中美贸易摩擦与中概股风险 - 中美相互加征关税已达100%以上，贸易摩擦有向其他领域扩散风险 [3] - 美国财政部长表示可能以中概股强制退市作为谈判筹码 [3] - 白宫发布"America First Investment Policy"备忘录提及限制美资投资中国公司的可能性 [3] 历史中概股退市危机回顾 - 2020-2022年美国政府以HFCAA法案为由推进中概股退市，最终中美达成审计监管协议化解危机 [9] - 危机期间150家中概公司被纳入"预摘牌清单"，跟踪的19家公司股价平均下跌60% [12] - 中国移动等公司被强制退市，中国石油等公司在危机缓解后仍主动选择退市 [3] 当前中概股市场状况 - 27家跟踪的中概公司美资平均持股比例达39.9%，纯美股上市公司美资持股比例更高 [26] - 两地上市中概公司港股成交额占比从2022年3月的10%升至34%，但美股流动性仍是港股2倍 [18] - 拼多多、滴滴、瑞幸等仅美股上市公司受影响最大，腾讯、美团等港股为主公司受影响最小 [18][19] 潜在退市影响分析 - 极氪、滴滴、瑞幸因不满足上市年限要求无法立即取得港股主要上市地位 [24] - 已双重主要上市的公司可将在美股份直接转化为港股股份继续交易 [22] - 非主要上市公司需在被退市前完成港股主要上市地位转换 [22] 美资禁投风险分析 - NS-CMIC清单主要针对军工相关企业，但也包含华为、商汤等民营科技公司 [14] - 被纳入NS-CMIC清单的中芯国际等公司外资持股近乎清零 [26] - 中海油案例显示被禁投公司在外资密集抛售期股价下跌约25%，但中长期影响有限 [30][31][32] 行业敏感度分析 - AI、芯片半导体、自动驾驶、量子技术等领域公司被禁投风险较高 [16][38] - 百度、阿里、比亚迪等涉及敏感技术且美资持股高的公司风险最大 [38] - 美团、泡泡玛特、网易等公司风险相对较低 [38] 应对策略建议 - 仅退市情况下优质资产可承受短期流动性冲击 [40] - 被禁投情况下建议先清仓避险，待价格触底后再抄底优质资产 [40] - 净现金占比超过市值60%的公司防御性较强 [39]

中国科技互联网公司市值排名TOP 50核心数据 - 2025年4月24日中国科技互联网公司市值前50强排名及市值数据公布 数据以美元计价 港元按当日汇率中间价折算[1][3][4][5] 头部企业市值分布（前10名） - 京东以487.73亿美元市值位列第8 中芯国际以477.25亿美元紧随其后位列第9[3] - 东方财富以444.85亿美元市值排名第10[3] 中游企业市值表现（第11-25名） - 百度以300.83亿美元位列第11 快手-W以277.54亿美元排名第12[3] - 理想汽车（256.69亿美元）和贝壳（254.73亿美元）分列第13、14名[3] - 腾讯音乐（203.53亿美元）和小鹏汽车（194.82亿美元）占据第15、16位[3] - 同花顺（192.93亿美元）和中通快递（152.93亿美元）位列第17、18名[3] - 科大讯飞（144.04亿美元）和宝信软件（105.45亿美元）进入前20[3] - 蔚来（89亿美元）和新东方（72.1亿美元）分列第21、22名[3] - 哔哩哔哩（72.06亿美元）和恒生电子（67.38亿美元）位列第23、24名[3] 中下游企业市值情况（第26-50名） - 唯品会（66.57亿美元）和好未来（66.49亿美元）排名第25、26位[4] - 金山软件（64.83亿美元）和用友网络（63.43亿美元）位列第27、28名[4] - 同程旅行（61.83亿美元）和奇富科技（55.03亿美元）进入前30[4] - 金蝶国际（54.3亿美元）和柏楚电子（53.93亿美元）分列第31、32名[4] - 润和软件（53.74亿美元）和中国软件（51.28亿美元）位列第33、34名[4] - 昆仑万维（51.2亿美元）和深信服（50.87亿美元）占据第35、36位[4] - 三七互娱（48.37亿美元）和拓维信息（48.03亿美元）排名第37、38名[4] - 恺英网络（47.5亿美元）和万国数据（45.51亿美元）位列第39、40名[4] - 常山北明（44.42亿美元）和东华软件（41.98亿美元）分列第41、42名[4][5] - 中国民航信息网络（41.08亿美元）和岩山科技（40.32亿美元）占据第43、44位[5] - 云赛智联（40.27亿美元）和新大陆（38.66亿美元）排名第45、46名[5] - 网宿科技（37.06亿美元）和巨人网络（35.73亿美元）位列第47、48名[5] - 金山云（34.13亿美元）和阅文集团（34亿美元）垫底前50强[5]

股权结构与投票权 - 截至2025年4月9日，公司有十名不同投票权受益人，其中六名早期投资者每人仅持有一股B类普通股[2] - 截至2025年4月9日，腾讯持有159,996,879股A类普通股和1,640,456,882股B类普通股，占投票权约93.8%[2] - 截至2025年4月9日，EMI Group Limited持有24,492,362股B类普通股，占投票权1.4%[2] - 截至2025年4月9日，公司发行在外普通股共3,097,809,008股，包括1,432,859,756股A类普通股及1,664,949,252股B类普通股[2] - 所有已发行及发行在外的B类普通股转换为A类普通股时，公司将发行1,664,949,252股A类普通股，占截至2025年4月9日已发行及发行在外A类普通股总数约116.2%[3] - B类普通股持有人可随时将其转换为A类普通股，特定情况下B类普通股应自动立即转换为A类普通股[3] - 腾讯及Min River承诺，转让B类普通股时，若章程细则未规定自动转换，应提前书面通知公司转换[4] - 转让应于公司在其股东名册登记该转让后生效，对B类普通股设质押等第三方权利，除非被强制执行致非腾讯控股联属实体第三方成为实益和合法拥人，否则不算转让[6] - 若组织章程细则未规定，腾讯及Min River承诺将受强制执行的B类普通股转换为同等数目A类普通股[6] - 导致持有B类普通股的腾讯控股联属实体不再是联属实体的交易或安排，视为“转让”[6] - 不同投票权受益人（腾讯及Min River）承认承诺使公司及股东受益，可被公司及股东强制执行[6] - 若规则变化使港交所无需腾讯及Min River作不同投票权承诺，承诺自动失效[6] - 公司不同投票权架构使受益人股份投票权多于A类普通股持有人，腾讯持最高比例投票权[7] - 有意投资者应留意投资不同投票权架构公司的潜在风险[7] 公司主体信息 - OneDayDay Forever Investment Limited由谢振宇先生全资拥有，以谢振宇及其配偶陈琳琳女士为受益人[5] - RamCity Investments Limited由本集团前副总裁陈琳琳女士全资拥有[5] - EMI Group Limited为公司早期投资者及Universal Music Group N.V.的附属公司[5] 报告基本信息 - 此为根据1934年《证券交易法》第13条或第15(D)条编制的截至2024年12月31日止财政年度的年度报告[11] - 委员会档案编号为001 - 38751[11] 股份交易与面值信息 - 美国存托股份每股代表两股每股面值0.000083美元的A类普通股[12] - 每股面值0.000083美元的A类普通股交易代码为1698，在香港联合交易所有限公司上市[12] - 截至2024年12月31日，公司有3,097,809,008股普通股[12] - 截至2024年12月31日，公司有1,432,859,756股每股面值为0.000083美元的A类普通股[12] - 截至2024年12月31日，公司有1,664,949,252股每股面值为0.000083美元的B类普通股[12] - 普通股每股面值为0.000083美元[15] - 美国存托股份每股代表两股A类普通股[14] 公司业务收购与股东情况 - 公司于2021年3月收购深圳市懒人在线科技有限公司[15] - Spotify是公司主要股东之一[15] - 腾讯是公司控股股东[15] 业务指标计算方式 - 每月每付费用户平均收入计算方式为特定期间各项服务月均收入除以该期间各项服务付费用户数[15] - 付费率按特定期间付费用户数占月活跃用户数的比例计算[15] - 在线音乐服务付费用户数在特定季度指截至该季度每月最后一天会员订阅仍处于有效状态用户数的平均值，特定年度指该年度四个季度付费用户总数的平均值[15] - 社交娱乐服务付费用户数在特定季度指该季度每月付费用户数的平均值，特定年度指该年度四个季度付费用户总数的平均值[15] - 社交娱乐服务特定月份付费用户数指当月为社交娱乐服务贡献收入的用户数[15] 报告包含表格信息 - 20 - F表格年度报告包含截至2023年12月31日及2024年12月31日经审计资产负债表等多表[16] 公司业务开展与货币换算 - 公司绝大部分业务在中国开展，绝大部分收入以人民币计值，呈报货币为人民币，人民币兑美元按7.2993元兑1.00美元换算[16][17] 公司上市情况 - 2018年12月14日公司完成美国存托股份首次公开发售，美国存托股份于纽交所交易，代码「TME」[17] - 2022年9月公司以介绍方式完成A类普通股于港交所主板二次上市，9月21日A类普通股于港交所主板开始买卖，代码「1698」，简称「TME - SW」[17] 前瞻性陈述相关 - 本年度报告所載前瞻性陈述涉及风险和不确定因素，受《证券交易法》第21E条「安全港」规定及《证券私人诉讼改革法》约束[19] - 前瞻性陈述包括增长策略、未来业务发展等多方面内容[21] - 不宜过分依赖前瞻性陈述，公司无义务更新或修订前瞻性陈述[19][20] 公司股权架构与子公司持股情况 - 腾讯音乐娱乐集团是开曼群岛控股公司，通过中国附属公司及可变利益实体开展业务[24] - 腾讯音乐娱乐集团持有境外腾讯音乐娱乐科技（深圳）有限公司100%股权[26] - 腾讯音乐娱乐集团持有北京宫瑟企业管理有限公司100%股权[26] - 广州酷狗股东中深圳市腾讯睿见投资有限公司持股99.6096%，前海黛箏持股0.3319%，深圳市利通产业投资基金有限公司持股0.0586%[27] - 北京酷我股东中林芝利创信息技术有限公司持股61.64%，前海黛箏持股38.36%[27] - 北京宫瑟股东中杨奇虎先生、顾德峻先生、陈星女士、罗月廷女士、梁韵恒先生各持股20%[27] - 北京商琴合伙人中北京宫瑟持股0.0005%，杨奇虎先生、顾德峻先生、陈星女士、罗月廷女士、梁韵恒先生各持股19.9999%[27] - 北京羽钟合伙人中北京宫瑟持股0.0005%，杨奇虎先生、顾德峻先生、陈星女士、罗月廷女士、梁韵恒先生各持股19.9999%[27] - 北京徵箏股东中北京商琴和北京羽钟各持股50%[27] - 腾讯音乐深圳运营QQ音乐及全民K歌[27] 可变利益实体相关财务数据 - 2022 - 2024年可变利益实体产生的收入分别占公司总净收入的96.8%、96.5%及95.7%[28] - 截至2023年和2024年12月31日，可变利益实体的资产总额分别占同期合并资产总额的24.1%及21.1%[28] 公司出资与资金往来情况 - 截至2024年12月31日，腾讯音乐娱乐集团已向公司中国附属公司累计出资11.95亿元人民币（1.64亿美元）[30] - 截至2024年12月31日，可变利益实体欠付外商独资企业的贷款结余为1100万元人民币（200万美元）[30] - 2022 - 2024年，可变利益实体分别向公司中国附属公司转账164.15亿元、166.1亿元及188.2亿元人民币（25.78亿美元）作为服务费[30] - 2022 - 2024年，由外商独资企业向可变利益实体转移的公司间资金净额分别为3.95亿元、4900万元及1.49亿元人民币（2000万美元）[30] 公司股息政策与未分派利润情况 - 2024年5月11日，公司董事会批准现金股息政策[31] - 截至2024年12月31日，中国附属公司及可变利益实体未计入预扣税的未分派利润总额为174.53亿元人民币（23.91亿美元）[31] - 截至2024年12月31日，中国附属公司及可变利益实体未确认所得税负债为17.45亿元人民币（2.39亿美元）[31] 税收相关假设与影响 - 假设税前盈利为100%，按25%法定税率缴纳盈利税，可供分派盈利净额为75%，按10%标准税率缴纳预扣税，向母公司/股东净分派为67.5%[32] - 若所有税收计划战略失败，可变利益实体转移资金会使税后收入降至税前收入的约50.6%[33] 公司合并财务数据（2022 - 2024年） - 2022 - 2024年合并收入分别为283.39亿元、277.52亿元、284.01亿元[35] - 2022 - 2024年合并营业成本分别为195.66亿元、179.57亿元、163.76亿元[35] - 2022 - 2024年合并毛利分别为87.73亿元、97.95亿元、120.25亿元[35] - 2022 - 2024年合并经营利润分别为44.43亿元、60.59亿元、87.10亿元[35] - 2022 - 2024年合并所得税前利润分别为43.73亿元、60.45亿元、87.12亿元[35] - 2022 - 2024年合并年内利润分别为38.39亿元、52.20亿元、71.09亿元[35] 公司资产负债权益情况（2023 - 2024年） - 截至2023年12月31日，资产总额为755.36亿元，负债总额为183.34亿元，权益总额为572.02亿元[37] - 截至2023年12月31日，非流动资产中无形资产及商誉合计215.74亿元，使用权益法入账的投资合计42.74亿元[37] - 截至2024年12月31日，公司资产总额为904.44亿元，负债总额为207.18亿元，权益总额为697.26亿元[38] 公司现金流量情况（2022 - 2024年） - 2024年经营活动现金流入净额为102.75亿元，投资活动现金流出净额为68.18亿元，融资活动现金流出净额为38.30亿元[41] - 2024年末现金及现金等价物为131.64亿元，较年初减少3.73亿元[41] - 截至2023年12月31日，公司资产相关数据未提及，经营活动现金流入净额为73.37亿元，投资活动现金流出净额为18.63亿元，融资活动现金流出净额为15.38亿元[40] - 2023年末现金及现金等价物为135.67亿元，较年初增加39.36亿元[40] - 截至2022年12月31日，公司经营活动现金流入净额为74.81亿元，投资活动现金流出净额为14.46亿元，融资活动现金流出净额为34.19亿元[40] - 2022年末现金及现金等价物为95.55亿元，较年初增加26.16亿元[40] 2024年公司资产负债具体项目情况 - 2024年无形资产及商誉合计21.696亿元，使用权益法入账的投资为4.669亿元[38] - 2024年定期存款非流动资产部分为10.419亿元，流动资产部分为13.999亿元[38] - 2024年应付票据非流动负债部分为3.572亿元，流动负债部分为2.154亿元[38] 中国附属公司法定储备金规定 - 中国附属公司须至少拨出税后利润的10%为法定储备金提供资金，直至总额达注册资本的50%[42] 公司间收入、成本及资金往来情况（2022 - 2024年） - 截至2022、2023、2024年12月31日止年度，与中国附属公司向可变利益实体收取服务费有关的公司间收入及成本分别为人民币14,353百万元、人民币15,312百万元及人民币19,026百万元（2,607百万美元）[45] - 2022、2023、2024年，可变利益实体向中国附属公司转让服务费（已在合并层面上抵销）分别为人民币16,415百万元、人民币16,610百万元及人民币18,820百万元（2,578百万美元）[45] - 截至2022、2023、2024年12月31日止年度，外商独资企业向可变利益实体作出的公司间垫款（已在合并层面上抵销）分别为人民币364百万元、人民币69百万元及人民币149百万元（20百万美元）[45] - 截至2022、2023、2024年12月31日止年度，外商独资企业向可变利益实体/可变利益实体向外商独资企业支付的贷款（已在合并层面上抵销）分别为人民币31百万元、人民币20百万元及零[45] 数据安全与网络审查相关法规 - 掌握超100万用户个人信息的网络平台运营者赴国外上市，须申报网络安全审查[46] - 数据处理者自当年1月1日起累计向境外提供100万人以上个人信息（不含敏感个人信息）或1万人以上敏感个人信息，向境外提供数据时应进行安全评估[47] - 关键基础设施运营者以外的数据处理者自当年1月1日起累计向境外提供不满10万人个人信息（不含敏感个人信息），向境外提供个人信息时免予申报数据出境安全评估[47] - 处理1000万以上个人信息的个人信息处理者，每两年至少须进行一次个人信息保护合规审计[47] 企业境外发行上市备案法规 - 2023年2月17日中国证监会发布《试行办法》及5项配套指引，3月31日起施行，境内企业境外发行或上市应备案，存量上市企业再融资等情形需备案[49] 直播业务相关法规 - 2020年11月12日广电总局发布78号文，对直播业务多方面作出规定[51] - 2022年5月7日网信办等联合颁布《网络直播意见》，重申直播平台相关规定，网站平台现有相关榜单6月7日前取消[51] 反垄断相关法规 - 2022年6月24日《修改<反垄断法>的决定》获通过，8月1日生效，加强对网络平台规管和垄断

总营收情况 - 2024年第四季度总营收74.6亿元（10.2亿美元），同比增长8.2%；全年总营收284亿元（38.9亿美元），同比增长2.3%[4][14][24] - 2024年在线音乐服务收入为217.42亿元人民币（29.79亿美元），社交娱乐服务及其他收入为66.59亿元人民币（9.12亿美元），总收入为284.01亿元人民币（38.91亿美元）[44] 音乐订阅业务数据 - 2024年第四季度音乐订阅收入40.3亿元（5.52亿美元），同比增长18.0%；全年音乐订阅收入152.3亿元（20.9亿美元），同比增长25.9%[4] - 2024年第四季度在线音乐付费用户达1.21亿，同比增长13.4%，较三季度增加200万；全年付费用户持续扩张[4] - 2024年第四季度在线音乐月每付费用户平均收入（ARPPU）为11.1元，同比增长3.7%；全年音乐订阅业务ARPPU提升[4][6] 净利润情况 - 2024年第四季度净利润20.8亿元（2.84亿美元），同比增长47.3%；全年净利润71.1亿元（9.74亿美元），同比增长36.2%[4][8] - 2024年第四季度非国际财务报告准则净利润24亿元（3.29亿美元），同比增长43.0%；全年非国际财务报告准则净利润81.4亿元（11.2亿美元），同比增长30.7%[4][8] - 2024年全年净利润为71.1亿元人民币（9.74亿美元），归属于公司权益持有人的净利润为66.4亿元人民币（9.1亿美元）；非国际财务报告准则净利润为81.4亿元人民币（11.2亿美元），归属于公司权益持有人的非国际财务报告准则净利润为76.7亿元人民币（10.5亿美元）[30] - 2024年第四季度公司利润为20.76亿元人民币（2.84亿美元），2023年同期为14.09亿元人民币；2024年全年利润为71.09亿元人民币（9.74亿美元），2023年为52.2亿元人民币[47] - 2024年第四季度非国际财务报告准则净利润为23.99亿元人民币（3.29亿美元），2023年同期为16.78亿元人民币；2024年全年为81.36亿元人民币（11.15亿美元），2023年为62.23亿元人民币[47] 月活跃用户数据 - 2024年第四季度在线音乐月活跃用户（MAU）为5.56亿，同比下降3.5%；社交娱乐移动MAU为8200万，同比下降21.2%[6] 社交娱乐服务及其他收入情况 - 2024年第四季度社交娱乐服务及其他收入16.3亿元（2.23亿美元），同比下降13.0%；全年下降36.1%至66.6亿元（9.12亿美元）[16][28] 股息与股份回购计划 - 公司董事会批准2024年度约2.73亿美元的现金股息，并授权自2025年3月起24个月内最高10亿美元的股份回购计划[5][8] - 董事会授权新的股份回购计划，公司可在2025年3月起的24个月内回购至多10亿美元的A类普通股，此前2023年3月宣布的5亿美元股份回购计划已完成[32] - 2024财年，董事会宣布向普通股和美国存托股份持有人每股派发现金股息0.09美元，每美国存托股份0.18美元，派发现金股息总额约2.73亿美元，预计分别于2025年4月17日和4月24日支付给普通股和美国存托股份持有人[33] 资金储备情况 - 截至2024年12月31日，公司现金、现金等价物、定期存款和短期投资合计375.8亿元（51.5亿美元）[4][22] 每股收益情况 - 2024年全年基本和摊薄每美国存托股份收益分别为4.31元人民币（0.59美元）和4.24元人民币（0.58美元）；非国际财务报告准则基本和摊薄每美国存托股份收益分别为4.97元人民币（0.68美元）和4.90元人民币（0.67美元）；2024年全年公司基本和摊薄美国存托股份加权平均数分别为15.4亿股和15.7亿股[31] - 2024年基本和摊薄每股收益分别为2.15元人民币（0.30美元）和2.12元人民币（0.29美元），基本和摊薄每美国存托股份收益分别为4.31元人民币（0.59美元）和4.24元人民币（0.58美元）[45] - 2024年A类和B类普通股基本每股收益为0.74元人民币（0.1美元），2023年为0.51元人民币；2024年全年为2.49元人民币（0.34美元），2023年为1.9元人民币[47] 女性艺术家支持情况 - 公司支持的女性艺术家数量达到19.2万人[34] 成本、毛利及利润情况 - 2024年成本收入为163.76亿元人民币（22.44亿美元），毛利润为120.25亿元人民币（16.47亿美元）[44] - 2024年经营利润为87.1亿元人民币（11.93亿美元），税前利润为87.12亿元人民币（11.94亿美元），本期/年度利润为71.09亿元人民币（9.74亿美元）[44] - 2024年归属于公司权益持有人的利润为66.44亿元人民币（9.1亿美元），非控股权益为4.65亿元人民币（0.64亿美元）[45] 资产负债权益情况 - 2024年末公司总资产为904.44亿元人民币（123.91亿美元），2023年末为755.36亿元人民币[50] - 2024年末公司总负债为207.18亿元人民币（28.38亿美元），2023年末为183.34亿元人民币[51] - 2024年末公司总权益为697.26亿元人民币（95.52亿美元），2023年末为572.02亿元人民币[51] 现金流量情况 - 2024年第四季度经营活动提供的净现金为24.8亿元人民币（3.4亿美元），2023年同期为19.77亿元人民币；2024年全年为102.75亿元人民币（14.08亿美元），2023年为73.37亿元人民币[54] - 2024年第四季度投资活动提供的净现金为13.24亿元人民币（1.81亿美元），2023年同期使用1.93亿元人民币；2024年全年使用68.18亿元人民币（9.34亿美元），2023年使用18.63亿元人民币[54] - 2024年第四季度融资活动使用的净现金为8.15亿元人民币（1.12亿美元），2023年同期使用5.76亿元人民币；2024年全年使用38.3亿元人民币（5.25亿美元），2023年使用15.38亿元人民币[54] - 2024年末现金及现金等价物为131.64亿元人民币（18.03亿美元），2023年末为135.67亿元人民币[54]

公司股权结构 - 广州酷狗股东及持股比例为深圳腾讯瑞健投资有限公司99.6096%、前海代正0.3319%、深圳利通产业投资基金有限公司0.0586%[42] - 北京酷我股东及持股比例为林芝利创信息技术有限公司61.64%、前海代正38.36%[42] VIE相关财务指标变化 - 2022 - 2024年，可变利益实体（VIEs）收入占公司总净收入的比例分别为96.8%、96.5%、95.7%[45] - 截至2023年和2024年12月31日，VIEs总资产分别占公司合并总资产的24.1%和21.1%[45] - 截至2024年12月31日，VIEs欠外商独资企业（WOFEs）的贷款余额为1100万元人民币（200万美元）[50] - 2022 - 2024年，VIEs向中国子公司支付的服务费用分别为164.15亿元、166.1亿元、188.2亿元人民币（25.78亿美元）[50] - 2022 - 2024年，WOFEs向VIEs的公司间资金转移分别为3.95亿元、4900万元、1.49亿元人民币（2000万美元）[50] - 2022 - 2024年与可变利益实体（VIE）相关的公司间服务费分别为164.15亿、166.10亿和188.20亿元人民币[63][64][65] - 2022 - 2024年外商独资企业（WOFEs）向VIE的公司间垫款分别为3.64亿、0.69亿和1.49亿元人民币[63][64][65] - 2022 - 2024年WOFEs与VIE之间的贷款支付分别为3100万、2000万和0元人民币[63][64][65] 公司资本出资与利润税务情况 - 截至2024年12月31日，公司通过中间控股公司向中国子公司累计资本出资11.95亿元人民币（1.64亿美元）[50] - 截至2024年12月31日，中国子公司和VIEs未分配利润且未计提预扣税的总额为174.53亿元人民币（23.91亿美元），未确认的税务负债为17.45亿元人民币（2.39亿美元）[51] - 若所有税务筹划策略失败，VIEs向中国子公司进行不可抵扣转移，税后收入将降至税前收入的约50.6%[54] - 中国子公司需将至少10%的税后利润存入法定储备基金，直至达到注册资本的50%[66] 公司整体财务关键指标变化 - 2023年全年合并总收入为277.52亿元，2024年为284.01亿元，同比增长2.34%[57][59] - 2023年全年合并毛利润为97.95亿元，2024年为120.25亿元，同比增长22.77%[57][59] - 2023年全年合并经营利润为60.59亿元，2024年为87.10亿元，同比增长43.75%[57][59] - 2023年全年合并税前利润为60.45亿元，2024年为87.12亿元，同比增长44.12%[57][59] - 2023年全年合并净利润为52.20亿元，2024年为71.09亿元，同比增长36.19%[57][59] - 截至2023年12月31日，公司总资产为755.36亿元，总负债为183.34亿元，总权益为572.02亿元[60] - 截至2024年12月31日，公司总资产为904.44亿元，总负债为207.18亿元，总权益为697.26亿元[61] - 2023年非流动资产中对附属公司投资为383.75亿元，2024年为515.34亿元，同比增长34.29%[60][61] - 2023年金融资产公允价值计量且其变动计入其他综合收益为65.40亿元，2024年为144.98亿元，同比增长121.68%[60][61] - 2023年现金及现金等价物为135.67亿元，2024年为131.64亿元，同比下降2.97%[60][61] 公司现金流指标变化 - 2022 - 2024年经营活动净现金流入分别为74.81亿、73.37亿和102.75亿元人民币[63][64] - 2022 - 2024年投资活动净现金流入/（流出）分别为 - 14.46亿、 - 18.63亿和 - 68.18亿元人民币[63][64] - 2022 - 2024年融资活动净现金（流出）/流入分别为 - 34.19亿、 - 15.38亿和 - 38.30亿元人民币[63][64] - 2022 - 2024年现金及现金等价物净（减少）/增加分别为26.16亿、39.36亿和 - 3.73亿元人民币[63][64] - 2022 - 2024年现金及现金等价物年末余额分别为95.55亿、135.67亿和131.64亿元人民币[63][64] 行业法规政策 - 2021 - 2025年中国出台多项网络安全和数据隐私相关法规，如《数据安全法》《个人信息保护法》等[69][70][71][72] - 2023年2月17日，中国证监会颁布《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》及五项配套指引，3月31日生效，境内公司境外上市需履行备案程序并报告相关信息，已上市的现有发行人再融资等情况需备案[75][76] - 2020年11月12日，国家广播电视总局发布《关于加强网络秀场直播和电商直播管理的通知》，此后监管部门加强对直播业务的审查[78] - 2022年5月7日，四部门联合发布《关于规范网络直播打赏 加强未成年人保护的意见》，禁止平台按虚拟礼物金额对主播和用户排名，要求6月7日前移除现有排名[80] - 2022年6月24日，《关于修改〈中华人民共和国反垄断法〉的决定》通过，8月1日生效，加强对互联网平台监管，提高垄断行为行政处罚力度[82] - 2023年3月24日，国家市场监管总局颁布四项反垄断法配套法规，4月15日生效，明确相关审查机制和实施规则[82] - 2024年1月22日，国务院调整经营者集中申报门槛，前一会计年度全球营业额超120亿元且至少两个经营者中国境内营业额超8亿元，或中国境内营业额超40亿元且至少两个经营者中国境内营业额超8亿元需申报[82] - 2024年4月25日，国家市场监管总局发布《经营者反垄断合规指南》，引入合规激励机制[82] - 2024年6月6日，国务院颁布《公平竞争审查条例》，建立全面监督机制加强公平竞争审查监督[83] - 2024年7月1日生效的修订后的《中华人民共和国公司法》，规定有限责任公司股东需五年内缴足出资，加强股东和管理人员责任等[85] - 2020年12月18日《外国公司问责法》生效，若PCAOB连续两年无法完全检查公司审计机构，公司证券可能被禁止在美国交易[87] - 2022年11月25日，多部门发布《互联网信息服务深度合成管理规定》，2023年1月10日生效；2023年7月10日，七部门发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》；2024年9月24日，国务院发布《网络数据安全管理条例》，公司不确定能否及时遵守这些法规要求[198] - 2018年12月6日，公司、部分中国合并实体及前副总裁兼董事谢国民被卷入仲裁案，申请人称谢国民欺诈威胁其低价转让股权[203][204] - 2024年4月26日修订后的《中华人民共和国未成年人保护法》生效，对直播服务提供商提出未成年人注册相关要求[185] - 2022年3月25日，多部门发布意见规范直播营利活动，5月7日发布意见规范直播打赏和加强未成年人保护，加强直播监管或影响公司业务和盈利[186] - 若互联网平台运营商拥有超100万用户个人信息并打算在外国上市，需接受网络安全审查[220] - 非关键信息基础设施运营商截至当年1月1日累计向海外传输超100万条个人信息（不含敏感个人信息）或超1万条敏感个人信息，需进行安全评估[224] - 非关键信息基础设施运营商截至当年1月1日累计传输个人信息（不含敏感个人信息）少于10万条，向海外传输个人信息可免数据出口安全评估[224] - 处理超1000万个人信息的个人信息处理者每两年至少开展一次个人信息保护合规审计[225] - 《中华人民共和国网络安全法》《中华人民共和国数据安全法》等多部法律法规生效[216][217] - 中国加强网络安全和数据隐私监管，成立国家数据局[215] 公司业务风险 - 音乐版权所有者撤回作品，公司或需直接与其签订许可协议，成本高且可能无法达成协议或支付更高费率[97] - 公司货币化努力的不确定性或致用户流失，对业务、财务状况和经营成果产生重大不利影响[98] - 遵守网络安全、信息安全等相关法律法规成本高，不遵守可能导致负面宣传、法律诉讼等[99] - 中国或全球经济面临挑战，可能对公司业务和财务状况产生重大不利影响[100] - 若无法从与腾讯的合作中受益，或腾讯市场地位等出现负面发展，公司业务将受不利影响[101][102] - 中国法律法规对VIE结构协议的解释和应用存在不确定性，可能影响公司财务状况和经营成果[106] - 若PCAOB连续两年无法完全检查或调查公司审计师，公司证券交易可能被禁止，纽交所可能将其摘牌[113] - 公司ADS和A类普通股交易价格可能波动，导致投资者重大损失[114] - 若无法满足用户偏好、提供有吸引力的内容，公司吸引和留住用户的能力将受影响[119] - 公司依赖第三方内容许可，许可条款变化或失去合作关系，将对业务产生重大不利影响[121] - 公司因平台内容面临第三方版权侵权诉讼风险，可能需耗费大量时间和资金应对，不利结果会影响业务、运营和财务状况[135] - 公司向第三方平台分发授权内容，若平台违约，公司可能对版权所有者承担赔偿责任并面临法律诉讼[136] - 音乐和长音频内容许可协议要求公司进行最低保证付款，期限通常为1 - 3年，若付费用户增长或收入未达预期，会影响运营和财务状况[143] - 2024年公司直播服务大部分收入来自虚拟礼物销售，付费流媒体模式于2019年第一季度推出，但无法保证其持续受欢迎或新盈利模式探索成功[151] - 公司依赖QQ音乐、酷狗、酷我等强大品牌维持市场领先地位，品牌受损因素包括未跟上技术进步、服务加载时间慢等[154][155] - 在线音乐和音频娱乐市场技术变化快，公司需跟上技术和用户行为变化，否则会影响业务和财务状况[156][157] - 中国互联网、音乐娱乐和长音频行业监管广泛，公司若未获得和维持必要许可证或未响应政策法规变化，业务和财务状况将受不利影响[158] - 公司采用筛选流程过滤潜在侵权内容，但因平台内容量大，无法及时移除所有侵权内容，可能面临第三方诉讼[134] - 公司难以获取全面准确的版权所有者信息，会影响获得必要许可，可能导致侵权索赔和内容成本控制困难[145][146] - 若音乐版权所有者从MCSC撤回作品，公司可能需签订直接许可协议，成本高且可能无法达成协议，影响业务和财务状况[148][149] - 公司面临来自其他在线音乐服务提供商、新兴内容形式等的竞争，若竞争失败可能失去市场份额[169] - 公司依赖直播表演者、卡拉OK歌手和意见领袖，若关系无法维持或吸引力下降，业务将受影响[172] - 公司与人才机构合作，若无法平衡利益，业务可能受不利影响[176] - 2023年第二季度起公司对直播功能进行调整，导致直播服务用户参与度下降和社交娱乐业务收入下滑[185] - 截至2024年12月31日，公司或其附属公司面临315起与平台版权侵权相关的未决诉讼，索赔总金额约为1.987亿元人民币（2720万美元）[201] - 公司面临竞争对手、个人或其他实体的诉讼及监管调查，可能影响声誉、业务、财务状况和经营业绩[200] - 公司及董事、高管可能成为股东集体诉讼被告，不利结果会对公司产生重大不利影响[202] - 公司依靠多种方式保护知识产权，但可能无法阻止侵权，专利申请也存在不确定性，保护知识产权的诉讼可能成本高且无效[188][189][190] - 作为互联网内容提供商，公司受中国内容分发法规监管，若平台内容被认为不当，可能面临处罚和声誉损害[192][194] - 公司允许用户上传内容，虽有内部规则监控，但可能无法及时识别违规内容，导致法律和行政责任[193][194] - 谢先生需向索赔人支付6.61亿元人民币赔偿[205] - 平台隐私问题或安全漏洞会导致经济损失、损害声誉、使用户流失并面临法律责任[208] - 公司虽采取措施遵守法规，但法规解释和执行存在不确定性，可能增加成本并影响业务[226] - 违反欧盟GDPR或英国UK GDPR可能面临最高2000万欧元（英国为1750万英镑）或前一财年全球年营业额4%的罚款，以较高者为准[228] - 公司业务扩张面临增加资本需求、新竞争对手、新兴技术应用等风险，AI业务面临技术故障、监管合规等问题[233] - 公司艺术家相关商品可能面临产品责任索赔，艺术家负面新闻会影响商品吸引力[235] - 公司若无法从新业务中成功盈利或有效管理扩张风险，业务、经营成果和财务状况将受不利影响[236] - 全球宏观经济环境面临挑战，中美货币政策不确定性、地区冲突及制裁影响公司业务和财务状况[237] - 公司可能无法完全遵守新法律法规，可能被责令整改、终止非法行为并面临罚款等制裁[227] - 公司若拓展欧洲业务，需遵守GDPR或UK GDPR，违规将面临高额罚款和其他责任[228] - 公司若拓展美国业务，需遵守众多联邦、州和地方隐私及数据安全法律法规，可能需投入大量资源[230] - 公司隐私政策可能不足以保护其免受隐私和数据安全相关的索赔、诉讼和负面宣传[231] - 隐私和数据安全监管要求不断演变，公司或相关方若未遵守可能导致民事或监管责任及声誉损失[232] 公司业务许可情况 - 腾讯音乐深圳拟申请ICP许可证和AVSP，但无法确保及时或成功获得，目前无相关法律或监管处罚[159] - 深圳懒人已被列为广东省在线音视频行业试点机构，完成在全国在线音视频平台信息管理系统备案

分组1 - 腾讯音乐公司董事会将于2025年5月12日审议及表决截至2025年3月31日止3个月的未经审计业绩及公告等事项 [1]

文章核心观点 - 4月9日港股早盘大幅低开后拉升走高跌幅收窄，恒指收跌1.55%，科指收跌0.96%，部分行业和个股表现分化，南向资金半日净买额达175亿元 [1] 行业表现 - 中船系大涨，内房股拉升，芯片股强势，油气股下跌，医药股走低 [1] 个股表现 - 中船防务涨15.88%，融创中国涨12.6%，中芯国际涨超7%，小米集团涨3% [1] - 腾讯音乐、蔚来汽车跌超6%，联想集团跌6%领跌蓝筹股，中国石油股份跌超5% [1] 资金流向 - 南向资金半日净买额达175亿元 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 随着在线音乐付费用户、ARPPU双增，公司在线音乐收入在整体结构比重持续提高，利润率端有望持续优化 [2] - 预计24 - 26年归母净利润分别为66/76/91亿元（原预测值为64/79/95亿元，因下调25 - 26年直播业务收入、利息收入等调整盈利预测），参照可比公司，给予25年28倍P/E，目标价66.89港币（61.77人民币） [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|28,339|27,752|28,401|30,987|33,679| |同比增长(%)|-9.3%|-2.1%|2.3%|9.1%|8.7%| |营业利润(百万元)|3,216|4,777|7,349|8,785|10,312| |同比增长(%)|18.4%|48.5%|53.8%|19.5%|17.4%| |归属母公司净利润(百万元)|3,677|4,920|6,644|7,645|9,133| |同比增长(%)|21.4%|33.8%|35.0%|15.1%|19.5%| |每股收益（元）|1.07|1.43|1.94|2.23|2.66| |毛利率(%)|31.0%|35.3%|42.3%|44.8%|46.2%| |净利率(%)|13.0%|17.7%|23.4%|24.7%|27.1%| |净资产收益率(%)|7.5%|9.5%|10.7%|10.7%|11.4%| |市盈率（倍）|47.1|35.2|26.1|22.7|19.0| |市净率（倍）|3.6|3.1|2.6|2.3|2.0| [3] 业绩情况 - 24Q4营业收入74.6亿元（yoy + 8%，qoq + 6%），毛利率43.6%（yoy + 5.3pp，qoq + 1pp），得益于音乐订阅和广告服务收入增长及原创内容增加；预计25Q1营收或达72.7亿元（yoy + 7%，qoq - 3%），受社交娱乐业务淡旺季波动影响；25全年预期营收或达310亿元（yoy + 9%） [9] - 24Q4销售费用2.5亿元，费率3.3%（yoy - 0.37pp，qoq + 0.19pp）；一般行政开支9.3亿元，费率12.4%（yoy - 2.25pp，qoq - 1.81pp），同比费用下降因人员开支减少 [9] - 24Q4 IFRS归母净利润19.6亿元（yoy + 49.9%，qoq + 23.6%）；non - IFRS归母净利润22.8亿元（yoy + 44.8%，qoq + 25.7%）；预计25全年IFRS归母净利润或达76.5亿元（yoy + 15%） [9] 业务收入情况 - 24Q4在线音乐服务收入58.3亿元（yoy + 16.1%，qoq + 6.4%），得益于音乐订阅和广告收入增长；预计25Q1收入或达58亿元（yoy + 15.9%，qoq - 0.5%） [9] - 24Q4在线音乐MAU 5.6亿（yoy - 3.5%，qoq - 3.5%）；MPU 1.2亿（yoy + 13.4%，qoq + 1.7%），其中SVIP超1000万；ARPPU 11元/月（yoy + 3.7%，qoq + 2.8%）；预计25Q1 ARPPU将达11.3元/月，MPU或达1.23亿 [9] - 24Q4社交娱乐服务收入16.3亿元（yoy - 13.0%，qoq + 6.0%），同比减少因直播互动功能调整和合规程序严格；MAU 0.82亿（yoy - 21%，qoq - 9%）；MPU 0.08亿（yoy - 3.8%，qoq - 2.5%）；预计25Q1收入或达14.6亿元（yoy - 17%，qoq - 10%），同比下滑因合规缩紧和宏观因素 [9] 可比公司估值表 |代码|证券简称|总市值（亿）|利润（25E）|利润（26E）|P/E（25E）|P/E（26E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |300413.SZ|芒果超媒|503.22|2,124|2,433|23.7|20.7| |0772.HK|阅文集团|243.26|1,120|1,281|21.7|19.0| |HUYA.N|虎牙直播|54.32|106|151|51.3|36.0| |9899.hk|云音乐|305.28|1,700|1,945|18.0|15.7| |NFLX.O|奈飞|29,844.37|79,021|94,149|37.8|31.7| | | |调整后平均| | |28|24| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表涵盖现金及现金等价物、应收款项合计等项目在2022A - 2026E的情况 [12] - 利润表包含营业总收入、主营业务收入等项目在2022A - 2026E的情况 [12] - 现金流量表展示经营活动现金流、投资活动现金流等在2022A - 2026E的情况 [13] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等在2022A - 2026E的情况 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 随着在线音乐付费用户、ARPPU双增，公司在线音乐收入在整体结构比重持续提高，利润率端有望持续优化 [2] - 预计24 - 26年归母净利润分别为66/76/91亿元，因下调25 - 26年直播业务收入、利息收入等调整盈利预测 [2] - 参照可比公司，给予25年28倍P/E，目标价66.89港币（61.77人民币） [2] 各部分总结 财务数据 - 24Q4营业收入74.6亿元（yoy + 8%，qoq + 6%），毛利率43.6%（yoy + 5.3pp，qoq + 1pp），25Q1预期营收或达72.7亿元（yoy + 7%，qoq - 3%），25全年预期营收或达310亿元（yoy + 9%） [9] - 24Q4销售费用2.5亿元，费率3.3%（yoy - 0.37pp，qoq + 0.19pp），一般行政开支9.3亿元，费率12.4%（yoy - 2.25pp，qoq - 1.81pp） [9] - 24Q4 IFRS归母净利润19.6亿元（yoy + 49.9%，qoq + 23.6%），non - IFRS归母净利润22.8亿元（yoy + 44.8%，qoq + 25.7%），25全年预期IFRS归母净利润或达76.5亿元（yoy + 15%） [9] - 24Q4在线音乐服务收入58.3亿元（yoy + 16.1%，qoq + 6.4%），预期25Q1收入或达58亿元（yoy + 15.9%，qoq - 0.5%） [9] - 24Q4在线音乐MAU 5.6亿（yoy - 3.5%，qoq - 3.5%），MPU 1.2亿（yoy + 13.4%，qoq + 1.7%），其中SVIP超1000万，ARPPU 11元/月（yoy + 3.7%，qoq + 2.8%），预期25Q1 ARPPU或达11.3元/月，MPU或达1.23亿 [9] - 24Q4社交娱乐服务收入16.3亿元（yoy - 13.0%，qoq + 6.0%），24Q4 MAU 0.82亿（yoy - 21%，qoq - 9%），MPU 0.08亿（yoy - 3.8%，qoq - 2.5%），预期25Q1收入或达14.6亿元（yoy - 17%，qoq - 10%） [9] 可比公司估值 |代码|证券简称|总市值（亿）|利润（25E）|利润（26E）|P/E（25E）|P/E（26E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |300413.SZ|芒果超媒|503.22|2,124|2,433|23.7|20.7| |0772.HK|阅文集团|243.26|1,120|1,281|21.7|19.0| |HUYA.N|虎牙直播|54.32|106|151|51.3|36.0| |9899.hk|云音乐|305.28|1,700|1,945|18.0|15.7| |NFLX.O|奈飞|29,844.37|79,021|94,149|37.8|31.7| | | |调整后平均| | |28|24| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表涵盖现金及现金等价物、应收款项合计等项目，2022 - 2026年各项目有不同变化趋势 [12] - 利润表显示营业总收入、营业总支出等项目情况，2022 - 2026年各项目有不同变化趋势 [12] - 现金流量表包含经营活动现金流、投资活动现金流等项目，2022 - 2026年各项目有不同变化趋势 [13] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力等指标，2022 - 2026年各指标有不同变化趋势 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入-美股/买入-H”评级 [9] 报告的核心观点 - 腾讯音乐24Q4季报表现超预期，总收入、净利润、毛利率等指标均优于彭博一致预期，自制音乐和提价对毛利率的弹性被低估 [9] - 公司平衡会员增长和ARPU提升，持续提升经营杠杆，在线音乐业务增长稳健，社交娱乐业务表现略好于预期 [9] - 预计25 - 26年公司营收和经调整归母净利润保持增长，会员收入稳健，非订阅业务增长或更快，提价对毛利率提升的弹性或被低估 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现回顾 - 24Q4总收入74.58亿元，YoY + 8%，QoQ + 6%，NonGAAP归母净利润为22.80亿元，YoY + 45%，QoQ + 26%，毛利率43.6%，YoY + 5.3%，QoQ + 1pct [9] - 24Q4在线音乐收入58.31亿元，YoY + 16%，QoQ + 6%，会员订阅收入40.3亿元，YoY + 18%，QoQ + 5%，会员数为1.21亿，QoQ净增加200万，ARPU为11.1元，YoY + 4%，QoQ + 3%，非订阅收入18亿元，YoY + 12%，QoQ + 10% [9] - 24Q4社交娱乐业务收入16亿元，YoY - 13%，QoQ + 6% [9] 盈利预测和投资建议 - 预计2025 - 26年整体收入增速为9%、14%，达到309.73亿和353.13亿元，在线音乐业务收入预计在2025 - 2026年达到252.31亿元和298.59亿元，同比增长16%、18%，社交娱乐业务2025 - 26年收入预计为57.42亿元和54.55亿元，同比下滑14%和5% [34] - 预计2025 - 2026年毛利率分别达到45.1%和47.4%，经调整归母净利润率有望达到28.1%、29.3%，经调整归母净利润为86.99亿元和103.59亿元，同比增速为13%和19% [35] - 在线音乐业务成为核心增长引擎，预计25 - 26年音乐业务毛利率达到45%、48%，净利润率为27%和29%，社交娱乐业务收入下滑但影响可控，预计25 - 26年毛利率分别为44%和44%，净利润率分别为26%和25% [36] - 按分部估值法计算公司合理价值为280.76亿美元，对应为16.36美元/ADS，折合港元价值63.56港元/股 [40] 财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,752|28,401|30,973|35,313|38,160|[4]| |增长率(%)|-2.1%|2.3%|9.1%|14.0%|8.1%|[4]| |EBITDA（百万元）|7,049|10,101|12,021|14,493|16,344|[4]| |归母净利润(百万元)|5,923|7,671|8,699|10,359|11,645|[4]| |增长率(%)|24.8%|29.5%|13.4%|19.1%|12.4%|[4]| |EPS（元/ADS）|3.74|4.90|5.58|6.73|7.67|[4]| |市盈率（P/E）|31.72|24.49|21.60|18.14|16.13|[4]| |ROE|9%|10%|10%|12%|12%|[4]| |EV/EBITDA|3.67|2.56|2.15|1.79|1.58|[4]|