不少企业加大成本管控，并通过煤电收入补偿支撑长期发展。 煤价下跌是发电企业净利润增长的主要原因。国电电力介绍，公司前三季度入炉标煤单价820.99元/吨，同比降低14.2%。受益于此，华能国际前三季度燃煤 板块利润同比大增102%，达132.68亿元，领涨其他全部发电板块。 发电成本降低，华电国际、华能国际、大唐发电前三季度净利润分别实现15.9%、42.5%、51.5%的同比增长，华能国际以约148亿元盈利居首。国电电力在 扣除非经常性损益后，前三季度相关净利润亦同比增近38%，达64.2亿元。 但记者关注到，这些公司均增利不增收，且多家自2024年起连续多季度出现营收负增长。 上网电价下降、煤机上网电量减少是两大主要原因。前三季度，大唐发电、华能国际煤机上网电量双下滑，同比降幅为1.2%、7.1%，华电国际煤电机组利 用小时数也出现下降。同期，国电电力、华电国际、大唐发电、华能国际的平均上网电价普跌，分别下降7.5%、2.8%、4.3%、3.5%，至每兆瓦时396元、 509.6元、430.2元、478.7元。 "前三季度火电发电量下降的主要原因是，新能源大规模投产挤压了火电发电空间，同时公司在电力现货市 ...

财务表现 - 截至2025年9月末，公司资产总额482.27亿元，同比增长2.31% [2] - 归属于母公司所有者权益128.31亿元，同比增长22.86% [2] - 资产负债率57.34%，低于年初5.37个百分点 [2] - 前三季度实现营业收入164.82亿元，同比减少3.73% [2] - 实现归属于上市公司股东的净利润15.83亿元，同比增长231.79% [2] 发电与供热业务 - 前三季度控股发电企业完成发电量390.34亿千瓦时，同比降低3.43% [2] - 售热量4,340.74万吉焦，同比降低1.55% [2] - 发电机组平均利用小时数3,163小时，同比降低188小时 [2] - 平均上网结算电价435.22元/兆瓦时（含税），同比降低0.61% [2] - 平均综合标煤单价690.87元/吨，同比降低16.54% [3] 电力市场与交易 - 河北南网自2025年3月1日开始电力现货市场连续结算试运行 [3] - 河北北网尚未开展现货交易 [3] - 明年中长期电力交易协议一般12月签署 [3] - 前三季度公司已按月获得容量电费，河北省容量电价执行年度100元/千瓦 [3] - 2026年起容量电价回收固定成本的比例将提升至不低于50% [3] 燃料成本与库存 - 三季度动力煤市场价格持续回升，但目前支撑煤价上涨动能走弱，市场供需平衡 [3] - 临近采暖季，公司煤炭库存处于中高水平以保障供热 [3] 项目投资与建设 - 控股的西柏坡电厂四期2×66万千瓦项目、任丘热电二期2×35万千瓦项目正在建设中，计划2026年投产 [3][4] - 参股的沧东电厂三期2×660MW、定州电厂三期2×660MW、秦电2×350M项目已开工建设 [4] - 参股的唐山建投祥云岛250MW、顺桓250MW海上风电项目正在建设中 [4] 未来发展战略 - “十五五”期间打造以火电为主，储能与新能源为辅的“一体两翼”产业布局 [4] - 存量火电方面将积极开展等容量替代，争取大容量机组，发展工业供汽项目 [4] - 新能源开发方面将积极谋划优质资源地区项目，布局灵活性资源 [4] 资本运作与股东回报 - 公司定增申请已于10月28日获深交所受理，目前加紧推进中 [4] - 2025年利润分配政策将当年实现可供股东分配利润的百分之三十提升至百分之五十 [4] - 发布2025年前三季度分红方案，拟每10股派发现金股利1.00元，共分配红利约1.8亿元 [4]

投资评级 - 报告对华电国际维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩略超预期 单季度归母净利润25.33亿元 同比上升20.32% [7] - 火电业务发电边际改善 三季度电量降幅收窄 成本降幅大于电价降幅推动度电利润提升 [7] - 煤电容量电价机制将于2026年提升 预计为公司增收35.36亿元 保障长期盈利和分红稳定性 [7] - 公司把握降息机遇压降财务成本 1-9月财务费用24.14亿元 同比下降4.47亿元 [7] - 基于火电资产注入和发电边际改善 上调2025-2027年归母净利润预测至68.95亿元、76.58亿元、80.44亿元 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入958.72亿元 同比下滑9.72% 归母净利润64.37亿元 同比增长15.87% [7] - 预测2025年营业总收入1194.15亿元 同比增长5.7% 归母净利润68.95亿元 同比增长20.9% [6] - 预测2026年营业总收入1269.57亿元 同比增长6.3% 归母净利润76.58亿元 同比增长11.1% [6] - 预测2027年营业总收入1306.69亿元 同比增长2.9% 归母净利润80.44亿元 同比增长5.0% [6] - 公司当前股价对应市盈率为9倍、8倍、8倍 [6][7] 运营情况 - 前三季度累计完成发电量2013.29亿千瓦时 同比下降5.87% 但较上半年降幅6.41%有所收窄 [7] - 1-9月平均上网电价0.50955元/千瓦时 较上年同期下降2.76% 电价保持相对稳定 [7] - 第三季度秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为672元/吨 同比下降21% [7] - 截至2025年上半年 公司煤电控股装机容量达5440万千瓦 [7]

不过，政策里也提到，对于工商业用户，预计改革实施首年全国工商业用户平均电价与上年相比基本持平，电力 供需宽松、新能源市场价格较低的地区可能略有下降，后续工商业用户电价将随电力供需、新能源发展等情况波 动。这意味着企业的用电成本在某些地区可能会有所降低，这对控制产品价格、稳定市场供应都有积极作用。 前几天，小王打开电费账单时瞪大了眼睛——夏季高温下，家里那台老旧空调昼夜不停地运转，电表转得飞快， 直接把他推进了第三档电价。"这下完了，电费又要'爆表'了！"正当他一筹莫展之际，邻居老李却乐呵呵地告诉 他："你不知道吗？官方已经对电费标准做了调整，特别是对我们这种人口多的家庭，现在可以申请每月增加100 度的基础电量！" 这番话让小王如获至宝，赶紧去查询相关政策。果然，2025年的电费标准确实迎来了新的调整，而且不只是针对 多人口家庭，还有工商业用电和新能源电价等方面的变化。这些调整，到底会给我们的生活带来哪些影响？钱袋 子会因此变得更鼓还是更瘪？今天我们就来聊聊这个与千家万户息息相关的话题。 首先，最让人松一口气的是，这次改革对居民和农业用户的电价水平没有影响。国家发改委明确表示，"这项改 革，对居民、农业用户电 ...

公司2025年上半年经营业绩 - 资产总额470.06亿元，同比减少0.28%；归属于母公司所有者权益121.41亿元，同比增长16.25%；资产负债率58.40%，较年初下降4.31个百分点 [2] - 营业收入111.13亿元，同比减少3.28%；归属于上市公司股东的净利润8.97亿元，同比增长157.96% [2][12] - 控股发电公司上网电量228.37亿千瓦时，同比降低3.52%；火电上网电量225.34亿千瓦时，同比降低4.06%；平均上网结算电价438.95元/兆瓦时（含税），同比下降0.24元/兆瓦时 [2] - 售热量4,189.48万吉焦，同比降低2.18%；电煤采购量1,532.47万吨，平均综合标煤单价718.26元/吨，同比降低14.77% [2] 业绩增长驱动因素 - 煤炭市场供需宽松致价格中枢下移，公司通过集约化燃料管控、优化采购策略及多元化融资降低资金成本，提升火电经营效益 [3] - 第二季度单季度归母净利润4.53亿元，同比上升374.71%；扣非净利润4.43亿元，同比上升560.34% [12] 电力市场与政策动态 - 河北南网自2025年3月1日起开展电力现货市场连续结算试运行，河北北网尚未启动现货交易 [4] - 当前河北省容量电价为年度100元/千瓦，按机组最大出力补偿；2026年起容量电价覆盖固定成本比例将提升至不低于50%，具体细则待发布 [5] 燃料成本管理策略 - 通过统调采购计划、煤源统配及数字化管理实现燃料成本降幅优于行业，同期市场煤价小幅反弹但预计迎峰度夏后继续下行 [6][7] 项目开发与产能扩张 - 控股在建项目包括西柏坡电厂四期2×66万千瓦、任丘热电二期2×35万千瓦，计划2026年投产 [8] - 参股沧东电厂三期2×660MW、定州电厂三期2×660MW等项目已开工，并增资海上风电项目（唐山建投祥云岛250MW、顺桓250MW） [8][9] 中长期发展战略 - "十五五"期间聚焦"一体两翼"布局：以火电为主体，储能与新能源为辅，推进等容量替代、工业供汽及多能融合体系 [10] - 分红政策提升至每年现金分红占可供分配利润的30%-50%，强化投资者回报 [11] 机构业绩预测与市场数据 - 6家机构近期给予评级（4家买入、2家增持），目标均价7.23元 [13] - 2025年净利润预测区间为7.38亿-16.67亿元，2026年预测区间为8.27亿-19.23亿元 [14] - 近3个月融资净流出2,352.12万元，融券净流入34.2万元 [14]

财务表现 - 截至2025年6月30日，公司资产总额470.06亿元，同比减少0.28% [2] - 归属于母公司所有者权益121.41亿元，同比增长16.25% [2] - 资产负债率58.40%，低于年初4.31个百分点 [2] - 上半年实现营业收入111.13亿元，同比减少3.28% [2] - 归属于上市公司股东的净利润8.97亿元，同比增长157.96% [2] - 控股运营发电公司完成上网电量228.37亿千瓦时，同比降低3.52% [3] - 火电上网电量225.34亿千瓦时，同比降低4.06% [3] - 平均上网结算电价438.95元/兆瓦时（含税），同比下降0.24元/兆瓦时 [3] - 控股火力发电公司完成售热量4,189.48万吉焦，同比降低2.18% [3] - 上半年共采购电煤1,532.47万吨，平均综合标煤单价718.26元/吨，同比降低14.77% [3] 业绩增长原因 - 煤炭市场供需宽松，价格中枢持续下移 [4] - 深化"集约化管住两端，专业化管控中间"的经营思路 [4] - 加强电热营销，优化燃料采购管理 [4] - 采取多元化融资，调整融资结构，优化存量债务利率 [4] - 集约管控燃料采购，统调采购计划，统配煤源 [7] - 提升市场决策能力，运用期货工具 [8] - 推进燃料管理数字化转型，实现智能精准管控 [8] 电力市场与政策 - 河北南网从2025年3月1日开始电力现货市场连续结算试运行 [5] - 河北省容量电价执行年度100元/千瓦 [6] - 2026年起容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50% [6] 煤炭市场预测 - 7-8月耗煤高峰期间市场煤价格小幅反弹，但涨幅空间有限 [9] - 迎峰度夏结束后，动力煤价格有望继续下行 [9] 项目建设 - 西柏坡电厂四期工程2×66万千瓦项目、任丘热电二期2×35万千瓦项目正在建设中，计划2026年投产 [10] - 参股火电公司多个项目已开工建设 [10] - 对参股公司海上风电公司进行增资，用于两个250MW海上风电项目的开发建设 [10] 发展规划 - "十五五"期间打造以火电为主，储能与新能源为辅的"一体两翼"产业布局 [11] - 存量火电方面做好在建项目，争取大容量机组，发展工业供汽项目 [11] - 新能源开发方面推动资产结构优化升级，构建多能融合的新型能源体系 [11] 分红政策 - 未来公司每年以现金方式分配的股利提升至当年实现可供股东分配利润的50% [12][13]

投资评级与估值 - 报告给予华能国际"优于大市"评级，合理估值区间为7.98-8.73元，较当前股价有6%-16%溢价 [1][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为125.20/130.53/135.59亿元，对应EPS为0.80/0.83/0.86元 [3] - 当前股价对应PE分别为9.5/9.1/8.7x，EV/EBITDA为8.1/8.0/7.9x [4] 公司概况与业务结构 - 截至2025年6月可控装机容量15299.2万千瓦，其中煤电占比60.9%，气电10.0%，风电13.1%，太阳能15.7% [1][14] - 2024年电力及热力业务收入2375.54亿元，占总营收97.76%，其中火电收入占比89.12% [17] - 煤电、风电板块利润贡献显著，2024年境内利润总额占比分别为42.66%和40.47% [17] 火电业务分析 - 火电电价机制向"两部制电价"转变，收益来源扩展至电量电价+辅助服务+容量电价 [2] - 2024-2025年多数省份煤电容量电价为100元/千瓦·年，河南等7省为165元/千瓦·年 [78][82] - 公司火电机组多分布在沿海经济发达地区，山东、江苏等省份发电量占比超20% [92][95] 新能源业务发展 - "十四五"末目标低碳清洁能源装机占比达45%，当前风电+光伏装机占比28.8% [2][14] - 在建新能源项目规模较大，未来资本开支将主要用于新能源项目建设 [2] - 136号文推动新能源全面参与市场，建立可持续发展价格结算机制 [2][28] 财务与现金流 - 2025年上半年归母净利润92.62亿元(+24.26%)，毛利率提升4.03pct至19.60% [50][56] - 经营性现金流持续改善，2025年上半年达307.48亿元(+30.27%) [57][58] - 资产负债率从2024年底65.40%降至2025年上半年64.52% [61][62] 盈利预测 - 上调2025-2027年盈利预测，归母净利润年增速分别为23.5%/4.3%/3.9% [3] - 2025E营业收入2394.08亿元(-2.5%)，EBIT Margin提升至14.4% [4] - 净资产收益率(ROE)从2023年6.4%提升至2025E 8.7% [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [3][11][95] 报告的核心观点 - 华润发电业务单元，兼具市场化基因与央企资源优势，借助集团多元化业态开拓新能源业务，市场化基因保障央企背景赋能最大化 [5] - 电量增长推动收入增长，火电修复抵消绿电承压，2024 年营业额 1052.84 亿港元，同比增长 1.9%，归母净利润 143.88 亿港元，同比增长 30.8%，火电业务受益燃料成本下降，可再生能源业务因电价和利用小时下降利润贡献减少 [6] - 火电资产布局优质区域，运营能力良好，近几年通过投资和收购扩大规模、优化结构，主要地处经济增长快或资源丰富地区，2025 年计划投产煤电权益装机 6093 兆瓦，2024 年附属燃煤电厂满负荷平均利用小时超全国平均 [7][36][43] - 新能源发展加速，分拆上市缓解资金压力，借助集团多元业态开拓业务，2024 年风光权益装机增长，2025 年计划新增风光装机 10000 兆瓦，3 月华润新能源上市申请获受理 [8] - 煤价中枢下行修复成本，旺季反弹幅度预计有限，2024 年经营成本和燃料成本下降推动业绩修复，2025 年上半年煤价中枢下行，下半年旺季或反弹但幅度有限 [9] - 盈利预测与投资建议，预计 2025/2026/2027 年归母净利润为 151.08/158.29/165.68 亿港元，同比增速 5.00%/4.77%/4.67%，截至 7 月 25 日收盘，股价对应 PE 6.77/6.46/6.17 倍，首次覆盖给予“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 华润发电业务单元，兼具市场化基因与央企资源优势 - 公司是中国华润旗舰附属公司，主营火电、水电等常规能源及风电、太阳能等新能源发电业务，借助集团多元化业态优势，通过产业协同开拓新能源业务，如在凉山州的项目合作 [19][21][22] - 公司成立于 2001 年，市场化基因保障央企背景赋能最大化，复盘其发展历程，在新兴技术尝试和管理体制改革方面走在前列，各阶段有不同发展成果 [24] 电量增长推动收入增长，火电修复抵消绿电承压 - 公司主营电力投资等，截至 2024 年 12 月 31 日，管理并网装机容量 82441 兆瓦，权益并网装机容量 72433 兆瓦，可再生能源装机容量近两年大幅增长，2024 年占比 47.2% [25][27] - 2024 年营业额 1052.84 亿港元，同比增加 1.9%，售电量 207637 吉瓦时，同比增长 7.4%，分业务中火电厂售电量、风电场和光伏电站售电量有不同增长情况，附属风电场和光伏电站平均利用小时下降但超全国平均，归母净利润 143.88 亿港元，同比增长 30.8%，火电业务因燃料成本下降利润贡献大增，可再生能源业务利润贡献减少 [32] 火电资产布局优质区域，运营能力良好 - 公司通过投资和收购扩大火电资产规模，截至 2024 年 12 月 31 日广泛分布在十几个省份，持续优化装机结构，大容量高效能机组占比提升，环保改造使污染物减排能力提高 [35][36] - 火电资产主要地处经济增长快或资源丰富地区，部分邻近煤炭资源地，2025 年计划投产燃煤发电机组权益装机 6093 兆瓦 [37][38] - 公司火电资产运营高效，2024 年附属燃煤电厂满负荷平均利用小时超全国平均，成本端采取多项措施控制燃料成本 [43] - 电改推动煤电价格新机制形成，火电资产价值有望重估，2024 年形成容量电价、电量电价、辅助服务回收成本的新机制，煤电容量电价稳定投资收益预期、提升盈利稳定性 [46][47] - 电力辅助服务由发电侧等提供，全国辅助服务费用主要来自调峰等，近几年调峰和调频费用快速增长，火电企业是辅助服务主力 [52] 新能源发展加速，分拆上市缓解资金压力 - 公司围绕绿色低碳转型发展新能源业务，借助集团多元业态开拓，截至 2024 年底风光权益装机和在建管理装机有一定规模，区域布局在消纳好和资源富集地区，2024 年新并网和获开发建设指标情况良好 [57][58] - 近两年加大新能源资本开支，2024 年部分资金用于风光建设等，2025 年预计现金资本开支 568 亿港元，大部分用于风光建设，目标新增风光装机 10000 兆瓦 [58][76] - “136 号文”推动 2025 年上半年风光新增装机增长，6 月放缓，预计新能源消纳问题解决后出力有望释放，各地承接方案对存量和增量项目有不同细则 [65][72] - 华润新能源是可再生能源发展平台，3 月上市申请获受理，发行项目计划募资投入风光项目，分拆上市有望缓解资本开支压力、支撑业务发展 [77] 煤价中枢下行修复成本，旺季反弹幅度预计有限 - 2024 年公司经营成本和燃料成本下降推动业绩修复，折旧与摊销因新项目投产等增加，燃料成本管控效率提升 [78][79] - 2025 年上半年动力煤价中枢下行，6 月秦皇岛港煤炭库存处高位，7 月以来下降至正常水平，短期煤价或触底，下半年旺季或反弹但因新能源装机增长影响电煤需求，反弹幅度有限 [82] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 可再生能源发电业务，预计 2025 - 2027 年收入和上网电量同比增长，收入分别达 346.87、399.20、460.11 亿港元，上网电量分别达 785.10、982.10、1179.10 亿千瓦时 [92] - 火电业务，预计 2025 - 2027 年收入和上网电量有不同变化，收入分别为 708.73、733.96、707.35 亿港元，上网电量分别为 1657.25、1757.35、1735.18 亿千瓦时 [92] - 营业开支，预计 2025 - 2027 年同比增长，分别达 913.23、979.24、1005.85 亿港元 [93] 投资建议 - 公司兼具市场化基因与央企资源协同优势，2025 年新能源业务发展提速，若华润新能源分拆上市成功将支撑业务发展，首次覆盖给予“增持”评级 [11][95]

文章核心观点 2024年国电电力营收微降但归母净利润大增，主要源于投资收益，但投资收益贡献难持续，叠加电价下降预期，未来业绩难高增长，公司装机结构改革持续，水电外送有改善可能但存在不确定性 [1][4][7] 公司业绩情况 - 2024年营收1791.82亿元，同比微降1.00%；归母净利润98.31亿元，同比大增75.28%，略超预告上限 [1] - 2024年投资收益达73.33亿元，2023年同期为15.85亿元，转让子公司股权投资收益超50亿元，联营企业投资收益增至22.85亿元 [1] - 2024年火电发电设备平均利用达5137小时，同比下降26小时，火电板块归母净利润41.15亿元，同比增加34.05% [3] - 2024年新能源装机扩张至1789万千瓦，风电与光伏板块归母净利润分别下降22.76%和18.84% [4] - 2024年新能源板块收入123.49亿元，同比增加15.28%，毛利率下滑7.68个百分点 [5] - 2024年水电板块发电量594.68亿千瓦时，上网电量590.27亿千瓦时，分别增长7.93%和7.99%，收入126.50亿元，毛利率49.36%，同比增加1.61个百分点 [6] 行业电价情况 - 2024年全国新能源发电装机超火电，新能源比重上升，电力市场化价格波动与收益不确定 [1] - 2月9日国家明确新能源项目“上网电量全部入市、电价市场化” [1] - 华能国际称新能源电价有下降风险，大唐发电面临电量下降压力 [3] - 2024年入炉综合标煤单价下降，2025年全国电力市场价格下降，广东同比降约15.84%，江苏同比降约8.94% [3] - 2024年风电平均上网电价下滑5.52%，光伏下滑15.11% [5] 公司装机结构改革 - 2024年新能源装机快速扩张，权益口径下新增风光装机约428.53万千瓦 [4] - 未来火电向“容量模式”转变，煤电价格机制由单一制向两部制转变 [4] 水电外送情况 - 国电电力大渡河流域长期弃水，根源是“送出”能力不足 [6] - 2024年12月27日川渝特高压交流网架工程投运，有望缓解弃水问题 [6] - 双江口水库投运可为下游电站增发枯水期电量，改善弃水状况 [7] - 若国能大渡河外送比例提升至15%、30%，利润增厚约2.4亿元、4.8亿元，但外送比例和定价有不确定性 [7] 公司估值情况 - 国电电力市盈率和市净率分别为8.4倍和1.48倍，远低于长江电力的22.1倍和3.49倍 [7]