公司基本信息 - 公司于2009年6月8日在开曼群岛注册成立，股份自2009年10月8日起在港交所主板上市[10] - 公司主要从事乳制品及相关产品以及营养品的研发、生产、营销及分销[11] - 公司的母公司及最终控股公司分别为金港商贸及伊利股份[11] 会计准则采纳情况 - 2024年1月1日起集团首次采纳多项会计准则修订，预计无重大影响[15][16] 公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入74.024亿元，较2023年的73.82亿元增加0.3%[2][4][5][46][59][60] - 2024年公司毛利31.079亿元，较2023年的28.526亿元增加8.9%[2][4][5][72] - 2024年公司毛利率42.0%，较2023年的38.6%提升3.4个百分点[2][72] - 2024年公司EBITDA为6.078亿元，较2023年的4.745亿元增加28.1%[2][4] - 2024年公司权益持有人应占利润2.36亿元，较2023年的1.744亿元增加35.3%[2][4][38][46][79] - 2024年每股末期股息0.06港元，较2023年的0.05港元增加20.0%[2][3] - 2024年公司经营利润3.81709亿元，2023年为2.81675亿元[5] - 2024年公司年度全面收益总额1.32505亿元，2023年为2.84748亿元[6] - 2024年公司资产总值96.62146亿元，2023年为100.33758亿元[7][1][3][80] - 2024年公司负债总额38.78667亿元，2023年为42.84562亿元[8][1][3] - 2024年经营活动产生的现金净流量为299,374千元，2023年为224,711千元[9][85] - 2024年投资活动所用的现金净流量为 - 899,165千元，2023年为 - 740,917千元[9][85] - 2024年融资活动产生的现金净流量为 - 273,588千元，2023年为682,453千元[9][85] - 2024年现金及现金等价物减少净额为 - 873,379千元，2023年增加净额为166,247千元[9] - 2024年初现金及现金等价物为2,037,602千元，年末为1,214,703千元[9] - 2024年税前利润312515千元，2023年为201801千元[1][3][33] - 2024年已出售货品成本4294534千元，2023年为4529457千元[1][3] - 2024年销售及分销开支2077247千元，2023年为1907975千元[1][3][73] - 2024年资本开支372812千元，2023年为664599千元[1][3] - 2024年来自客户合约收入7402439千元，2023年为7382007千元[6] - 截至2024年及2023年12月31日止年度，无单一外部客户收入占集团总收入10%或以上[5] - 2024年总开支为7047280千元，2023年为7104869千元[29] - 2024年雇员福利开支总额为1365997千元，2023年为1362682千元[29] - 2024年其他收入为90988千元，2023年为120627千元[30][75] - 2024年其他收益/（亏损）净额为 - 38430千元，2023年为 - 107547千元[30][75] - 2024年所得税前利润为312515千元，2023年为201801千元[33] - 2024年综合损益表所得税为65322千元，2023年为32945千元[33] - 基于管理层评估，2024年Ausnutria B.V. Group损益表确认即期所得税开支约5143000元[35] - 2024年拟派末期股息每股6港仙，总额98,594,000元，2023年为每股5港仙，总额80,659,000元[36] - 2024年公司权益持有人应占纯利236,000,000元，同比增长61,600,000元或35.3%[46] - 2024年来自第三方应收账款636,973,000元，关联方87,834,000元，总计724,807,000元；2023年分别为447,529,000元、153,414,000元，总计600,943,000元[39] - 2024年应付第三方账款502,108,000元，关联方31,837,000元，应付票据533,945,000元；2023年分别为468,541,000元、45,777,000元、514,318,000元[41] - 2024年已发行及缴足1,779,538,841股普通股，面值177,954,000港元；2023年为1,780,111,841股，面值178,011,000港元[44] - 2024年计算每股基本盈利采用的年内已发行普通股加权平均数为1,779,927,174股，2023年为1,797,098,142股[37][38] - 公司法定股份数目在2024年1月1日至12月31日为3,000,000,000股[44] - 2024年度产生纯利2.472亿元（2023年度：1.689亿元），欧元兑人民币贬值令换算海外经营业务时录得减幅1.154亿元，2024年度内派付末期股息8060万元[81] - 2024年12月31日，集团流动资产对流动负债比率为1.21倍（2023年：1.24倍）[83] - 2024年存货周转天数为171天（2023年：174天），应收账款周转天数为32天（2023年：31天），应付账款周转天数为45天（2023年：43天）[84] - 2024年12月31日，集团资产净值为57.835亿元（2023年：57.492亿元）[80] - 集团实际所得税率由2023年度的16.3%上升至2024年度的20.9%，升幅为4.6个百分点[78] - 2024年集团财务费用为5160万元（2023年度：5770万元），2024年末100%银行借贷以欧元计值（2023年末：95.8%）[76] - 2024年应占Farmel集团亏损2230万元（2023年度：1890万元），应占Amalthea Group利润230万元（2023年度：250万元）[77] - 2024年12月31日，集团债务净额为5.981亿元（2023年：3.314亿元），资产负债率为6.2%（2023年：3.3%），偿债能力比率为59.2%（2023年：56.7%）[95] - 2024年受限现金总计930万元，其中人民币830万元占比89.3%；2023年总计570万元，人民币390万元占比68.4%[96] - 2024年定期存款等总计16.45亿元，人民币13.611亿元占比82.7%；2023年总计20.785亿元，人民币16.7亿元占比80.3%[96] - 2024年末未偿还银行借贷21.377亿元，2023年末为23.78亿元，全部一年内到期[98] - 2024年未偿还银行借贷中欧元21.377亿元占比100%；2023年欧元22.78亿元占比95.8%[99] - 2024年末已订约但未拨备的资本承担为1.114亿元，2023年为1.988亿元[105] - 2024年公司于联交所购回57.3万股股份，总代价107.416万港元[107] 各条业务线数据关键指标变化 - 公司业务有乳制品及相关产品、营养品两个可报告分部[19] - 2024年乳制品及相关产品销售予外部客户收入7097880千元，营养品为304559千元，总计7402439千元；2023年对应数据分别为7097545千元、284462千元、7382007千元[1][3] - 2024年自家品牌配方羊奶粉销售额为36.992亿人民币，同比增长4.162亿人民币，增幅12.7%，占总收入49.9%（2023年：44.5%）[61] - 2024年自家品牌配方羊奶粉中国市场销售额为30.526亿人民币，同比增长1.541亿人民币；海外市场销售额为6.466亿人民币，同比增长2.621亿人民币[61] - 2024年自家品牌配方牛奶粉（中国）销售额为21.066亿人民币，较2023年的25.623亿人民币下降17.8%[59] - 2024年其他业务销售额为12.92亿人民币，较2023年的12.522亿人民币增长3.2%[59] - 2024年营养品销售额为3.046亿人民币，较2023年的2.845亿人民币增长7.1%[59][69] - 2024年佳贝艾特中国市场销售同比增长5.3%，在新品发布、品牌建设和渠道建设等方面取得进展[62] - 2024年佳贝艾特完成超200个县城验收，动销同比增长双位数以上[64] - 2024年佳贝艾特海外销售额达6.466亿元，同比增加2.621亿元或68.2%，占总体自家配方羊奶粉业务营收比提升至17.5%[64] - 2024年自家牛奶粉收入为21.066亿元，同比减少4.557亿元或17.8%，占集团总收入28.5%（2023年度：34.7%）[66] 公司业务发展动态 - 公司申请专利24项、获授权22项，申请商标220件、注册商标134件，发表论文56篇[51] - 2024年3月，公司全球研发中心斑马鱼模式生物实验室建成并投入运行[49] - 2024年5月，公司上线“澳优研发创新全生命周期管理平台（PLM系统一期Enovia）”[49] - 公司位于澳洲的工厂3个系列9款配方获批，是国内首个在澳洲通过全系列婴配粉新国标产品的企业[50] - 2024年10月，公司完成对荷兰羊乳酪公司Amalthea Group B.V.余下50%股份的收购[52][65][90] - 佳贝艾特婴配在2024年上市首年斩获单月美国亚马逊婴配羊奶粉品类销量第一[53] - 2024年佳贝艾特一阶段婴配粉通过美国FDA审查进入美国市场，全系列在美国上市销售[111] - 集团推出欢致、新喜致等八款新品及升级产品[68] - 2024年1月19日，公司按现金总代价400.76904万美元收购锦旗当时已发行股份约7.70%，完成后集团于锦旗股权由约82.04%增至约86.57%[89] - 2024年9月27日，公司附属公司以1欧元现金代价收购Centurion Food所持Dairy Protein Cooperation 50.0%已发行股本，10月18日完成交割[91] 公司未来战略规划 - 2025年，公司要实现核心自家品牌牛羊奶粉业务并举及稳步增长[55] - 2025年，佳贝艾特国际业务及营养品业务作为第二增长曲线保持高速增长[55] - 2025年，公司要在美、加、中东等核心市场实现销量突破，并加快印度市场开发进程[55] - 公司要发挥营养品全产业链优势，打造明星菌株，构建核心竞争优势[55] - 公司将调优五年战略规划核心举措，推进营销数字化和业务精细化管理[56] - 公司将加大创新研发投入，强化知识产权保护，提高产业链整体竞争力[56] 公司品牌与市场影响力 - 佳贝艾特连续六年在中国进口婴幼儿羊奶粉市场份额超六成，稳居全球羊奶粉市场销量与销售额第一[61] - 佳贝艾特累计获超40名三甲医院专家背书和1300多位母婴垂类达人种草推荐，99%会员口碑力荐[63] - 佳贝艾特联合发布报告论证羊奶粉热度持续增长、羊奶粉成为细分首选等行业趋势[63] - 公司线上营销植入十四部热门大剧等提升品牌力与新客转化率[67] - 公司线下以数千场场景活动等实现新客转化并带动终端销售额提升[67] 公司社会责任与可持续发展 - 澳优连续八年开展公益计划，累计捐赠超1110万元，举办59场活动，发起50次捐赠，培养1100多名乡村医生，惠及6500多户母婴家庭[110] - 2024年公司建成一座全球领先的零气体排放湿法混合工厂，荷兰工厂均使用可再生能源电力[110] - 2024年度可持续发展报告将在2025年4月底前随年报一同发布，可在公司网站和联交所网站查阅[112] 公司治理与合规 - 宋昆冈自2024年7月30日起辞任独立非执行董事等职，致独立非执行董事人数不足，9月25日陈福泉获委任后重新符合规定[114] - 公司已采用上市

文章核心观点 澳优佳贝艾特铂晶悦白羊奶粉凭借卓越质量、创新配方和严格安全把控获“中国最好奶粉前十名”殊荣，未来将继续引领行业发展并巩固地位 [1][2] 公司情况 - 澳优自成立致力于为全球消费者提供优质营养健康选择 [1] - 澳优佳贝艾特铂晶悦白羊奶粉满足宝宝全面营养需求，注重配方科学性与安全性 [1] - 产品成功得益于强大研发团队和严格生产管理流程，各环节体现对质量的追求 [1] - 奶粉关注宝宝消化吸收，羊奶天然小分子+A2蛋白，利于营养吸收 [1] - 针对不同年龄段宝宝提供多样化配方选择，助力宝宝健康成长 [1] - 产品以无可挑剔的质量和良好口碑获消费者认可与喜爱 [2] 行业情况 - 婴幼儿奶粉市场竞争激烈，消费者对食品安全意识增强，家长选奶粉更谨慎 [1][2] - 澳优佳贝艾特铂晶悦白羊奶粉将引领行业发展潮流，为全球家庭提供奶粉解决方案 [2]

文章核心观点 澳优佳贝艾特铂晶悦白羊奶粉凭借科学配方、临床实证和优质奶源在奶粉排行前10位站稳脚跟，赢得市场广泛认可，未来将继续创新为家庭提供婴幼儿营养解决方案 [1][2] 行业情况 - 消费者对婴幼儿奶粉品质要求提升，奶粉市场竞争激烈 [1] 公司产品优势 - 跻身奶粉排行前10位，是备受家长信赖的高端奶粉品牌 [1] - 以“王牌保护，敏宝无忧”为核心卖点，实测母乳低聚糖HMO含量超初乳200倍，可帮助降低四胺红点点几率约77% [1] - 羊奶粉吸收率高达95%，为宝宝健康成长提供营养支持 [1] - 采用“疏敏源”乳清蛋白技术，过敏原蛋白减少85%，αS1 - 酪蛋白含量仅为5.6%，远低于牛奶的38%，适合敏感体质宝宝 [1] - 乳源100%源自荷兰北纬52°自有牧场，采用纯正莎能奶山羊奶源，保证高品质和纯净度 [2] - 羊奶小分子与A2蛋白结合，提升消化吸收率，让营养摄入更高效 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 预计2024年公司收入为76.19亿元，同比增长3.2%，收入增速放缓主要受国内牛奶粉业务拖累 [1] - 预计2024年归母净利润为2.75亿元，同比增长57.9%，主要受益于国内奶粉价盘回升带动毛利率改善以及费用管控加强 [1] - 预计2024年牛奶粉业务收入同比下降9%，主要受出生率下降、能立多业务合并及配方更改等因素影响 [2] - 预计2024年羊奶粉业务收入同比增长高单位数，海外羊奶粉表现突出，尤其是美国和加拿大市场 [3] - 预计2024年毛利率同比提升，主要受益于价盘企稳回升、销售折扣减少及产品组合改善 [4] 财务预测 - 预计2024年营业收入为76.19亿元，同比增长3.2% [1] - 预计2024年归母净利润为2.75亿元，同比增长57.9% [1] - 预计2024-2026年EPS分别为0.15元、0.20元、0.25元 [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.75亿元、3.51亿元、4.41亿元 [4] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为12x、9x、7x [4] 业务表现 - 牛奶粉业务：预计2024年收入同比下降9%，主要受国内出生率下降及能立多业务调整影响 [2] - 羊奶粉业务：预计2024年收入同比增长高单位数，海外市场表现突出，尤其是美国和加拿大市场 [3] - 毛利率：预计2024年毛利率同比提升，主要受益于价盘企稳回升及费用管控 [4] 市场表现 - 当前股价为1.93港元，总市值为34.35亿港元 [6] - 近一年股价相对恒生指数下跌40.57%，绝对收益为-22.05% [9] 财务数据 - 2024年预计营业收入为76.19亿元，营业成本为44.84亿元，营业毛利为31.35亿元 [12] - 2024年预计销售费用为20.49亿元，行政费用为5.33亿元 [12] - 2024年预计净利润为2.75亿元，EPS为0.15元 [12]

进博会相关 - 11月5日第七届中国国际进口博览会在上海开展澳优连续第七年参加进博会进博会发挥国际采购投资促进人文交流开放合作四大平台功能作用成为构建新发展格局窗口推动高水平开放平台[1][2] 澳优全球化发展战略 - 澳优执行董事表示进博会彰显中国对外开放决心澳优坚定全球化发展路线不动摇澳优自成立以来以品质为基创新为翼坚持国际化发展路线在全球多地布局供应链及研发建立11座工厂产品畅销60多个国家和地区全产业链全球化发展[1] 澳优参展情况 - 澳优以科技引领共享全球为参展主题带着6大进口品牌近60款产品亮相进博会展示国际化布局科研实力产品组合发展成果[2] 澳优新品首发首展 - 澳优进行6大产品首发首展包括佳贝艾特悦白・铂晶版和NC舒鼻益生菌升级版等佳贝艾特悦白・铂晶版有低敏保护等优势NC舒鼻益生菌升级版含4种创新研配菌株每袋400亿活菌采用专利菌种包埋技术海普诺凯营养星球儿童成长奶粉系列3款新品和Amalthea羊奶酪产品也首秀6大产品依托澳优全球研发体系和国际化研发团队打造[3][4] 澳优品牌成果及相关报告 - 澳优旗下佳贝艾特成为全球羊奶领军品牌海普诺凯成为高端牛奶粉明星品牌爱益森NC表现亮眼《人类幼崽喂养图鉴2025婴配粉喂养趋势报告》发布揭示新生代父母奶粉喂养痛点分析羊奶粉优势及行业发展趋势表明羊奶粉消费趋势向好佳贝艾特羊奶首选消费心智得到印证[5] 澳优未来展望 - 澳优将继续坚定全球化创新发展战略提供更优质产品与服务借进博会融入世界乳业发展浪潮助推中国乳业国际化水平提升和高质量发展[6]

业务表现 - 二零二四年上半年本集團錄得收入人民幣3,681.1百萬元，較二零二三年同期增長4.8%[9] - 本集團核心業務自家品牌配方羊奶粉中國區業務於二零二四年中期期間同比增長15.7%[9] - 自家羊奶粉海外區業務同比增長50.7%[9] - 佳貝艾特連續六年在中國進口嬰幼童羊奶粉市場份額超過六成，並持續穩居全球羊奶粉市場銷量與銷售額第一[10] - 在中国市场，本集团从产品力、供应链、渠道及品牌四个方面发力[12] - 推出三款新款羊奶粉产品,包括"佳贝艾特晶绽"、"佳贝艾特晶萃悦白"和"佳贝艾特悦启",满足消费者精细化喂养需求[12] - 在海外市场取得优异表现,销售額同比增長50.7%,占总体自有配方羊奶粉业务营收比重提升至16.1%[13] - 美国市场销售团队积极推动线上线下销售渠道,并获得"2024 Baby Innovation Award"年度山羊奶婴儿配方产品奖[13] - 计划在下半年继续推出两款新品,进一步扩大领先地位[12] - 持续打造标杆县乡镇市场,推進千县万镇計劃[12] - 基于目标消费者触媒习惯进行多触点品牌建设,提升品牌认知度[12] - 印度等市场列入下一个重点目标,开拓全球新生儿最多的市场[13] - 全球羊奶第一品牌的领导地位得到进一步巩固[13] - 自家品牌配方牛奶粉收入為人民幣1,130.1百萬元，同比下降10.4%[16] - 面对行业挑战，品牌与渠道深度合作，提升权重客户黏度[16] - 推出多款定制产品解决渠道痛点，为渠道赋能[16] - 推出5款新产品，如歡致、荷淳、悠藍等[16] - 下游零售端新愛益森品牌实现高速增长[18] - 上游加工业务錦旗集团调整策略，加大自有菌株研发投入[18] - 愛益森和NC品牌完成内部整合，实现全渠道打造"全家营养健康"[19] - 愛益森與央視動漫深度合作，聯名《西遊記》IP[19] - 私人品牌销售额同比上升9.7%，主要源于南美洲、欧洲及中东市场[21] - 将于四季度推出全新私人品牌产品[21] 研发创新 - 本集團參與實施十四五國家重點研發計劃，獲得多項科研成果[22] - 佳貝艾特嬰配粉在美國市場推出，並獲得多項認證[23] - 本集團在荷蘭建設零氣體排放的混合工廠，減輕對環境的影響[23] 财务表现 - 本集團於二零二四年中期期間錄得本公司權益持有人應佔利潤為人民幣145.4百萬元，較二零二三年下半年實現反彈[9] - 自家羊奶粉收入为人民币1,808.4百万元，同比增加20.2%[31] - 自家品牌配方牛奶粉收入为人民币1,130.1百万元，同比下降10.4%[32] - 毛利率由42.0%上升至43.4%[36] - 销售及分销开支占收入比例上升至29.9%[37] - 财务费用增加主要是为在荷兰建设新基粉设施而增加银行贷款[39] - 应佔Farmel集团的投资亏损为人民幣5.9百萬元[40] - 实际税率下降11.0个百分点至12.7%[41] - 本公司权益持有人应佔利润为人民幣145.4百萬元，同比减少21.2%[43] - 应收账款及存货余额分别增加和减少[44] - 流动资产对流动负债比率为1.28倍[45] - 存货周转天数减少33天,主要是加快清理旧国标婴配粉库存及全球供应链生产规划和物流改善[46] - 应收账款周转天数增加4天,主要是海外市场销售占比增加,海外市场信贷期相对中国较长[46] - 公司采取保守的财务管理政策,维持整体流动性,为业务发展提供资金支持[55] - 公司未偿還借款為人民幣24.52億元,全部於一年內到期,由最終股東伊利股份提供擔保[56][46] - 公司現金及現金等價物為人民幣22.85億元,長期定期存款為人民幣21.85億元[52] - 公司資產負債率為2.2%,償債能力比率為56.3%,維持良好的財務狀況[52] - 公司致力提升經營活動現金流,控制存貨水平,增加銀行融資額度,為戰略發展提供資金支持[55] - 公司與主要銀行續簽融資額度,獲得更優惠條款[55] 风险管理 - 本集團面臨港元、歐元、美元或澳元兌人民幣匯率波動的潛在外匯風險[57] - 本集團設有對沖政策，積極管理與非人民幣計值債務有關的貨幣風險[57] - 本集團就以浮動利率計息的銀行貸款及其他借貸面臨市場利率變動風險[59] - 本集團致力於嚴格控制未收回的應收款項，並密切監察款項追收情況，將信貸風險減至最低[60] - 於2024年6月30日，本集團已訂約但未撥備的資本承擺合共為人民幣333.0百萬元[61] - 於2024年6月30日，本集團並無任何重大或然負債[62] 企业管治 - 本公司未能遵守上市規則有關

投资评级 - 报告将澳优（1717.HK）的投资评级上调至"买入"，目标价为2.7港元，较当前股价有44%的涨幅 [1][2] 核心观点 - 澳优2024年上半年收入为36.8亿人民币，同比增长4.8%，净利润为1.5亿人民币，同比下降15.3% [1] - 报告认为澳优的最坏时期可能已经过去，库存出清后，业绩拐点渐近，出生人口有望回升 [1] - 预期2024/2025/2026年净利润分别为2.7/3.1/3.2亿人民币，对应每股收益为0.16/0.19/0.19港元 [1][2] 羊奶粉业务 - 2024年上半年羊奶粉收入为18.1亿人民币，同比增长20.2%，环比增长2% [2] - 国内羊奶粉收入为15.1亿人民币，同比增长15.7%，海外羊奶粉收入为2.9亿人民币，同比增长50% [2] - 2024年1月佳贝艾特一段奶粉正式登陆美国和加拿大市场，沙特和独联体市场也实现增长 [2] - 2024年7月完成对荷兰羊乳酪公司Amalthea集团剩余50%股份的收购，对价1840万欧元，进一步强化羊奶产业链竞争优势 [2] 牛奶粉业务 - 2024年上半年牛奶粉收入为11.3亿人民币，同比下降10.4%，主要受行业竞争加剧和新老国标更替影响 [2] - 公司加强对海普诺凯的渠道和品牌建设，成立"荷天下母婴联盟"，提升终端价盘 [2] 毛利率 - 2024年上半年整体毛利率为43.4%，同比提升1.4个百分点 [2] - 羊奶粉毛利率提升4个百分点至54.8%，牛奶粉毛利率下降0.2个百分点至53.1% [2] - 销售折扣减少和高毛利产品占比提升是毛利率提升的主要原因 [2] 营养品业务 - 2024年上半年营养品业务收入为1.45亿人民币，同比下降2.4% [2] - 新爱益森事业部实现高速增长，锦旗集团加大自有菌株研发投入 [2] 财务预测 - 预期2024/2025/2026年营业收入分别为78.01亿/80.35亿/82.76亿人民币，同比增长5.68%/3.00%/3.00% [3][8] - 预期2024/2025/2026年净利润分别为2.73亿/3.14亿/3.23亿人民币，同比增长61.48%/15.00%/3.00% [3][8] - 预期2024/2025/2026年每股收益分别为0.16/0.19/0.19港元 [3][8] 估值分析 - 采用可比公司和DCF两种方式进行估值，可比公司估值法的合理股价为2.1港元，DCF估值法的合理股价为3.3港元 [9] - 综合两种估值方法，目标价为2.7港元，较当前股价有44%的增长空间 [9] 行业对比 - 港股和A股乳制品公司2025年预测市盈率平均值为8.3倍，澳优的市盈率为11倍 [10] - 可比公司包括中国飞鹤、H&H国际控股、蒙牛乳业和伊利股份 [10]

财务表现 - 公司2024年上半年收入为36.81亿元人民币，同比增长4.8%[2] - 公司2024年上半年毛利为15.98亿元人民币，同比增长8.4%，毛利率提升1.4个百分点至43.4%[2] - 公司2024年上半年EBITDA为3.06亿元人民币，同比下降15.8%[2] - 公司2024年上半年权益持有人应占利润为1.45亿元人民币，同比下降21.2%[2] - 公司2024年上半年每股基本盈利为8.17分人民币，同比下降20.3%[5] - 公司2024年上半年研发开支为5276.7万元人民币，同比下降6.1%[5] - 公司2024年上半年存货为19.19亿元人民币，同比下降8.1%[7] - 公司2024年上半年应收账款及票据为8.97亿元人民币，同比增长51.8%[7] - 公司2024年上半年现金及现金等价物为21.85亿元人民币，同比增长7.3%[7] - 公司2024年上半年流动负债总额为41.79亿元人民币，同比增长2.2%[8] - 公司截至2024年6月30日止六个月的乳制品及相关产品分部收入为35.357亿人民币，营养品分部收入为1.453亿人民币，总计36.811亿人民币[16] - 乳制品及相关产品分部业绩为1.925亿人民币，营养品分部亏损869.5万人民币，总计1.838亿人民币[16] - 公司税前利润为1.711亿人民币，利息收入为2099.1万人民币，财务费用为3053万人民币[16] - 公司资产总值为101.906亿人民币，负债总额为43.799亿人民币[16] - 公司资本开支为1.332亿人民币，其中乳制品及相关产品分部为1.299亿人民币，营养品分部为330.9万人民币[16] - 公司折舊及攤銷為1.252億人民幣，其中乳制品及相关产品分部为1.151億人民幣，营养品分部为1015萬人民幣[16] - 公司應佔以權益法入賬之投資虧損為4577萬人民幣，其中乳制品及相关产品分部為4597萬人民幣，营养品分部為虧損20萬人民幣[16] - 公司分部資產為83.936億人民幣，其中乳制品及相关产品分部為79.287億人民幣，营养品分部為4.648億人民幣[16] - 公司分部負債為23.88億人民幣，其中乳制品及相关产品分部為18.809億人民幣，营养品分部為5.071億人民幣[16] - 公司以權益法入賬之投資為3.072億人民幣，其中乳制品及相关产品分部為3.061億人民幣，营养品分部為104.4萬人民幣[16] - 公司截至2024年6月30日止六个月的来自客户合约收入为3,681,063千元人民币，同比增长4.8%[20] - 乳制品及相关产品收入为3,535,723千元人民币，营养品收入为145,340千元人民币[21] - 中国市场收入为2,884,209千元人民币，占总收入的78.4%[21] - 公司非流动资产为4,477,594千元人民币，较2023年12月31日下降2.4%[18] - 公司资本开支为318,507千元人民币，其中乳制品及相关产品占270,689千元人民币[17] - 公司宣传及广告开支为673,898千元人民币，同比增长29.2%[22] - 公司雇员福利开支为673,779千元人民币，同比下降5.7%[22] - 公司所得税前利润为230,934千元人民币[17] - 公司分部资产总计为8,410,214千元人民币，其中乳制品及相关产品占7,939,880千元人民币[17] - 公司分部负债总计为2,367,251千元人民币，其中乳制品及相关产品占1,857,739千元人民币[17] - 公司截至2024年6月30日的其他收入总额为40,918千元，较2023年同期的66,410千元下降38.4%[24] - 公司2024年上半年外汇亏损净额为18,243千元，较2023年同期的4,588千元大幅增加297.6%[24] - 公司2024年上半年中国内地即期企业所得税为22,544千元，较2023年同期的5,407千元增加316.9%[27] - 公司2024年上半年期间税项支出总额为21,811千元，较2023年同期的54,807千元下降60.2%[27] - 公司2024年上半年每股基本盈利为8.17人民币分，较2023年同期的10.25人民币分下降20.3%[30] - 公司截至2024年6月30日的应收账款总额为907,424千元，较2023年12月31日的600,943千元增加51.0%[31] - 公司2024年上半年三个月内的应收账款为757,163千元，占应收账款总额的83.4%[32] - 公司2024年上半年收入为人民币3,681.1百万元，同比增长4.8%[35] - 公司2024年中期期间本公司权益持有人应占利润为人民币145.4百万元，较2023年同期减少21.2%[61] - 公司2024年中期期间实际税率为12.7%，较2023年同期的23.7%下降11.0个百分点[60] - 公司2024年中期期间财务费用为人民币31.1百万元，较2023年同期增加，主要由于为荷兰新基粉设施提供资金而增加银行贷款[58] - 公司2024年中期期间从中国政府收取的补助为人民币17.9百万元，较2023年同期的47.6百万元大幅减少[57] - 公司2024年中期期间资产总值为人民币10,190.6百万元，较2023年底增加人民币156.8百万元[62] - 公司2024年中期期间存货周转天数为175天，较2023年同期的208天减少33天[63] - 公司2024年中期期间应收账款周转天数为37天，较2023年同期的33天增加4天[63] - 公司截至2024年6月30日的现金及现金等价物为21.853亿人民币，较2023年12月31日的20.376亿人民币有所增加[67] - 公司2024年6月30日的计息银行贷款及其他借贷为24.517亿人民币，较2023年12月31日的23.78亿人民币有所增加[67] - 公司2024年6月30日的资产总值为101.906亿人民币，较2023年12月31日的100.338亿人民币有所增加[67] - 公司2024年6月30日的股东权益为57.403亿人民币，较2023年12月31日的56.935亿人民币有所增加[67] - 公司2024年6月30日的资产负债率为2.2%，较2023年12月31日的3.3%有所下降[67] - 公司2024年6月30日的受限制现金为9000万人民币，较2023年12月31日的5700万人民币有所增加[67] - 公司2024年6月30日的长期定期存款为6.27亿人民币，较2023年12月31日的4.09亿人民币有所增加[67] - 公司2024年6月30日的未偿还借贷为24.517亿人民币，全部在一年内到期[70] - 公司2024年6月30日的资本承担为3.33亿人民币，较2023年12月31日的1.988亿人民币有所增加[74] - 公司2024年6月30日并无任何重大或然负债[75] 业务表现 - 自家品牌配方羊奶粉中国区业务营收同比增长15.7%，海外区业务同比增长50.7%[35] - 自家羊奶粉2024年上半年销售为人民币1,808.4百万元，同比增长20.2%，占总收入49.1%[36] - 佳贝艾特在中国进口婴幼童羊奶粉市场份额连续六年超过六成，稳居全球羊奶粉市场销量与销售额第一[36] - 佳贝艾特在海外市场2024年上半年销售额为人民币291.7百万元，同比增长50.7%，占总营收16.1%[38] - 佳贝艾特一段婴配粉于2024年1月正式登陆美国及加拿大市场，并获得美国“2024 Baby Innovation Award”奖项[38] - 公司计划在下半年推出两款新品，进一步扩大在羊奶粉市场的领先地位[37] - 公司通过优化供应链和成本控制措施，2024年上半年实现本公司权益持有人应占利润为人民币145.4百万元[35] - 佳贝艾特在阿联酋和沙特阿拉伯市场表现稳健，独联体地区实现高双位数增长[38] - 公司持续推进渠道下沉，打造标竿县乡镇市场，推进千县万镇计划[37] - 佳貝艾特已完成全球前三大市場的戰略佈局，並計劃投入重點資源開發印度市場[39] - 公司完成對荷蘭Amalthea集團100%股份的收購，進一步強化羊奶產業鏈競爭優勢[39] - 自家品牌配方牛奶粉2024年上半年收入為人民幣1,130.1百萬元，同比減少10.4%[40] - 自家牛奶粉業務單元推出多款專為重點母嬰連鎖系統提供的定製產品[40] - 公司於2024年上半年推出五款新產品，包括海普諾凱歡致、荷淳、悠藍、喜致及荷致翡翠[41] - 營養品業務2024年上半年收入為人民幣145.3百萬元，同比輕微下跌2.4%[42] - 營養品業務下游零售端新愛益森在品牌整合後實現高速增長[42] - 錦旗集團在2024年上半年加大自有菌株研發投入，毛利率有所提升[42] - 爱益森和NC品牌内部管理整合后，下游销售同比增长34.7%[43] - 私人品牌配方奶粉销售额为人民币1.132亿元，同比上升9.7%[44] - 公司参与多项国家级科研项目，包括“十四五”国家重点研发计划[45] - 公司获中国湖南省望城区政府授予多项荣誉，包括发展贡献二等奖等[46] - 佳贝艾特一阶段婴配粉在美国市场推出，并取得美国清洁标签项目三项严格认证[46] - 公司位于荷兰海伦芬的零气体排放混合工厂已竣工，湿法混合工厂将于年底竣工[46] - 公司将继续制定可持续发展策略，专注于减少碳排放和建立绿色供应链[47] - 爱益森与央视动漫合作，联名《西游记》IP登录CCTV核心频道[43] - 公司推出常维効牌益生菌粉，已进驻多家中国百强连锁药店[43] - 公司通过母乳低聚糖模拟等技术，独创“Pro59全面营养配方”达到国际先进水平[45] - 公司2024年中期收入为人民币36.81亿元，同比增长4.8%，主要得益于佳贝艾特海外市场表现显著提升及中国业务复苏[50] - 自家品牌配方羊奶粉收入为人民币18.08亿元，同比增长20.2%，其中中国市场收入增长15.7%，其他地区收入增长50.7%[51] - 自家品牌配方牛奶粉收入为人民币11.30亿元，同比下降10.4%，主要受中国内地婴儿配方奶粉行业整体放缓及库存清理影响[52] - 公司2024年中期毛利为人民币15.98亿元，同比增长8.4%，毛利率从42.0%上升至43.4%，主要得益于产品组合优化及销售折扣减少[55] - 销售及分销开支占收入比例从27.4%上升至29.9%，主要由于新国标产品的广告推广活动增加[56] - 公司计划聚焦自家羊奶粉和高端牛奶粉业务，巩固全球羊奶粉第一品牌地位，并加快拓展海外羊奶粉市场布局[48] - 公司将继续加强全球供应链质量控制及效率提升，提高成本竞争力和供应敏捷性[48] - 公司计划全面建设数字化运营体系，提升运营效率及客户服务水平[48] - 公司将继续构建研发创新生态圈，充分利用全球研发资源，为现有业务提供支撑并为未来成功奠定基础[48] 公司治理与人事变动 - 宋昆岡先生辞任独立非执行董事、薪酬委员会主席及成员、审核委员会成员及提名委员会成员，自2024年7月30日起生效[77] - 公司独立非执行董事人数少于上市规则规定的最少人数，导致审核委员会、薪酬委员会及提名委员会组成不符合规定[77] - 公司正在物色合适人选填补独立非执行董事及相关委员会成员空缺[77] - 公司已采用上市规则附录C3所载的证券交易标准守则，董事确认在2024年中期期间已遵守该守则[78] - 公司已为高级管理层及雇员制定证券交易书面指引，条款不逊于标准守则及证券及期货条例中的内幕消息披露指引[78] - 审核委员会由全体独立非执行董事组成，负责财务申报程序、内部监控及风险管理的独立审阅[79] - 公司将于适当时候发布2024年中期报告，详细业绩及其他资料将在联交所及公司网站发布[80] - 董事会成员包括执行董事任志坚先生（行政总裁）、Bartle van der Meer先生及张志先生，非执行董事张占强先生（主席）、孙东宏先生（副主席）及闫俊荣女士，独立非执行董事马骥先生及Aidan Maurice Coleman先生[80] 收购与投资 - 公司于2024年7月4日完成收购Amalthea集团余下50.0%股份，总代价约为22.1百万欧元[65] - 公司于2024年1月19日完成锦旗收购事项，总代价为4,007,690.40美元，持股比例由89.74%减少至86.57%[64]

投资评级 - 维持优于大市评级，目标价为3.10港元 [3] - 当前股价为1.95港元，市值约为3.47亿港元 [3] 核心观点 - 报告预计公司表现优于行业，2024年上半年收入有望实现中单位数增长 [3] - 2024年行业价格竞争趋于缓和，主流产品价格环比上行，预计婴配粉行业收入跌幅较2023年缩窄 [3] - 公司作为羊奶粉行业龙头，国内羊奶粉实现恢复性增长，海外市场拓展带来高增长 [3] - 2024年上半年利润环比2023年下半年大幅改善，全年毛利率有望提升2-3个百分点至40%以上 [4] - 公司费用管控较好，预计全年销售费用率小幅上升，但行政及研发费用率保持平稳，净利率有望提升 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为78.4亿、82.5亿、87.0亿元，同比增长6.1%、5.3%、5.4% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.8亿、3.5亿、4.4亿元，同比增长60.9%、23.5%、26.1% [5] - 预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.16元、0.19元、0.25元 [5] - 预计2024-2026年毛利率分别为41.5%、42.6%、43.7%，净利率分别为3.6%、4.2%、5.0% [7] 行业分析 - 2023年中国新生人口为902万，2024年样本建档数据显示有增长，行业需求边际向好 [4] - 2022-2023年行业经历去库存阶段，龙头厂商通过提价、打击低价窜货等方式稳定价盘 [4] - 预计2024年行业竞争放缓，公司收入有望实现中高单位数增长，利润接近3亿水平 [4]

报告公司投资评级 报告未对公司进行投资评级 [1] 报告的核心观点 1) 2023财年公司实现收入73.8亿元,同比下降5.3%;实现归母净利润1.74亿元,同比下降19.5% [1] 2) 国内业务短期承压,但海外业务强势增长,海外销售同比大幅增长44.7% [2] 3) 毛利率略有下降,但公司费用管控成效显著,整体盈利能力仍较强 [3] 4) 行业整体受出生率下降和需求疲软影响,但公司整体表现优于行业 [1][4][5] 5) 公司管理层完成交接,预计后续协同性和执行力将提高,产品定位也更加清晰 [5] 分产品总结 1) 牛奶粉业务下滑12.4%,受行业整体环境和公司内部整合影响 [2] 2) 羊奶粉业务下滑8.6%,主要受公司对旧产品库存清理影响 [2] 3) 私人品牌及其他业务增长9.1% [2] 4) 营养品业务增长113.9%,得益于并表影响和新市场布局 [2]