财务表现 - 公司第二季度收入同比增长17.9%至84亿元人民币 超出市场预期6% [1] - 公司第二季度Non-GAAP净利润同比增长33%至26亿元人民币 超出市场预期16% [1] - 公司第二季度净利润率同比扩大4个百分点至31% [1] 业务展望 - 公司2025年订阅收入预计同比增长15.7% [1] - 增长主要受持续内容升级及超级VIP渗透率提升带动的定价能力推动 [1] 投资评级 - 机构维持对公司"买入"评级 [1] - 目标价从85港元上调至105港元 [1] - 估值基于2026年预测市盈率26倍 与同行水平一致 [1]

港股市场表现 - 恒生指数上涨470.23点至25439.91点 涨幅1.88% [1][2] - 恒生科技指数上涨127.56点至5566.72点 涨幅2.35% [1][2] - 恒生中国企业指数上涨165.67点至9082.52点 涨幅1.86% [2] - 恒生生物科技指数上涨604.57点至16642.23点 涨幅3.77% [2] - 红筹指数上涨0.56%至4370.56点 [1] 大型科技股表现 - 阿里巴巴-W上涨4.37% [2] - 腾讯控股上涨3.13% [2] - 京东集团-SW上涨2.85% [2] - 小米集团-W上涨2.22% [2] - 网易-S上涨2.54% [2] - 美团-W上涨3.6% [2] - 快手-W上涨3.35% [2] - 哔哩哔哩-W上涨5.45% [2] 影视娱乐板块 - 腾讯音乐-SW上涨超15% [2] - 公司2025年第二季度总收入84.4亿元人民币（11.8亿美元） 同比增长17.9% [2] - 公司权益持有人应占净利润24.1亿元人民币（3.36亿美元） 同比增长43.2% [2] - 中金上调公司25/26年Non-IFRS净利润预测6.8%/13.0%至94.6/112.1亿元人民币 [3] - 当前港股对应26.8/22.3倍25/26年Non-IFRS P/E [3] 苹果概念股 - 鸿腾精密上涨超8% [3] - 美国总统特朗普计划对半导体进口征收100%关税 [3] - 在美进行大规模投资的企业可获得豁免 [3] - 招银国际认为豁免政策将利好智能手机/iPad/TWS相关企业 [3] - 服务器/AI服务器企业将维持关税豁免 [3] - 辉达承诺在美投入5000亿美元AI基础设施投资 [3] 生物技术板块 - 北海康成上涨超34% [4] - 公司向百洋医药发行7497万股新股 每股作价1.34港元 [4] - 认购价较停牌前折让19.76% [4] - 认购事项所得款项净额约9866.18万港元 [4] - 资金将用于商业化产品研发、营销推广、偿还贷款及日常营运 [4] - 百洋医药将持有公司14.99%股本 无意在三年内收购控股股份 [4] 中资券商股 - 国联证券上涨超7% [4] - 东海证券指出多层次资本市场体系正逐步完善 [4] - 以提升上市公司投资价值和投资者回报为导向的政策逐步落地 [4] - 融资市场边际放松和互联互通进一步开放或将推出 [4] - 上市券商中报业绩显示上半年整体利润增长超预期 [4] - 下半年交投活跃度或将进一步催化券商业绩 [4]

核心观点 - 中金因腾讯音乐非订阅业务表现超预期 上调2025及2026年Non-IFRS净利润预测至94.6亿元及112.1亿元 并大幅提升港股及美股目标价至114.5港元及29.4美元 [1] 业绩表现 - 2025年第二季度收入84.4亿元 同比增长17.9% 超出预期 [2] - 2025年第二季度Non-IFRS归母净利润25.7亿元 同比增长37.4% 主要受非订阅收入驱动 [2] - 在线音乐收入68.5亿元 同比增长26.4% 其中订阅业务收入43.8亿元（增17%） 非订阅业务收入24.7亿元（增47%） [3] - 社交娱乐收入15.9亿元 预计后续季度环比企稳 [3] 用户与付费指标 - 订阅付费用户数环比增150万人至1.24亿人 ARPPU同比增长9.3%至11.7元/月 [3] - SVIP用户达1500万人 占付费用户12% 较2024年第三季度1000万人显著增长 [3] - 预计2025年第三季度付费用户数环比再增130万人 ARPPU提升至11.9元/月 [3] 成本与盈利能力 - 2025年第二季度毛利率环比提升0.3个百分点至44.4% [4] - 销售和管理费用同比及环比保持平稳 成本控制有效 [4] 战略与增长驱动 - 通过演唱会、艺人互动社区（bubble）及周边权益深化内容生态 推动SVIP转化 [5] - 与唱片公司合作强化内容供给 计划邀请中韩热门艺人入驻平台 [5] - 收购喜马拉雅后在订阅与广告业务存在协同空间 [5] 估值与预测 - 港股对应2025/2026年Non-IFRS市盈率26.8/22.3倍 美股对应26.7/22.2倍 [1] - 目标价分别对应2025/2026年Non-IFRS市盈率35/29倍 港股及美股上行空间约29.7%及29.5% [1]

港股市场表现 - 恒生指数上涨1.88%或470点至25439点 恒生科技指数上涨2.35% 早盘成交额达1438亿港元[1] - 恒生生物科技指数大涨3.77% 受医保双目录申报药品首次亮相推动行业战略转型[1] 生物医药板块 - 中慧生物-B上涨24% 九源基因上涨8.99% 开拓药业上涨5.7% 信达生物上涨7.27%[1] - 和誉-B上涨7.38%创新高 匹米替尼行权费提振业绩 上半年纯利同比增长59%[1] - 德琪医药-B上涨超15% Claudin 18.2 ADC拟纳入突破性疗法[2] 腾讯系企业 - 腾讯音乐-SW上涨15% 阅文集团上涨超15% 微盟集团上涨超7% 业绩普遍超预期[2] 制造业与工业 - 重庆机电上涨8.9% 预计中期纯利同比增长约50% AIDC柴发需求快速增长[3] - 丘钛科技上涨超8% 上半年纯利同比增长1.67倍 获多家机构调升目标价[4] - 鸿腾精密上涨超9% 月内累计涨幅逾60% 上半年营收增长11%但纯利下滑3%[5] 资源与矿业 - 五矿资源上涨超9% 上半年纯利暴增15倍 公司下调旗下矿山成本指导[6] 消费与零售 - 361度下跌超10% 机构称上半年业绩符合预期但净利增速略低于收入增速[7] 烟草行业 - 中烟香港上涨超7% 境内卷烟出口免税业务经营地位不变 公司将于下周发布业绩[3]

港股市场动态 - 康基医疗(09997)复牌涨近1%，公司将以协议安排方式进行私有化，完成后将从联交所退市[1] - 腾讯音乐-SW(01698)高开涨超15%，二季度调整后净利同比增30%，在线音乐业务实现高质量增长[1] - 明源云(00909)高开逾2%，子公司以7亿日元现金收购ASIOT株式会社100%股权[1] - 万洲国际(00288)绩后涨超5%，中期股东应占利润同比增0.51%，猪肉业务大幅增长[1] - 阅文集团(00772)涨超15%，上半年纯利同比增68.5%，IP在影视、动漫画及短剧领域形成竞争优势[2] - 五矿资源(01208)涨超9%，上半年纯利暴增15倍，受益于铜矿产量提升及金属价格上涨[2] - 北海康成-B(01228)再涨超31%，与百洋医药达成战略合作，委任其在内地及港澳推广产品[2] - 中慧生物-B(02627)再涨超25%，四价流感病毒亚单位疫苗通过国家商业健康保险创新药品目录初审[2] - 歌礼制药-B(01672)涨超5%，减重不减肌候选药物ASC47与替尔泊肽联用在小鼠研究中显示积极疗效[3] - 东瀛游(06882)跌超9%，预计中期溢利净额同比减少约82%至600万港元[3] 美股市场动态 - 柯达(KODK.US)夜盘跌19.91%，Q2营收同比盈转亏，公司对持续经营能力存疑[4] - 小牛电动(NIU.US)涨11.69%，Q2净利扭亏为盈，预计Q3营收同比增40%-60%，NX系列接入Apple钱包[4] - 虎牙(HUYA.US)涨4.53%，游戏相关服务连续多季度高增长[4] - 索尼(SONY.US)跌0.33%，三星与苹果合作可能挑战其在图像传感器市场主导地位[4] - 盟云全息(HOLO.US)涨18.24%，加密资产战略投资累计回报达4045万美元[5] - 中通快递(ZTO.US)跌0.84%，快递服务收入按"收派服务"缴纳增值税新政实施[5] - 腾讯音乐(TME.US)涨11.85%，Q2总收入同比增17.9%超预期[5] - 英伟达(NVDA.US)涨0.60%，AMD(AMD.US)涨1.55%，美国拟对销往中国大陆芯片征收15%许可税[5] - 昂跑(ONON.US)涨8.95%，Q2销售额同比增32%，全年净销售额预期上调至至少29.1亿瑞士法郎[6] - 美光科技(MU.US)涨3.26%，因DRAM定价改善，Q4营收预期上调至111-113亿美元，毛利率指引提升至44%-45%[6]

港股市场表现 - 恒生指数上涨461.01点至25430.69点 涨幅1.85% [1][2] - 国企指数上涨164.49点至9081.34点 涨幅1.84% [1][2] - 恒生科技指数上涨124.75点至5563.91点 涨幅2.29% [1][2] 科技公司股价表现 - 腾讯音乐股价涨幅超过15% [1] - 哔哩哔哩股价涨幅超过5% [1] - 阿里巴巴股价涨幅超过4% [1]

核心观点 - 中金上调腾讯音乐2025/2026年Non-IFRS净利润预测至94.6亿元/112.1亿元 上调幅度分别为6.8%/13.0% 主要因非订阅业务表现超预期 [1] - 维持跑赢行业评级 并大幅上调港股/美股目标价至114.5港元/29.4美元 上调幅度分别为43.1%/42.0% 对应港股/美股均有约29.7%/29.5%上行空间 [1] 财务表现 - 2Q25收入84.4亿元 同比增长17.9% 超出中金预期80亿元及机构一致预期79.9亿元 [2] - 2Q25 Non-IFRS归母净利润25.7亿元 同比增长37.4% 超出中金预期22.6亿元及机构一致预期22.7亿元 [2] - 2Q25毛利率环比提升0.3个百分点至44.4% 销售和管理费用绝对值同比及环比保持平稳 [4] 业务细分 - 在线音乐2Q25收入68.5亿元 同比增长26.4% [3] - 订阅业务收入同比增长17%至43.8亿元 付费用户数环比增加150万人至1.24亿人 ARPPU同比增长9.3%至11.7元/月 [3] - 非订阅业务（广告、演唱会、艺人周边）收入同比增长47%至24.7亿元 表现亮眼 中金预计全年该部分收入有望实现30%同比增长 [3] - 社交娱乐2Q25收入15.9亿元 中金预计3Q25与4Q25收入有望环比企稳 [3] 用户与运营 - SVIP用户数达1500万人 占付费用户数12% 较3Q24披露的1000万人大幅增长 [3] - 公司通过网赚会员-付费会员-SVIP三级结构深化运营 预计3Q25付费用户数或环比增加130万人 ARPPU或环比提升至11.9元/月 [3] 战略与增长动力 - 公司深化"一体两翼"战略 通过加强与唱片公司合作、举办演唱会（如韩国头部艺人中国澳门演唱会）、引入互动社区bubble（用户可与韩流艺人直接互动）等方式丰富内容生态 [5] - 艺人相关权益（如数字专辑、门票优先购权益、系列星光卡）对驱动SVIP转化效果明显 [5] - 若收购喜马拉雅交易顺利推进 双方在订阅和广告层面存在较大合作空间 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价29 30美元/117 49港元 [1][5][11] - 基于35倍2025年调整后PE估值 较可比公司均值32 63倍给予溢价 [11][12] 核心财务表现 - 2025Q2收入84 4亿元(同比+17 9%) 超彭博一致预期79 9亿元 [1] - 调整后净利润26 4亿元(同比+33%) 超预期22 7亿元 [1] - 毛利率同比提升2 4个百分点至44 4% 接近预期44 5% [4] - 销售费用率/管理费用率分别同比下降0 37/1 97个百分点 [4] 业务板块分析 在线音乐业务 - 收入同比+26 4%至68 5亿元 其中： - 订阅收入43 8亿元(同比+17 1%) 付费用户1 244亿(同比+6 3%) [2] - ARPPU环比提升0 3元至11 7元 SVIP用户突破1500万 [2] - 非订阅收入同比+46 9% 主要来自线下演出和广告创新 [2] 社交娱乐业务 - 收入同比-8 5%至15 9亿元 降幅环比收窄 [2] - 主动收缩非核心业务以聚焦音乐主业 [2] 战略布局与并购 - 收购SM娱乐9 66%股权 深化K-POP内容合作 [3] - 拟全资收购喜马拉雅 补充音频内容生态 [3] - 通过外延并购强化内容壁垒 提升用户粘性 [3] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年调整后净利润预测至94 60/106 07/122 21亿元 幅度+6 5%/+4 1%/+9 5% [5][11] - 预计2025年营收322 19亿元(同比+13 44%) 2027年达394 12亿元 [10] - 调整后EPS预测2025-2027年分别为5 98/6 70/7 72元 [10] 行业地位与竞争优势 - 在线音乐行业龙头 产业链整合能力突出 [1] - 多元内容生态形成差异化竞争力 包括K-POP、音频等 [3] - 商业模式稳健性强 长期利润率具上行空间 [1][4]

财务表现 - 2025年第二季度总收入84.4亿元 同比增长17.9% [1] - 调整后净利润26.4亿元 同比增长33.0% [1] 业务发展 - 在线音乐服务收入68.5亿元 同比增长26.4% [1] - 在线音乐付费用户数达1.244亿 同比增长6.3% [1] - 单个付费用户月均收入11.7元 较2024年同期10.7元增长9.3% [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年总营业额157.98亿元，股东应占溢利67.00亿元，同比增长0.84% [1] - 毛利率提升至44.25%，较2024年全年42.34%有所改善 [1][6] - 每股盈利2.19元，较2024年全年2.15元略有提升 [6] 财务结构变化 - 总资产1078.73亿元，较2024年底904.44亿元增长19.3% [5] - 投资项目大幅增加至364.21亿元，较2024年底194.76亿元近乎翻倍 [5] - 资产负债率下降至19.93%，低于2024年22.91%和2023年24.27% [5] - 净资产863.75亿元，较2024年底增长23.9% [5] 盈利能力指标 - 净资产收益率从2024年10.74%下降至8.83%，总资产回报率从8.01%降至6.76% [4] - 每股净资产从21.91元提升至27.08元 [4] - 上半年毛利69.91亿元，销售成本88.07亿元占营收比重下降 [6] - 经营开支总额22.99亿元，其中行政开支18.84亿元，销售及分销开支4.15亿元 [6] 现金流状况 - 每股经营现金流1.34元，较2024年全年3.32元明显下降 [4] - 每股现金流净额-0.71元，显示投资和筹资活动资金流出压力 [4] - 现金及现金等价物221.66亿元，较2024年底271.74亿元减少 [5] 战略与展望 - 管理层践行高质量增长策略，收入增长强劲且盈利稳健 [3] - 通过内容成本控制和商业化效率提升改善盈利质量 [6] - 付费用户规模和单个付费用户月均收入持续增长，超级会员订阅表现强劲 [6] - 依托音乐生态和财务基础应对国际局势不确定性 [3]