投资评级 - 维持优于大市评级，目标价为3.10港元 [3] - 当前股价为1.95港元，市值约为3.47亿港元 [3] 核心观点 - 报告预计公司表现优于行业，2024年上半年收入有望实现中单位数增长 [3] - 2024年行业价格竞争趋于缓和，主流产品价格环比上行，预计婴配粉行业收入跌幅较2023年缩窄 [3] - 公司作为羊奶粉行业龙头，国内羊奶粉实现恢复性增长，海外市场拓展带来高增长 [3] - 2024年上半年利润环比2023年下半年大幅改善，全年毛利率有望提升2-3个百分点至40%以上 [4] - 公司费用管控较好，预计全年销售费用率小幅上升，但行政及研发费用率保持平稳，净利率有望提升 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为78.4亿、82.5亿、87.0亿元，同比增长6.1%、5.3%、5.4% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.8亿、3.5亿、4.4亿元，同比增长60.9%、23.5%、26.1% [5] - 预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.16元、0.19元、0.25元 [5] - 预计2024-2026年毛利率分别为41.5%、42.6%、43.7%，净利率分别为3.6%、4.2%、5.0% [7] 行业分析 - 2023年中国新生人口为902万，2024年样本建档数据显示有增长，行业需求边际向好 [4] - 2022-2023年行业经历去库存阶段，龙头厂商通过提价、打击低价窜货等方式稳定价盘 [4] - 预计2024年行业竞争放缓，公司收入有望实现中高单位数增长，利润接近3亿水平 [4]

报告公司投资评级 报告未对公司进行投资评级 [1] 报告的核心观点 1) 2023财年公司实现收入73.8亿元,同比下降5.3%;实现归母净利润1.74亿元,同比下降19.5% [1] 2) 国内业务短期承压,但海外业务强势增长,海外销售同比大幅增长44.7% [2] 3) 毛利率略有下降,但公司费用管控成效显著,整体盈利能力仍较强 [3] 4) 行业整体受出生率下降和需求疲软影响,但公司整体表现优于行业 [1][4][5] 5) 公司管理层完成交接,预计后续协同性和执行力将提高,产品定位也更加清晰 [5] 分产品总结 1) 牛奶粉业务下滑12.4%,受行业整体环境和公司内部整合影响 [2] 2) 羊奶粉业务下滑8.6%,主要受公司对旧产品库存清理影响 [2] 3) 私人品牌及其他业务增长9.1% [2] 4) 营养品业务增长113.9%,得益于并表影响和新市场布局 [2]

公司业绩 - 公司收入贡献主要来自自家品牌配方牛奶粉，达到2,596百万人民币，同比增长12.4%[7] - 毛利率为43.5%，较去年同期提升4.9个百分点[8] - EBITDA为474.5百万人民币，股东应占利润为216.5百万人民币，较去年同期增长19.4%[8] - 总资产达到10,033.8百万人民币，较去年增长2.4%[8] - 二零二三年度收入为2,852.6百万人民币，较去年下降15.9%[9] - 毛利率为38.6%，较去年下降4.9个百分点[9] - EBITDA为474.5百万人民币，较去年下降20.7%[9] - 股东应占利润为9.7百万人民币，较去年下降19.2%[9] - 每股盈利为224.7人民币分[9] - 總資產达到10,033.8百万人民币，较去年增长2.4%[9] - 公司二零二三年收入为人民币7382.0百万元，同比下跌413.5百万元或5.3%[14] - 自家品牌配方羊奶粉在中国市场占有率稳居第一，全球羊奶粉市场份额保持第一[14] - 公司榮獲多項殊榮，包括全國五一勞動獎章、第二屆新湖南貢獻獎等[15] - 佳貝艾特全年实现品牌曝光量超过150亿，品牌力份额较二零二二年提升20%[16] 产品销售 - 自家羊奶粉佳貝艾特悅護上市成爆款，自家牛奶粉海普諾凱營養星球榮耀上市[18] - 佳貝艾特嬰配成为首款在欧洲生产并达成美国FDA要求的婴配产品[19] - 澳優成为中国乳制品行业中唯一建立了益生菌全产业链的企业[20] - 荷兰工厂主体建设完工，生产效率及供应链成本得到有效改善[21] 公司战略 - 公司數字化中心取得突破，包括会员数字化、渠道数字化、营销数字化等领域[22] - 公司制定战略规划，强化核心自家品牌业务，搶佔益生菌国内市场领导地位[23] 财务状况 - 毛利率由二零二二年度的43.5%下跌至二零二三年度的38.6%[48] - 本集團二零二三年度之毛利為人民幣百萬元，同比減少人民幣百萬元或[49] - 銷售及分銷開支佔本集團收入的25.8%[50] - 行政開支主要包括員工成本、差旅開支、辦公室開支、核數師酬金、專業費用及折舊[51] 环境和社会责任 - 公司已维持有效的独立性机制，确保董事会具备有效和充分的独立性[104] - 公司已作出合共人民幣6,406,000元的慈善捐款[200]

佳贝艾特 - 公司2023年实现营业收入73.8亿元，同比-5.3%[1] - 佳贝艾特海外营收强劲增长，国内仍有承压，2023年中国婴配粉行业规模同比双位数下滑[1] - 佳贝艾特羊奶粉在海外市场表现亮眼，2023年海外市场营收同比增长44.7%[1] 澳优 - 澳优2022年至2026年的净利润（不含少数股东损益）分别为21.65亿元、17.44亿元、27.18亿元、35.14亿元、44.13亿元[3] - 澳优2022年至2026年的EPS分别为0.12元、0.10元、0.15元、0.20元、0.25元[3] - 澳优2022年至2026年的流动资产分别为53.62亿元、50.81亿元、52.82亿元、47.09亿元、42.31亿元[3] - 澳优2022年至2026年的固定资产/PP&E分别为25.22亿元、31.40亿元、38.90亿元、46.87亿元、56.02亿元[3] - 澳优2022年至2026年的净现金流分别为-41.74亿元、72.99亿元、-52.48亿元、-85.56亿元、-61.89亿元[4] 光大证券 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[9] - 光大证券股份有限公司是中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一[9] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[9]

财务表现 - 二零二三年度收入为738.2亿元人民币，较上年度下降5.3%[1] - 毛利为285.3亿元人民币，较上年度下降15.9%[1] - EBITDA为47.45亿元人民币，较上年度下降2.1%[1] - 归属于公司股东的利润为0.05港元每股，较上年度下降16.7%[1] - 二零二三年度净利润为174.4亿元人民币，较上年度下降19.4%[3] - 可重新分配至损益的其他全面收益为66.28亿元人民币[4] - 二零二三年度资产总值为100.34亿元人民币[5] - 流动负债总额为516.96亿元人民币，非流动负债总额为428.46亿元人民币[6] - 归属于公司股东的权益为15.42亿元人民币[6] - 二零二三年經营活动所产生的现金净流量为224,711千元，较二零二二年的(357,537)千元有所改善[7] - 二零二三年投资活动所产生的现金流量为(609,974)千元，主要包括购买物业、廠房及設備、添置其他无形资产等[7] - 二零二三年融资活动所产生的现金流量为0千元，主要包括发行股份所得款项、新造银行贷款及其他借贷等[7] 公司概况 - 公司于二零零九年六月八日在开曼群岛注册成立，主要办事处位于香港、中国湖南省长沙市和荷兰[8] - 公司主要从事研究开发、生产、营销和分销乳制品及相关产品以及营养品[9] - 公司的母公司和最终控股公司分别为香港金港商贸控股有限公司和内蒙古伊利实业集团股份有限公司[10] - 公司的综合财务报表遵守国际财务报告准则和香港公司条例，按照历史成本基准编制[11] 会计政策 - 公司未来可能会采纳新订和经修订的会计准则，如国际财务报告准则第17号保险合约等[14] - 公司有关香港长期服务金计划抵销安排的会计政策变动将在2025年生效，将影响强制性公积金计划的累算权益[15] - 公司根据指引改变了会计政策，不再应用可行权宜方法，而是按照国际会计准则第93(a)段重新归属员工供款[16] - 会计政策变动导致过往服务成本调整，公司长期服务金责任相应增加[17] 业务拓展 - 公司自家品牌配方羊奶粉在中国市场占有率稳居第一，全球多个市场实现高速增长，持续保持全球羊奶粉第一市场地位；自家品牌配方牛奶粉盈利能力同比改善，營養品业务收入持续快速增长[42] - 公司憑藉在營養健康領域的創新與發展，榮獲「全國五一勞動獎章」，成為中國湖南省唯一獲此殊榮的食品營養企業；上榜「第二屆新湖南貢獻獎」，位列先進集體第二；亦榮登三湘民營企业百強榜第27位[43] - 佳贝艾特全年实现品牌曝光量超过150亿，品牌力份额较2022年提升20%[44] 市场表现 - 公司自家品牌配方羊奶粉在2023年下半年实际零售终端价格逐步回升，同比市场份额提升21.2%[61] - 海外销售额增加44.7%，主要源于全球防疫限制放宽和中东阿联酋对配方羊奶粉认可度提高[62] - 未来，佳贝艾特将持续坚持现有品牌渠道双引擎驱动策略，扩大全球羊奶第一品牌的领先优势[63] 资金管理 - 公司已采取审慎的库务政策，将盈余资金投资于信誉良好的商业银行定期存款或低风险金融工具[89] - 公司在2023年度进行了一次银行再融资行动，涉及的银行融资额度为283.4百万欧元（约合人民币2,104.0百万元）[93] - 公司在2023年度未償还借贷人民币1,465.6百万元，全部在一年内到期[93]

销售业绩 - 2023年上半年，澳优乳业在中国市场面临激烈竞争，婴幼儿配方奶粉行业销售额持续下滑[9] - 自家品牌配方牛奶粉业务表现稳健，收入同比提升2.4%至人民币1261.6百万元[9] - 自家品牌配方羊奶粉在海外业务增长势头良好，同比增长117.5%[9] - 公司自家牛奶粉销售额同比增长为1,261.6百万元，占总收入的29.9%[12] - 公司自家羊奶粉销售额同比减少为1,504.2百万元，占总收入的230.7%，其中中国区销售额为1,310.6百万元[14] - 公司私人品牌及其他业务销售额同比下降至0.5%的597.3百万元，主要受荷兰原奶价格和欧元汇率影响[15] - 公司營養品业务收入同比增长为148.8百万元，其中益生菌分部预计持续增长[17] 财务状况 - 公司实施多项成本控制措施，成功降低销售及分销开支占比和行政开支总额占比，提升税前利润至人民币230.9百万元[10] - 归属于公司股东的利润同比减少10.3%至人民币184.6百万元，但较上半年有明显反弹[10] - 公司2023年中期期间收入为3511.9百万人民币，较2022年中期期间减少133.7百万人民币，主要是由于自家羊奶粉在中国的销售减少[29] - 本集团2023年中期期间毛利为1473.4百万人民币，较2022年中期期间减少260.7百万人民币，毛利率由42.0%下降至15.0%，主要是由于给予自家品牌配方奶粉产品分销商的折扣提高[31] - 公司2023年中期期间销售及分销开支占收入的27.4%，较2022年中期期间的31.3%有所减少，主要是因为实施了多项节省成本措施，包括业务单元合并[34] - 本集团2023年中期期间的财务费用为19.4百万人民币，主要是用于银行贷款和其他借贷的利息支出，其中包括为在荷兰建设新婴幼儿配方基粉设施提供资金的银行贷款[37] 公司发展 - 公司推出新品，包括海普诺凯荷致白金版和佳贝艾特悦护婴幼儿配方羊奶粉，以满足市场需求[18] - 公司将继续以更优营养、更优生活及更优环境为基石，制定可持续发展策略和目标，致力实现可持续发展愿景[22] - 澳優获得了全国五一劳动奖状和全球食品创新奖的认可，展现了在營養健康领域的创新和发展成就[21] 资产及负债 - 本集团2023年6月30日的资产总值为10603.1百万人民币，较2022年12月31日的9796.1百万人民币增加1807百万人民币[42] - 本集团于2023年6月30日资产总值增加，主要源于物业、厂房及设备增添人民币320.6百万元[43] - 本集团于2023年6月30日资产净值增加人民币184.6百万元，主要源于归属于本公司股东之净利人民币170.2百万元[43] - 本集团流动资产对流动负债比率为1.28倍，下跌主要是由于再融资行动导致一年内到期银行贷款占比暂时上升[44]

公司基本信息 - 公司名称为澳優乳業股份有限公司，成立于2009年6月8日，总部位于香港和中国湖南省长沙市[7] - 公司主要业务包括研究开发、生产、营销和分销乳制品、營養品等产品，主要面向全球客户，尤其是中国市场[8] - 公司的母公司和最终控股公司分别为香港金港商贸控股有限公司和内蒙古伊利实业集团股份有限公司[9] 财务表现 - 二零二三年上半年，澳优乳业股份有限公司收入下降3.7%，为人民币3,511.9百万元[1] - 毛利下降15.0%，为人民币1,473.4百万元[1] - EBITDA增加5.5%，为人民币363.7百万元[1] - 归属于本公司股东的利润下降10.3%，为人民币184.6百万元[1] - 期间利润为人民币184,600千元，较去年同期下降[3] - 可重新分配至损益的项目为人民币170,245千元，较去年同期增加[4] - 资产总值为人民币10,603,119千元，较去年同期增加[5] - 流动负债总额为人民币4,713,849千元，较去年同期增加[6] 业务拓展与产品销售 - 公司设有乳制品及相关产品分部和營養品分部，分别销售给全球客户和中国内地及澳洲客户，截至2023年6月30日的收入分别为33.63亿元和1.49亿元[15] - 乳製品及相關產品分部在截至2022年6月30日止六個月的營業收入為3,645,604千元，其中銷售予外部客戶的收入為3,645,604千元[16] - 來自客戶合約的收入在截至2023年6月30日止六個月為3,511,917千元，較前一期有所下降[19] - 來自客戶合約的收入主要來自乳製品及相關產品分部，其中銷售貨品為3,566,839千元，提供服務為78,765千元[21] 税务信息 - 中国内地企业所得税税率为25%[24] - 澳優乳業（中國）有限公司享有15%的企业所得税优惠税率[24] - 荷兰企业所得税税率为15%至25.8%[24] - Ausnutria B.V.获得荷兰产生利润的税务优惠[25] - 香港利得税税率为8.25%至16.5%[26] 公司治理与社会责任 - 公司一直致力提升内部企业治理标准，相信良好企业治理有助于保障股东权益、提高企业价值和问责性[98][99] - 公司已采纳联交所证券上市规则附录十四所载企业治理守则作为企业治理常规守则，并致力于执行最佳常规[99] - 公司董事会主席与行政总裁角色已分开，以确保领导一致性和有效实施整体策略[100] - 公司已遵守企业治理守则相关条文，将继续不时检讨企业治理常规以符合最新发展[101]

销售奖励计划调整 - 本公司对2021年的比较数据进行了8项过往年度调整，涉及销售奖励计划确认、客户的应收账款及票据撥備、应占以权益法入账的投资之利润及亏损、存货撥備、预付款项、按金及其他资产、集团内公司间交易之对销、长期病假之雇员撥備、应付所得税[2] - 销售奖励计划的会计处理涉及大量数据和复杂计算，需要对销售收入进行复杂计算和分配，计算作为合同负债反映的对本集团的财务影响涉及应用不同参数的复杂公式[3] - 本公司从2018年到2021年连续四年经历长时间的增长和财务成功，但未能及时发现合同负债计算参数错误，导致盈利能力下滑，董事会委托管理层进行更详细的审查并作出相关调整[4] - 董事会注意到盈利能力仍然大幅波动，委托管理层对销售奖励计划进行全面审查，更新计算方法，核实应计费用的工作底稿，重新计算合同负债余额[5] - 公司决定在2022年全年业绩公告和2022年报中更正所有错误[12] 财务审查和调整 - 公司已重新审查了客户的财务状况，并与客户沟通，最终确定了预期信贷损失金额[12] - 公司已获取并审查了以权益法入账的被投资方的财务报表，并重新计算了投资的利润和损失[13] - 公司重新审查了存货清单，以确保没有重大存货的账面净值低于可变现净值[14] - 公司重新审查了预付款项和按金的合同条款，并与市场利率进行比较，未发现时间价值的会计处理异常[15] - 公司重新审阅了集团内公司间交易对销的工作底稿，确保准确性和完整性[16] - 公司已重新审查了长期病假员工名单，并更新了病假员工的估计天数和薪资支付[17] - 公司已重新审查了过往年度的报税结果，并更新了应付所得税和递延税项的计算方法[18] 审计和内部控制 - 羅兵咸永道已对本集团二零二二年度綜合财务报表整体出具无保留的审计意见[19] - 本公司已委聘内部控制顾问进行内部控制审查，旨在改善内部控制和财务报告体系[20] - 内部控制审查工作范围包括实体级控制、销售及收入、存货及管理层审查财务报告系统的程序的业务周期[21]

公司业务及财务状况 - 公司主要收入来源为自家品牌配方奶粉，占比28.6%[7] - 公司毛利率为12.3%，较去年同期增长0.5个百分点[8] - 公司EBITDA为484.5百万人民币，较去年同期增长216.5百万人民币，增长幅度为58.2%[8] - 公司净资产为9,796.1百万人民币，较去年同期增长6.6%[8] - 公司收入在过去五年内呈现逐年增长趋势，2022年收入为3,392.8百万人民币[9] - 公司毛利率在过去五年内波动，2022年为43.5%[9] - 公司EBITDA在过去五年内有所波动，2022年为484.5百万人民币[9] - 公司税前利润在过去五年内有所波动，2022年为216.5百万人民币[9] - 公司每股盈利在过去五年内有所波动，2022年为-357.5人民币分[9] - 公司净资产在过去五年内有所增长，2022年为9,796.1百万人民币[9] - 二零二二年度收入为8,575.2百万元，同比下降9.1%；毛利为3,392.8百万元，同比下降71.7%；净利为216.5百万元，同比下降6.6%[14] - 公司数字化技术为高效运营的第一生产力，实现从数字化到智慧化的发展[26][27] - 公司通过基金会积极支持疫情防控和灾害救援，捐赠物资和资金支持多个项目[28] - 公司连续第七年发布可持续发展报告，获得国际权威指数机构认可[29] - 公司获得多项行业奖项和荣誉，见证卓越实力[31] - 公司对未来市场和发展充满信心，坚持战略方向不动摇，致力于高质量发展[32][33] - 公司将聚焦羊奶粉和高端牛奶粉业务，加强全球供应链品质控制和效率提升[33] - 公司将加快研发，推动业务标准化和运营数字化，实现更优质的发展目标[33] - 公司感谢客户、消费者、合作伙伴、股东和政府的长期支持和信任，将继续以创新作风实现企业稳健发展[34] - 公司主席表示，公司将继续以战略的确定性、奋斗精神和创新作风回报各界的信任与厚爱[34] 业务拓展及市场份额 - 佳贝艾特在中国婴幼儿羊奶粉市场份额连续五年超过60%，预计将继续稳占领头羊地位[14] - 澳优完成收购荷兰多项羊奶资产，每年新增约4.5万吨鲜羊奶供应，夯实羊奶全方位领头羊地位[23] 财务状况及资产管理 - 公司已采纳审慎库务政策，盈余资金仅投资于信誉良好的商业银行定期存款或低风险金融工具[82] - 公司流动资金及财务资源于二零二二年达到9,796.1百万元，资产负债比率为57.6%，股东权益占总资产比率为51.7%[84] - 公司致力提升经营活动所产生现金流量，增加银行融资额度以支持业务发展，尤其是在荷兰兴建新基粉设施和拓展至營養品业务分部[86] 风险管理及内部控制 - 公司设有对冲政策，管理非人民币计值债务的货币风险[89] - 公司管理利率风险，考虑利率掉期或上限合约以减低浮动利率风险[91] - 公司致力于严格控制未收回的应收款项，将信贷风险降至最低[92] - 公司的现金及现金等值项目、应收账款、预付款项、按金及其他应收款项面临最大信贷风险[93] 公司治理及董事会 - 董事会由九名成员组成，包括三名执行董事、三名非执行董事和三名独立非执行董事，确保董事会具有高度独立性和多元化技能[108] - 董事会负责领导、引领和监督公司事务，制定策略目标，专注于创造价值和管理风险[113] - 董事会有责任确保编制真实公平的财务报表，按照法定规定和会计准则进行审慎、公平和合理的判断和估计[116] - 公司已制定透明的委任董事程序，并采纳股东提名人选参选董事的程序[124] - 董事会设立提名委员会负责审核董事会成员组合、提名和委任程序，以及评估独立非执行董事的独立性[126] - 公司已调整主席和行政总裁职务，以适应中国婴幼儿配方奶粉市场竞争，确保快速响应客户需求[127]

财务表现 - 二零二二年度收入为人民币7,795.5百万元，较上一年度下降9.1%[1] - 毛利为人民币3,392.8百万元，毛利率为43.5%，较上一年度下降18.3%[1] - EBITDA为484.5百万元，较上一年度下降58.2%[1] - 本公司权益持有人应占利润为0.06港元，较上一年度下降78.6%[1] - 二零二二年度净利润为216,526千元，较上一年度下降71.7%[4] - 可重新分配至损益的其他全面收益为134,888千元，较上一年度下降40.6%[5] - 公司负债总额在2021年达到4,451,898千元，较2020年的4,701,390千元有所下降[7] - 2022年经营活动产生的现金净流量为负357,537千元，较2021年的正1,071,319千元有所下降[8] - 二零二二年度每股盈利为1.792267948元[30] 业务拓展 - 公司主要从事研究开发、生产、营销和分销乳制品及相关产品以及营养品[9] - 公司的母公司和最终控股公司分别为香港金港商贸控股有限公司和内蒙古伊利实业集团股份有限公司[10] - 公司的綜合财务报表按照历史成本基准编制，但部分金融资产和负债按公允价值计量[12] - 公司首次采用的新订和经修订准则包括国际会计准则第16号（修订）、第37号（修订）、2018年至2020年的年度改进和第3号（修订）[13] - 公司遵守国际财务报告准则和香港公司条例，綜合财务报表按照国际财务报告准则和香港公司条例的披露规定编制[11] 产品销售 - 乳制品及相关产品分部在2022年度实现了约7,662,551千元的销售收入，營養品分部实现了约132,961千元的销售收入[16] - 2022年来自客户合约的收入总额为约7,795,512千元，其中乳制品及相关产品分部贡献了约7,652,048千元，營養品分部贡献了约132,961千元[19] - 2022年乳製品及相關產品地區市場營收为65.64亿人民幣，其中中国市场營收为73.94亿人民幣[20] 财务风险管理 - 本集团面临着来自港元、欧元、美元、澳元、台币或新西兰元兑人民币的潜在外汇风险[111] - 本集团设有对冲政策，以管理与非人民币计值债务相关的货币风险[112] - 本集团面对市场利率变动风险，已与一家银行签订了利率上限合约，以减少浮动利率风险[113] - 本集团致力于严格控制未收回的应收款项，将信贷风险降至最低[114]