财务业绩表现 - 第三季度总收入按年增长21%，超出市场预期3% [1] - 经调整净利润按年增长33%，超出市场预期4% [1] - 音乐会员收入按年增长17%，与市场预期一致 [1] - 音乐非会员收入按年增长51%，大幅超出市场预期 [1] 收入驱动因素 - 音乐会员收入增长受益于付费会员数季度净增130万 [1] - 月均ARPPU按季增长2%至19元 [1] - 音乐非会员收入增长主要由于持续增长的广告、强劲的线下演唱会及艺人周边贡献 [1] 公司竞争力与前景 - 公司凭借稳固的核心内容、用户资产、营运能力及产业伙伴的竞争力持续产生正向商业化动能 [1] - 公司拥有丰富的商业化手段及更雄厚的商业化能力 [1] - 即使2026年会短期加大投入，公司商业化动能仍将持续 [1] 投资评级与目标价 - 维持对公司"买入"评级 [1] - 美股目标价由27美元下调至24美元 [1] - 港股目标价由106港元降至94港元 [1]

财务业绩表现 - 第三季度营收同比增长20.6%至84.6亿元，超出瑞银预期3.1%，超出市场预期2.9% [1] - 非公认会计准则净利润同比增长32.6%至24.1亿元，超出瑞银预期4%，超出市场预期3.8% [1] - 非公认会计准则净利润率达到28.4%，较瑞银及市场预期高出约0.3个百分点 [1] 增长驱动力与前景 - 管理层预期订阅业务与新收入来源将持续实现优质增长 [1] - 增长动力主要来自SVIP扩展、多元化内容及用户参与度提升 [1] 市场关注点与评级 - 投资者关注点包括ARPPU趋势、SVIP采用率、利润率展望及新业务策略细节 [1] - 瑞银给予腾讯音乐美股买入评级，目标价为30美元 [1]

港股市场表现 - 11月13日午后港股三大指数悉数下跌，恒生科技指数跌幅超过0.5% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）跟随指数小幅下跌，持仓股中腾讯音乐绩后跌幅超过11%，金蝶国际、舜宇光学科技、快手、联想集团、理想汽车等领跌 [1] 互联网公司三季度业绩展望 - 高盛预计中国互联网超大盘股三季度业绩喜忧参半，腾讯与京东将于本周发布业绩，阿里巴巴、美团、拼多多将于本月晚些时候发布 [1] - 腾讯利润前景最为强劲，游戏与广告业务存在上行空间，并可能将业务重点扩展到外部AI云业务 [1] - 部分投资者担忧腾讯是否会进入下一阶段的AI+推理成本投资，这可能抑制利润率改善 [1] - 阿里巴巴云业务与资本支出前景潜在利好，客户管理收入稳健增长，但即时零售业务导致集团利润大幅下滑，且该业务投资将持续到12月份所在季度 [1] 互联网公司估值与AI能力 - 高盛认为相较于全球同业及公司每股盈利增长前景，腾讯和阿里巴巴的估值依然不高 [2] - 腾讯被强调为主要的AI应用概念股，AI赋能旗下各业务线 [2] - 阿里巴巴拥有独特的全栈AI能力，结合AI云与日常消费场景 [2]

财务表现与预测 - 公司25年第三季度营收84.6亿元，同比增长20.6% [1] - 公司25年第三季度毛利率为43.5%，同比提升0.9个百分点，经营利润率为32.0%，同比提升1.5个百分点 [1] - 公司25年第三季度经调整净利润为24.1亿元，同比增长32.6%，经调整净利率为28.4%，同比提升2.6个百分点 [1] - 预计公司25-27年营收分别为327.6亿元、370.8亿元、415.8亿元，经调整净利润分别为96.8亿元、108.9亿元、121.6亿元 [1] 在线音乐服务 - 25年第三季度在线音乐服务收入69.7亿元，同比增长27.2% [2] - 25年第三季度订阅收入45亿元，同比增长17.2% [2] - 25年第三季度在线音乐付费用户数达1.26亿，同比增长5.6%，付费渗透率达22.8%，同比提升2.2个百分点 [2] - 25年第三季度在线音乐ARPPU达11.9元，同比增长10.2% [2] 非订阅与创新业务 - 25年第三季度非订阅业务（包括线下演出、广告、周边）收入24.7亿元，同比增长50.5% [2] - 新推出的立体沉浸式DTSBooming外置音箱和Viper Ultra Sound 2.0被广泛采用，推动SVIP渗透率提高 [2] - 创新与差异化会员体系提升用户黏性，新推出的广告会员吸引免费用户，使其日均使用时长持续上升 [3] 内容生态与用户体验 - 公司通过续约头部艺人及引入日韩ACG厂牌强化多语种曲库，并与《王者荣耀》联合打造出《明日坐标》等爆款游戏音乐 [3] - 25年第三季度权志龙G-DRAGON演唱会拓展至悉尼等六国举行14场演出，同时TMElive国际音乐大赏创新推出，提升全球行业影响力 [3] - 通过提供更优质的播放体验和更丰富的艺人周边权益，超级会员渗透率与ARPPU持续提升 [3]

财务表现与预测 - 公司25年第三季度营收84.6亿元，同比增长20.6% [1] - 公司25年第三季度毛利率为43.5%，同比提升0.9个百分点 [1] - 公司25年第三季度经营利润27.1亿元，同比增长26.4%，经营利润率32.0%，同比提升1.5个百分点 [1] - 公司25年第三季度经调整净利润24.1亿元，同比增长32.6%，经调整净利率28.4%，同比提升2.6个百分点 [1] - 预计公司25-27年营收分别为327.6亿元、370.8亿元、415.8亿元 [1] - 预计公司25-27年经调整净利润分别为96.8亿元、108.9亿元、121.6亿元 [1] 在线音乐服务 - 25年第三季度在线音乐服务收入69.7亿元，同比增长27.2% [2] - 25年第三季度订阅收入45亿元，同比增长17.2% [2] - 25年第三季度付费用户数达1.26亿，同比增长5.6%，付费渗透率达22.8%，同比提升2.2个百分点 [2] - 25年第三季度ARPPU达11.9元，同比增长10.2% [2] - 新推出的立体沉浸式DTSBooming外置音箱和Viper Ultra Sound 2.0被广泛采用，推动SVIP渗透率提高 [2] 非订阅业务与内容生态 - 25年第三季度线下演出、广告、周边等非订阅业务收入24.7亿元，同比增长50.5% [2] - 多语种曲库通过续约头部艺人及引入日韩ACG厂牌得以强化 [3] - 游戏音乐联合《王者荣耀》打造出《明日坐标》等爆款作品 [3] 用户体验与国际化 - 创新与差异化会员体系提升用户黏性，新推出的广告会员对免费用户吸引力增强，日均使用时长持续上升 [3] - 通过提供更优质播放体验和更丰富艺人周边权益，超级会员渗透率与ARPPU持续提升 [3] - 25年第三季度权志龙G-DRAGON演唱会拓展至悉尼等六国举行14场演出 [3] - TMElive国际音乐大赏创新推出，全球行业影响力提升 [3]

公司股价表现 - 腾讯音乐绩后股价重挫，一度大跌近13%至73.95港元，创7月以来新低 [1] - 成交额显著放大至逾3亿港元 [1] 第三季度财务业绩 - 第三季度股东应占利润为21.53亿元人民币，同比增长36.01% [1] - 每股基本盈利为0.7元人民币 [1] - 按非国际财务报告准则计算，公司权益持有人应占净利润为24.05亿元人民币，同比上升32.58% [1] 业绩分析与市场观点 - 美银证券认为第三季业绩大致符合预期 [1] - 公司新闻稿未披露SVIP数量，而上一季度该数字为1500万 [1] - 投资者对来自字节跳动的竞争忧虑有所升温，可能对短期市场情绪构成压力 [1] - 美银证券维持“中性”评级，港股目标价为98.13港元，美股目标价为25美元 [1]

财务表现 - 第三季度总收入同比增长20.6%至84.6亿元，超出该行及市场预期各3% [1] - 经调整净利润同比增长28%至24.8亿元，超出该行及市场预期各8%及7% [1] - 利润增长主要得益于收入超预期及毛利率提升，但部分被营运费用增加所抵消 [1] 收入构成 - 在线音乐服务收入同比增长27.2%至69.7亿元，超出该行预期4% [1] - 音乐订阅收入同比增长17.2%至45亿元，占总收入约53% [1] - 社交娱乐服务收入同比下降2.7%至14.9亿元，略低于该行预期1% [1] 增长驱动因素 - 在线音乐服务增长主要由音乐订阅收入稳健增长带动 [1] - 线下演出、广告服务及艺人周边商品收入亦贡献增长 [1] 投资评级 - 该行给予腾讯音乐美股目标价29美元及"买入"评级 [1]

业绩表现 - 腾讯音乐第三季度业绩大致符合市场预期 [1] - 第三季度经调整净利润按年增长33%至24.1亿元人民币 [1] - 净利润较市场预期高出4% [1] - 净利润增长得益于收入增长较好及税项开支减少 [1] 运营与竞争 - 公司是中国内地音乐串流市场的领导者 [1] - 公司第三季度新闻稿未披露SVIP（超级会员）数量 [1] - 上一季度SVIP数量为1500万 [1] - 近期投资者对来自字节跳动的竞争忧虑有所升温 [1] - 竞争忧虑可能对短期市场情绪构成压力 [1] 估值与评级 - 美银证券维持对腾讯音乐的“中性”评级 [1] - 当前估值已处于合理水平 [1] - 港股目标价为98.13港元 [1] - 美股目标价为25美元 [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数早盘跳空低开，报26779.48点，下跌143.25点，跌幅0.53% [1] - 恒生科技指数报5885.22点，下跌48.77点，跌幅0.82% [3] - 市场在连涨3天后出现回调 [1] 重点公司财报与股价表现 - 百济神州前三季度营业收入275.95亿元，同比增长44.2%，归属于上市公司股东的净利润11.39亿元，第三季度净利润6.89亿元 [4] - 百济神州股价昨日大涨7.7%，今日早盘高开4.61%，盘中涨超6%，创2021年以来新高 [5] - 海通国际上调百济神州2025-2027年营收预期至53亿/64亿/71亿美元，三年收入复合年增长率23%，同时上调归母净利润预期至3.6亿/6.6亿/10.5亿美元，目标价213.10港元 [5] - 腾讯音乐第三季度总收入84.6亿元，同比增长20.6%，净利润21.5亿元，同比增长36.0%，但在线音乐服务月活用户数同比下滑至5.51亿 [6] - 腾讯音乐股价早间大幅回落，跌幅超过10% [6] - 周六福前10月电商业务收入同比增长32%，净利润同比增长71%，净利率超过8% [7] 板块与个股盘面动态 - 科网股普遍下跌，快手、京东跌超2%，阿里巴巴、腾讯跌超1% [7] - 黄金股普遍上涨，赤峰黄金涨超2% [7] - 石油股回调，中国海洋石油跌超2% [7] 机构后市展望与投资主线 - 海通国际明确表示科技股是主线 [8] - 招商证券建议在进攻端关注AI相关的互联网、人形机器人等领域 [8] - 有色金属（如黄金、铜、铝）因受益于美元贬值和全球流动性宽松而被提及 [8] - 恒生高股息率指数的股息率约6%，在“资产荒”背景下对险资等长期资金具有强大吸引力 [8] - 部分机构推荐关注出现困境反转迹象的行业，例如必需消费类 [8]

核心观点 - 中金维持腾讯音乐跑赢行业评级 基于2026年毛利率趋势 予美股目标价26.0美元 港股目标价100港元 分别对应26倍2026年市盈率 较当前股价有25.3%和18.1%上行空间 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025年及2026年Non-IFRS净利润分别为96.3亿元和107.5亿元 [1] - 当前美股股价对应2025年及2026年市盈率分别为24倍和21倍 港股对应25倍和22倍 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度收入为84.6亿元 同比增长20.6% [2] - 2025年第三季度Non-IFRS归母净利润为24.1亿元 同比增长32.6% 小幅高于中金预期的23.0亿元 [2] - 业绩超预期主要系非订阅音乐业务表现超预期 [2] 在线音乐业务分析 - **订阅业务**：2025年第三季度收入同比增长17.2%至44.9亿元 付费用户环比增加130万人至1.26亿人 综合ARPPU同比增长10.2%至11.9元/月 SVIP渗透率与ARPPU增势良好 [3] - 预计2025年第四季度付费用户数或环比再增130万人 综合ARPPU或提升至12.1元/月 [3] - **非订阅业务**：2025年第三季度收入同比增长50.3%至24.8亿元 演唱会与艺人经济收入增速较快 [3] - 预计非订阅业务全年收入有望实现35.7%的同比增长 [3] 毛利率与费用展望 - 2025年第三季度毛利率为43.5% 销售费用环比平稳 管理费用同比增长5.3% [4] - 毛利率波动主要因演唱会等业务占收入比上升带来的结构性影响 [4] - 公司表示线下演出与IP经济业务为重要投入方向 相关投入或在2026年延续 [4] - 预计2025年第四季度毛利率或环比回升 中长期仍有增长空间 [4] 公司战略与发展前景 - 公司坚持“一体两翼”战略 深入挖掘音娱全产业链价值 [5] - **内容侧**：深化与全球知名唱片公司合作 打造自有IP矩阵 [5] - **平台侧**：创新产品功能与服务 拓展多终端场景 [5] - 内容付费、内容特权、功能特权形成重要增长驱动力 综合影响力有望逐步落地为商业化优势 [5]