股价表现与估值水平 - 4月14日收盘价17.08元 单日上涨2.03% 总市值1427.86亿元 [1] - 滚动市盈率22.50倍 高于行业平均值19.54倍和中值18.00倍 [1] - 市净率1.95倍 低于行业平均2.16倍但高于中值1.53倍 [2] 机构持仓情况 - 202家机构合计持股2198.20万股 持股市值3.45亿元 [1] - 持仓机构包括198家基金 以及社保/信托/券商/其他机构各1家 [1] 财务业绩表现 - 2024年营业收入370.70亿元 同比下降2.58% [1] - 净利润63.45亿元 同比增长0.66% [1] - 销售毛利率37.55% 保持较高盈利水平 [1] 行业地位比较 - 电力行业市盈率排名第52位 处于行业中游水平 [1] - 总市值1427.86亿元 显著高于行业平均386.74亿元和中值138.72亿元 [2] - 主营业务为风力/光伏发电 主要产品为电力与热力 [1]

股价情况 - 龙源电力A股2025年4月3 - 8日涨幅偏离值累计达20.56%，属异常波动[2] 经营与信息 - 公司目前经营正常，内外部环境无重大变化[3] - 未发现前期披露信息需更正、补充[3] - 未发现影响股价的未公开重大信息[3] 资产注入 - 控股股东正推进向公司注入部分新能源资产，事项存在不确定性[3][7] 报告披露 - 2024年年度报告于2025年3月29日披露[7] - 2025年第一季度报告将于4月29日披露[7] 股票买卖 - 异常波动期间，控股股东及其一致行动人无买卖公司股票行为[4]

业绩总结 - 2025年3月公司发电量7,567,474兆瓦时，同比降2.46%[2] - 2025年累计发电量20,286,104兆瓦时，同比降4.42%[2] 业务表现 - 2025年3月风电发电量同比增7.57%[2] - 2025年3月光伏发电量同比增45.63%[2] - 2025年3月可再生能源发电量同比增11.31%[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收略降、净利润微增，拟派末期股息且公布三年现金分红规划 [7] - 风电板块虽风况不佳利用小时数下降，但电价回升减值减少带动业绩正增长，看好2025年回升 [7] - 光伏板块装机规模高增、电价回升，但固定资产减值提升拖累业绩增速，长期有望带来业绩增量 [7] - 火电资产全部出表，公司成为纯绿电企业，后续或推进剩余火电股权的转让 [7] - 2025年新能源投产预计5GW，集团资产注入值得期待，新能源装机容量有望持续高增 [7] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为380.52亿、370.70亿、357.03亿、381.76亿、403.32亿元，同比增长率分别为 - 5%、 - 3%、 - 4%、7%、6% [6] - 归母净利润分别为64.11亿、64.25亿、71.32亿、75.36亿、80.46亿元，同比增长率分别为25%、0%、11%、6%、7% [6] - 每股收益分别为0.74、0.76、0.85、0.90、0.96元/股，净资产收益率分别为8.9%、8.8%、9.1%、9.0%、9.0% [6] - 市盈率分别为7.1、7.2、6.5、6.1、5.8倍，市净率均为0.6倍 [6] 公司点评 - 事件方面，2024年公司营收370.70亿元同比降2.6%，净利润64.25亿元同比增0.2%，拟派末期股息，分红比例30%，股息率约4.1%，并发布2025 - 2027年现金分红规划 [7] - 风电方面，2024年发电量755.46亿千瓦时同比降0.89%，风电发电量605.50亿千瓦时同比降1.31%，新增控股风电装机1535.88MW，平均利用小时数降156小时至2190小时，平均上网电价0.466元/千瓦时，业务利润123.34亿元同比增10.7% [7] - 光伏方面，2024年新增光伏控股装机4826.28MW，发电量78.33亿千瓦时同比增72.04%，不含税平均上网电价0.296元/千瓦时，业务利润5.21亿元同比降23.7% [7] - 火电方面，2H24江阴苏龙热电与南通天生港发电出表，出售江阴苏龙热电净收益1.98亿元，后续或推进南通天生港股权的转让 [7] - 2025年计划新开工新能源项目550万千瓦，投产500万千瓦，2024年取得开发指标14.72GW，集团风电业务资产整合期限延期至2028年1月24日 [7] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为71.32、75.36亿元，新增2027年盈利预测为80.46亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为6.5、6.1和5.8倍，维持“买入”评级 [7] 合并利润表 - 2023 - 2027年，营业总收入分别为380.52亿、370.70亿、357.03亿、381.76亿、403.32亿元 [8] - 营业总成本分别为285.86亿、276.66亿、249.30亿、268.71亿、285.62亿元 [8] - 净利润分别为68.32亿、82.81亿、83.97亿、89.85亿、97.16亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为63.03亿、63.45亿、70.53亿、74.57亿、79.67亿元 [8]

文章核心观点 公司经营状况良好，控股股东对新能源行业前景和公司发展充满信心，公司高质量完成年度任务，控股股东积极履行承诺支持公司发展，同时制定市值管理制度并首次发布中长期分红规划以提升投资价值和稳定投资者信心 [1][2][4][5] 公司经营发展情况 - 2024年度按中国会计准则取得营业收入370.70亿元，归属于上市公司股东的净利润63.45亿元，同比增长0.66% [1] - 2024年累计完成可再生能源发电量683.83亿千瓦时，同比增长3.76%，新增新能源控股装机容量7480.66兆瓦，取得新能源开发指标14.72吉瓦 [1] - 截至2024年12月31日，控股装机容量达41143.20兆瓦，全部为可再生能源，其中风电30408.77兆瓦，光伏10698.33兆瓦，其他36.10兆瓦 [1] 控股股东支持情况 - 控股股东国家能源集团对公司未来发展充满信心，未通知减持公司股票计划 [2] - 2024年7月1日启动向公司注入部分新能源资产工作，预计新能源装机规模约400万千瓦 [2] - 2024年10月22日公司董事会同意现金收购国家能源集团所持8家新能源公司股权，在运和在建装机容量合计203.29万千瓦，截至2024年末已纳入合并报表的在运装机为156.93万千瓦 [3] 市值管理情况 - 制定并披露《市值管理制度》，由董事会领导总体工作，明确各主体职责，综合运用多种方式提升投资价值 [4] 分红规划情况 - 2025年3月29日披露《2025 - 2027年现金分红规划》，拟定2025 - 2027年每年现金分红比例不低于当年归属于股东净利润的30% [5]

财报与会议信息 - 公司于2025年3月29日披露A股2024年年度报告[1] - 2024年度业绩说明会于2025年4月15日16:00 - 17:00举行[1] - 业绩说明会地点为深圳证券交易所“互动易”平台“云访谈”栏目[1] 参与方式 - 投资者可在会议时间登录指定平台参与业绩说明会[2] - 投资者可在2025年4月11日前将问题发至公司邮箱[3] - 投资者热线为010 - 63888199[4]

龙源电力相关情况 - 4月2日龙源电力股票收盘大跌3.33% [1] - 龙源电力集团股份有限公司成立于1993年，位于北京，从事电力、热力生产和供应业，注册资本838196.3164万人民币，法定代表人为宫宇飞 [1] 华泰柏瑞沪深300ETF相关情况 - 华泰柏瑞沪深300ETF为龙源电力前十大股东，去年四季度增持，今年以来收益率-1.01%，同类排名2586（总3442） [1] - 该基金近1周涨幅-1.13%，近1月涨幅-0.05%，近3月涨幅-1.01%；同类平均近1周涨幅-0.81%，近1月涨幅-0.03%，近3月涨幅2.84%；沪深300近1周涨幅-0.89%，近1月涨幅-0.15%，近3月涨幅1.68% [2] 基金经理柳军相关情况 - 柳军为华泰柏瑞沪深300ETF基金经理，累计任职时间15年又306天，任职起始日期2009 - 06 - 04，现任华泰柏瑞基金管理有限公司副总经理 [3][4] - 柳军履历丰富，曾在多家公司任职，管理过众多基金，如上证红利ETF、华泰柏瑞上证中小盘ETF等 [3] - 柳军管理的部分基金情况：华泰柏瑞沪深300ETF联接Y规模0.08亿元，任职110天回报-0.79%；华泰柏瑞中证红利低波ETF联接Y规模0.45亿元，任职110天回报1.02%；华泰柏瑞上证科创板50成份ETF联接Y规模0.04亿元，任职110天回报3.06% [4] 华泰柏瑞基金管理有限公司相关情况 - 公司成立于2004年11月，董事长为贾波，总经理为韩勇，共有3名股东，PINEBRIDGE INVESTMENT LLC持股49%、华泰证券股份有限公司持股49%、苏州新区高新技术产业股份有限公司持股2% [4]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年风电上网电价优于预期，减值同比下降幅度较大，盈利同比上升2.9%至63.8亿元，高于预期4% [7] - 预期2025年新增装机同比小幅减慢，负债比率更为可控，资本开支预计同比下降18%至238亿元，净负债权益比预期控制在160%以下 [7] - 上调2025年盈利预测7.1%，下调2026年盈利预测5.9%，维持目标价8.0港元，对应9倍2025年市盈率，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 龙源电力（916 HK），2025年4月1日收盘价6.23港元，目标价8.00港元，潜在涨幅28.4% [1] - 52周高位8.29港元，52周低位5.31港元，市值20,670.39百万港元，日均成交量69.63百万，年初至今变化-3.26%，200天平均价6.34港元 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|37,638|31,370|34,663|37,625|41,036| |同比增长（%）|-5.6|-16.7|10.5|8.5|9.1| |净利润（百万人民币）|6,355|6,425|6,923|7,387|8,439| |每股盈利（人民币）|0.74|0.76|0.82|0.88|1.00| |同比增长（%）|26.4|3.1|7.8|6.7|14.3| |前EPS预测值（人民币）|||0.77|0.93|| |调整幅度（%）|||7.1|-5.9|| |市盈率（倍）|7.8|7.6|7.1|6.6|5.8| |每股账面净值（人民币）|8.18|8.72|9.32|9.95|10.69| |市账率（倍）|0.71|0.67|0.62|0.58|0.54| |股息率（%）|3.8|3.9|4.3|4.5|5.2|[6] 2024年业绩概要 - 收入31,370百万人民币，同比下降16.7%，低于预期4.7% [8] - 经营利润12,615百万人民币，同比增长6.8%，高于预期9.2% [8] - 净利润6,379百万人民币，同比增长2.9%，高于预期4.1% [8] 主要营运数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |装机容量（兆瓦）|35,594|41,143|47,143|53,643|60,643| |变动（兆瓦）|4,486|5,550|6,000|6,500|7,000| |风/光净增（兆瓦）|4,509|7,425|6,000|6,500|7,000| |电力销售（百万千瓦时）|76,226|75,546|82,859|92,973|104,708| |增长（%）|7.9|-0.9|9.7|12.2|12.6|[12] 交银国际新能源行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |1798 HK|大唐新能源|买入|2.23|2.65|18.8%|2025年03月31日|运营商| |579 HK|京能清洁能源|买入|2.14|2.46|15.0%|2025年03月26日|运营商| |2380 HK|中国电力|买入|2.93|3.51|19.8%|2025年03月24日|运营商| |836 HK|华润电力|买入|18.46|23.06|24.9%|2025年03月21日|运营商| |916 HK|龙源电力|买入|6.23|8.00|28.4%|2025年02月21日|运营商| |300274 CH|阳光电源|买入|69.41|104.80|51.0%|2024年11月01日|光伏制造（逆变器）| |688390 CH|固德威|中性|45.05|57.10|26.7%|2024年10月30日|光伏制造（逆变器）| |3800 HK|协鑫科技|买入|0.98|1.49|52.0%|2025年03月31日|光伏制造（多晶硅）| |1799 HK|新特能源|买入|4.95|7.66|54.7%|2025年03月12日|光伏制造（多晶硅）| |6865 HK|福莱特玻璃|买入|10.58|13.45|27.1%|2025年03月28日|光伏制造（光伏玻璃）| |968 HK|信义光能|买入|3.00|4.28|42.7%|2025年03月03日|光伏制造（光伏玻璃）| |1108 HK|凯盛新能|中性|3.81|3.47|-8.9%|2025年03月31日|光伏制造（光伏玻璃）| |002865 CH|钧达股份|买入|50.27|72.79|44.8%|2025年03月19日|光伏制造（电池片）| |600732 CH|爱旭股份|中性|12.18|11.04|-9.4%|2025年01月07日|光伏制造（电池片）| |3868 HK|信义能源|买入|0.95|1.17|23.2%|2025年03月03日|新能源发电运营商|[16]

报告公司投资评级 - 报告对龙源电力的评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年风电电价优于预期，减值同比下降幅度较大，盈利同比上升2.9%至63.8亿元，高于预期4% [7] - 预期2025年新增装机同比小幅减慢，负债比率更为可控，资本开支预计同比下降18%至238亿元，净负债权益比预期控制在160%以下 [7] - 上调2025年盈利预测7.1%，下调2026年盈利预测5.9%，维持目标价8.0港元，对应9倍2025年市盈率，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位8.29港元，52周低位5.31港元，市值20,670.39百万港元，日均成交量69.63百万，年初至今变化-3.26%，200天平均价6.34港元 [4] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|37,638|31,370|34,663|37,625|41,036| |同比增长（%）|-5.6|-16.7|10.5|8.5|9.1| |净利润（百万人民币）|6,355|6,425|6,923|7,387|8,439| |每股盈利（人民币）|0.74|0.76|0.82|0.88|1.00| |同比增长（%）|26.4|3.1|7.8|6.7|14.3| |前EPS预测值（人民币）|||0.77|0.93|| |调整幅度（%）|||7.1|-5.9|| |市盈率（倍）|7.8|7.6|7.1|6.6|5.8| |每股账面净值（人民币）|8.18|8.72|9.32|9.95|10.69| |市账率（倍）|0.71|0.67|0.62|0.58|0.54| |股息率（%）|3.8|3.9|4.3|4.5|5.2| [6] 2024年业绩概要 |项目|2023|2024|2024E|同比（%）|差异（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|37,638|31,370|32,932|-16.7|-4.7| |其他收入净额（百万人民币）|1,326|1,199|1,925|-9.6|-37.7| |折旧和摊销（百万人民币）|-10,784|-11,559|-12,079|7.2|-4.3| |煤炭消耗（百万人民币）|-3,436|0|-1,863|-100.0|-100.0| |煤炭销售成本（百万人民币）|-3,119|0|-1,736|-100.0|-100.0| |员工成本（百万人民币）|-3,923|-3,747|-3,260|-4.5|14.9| |材料成本（百万人民币）|-119|0|-86|-100.0|-100.0| |维修保养（百万人民币）|-1,192|-1,194|-922|0.1|29.5| |行政费用（百万人民币）|-830|-810|-692|-2.4|17.2| |其他经营开支（百万人民币）|-3,753|-1,539|-2,671|-59.0|-42.4| |经营利润（百万人民币）|11,807|12,615|11,549|6.8|9.2| |财务费用净额（百万人民币）|-3,437|-3,421|-3,777|-0.5|-9.4| |应占联营公司和合营企业利润（百万人民币）|28|165|228|500.4|-27.4| |除税前利润（百万人民币）|8,398|9,358|8,000|11.4|17.0| |已终止业务（百万人民币）|0|682|0|NM|NM| |所得税（百万人民币）|-1,530|-1,673|-1,457|9.4|14.8| |非控股权益持有人（百万人民币）|-513|-1,943|-262|279.0|642.6| |其他权益工具（百万人民币）|-155|-46|-155|-70.4|-70.4| |净利润（百万人民币）|6,200|6,379|6,126|2.9|4.1| [8] 主要营运数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |装机容量（兆瓦）| | | | | | |风电|27,754|30,409|33,409|36,909|40,659| |火电|1,875|0|0|0|0| |其他可再生能源|5,964|10,734|13,734|16,734|19,984| |总计|35,594|41,143|47,143|53,643|60,643| |变动（兆瓦）|4,486|5,550|6,000|6,500|7,000| |风/光净增（兆瓦）|4,509|7,425|6,000|6,500|7,000| |电力销售（百万千瓦时）| | | | | | |风电|61,353|60,550|65,553|72,086|79,600| |火电|10,320|7,163|0|0|0| |其他可再生能源|4,553|7,833|17,306|20,888|25,107| |总计|76,226|75,546|82,859|92,973|104,708| |增长（%）| | | | | | |风电|5.2|-1.3|8.3|10.0|10.4| |火电|-2.4|-30.6|0|0|0| |其他可再生能源|159.8|72.0|120.9|20.7|20.2| |总计|7.9|-0.9|9.7|12.2|12.6| [12] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|37,638|31,370|34,663|37,625|41,036| |主营业务成本|-18,650|-12,753|-13,831|-14,906|-16,095| |毛利|18,988|18,617|20,832|22,719|24,940| |销售及管理费用|-4,753|-4,557|-4,853|-5,267|-5,745| |其他经营净收入/费用|-2,427|-1,445|-1,563|-2,199|-2,236| |经营利润|11,807|12,615|14,416|15,252|16,959| |财务成本净额|-3,437|-3,421|-3,600|-3,784|-3,922| |应占联营公司利润及亏损|28|165|216|227|238| |其他非经营净收入/费用|NA|682|NA|NA|NA| |税前利润|8,398|10,041|11,032|11,695|13,275| |税费|-1,530|-1,673|-2,041|-2,164|-2,456| |非控股权益|-513|-1,943|-2,068|-2,145|-2,380| |净利润|6,355|6,425|6,923|7,387|8,439| |归于权益的分派|-155|-46|-46|-46|-46| |作每股收益计算的净利润|6,200|6,379|6,877|7,341|8,393| [17] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|4,529|3,125|3,354|5,120|6,497| |有价证券|459|193|193|193|193| |应收账款及票据|38,844|46,299|51,092|55,974|61,272| |存货|727|428|455|490|529| |其他流动资产|449|246|246|246|246| |总流动资产|45,008|50,290|55,339|62,022|68,737| |投资物业|0|0|0|0|0| |物业、厂房及设备|162,009|181,223|192,295|202,297|211,746| |无形资产|11,091|11,538|11,538|11,538|11,538| |合资企业/联营公司投资|5,995|5,860|6,077|6,304|6,542| |长期应收收入|4,958|7,616|7,616|7,616|7,616| |其他长期资产|854|840|840|840|840| |总长期资产|184,907|207,078|218,366|228,595|238,283| |总资产|229,915|257,368|273,706|290,616|307,019| |短期贷款|49,499|55,637|58,419|60,756|62,882| |应付账款|21,122|22,508|23,385|25,204|27,214| |其他短期负债|634|827|1,031|1,247|1,493| |总流动负债|71,255|78,972|82,834|87,207|91,589| |长期贷款|72,780|87,791|92,181|97,251|100,655| |长期应付账款|845|595|595|595|595| |其他长期负债|3,009|4,207|4,207|4,207|4,207| |总长期负债|76,634|92,594|96,983|102,053|105,457| |总负债|147,889|171,566|179,818|189,260|197,046| |股本|8,382|8,360|8,360|8,360|8,360| |储备及其他资本项目|60,176|64,541|69,513|74,791|80,982| |股东权益|68,558|72,901|77,873|83,151|89,342| |记作权益的金融工具|2,023|0|1,046|1,092|1,138| |非控股权益|11,446|12,901|14,969|17,113|19,493| |总权益|82,026|85,801|93,888|101,356|109,973| [17] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|8,398|9,358|11,032|11,695|13,275| |合资企业/联营公司收入调整|-28|-165|-216|-227|-238| |折旧及摊销|10,784|10,784|11,559|12,617|13,590| |营运资本变动|-9,136|-5,769|-3,943|-3,098|-3,328| |利息调整|3,319|3,421|3,600|3,784|3,922| |税费|-1,787|-1,506|-1,837|-1,947|-2,210| |其他经营活动现金流|2,334|938|1,216|1,825|1,825| |经营活动现金流|13,884|17,062|21,411|24,649|26,835| |资本开支|-21,112|-29,174|-23,848|-24,443|-24,864| |投资活动|-2,315|3,106|0|0|0| |其他投资活动现金流|1,993|0|0|0|0| |投资活动现金流|-21,434|-26,068|-23,848|-24,443|-2

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 风况不佳拖累业绩，但风电电价稳定性超预期，随着绿电板块利好积累，公司作为风电标杆估值有望修复，维持“买入”评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月28日收盘价5.98港元，一年内最高/最低8.30/5.12港元，总市值49991.70百万港元，流通市值19840.93百万港元，资产负债率66.66% [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|37642|37070|35803|38589|41438| |同比增长率（%）|-5.6|-2.58|-3.4|7.8|7.4| |归母净利润（百万元）|6249|6345|7173|7628|8153| |同比增长率（%）|1.54|0.66|6.35|6.88|6.06| |每股收益（元/股）|0.75|0.76|0.86|0.91|0.98| |ROE（%）|8.81|8.67|9.17|9.13|9.30| |市盈率（P/E）|/|/|7.6|7.1|6.6|[7] 事件分析 - 2024年公司实现营收370.70亿元，同比减少2.58%，归母净利63.45亿元，同比增长0.66% [8] 业务情况 - 风电：截至2024年底在运风电装机3040.9万千瓦，新增265.4万千瓦；因风况不佳，2024年风电利用小时数2190小时，同比减156小时或6.65%，发电量605.5亿千瓦时，同比降1.31%；2024年风电平均上网电价466元╱兆瓦时，较2023年增11元╱兆瓦时 [8] - 光伏：2024年底在运光伏装机1070万千瓦，新增482.6万千瓦；全年光伏分部营收24.41亿元，同比增51.7%，经营利润5.21亿元，较2023年减23.7%，主因计提非流动资产减值损失 [8] - 火电：2024年江阴苏龙热电与南通天生港发电出表，减少火电控股装机容量187.5万千瓦，公司变为纯新能源公司，控股股东在手未上市新能源资产约40GW，未来资产注入值得期待 [8] 资产减值情况 - 2024年全年计提资产减值损失9.79亿元，计提信用减值损失1.30亿元，2023年同期分别为20.86亿元和1.01亿元；2024年计提固定资产减值损失6.02亿元，计提无形资产减值3.25亿元 [8]