文章核心观点 - 广发证券首席经济学家郭磊预测，随着政策着力补短板，2026年中国经济增长有望从2025年的出口和“两新”为主的“两轮驱动”，进一步扩展为“四轮驱动” [1] 固定资产投资 - 2025年固定资产投资增速为-3.8%，2026年好转空间较大，政策明确要求“止跌回稳” [2] - 关键抓手在于经济大省的投资带动，2025年四季度下发的5000亿元政策性金融工具对应的项目主要用于经济大省 [2] 服务类消费 - 政策指出要“释放服务消费潜力”，意味着将从过去两年以商品消费为主的格局，变为着力补上服务消费的短板 [2] 房地产领域 - 政策的重点是“着力稳定房地产市场”，“去库存”的重新提出意味着重心将放在销售端 [2] - 目标是通过推动销售好转来改善房地产对经济总量的拖累 [2] 传统制造业 - 政策将继续推动“反内卷”，主要目标是改善制造业的竞争格局，改变“供强需弱”的状况 [2] - 目标是让供需更加协调，从而带来这些行业市场结构的改善和价格的回升，这将进一步有利于利润率的恢复 [2] 综合影响 - 补短板后，经济增长的“广谱性”将进一步提升，更多行业向好会带动更多就业和居民收入 [2] - 企业利润也会改善，并最终传导至微观体感的回暖 [2]

债券代码：524389 债券简称：25 广发 D9 广发证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第七期） 兑付兑息及摘牌公告 本公司及董事会全体成员保证公告的内容真实、准确、完整，没有虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏。 特别提示： 广发证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第 七期）（债券简称："25 广发 D9"，债券代码：524389，以下简称"本期债券"） 将于 2026 年 2 月 13 日支付 2025 年 8 月 5 日至 2026 年 2 月 12 日期间的利息及 本期债券的本金。为确保本次兑付兑息工作的顺利进行，现将有关事宜公告如下： 一、本期债券基本情况 1、债券名称：广发证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行短期 公司债券（第七期） 2、债券简称及代码：本期债券简称为"25 广发 D9"，债券代码为"524389"。 3、债券发行批准机关及文号：中国证券监督管理委员会证监许可〔2025〕 818 号文。 4、发行期限、规模和利率：本期债券发行期限为 192 天，发行规模为 50 亿元，票面利率为 1.61%。 5、起息日 ...

文章核心观点 - 光纤光缆行业供需关系显著改善，产品价格创多年新高，数通与电信侧需求双双提振，叠加供给受限，行业景气度上行，国内厂商有望受益于海外需求转移和高价值产品布局 [1][4] 需求端分析 - **数据中心需求强劲**：AI数据中心建设推动光纤光缆量价齐升，传输速率升级带动光缆芯数增长，Scale Out、Scale Across和Scale Up场景打开增量市场 [2] - **产品价格显著上涨**：行业供需改善引导G.657.A1、多模等数据中心用光纤价格上涨，并带动小芯径、超低损、空芯光纤等高价值产品需求 [2] - **海外需求印证景气**：Meta与康宁达成协议，拟于2026-2030年投资60亿美元用于AI数据中心光纤电缆 [2] - **特种产品需求迅猛**：俄乌冲突带来大量FPV无人机需求，2024年中期光纤无人机开始部署，其所需光纤属易耗品，需求增量大，且列装与储备市场需求强劲 [2] - **电信侧需求回暖**：国内运营商招标临近，需求有望伴随老旧线路替换、省市域网络互联需求而企稳回升 [3] 供给端分析 - **产能紧张**：光棒是产业链扩产周期最长、技术壁垒最高的环节，目前中国四大光纤龙头和海外头部厂商的产能均已满负荷，短期内供需关系难以缓解 [4] - **高价值产品挤占产能**：数据中心用G.657.A1光纤和无人机用G.657.A2光纤与G.652.D光纤可共用产线，其需求提振挤压了传统光纤产能，且G.657.A系列产品技术难度高、拉丝效率低，消耗更多产能 [4] - **供给弹性有限**：部分企业可重启关停产能或通过工艺改善小幅提升产能，但受制于上游光棒供给，市场供给短期内无法显著提升 [4] 市场与价格表现 - **价格创近七年新高**：2026年1月，中国市场G.652.D单模光纤平均价格超过40元/芯公里，部分厂商报价达到50元/芯公里 [1] - **单月价格涨幅巨大**：2026年1月单月市场价格涨幅就超过75% [1] - **价格有望维持高位**：由于供需关系紧张，行业价格有望维持高位 [4] 行业趋势与机会 - **海外市场份额提升**：北美、欧洲、中东等海外数据中心用光纤需求大幅提振，而原有海外供应商产能受限，国内厂商份额有望提升 [1][4] - **高盈利产品带来弹性**：海外数据中心用光纤等产品盈利能力强，有望为厂商带来较好利润弹性 [1][4] - **空芯光纤产业化加速**：空芯光纤产业化加速，近期有望看到CSP（通信服务提供商）订单变化 [4] 相关公司 - 建议关注板块龙头厂商：长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信 [5]

行业周期与市场观点 - 干散货航运市场正处于新一轮周期的起点 供给端已具备底部特征 [1] - 全球手持订单占比处于历史低位 2026-2027年干散货新船交付将面临下跌 [1] - 需求端迎来复苏信号 2026年初全球制造业PMI重回50荣枯线上方 大宗散货需求有望回暖 [1] - 西芒杜持续放量 大船或将优先步入景气周期 [1] 船型盈利弹性分析 - 不同船型的盈利弹性差异巨大 BDI指数每上涨100点 Capesize船型TCE弹性最大 增厚约1274美元/天 [2] - 中小船型弹性相对收敛 BDI指数每上涨100点 TCE增幅集中在800美元/天左右 [2] - 行业上行周期中 拥有高比例大船的船东将具备更强的盈利爆发力 [2] - 聚焦中小船型的公司更侧重于运营稳定性和防御性 [2] 美股上市公司分析 - Star Bluk Carriers(SBLK.US)多船型配置 是行业β的载体 日均成本保持在行业较低水准 [2] - 喜马拉雅航运(HSHP.US)配置为100% Newcastlemax船型且100%安装脱硫塔或使用LNG 市场溢价常年保持在40%附近及以上 [2] - 喜马拉雅航运是美股市场上经营杠杆最高 船龄最年轻(2年)的标的 是BDI周期大幅上行时的首要弹性标的 [2] - 根科船务贸易(GNK.US) SafeBulkers(SB.us)和太平洋航运(02423)杠杆率相对偏低 船型配置均衡或小船居多 在市场大幅回撤时具备较强防御性 [3]

文章核心观点 - 3D打印技术凭借其增材制造特性 完美契合商业航天对高性能 异形复杂及整体化构件的制造需求 在性能 成本和时间上具备三维度优势 行业未来市场空间广阔[1] - 国内商业航天领域的3D打印应用渗透率相比海外较低 提升空间巨大 未来发展将遵循发动机端以“量增”为主 箭体端以“发射量增”和“渗透率提升”双重驱动的逻辑[1][3] - 预计到2030年 中国火箭制造领域3D打印应用规模在80%渗透率情况下将达到259亿元 远期市场空间有望达到797亿元[4] 3D打印技术路径与商业航天应用 - 商业航天制造主要使用金属材料 因此适配金属加工的粉末床熔融技术和定向能量沉积技术是当前主流技术路径 技术选择需依据零件尺寸和复杂度进行匹配[1] - 选区激光熔化技术是粉末床熔融技术的核心应用方向 具备高分辨率和工艺稳定性 适用于小型精密复杂零部件 如火箭发动机推力室的喷注器和燃烧室铜内壁[2] - 定向能量沉积技术无需粉末床 核心优势在于大尺寸构件制造与零部件修复 但成形精度较低 主要应用于火箭发动机喷管 推力室外壁及火箭箭体结构件[2] 国内外应用现状与市场前景 - 在火箭发动机端 国外已实现3D打印较大比例的应用 而中国暂处于初级阶段 大规模应用的效果及稳定性需进一步验证[1][3] - 在火箭箭体端 中国朱雀三号火箭的3D打印全箭应用比例为20%-30% 而海外企业如Relativity Space已实现3D打印制造整枚火箭[3] - 中国商业航天发展加速 2025年12月底再次申请20.3万颗卫星组网 远期低轨组网需求将推动火箭运力快速增长 从而带动3D打印需求[4] 相关上市公司分析 - 华曙高科是工业级3D打印设备龙头之一 其3D打印技术持续落地航空航天核心场景 成为产业链关键配套力量[5] - 江顺科技主业为铝型材挤压模具与配套设备 通过参股和合资方式切入增材制造领域 布局定向能量沉积多金属复合等工艺在火箭发动机及大尺寸结构件上的应用 并有望向3D打印与液冷相关新业务延伸[5] - 报告还建议关注南风股份和飞沃科技[5]

文章核心观点 - 广发证券正通过聚焦“专精特新”与战略新兴产业，打造产业投行和科技投行，其投行业务展现出强劲实力和特色，并已取得显著成果 [1][4][5] 广发证券投行业务概况 - 截至2025年2月6日，在A股348家IPO排队企业中，广发证券以13家保荐家数位列行业第六 [1] - 广发证券保荐的IPO企业中，多数属于“专精特新”与战略新兴产业 [1] - 公司荣获2025新财富“科技与智能制造产业最佳投行”等行业殊荣 [4] 广发证券服务的代表性企业案例 - **拓普泰克**：专注于智能控制器与工业物联网解决方案的国家级专精特新“小巨人”企业，2025年营业总收入为11.32亿元，盈利达1.11亿元，于2025年1月通过北交所上市委审议，广发证券为其独家保荐人 [1] - **粤芯半导体**：广东省自主培养且首家进入量产的12英寸晶圆制造企业，专注于模拟芯片制造，拟在创业板IPO，计划募资75亿元，或将成为近年来创业板募资规模最大的IPO，由广发证券重点服务 [2] - **健信超导**：主要从事医用磁共振成像设备核心部件研发、生产和销售的国家专精特新重点“小巨人”企业，由广发证券保荐于2025年12月在科创板上市，从受理到上市用时仅7个月左右，为当年最快速上市企业之一 [3] - **胜宏科技**：全球领先的人工智能及高性能计算PCB供应商，2025年股价从年初的41.92元/股涨至287.58元/股，累计上涨近6倍，于2025年8月向港交所递交招股书，广发证券（香港）担任联席保荐人 [4] 广发证券在“专精特新”领域的深度布局 - 截至2025年6月末，广发证券作为主办券商持续督导新三板和北交所挂牌公司共计47家，其中“专精特新”企业占比达82.98%，远高于市场平均水平 [3] - 作为对比，2022年、2023年和2024年，专精特新上市企业占总上市企业数量的比重分别是47.66%、45.05%和60.00% [3] - 广发证券研究所早在两三年前就将PCB行业中的“AI服务器用高阶HDI/载板”列为高景气赛道，并多次发布深度研报组织调研，体现了“研究 + 投行 + 投资”三位一体的协同服务模式 [4] 广发证券的战略转型与业务特色 - 公司正持续强化行业研究能力，向综合化金融的“资源配置型投行”全面转型，着力打造产业投行、科技投行 [4] - 聚焦“专精特新”与国家战略新兴产业，是广发证券投资银行业务的特色之一 [4] - 凭借对专精特新和战略性新兴产业的前瞻性布局，公司投行业务的潜力将不断释放 [5]

2025年中国经济表现与结构性特点 - 2025年中国GDP实现5%的增长，增速在全球范围内保持较高水平，相较于世界银行预期的全球2.7%和发达经济体1.7%的增速，具有明显的超额优势 [2] - 人均GDP在2025年可能已达到约1.39万美元，接近或跨越世界银行设定的高收入国家标准线 [2] - 增长动力相对集中，主要拉动因素为出口（同比增长5.5%）以及设备工器具购置投资（增长11.8%），即“出口”与“两新”领域 [3] - 除上述领域外，其他固定资产投资、消费、房地产及传统制造业景气度不足，成为经济增长的主要短板 [3] 2026年经济增长动力展望：从“两轮驱动”到“四轮驱动” - 预计2026年经济增长将从2025年的“两轮驱动”（出口和“两新”）转向“四轮驱动”，均衡性将显著提升 [4] - 转变的核心逻辑是政策着力于需求端“补短板”，具体发力方向包括四个方面 [4] - 第一，固定资产投资：2025年增速为-3.8%，2026年政策要求“止跌回稳”，关键抓手在于经济大省的投资带动，2025年四季度下发的5000亿元政策性金融工具对应的项目主要用于此 [4] - 第二，服务类消费：政策将从过去两年以商品消费为主，转向着力释放服务消费潜力 [4] - 第三，房地产领域：政策重点是“着力稳定房地产市场”与“去库存”，重心将放在销售端 [4] - 第四，传统制造业：政策将继续推动“反内卷”，改善“供强需弱”的竞争格局，以优化市场结构并推动价格企稳回升，为企业利润率修复创造条件 [5] 2026年关键政策观测窗口与指标 - 投资者应重点关注三个观测时点以把握政策与经济脉络 [6] - 第一个时间点是3月初的全国两会：将明确全年经济增长目标、财政赤字率及重大项目投资等政策资源安排，需关注财政资金的新投向 [6] - 第二个时间点是3月中下旬：作为“十五五”开局之年的开工旺季，可观测石油沥青、水泥、化工品等关键实物工作量，以评估项目开工的密度和强度 [6] - 第三个时间点是二季度：是观察消费（特别是服务消费）能否启动及启动斜率的关键窗口，具体提振消费的政策框架和红利将陆续释放 [7] 服务消费的潜力与政策发力方向 - 服务消费被视为2026年的关键线索，短期政策空间可聚焦五大方向 [8] - 方向一，对服务消费的财政资源支持：可能对特定服务消费进行补贴，加大直达消费者的普惠政策力度 [8] - 方向二，落实带薪错峰休假：旨在将长假消费分散，优化消费体验、降低成本，从而激发服务消费需求 [8] - 方向三，拓展入境消费：2024年中国入境消费约占GDP的0.5%，若提升至全球许多国家的1%到3%水平，按2024年135万亿GDP估算，达到1.5%则对应约2万亿元的潜在市场体量 [8] - 方向四，新技术场景化：利用人工智能等技术在健康、养老、旅游、体育、娱乐等领域打造新流行场景，打开服务消费空间 [9] - 方向五，收入效应：通过“逐步提高城乡居民基础养老金”等改革举措，改善数亿人收入预期，从源头上利好服务消费 [9] “十五五”时期经济增长的中期核心机会 - 第一，南方国家工业化进程加快：面向发展中国家的出口（如工程机械、农业机械、化肥等）快速增长，是极具潜力的长期机遇，例如去年对非洲出口份额的提升对冲了对美出口份额的回落 [11] - 第二，中国企业出海（第二轮全球化）：指产能真正走出去，中国制造业产能全球占比已超三成，产品、技术及配套产业链成熟，可进一步赋能外部需求和产业链 [11] - 第三，AI的场景化：人工智能正从技术导入期进入技术展开期，意味着技术的广泛应用、爆款商业模式形成及新行业诞生，中国经济的优势非常适合进行场景化探索 [11] - 第四，消费率的提升：目前中国消费率仍低于全球平均水平，未来若收入分配制度改革取得进展，“十五五”期间的消费量级将显著不同 [12] 2026年A股市场定价逻辑的切换 - 从股票市场历史规律看，定价分为两个阶段 [12] - 第一阶段是定价“预期”：表现为稳增长政策发力带来流动性改善和预期向好，市场提前反映，估值拉升，2025年A股市场整体处于此阶段 [12] - 第二阶段是定价“现实”或“基本面”：估值抬升机会减弱，但经济基本面和企业盈利开始切实好转，市场从定价预期转变为定价基本面，为相关资产提供明确机会 [12] - 简而言之，第一阶段是定价估值，第二阶段是定价盈利 [13]

新增销售渠道与费率优惠 - 自2026年2月11日起，北京创金启富基金销售有限公司新增销售平安基金管理有限公司旗下部分基金，投资者可通过该渠道办理开户、申购、赎回、定投及转换等业务 [1] - 投资者通过创金启富申购、定期定额申购或转换上述基金，可享受费率优惠，具体优惠活动的费率折扣由创金启富决定和执行 [2] 多只基金春节假期前暂停申购业务 - 平安金管家货币市场基金、平安中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金、平安财富宝货币市场基金及平安短债债券型证券投资基金均将在2026年春节假期前暂停申购、转换转入及定期定额投资业务 [4][8][14][18] - 上述基金的申购等业务暂停时间为2026年2月12日至2026年2月23日，自2026年2月24日起恢复办理，期间赎回及转换转出业务照常办理 [4][6][8][10][14][17][18][20] - 暂停业务期间，投资者通过包括创金启富在内的众多指定销售渠道提交的有效申购申请，注册登记机构将于2026年2月24日进行确认，投资者将从该日起享受基金收益 [5][9][16][19] 新增ETF流动性服务商 - 为促进市场流动性和平稳运行，自2026年2月11日起，平安基金管理有限公司新增方正证券股份有限公司为平安恒生港股通科技主题交易型开放式指数证券投资基金的流动性服务商，该基金场内简称为港股通科技ETF平安，代码为159152 [12] 新基金成立 - 平安新锐量化选股混合型发起式证券投资基金的基金合同于2026年2月11日生效 [21] - 该基金募集期间，公司高级管理人员、基金投资和研究部门负责人以及本基金的基金经理持有该基金的份额数量区间均为0份 [21] - 基金管理人将在基金合同生效之日起不超过3个月内开始办理赎回业务，申购开始日期将由基金管理人依法决定并公告 [22]

债券发行概况 - 公司成功发行了“广发证券股份有限公司2026年面向专业投资者公开发行永续次级债券(第一期)” [1] - 本期债券最终发行规模为30亿元人民币 [1] - 债券发行价格为每张100元 [1] 发行条款与市场反应 - 本期债券的最终票面利率确定为2.32% [1] - 债券的认购倍数为2.45倍，显示出较强的市场需求 [1] - 发行采取网下面向专业机构投资者询价配售的方式 [1] 发行时间安排 - 本期债券的发行时间为2026年2月9日至2026年2月10日 [1] - 根据发行公告，原计划的发行规模为不超过30亿元(含)，最终足额发行 [1]

债券发行概况 - 广发证券股份有限公司成功发行2026年面向专业投资者公开发行的永续次级债券(第一期) [1] - 本期债券最终发行规模为30亿元人民币 [1] - 债券发行价格为每张100元人民币 [1] 发行条款与安排 - 本期债券采取网下面向专业机构投资者询价配售的方式发行 [1] - 债券发行时间定于2026年2月9日至2026年2月10日 [1] - 本期债券最终确定的票面利率为2.32% [1] 市场认购情况 - 本期债券的认购倍数为2.45倍，显示出专业机构投资者的积极认购 [1]