投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，6个月目标价126.5港元，较当前收盘价102.1港元有23.9%上行空间 [3][5] 核心业绩表现 - 2025Q2营收84.42亿元（同比+17.91%），归母净利润24.09亿元（同比+43.22%），超出市场预期 [1] - 2025H1总营收157.98亿元（同比+13.43%），归母净利润67亿元（同比+115.85%） [1] - 在线音乐服务收入68.5亿元（同比+26.4%）成为增长主力，社交娱乐收入15.9亿元（同比-8.5%）持续收缩 [2] - 毛利率提升至44.4%（同比+2.4pcts），主要受益于高毛利的音乐订阅和广告收入占比提升 [2] 业务驱动因素 - 在线音乐订阅收入43.8亿元（同比+17.1%），单个付费用户月均收入11.7元（同比+9.3%） [2] - 广告服务、艺人周边及线下演出收入贡献增量，多元化产品组合和创新广告形式推动广告收入稳健增长 [2] - 2025Q2付费用户数达3.74亿，付费率提升至15.6%（同比+1.8pcts） [2] 战略布局 - 短期聚焦Bubble社区国际化、粉丝经济生态完善及长音频合作落地 [2] - 中期计划深化SVIP权益体系，加大AI技术投入并拓展海外市场 [2] - 长期构建"内容-平台-社交-演出"全链路音乐娱乐生态，提升全球市场份额 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS为3.48/3.29/3.72元，对应PE 27X/28X/25X [3] - 2025E营收313.4亿元（同比+10.35%），归母净利润107.9亿元（同比+62.42%） [4] - 2025E毛利率53.8%，ROE达13.71%，经营性现金流96亿元 [4][9] 市场表现 - 近12个月绝对收益73%，相对恒生指数超额收益27个百分点 [6] - 总市值3162.86亿港元，日均成交量400万股 [5]

财务表现 - 公司第二季度总收入同比增长18%至84.4亿元 [1] - 非国际财务报告准则净利润同比增长37%至25.7亿元 [1] - 收入和净利润分别超出市场预期6%和13% [1] 业务驱动因素 - 非订阅音乐收入强劲增长是业绩超预期的主要原因 [1] - 在线音乐业务增长势头预计将持续 [1] - 艺人相关商品、线下演出及与音乐订阅业务的协同效应推动长期业务发展 [1] 业绩展望 - 预计第三季度总收入同比增长17% [1] - 预计第三季度非国际财务报告准则净利润同比增长28% [1] - 2025-2027年盈利预测上调6-10% [1] 投资评级与目标价 - 美股目标价由17.5美元上调至29.5美元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2Q25总收入84.4亿元人民币（yoy+17.9%），超彭博一致预期79.9亿元 [2] - 毛利润37.5亿元，毛利率44.4%（vs预期44.5%） [2] - 经调整归母净利润25.7亿元（yoy+37.4%），利润率30.5%，超预期22.7亿元 [2] - 上调25-27年经调整归母净利润预测至98.4/115.1/129.8亿元（较前次+5.2%/+5.5%/+3.9%） [4] 业务结构分析 在线音乐业务 - 收入68.5亿元（yoy+26.4%），占比提升5.4pct至81% [2] - 会员订阅收入43.8亿元（yoy+17.1%），付费用户达1.24亿（yoy+6.3%），SVIP用户超1500万 [3] - 非订阅收入24.7亿元（yoy+47%），受益于广告、演出及周边销售 [3] - 音乐MAU 5.53亿人（yoy-3.2%） [3] 非订阅业务亮点 - 广告收入yoy+36%，因激励广告位增加及618购物节驱动 [3] - 演唱会业务：G-Dragon澳门巡吸引3.6万观众，薛凯琪等艺人体育场音乐会 [3] - 周边销售：推进G-Dragon实体专辑、荧光棒等商品 [3] 未来增长驱动 - Bubble功能优化：计划引入中国艺人并推出SVIP绑定套餐 [3] - 喜马拉雅收购待审批，SVIP用户长音频消费稳步提升 [3] 市场数据 - 当前股价25.39美元，总市值393.27亿美元 [6] - 近1年股价绝对收益131.2%，相对收益82.1% [8] 盈利预测 - 25-27年营收预测：327.01/368.05/408.15亿元（yoy+15.1%/+12.6%/+10.9%） [5] - 25-27年经调整EPS：3.18/3.72/4.19元，对应P/E 29/24/22倍 [5]

核心业绩表现 - 2025年第二季度营收44亿元人民币 同比增长18% 超出市场一致预期6% 高于Alpha共识预期8% [1] - 非GAAP营业利润28亿元人民币 同比增长34% 营业利润率33.5% 超出预期 [1] - 经调整净利润26亿元人民币 同比增长37% 较GSe高17% 较Alpha共识预期高14% [1] 收入结构分析 - 在线音乐服务收入同比增长26% 较GSe/共识预期高7% [1] - 社交娱乐业务收入同比下降9% [1] - 订阅收入44亿元人民币 同比增长17% 较GSe高1% [2] - 其他在线音乐业务收入25亿元人民币 同比增长47% 较GSe高22% [2] 用户与运营指标 - SVIP用户数突破1500万 推动月度ARPU增至11.7元人民币 同比增长9% 较GSe预期高1% [2] - 付费会员净增150万 与市场预期一致 [2] - 毛利率维持在44.4% 基本符合预期 [1][2] - 运营费用控制得当 推动营业利润率同比提升4.0个百分点 环比提升1.3个百分点 [2] 增长驱动因素 - 创新产品包括预付费模式推动广告收入增长 [2] - 艺人周边商品销售和线下演唱会演出表现良好 [2] - 收购喜马拉雅后SVIP业务产生协同效应及成本效率 [3] 未来关注方向 - 2025年下半年付费会员净增及ARPU改善趋势 [3] - 其他在线音乐服务的上行潜力 包括广告/艺人周边/线下演唱会业务 [3] - 韩流合作及粉丝社区Bubble的发展机会 [3] - 毛利率进一步扩张的空间 [3]

核心业绩表现 - 2025年第二季度营收44亿元人民币 同比增长18% 超出市场一致预期6% 高于Alpha共识预期8% [1] - 非GAAP营业利润28亿元人民币 同比增长34% 营业利润率33.5% 超出预期 [1] - 经调整净利润26亿元人民币 同比增长37% 较GSe预期高17% 较Alpha共识预期高14% [1] 收入结构分析 - 在线音乐服务收入同比增长26% 较GSe/共识预期高7% 主要驱动整体营收增长 [1] - 社交娱乐业务收入同比下降9% 表现弱于在线音乐板块 [1] - 订阅收入达44亿元人民币 同比增长17% 较GSe预期高1% [2] 用户与商业化指标 - SVIP用户数突破1500万里程碑 推动月度ARPU增至11.7元人民币 同比增长9% 较GSe预期高1% [2] - 付费会员净增150万 与市场预期一致 [2] - 其他在线音乐业务收入25亿元人民币 同比增长47% 较GSe高22% [2] 成本与盈利能力 - 毛利率维持在44.4% 基本符合预期 [1] - 运营费用控制得当 支撑营业利润率同比提升4.0个百分点 环比提升1.3个百分点 [1][2] - 非GAAP营业利润率扩张势头持续 达33.5% [2] 增长驱动因素 - 创新产品推动广告收入增长 包括预付费模式等商业化创新 [2] - 艺人周边商品销售和线下演唱会演出呈现良好增长态势 [2] - 韩流合作及粉丝社区Bubble等业务贡献其他在线音乐服务收入潜力 [3] 战略发展重点 - 收购喜马拉雅后SVIP业务协同效应及成本效率提升空间 [3] - 2025年下半年关注付费会员净增与ARPU改善趋势 [3] - 毛利率进一步扩张空间成为关键关注点 [3]

财务表现 - 季度总收入同比增长18%超出市场一致预期6% [1] - 经调整净利润同比增长37%至26亿元人民币超出市场一致预期13% [1] - 音乐非会员收入同比大幅增长47%远超预期 [1] 用户数据与商业化 - 季度净增150万音乐付费会员符合预期 [1] - 月均ARPPU达11.7元人民币符合预期 [1] - 基于核心会员加速上线新产品功能丰富音乐相关服务 [1] 业务战略 - 持续将ARPPU导向的音乐会员业务作为主要增长引擎 [1] - 扩大并加深非会员商业化手段和能力 [1] - 依托稳固的音乐竞争优势推进商业化进程 [1] 投资评级 - 维持买入评级 [1] - H股目标价从93.8港元上调至106港元 [1] - 美股目标价从23.9美元上调至27美元 [1]

财务表现 - 2025年第二季度总收入同比增长17 9%至84 4亿元 调整后净利润同比增长33 0%至26 4亿元 超出市场预期 [1][2] - 在线音乐服务收入占比首次突破80% 达到81 1% 收入同比增长26 4%至68 5亿元 [1][2] - 在线音乐订阅收入为43 8亿元 同比增长17 1% 单个付费用户月均收入从10 7元提升至11 7元 [2] - 毛利率同比提升2 4个百分点至44 4% 费用率同比下降2 3个百分点至13 7% [3] - 现金及等价物余额达349 2亿元（48 7亿美元） 为持续发展提供资金保障 [3] 用户增长与运营 - 在线音乐付费用户数同比增长6 3%至1 244亿 超级会员用户数突破1500万创历史新高 [1][3] - 高品质音质音效和AI合唱功能提升用户黏性 酷狗音乐首创蝰蛇HiFi音质和"一键强音2 0"功能 [5] - 艺人相关权益如门票优先购和星光卡显著驱动超级会员转化 [5] - 与吉利集团和小米YU7等车企合作 拓展车载音乐场景 [5] 战略布局与收购 - 实施"一体两翼"战略 深化内容生态与平台体验 [1][5] - 2025年上半年通过自有演出IP为近百组音乐人创造超300场线下演出机会 [5] - 收购韩国SM娱乐部分股份成为第二大股东 交易价值2433亿韩元 强化全球布局 [6] - 拟收购喜马拉雅控股 补齐音频行业拼图 巩固数字音乐行业地位 [6]

股价表现 - 腾讯音乐股价一度上涨超过4% 刷新2021年3月以来新高 [1] - 当日涨幅超过2.8% 报价达26.1美元 [1] 财务业绩 - 2025年第二季度总收入84.4亿元人民币 同比增长17.9% [1] - 调整后净利润26.4亿元人民币 同比增长33% [1]

股价表现 - 腾讯音乐股价一度上涨超过4% 刷新2021年3月以来新高 [1] - 截至发稿时股价上涨超过2.8% 报26.1美元 [1] 财务业绩 - 2025年第二季度总收入84.4亿元人民币 同比增长17.9% [1] - 调整后净利润26.4亿元人民币 同比增长33% [1]

股价表现 - 腾讯音乐美股涨超4%至26.44美元 续刷2021年3月以来新高 [1] - H股盘中创104港元历史新高 [1] 财务业绩 - 第二季度总收入84.4亿元 同比增长17.9% 高于市场预期 [1] - 调整后净利润26.4亿元 同比增长33% [1] 机构评级 - 花旗将目标价从23美元上调至29美元 维持买入评级 [1] - 巴克莱将目标价从16美元上调至27美元 [1] - 大华继显维持买入评级 H股目标价从85港元上调至105港元 [1] - 大和将评级从持有升至跑赢大市 H股目标价从66港元上调至106港元 [1]