财务业绩 - 2025年1-6月营业收入38.87亿元 同比增长5.6% [2] - EBITDA为3.98亿元 同比增长29.7% [2] - 归属于母公司权益持有人应占利润1.81亿元 同比增长24.1% [2] 海外市场表现 - 佳贝艾特海外市场收入同比增加65.7%至4.83亿元 [3] - 中东市场收入同比增长54.2% 为最大海外销售市场 [3] - 北美市场收入同比提升138.7% 成为第二大海外营收来源 [3] - 独联体市场收入同比增长33.8% [4] 营养品业务发展 - 营养品业务收入同比增长7.0% [4] - 锦旗生物药线渠道营收占比提升至24% [4] - 私域电商营收占比增至16% [4] - NC品牌成为澳洲品牌鼻敏益生菌全国销量第一 [5] 奶粉业务表现 - 自有品牌奶粉业务整体营收28.26亿元 [6] - 羊奶粉业务同比增长3.1% [6] - 羊奶粉市场占有率同比提升2.8个百分点至30.4% [6] - 进口婴幼童羊奶粉市场份额达84% [6] - 牛奶粉电商销售额同比增长59.96% [7] 运营效率提升 - 销售及分销费用率同比下降3.8% [8] - 存货周转天数下降20天 [8] - 启动数字化罐内码系统优化渠道库存 [6] 科研创新成果 - 主办"山羊奶未来"国际医学研讨会 [9] - 在欧盟和中东启动临床研究项目 [9] - 推出四大羊乳新原料 其中3款实现全球商业化 [10] - 10余款产品完成全面升级或发布 [10] - 获得中国乳制品工业协会科学技术奖一等奖 [10] 战略布局 - 完成对荷兰羊奶酪公司Amalthea Group B.V.余下50%股份收购 [6] - 深化"奶粉+营养品"全家营养战略 [2] - 拓展美国、法国等高端海外市场 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为13倍/11倍/10倍 [4][6] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入38.87亿元 同比增长5.6% 归母净利润1.81亿元 同比增长24.1% [1] - 毛利率41.9% 同比下降1.5个百分点 净利率4.6% 同比提升0.7个百分点 [3] - 销售费用率26.1% 同比下降3.8个百分点 管理费用率7.7% 同比上升0.6个百分点 [3] 业务分项表现 - 牛奶粉收入9.61亿元 同比下降14.9% 国内羊奶粉收入13.81亿元 同比下降8.9% [2] - 营养品收入1.56亿元 同比增长7.0% 新增奶酪业务收入4.79亿元 [2] - 海外羊奶粉营收4.83亿元 同比大幅增长65.7% 占羊奶粉业务比重提升至25.9% [2] - 中东/北美/独联体区域营收分别增长54.2%/138.7%/33.8% [2] 市场地位与运营改善 - 羊奶粉品牌国内市场销售额市占率升至30.4% 同比提升2.8个百分点 [2] - 内码系统升级导致短期出货减少 预计2025年下半年完成切换 [2] - 牛奶粉品牌市占率止跌回稳 渠道库存调整初见成效 [2] 未来增长驱动 - 海外业务为核心增长点 佳贝艾特在美国亚马逊平台跃居羊奶婴配粉品类领导地位 [4] - 营养品业务构建第二增长赛道 B端聚焦大客户与海外市场 C端强化线上直播与私域运营 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.99亿元/3.57亿元/4.10亿元 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入78.24亿元 同比增长5.7% 2026-2027年增速分别为5.1%和4.3% [5] - 预计2025年归母净利润增长率26.5% 2026-2027年分别为19.6%和14.7% [5] - ROE预计从2025年的5.0%提升至2027年的6.4% [5]

婴幼儿奶粉零售市场规模及趋势 - 2018年至2025年婴幼儿奶粉零售市场规模波动明显，2018年市场规模为1619亿元，2019年增长至1690亿元（同比增长4.4%），2020年达1720亿元（同比增长1.8%），2021年小幅增至1725亿元（同比增长0.3%），2022年下降至1637亿元（同比下降5.1%），2023年进一步降至1476亿元（同比下降9.8%），2024年降至1367亿元（同比下降7.4%），2025年截至目前回升至1438亿元（同比增长5.2%）[2] - 2024年母婴市场细分赛道中，母婴奶粉占比最大，达50.4%，其次为母婴纸品清洁（19.4%）、母婴辅零食（10.2%）、婴童护肤个护（9.8%）、母婴出行（18.0%）和哺乳喂养工具（2.3%）[2][3] 渠道销售表现及增长 - 2025年1-4月婴配奶粉全渠道同比增长2.3%，其中线下渠道同比下降1.4%，线上渠道同比增长12.3%[4] - 线下奶粉品牌专卖店和线下母婴门店是主要销售渠道，占比分别为49.5%和48.7%，线上电商平台占比42.3%，线下大型商超占比36.3%，线上母婴垂直平台和线上短视频直播平台占比分别为24.1%和22.8%，品牌线上私域渠道和海淘/代购占比较低，分别为11.7%和3.0%[5] 奶粉品牌知晓情况及消费者行为 - 奶粉品牌被动知晓主要通过综合性社交平台（65.3%）、短视频直播平台（59.2%）和母婴垂直媒体平台（54.4%），其他渠道如购物与知识分享平台（43.0%）、线下综合商超（37.5%）和搜索平台（31.8%）也占一定比例[6] - 消费者在备孕阶段对奶粉品牌的关注度最高，达48.9%，孕早期、孕中期和孕晚期关注度分别为16.5%、10.4%和3.2%，孩子未满月阶段关注度为9.4%，孩子2-6月、6-12月和1-2岁阶段关注度较低，分别为5.8%、3.2%和1.4%[6] 企业业绩表现及市场动态 - 健合集团2025年上半年营收同比增长5.2%至70.2亿元，经调整可比纯利同比增长4.6%，其中ANC业务营收34.4亿元（同比增长5.9%），BNC业务营收25.0亿元（同比增长2.9%），PNC业务营收10.8亿元（同比增长8.6%），中国内地婴幼儿配方奶粉销售额同比增长10.0%，超高端婴幼儿配方奶粉市场份额从12.9%提升至15.9%[8][9] - 澳优乳业2025年上半年营业收入同比增长5.6%至38.87亿元，EBITDA同比增长29.7%至3.98亿元，归属于母公司权益持有人应占利润同比增长24.1%至1.81亿元，自有品牌奶粉业务营收28.26亿元，羊奶粉业务同比增长3.1%，市场占有率提升至30.4%，海外收入同比增长65.7%至4.83亿元[10] - 其他乳企如蒙牛乳业奶粉业务收入同比增长2.46%至16.76亿元，外资品牌a2牛奶、达能和菲仕兰均实现增长，达能中国所在大区专业特殊营养业务销售同比增长12.9%[11] 行业消费升级及政策影响 - 婴幼儿奶粉消费升级趋势明显，消费者更倾向于高品质或细分化产品，2024年消费者购买300元以上乳粉的占比从2023年的21%增至26%，低线城市及农村市场消费升级推动高端及超高端奶粉市场扩容[14] - 生育支持政策如《育儿补贴制度实施方案》为奶粉市场带来结构性利好，2025年1月起对3周岁以下婴幼儿每年补贴3600元，预计2025年婴幼儿奶粉零售市场规模增速回升至5%左右，未来2-3年行业将进入新一轮增长通道[12][13] - 头部品牌通过补贴计划争夺孕育早阶用户和存量消费者，22%的消费者因活动优惠影响奶粉选购，中小品牌面临更激烈竞争需在细分市场突围[13][14]

根据提供的行业研报内容，以下是关于中国必选消费品行业的详细总结，严格遵循任务要求，排除了风险提示、免责声明、评级规则及其他无关内容。 行业投资评级 - 报告覆盖的11家公司中，10家获得"优于大市"(Outperform)评级，1家为"中性"(Neutral)评级 [1] - 具体公司评级：百威亚太(Neutral)，华润啤酒、海底捞、康师傅、中国飞鹤、优然牧业、颐海国际、达势股份、现代牧业、澳优、九毛九均为Outperform [1] 核心观点 - 8月中国必选消费品现货成本指数普遍小幅回升，期货成本指数多数下跌 [3][8] - 监测的6大类消费品成本呈现分化态势：方便面/速冻食品/软饮料/乳制品/啤酒现货成本指数环比上升，调味品现货成本指数微降 [3][8] - 年初至今多数品类成本指数仍为负增长，显示整体成本压力较年初有所缓解 [10][11] 分行业成本变化 啤酒行业 - 现货成本指数112.44，环比上升0.39%，期货成本指数116.90，环比下降6.06% [10][11][12] - 年初至今现货指数累计下降4.17%，期货指数累计下降6.16% [10][11][13] - 玻璃价格先涨后跌，现货/期货价格环比+0.3%/-13.9%；铝材价格持平；进口大麦价格稳定 [4][12] 调味品行业 - 现货成本指数101.44，环比下降0.16%，期货成本指数102.90，环比下降5.93% [10][11][16] - 年初至今现货指数累计下降1.76%，期货指数累计下降6.01% [10][11][16] - 大豆价格分化，现货/期货环比+1.0%/-5.7%；白砂糖现货/期货价格-1.5%/-3.2% [4][16] 乳制品行业 - 现货成本指数101.26，环比上升0.7%，期货成本指数92.47，环比下降1.44% [10][11][19] - 年初至今现货指数累计下降3.2%，期货指数累计下降2.11% [10][11][20] - 生鲜乳价格下滑至3.02元/公斤；玉米价格环比持平；豆粕价格环比下降0.3% [5][19] 方便面行业 - 现货成本指数102.85，环比上升1.3%，期货成本指数103.90，环比下降2% [10][11][23] - 年初至今现货指数累计下降3.01%，期货指数累计下降4.21% [10][11][24] - 棕榈油价格上行，现货/期货环比+5.7%/+7.2%；小麦价格整体疲软 [5][23] 速冻食品行业 - 现货成本指数118.39，环比上升1.15%，期货成本指数117.76，环比上升0.97% [10][11][27] - 年初至今现货指数累计下降1.83%，期货指数累计下降2.74% [10][11][28] - 蔬菜价格环比上升10.0%，同比下降20.9%；猪肉价格震荡调整 [6][27] 软饮料行业 - 现货成本指数107.18，环比上升0.78%，期货成本指数110.40，环比下降5.63% [10][11][31] - 年初至今现货指数累计下降4.99%，期货指数累计下降8.6% [10][11][32] - PET价格稳弱运行；瓦楞纸价格环比上升5.2% [6][31] 原材料价格变动 - 包材现货：纸/玻璃/易拉罐/塑料价格环比变动+5.23%/+0.31%/+0.04%/-1.64% [9] - 农产品原料：棕榈油现货环比+5.71%，大豆现货环比+1.01%，蔬菜环比+9.98% [9] - 能源价格：柴油现货环比下跌1.39%，布油期货环比下跌1.04% [9]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入38.87亿元 同比增长5.6% [1] - EBITDA达3.98亿元 同比增长29.7% [1] - 归属于母公司净利润1.81亿元 同比增长24.1% [1] 海外业务突破 - 奶粉海外市场收入同比增长65.7% 其中佳贝艾特海外收入达4.83亿元 [5][6] - 中东市场收入同比增长54.2% 保持最大海外销售市场地位 [6] - 北美市场收入同比提升138.7% 成为第二大海外营收来源 [7] - 独联体市场收入同比增长33.8% 贡献稳定营收及利润 [7] 营养品业务发展 - 营养品业务收入同比增长7.0% 成功拓展至海外市场 [8] - ToB业务中锦旗生物药线渠道营收占比提升至24% 私域电商占比增至16% [8] - ToC业务推出7大功能型产品 NC成为澳洲鼻敏益生菌全国销量第一 [8] 奶粉业务表现 - 自有品牌奶粉业务整体营收28.26亿元 [9] - 羊奶粉业务同比增长3.1% 市场占有率提升2.8个百分点至30.4% [9] - 连续7年在中国进口婴幼童羊奶粉市场份额超84% [9] - 牛奶粉业务市场占有率止跌回稳 海普诺凯电商销售额同比增长59.96% [10] 供应链与运营优化 - 完成对荷兰羊奶酪公司Amalthea Group B.V.剩余50%股份收购 [10] - 销售及分销费用率同比下降3.8个百分点 [11] - 存货周转天数减少20天 [11] 科研创新成果 - 在荷兰主办"山羊奶未来"国际医学研讨会 汇聚30国专家 [12] - 推出四大羊乳新原料 其中3款实现全球商业化应用突破 [13] - 十余款产品完成升级或发布 包括佳贝艾特悦白等系列 [13] - 荣获中国乳制品工业协会科学技术奖一等奖等多项权威认可 [13] 战略发展方向 - 持续推进"奶粉+营养品"全家营养战略 [5] - 通过数字化罐内码系统优化渠道库存水平 [9] - 经营理念升级至2.0版本 聚焦销售/供应链/职能三大板块 [11]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入38.87亿元同比增长5.6% [1] - EBITDA达3.98亿元同比增长29.7% [1] - 归属于母公司股东净利润1.81亿元同比增长24.1% [1] 自有奶粉业务 - 自有品牌奶粉业务营收28.26亿元 [1] - 羊奶粉业务同比增长3.1% [1] - 羊奶粉市场占有率30.4%同比提升2.8个百分点 [1] - 进口婴幼童羊奶粉市场份额达84%连续7年超60% [1] 国际业务突破 - 国际业务收入爆发式增长 [1] - 佳贝艾特海外市场收入4.83亿元同比增长65.7% [1] - 中东、北美及独联体三大核心市场实现战略性突破 [1] 营养品业务发展 - 营养品业务收入同比增长7.0% [2] - To B业务锦旗生物药线渠道营收占比提升至24% [2] - 私域电商渠道营收占比增至16% [2] - 成功开拓美国、法国等高端海外市场 [2] - To C业务推出7大功能型产品包括G13成长胶囊等 [2] 战略引擎定位 - 国际业务与营养品业务成为公司第二增长引擎 [1] - 海外市场跨国订单实现显著增长 [2]

投资评级 - 上调至"增持"评级 [1][4] - 目标价2.97港币（前次2.21港币） [4][6][7] 核心观点 - 公司坚持国际化市场战略 羊奶粉作为引领业绩增长的核心业务有望延续成长态势 [1] - 中国国内生育政策等有望加速落地 刺激国内婴配粉需求回暖 公司业绩有望持续改善 [1][3] - 公司费效比有望不断提升 经营持续改善 [3][4] 财务业绩表现 - 25H1收入38.9亿 同比+5.5% 归母净利1.8亿 同比+40.5% [1] - 25H1婴配粉业务收入同比-3.8% 其中羊奶粉收入同比+3.1%至18.6亿 牛奶粉收入同比-14.9%至9.6亿 [1][2] - 奶酪、私人品牌及其他业务收入同比+51.6%至9.1亿 营养品业务收入同比+7.0%至1.6亿 [2] - 分区域看 25H1中国收入同比-10.7%至25.8亿 欧洲收入同比+67.1%至7.2亿 中东收入同比+49.4%至3.0亿 南北美洲收入同比+67.4%至1.8亿 东南亚收入同比+2.0%至0.5亿 澳洲收入同比+186.5%至0.4亿 [2] 盈利能力分析 - 25H1毛利率同比-1.5pct至41.9% 其中羊奶粉毛利率55.1%（同比-0.8pct） 牛奶粉毛利率52.3%（同比-0.8pct） 营养品毛利率42.1%（同比-3.0pct） [3] - 25H1销售费用率同比-3.8pct至26.1% 管理费用率同比+0.6pct至7.7% 财务费用率同比-0.4pct至0.4% [3] - 25H1净利率同比+0.7pct至4.6% [3] 佳贝艾特业务表现 - 佳贝艾特25H1在国内实现收入13.8亿 同比-8.9% 但实现了重点省会及地级市市场的全面覆盖 并大幅提升直供型客户销售量的贡献 [1][2] - 佳贝艾特25H1在海外实现收入4.8亿 同比+65.7% 持续巩固全球羊奶粉销量与销售额第一的市场地位 [1][2] 盈利预测与估值 - 维持25-27年收入预测 预计25-27年收入77.57亿/80.63亿/83.69亿 [4][10] - 上调盈利预测 预计25-27年EPS 0.18/0.20/0.22元（较前次+13%/+10%/+7%） [4][10] - 参考可比公司25年平均15xPE 给予25年15xPE估值 [4][12] - 预计25-27年归母净利润3.18亿/3.60亿/3.97亿 同比+34.86%/+13.25%/+10.19% [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入38.87亿元人民币 同比增长5.6% [1] - EBITDA为3.98亿元人民币 同比增长29.7% [1] - 归母净利润1.81亿元人民币 同比增长24.1% [1] 国际业务突破 - 海外羊奶粉业务收入同比增长65.7% 达4.83亿元人民币 [1][5] - 中东市场收入同比增长54.2% 保持最大海外销售市场地位 [7] - 北美市场收入同比提升138.7% 成为第二大海外营收来源 [7] - 独联体市场收入同比增长33.8% 提供稳定营收贡献 [7] 营养品业务发展 - 营养品业务收入同比增长7.0% 成功拓展海外市场 [8] - To B业务中药线渠道营收占比提升至24% 私域电商占比增至16% [8] - To C业务推出7大功能型产品 NC品牌获澳洲鼻敏益生菌全国销量第一认证 [8] 奶粉业务表现 - 自有品牌奶粉业务整体营收28.26亿元人民币 [13] - 羊奶粉业务同比增长3.1% 市场占有率提升至30.4% [13] - 牛奶粉业务市场占有率止跌回稳 海普诺凯获全面营养奶粉全国销量第一认证 [13] - 电商渠道销售额同比增长59.96% [13] 运营效率提升 - 销售及分销费用率同比下降3.8个百分点 [15] - 存货周转天数减少20天 [15] - 通过数字化罐内码系统优化渠道库存和产品新鲜度 [11] 供应链与战略布局 - 完成对荷兰Amalthea Group B.V.剩余50%股份收购 强化羊乳清原料供应优势 [14] - 新增奶酪产品线丰富业务版图 [14] - 全球供应链效率提升 应对奶价上涨和欧元升值压力 [15] 科研创新成果 - 主办"山羊奶未来"国际医学研讨会 汇聚30国医疗专家 [16] - 在欧盟和中东启动大规模临床研究项目 [16] - 推出四大羊乳新原料 其中三款实现全球商业化应用 [17] - 参与十四五国家重点研发计划专项 包括新一代婴配乳粉制造技术研究 [16] 行业认可与奖项 - 佳贝艾特获迪拜母婴博览会"最佳婴儿配方奶粉"大奖 [17] - 产品入围2025年世界食品创新奖 [17] - 科研成果获中国乳制品工业协会科学技术奖一等奖 [17]

财务表现 - 上半年营业收入38.87亿元，同比增长5.6% [1] - 息税折旧及摊销前利润3.98亿元，同比增长29.7% [1] - 归属于母公司权益持有人应占利润1.81亿元，同比增长24.1% [1] - 销售及分销费用率同比下降3.8个百分点 [4] - 存货周转天数减少20天 [4] 业务板块表现 - 自有品牌奶粉业务整体营收28.26亿元 [4] - 羊奶粉业务收入同比增长3.1% [4] - 营养品业务收入同比增长7.0% [3] - 羊奶粉品牌佳贝艾特在海外市场收入4.83亿元，同比增长65.7% [2] - 牛奶粉品牌海普诺凯电商销售额同比增长59.96% [4] 国际市场拓展 - 中东市场收入同比增长54.2%，保持最大海外销售市场地位 [2] - 北美市场收入同比增长138.7%，成为第二大海外营收来源 [2] - 成功进入阿曼市场并取得超预期表现 [2] - 佳贝艾特在美国亚马逊平台单月销量跃居羊奶婴配粉品类第一 [2] - 5月成功进驻沃尔玛渠道 [2] - 加拿大市场实现线上线下主流渠道全面覆盖 [2] - 益生菌业务开拓美国、法国等高端海外市场 [3] 市场地位与渠道建设 - 羊奶粉市场占有率提升2.8个百分点至30.4% [4] - 连续7年在中国进口婴幼童羊奶粉市场份额超60% [4] - 2024年佳贝艾特羊奶粉销量与销售额全球第一 [4] - 推行线上品牌拉动+线下推广推动的双轮驱动策略 [1] - 药线渠道在锦旗生物营收中占比24% [3] - 私域电商渠道在锦旗生物营收占比提升至16% [3] 供应链与战略布局 - 完成对荷兰羊奶酪公司Amalthea Group B.V.剩余50%股份的战略收购 [5] - 通过收购实现羊乳清核心原料供应绝对优势地位 [5] - 新增奶酪产品线丰富业务版图 [5] - 推出罐内码系统优化促销费用投入 [4] - 构建数字化营销体系提升运营效率 [4]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入38.87亿元人民币，同比增长5.6% [1] - EBITDA为3.98亿元人民币，同比增长29.7% [1] - 归属于母公司权益持有人应占利润1.81亿元人民币，同比增长24.1% [1] 国际业务突破 - 海外羊奶粉业务收入同比增长65.7%，达4.83亿元人民币 [3] - 中东市场收入同比增长54.2%，为海外最大销售市场 [6] - 北美市场收入同比提升138.7%，成为第二大海外营收来源 [6] - 独联体市场收入同比增长33.8%，提供稳定营收贡献 [7] 营养品业务发展 - 营养品业务收入同比增长7.0%，并成功拓展至海外市场 [7] - To B业务通过药线渠道战略合作贡献锦旗生物营收占比24% [7] - To C业务推出7大功能型产品，NC成为澳洲鼻敏益生菌全国销量第一 [8] 奶粉业务表现 - 自有品牌奶粉业务整体营收28.26亿元人民币 [12] - 羊奶粉业务同比增长3.1%，市场占有率提升至30.4% [12][14] - 牛奶粉业务市场占有率止跌回稳，海普诺凯电商销售额同比增长59.96% [14] 供应链与运营优化 - 完成对荷兰羊奶酪公司Amalthea Group B.V.余下50%股份的战略收购 [15] - 销售及分销费用率同比下降3.8个百分点 [15] - 存货周转天数下降20天 [15] 科研创新成果 - 在荷兰主办"山羊奶未来"国际医学研讨会，汇聚30国专家 [19] - 推出四大羊乳新原料，其中三款实现全球可商业化应用 [20] - 参与十四五国家重点研发计划专项，获中国乳制品工业协会科学技术奖一等奖 [20] 战略发展方向 - 持续推进"奶粉+营养品"全家营养战略 [3] - 通过数字化罐内码系统提升渠道透明度与产品新鲜度 [10] - 强化全球科研协同与产学研合作 [19][20]