报告行业投资评级 - 碳酸锂LC2701合约观点为震荡偏强 [3] - 玻璃FG2701合约观点为震荡偏弱 [3] - 铁矿石I2601合约观点为震荡偏弱 [3] - 生猪LH2611合约观点为偏弱整理 [3] 报告核心观点 - 国内8月投资消费数据延续偏弱 工业增加值同比增长加快 内需还需政策发力支撑 [3] - 美联储加息25bp落地后 前期政策风险溢价有所回落 海外高利率环境对估值的限制作用短期内仍将持续 预期差缩小后波动率应下降 近期人民币升值通道或再启动 中美经贸谈判举行 宏观层面利好A股价值修复 [3] 分板块内容总结 金融板块 - 股指板块 涵盖IF2612、IH2612、IC2612、IM2612合约 核心观点为A股或迎来价值修复 成交有所放量 操作建议为可尝试备兑策略 做多期货 对应卖出虚值看涨期权 [3] - 贵金属板块 涵盖AU2610、AG2610、PT2612、PD2610合约 核心观点为市场缺乏明确驱动 美元偏强贵金属横盘震荡 黄金阶段支撑在4200美元附近 上方阻力在4500美元 白银阻力在70美元附近 铂钯总体在50日均线上方波动 铂金走势相对更强 操作建议为黄金在行情反弹惯性下可逢低短线做多或卖出虚值看跌期权赚取时间价值 白银企业可逢高卖出套保 趋势上可构建期权牛市价差组合 铂钯可保持逢低买入思路 [3] 能色板块 - 钢材板块 涵盖RB2701、HC2701合约 核心观点为钢价高位回落走势 操作建议为空单持有 [3] - 铁矿板块 I2701合约 核心观点为铁水小幅复产 海运费维持高位 操作建议为短期01合约运行区间参考680-740 中长期逢高 [3] - 焦煤板块 JM2701合约 核心观点为保供预期影响价格下跌 操作建议为2701关注前高1750附近压力 高位空单持有 [3] - 焦炭板块 J2701合约 核心观点为现货有提降预期 价格跟随焦煤保供政策走弱 操作建议为2701关注前高2250附近压力 高位空单持有 [3] - 硅铁板块 SF2611合约 核心观点为块矿竞拍价上涨 成本支撑偏强 操作建议为区间震荡 11合约运行区间参考5800-6200 [3] - 锰硅板块 SM2611合约 核心观点为焦煤供应紧缺暂无明显缓解 成本支撑偏强 操作建议为区间震荡 11合约运行区间5600-6000 [3] 有色板块 - 铜板块 CU2610合约 核心观点为国内现货货源偏紧 社会库存继续去化 操作建议为观望 主力关注109500附近支撑 [3] - 氧化铝板块 AO2701合约 核心观点为港口周度累库 盘面偏弱运行 操作建议为主力01合约参考2700-2840 区间操作 [3] - 铝板块 AL2611合约 核心观点为国内去库超预期 远期供应宽松预期压制上方空间 操作建议为主力合约预计在23600-24600元/吨区间运行 上方关注前高压力 空单可谨慎持有 [3] - 铝合金板块 AD2611合约 核心观点为废铝供应紧张 AD-AL价差触底修复 操作建议为主力参考22800-23800运行 短期观望 多AD空Al套利继续持有 [3] - 锌板块 ZN2611合约 核心观点为现货交投一般 海外库存累库 操作建议为观望 主力关注25500-26000支撑 [3] - 镍板块 NI2610合约 核心观点为加息落地叠加供给扰动再起 镍价短期震荡偏弱 操作建议为主力参考120000-127000 短线区间操作为主 [3] - 不锈钢板块 SS2610合约 核心观点为原料止跌与需求压制并存 不锈钢短期区间震荡 操作建议为主力参考13200-13800 关注低位估值配置机会 [3] - 工业硅板块 Si2611合约 核心观点为持续下跌后 工业硅期价反弹 操作建议为观望 [3] 新能源板块 - 多晶硅板块 PS2611合约 核心观点为支撑线附近多晶硅反弹后回落 操作建议为观望 [3] - 碳酸锂板块 LC2701合约 核心观点为显性库存逐步去化 情绪改善盘面震荡上涨 操作建议为主力参考13-13.5万区间操作 可考虑卖出深度虚值看跌期权 [3] 能源化工板块 - 原油板块 SC2611合约 核心观点为多方推动局势缓和 油价回落整理 操作建议为观望 [3] - PX板块 PX2611合约 核心观点为供需负荷同步提升 但海外开工受成品油挤压 加工费预期高 震荡偏强 操作建议为短期观望 [3] - PTA板块 TA2701合约 核心观点为负反馈和复产压力之下 远期格局转弱 现货流动性问题将逐渐缓解 操作建议为TA01-EG01价差做扩继续持有 关注TA01合约加工费逢高做缩 1-5月差反套机会 [3] - 短纤板块 PF2611合约 核心观点为地缘反复 原料高位震荡 短纤基本面仍偏弱 加工费受原料挤压 操作建议为PF盘面跟随原料波动 PF盘面加工费在800-1000区间震荡 [3] - 瓶片板块 PR2611合约 核心观点为供需双弱 加工费弱震荡 绝对价格跟随原料 操作建议为PR盘面跟随原料波动 PR盘面加工费在600-800区间震荡 [3] - 乙醇板块 EG2610合约 核心观点为近端持续去库 远期预期转弱 地缘反复下近月宽幅震荡 远月大幅下跌 操作建议为单边空配EG远月01合约 套利方面TA01-EG01价差做扩继续持有 关注1-5月差反套机会 [3] - 纯苯板块 BZ2610合约 核心观点为绝对价格随油价波动 需求偏弱格局限制涨幅 不过低库存下仍存支撑 操作建议为单边关注右侧做空机会 尝试买入看跌期权 [3] - 苯乙烯板块 EB2610合约 核心观点为绝对价格随油价波动 需求偏弱格局限制涨幅 不过低库存下仍存支撑 操作建议为单边关注右侧做空机会 尝试买入看跌期权 EB-BZ价差低位做扩 [3] - LLDPE板块 L2701合约 核心观点为成本支撑松动 且供需双增 PE上方承压 操作建议为观望 [3] - PP板块 PP2701合约 核心观点为PP供需双降 预计PP先扬后抑 操作建议为观望 [3] - 甲醇板块 MA2610合约 核心观点为关注地缘发展 甲醇震荡偏强 操作建议为观望为主 [3] - 烧碱板块 SH2611合约 核心观点为供需波动有限 价格窄幅震荡 操作建议为观望 [3] - PVC板块 V2701合约 核心观点为供应增加需求未有改善 盘面走弱 操作建议为观望 [3] - 纯碱板块 SA2701合约 核心观点为受制于过剩格局 盘面承压回落 操作建议为逢高短空 [3] - 玻璃板块 FG2701合约 核心观点为盘面大幅下跌回归基本面逻辑 操作建议为暂观望 [3] - 尿素板块 UR2701合约 核心观点为供需双弱 尿素价格震荡整理 操作建议为观望 [3] - 天然橡胶板块 RU2701合约 核心观点为原料上量叠加轮胎开工率下降预期 短期天胶存回调压力 操作建议为RU01关注18200-18500支撑 [3] - 合成橡胶板块 BR2611合约 核心观点为成本支撑预期转弱 但BR供应下滑明显 且库存低位 预计BR高位震荡 操作建议为BR2611关注15375元/吨附近压力 [3] - 集运欧线板块 EC2610合约 核心观点为市场交易运费见底 期价大幅走强 操作建议为2200点上方空配 [3] 农产品板块 - 粕类板块 M2701/RM611合约 核心观点为中美经贸谈判进行中 关注国内进口大豆拍卖 操作建议为宽幅震荡 [3] - 生猪板块 LH2611合约 核心观点为市场出栏量加大 盘面继续寻底 操作建议为震荡调整 [3] - 玉米板块 C2611合约 核心观点为新粮上市压制行情 需求缺乏支撑 操作建议为震荡调整 [3] - 油脂板块 P2701/Y2701/O1701合约 核心观点为马棕小幅反弹 连棕震荡偏强 操作建议为区间震荡 [3] - 白糖板块 SR2701合约 核心观点为现货报价小幅下调 盘面延续调整走势 操作建议为震荡偏弱 [3] - 棉花板块 CF2701合约 核心观点为棉花临近上市 下游观望情绪较浓 操作建议为震荡偏弱 [3] - 鸡蛋板块 JD2611合约 核心观点为现货蛋价走弱 市场走货正常 操作建议为逢高短空 [3] - 苹果板块 AP2701合约 核心观点为需求成色不足 盘面震荡调整 操作建议为10-01正套 [3] - 红枣板块 CJ2701合约 核心观点为现货备货减弱 盘面弱稳运行 操作建议为震荡企稳 [3]

股指期货价差相关统计 - IF期现价差最新值为-74.77 较前一日变化1.43 历史1年分位数12.20% 全历史分位数3.20% [1] - IH期现价差最新值为-39.21 较前一日变化7.96 历史1年分位数9.40% 全历史分位数1.60% [1] - IC期现价差最新值为-177.88 较前一日变化-19.27 历史1年分位数11.80% 全历史分位数1.30% [1] - IM期现价差最新值为-205.73 较前一日变化-23.94 历史1年分位数5.00% 全历史分位数6.10% [1] - IF跨期价差中次月-当月最新值为-29.60 较前一日变化-9.60 历史1年分位数29.50% 全历史分位数15.00% [1] - IF跨期价差中季月-当月最新值为-55.20 较前一日变化21.60 历史1年分位数55.70% 全历史分位数24.30% [1] - IF跨期价差中远月-当月最新值为-132.00 较前一日变化23.60 历史1年分位数53.20% 全历史分位数14.20% [1] - IF跨期价差中季月-次月最新值为-25.60 较前一日变化31.20 历史1年分位数71.70% 全历史分位数30.30% [1] - IF跨期价差中远月-次月最新值为-102.40 较前一日变化33.20 历史1年分位数53.60% 全历史分位数14.20% [1] - IF跨期价差中远月-季月最新值为-76.80 较前一日变化2.00 历史1年分位数21.30% 全历史分位数5.80% [1] - IH跨期价差中次月-当月最新值为-15.00 较前一日变化-7.20 历史1年分位数30.70% 全历史分位数17.30% [1] - IH跨期价差中季月-当月最新值为-31.00 较前一日变化17.60 历史1年分位数38.10% 全历史分位数21.30% [1] - IH跨期价差中远月-当月最新值为-66.40 较前一日变化19.60 历史1年分位数24.10% 全历史分位数10.70% [1] - IH跨期价差中季月-次月最新值为-16.00 较前一日变化24.80 历史1年分位数29.90% 全历史分位数19.50% [1] - IH跨期价差中远月-次月最新值为-51.40 较前一日变化26.80 历史1年分位数27.40% 全历史分位数11.50% [1] - IH跨期价差中远月-季月最新值为-35.40 较前一日变化2.00 历史1年分位数20.00% 全历史分位数8.10% [1] - IC跨期价差中次月-当月最新值为-63.40 较前一日变化-28.40 历史1年分位数38.50% 全历史分位数14.70% [1] - IC跨期价差中季月-当月最新值为-124.80 较前一日变化24.00 历史1年分位数78.20% 全历史分位数40.60% [1] - IC跨期价差中远月-当月最新值为-305.60 较前一日变化22.60 历史1年分位数72.10% 全历史分位数25.30% [1] - IC跨期价差中季月-次月最新值为-61.40 较前一日变化52.40 历史1年分位数83.10% 全历史分位数53.10% [1] - IC跨期价差中远月-次月最新值为-242.20 较前一日变化51.00 历史1年分位数73.30% 全历史分位数25.50% [1] - IC跨期价差中远月-季月最新值为-180.80 较前一日变化-1.40 历史1年分位数31.90% 全历史分位数7.20% [1] - IM跨期价差中次月-当月最新值为-71.40 较前一日变化-27.40 历史1年分位数25.00% 全历史分位数21.20% [1] - IM跨期价差中季月-当月最新值为-142.20 较前一日变化31.20 历史1年分位数90.00% 全历史分位数45.90% [1] - IM跨期价差中远月-当月最新值为-345.00 较前一日变化29.40 历史1年分位数90.00% 全历史分位数33.20% [1] - IM跨期价差中季月-次月最新值为-70.80 较前一日变化58.60 历史1年分位数90.00% 全历史分位数59.80% [1] - IM跨期价差中远月-次月最新值为-273.60 较前一日变化56.80 历史1年分位数90.00% 全历史分位数34.90% [1] - IM跨期价差中远月-季月最新值为-202.80 较前一日变化-1.80 历史1年分位数75.00% 全历史分位数16.00% [1] - 跨品种比值中中证500/沪深300最新值为1.7293 较前一日变化-0.0011 历史1年分位数64.30% 全历史分位数80.00% [1] - 跨品种比值中中证500/上证50最新值为2.7196 较前一日变化-0.0068 历史1年分位数56.90% 全历史分位数82.10% [1] - 跨品种比值中沪深300/上证50最新值为1.5726 较前一日变化-0.0030 历史1年分位数54.50% 全历史分位数95.50% [1] - 跨品种比值中中证1000/沪深300最新值为1.7108 较前一日变化0.0053 历史1年分位数55.30% 全历史分位数68.80% [1] - 跨品种比值中IC/IF最新值为1.7185 较前一日变化-0.0059 历史1年分位数61.00% 全历史分位数93.20% [1] - 跨品种比值中IC/IH最新值为2.6946 较前一日变化-0.0211 历史1年分位数53.60% 全历史分位数91.90% [1] - 跨品种比值中IF/IH最新值为1.5680 较前一日变化-0.0069 历史1年分位数53.20% 全历史分位数91.80% [1] - 跨品种比值中IM/IF最新值为1.6934 较前一日变化-0.0005 历史1年分位数40.90% 全历史分位数40.90% [1] 国债期货价差相关统计 - 统计日期为2026年9月21日 [5] - TS基差对应IRR最新值1.1560 较前一交易日变化0.0119 上市以来百分位数10.20% [5] - TF基差对应IRR最新值1.2622 较前一交易日变化0.0597 上市以来百分位数30.70% [5] - T基差对应IRR最新值1.2888 较前一交易日变化0.0607 上市以来百分位数43.60% [5] - TL基差对应IRR最新值1.4293 较前一交易日变化0.3617 上市以来百分位数52.40% [5] - TS跨期价差中当季-下季最新值0.0120 较前一交易日变化0.0000 上市以来百分位数28.10% [5] - TS跨期价差中当季-隔季最新值0.0300 较前一交易日变化-0.0040 上市以来百分位数28.10% [5] - TS跨期价差中下季-隔季最新值0.0180 较前一交易日变化-0.0040 上市以来百分位数28.30% [5] - TF跨期价差中当季-下季最新值0.0500 较前一交易日变化0.0000 上市以来百分位数35.60% [5] - TF跨期价差中当季-隔季最新值0.0800 较前一交易日变化-0.0300 上市以来百分位数30.30% [5] - TF跨期价差中下季-隔季最新值0.0300 较前一交易日变化-0.0300 上市以来百分位数28.90% [5] - T跨期价差中当季-下季最新值0.0950 较前一交易日变化0.0050 上市以来百分位数34.50% [5] - T跨期价差中当季-隔季最新值0.1900 较前一交易日变化0.0000 上市以来百分位数34.70% [5] - T跨期价差中下季-隔季最新值0.0950 较前一交易日变化-0.0050 上市以来百分位数35.00% [5] - TL跨期价差中当季-下季最新值0.3000 较前一交易日变化-0.0200 [5] - TL跨期价差中当季-隔季最新值0.3200 较前一交易日变化-0.0200 [5] - TL跨期价差中下季-隔季最新值0.0200 较前一交易日变化0.0000 [5] - 跨品种价差中TS-TF最新值-3.9200 较前一交易日变化0.0200 上市以来百分位数0.90% [5] - 跨品种价差中TS-T最新值-6.9350 较前一交易日变化-0.0100 上市以来百分位数0.00% [5] - 跨品种价差中TF-T最新值-3.0150 较前一交易日变化-0.0300 上市以来百分位数0.00% [5] - 跨品种价差中TS-TL最新值-14.0900 较前一交易日变化-0.1000 [5] - 跨品种价差中TF-TL最新值-10.1700 较前一交易日变化-0.1200 [5] - 跨品种价差中T-TL最新值-7.1550 较前一交易日变化-0.0900 [5] - 基差计算公式为CTD净价（中债估值）-期货结算价（主力合约）*转换因子 [5] - 上市以来百分位数规则为基差部分指IRR自期货合约上市以来最新值的百分位数 其余均为价差最新值的百分位数 [5] - 价差依据期货主力合约收盘价计算得出 [5] - 报告数据来源为Wind 广发期货研究所 [5]

文章核心观点 文章核心观点是，通过利用Level-2逐笔订单数据，构建日内高频知情交易因子（VPIN和DPIN），能够有效测度市场中的知情交易行为，并挖掘出具有显著选股能力的量化因子，为构建超额收益投资组合提供新工具[6][7][16] 一、Level 1与Level 2行情数据介绍 - Level 1数据为3秒一笔的快照数据，包含最高价、最低价、开盘价、收盘价、成交量、成交额、成交笔数、5档申买申卖价及量等[10] - Level 2数据提供更丰富的快照数据，如10档申买申卖价及量、最优买卖价前50笔委托、买卖撤单信息等，还包含逐笔订单数据[10] - 逐笔订单数据包含精确到毫秒的订单时间、逐笔序号、价格、数量、金额、买入卖出订单号和订单类别等详细数据，是一切行情数据的根源[10] 二、相关研究工作 - 系列报告已从Level 2逐笔订单数据中挖掘数百个因子，包括大小单、长短单、集合竞价、市价订单、重点时段等因子[14] - 精选大小单因子组合在全市场范围内历史RankIC均值为9.2%，胜率为76.0%[14] - 精选长短单因子组合在全市场范围内历史RankIC均值为13.1%，胜率为80.3%[14] - 精选订单因子组合（大小单与长短单结合）在全市场范围内历史RankIC均值为13.3%，胜率为78.3%[14] - 集合竞价因子中10个因子的RankIC历史均值大于10%[14] - 部分绩优因子已纳入广发金工Alpha因子数据库接近2年，期间因子跟踪表现优异[14] 三、日内高频知情交易因子 - 市场微观结构理论将投资者分为知情交易者与噪音交易者，知情交易行为会在高频买卖订单流中留下痕迹[6][15] - 学术界方法从传统PIN模型演进到VPIN模型，再到动态日内知情交易概率（DPIN）模型[6][16] - DPIN模型引入日内区间收益率的非预期反转作为知情交易代理变量，提升计算效率与特征表达能力[16] VPIN类因子 - 通过度量全天主买成交量/成交额/成交笔数与主卖成交量/成交额/成交笔数的不平衡，构建VPIN_vol、VPIN_amt、VPIN_cnt三个因子[7][17] - VPIN_vol因子在20190301~20260430期间，全市场选股域内，月度换仓，双边千三计费，十分档多头组合年化收益率为16.53%，相比中证全指超额年化收益率为8.72%，RankIC均值为10.05%，方向胜率为73.6%[7] - VPIN_vol因子Q1多头组合在2019~2026年总收益率为201.47%，年化收益率16.53%，最大回撤率27.01%，夏普比率0.78[28] - VPIN_vol因子Q1多头组合在2021年表现最佳，年化收益率29.89%，夏普比率2.18[28] - VPIN_vol因子Q1多头组合在2025年年化收益率35.55%，夏普比率2.06[28] DPIN类因子 - 通过“3种行为特征”ד4种时间特征”ד3种统计特征”，构建36个DPIN类因子[7][22] - 行为特征包括：DPIN_base（基础，不限制成交量）、DPIN_big（大单，成交量大于中位数）、DPIN_small（小单，成交量小于等于中位数）[17][18][19] - 时间特征包括：total（全天09:30至14:57）、am（早盘09:30至10:00）、middle（盘中10:00至14:30）、pm（尾盘14:30至14:57）[20][21] - 统计特征包括：均值（mean）、标准差（std）、稳定性（stable，均值与标准差比值）[21][22] - DPIN_base_total_std因子月度RankIC大于8%，方向胜率接近70%[7] - DPIN_base_total_std因子Q1多头组合在2019~2026年总收益率为182.93%，年化收益率15.51%，最大回撤率26.87%，夏普比率0.73[32] - DPIN_big_am_std因子Q1多头组合在2019~2026年总收益率为164.44%，年化收益率14.43%，最大回撤率27.63%，夏普比率0.67[35] - DPIN_big_am_stable因子Q1多头组合在2019~2026年总收益率为137.67%，年化收益率12.75%，最大回撤率24.58%，夏普比率0.60[39] - DPIN_small_am_mean因子Q1多头组合在2019~2026年总收益率为108.64%，年化收益率10.73%，最大回撤率35.38%，夏普比率0.45[45] - DPIN_small_am_std因子Q1多头组合在2019~2026年总收益率为117.55%，年化收益率11.38%，最大回撤率33.43%，夏普比率0.49[51] - DPIN_small_am_stable因子Q1多头组合在2019~2026年总收益率为111.08%，年化收益率10.91%，最大回撤率36.16%，夏普比率0.46[55] - DPIN_base_middle_std因子Q1多头组合在2019~2026年总收益率为181.03%，年化收益率15.40%，最大回撤率27.15%，夏普比率0.72[60] - DPIN_base_pm_std因子Q1多头组合在2019~2026年总收益率为167.18%，年化收益率14.60%，最大回撤率27.66%，夏普比率0.66[64] 四、因子相关性 - 从39个因子中挑选出9个表现较优的因子，统计其与Barra风格因子、深度学习因子、以及前序系列因子（大小单、长短单、集合竞价、市价订单、重点时段）的相关性[8][66] - 整体相关系数保持在0.5以内，部分因子具有较强的独立性[8][66] - 与Barra风格因子相关性：VPIN_vol与流动性因子相关性为-0.51，与市值因子相关性为-0.43[67] - 与深度学习因子相关性：VPIN_vol与DL_1因子相关性为0.45[68] - 与大小单因子相关性：VPIN_vol与bigbuy_bigsell因子相关性为0.36[69] - 与长短单因子相关性：VPIN_vol与shortbuy_shortsell因子相关性为-0.64，与longbuy因子相关性为0.53[70] - 与集合竞价因子相关性：VPIN_vol与transaction_order_ratio_oa因子相关性为-0.57[71] - 与市价订单因子相关性：VPIN_vol与marketorder_ratio因子相关性为-0.43[72]

量化研究岗招聘信息 - 工作地点包括上海、深圳、北京、广州 [1] - 岗位职责为开发金融工程策略模型，如选股、行业轮动、择时等量化策略及资产配置研究方向 [1] - 任职要求包括硕士研究生及以上学历，专业为数学类、统计类、计算机、物理类、金融工程等 [1] - 要求熟练掌握Python等至少一种编程语言，并熟练运用数据库语言如oracle、sql server [1] - 工作年限要求为五年以内 [2] 基金研究岗招聘信息 - 工作地点包括上海、深圳、北京、广州 [3] - 岗位职责包括基金经理调研、基金优选及相关专题策略研究 [3] - 任职要求包括硕士研究生及以上学历，专业为金融工程等 [4] - 要求熟练掌握Python等至少一种编程语言，并熟练运用数据库语言如oracle、sql server [4] - 工作年限要求为五年以内 [5] 应聘流程与要求 - 简历投递邮箱为chenyuanwen@gf.com.cn及anningning@gf.com.cn [6] - 简历需以PDF格式文件发送 [6] - 邮件标题需按"【金融工程组应聘】-【姓名】-【毕业学校】-【专业】"格式命名 [6] - 未按要求命名的邮件将被视为垃圾邮件处理 [6] - 简历收集截止后，会对合格候选人安排笔试和面试 [6]