伊利2024年财报表现 - 公司2024年营收1157.80亿元同比减少8.2%归母净利润84.53亿元同比减少18.9%这是上市以来首次"双降" [1] - 剔除商誉减值后净利润应为115.39亿元同比增长12.2% [1] - 业绩下滑主要源于对澳优的商誉减值影响 [1][2] 澳优经营状况 - 2024年营收74.02亿元同比微增0.28%净利润2.36亿元同比增长35.32%结束此前"双降"局面 [1] - 羊奶粉业务收入36.99亿元占总营收49.9%其中海外市场收入6.47亿元同比大增68.2% [7][8][11] - 牛奶粉业务收入21.07亿元同比下滑17.8%连续三年负增长 [11] 收购交易细节 - 公司2022年收购澳优股权成本87.34亿人民币收购后商誉从3亿增至49.54亿 [2] - 澳优当前市值约35亿港元股价在2港元左右波动 [3] - 收购后澳优2022年净利润暴跌71.65%2024年仍未恢复至2021年7.64亿元水平 [4] 业务整合情况 - 公司已全面接管澳优管理层2023年9月创始人颜卫彬辞任由张占强接任董事会主席 [5] - 奶粉业务成为公司2024年主要增长点营收同比增长7.5%液态奶业务收入减少105亿元 [7] - 澳优佳贝艾特羊奶粉销量与销售额全球第一但海外收入占比仅8.7% [7][8] 行业竞争格局 - 中国羊奶粉市场规模2023年达167.1亿元同比增长12.7%预计2028年突破350亿元 [8] - 2024年下半年超20家直销企业布局羊奶粉赛道行业竞争加剧 [8] - 新国标实施后陕西羊奶收购价2025年初暴涨50%至9元/公斤羊奶粉出厂价上涨35% [9] 国际化挑战 - 国际奶粉市场集中度高美国CR3达86.9%雅培占40%份额羊奶粉渗透率天然较低 [13] - 公司海外营销能力相对薄弱奥运营销被蒙牛取得影响国际推广效果 [13] - 在生育补贴政策响应速度上落后于飞鹤10余天错过最佳舆论时机 [13]

市场地位 - 佳贝艾特羊奶粉销量与销售额全球第一 [2] - 佳贝艾特在中国进口婴幼童羊奶粉市场销量及销售额份额高达84% [2] - 佳贝艾特连续7年在中国进口婴幼童羊奶粉市场份额超六成 [3] 财务表现 - 2024年佳贝艾特实现收入约36.99亿元，同比增长12.7% [3] 业务策略 - 聚焦产品研发、品牌沟通、渠道生态建设以及公益实践 [3] - 提升消费者体验，通过专项传播活动普及科学喂养知识 [3] - 提高会员服务满意度，推出多项消费者福利措施 [3] 品牌影响力 - 品牌认知度和口碑均处于行业优势水平 [3] 社会责任 - 参与多项公益活动，如启动2025"佳贝爱孕无忧"孕产妇心理健康公益行项目 [3] - 旨在促进孕产妇身心健康，助力建设"生育友好型社会" [3]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年度公司收入为7402.4百万元，2023年度为7382.0百万元[19] - 2024年度公司毛利为3107.9百万元，毛利率42.0%；2023年度毛利为2852.6百万元，毛利率38.6%[17][19] - 2024年度公司EBITDA为607.8百万元，2023年度为474.5百万元[17][19] - 2024年度股东应占利润为236.0百万元，2023年度为174.4百万元[17][19] - 2024年度公司总资产为9662.1百万元，2023年度为10033.8百万元[17][19] - 2024年度公司净资产为5783.5百万元，2023年度为5749.2百万元[17][19] - 2024年度公司收入为人民币7402.4百万元，同比增长人民币20.4百万元或0.3%；权益持有人应占纯利为人民币236.0百万元，同比增长人民币61.6百万元或35.3%[27] - 2024年公司收入为74.024亿元，较2023年的73.82亿元增加2040万元，增幅0.3%[41][42] - 2024年集团毛利为31.079亿人民币，同比增加2.553亿人民币或8.9%，毛利率从2023年的38.6%升至42.0%[56] - 销售及分销开支占集团收入的28.1%（2023年度：25.8%）[57] - 2024年度行政开支与去年相比维持稳定[58] - 2024年其他收入为9090万人民币（2023年：1.206亿人民币），其他收益/（亏损）净额为 - 3840万人民币（2023年： - 1.075亿人民币）[59] - 2024年财务费用为5160万人民币（2023年度：5770万人民币），主要为银行借贷利息[59] - 2024年12月31日，集团100%（2023年12月31日：95.8%）的银行借贷以欧元计值[60] - 2024年应占Farmel集团亏损2230万人民币（2023年度：1890万人民币），应占Amalthea Group利润230万人民币（2023年度：250万人民币）[61] - 集团实际所得税率由2023年度的16.3%上升至2024年度的20.9%，升幅为4.6个百分点[63] - 2024年度公司权益持有人应占利润为2.36亿元，较2023年度增加6160万元或35.3%[64] - 2024年12月31日，集团资产总值为96.621亿元（2023年：100.338亿元），资产净值为57.835亿元（2023年：57.492亿元）[66] - 2024年12月31日，集团流动资产对流动负债比率为1.21倍（2023年：1.24倍）[68] - 2024年存货周转天数为171天（2023年：174天），应收账款周转天数为32天（2023年：31天），应付账款周转天数为45天（2023年：43天）[69] - 2024年度经营活动产生现金净流量为2.994亿元（2023年：2.247亿元），投资活动所用现金净流量为8.992亿元（2023年：7.409亿元），融资活动所用现金净流量为2.736亿元（2023年：产生现金净流量6.824亿元）[72] - 2024年现金及现金等价物减少8.229亿元，定期存款及长期定期存款增加3.894亿元，物业、厂房及设备增加1.26亿元[71] - 2024年度纯利为2.472亿元（2023年度：1.689亿元），派付末期股息8060万元（2023年度：9850万元）[67][75] - 2024年12月31日银行借贷为21.377亿元，2023年为23.78亿元；债务净额为-5.981亿元，2023年为-3.314亿元；资产负债率为6.2%，2023年为3.3%；偿债能力比率为59.2%，2023年为56.7%[84] - 2024年受限制现金930万元，其中人民币占89.3%；定期存款、长期定期存款及现金及现金等价物共16.45亿元，人民币占82.7%[85] - 2024年未偿还银行借贷21.377亿元，全部为欧元借贷，占比100%；2023年为23.78亿元，欧元借贷占95.8%[88] - 2024年已签约但未拨备的资本承担为1.114亿元，2023年为1.988亿元[94] - 2024年12月31日全职雇员总数3288人，2023年为3620人；2024年雇员总成本13.66亿元，2023年为13.627亿元[96] - 2024年12月31日，公司累计亏损为人民币159,250,000元，2023年为人民币177,128,000元[185] - 2024年12月31日，公司在若干条件下可供分派的股份溢价账为人民币2,911,426,000元，2023年为人民币2,993,283,000元，其中人民币98,594,000元已建议作为本年度末期股息[185] - 2024年度，集团作出合共人民币2,632,000元慈善捐款，2023年度为人民币6,406,000元[186] - 2024年度，集团向五名最大客户销售额占本年度销售总额11.3%，2023年度为11.6%，向最大客户销售额占4.3%，2023年度为4.2%[187] - 2024年度，集团向五名最大供应商购货额占本年度购货总额24.0%，2023年度为23.9%，向最大供应商购货额占11.3%，2023年度为7.4%[187] 各业务线收入数据关键指标变化 - 2024年度自家品牌配方牛奶粉收入为304.6百万元，2023年度为3283.0百万元[15] - 2024年度自家品牌配方羊奶粉收入为2106.6百万元，2023年度为284.5百万元[15] - 2024年度营养品收入为2562.3百万元，2023年度未提及[15] - 2024年度其他收入为1292.0百万元，2023年度为1252.2百万元[15] - 2024年自家品牌牛奶粉（中国）收入21.066亿元，较2023年的25.623亿元下降17.8%，占总收入比例从34.7%降至28.5%[41] - 2024年自家品牌羊奶粉（中国）收入30.526亿元，较2023年的28.985亿元增长5.3%，占总收入比例从39.3%升至41.2%[41] - 2024年自家品牌羊奶粉（其他地区）收入6.466亿元，较2023年的3.845亿元增长68.2%，占总收入比例从5.2%升至8.7%[41] - 2024年自家羊奶粉总计收入36.992亿元，同比增长4.162亿元，增幅12.7%，占总收入49.9%（2023年：44.5%）[43] - 2024年佳贝艾特在中国市场销售同比增长5.3%，在新品发布、品牌建设和渠道建设等方面取得突破性进展[44] - 2024年佳贝艾特海外销售额达6.466亿元，同比增加2.621亿元或68.2%，占总体自家羊奶粉业务营收比提升至17.5%[47] - 2024年度自家牛奶粉收入为21.066亿元，同比减少4.557亿元或17.8%，占集团总收入28.5%（2023年度：34.7%）[49] - 2024年营养品业务收入为3.046亿人民币，同比增加2010万人民币或7.1%[53] 公司业务发展与创新 - 2024年公司合共申请专利24项、获授权专利22项；申请商标220件、注册商标134件；发表论文56篇[32] - 2024年10月公司完成对荷兰羊乳酪公司Amalthea Group B.V.余下50%股份的收购，实现核心配方羊奶粉产品原料内部自给自足[33] - 2024年公司海外业务跨越式发展，成功开拓沙特市场，佳贝艾特婴配上市首年获单月美国亚马逊婴配羊奶粉品类销量第一[34] - 2024年3月澳优全球研发中心斑马鱼模式生物实验室建成投入运行，“五位一体”综合评价体系进一步完善[30] - 2024年5月公司上线“澳优研发创新全生命周期管理平台（PLM系统一期Enovia）”，实现乳粉企业首创系统创制[30] - 位于澳洲的工厂3个系列9款配方获批，公司是国内首个在澳洲通过全系列婴配粉新国标产品的企业[31] - 佳贝艾特悦护羊奶粉入围世界食品创新奖最佳婴幼儿产品，海普诺凯荷致系列获评“国际先进水平”[31] - 集团推出欢致、新喜致等八款新品及升级产品，打造多元化产品矩阵[52] - 线上营销植入十四部热门大剧，线下举办数千场场景活动等带动终端销售额提升[51] - 2024年佳贝艾特推出多款新品，覆盖从婴幼儿到中老年全生命周期的营养需求[44] - 佳贝艾特累计获超40名三甲医院专家背书和1300多位母婴垂类达人种草推荐，99%会员口碑力荐[46] - 2024年佳贝艾特完成超200个县城验收，动销同比增长双位数以上[47] - 2024年1月19日，公司按400.76904万美元收购锦旗约7.70%已发行股份，完成后集团于锦旗股权将由约82.04%增至约86.57%[76] - 2024年7月4日，公司附属公司按约2250万欧元购买Amalthea Group B.V.余下50.0%已发行股本，10月18日完成交割[78][79] - 2024年9月27日，公司附属公司以1欧元收购Dairy Protein Cooperation余下50.0%已发行股本，并偿还200万欧元股东贷款本金及利息，10月18日完成交割[80][81] - 2024年佳贝艾特一阶段婴配粉通过美国FDA审查进入美国市场，全系列实现在美国上市销售[170] - 佳贝艾特成为首款在美国清洁标签项目下获三项认证的羊奶婴配粉[170] 公司未来战略规划 - 2025年行业呈减量竞争态势，公司将保持战略定力，调优经营策略，提升团队执行力[36] - 公司计划2025年实现核心自家品牌牛羊奶粉业务并举及稳步增长，佳贝艾特国际业务及营养品业务作为第二增长曲线保持高速增长[38] 市场环境与机会 - 2024年中国新生人口数量反弹至954万，较2023年提升3.7%，为婴配粉市场带来增长机会[39] 公司治理与合规 - 公司采用联交所企业管治守则作为企业管治常规守则，2024年度应用良好企业管治原则并遵守相关守则条文[100] - 宋昆冈于2024年7月30日辞任独立非执行董事等职，致独立非执行董事人数不足，公司未能遵守部分上市规则规定；9月25日陈福泉获委任后重新遵守规定[101] - 公司采用上市规则标准守则作为董事证券交易标准，全体董事2024年度及截至报告日期遵守该标准[102] - 董事会现有9名成员，包括3名执行董事、3名非执行董事及3名独立非执行董事[103] - 全体执行董事与公司订立3年期服务协议，须在股东周年大会上轮席退任并接受重选[107] - 所有非执行董事与公司签订2年期服务协议，须根据组织章程规定轮席退任及接受重选[109] - 公司有3名独立非执行董事，其中马骥为中国注册会计师协会会员[110] - 2024年9月25日获委任的韩石秀、邹赢及陈福泉于9月10日就上市规则规定及后果取得法律意见并确认明白董事责任[106] - 2024年度董事会符合上市规则委任至少三名独立非执行董事且至少一名有专业资格或会计等专长的规定[106] - 公司为可能管有未公布内幕消息的高级管理层及雇员订立《雇员进行本公司证券交易之守则》[102] - 独立非执行董事与公司签订两年服务协议，2024年无影响独立性变动通知，均为独立人士[111] - 2024年公司区分主席与行政总裁职务，张占强9月25日辞任主席，韩石秀同日获委任，任志坚为行政总裁[112] - 公司购买董事责任保险，保单于2025年1月7日续新[113] - 全体董事至少每三年在股东周年大会上退任一次并可重选，公司可按规定罢免董事[114] - 2024年董事参与培训，执行、非执行、独立非执行董事参与不同类型培训[116] - 董事会负责集团事务，确保资源、员工资历和经验足够，董事履职可寻求独立专业顾问意见[117] - 2024年董事会检讨现行机制，认为公司维持有效机制确保董事会独立性[118] - 董事会有三名独立非执行董事，占董事会人数三分之一，其他委员会也有足够独立非执行董事[119] - 董事会每年检讨架构、人数、组成及多元化政策实施情况[119] - 董事会负责编制2024年度综合财务报表，确保按规定编制、合理判断估计及按持续经营基准编制[120] - 2024年度董事会检讨公司企业管治政策及常规、董事及高级管理层培训与发展、公司合规政策及常规[122] - 董事会每年定期召开至少四次会议讨论集团策略、运营及财务表现[123] - 董事会辖下设立审核、提名、薪酬三个董事委员会[126] - 报告期末审核委员会由三名独立非执行董事组成[127] - 2024年度审核委员会审阅公司中期

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收74亿元，同比+0.3%；归母净利润2.4亿元，同比+35.3%；24H2营收37.2亿元，同比-3.8%；归母净利润0.9亿元，同比扭亏为盈 [1] - 佳贝艾特海外营收强劲增长，牛奶粉仍有承压；分产品看，2024年牛奶粉、羊奶粉、其他产品、营养品收入分别为21.07、36.99、12.92、3.05亿元，分别同比-17.8%、+12.7%、+3.2%、+7.1%；分销售地区看，2024年自家品牌配方奶粉国内、海外地区收入分别同比-5.5%、+68.2% [2] - 折扣减少及结构升级，促使毛利率同比提升；2024年毛利率为42.0%，同比+3.3pcts；销售费用率为28.1%，同比+2.2pcts；管理费用率7.4%，同比+0.2pcts；归母净利率为3.2%，同比+0.8pcts [3] - 2025年国内市场有望企稳，羊奶粉海外业务收入有望继续高增；下调公司2025 - 2026年归母净利润预测分别至2.99、3.57亿元，引入2027年归母净利润预测为4.10亿元，当前股价对应PE分别为11x、9x、8x [3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E年营业收入分别为73.82、74.02、78.24、82.26、85.83亿元，增长率分别为-5.3%、0.3%、5.7%、5.1%、4.3% [4] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为1.74、2.36、2.99、3.57、4.10亿元，增长率分别为-19.5%、35.3%、26.5%、19.6%、14.7% [4] - 2023 - 2027E年EPS分别为0.10、0.13、0.17、0.20、0.23元 [4] - 2023 - 2027E年ROE分别为3.1%、4.1%、5.0%、5.8%、6.4% [4] 产品情况 - 牛奶粉：2024年收入同比下滑，系出生率下滑市场需求减少，以及对海普诺凯采取严格渠道管理措施使其短期承压 [2] - 羊奶粉：2024年在中国市场营收30.53亿元，同比+5.3%；佳贝艾特连续6年在中国进口婴幼童羊奶粉市场份额超六成；海外市场营收同比+68.2%，佳贝艾特在全球多市场高速增长，保持全球羊奶粉销量与销售额第一 [2] - 营养品：2024年下半年收入止跌回升，得益于锦旗对核心业务快速调整，与核心客户深度合作突破实现业绩向好 [2] 未来展望 - 2025年中国出生人数小幅回升有望为国内婴配粉市场托底，牛奶粉海普诺凯调整基本结束，叠加市场好转，牛奶粉收入有望止跌 [3] - 羊奶粉海外业务是增长看点，2025年收入有望维持高双位数增长；佳贝艾特为单月美国亚马逊销售排名第一的婴幼儿羊奶粉，沙特阿拉伯地区对配方羊奶粉接受度和市场渗透率显著提升，未来将深耕中东市场完善产品矩阵 [3]

文章核心观点 - 2024年中国乳制品行业处于调整期面临挑战与机遇，澳优营收与净利润双增为行业提供参考范本 [3] 国际化样本 - 澳优自有品牌奶粉业务整体收入约58.06亿元，羊奶粉业务收入36.99亿元同比增长12.7%，牛奶粉业务收入约21.07亿元，在婴配市场调整周期保持稳定份额和收入 [4] - 2024年澳优羊奶粉中国业务收入约30.53亿元同比增长5.3%，国际业务收入约6.47亿元同比大幅增长68.2%，占自有品牌配方羊奶粉业务总收入比例提升至17.5% [4] - 2024年澳优加速全球市场拓展，佳贝艾特婴配羊奶粉1段登陆美国市场，中东市场持续稳健增长，独联体市场取得高双位数增长 [4] - 澳优于2003年成立，成立之初确定差异化、高端化、国际化思路，将羊奶作为全球业务重点，在全球“黄金奶源地”布局生产和研发，主力品牌佳贝艾特进入全球几十个国家和地区销售 [6] - 澳优国际化进入深耕阶段，凭借经验和本地化运营能力，在美国通过双轨策略抢占市场，在中东推出本土衍生新品，在独联体开辟家庭消费新场景 [6] - 澳优投资新建荷兰Pallas工厂，收购荷兰羊奶酪公司余下50%股份实现羊乳清自给自足，产品体系新增奶酪品类丰富国际市场核心产品组合 [7] 科技创新的力量 - 2025年国内乳业处于调整期，消费市场和企业转型是关注点，政府部署提振消费，企业技术突破助力增长 [8] - 澳优营养品业务板块收入约3.05亿元同比增长7.1%，NC品牌收入约1.76亿元同比增长29%，NC舒鼻益生菌系列产品表现亮眼 [8] - 澳优以科技创新为第一动力，2024年在创新平台、配方注册、知识产权方面有突破 [9] - 佳贝艾特推出多款羊奶粉新品完善产品矩阵，海普诺凯发布多款婴配及儿童奶粉丰富产品体系，锦旗生物助力益生菌产品发展，营养品业务布局子品牌推出功能型产品 [11] 未来规划 - 2025年澳优将坚持战略方向，以消费者为中心，做大做强核心业务与品牌，发挥全产业链优势打造明星菌株，坚持全球化战略加速国际市场拓展 [13]

文章核心观点 - 澳优乳业2024年营收逆势上扬、利润大幅增长，国际业务成业绩增长新引擎，通过多维举措守住市场份额并强化领先地位 [1][2] 业绩情况 - 2024年实现营业收入约74.02亿元，同比增长0.3%；归属母公司权益持有人应占利润约2.36亿元，同比增长35.3% [1] 业务板块收入 - 自有品牌奶粉业务板块整体收入约58.06亿元，其中羊奶粉业务收入约36.99亿元，同比增长12.7%；牛奶粉业务收入约21.07亿元 [1] - 营养品业务板块收入约3.05亿元，同比增长7.1%，其中NC品牌收入约1.76亿元，同比增长29% [1] 国际业务发展 - 2024年国际业务跨越式发展，同比增长68.2% [1] - 羊奶粉中国业务收入约30.53亿元，同比增长5.3%；羊奶粉国际业务收入约6.47亿元，同比大幅增长68.2%，占自有品牌配方羊奶粉业务总收入的比例提升至17.5% [1] 公司战略举措 - 2024年稳步推进“奶粉 + 营养品”全家营养战略，强化“全球羊奶第一品牌”领先地位，通过强科创、拓市场、提效能、固根基等多维举措穿越行业周期 [2]

公司基本信息 - 公司于2009年6月8日在开曼群岛注册成立，股份自2009年10月8日起在港交所主板上市[10] - 公司主要从事乳制品及相关产品以及营养品的研发、生产、营销及分销[11] - 公司的母公司及最终控股公司分别为金港商贸及伊利股份[11] 会计准则采纳情况 - 2024年1月1日起集团首次采纳多项会计准则修订，预计无重大影响[15][16] 公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入74.024亿元，较2023年的73.82亿元增加0.3%[2][4][5][46][59][60] - 2024年公司毛利31.079亿元，较2023年的28.526亿元增加8.9%[2][4][5][72] - 2024年公司毛利率42.0%，较2023年的38.6%提升3.4个百分点[2][72] - 2024年公司EBITDA为6.078亿元，较2023年的4.745亿元增加28.1%[2][4] - 2024年公司权益持有人应占利润2.36亿元，较2023年的1.744亿元增加35.3%[2][4][38][46][79] - 2024年每股末期股息0.06港元，较2023年的0.05港元增加20.0%[2][3] - 2024年公司经营利润3.81709亿元，2023年为2.81675亿元[5] - 2024年公司年度全面收益总额1.32505亿元，2023年为2.84748亿元[6] - 2024年公司资产总值96.62146亿元，2023年为100.33758亿元[7][1][3][80] - 2024年公司负债总额38.78667亿元，2023年为42.84562亿元[8][1][3] - 2024年经营活动产生的现金净流量为299,374千元，2023年为224,711千元[9][85] - 2024年投资活动所用的现金净流量为 - 899,165千元，2023年为 - 740,917千元[9][85] - 2024年融资活动产生的现金净流量为 - 273,588千元，2023年为682,453千元[9][85] - 2024年现金及现金等价物减少净额为 - 873,379千元，2023年增加净额为166,247千元[9] - 2024年初现金及现金等价物为2,037,602千元，年末为1,214,703千元[9] - 2024年税前利润312515千元，2023年为201801千元[1][3][33] - 2024年已出售货品成本4294534千元，2023年为4529457千元[1][3] - 2024年销售及分销开支2077247千元，2023年为1907975千元[1][3][73] - 2024年资本开支372812千元，2023年为664599千元[1][3] - 2024年来自客户合约收入7402439千元，2023年为7382007千元[6] - 截至2024年及2023年12月31日止年度，无单一外部客户收入占集团总收入10%或以上[5] - 2024年总开支为7047280千元，2023年为7104869千元[29] - 2024年雇员福利开支总额为1365997千元，2023年为1362682千元[29] - 2024年其他收入为90988千元，2023年为120627千元[30][75] - 2024年其他收益/（亏损）净额为 - 38430千元，2023年为 - 107547千元[30][75] - 2024年所得税前利润为312515千元，2023年为201801千元[33] - 2024年综合损益表所得税为65322千元，2023年为32945千元[33] - 基于管理层评估，2024年Ausnutria B.V. Group损益表确认即期所得税开支约5143000元[35] - 2024年拟派末期股息每股6港仙，总额98,594,000元，2023年为每股5港仙，总额80,659,000元[36] - 2024年公司权益持有人应占纯利236,000,000元，同比增长61,600,000元或35.3%[46] - 2024年来自第三方应收账款636,973,000元，关联方87,834,000元，总计724,807,000元；2023年分别为447,529,000元、153,414,000元，总计600,943,000元[39] - 2024年应付第三方账款502,108,000元，关联方31,837,000元，应付票据533,945,000元；2023年分别为468,541,000元、45,777,000元、514,318,000元[41] - 2024年已发行及缴足1,779,538,841股普通股，面值177,954,000港元；2023年为1,780,111,841股，面值178,011,000港元[44] - 2024年计算每股基本盈利采用的年内已发行普通股加权平均数为1,779,927,174股，2023年为1,797,098,142股[37][38] - 公司法定股份数目在2024年1月1日至12月31日为3,000,000,000股[44] - 2024年度产生纯利2.472亿元（2023年度：1.689亿元），欧元兑人民币贬值令换算海外经营业务时录得减幅1.154亿元，2024年度内派付末期股息8060万元[81] - 2024年12月31日，集团流动资产对流动负债比率为1.21倍（2023年：1.24倍）[83] - 2024年存货周转天数为171天（2023年：174天），应收账款周转天数为32天（2023年：31天），应付账款周转天数为45天（2023年：43天）[84] - 2024年12月31日，集团资产净值为57.835亿元（2023年：57.492亿元）[80] - 集团实际所得税率由2023年度的16.3%上升至2024年度的20.9%，升幅为4.6个百分点[78] - 2024年集团财务费用为5160万元（2023年度：5770万元），2024年末100%银行借贷以欧元计值（2023年末：95.8%）[76] - 2024年应占Farmel集团亏损2230万元（2023年度：1890万元），应占Amalthea Group利润230万元（2023年度：250万元）[77] - 2024年12月31日，集团债务净额为5.981亿元（2023年：3.314亿元），资产负债率为6.2%（2023年：3.3%），偿债能力比率为59.2%（2023年：56.7%）[95] - 2024年受限现金总计930万元，其中人民币830万元占比89.3%；2023年总计570万元，人民币390万元占比68.4%[96] - 2024年定期存款等总计16.45亿元，人民币13.611亿元占比82.7%；2023年总计20.785亿元，人民币16.7亿元占比80.3%[96] - 2024年末未偿还银行借贷21.377亿元，2023年末为23.78亿元，全部一年内到期[98] - 2024年未偿还银行借贷中欧元21.377亿元占比100%；2023年欧元22.78亿元占比95.8%[99] - 2024年末已订约但未拨备的资本承担为1.114亿元，2023年为1.988亿元[105] - 2024年公司于联交所购回57.3万股股份，总代价107.416万港元[107] 各条业务线数据关键指标变化 - 公司业务有乳制品及相关产品、营养品两个可报告分部[19] - 2024年乳制品及相关产品销售予外部客户收入7097880千元，营养品为304559千元，总计7402439千元；2023年对应数据分别为7097545千元、284462千元、7382007千元[1][3] - 2024年自家品牌配方羊奶粉销售额为36.992亿人民币，同比增长4.162亿人民币，增幅12.7%，占总收入49.9%（2023年：44.5%）[61] - 2024年自家品牌配方羊奶粉中国市场销售额为30.526亿人民币，同比增长1.541亿人民币；海外市场销售额为6.466亿人民币，同比增长2.621亿人民币[61] - 2024年自家品牌配方牛奶粉（中国）销售额为21.066亿人民币，较2023年的25.623亿人民币下降17.8%[59] - 2024年其他业务销售额为12.92亿人民币，较2023年的12.522亿人民币增长3.2%[59] - 2024年营养品销售额为3.046亿人民币，较2023年的2.845亿人民币增长7.1%[59][69] - 2024年佳贝艾特中国市场销售同比增长5.3%，在新品发布、品牌建设和渠道建设等方面取得进展[62] - 2024年佳贝艾特完成超200个县城验收，动销同比增长双位数以上[64] - 2024年佳贝艾特海外销售额达6.466亿元，同比增加2.621亿元或68.2%，占总体自家配方羊奶粉业务营收比提升至17.5%[64] - 2024年自家牛奶粉收入为21.066亿元，同比减少4.557亿元或17.8%，占集团总收入28.5%（2023年度：34.7%）[66] 公司业务发展动态 - 公司申请专利24项、获授权22项，申请商标220件、注册商标134件，发表论文56篇[51] - 2024年3月，公司全球研发中心斑马鱼模式生物实验室建成并投入运行[49] - 2024年5月，公司上线“澳优研发创新全生命周期管理平台（PLM系统一期Enovia）”[49] - 公司位于澳洲的工厂3个系列9款配方获批，是国内首个在澳洲通过全系列婴配粉新国标产品的企业[50] - 2024年10月，公司完成对荷兰羊乳酪公司Amalthea Group B.V.余下50%股份的收购[52][65][90] - 佳贝艾特婴配在2024年上市首年斩获单月美国亚马逊婴配羊奶粉品类销量第一[53] - 2024年佳贝艾特一阶段婴配粉通过美国FDA审查进入美国市场，全系列在美国上市销售[111] - 集团推出欢致、新喜致等八款新品及升级产品[68] - 2024年1月19日，公司按现金总代价400.76904万美元收购锦旗当时已发行股份约7.70%，完成后集团于锦旗股权由约82.04%增至约86.57%[89] - 2024年9月27日，公司附属公司以1欧元现金代价收购Centurion Food所持Dairy Protein Cooperation 50.0%已发行股本，10月18日完成交割[91] 公司未来战略规划 - 2025年，公司要实现核心自家品牌牛羊奶粉业务并举及稳步增长[55] - 2025年，佳贝艾特国际业务及营养品业务作为第二增长曲线保持高速增长[55] - 2025年，公司要在美、加、中东等核心市场实现销量突破，并加快印度市场开发进程[55] - 公司要发挥营养品全产业链优势，打造明星菌株，构建核心竞争优势[55] - 公司将调优五年战略规划核心举措，推进营销数字化和业务精细化管理[56] - 公司将加大创新研发投入，强化知识产权保护，提高产业链整体竞争力[56] 公司品牌与市场影响力 - 佳贝艾特连续六年在中国进口婴幼儿羊奶粉市场份额超六成，稳居全球羊奶粉市场销量与销售额第一[61] - 佳贝艾特累计获超40名三甲医院专家背书和1300多位母婴垂类达人种草推荐，99%会员口碑力荐[63] - 佳贝艾特联合发布报告论证羊奶粉热度持续增长、羊奶粉成为细分首选等行业趋势[63] - 公司线上营销植入十四部热门大剧等提升品牌力与新客转化率[67] - 公司线下以数千场场景活动等实现新客转化并带动终端销售额提升[67] 公司社会责任与可持续发展 - 澳优连续八年开展公益计划，累计捐赠超1110万元，举办59场活动，发起50次捐赠，培养1100多名乡村医生，惠及6500多户母婴家庭[110] - 2024年公司建成一座全球领先的零气体排放湿法混合工厂，荷兰工厂均使用可再生能源电力[110] - 2024年度可持续发展报告将在2025年4月底前随年报一同发布，可在公司网站和联交所网站查阅[112] 公司治理与合规 - 宋昆冈自2024年7月30日起辞任独立非执行董事等职，致独立非执行董事人数不足，9月25日陈福泉获委任后重新符合规定[114] - 公司已采用上市

文章核心观点 澳优佳贝艾特铂晶悦白羊奶粉凭借卓越质量、创新配方和严格安全把控获“中国最好奶粉前十名”殊荣，未来将继续引领行业发展并巩固地位 [1][2] 公司情况 - 澳优自成立致力于为全球消费者提供优质营养健康选择 [1] - 澳优佳贝艾特铂晶悦白羊奶粉满足宝宝全面营养需求，注重配方科学性与安全性 [1] - 产品成功得益于强大研发团队和严格生产管理流程，各环节体现对质量的追求 [1] - 奶粉关注宝宝消化吸收，羊奶天然小分子+A2蛋白，利于营养吸收 [1] - 针对不同年龄段宝宝提供多样化配方选择，助力宝宝健康成长 [1] - 产品以无可挑剔的质量和良好口碑获消费者认可与喜爱 [2] 行业情况 - 婴幼儿奶粉市场竞争激烈，消费者对食品安全意识增强，家长选奶粉更谨慎 [1][2] - 澳优佳贝艾特铂晶悦白羊奶粉将引领行业发展潮流，为全球家庭提供奶粉解决方案 [2]

文章核心观点 澳优佳贝艾特铂晶悦白羊奶粉凭借科学配方、临床实证和优质奶源在奶粉排行前10位站稳脚跟，赢得市场广泛认可，未来将继续创新为家庭提供婴幼儿营养解决方案 [1][2] 行业情况 - 消费者对婴幼儿奶粉品质要求提升，奶粉市场竞争激烈 [1] 公司产品优势 - 跻身奶粉排行前10位，是备受家长信赖的高端奶粉品牌 [1] - 以“王牌保护，敏宝无忧”为核心卖点，实测母乳低聚糖HMO含量超初乳200倍，可帮助降低四胺红点点几率约77% [1] - 羊奶粉吸收率高达95%，为宝宝健康成长提供营养支持 [1] - 采用“疏敏源”乳清蛋白技术，过敏原蛋白减少85%，αS1 - 酪蛋白含量仅为5.6%，远低于牛奶的38%，适合敏感体质宝宝 [1] - 乳源100%源自荷兰北纬52°自有牧场，采用纯正莎能奶山羊奶源，保证高品质和纯净度 [2] - 羊奶小分子与A2蛋白结合，提升消化吸收率，让营养摄入更高效 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 预计2024年公司收入为76.19亿元，同比增长3.2%，收入增速放缓主要受国内牛奶粉业务拖累 [1] - 预计2024年归母净利润为2.75亿元，同比增长57.9%，主要受益于国内奶粉价盘回升带动毛利率改善以及费用管控加强 [1] - 预计2024年牛奶粉业务收入同比下降9%，主要受出生率下降、能立多业务合并及配方更改等因素影响 [2] - 预计2024年羊奶粉业务收入同比增长高单位数，海外羊奶粉表现突出，尤其是美国和加拿大市场 [3] - 预计2024年毛利率同比提升，主要受益于价盘企稳回升、销售折扣减少及产品组合改善 [4] 财务预测 - 预计2024年营业收入为76.19亿元，同比增长3.2% [1] - 预计2024年归母净利润为2.75亿元，同比增长57.9% [1] - 预计2024-2026年EPS分别为0.15元、0.20元、0.25元 [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.75亿元、3.51亿元、4.41亿元 [4] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为12x、9x、7x [4] 业务表现 - 牛奶粉业务：预计2024年收入同比下降9%，主要受国内出生率下降及能立多业务调整影响 [2] - 羊奶粉业务：预计2024年收入同比增长高单位数，海外市场表现突出，尤其是美国和加拿大市场 [3] - 毛利率：预计2024年毛利率同比提升，主要受益于价盘企稳回升及费用管控 [4] 市场表现 - 当前股价为1.93港元，总市值为34.35亿港元 [6] - 近一年股价相对恒生指数下跌40.57%，绝对收益为-22.05% [9] 财务数据 - 2024年预计营业收入为76.19亿元，营业成本为44.84亿元，营业毛利为31.35亿元 [12] - 2024年预计销售费用为20.49亿元，行政费用为5.33亿元 [12] - 2024年预计净利润为2.75亿元，EPS为0.15元 [12]