行业概述 - 羊奶粉以山羊奶和绵羊奶为原料，其脂肪球大小与人奶相同，是牛奶脂肪球的1/3，蛋白质结构与人奶基本相同，含有大量乳清蛋白，致敏异性蛋白含量远低于牛奶，适合肠胃较弱、体质差或对牛奶过敏的婴幼儿 [2] - 羊奶中含有母乳中才有的上皮细胞生长因子，可修复鼻、支气管、肠胃等黏膜，对患呼吸道、肠胃道疾患的婴幼儿是极佳的食疗奶品 [2] - 按消费人群不同，羊奶粉可分为婴幼儿配方羊奶粉和成人配方羊奶粉，婴幼儿配方羊奶粉专为0至36个月儿童设计，使用山羊或绵羊奶为主要乳制品成分 [3] 市场规模与增长 - 2024年中国婴幼儿配方羊奶粉零售量达5.0万吨，同比增长5.93%，占羊奶粉零售总量的71.43% [1][7] - 2024年中国婴幼儿配方羊奶粉零售额达188亿元，同比增长8.67%，占羊奶粉零售总额的75.20% [1][7] - 科学喂养理念普及和消费者认知度提升，推动市场需求快速增长，羊奶粉“营养好”和“好吸收”的特点契合年轻家庭精细化、品质化喂养需求 [1][7] 行业进入壁垒 - 高质量生产依赖新鲜可控的原料奶供应，拥有牧场或签约牧场可提高质量保证和可追溯性，但中国牧羊业高度分散，规模化和标准化程度低 [3] - 建立牧场需要大量投资和较长时间，养殖和管理优质山羊的能力是企业核心竞争力的重要指标，构成天然行业门槛 [3] 政策环境 - 行业受到一系列政策支持，包括《“十四五”奶业竞争力提升行动方案》、《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》等，为行业发展提供了良好政策环境 [4] 产业链分析 - 产业链上游主要包括奶源（奶山羊、奶绵羊养殖）、辅料（脱盐羊乳清粉、蛋白质、维生素等）、生产设备和包装材料，奶山羊养殖是产业链源头，优质奶源是关键 [4] - 中国奶山羊养殖主要集中在陕西、山东、河南等地，如陕西关中地区是著名奶山羊养殖基地，部分企业通过自建牧场实现奶源自给自足和安全可控 [4] - 产业链中游为研发和生产环节，下游包括母婴专卖店、超市、电商等线上线下销售渠道及终端消费者 [4] - 2024年中国出生人口数量达954万人，同比增长5.8%，人口出生率增至6.77‰，出生人口增加为行业发展带来广阔增长空间 [5] 产品发展与创新 - 新国标推动行业进入立体化竞争新阶段，标准升级倒逼企业加大研发投入，进行系统性、多维度配方创新 [7] - 市场上婴配羊奶粉产品中，DHA&ARA、益生元已成标配，核苷酸、叶黄素、益生菌等营养元素添加率大幅增加，乳铁蛋白、OPO等营养成分覆盖率明显提升 [7] - 随着配方竞争升维，营养元素组合越来越高阶和全面，行业进入全面营养配方时代，产品创新驱动行业发展 [7] 竞争格局 - 国产品牌在婴幼儿配方羊奶粉市场中占主导地位，占中国已注册产品总数的90.0%以上 [6] - 市场高度集中，2024年CR5市场占有率高达60.8%，竞争将从“增量抢滩”转向“存量博弈”，品牌竞争集中在“稳价盘”和“卷配方”上 [6] - 澳优乳业是首家在港上市的婴幼儿配方奶粉企业，旗下佳贝艾特是羊奶粉领域头部品牌，2025年上半年营业总收入达38.87亿元，毛利润16.28亿元，毛利率为41.88% [8] - 宜品营养科技专注于羊奶粉及特殊医学用途配方食品领域，2025年上半年营业总收入8.06亿元，其中婴幼儿配方羊奶粉占比55.57% [9] 未来趋势 - 奶源作为核心竞争力重要性将持续提升，生鲜乳将成为主流原料，企业会采用“短链路加工”技术和锁鲜工艺保留鲜羊乳天然营养活性成分 [10] - A2奶源、高乳清蛋白、绵羊奶、有机奶源等稀缺性奶源将成为企业构建差异化竞争优势的关键 [10] - 配方将不断创新优化，DHA&ARA、益生元等标配营养元素添加率将进一步提高，乳铁蛋白、OPO等营养成分覆盖率持续提升 [10] - 针对过敏婴幼儿数量增多的情况，企业将通过配方创新，将羊奶粉低敏、易消化吸收的产品特性推向极致，以满足特定人群需求 [10]

行业概述 - 羊奶粉是以山羊或绵羊乳汁为主要原料制成的粉末状乳制品，其核心特点是保留羊奶特有营养，并通过加工解决鲜奶保质期短和运输不便的问题 [2] - 羊奶脂肪球大小仅为牛奶的1/3，蛋白质结构与母乳基本相同，含有大量乳清蛋白，且致敏异性蛋白含量远低于牛奶，更适合肠胃较弱或对牛奶过敏的婴幼儿 [3] - 羊奶粉按原料可分为山羊奶粉和绵羊奶粉，按工艺可分为全脂、脱脂和半脱脂，按消费人群可分为婴幼儿配方羊奶粉和成人配方羊奶粉等细分产品 [4] 市场驱动因素 - 国民收入水平和健康意识提升推动对高品质乳制品需求增加，羊奶粉因营养丰富、易吸收等特点受到消费者青睐 [1][9] - 人口老龄化程度加深，中老年人口对营养补充剂需求增长，适合中老年人食用的羊奶粉市场需求不断扩大 [1][9] - 中国乳糖不耐受体质人群比例较高，羊奶粉乳糖含量相对较低，其蛋白质、脂肪等营养成分结构更易被人体吸收，受到该人群欢迎 [1][9] - 2024年中国羊奶粉零售量达7.0万吨，同比增长6.87%，零售额达250.0亿元，同比增长9.17% [1][9] 行业发展历程与政策环境 - 行业历经萌芽期、青春期（2008年"三聚氰胺"事件后作为牛奶粉替代品迎来发展）、提速期（2018年配方注册制实施）和新纪元（2022年"牛羊并举"政策下规模快速扩张） [7] - 国家层面发布《"十四五"奶业竞争力提升行动方案》等一系列政策推动奶业振兴，为羊奶粉行业发展提供了良好的政策环境 [7] 产业链分析 - 行业上游主要包括奶源（奶山羊/绵羊养殖）、辅料、生产设备及包装材料，其中奶山羊养殖主要集中在陕西、山东、河南等地 [8] - 行业中游为羊奶粉研发与生产环节 [8] - 行业下游包括商场、超市、母婴店、电商等线上线下销售渠道，终端消费者涵盖婴幼儿、中老年人、孕妇等群体 [8] 市场竞争格局 - 市场前景吸引伊利、蒙牛、飞鹤、君乐宝等头部乳企入局，如伊利收购澳优59.45%股权，飞鹤全资收购小羊妙可 [11] - 2024年新国标颁布对生产流程、质量管控等提出更高要求，拥有生鲜羊乳奶源和全产业链布局优势的企业脱颖而出，市场集中度提高，CR5达55.6% [11] - 澳优乳业（佳贝艾特）为市场领导者，2024年市场份额达24.8% [11] - 2025年上半年澳优营业总收入为38.87亿元，毛利润16.28亿元，毛利率为41.88% [11] - 宜品营养2025年上半年营业总收入为8.06亿元，其中婴幼儿配方羊奶粉占比55.57% [12][13] 未来发展趋势 - 新国标落地与消费升级驱动下，生鲜乳将成为主流原料，企业将更多采用"短链路加工"技术和锁鲜工艺以保留天然营养活性成分 [13] - A2奶源因β-酪蛋白分子结构与人类母乳接近，可减少肠道不适风险，其市场需求将持续释放 [13] - 高乳清蛋白、绵羊奶、有机奶源等将受到更多关注，奶源的稀缺性和品质将成为品牌核心竞争力 [13]

股份数据 - 截至2025年9月底，公司法定/注册股份数目为30亿股，面值0.1港元，法定/注册股本总额为3亿港元[1] - 截至2025年9月底，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为17.78144841亿股，库存股份数目为0，已发行股份总数为17.78144841亿股[2] - 2025年9月，公司法定/注册股份、已发行股份（不包括库存股份）和库存股份数目均无增减[1][2]

公司财务与运营目标 - 公司羊奶婴儿配方粉业务收入增长目标为低双位数 [1] - 公司牛奶婴儿配方粉业务收入增幅预期达到中单位数 [1] - 公司营养产品业务收入料录得双位数强劲增长 [1] - 公司计划推出第四阶段儿童配方奶粉及羊奶细分市场的成人配方奶粉 [1] - 公司目标在今年底前完成新产品注册并确保符合新标准和要求 [1] - 预期公司今年毛利率可望提升 得益于外汇走势有利 较低拨备及产品组合改善 [1] 分析师预测与评级 - 分析师将公司2022至2023年每股盈利预测分别下调19%和23% [1] - 分析师将公司目标价从14.5港元下调至12.5港元 对应今年预测市盈率约14倍 [1] - 分析师维持对公司"买入"评级 [1] 行业与竞争格局 - 更严格监管政策及出生率下降将推动行业加快整合 [1] - 行业整合可能有助于公司取得更多市场份额 [1] 公司竞争优势 - 公司在羊奶婴儿配方粉市场处于领导地位 [1] - 公司拥有从海外获得原材料的渠道 [1] - 公司与伊利享有原材料采购 共享分销渠道和营销资源等的协同效应 [1] - 分析师对公司在中国长期潜在市场份额增长看法更为乐观 [1]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的11家中国海外必选消费公司中，10家获得“优于大市”评级，1家获得“中性”评级 [1] - 获得“优于大市”评级的公司包括华润啤酒、海底捞、康师傅、中国飞鹤、颐海国际、优然牧业、达势股份、现代牧业、澳优和九毛九 [1] - 百威亚太是唯一获得“中性”评级的公司，目标价为7.90 [1] 核心观点 - 9月中国必选消费品成本指数在双节前波动较小，整体呈现平稳态势 [3][8] - 监测的6类消费品成本指数涨跌互现，软饮料、啤酒、方便面现货成本指数环比上升，乳制品、速冻食品、调味品现货成本指数环比下降 [3][8] - 期货成本指数除啤酒外均环比下降，其中乳制品期货成本指数下降幅度最大，为-1.67% [3][8] - 年初至今多数品类成本指数累计下降，软饮料期货成本指数累计下降幅度最大，达-10.86% [11] 各行业成本指数表现 啤酒行业 - 啤酒成本现货指数为112.98，较上月提升0.51%，期货指数为118.39，较上月提升1.06% [4][12] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-3.71%和-4.95% [4][12] - 玻璃价格低位震荡，现货/期货价格环比-0.82%/+3.89%；铝材、大麦价格基本持平 [4][12] 调味品行业 - 调味品成本现货指数为100.77，较上月下降0.57%，期货指数为102.14，较上月下降0.06% [4][15] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-2.41%和-6.71% [4][15] - 大豆现货价格环比-0.25%，受阿根廷实施大豆出口零关税政策影响；白砂糖现货价格环比-2.08%，终端消费随饮料淡季进一步放缓 [4][15] 乳制品行业 - 乳制品成本现货指数为100.92，较上月下降0.13%，期货指数为90.58，较上月下降1.67% [5][18] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-3.36%和-3.93% [5][19] - 生鲜乳价格微涨至3.04元/公斤，结束连跌态势；玉米现货价格环比-0.40%，豆粕价格环比-0.91% [5][18] 方便面行业 - 方便面成本现货指数为102.62，较上月提升0.26%，期货指数为101.89，较上月下降1.06% [5][22] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-3.23%和-6.06% [5][22] - 棕榈油现货价格环比-2.06%；小麦现货/期货环比+0.4%/-2.8%，9月返校及双节备货带动现货微涨 [5][22] 速冻食品行业 - 速冻食品成本现货指数为117.83，较上月下降0.44%，期货指数为117.00，较上月下降0.78% [6][25] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-2.30%和-3.37% [6][25] - 蔬菜价格环比+1.42%，速冻蔬菜、水饺企业备战“双节”致采购需求提升；猪肉价格9月均价较8月微降0.5% [6][25] 软饮料行业 - 软饮料成本现货指数为108.09，较上月提升0.97%，期货指数为107.67，较上月下降1.08% [6][28] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-4.19%和-10.86% [6][28] - PET价格震荡下行，软饮料产销旺季收尾致短期需求疲软；瓦楞纸价格环比+5.30%，纸企国庆停机检修致供应偏紧 [6][28] 原材料价格变动 - 包材现货方面，纸/易拉罐/玻璃/塑料价格环比变动+5.30%/+2.97%/-0.82%/-1.34% [9] - 直接原材料方面，棕榈油现货价格环比-2.06%，大豆现货价格环比-0.25%，白糖价格环比-2.08%，蔬菜价格环比+1.42% [9] - 能源方面，柴油价格环比下跌1.38%，原油期货价格环比下跌0.22% [9]

财务数据关键指标变化：收入和利润（同比环比） - 公司整体收入达人民币3886.8百万元，同比增长人民币205.7百万元或5.6%[17] - 公司权益持有人应占利润为人民币180.5百万元，较去年同期反弹24.1%[17] - 公司总收入为人民币388.68亿元，同比增长5.6%[44] - 收入同比增长5.6%至人民币388.68亿元[103] - 期间利润同比增长21.2%至人民币18.09亿元[103] - 每股基本盈利同比增长24.1%至人民币10.14分[103] - 公司普通股股东应占利润为人民币1.80454亿元，同比增长24.1%[155] - 每股基本盈利为10.14人民币分，同比增长24.1%[156] - 2025年上半年年度利润为人民币180,856千元，较2024年同期的人民币149,268千元增长21.16%[110][111] 财务数据关键指标变化：成本和费用（同比环比） - 公司毛利率为41.9%，同比下降1.5个百分点[49] - 销售及分销开支占收入比例为26.1%，同比下降3.8个百分点[50] - 存货拨备减少至人民币2.65亿元，同比减少55.7%[49] - 财务费用净额减少至人民币16.8百万元，同比下降46.0%，主要因银行借贷利率下调和加权平均借贷结余减少[53] - 实际所得税税率由12.7%上升至25.0%，增加12.3个百分点，主因不可扣税开支增加及支柱二规则影响[55] - 原材料及采购成本为1,792,126千元，同比增长13.4%[142] - 雇员福利开支为729,386千元，同比增长8.3%[142][143] - 宣传及广告开支为551,807千元，同比下降18.1%[142] - 外汇亏损净额为30,128千元，同比增长65.1%[146] - 政府补助收入为14,655千元，同比下降18.1%[146] - 期间所得税支出总额为人民币6030.5万元，同比增长176.5%[152] - 2025年上半年已付利息为人民币38,290千元，较2024年同期的人民币31,012千元增长23.47%[114] - 2025年上半年已付所得税为人民币51,047千元，较2024年同期的人民币20,262千元增长151.94%[114] 各条业务线表现：自家品牌配方羊奶粉（佳贝艾特） - 自家品牌配方羊奶粉（佳贝艾特）销售额达人民币1864.5百万元，同比增长人民币56.1百万元或3.1%[18] - 佳贝艾特海外市场销售额达人民币483.4百万元，同比大幅增长人民币191.7百万元或65.7%[19] - 海外市场营收占自家羊奶粉业务总营收比提升至25.9%（2024年中期期间：16.1%）[19] - 中国市场自家羊奶粉销售额为人民币1381.1百万元，同比减少人民币135.6百万元[18] - 自家品牌配方羊奶粉业务占总收入48.0%（2024年中期期间：49.1%）[18] - 山羊奶婴配粉全球渗透率仍为个位数水平[24] - 悦白产品完成内码升级及整合营销项目[26] - 晶绽产品为国内首款且唯一有机婴幼儿配方羊奶粉[27] - 自家品牌配方羊奶粉收入为人民币186.45亿元，同比增长3.1%[45] - 羊奶粉（其他地区）收入为人民币48.34亿元，同比增长65.7%[42] - 羊奶粉（中国）收入为人民币138.11亿元，同比下降8.9%[42] 各条业务线表现：自家品牌配方牛奶粉（海普諾凱） - 公司自家品牌配方牛奶粉（海普諾凱）收入为人民币9.614亿元，同比减少人民币1.687亿元或14.9%，占总收入24.7%[29] - 海普諾凱电商渠道销售额截至六月尼尔森IQ数据显示同比增长59.96%[32] - 海普諾凱核心产品引入内码技术实现零窜货及终端价盘提升[32] - 公司牛奶粉市占率止跌回稳（尼尔森IQ数据）[29] - 海普諾凱全新升级发布7款产品包括4款婴配粉和3款儿童成长奶粉[31] - 牛奶粉（中国）收入为人民币96.14亿元，同比下降14.9%[46] 各条业务线表现：营养品业务 - 公司营养品业务收入为人民币1.555亿元，同比增长人民币1020万元或7.0%[33] - 锦旗生物药线渠道营收占比24%，私域电商渠道营收占比16%[34] - 明星新品贡献NC爱益森收入增长的90%[35] - 锦旗生物海外市场实现跨国订单突破性增长（美国、法国等）[34] - 爱益森首护PRO益生菌活菌含量创行业新高并实现48小时改善肠道[35] - 营养品业务收入为人民币15.55亿元，同比增长7.0%[48] - 营养品分部收入为155,534千元，同比增长7.0%[134][135] - 营养品分部亏损13,994千元，亏损同比扩大60.9%[134][135] 各条业务线表现：其他业务 - 奶酪业务收入为人民币47.87亿元，占总收入12.3%[47][42] - 乳制品及相关产品分部收入为3,731,253千元，同比增长5.5%[134][135] - 乳制品分部利润267,875千元，同比增长37.7%[134][135] - 乳制品及相关产品收入为3,535,723千元，营养品收入为145,340千元，总收入为3,681,063千元[141] 各地区表现：中国市场 - 中东区域贡献海外市场总营收47.1%，同比增长54.2%[20] - 中国区营业收入为人民币13.811亿元，同比下降8.9%，占总收入35.6%[25] - 中国市场品牌占有率升至30.4%，同比提升2.8个百分点[25] - 中国地区收入2,575,652千元，占总收入66.3%[140] - 中国市场收入为2,884,209千元，占总收入78.4%[141] 各地区表现：海外市场 - 北美市场营收同比增长138.7%，占海外收入24.8%[22] - 独联体国家营收同比增长33.8%[23] - 美国亚马逊平台单月销量跃居羊奶婴配粉品类第一[22] - 沃尔玛线下渠道于2025年5月进驻[22] - 阿姆斯特丹医学研讨会吸引30个国家百余位医疗专家[24] - 欧洲地区收入721,412千元，占总收入18.6%[140] - 欧洲市场收入为426,650千元，中东市场收入为197,967千元[141] 管理层讨论和指引 - 公司2025年下半年将结合行业发展和竞争形势修订五年战略规划[41] - 公司将持续聚焦国内自家羊奶粉及高端牛奶粉业务，利用罐内码技术实现精准营销[41] - 公司将在中东、美国、加拿大等核心市场完成产品升级迭代，并加快印度市场开发进程[41] - 公司将进一步加强全球供应链质量控制及效率改善，提高成本竞争力及供应敏捷性[41] 研发与创新 - 公司参与实施十四五国家重点研发计划“食品制造与农产品物流科技支撑”重点专项及“食品营养与安全关键技术研发”重点专项[37] - 公司发布羊乳酪蛋白酶解物、水解羊乳清蛋白粉、羊乳铁蛋白及羊初乳粉四大羊乳新原料，其中前3款实现全球可商业化应用从无到有突破[37] - 公司“一种有助于免疫调节和缓解免疫应激的婴配粉的研究与开发”获中国乳制品工业协会科学技术奖一等奖[37] 企业荣誉与可持续发展 - 公司获湖南省望城区政府授予“经济质效突出贡献企业”等四项殊荣及望城经开区“发展贡献一等奖”等三个奖项[38] - 荷兰Pallas工厂将实现生产过程100%无氮、无二氧化碳排放[39] - 公司通过减轻纸板包装、降低奶粉罐高度等措施减少包材消耗[39] 财务数据关键指标变化：现金流 - 现金及现金等价物等净增加人民币278.1百万元；应收账款增加人民币164.6百万元；物业、厂房及设备增加人民币337.6百万元[58] - 现金及现金等价物减少人民币26.96亿元至94.51亿元[106][108] - 经营现金流净额2025年上半年为人民币276,973千元，较2024年同期的人民币206,925千元增长33.85%[114] - 投资活动现金净流出2025年上半年为人民币689,780千元，较2024年同期的人民币128,704千元大幅增加436.09%[114] - 融资活动现金净流入2025年上半年为人民币91,473千元，较2024年同期的人民币52,000千元增长75.91%[114] - 期末现金及现金等价物2025年6月末为人民币945,078千元，较2024年同期的人民币2,185,267千元下降56.75%[114] - 2025年上半年新造银行贷款为人民币1,118,979千元，较2024年同期的人民币263,620千元增长324.46%[114] 财务数据关键指标变化：资产和负债 - 资产总值增至人民币10,495.0百万元，较期初增长8.6%；资产净值增至人民币6,185.8百万元，增长6.9%[57] - 资产净值增加人民币402.3百万元，主因利润贡献人民币180.5百万元及汇兑差额人民币329.2百万元[59] - 流动比率降至1.03倍（期初：1.21倍）；存货周转天数改善20天至155天；应收账款周转天数改善1天至36天[61] - 银行借贷增至人民币2,610.5百万元（期初：人民币2,137.7百万元），全部一年内到期；债务净额为人民币793.3百万元[66] - 现金及存款总额为人民币1,923.1百万元，其中人民币计价占比82.9%（期初：82.7%）[66] - 未偿还借贷总额为26.105亿元人民币，其中欧元占比96.3%达25.128亿元[69] - 欧元借贷从2024年末21.37亿元增至2025年6月25.128亿元，增幅17.6%[69] - 255.39亿元借贷由伊利股份担保，55.5亿元短期借贷以应收账款和资产抵押[69] - 公司权益总额从2024年末的人民币5,783,479千元增长至2025年6月末的人民币6,185,765千元，增幅为6.96%[110] - 2025年上半年汇兑收益为人民币329,232千元，而2024年同期为汇兑损失人民币20,337千元[110][111] - 总资产10,495,008千元，较年初增长8.6%[135][136] - 应收账款总额为人民币8.54692亿元，较期初增长23.9%[161] - 存货总额为人民币19.26895亿元，较期初基本持平[160] - 物业、厂房及设备期末账面净值为人民币36.03241亿元，期内增加人民币3.37552亿元[158] - 公司金融负债总额为3,767,293千元人民币，较2024年末3,238,568千元人民币增长16.3%[125] - 按公允价值计量之金融资产总额为28,268千元人民币，全部归类为第三级公允价值计量[129] - 金融资产公允价值较2024年末28,385千元人民币下降0.4%[130] 财务数据关键指标变化：其他财务数据 - 应占以权益法入账之投资利润为人民币4.1百万元，去年同期为亏损人民币5.9百万元[54] - 资本承担从1.114亿元降至1.013亿元，减少9.1%[75] - 资本承担总额为人民币1.01344亿元，较期初减少人民币1008万元[167] - 公司租赁负债总额为119,855千元人民币，其中一年内到期部分为26,879千元人民币[125] - 公司银行借款及应付利息总额为2,668,793千元人民币，其中一年内到期部分为2,668,793千元人民币[125] - 公司应付账款及票据总额为541,570千元人民币，其中一年内到期部分为541,570千元人民币[125] - 计入其他应付款项及应计费用之金融负债总额为437,075千元人民币，其中一年内到期部分为437,075千元人民币[125] - 资本开支174,522千元，同比增长31.0%[134][135] - 已发行普通股加权平均数为1,778,964,503股，较去年同期减少1,147,338股[154] 公司治理与股权结构 - 购股权计划可发行股份总数不超过批准日已发行股份总数的10%即180,854,584股[89] - 购股权计划可发行股份相当于2025年6月30日已发行股份约10.17%[89] - 任何12个月期间向单名合资格人士授出购股权不得超过相关证券类别的1%[89] - 所有发行在外购股权行使后发行股份总数不得超过已发行股本的30%[89] - 2025年6月30日新购股权计划下无已授出或同意授出的购股权[90] - 2025年1月1日及2025年6月30日新购股权计划下有180,854,584份购股权可供授出[89] - 公司董事Bartle van der Meer持有95,696,230股普通股，占已发行股本5.38%[91][93] - 内蒙古伊利实业集团股份有限公司通过全资子公司持有1,070,113,149股，占已发行股本60.18%[94][97] - 晟德大药厂股份有限公司持有146,918,271股，占已发行股本8.26%[94] - Dutch Dairy Investments HK Limited持有94,187,230股，占已发行股本5.30%[94] - Citagri Easter Ltd及其关联实体合计持有92,400,738股，各占已发行股本5.20%[94][97] - 报告期内公司以267.48万港元回购1,394,000股，最高回购价1.96港元，最低1.84港元[96] - 伊利股份已发行A股总数6,325,360,667股，董事持有量均低于0.01%[91][93] - 报告期后Dutch Dairy Investments HK Limited增持1,266,000股，总持股达95,453,230股（5.37%）[93][97] - 公司总已发行股份1,778,144,841股[93][97] - 董事会不建议派付2025年中期股息[99] - 公司期内回购并注销1,394,000股普通股，总价值约267.479万港元[166] - 董事会不建议派付截至2025年6月30日止六个月的中期股息[153] 人力资源与雇员信息 - 雇员总数从3288人减至3259人，其中中国内地减少64人[77] - 中期雇员成本增至7.294亿元，较去年同期6.738亿元增长8.3%[77] - 荷兰财务部门全职雇员数量预期从2024年12月31日的3名增加一倍至2025年10月的6名[84] - 合併报表团队人员数目预期由2024年12月31日的3名全职雇员增加至于2025年10月的6名全职雇员[84] - 主要管理人员薪酬总额为4426千元，同比下降44.3%[173] 关联方交易 - 向伊利股份附属公司购买产品金额为89500千元，同比增长256.8%[168] - 向伊利股份附属公司销售产品金额为46086千元，同比增长745.9%[168] - 向集团联营公司及合资公司购买产品及服务金额为63617千元，同比下降62.3%[168] - 向集团联营公司及合资公司销售产品金额为17703千元，同比下降89.0%[168] - 应收伊利股份附属公司款项为19362千元，较年初下降29.1%[170] - 应付伊利股份附属公司款项为35185千元，较年初增长78.5%[171] - 伊利股份提供担保的银行贷款金额为2553936千元，较年初增长19.5%[172] - 于伊利股份附属公司的短期按金为99393千元，较年初下降3.8%[170] - 应收集团联营公司及合资公司款项为64494千元，较年初增长6.6%[170] 风险管理和会计政策 - 外汇风险涉及人民币、欧元、美元、澳元及台币等多币种运营[70] - 利率风险敞口存在但未使用利率调期合约对冲[72] - 应收账款信贷风险分散无集中暴露[73] - 无重大或然负债[76] - 荷兰企业资源规划系统统一及自动化对账预计于2026年第一季度或之前落实[86] - 合併报表系统升级预计于2026年第一季度完成[86] - 公司采纳国际会计准则第21号修订版，自2025年1月1日起生效[118] - 公司计划自2027年1月1日起采纳国际财务报告准则第18号[120] - 财务风险管理政策自期末以来未发生变动[123] - 即期所得税开支确认约4

财务表现 - 2025年上半年营业收入38.87亿元人民币 同比增长5.6% [1] - EBITDA为3.98亿元人民币 同比增长29.7% [1] - 归属于母公司权益持有人应占利润1.81亿元人民币 同比增长24.1% [1] 国际业务增长 - 佳贝艾特海外市场收入4.83亿元人民币 同比增长65.7% [1] - 中东市场收入同比增长54.2% 保持最大海外销售市场地位 [1] - 北美市场收入同比增长138.7% 成为第二大海外营收来源 [1] - 美国市场通过亚马逊平台实现羊奶婴配粉品类单月销量领先 5月进入沃尔玛渠道 [1] - 加拿大市场实现线上线下主流渠道全面覆盖 [1] - 独联体市场收入同比增长33.8% 布局全品类产品线 [2] 营养品业务发展 - 营养品业务收入同比增长7.0% 成功拓展海外市场 [2] - To B业务锦旗生物益生菌制程提升 开拓美国法国等高端市场 [2] - To C业务NC推出7大功能型产品包括G13成长胶囊和爱益森首护PRO [2] 奶粉业务表现 - 自有品牌奶粉业务整体营收28.26亿元人民币 [2] - 羊奶粉业务同比增长3.1% [2] - 羊奶粉市场占有率提升2.8个百分点至30.4% [2] - 连续7年在中国进口婴幼童羊奶粉市场份额超60% 2024年销售量及销售额份额达84% [2] 战略布局 - 2024年10月完成收购荷兰羊奶酪公司Amalthea Group B.V.剩余50%股份以提升供应链优势 [3] - 公司推进奶粉加营养品全家营养战略 强化产品力品牌力渠道力数智力和组织力 [3] - 面对新生儿人口减量和市场竞争加剧 公司保持战略定力稳固基本盘发展第二增长曲线 [3]

核心观点 - 公司发布公益短片并系统阐述其公益战略 强调通过持续性、多领域的行动推动慈善事业发展 形成从物资捐赠到能力建设的可持续帮扶模式 [1][7] 母婴关爱公益行动 - 早期发起"守护第一口奶""母爱800g"公益行动 近期将公益范围扩展至孕产妇心理健康领域 在湖南广东四川三省开展120场专项活动 [1][3] - 旗下佳贝艾特持续12年开展"优爱行动" 覆盖全国所有省级行政区 累计捐赠营养物资近7万件 惠及百万人群 [1] - 针对西藏母婴营养健康指标偏低问题 联合北京大学医学部开展"海普诺凯格桑花"公益行 9年间发起59次捐赠及66场义诊 培养1200余名医疗人员 覆盖7500余户家庭 累计捐赠物款价值1500万元 [3][4] 教育支持与灾害救援 - 今年5月联合湖南省妇女儿童发展基金会向溆浦县低庄镇中心小学14个教学点捐赠办公电脑、教室壁扇、食堂油烟机等物资 连续第四年在儿童节期间开展助学活动 [6] - 应急机制响应迅速 如2025年初西藏日喀则地震后立即联合西藏自治区母子保健协会捐赠生活物资 截至2024年底通过基金会累计捐赠现金及实物价值超3亿元人民币 [7] 公益理念与未来规划 - 强调从单一捐赠升级为系统性帮扶 形成"从一杯奶到一条链 从授人以鱼到授人以渔"的可持续模式 [7] - 未来将继续依托产业资源优势 通过基金会整合社会爱心力量 扩大公益覆盖范围 [7]

公司公益战略与理念 - 公司倡导公益应扎根土壤形成可持续机制而非短期行为 通过体系化行动构建社会补给链体现可持续社会担当[1] - 公司执行董事表示企业公益应立足自身实践激发更多人参与 传递社会正能量[15] 母婴关爱项目 - 连续四年参与河北新河县帮扶 累计捐赠近1000万元物资 采用营养+教育结合方式助力乡村振兴[2] - 2025年联合开展孕产妇心理健康公益行 在湖南广东四川三省举办120场活动提供心理筛查和营养支持[3] - 儿童节前夕向湖南溆浦县小学捐赠电脑壁扇油烟机等物资 并开展防敏科学教育互动活动[5][6] 公益项目体系化建设 - 2013年启动优爱行动 2020年升级为中国婴你更美项目 覆盖全国所有省级行政区 累计捐赠营养物资近7万件惠及百万人[6] - 2019年成立澳优基金会 截至2024年底累计捐赠现金及实物超3亿元人民币 涵盖乡村振兴教育助学等多领域[14] 专项公益项目成果 - 格桑花公益行开展九年覆盖西藏全境 发起59次捐赠66场义诊 培训1200余名乡村医生 帮扶7500余户家庭 捐赠物款价值近1500万元[9][10] - 项目形成六位一体生态式公益 包含物资捐赠资金帮扶营养科普医疗培训音乐课堂心理辅导[12] - 2024年起聚焦阿里地区开展5年以上定制化帮扶 联合医疗机构构建学术-医疗-在地组织协同网络[12] 应急响应机制 - 针对地震洪涝等灾害启动应急机制 2025年初西藏地震后旗下品牌迅速联合当地组织捐赠生活物资[8] 行业地位与社会认可 - 作为乳业头部企业将公益责任融入年度实际行动 获湖南慈善奖最具爱心捐赠企业等多项荣誉[1][14] - 业内认为民营企业是乡村振兴和公益事业重要力量 公司为母婴公益发展提供可借鉴路径[9][17]

行业趋势 - 婴幼儿配方奶粉市场呈现强分化趋势 头部企业业绩回升[1] - 国内0-3岁儿童数量从2019年4710万减少至2024年2810万 但预计2024至2027年新生儿数量将回升[8] - 1-7月国内婴配粉全渠道销售额同比增长1.5% 市场进一步回暖[5] - 线上奶粉销售额同比增长10.2% 线下减少2.1% 线上化加速头部品牌领先优势[8] 海外扩张 - 澳优乳业上半年羊奶粉品牌佳贝艾特在海外市场实现收入4.8亿元 同比增长65.7% 海外收入占比从16.1%提升至25.9%[2] - 澳优乳业中东市场增长54.2% 北美市场增长138.7% 独联体市场增长33.8%[2] - 蒙牛乳业通过加速东南亚市场开拓 带动贝拉米收入增长超过20%[3] - 中国飞鹤加拿大工厂产品进入北美超过1500家大型商超 上半年门店数环比增长270%[3] - 飞鹤加拿大工厂通过美国FDA初审 下半年产品有望进入美国市场[3] - 海外业务利润率高于国内 但需解决文化认同与当地销售团队建设问题[4] 企业业绩 - 伊利上半年奶粉及奶制品业务实现营业收入165.8亿元 同比增长14.3% 婴幼儿奶粉零售额实现双位数增长[5] - 澳优乳业上半年实现营收38.9亿元 同比增长5.6% 净利润增长24.1%至1.8亿元[5] - 健合集团婴幼儿配方奶粉业务实现收入19.7亿元 同比增长9.6% 中国内地奶粉销售额同比增长10%[5] - 贝因美上半年实现收入13.6亿元 同比减少4.4% 但归母净利润同比增长43.7%[5] - 达能中国、北亚及大洋洲大区销售额为20.2亿欧元 同比增长11.3% 专业特殊营养业务收入13.7亿欧元 同比增长12.9%[6] - 菲仕兰专业营养品业务营收同比增长18.1% a2牛奶公司在中国及亚洲市场收入13亿新西兰元 同比增长13.9%[8] 市场策略 - 澳优乳业在阿联酋和卡塔尔选择药房、诊所等医务渠道作为切入点 通过医学专家会议赢得消费者信任[3] - 澳优乳业计划全年羊奶粉海外业务保持高双位数增长 有望突破10亿元 并进军埃及、伊拉克、印度和东南亚市场[3] - 飞鹤确定以菲律宾为首站进军东南亚 瞄准中高端市场 计划将经验复制到越南、印度尼西亚市场[3] - 国内外企业实施控货控价策略 推动市场价格体系回稳 头部内外资品牌增长更快[8]