公司战略合作 - 澳优与江南大学签署为期六年的战略合作协议，共建“微生态及功能乳联合创新中心”和“益生菌协同创新中心”两个创新中心 [1][2] - 江南大学将CCFM1025和CCFM1074两个菌株及其专利正式转让给澳优旗下锦旗生物，启动产业化落地与商业应用推广 [1][10][14] - 合作模式以“基础研究+应用开发+产业转化”为主线，旨在打造“产学研用”深度融合新范式 [2][8] 合作历史与基础 - 双方合作始于2017年，已从联合人才培养升级为专家工作站落地 [8] - 截至目前，双方已构建“从基础研究到商业落地”的全链条协同模式，合作成果应用于抗抑郁、改善睡眠等功能性菌株的商业化量产 [8] - 江南大学食品科学与工程学科在软科世界一流学科排名中已连续6年排名世界第一 [2] 技术成果与产业化 - 短双歧杆菌CCFM1025经研究实证能显著改善睡眠质量、调节情绪并提升认知功能，已获5项中国发明专利授权并发表超10篇SCI文献 [10] - 副干酪乳杆菌CCFM1074经动物试验实证可调节免疫，改善类风湿性关节炎等疾病，已获2项中国发明专利授权 [10] - CCFM1025菌株已初步应用至澳优旗下to C品牌Nutrition Care的新款益生菌产品中 [15] 公司资源与行业地位 - 澳优已构建“研发-生产-市场-人才-品牌”五位一体的全球化布局，产品服务覆盖全球60余个国家和地区 [2] - 锦旗生物拥有全程自控的完整益生菌产业链体系，累计取得130余项益生菌专利，打造了行业内唯一的国家级益生菌示范产线 [15] - 全球营养食品行业正迎来发展机遇，精准营养和功能化产品需求持续攀升 [9]

投资评级与财务预测 - 海通国际维持澳优于大市评级 目标价为3.1港元 [1] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为76.7亿元、78.8亿元、80.4亿元 对应同比增长率分别为3.6%、2.8%、2.1% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.1亿元、3.4亿元、3.9亿元 对应同比增长率分别为21.0%、8.0%、15.0% [1] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.18元、0.19元、0.22元 [1] 海外市场表现 - 2025年上半年海外市场已成为公司第二增长引擎 [1] - 2025年上半年中东市场收入增长54.2% 北美市场收入增长138.7% [1] - 羊奶粉业务凭借差异化优势在海外市场持续突破 佳贝艾特作为首个获得美国FDA批准的婴儿配方羊奶粉已进驻沃尔玛等渠道 [2] 战略举措与业务发展 - 公司于2025年上半年主动启动内码系统升级及进行渠道库存调节 虽短期出货量减少 但改善了产品新鲜度和渠道透明度 [2] - 公司聚焦国际化战略深化推进 在牛羊并举的双轮驱动下协同发力 [2] - 公司深化奶粉+营养品全家营养战略 通过加强全球供应链管控提升效率 利用全球资源进行产品创新和迭代升级 [2] - 营养品板块推出的Nutrition Care、爱益森等品牌产品以科研硬实力助力品类突破 为公司注入新动能 [2]

财务预测与评级 - 维持澳优"优于大市"评级，目标价为3.1港元 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为76.7亿元、78.8亿元、80.4亿元，同比增长3.6%、2.8%、2.1% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.1亿元、3.4亿元、3.9亿元，同比增长21.0%、8.0%、15.0% [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.18元、0.19元、0.22元 [1] 海外市场表现 - 2025年上半年海外市场成为公司第二增长引擎 [1] - 2025年上半年中东市场收入增长54.2%，北美市场收入增长138.7% [1] - 羊奶粉业务凭借差异化优势在海外市场持续突破，佳贝艾特作为首个获得美国FDA批准的婴儿配方羊奶粉已进驻沃尔玛等渠道 [2] 战略举措与运营优化 - 2025年上半年主动启动内码系统升级及进行渠道库存调节，虽短期出货量减少，但改善了产品新鲜度和渠道透明度，有助于品牌长期健康发展 [2] - 公司聚焦国际化战略深化推进，在"牛羊并举"的双轮驱动下协同发力 [2] - 公司深化"奶粉+营养品"全家营养战略，通过加强全球供应链管控提升效率，利用全球资源进行产品创新和迭代升级 [2] 业务板块发展 - 营养品板块推出的Nutrition Care、爱益森等品牌产品以科研硬实力助力品类突破，为公司注入新动能 [2] - 凭借海外市场的高速增长、牛羊奶粉的协同发力以及营养品业务的全面起势，公司展现出极佳的企业韧性 [2]

大会背景与行业意义 - 2025第十届中国特殊食品大会于10月23日至26日在西安召开，总结中国营养保健食品协会成立十周年的行业发展成就并探寻未来高质量发展路径 [1] - 大会汇聚政府部门、科研机构、学术专家、临床医生及企业代表等全行业力量 [1] 澳优与江南大学战略合作核心 - 澳优与江南大学签署六年战略合作协议，共建“江南大学－澳优乳业微生态及功能乳联合创新中心”和“江南大学－锦旗生物益生菌协同创新中心” [3] - 合作以“基础研究+应用开发+产业转化”为主线，旨在打造创新协同新范式 [3] - 江南大学将CCFM1025和CCFM1074两株菌株及其专利正式转让给澳优旗下锦旗生物，启动产业化落地与商业应用推广 [1][10] 合作基础与历史成果 - 双方自2017年首次签署战略协议，合作从母乳、牛乳、羊乳研究延伸至益生菌，模式从联合人才培养升级为专家工作站落地 [5] - 2023年，双方共同承担的“十四五”国家重点研发计划——益生菌产业化生产示范线在锦旗生物江苏淮安工厂投产，为行业内唯一的国家级益生菌示范产线 [5] - 合作已构建“从基础研究到商业落地”的全链条协同模式，成果应用于抗抑郁、改善睡眠、抗流感、缓解类风湿性关节炎等功能性菌株的商业化量产 [5] 技术细节与菌株功能 - 短双歧杆菌CCFM1025经研究实证能显著改善睡眠质量、调节情绪状态并提升认知功能，已获5项中国发明专利授权并发表超10篇SCI期刊文献 [10] - 副干酪乳杆菌CCFM1074经动物实验实证可调节肠道菌群和免疫，改善Th17/Treg免疫失衡所致疾病如类风湿性关节炎，已获2项中国发明专利授权 [10] - CCFM1025菌株已初步应用于澳优to C品牌Nutrition Care的新款益生菌产品，针对现代职场人群的情绪与睡眠问题 [11] 企业实力与行业影响 - 澳优已构建“研发－生产－市场－人才－品牌”五位一体的全球化布局，产品服务覆盖全球60余个国家和地区 [3] - 锦旗生物拥有从菌株筛选到市场化量产的全产业链体系，累计取得130余项益生菌专利，发表国内外文献100余篇 [11] - 合作被中国工程院院士陈卫评价为校企合作新里程碑，将为行业创新瓶颈提供宝贵经验并推动乳业高质量发展 [5][11]

大会概况 - 第十届中国特殊食品大会于10月23日至10月26日在西安召开 总结行业十年发展成就并探寻高质量发展路径 [1] 公司战略合作 - 澳优乳业与江南大学签署六年战略合作协议 共建两个创新中心并获两个菌株及其专利转让 [1][2] - 合作以基础研究+应用开发+产业转化为主线 多维度打造创新协同新范式 [2] 合作具体内容 - 成立江南大学-澳优乳业微生态及功能乳联合创新中心 旨在通过技术融合与产业协同提供更安全精准的营养方案 [2] - 成立江南大学-锦旗生物益生菌协同创新中心 以婴幼儿级标准探索原料开发、产品创新及市场推广新模式 [2] 合作方背景 - 江南大学食品科学与工程学科连续6年软科世界一流学科排名第一 [2] - 澳优为中国乳制品行业头部企业 产品服务覆盖全球60余个国家和地区 [2] 合作影响 - 合作将为澳优微生态及功能乳、益生菌业务发展注入更强动能 [3] - 双方优势资源强强联合为中国健康食品产业升级提供持续动力 [3]

投资评级与估值 - 报告对澳优维持“优于大市”评级，目标价为3.10港元，相较于2025年10月24日2.26港元的现价，存在约37%的上涨空间 [2] - 基于2026年15倍市盈率的估值方法，预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.18元、0.19元和0.22元 [2][7] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年上半年营业收入为38.87亿元，同比增长5.59%，归母净利润为1.80亿元，同比增长24.1%，表现优于行业 [5] - 海外市场成为强劲增长引擎，2025年上半年海外羊奶粉收入达4.83亿元，同比大幅增长65.7%，其中中东市场增长54.2%，北美市场增长138.7% [5] - 公司主动进行渠道库存优化和内码系统升级，虽短期影响出货量，但有助于提升产品新鲜度和渠道健康度，为长期发展奠定基础 [6] 业务战略与竞争优势 - 公司坚持“牛羊并举”的双轮驱动战略，佳贝艾特羊奶粉已连续七年占据中国进口婴幼童羊奶粉市场份额超60%，稳居全球羊奶粉销量与销售额第一 [5] - 营养品业务推出G13成长胶囊等新品，2025年上半年实现营收1.56亿元，同比增长7.0%，深化“奶粉+营养品”的全家营养战略 [5][6] - 佳贝艾特作为首个获得美国FDA批准的婴儿配方羊奶粉，成功进入沃尔玛等北美主流渠道，国际化布局持续深化 [6] 行业环境与公司应对 - 2025年7月国家推出的育儿补贴政策（每孩每年3600元）有助于降低育儿成本，部分缓解婴配粉行业压力，渠道调研显示佳贝艾特产品价盘已有所回升 [4] - 面对出生率低迷、需求萎缩的行业挑战，公司通过拓展海外市场和产品创新积极应对，展现出企业韧性 [4][6]

公司核心观点 - 公司在2025年各类奶粉排行榜中成为常驻强者，旗下产品在细分榜单占据头部位置，品牌实力跻身全球奶粉第一梯队[1] - 公司的登榜是其在产品、科研、品质等维度持续深耕的必然结果[1] 明星产品表现 - 佳贝艾特连续7年稳居全球羊奶粉销量冠军，其核心竞争力包括奶源优势、技术突破和配方升级[3] - 佳贝艾特2025年推出的悦白·铂晶版创新“疏敏源”技术，HMO含量提升200倍，临床实证保护力提升74%，成为低敏羊奶粉排行榜的TOP1选择[3] - 海普诺凯1897在高端牛奶粉排行榜表现亮眼，独创“Pro59全面营养配方”，涵盖59种营养素[4] - 海普诺凯1897的乳铁蛋白含量达5.2g/100g，是普通奶粉的3倍[4] 科研实力 - 公司构建了覆盖全球的“1+6+N”研发网络，以澳优全球研发中心为核心，联动6大科研机构[7] - 全球研发网络汇集200余名博士及乳品专家，并牵头组建国内唯一的湖南省孕婴童食品技术创新中心[7] - 公司坚持“研究母乳、学习母乳、模拟母乳”的研发理念，成为行业科研标杆[7] 品质保障体系 - 公司在全球布局11座现代化工厂，其中荷兰Pluto与Hector工厂是核心生产基地[8] - 生产采用物联网技术实现全链路数字化追溯，并通过大数据优化物流调度确保产品新鲜度[8] - 公司率先启用无铬钝化马口铁奶粉罐，减少30%碳排放，获评国家级绿色工厂[8] 社会责任与口碑 - 公司连续9年开展海普诺凯格桑花公益行，累计帮扶西藏超7500个家庭，捐赠近1500万元[10] - 佳贝艾特连续7年支持全民营养周，覆盖60万母婴家庭，普及科学喂养知识[10] - 公司通过“产品+公益”的双驱动模式，成为家长心中有温度的品牌[10]

行业概述 - 羊奶粉以山羊奶和绵羊奶为原料，其脂肪球大小与人奶相同，是牛奶脂肪球的1/3，蛋白质结构与人奶基本相同，含有大量乳清蛋白，致敏异性蛋白含量远低于牛奶，适合肠胃较弱、体质差或对牛奶过敏的婴幼儿 [2] - 羊奶中含有母乳中才有的上皮细胞生长因子，可修复鼻、支气管、肠胃等黏膜，对患呼吸道、肠胃道疾患的婴幼儿是极佳的食疗奶品 [2] - 按消费人群不同，羊奶粉可分为婴幼儿配方羊奶粉和成人配方羊奶粉，婴幼儿配方羊奶粉专为0至36个月儿童设计，使用山羊或绵羊奶为主要乳制品成分 [3] 市场规模与增长 - 2024年中国婴幼儿配方羊奶粉零售量达5.0万吨，同比增长5.93%，占羊奶粉零售总量的71.43% [1][7] - 2024年中国婴幼儿配方羊奶粉零售额达188亿元，同比增长8.67%，占羊奶粉零售总额的75.20% [1][7] - 科学喂养理念普及和消费者认知度提升，推动市场需求快速增长，羊奶粉“营养好”和“好吸收”的特点契合年轻家庭精细化、品质化喂养需求 [1][7] 行业进入壁垒 - 高质量生产依赖新鲜可控的原料奶供应，拥有牧场或签约牧场可提高质量保证和可追溯性，但中国牧羊业高度分散，规模化和标准化程度低 [3] - 建立牧场需要大量投资和较长时间，养殖和管理优质山羊的能力是企业核心竞争力的重要指标，构成天然行业门槛 [3] 政策环境 - 行业受到一系列政策支持，包括《“十四五”奶业竞争力提升行动方案》、《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》等，为行业发展提供了良好政策环境 [4] 产业链分析 - 产业链上游主要包括奶源（奶山羊、奶绵羊养殖）、辅料（脱盐羊乳清粉、蛋白质、维生素等）、生产设备和包装材料，奶山羊养殖是产业链源头，优质奶源是关键 [4] - 中国奶山羊养殖主要集中在陕西、山东、河南等地，如陕西关中地区是著名奶山羊养殖基地，部分企业通过自建牧场实现奶源自给自足和安全可控 [4] - 产业链中游为研发和生产环节，下游包括母婴专卖店、超市、电商等线上线下销售渠道及终端消费者 [4] - 2024年中国出生人口数量达954万人，同比增长5.8%，人口出生率增至6.77‰，出生人口增加为行业发展带来广阔增长空间 [5] 产品发展与创新 - 新国标推动行业进入立体化竞争新阶段，标准升级倒逼企业加大研发投入，进行系统性、多维度配方创新 [7] - 市场上婴配羊奶粉产品中，DHA&ARA、益生元已成标配，核苷酸、叶黄素、益生菌等营养元素添加率大幅增加，乳铁蛋白、OPO等营养成分覆盖率明显提升 [7] - 随着配方竞争升维，营养元素组合越来越高阶和全面，行业进入全面营养配方时代，产品创新驱动行业发展 [7] 竞争格局 - 国产品牌在婴幼儿配方羊奶粉市场中占主导地位，占中国已注册产品总数的90.0%以上 [6] - 市场高度集中，2024年CR5市场占有率高达60.8%，竞争将从“增量抢滩”转向“存量博弈”，品牌竞争集中在“稳价盘”和“卷配方”上 [6] - 澳优乳业是首家在港上市的婴幼儿配方奶粉企业，旗下佳贝艾特是羊奶粉领域头部品牌，2025年上半年营业总收入达38.87亿元，毛利润16.28亿元，毛利率为41.88% [8] - 宜品营养科技专注于羊奶粉及特殊医学用途配方食品领域，2025年上半年营业总收入8.06亿元，其中婴幼儿配方羊奶粉占比55.57% [9] 未来趋势 - 奶源作为核心竞争力重要性将持续提升，生鲜乳将成为主流原料，企业会采用“短链路加工”技术和锁鲜工艺保留鲜羊乳天然营养活性成分 [10] - A2奶源、高乳清蛋白、绵羊奶、有机奶源等稀缺性奶源将成为企业构建差异化竞争优势的关键 [10] - 配方将不断创新优化，DHA&ARA、益生元等标配营养元素添加率将进一步提高，乳铁蛋白、OPO等营养成分覆盖率持续提升 [10] - 针对过敏婴幼儿数量增多的情况，企业将通过配方创新，将羊奶粉低敏、易消化吸收的产品特性推向极致，以满足特定人群需求 [10]

行业概述 - 羊奶粉是以山羊或绵羊乳汁为主要原料制成的粉末状乳制品，其核心特点是保留羊奶特有营养，并通过加工解决鲜奶保质期短和运输不便的问题 [2] - 羊奶脂肪球大小仅为牛奶的1/3，蛋白质结构与母乳基本相同，含有大量乳清蛋白，且致敏异性蛋白含量远低于牛奶，更适合肠胃较弱或对牛奶过敏的婴幼儿 [3] - 羊奶粉按原料可分为山羊奶粉和绵羊奶粉，按工艺可分为全脂、脱脂和半脱脂，按消费人群可分为婴幼儿配方羊奶粉和成人配方羊奶粉等细分产品 [4] 市场驱动因素 - 国民收入水平和健康意识提升推动对高品质乳制品需求增加，羊奶粉因营养丰富、易吸收等特点受到消费者青睐 [1][9] - 人口老龄化程度加深，中老年人口对营养补充剂需求增长，适合中老年人食用的羊奶粉市场需求不断扩大 [1][9] - 中国乳糖不耐受体质人群比例较高，羊奶粉乳糖含量相对较低，其蛋白质、脂肪等营养成分结构更易被人体吸收，受到该人群欢迎 [1][9] - 2024年中国羊奶粉零售量达7.0万吨，同比增长6.87%，零售额达250.0亿元，同比增长9.17% [1][9] 行业发展历程与政策环境 - 行业历经萌芽期、青春期（2008年"三聚氰胺"事件后作为牛奶粉替代品迎来发展）、提速期（2018年配方注册制实施）和新纪元（2022年"牛羊并举"政策下规模快速扩张） [7] - 国家层面发布《"十四五"奶业竞争力提升行动方案》等一系列政策推动奶业振兴，为羊奶粉行业发展提供了良好的政策环境 [7] 产业链分析 - 行业上游主要包括奶源（奶山羊/绵羊养殖）、辅料、生产设备及包装材料，其中奶山羊养殖主要集中在陕西、山东、河南等地 [8] - 行业中游为羊奶粉研发与生产环节 [8] - 行业下游包括商场、超市、母婴店、电商等线上线下销售渠道，终端消费者涵盖婴幼儿、中老年人、孕妇等群体 [8] 市场竞争格局 - 市场前景吸引伊利、蒙牛、飞鹤、君乐宝等头部乳企入局，如伊利收购澳优59.45%股权，飞鹤全资收购小羊妙可 [11] - 2024年新国标颁布对生产流程、质量管控等提出更高要求，拥有生鲜羊乳奶源和全产业链布局优势的企业脱颖而出，市场集中度提高，CR5达55.6% [11] - 澳优乳业（佳贝艾特）为市场领导者，2024年市场份额达24.8% [11] - 2025年上半年澳优营业总收入为38.87亿元，毛利润16.28亿元，毛利率为41.88% [11] - 宜品营养2025年上半年营业总收入为8.06亿元，其中婴幼儿配方羊奶粉占比55.57% [12][13] 未来发展趋势 - 新国标落地与消费升级驱动下，生鲜乳将成为主流原料，企业将更多采用"短链路加工"技术和锁鲜工艺以保留天然营养活性成分 [13] - A2奶源因β-酪蛋白分子结构与人类母乳接近，可减少肠道不适风险，其市场需求将持续释放 [13] - 高乳清蛋白、绵羊奶、有机奶源等将受到更多关注，奶源的稀缺性和品质将成为品牌核心竞争力 [13]

股份数据 - 截至2025年9月底，公司法定/注册股份数目为30亿股，面值0.1港元，法定/注册股本总额为3亿港元[1] - 截至2025年9月底，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为17.78144841亿股，库存股份数目为0，已发行股份总数为17.78144841亿股[2] - 2025年9月，公司法定/注册股份、已发行股份（不包括库存股份）和库存股份数目均无增减[1][2]