增长，预计室分业务收入在2025/26年增长14.0%/11.6%，两翼业务收入在2025/26年增长17.5%/16.2% [7] 财务分析 损益表 - 营业收入逐年增长，2022 - 2027年分别为921.70亿元、940.09亿元、977.72亿元、1017.96亿元、1043.86亿元、1084.29亿元 [14] - 营业利润逐年增长，2022 - 2027年分别为133.12亿元、145.02亿元、163.30亿元、177.18亿元、192.86亿元、219.06亿元 [14] - EBITDA逐年增长，2022 - 2027年分别为628.44亿元、635.51亿元、665.59亿元、690.55亿元、712.16亿元、744.58亿元 [14] - 净利润逐年增长，2022 - 2027年分别为87.87亿元、97.50亿元、107.29亿元、121.21亿元、137.18亿元、161.07亿元 [14] 资产负债表 - 总资产先增后减，2022 - 2027年分别为3055.60亿元、3260.07亿元、3328.34亿元、3208.45亿元、3051.14亿元、2951.17亿元 [14] - 总负债先增后减，2022 - 2027年分别为1119.69亿元、1283.13亿元、1328.55亿元、1171.87亿元、969.50亿元、812.72亿元 [14] - 股东权益总额逐年增长，2022 - 2027年分别为1935.91亿元、1976.94亿元、1999.78亿元、2036.57亿元、2081.63亿元、2138.44亿元 [14] 现金流量表 - 净经营现金流2022 - 2027年分别为651.34亿元、328.40亿元、494.68亿元、640.83亿元、670.52亿元、645.30亿元 [16] - 净投资现金流2022 - 2027年分别为-276.57亿元、-319.05亿元、-326.41亿元、-357.88亿元、-370.75亿元、-388.50亿元 [16] - 净融资现金流2022 - 2027年分别为-388.25亿元、-20.96亿元、-181.84亿元、-236.13亿元、-290.45亿元、-262.77亿元 [16] 增长率 - 销售收入2022 - 2027年增长率分别为6.5%、2.0%、4.0%、4.1%、2.5%、3.9% [16] - 经营利润2022 - 2027年增长率分别为2.1%、8.9%、12.6%、8.5%、8.8%、13.6% [16] - EBITDA 2022 - 2027年增长率分别为-0.3%、1.1%、4.7%、3.7%、3.1%、4.6% [16] - 净利润2022 - 2027年增长率分别为19.9%、11.0%、10.0%、13.0%、13.2%、17.4% [16] 盈利能力比率 - 营业利益率2022 - 2027年分别为14.4%、15.4%、16.7%、17.4%、18.5%、20.2% [16] - 税息折旧及摊销前利润率2022 - 2027年分别为68.2%、67.6%、68.1%、67.8%、68.2%、68.7% [16] - 股本回报率2022 - 2027年分别为4.6%、5.0%、5.4%、6.0%、6.7%、7.6% [16] 资产负债比率 - 流动比率（倍）2022 - 2027年分别为0.8、1.2、1.2、1.3、1.6、2.2 [16] 估值指标 - 市盈率2022 - 2027年分别为22.7、20.4、18.6、16.4、14.5、12.4 [16] 公司数据 - 市值571.166亿港元，3月平均流通量17.524亿港元，52周内股价高/低为12.26/1.21港元，总股本46.664亿 [3] 股东结构 - 花旗集团持股9.0%，GIC持股7.0% [4] 股价表现 - 1 -月绝对回报2.0%，相对回报-4.5%；3 -月绝对回报13.3%，相对回报-7.5%；6 -月绝对回报26.2%，相对回报-7.7% [5] 预测对比 招银国际最新预测 vs.过往预测 - 收入、EBITDA、净利润、每股收益、毛利率、净利率等指标在2025 - 2027年的预测有不同程度变化 [10] 招银国际预测 vs. 彭博一致预期 - 收入、EBITDA、净利润、每股收益、毛利率、净利率等指标在2025 - 2027年的预测与彭博一致预期有差异 [11]