财务业绩表现 - 2025年第三季度总收入同比增长21%至85亿元人民币，超出市场预期3% [1][3] - 调整后净利润同比增长33%至24亿元人民币，超出市场预期4% [1][3] - 音乐收入同比增长27%至70亿元人民币，其中音乐订阅收入和音乐非订阅收入分别增长17%和51% [3] - 社交收入同比降幅收窄至-3% [3] 用户与订阅业务 - 音乐付费用户季度净增130万，总用户数达1.257亿 [1][3] - 月度每付费用户平均收入为11.9元人民币，环比增长2% [1] - 超级会员渗透率提升得益于多样化的内容类型、粉丝经济导向的独家特权、AI赋能的产品创新、应用内曝光增加以及多终端接入等简化操作 [2] 非订阅业务与增长动力 - 音乐非订阅收入强劲增长51%，主要动力来自坚实的广告业务、强劲的线下演出表现以及艺人周边商品（尤其是数字和实体专辑） [1][3] - 公司通过丰富渠道和深化能力，在巩固的核心内容、用户洞察、运营专长和行业伙伴优势基础上，持续产生变现效率增益 [1] - 2026年公司承诺并加速投资，以深化变现能力，特别是基于粉丝的收益 [2] 财务预测调整 - 基于强劲表现，将2025至2027财年总收入预测上调1-3%，其中音乐订阅收入预测基本不变，音乐非订阅收入预测上调 [2] - 略微下调2025至2027财年净利润预测，因毛利率预测下调，原因为收入组合向低利润率的线下演出和艺人周边商品倾斜，以及运营支出假设增加 [2]

财务表现 - 第三季度总收入同比增长21%至85亿元人民币，超出预期2.8% [1] - 经调整非国际财务报告准则净利润同比增长33%至24亿元人民币，超出预期5.1% [1] - 毛利率为44.6%，环比下降0.8个百分点，同比上升0.7个百分点 [1] 音乐订阅业务 - 音乐订阅收入同比增长17%至45亿元人民币，大致符合预期 [1] - 付费用户数环比增加130万 [1] - 每付费用户平均收入为每月11.9元人民币，同比增长11% [1] 盈利能力驱动因素 - 毛利率同比改善主要受惠于音乐订阅业务的强劲经营杠杆及自制内容效益 [1] - 毛利率环比下降可能因线下内容投入增加 [1]

业绩表现与财务预测 - 公司3Q25收入为84.6亿元，同比增长20.6%，Non-IFRS归母净利润为24.1亿元，同比增长32.6%，小幅高于预期[2] - 预计公司25/26年Non-IFRS净利润分别为96.3亿元和107.5亿元[1] - 当前美股对应25/26年市盈率为24倍和21倍，港股对应25倍和22倍[1] 业务分部表现 - 在线音乐订阅业务3Q25收入同比增长17.2%至44.9亿元，付费用户环比增加130万人至1.26亿人，综合ARPPU同比增长10.2%至11.9元/月[2] - 预计4Q25付费用户数或环比再增130万人，综合ARPPU或提升至12.1元/月[2] - 在线音乐非订阅业务3Q25收入同比增长50.3%至24.8亿元，演唱会与艺人经济收入增速较快，预计全年有望实现35.7%的收入同比增长[2] 盈利能力与成本费用 - 3Q25毛利率为43.5%，销售费用环比平稳，管理费用同比增长5.3%[2] - 毛利率波动主要因演唱会等业务占收入比上升带来的结构性影响，预计4Q25毛利率或环比回升[2] - 线下演出与IP经济业务为重要投入方向，相关投入或在2026年延续，但中长期仍具经营杠杆和增长空间[2] 战略发展与投资建议 - 公司坚持一体两翼战略，内容侧深化与全球唱片公司合作并打造自有IP矩阵，平台侧创新产品功能与服务以拓展多终端场景[3] - 内容付费、内容特权、功能特权形成重要增长驱动力，公司综合影响力有望逐步转化为商业化优势[3] - 予美/港股目标价分别为26.0美元和100港元，均对应26倍2026年市盈率，较当前股价有25.3%和18.1%的上行空间[1]

财务业绩概览 - 2025年第三季度总收入为人民币84.6亿元（11.9亿美元），同比增长20.6% [1] - 公司权益持有人应占净利润为人民币21.5亿元（3.02亿美元），同比增长36.0% [1] - 非国际财务报告准则公司权益持有人应占净利润为人民币24.1亿元（3.38亿美元），同比增长32.6% [1] - 每股美国存托股份的摊薄盈利为人民币1.38元 [1] - 截至2025年9月30日，现金、现金等价物、定期存款和短期投资的合计余额为人民币360.8亿元（50.7亿美元） [1] 在线音乐服务表现 - 在线音乐服务收入同比增长27.2%至人民币69.7亿元（9.79亿美元） [1] - 在线音乐订阅收入同比增长17.2%至人民币45.0亿元（6.32亿美元） [1] - 单个付费用户月均收入从2024年同期的人民币10.8元增长至人民币11.9元 [1] 管理层战略与展望 - 业绩增长得益于在线音乐业务的全方位优异表现 [2] - 通过持续创新丰富内容生态，并将服务拓展至更多现场体验 [2] - 推动了订阅业务收入稳健提升，并带动了演唱会及艺人周边等非订阅服务的强劲增长 [2] - 基于用户洞察打造个性化服务与体验，推动用户黏性持续提升 [2] - 促进了超级会员渗透率与单个付费用户月均收入进一步增长 [2] - 未来将继续强化核心竞争力、提升平台效率，并把握新兴机遇 [2]

行业整体前景 - 音乐产业总营收将从2024年1050亿美元增长至2035年近2000亿美元 涵盖录制音乐 音乐出版和现场演出三大板块 [1] - 持续看好流媒体行业的稳健发展前景 尽管小幅下调2025年与2026年付费流媒体营收增长预期 [1] 新兴市场用户增长 - 2024年全球新增流媒体订阅用户中60%来自新兴市场 [1] - 新兴市场流媒体渗透率仅为8% 意味着仍有数十亿潜在用户尚未被开发 [1] - 新兴市场用户增长潜力巨大 但需解决付费意愿问题 [1] 订阅价格趋势 - 音乐流媒体定价水平仍落后于视频点播流媒体 [1] - 过去十年间美国视频流媒体月订阅价格几乎每两年上涨15% 而音乐流媒体价格基本处于停滞状态 [1] - 行业内各方对流媒体服务未来每12-24个月涨价一次的信心正不断增强 [1]

博源化工/化学原料 - 2025H1营业收入59.2亿元同比-16%，归母净利润7.4亿元同比-39%，毛利率31.8%同比下降12.6pct [4] - 纯碱业务营收35.5亿元同比-10%，毛利率35.7%同比-20.7pct；小苏打业务营收7.6亿元同比-17%，毛利率40.9%同比-11.8pct [5] - 阿拉善项目二期规划投资55亿元，预计2025年12月建成，建成后纯碱单吨成本有望进一步降低 [7] 广钢气体/电子化学品Ⅱ - 2025H1营收11.14亿元同比+14.56%，归母净利润1.18亿元同比-13.44%，毛利率26.37%同比-3.69pct [9] - 电子大宗气体业务营收8.11亿元同比+15%，通用工业气体业务营收2.53亿元同比+14% [9] - 与卡塔尔能源签署长期氦气采购协议，氦气进口量占全国总进口量13.4% [10][11] 361度/服装家纺 - 2025H1营收57亿元同比+11%，归母净利润8.6亿元同比+8.6%，毛利率41.5%同比+0.2pct [12] - 电商收入18.2亿元同比+45%占比31.8%，海外收入0.88亿元同比+20% [13] - 超品店全国开业49家，单店平均面积156平方米同比+7平方米 [15] 腾讯控股/社交Ⅱ - 2025Q2营收1845亿元同比+15%，Non-IFRS归母净利润631亿元同比+10%，毛利率56.9%同比+3.6pct [17] - 游戏收入同比+22%，其中国内/海外市场分别增长17%/35% [18] - 微信生态内广告需求强劲，AI应用提升广告点击和转化率 [19] 阅文集团/数字媒体 - 2025H1营收31.91亿元同比-23.9%，Non-IFRS归母净利润5.08亿元同比-27.67% [21] - IP衍生品GMV达4.8亿元，AI赋能海外翻译作品快速增长 [22] - 新丽传媒下半年影视剧储备丰富 [23] 京东健康/医药商业 - 2025H1营收353亿元同比+24.5%，经调整净利润36亿元同比+35%，毛利率同比+1.6pct [25] - 即时零售业务链接全国超20万家药房，线上医保支付覆盖近2亿人口 [26] - AI京医智能体累计服务用户超5000万 [27] 振华股份/化学原料 - 2025H1营收21.9亿元同比+10.2%，归母净利润2.98亿元同比+23.6%，毛利率28.81%同比+3.16pct [29] - 金属铬产品销量逾5400吨同比+62%，合金添加剂不含税单价3.51万元/吨同比+46.5% [32] - 重庆基地技改后铬盐产能有望提至35万吨/年以上 [34] 永和股份/化学制品 - 2025H1营收24.45亿元同比+12.39%，归母净利润2.71亿元同比+140.82%，毛利率25.29%同比+7.36pct [35] - 制冷剂板块营收13.1亿元同比+26.02%，毛利率32.43%同比+12.15pct [37] - 含氟高分子材料板块毛利率19.75%同比+2.73pct [38] 煤炭行业 - 7月规上工业原煤产量3.8亿吨同比-3.8%，进口煤炭3560.9万吨同比-23% [42][43] - 7月规上工业火电同比+4.3%，生铁产量同比-1.4%较6月提升2.7pct [44][46] - 7月5500大卡港口煤价环比+27元/吨，8月环比增幅进一步扩大 [49] 人形机器人行业 - 2025世界机器人大会展出多款新品，包括优必选Walker S2、越疆DOBOT AtomⅡ等 [67] - Figure人形机器人展示全自主折叠衣物功能，采用Helix视觉语言动作模型 [70] - 全球首个AI神经网络电子皮肤发布，力测量精度达0.005N [71]

盈利预测与估值调整 - 上调2025-2027年盈利预测分别5%、7%和6% [1] - 估值基准年更新至2026年 市盈率倍数从24倍提高至28倍 [1] - 目标价上调47% 由75.66港元升至111.2港元 [1] 业务表现与增长驱动 - 第二季业绩超预期 ARPPU驱动策略奏效 [1] - 非订阅业务凭借音乐内容生态系统和粉丝经济成为多年增长驱动力 [1] - 独特商业模式和多元化收入来源使盈利增长前景可持续且透明度提高 [1] 第三季度业绩展望 - 预计收入同比增长17%至82.1亿元人民币 [1] - 音乐订阅净增长130万 总数达1.257亿 [1] - ARPPU同比增长10%至11.90元人民币 [1] - 经调整净利润同比增长32%至23.9亿元人民币 [1]

财务业绩 - 2025年第二季度营收84.4亿元人民币 同比增长17.9% [1] - 公司权益持有人应占净利润24.1亿元人民币 同比增长43.2% [1] - 非国际财务报告准则净利润25.7亿元人民币 同比增长37.4% [1] - 现金及等价物余额349.2亿元人民币 [1] 收入构成 - 在线音乐服务收入68.5亿元人民币 同比增长26.4% [1] - 在线音乐订阅收入43.8亿元人民币 同比增长17.1% [1] - 社交娱乐服务和其他服务收入出现下降 [1] 用户数据 - 月活跃用户数5.53亿 [1] - 在线音乐付费用户数1.244亿 同比增长6.3% [1] - 单个付费用户月均收入11.7元 较2024年同期10.7元提升 [1] - 超级会员规模突破1500万 [2] 战略发展 - 音乐订阅业务持续作为核心增长引擎 [2] - 广告/演唱会/艺人周边等拓展服务呈现强劲发展势头 [2] - 致力于打造一站式音乐服务平台 [2] - 通过产品创新与沉浸式体验推动在线音乐业务增长 [2]

美股市场表现 - 美股三大指数集体高开 道指涨0.37% 纳指涨0.99% 标普500指数涨0.62% [1] - 特斯拉涨超2% 公司批准向马斯克授予9600万股股票奖励 [1] - Spotify涨超5% 公司计划从九月起上调部分地区的用户订阅费 [1] - 中概股方面 金山云 新氧涨超5% 水滴 小鹏汽车涨超4% 爱奇艺 网易 新东方 哔哩哔哩涨超3% 蔚来跌超4% 搜狐跌超2% [1] 国际贸易政策 - 美国将从8月7日起对从瑞士进口的商品征收39%的关税 [2] - 瑞士被征收的关税税率将仅次于巴西 老挝 缅甸和叙利亚等少数国家 [2] 国际油市动态 - 高盛维持布伦特原油价格预测 预计2025年第四季度平均每桶64美元 2026年平均每桶56美元 [3] - 俄罗斯和伊朗供应中断风险加大 但美国关税和经济疲弱可能带来石油需求下跌风险 [3] 美国政府人事变动 - 美联储理事库格勒提前辞职 劳工统计局局长遭解雇 [4] - 特朗普表示将在本周提名美联储新任理事以及劳工统计局新任局长 [4] 科技巨头AI投资 - 谷歌母公司Alphabet 微软 Meta 亚马逊上季度业绩超出市场预期 [5] - 四家公司今年以来资本支出累计达1720亿美元 大部分将用于投资AI数据中心 [5] 特斯拉股权激励 - 特斯拉批准向马斯克授予9600万股限制性股票 马斯克将按每股23.34美元的价格购买 [6] - 奖励授予日两周年时归属 马斯克届时须任首席执行官或负责产品开发或运营的执行官 [6] - 在授予日期五周年之前 马斯克不得出售 转让或处置奖励所涵盖的股份 [6] 搜狐财报 - 搜狐第二季度营收达1.26亿美元 营销服务收入为1600万美元 在线游戏收入为1.06亿美元 [7] - 归属于搜狐的非美国通用会计准则的净亏损为2000万美元 相较于2024年同期的3400万美元净亏损大幅收窄 [7] 泰森食品业绩 - 泰森食品第三财季销售额达138.84亿美元 同比增长4% 好于市场预期 [9] - 调整后每股收益为0.91美元 同比增长5% 好于市场预期 [9] - 美国鸡肉业务繁荣抵消牛肉业务损失 公司上调年度利润指引 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资产交易平台是确定方向，对港股维持乐观预期，持续看多虚拟资产发展，电商等平台补贴升级利好咖啡茶饮及广告渠道，海外中国资产潜在风险是中美关税问题 [3][10] - 给出港股互联网资产、港股消费类资产、港股 IPO、美股中概资产、优质中概资产回港等方面投资建议 [10] 根据相关目录分别进行总结 消费&互联网 教育 - 本周（2025 年 7 月 7 日 - 7 月 11 日）中国教育指数涨 2.47%，跑赢多个指数，新高教集团、粉笔涨幅居前 [11] - 新东方行知资本联合领投英格玛机器人数千万元天使轮融资，资金用于相关研发；粉笔宣布全面升级旗下 AI 刷题系统班 [20][21] 奢侈品 - 本周（2025 年 7 月 7 日 - 7 月 11 日）富时欧洲涨 0.40%，标普 500 跌 0.31%，港股通标的新秀丽涨 3.76%，港股普拉达跌 0.99% [22] - Gucci 取消 2026 春夏女装系列发布会，LV 美妆中国首店落户南京德基，新加坡奢侈品市场预计 2025 年销售额增长 7%达 139 亿新加坡元 [26] 消费&连锁咖啡茶饮 - 本期（2025 年 7 月 7 日 - 7 月 11 日），恒生非必需性消费业指数累计涨 0.90%，茶百道、古茗等部分品牌有涨跌幅表现 [26][27] - 瑞幸 7.6 发布新开门店 373 家，霸王茶姬出售泰国公司 51%股权，蜜雪冰城 1.5 亿拟建柠檬供应链中心等 [32] 电商&互联网 - 本期（2025 年 7 月 7 日 - 7 月 11 日），恒生互联网科技业指数累计涨 0.18%，贝壳 - W、叮咚买菜等个股有涨跌幅表现 [31] - 美团即时零售单量再创新高，淘宝闪购 500 亿补贴首周战况良好，京东全球售招商，速卖通英国站上线小时达服务 [38] 平台&科技 流媒体平台 - 本期（2025 年 7 月 7 日 - 7 月 11 日）恒生传媒指数上涨 2.2%，跑赢多个指数，网易云音乐、爱奇艺等个股有涨跌幅表现 [37] - 网易云音乐推出 BEATSOUL 激励计划，爱奇艺会员针对学生优惠，爱奇艺短剧《朱雀堂》分账票房突破 500 万元，腾讯音乐与沈阳音乐学院战略合作 [44] 虚拟资产&互联网券商 - 截至 7 月 11 日，全球加密货币市值为 37404 亿美元，较上周上涨 9.9%，比特币和以太币价格分别较上周末 +8.8%、+17.9% [41] - 富途控股、COIN 等个股有涨跌幅表现，多地有虚拟资产相关政策及事件进展 [45][48] 车后连锁 - 本周（2025 年 7 月 7 日 - 7 月 11 日），恒生综合指数累计涨 1.09%，汽车地带、奥莱利等个股有涨跌幅表现 [49] - 采埃孚首台新能源减速器下线，新能源专修店起火，6 月乘用车零售增 15%，新能源市场渗透率超 50%等 [55]