核心观点 - 广发证券认为华润置地2025年业绩小幅超预期，非开发业务（经营利润）贡献已超过五成，公司业务结构持续优化 [1] - 研报维持对公司“买入”评级，基于分部估值法得出合理价值为48.23港元/股 [1][2] 2025年财务业绩总结 - 全年实现营业收入2814.4亿元，同比增长0.9% [1] - 毛利润为597.4亿元，同比下降1% [1] - 归母净利润为254.2亿元，同比下降0.6% [1] - 核心净利润为224.8亿元，同比下降11.6% [1] - 非开发业务核心净利润贡献达到117亿元，占核心净利润比例高达51.8%，占比较2024年显著提升11.1个百分点 [1] - 综合毛利率为21.2%，同比回落0.4个百分点 [1] - 核心净利润率为8.0%，同比回落1.1个百分点 [1] - 公司整体利润率水平保持相对平稳 [1] 股东回报 - 全年预计分红总额为83.1亿元 [1] - 基于核心净利润的分红率为37.0% [1] - 股息率达到4.7% [1] 未来业绩预测与估值 - 预计2026至2028年核心净利润分别为224亿元、225亿元、251亿元 [1][2] - 预计2026至2028年归母净利润分别为221亿元、233亿元、258亿元 [1][2] - 采用分部估值法，参考可比公司PE估值，得出公司合理估值合计为3014亿元 [1][2] - 对应每股合理价值为48.23港元（港币兑人民币汇率按0.87641计算） [1][2]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 报告核心观点：广发证券2025年业绩实现高速增长，杠杆稳步提升，国际业务表现突出，未来增长动能主要来自客需业务、国际业务杠杆提升、财富管理买方投顾转型以及投资管理业务的向上周期[5][8][9] 财务与估值表现 - 2025年业绩：公司实现营业收入354.93亿元，同比增长34%；实现归母净利润137.02亿元，同比增长42%；全年加权平均ROE为10.16%，同比提升2.72个百分点[5] - 单季度业绩：2025年第四季度（25Q4）实现营收93.28亿元，同比增长18.51%，环比下降13.35%；实现归母净利润27.67亿元，同比下降3.66%，环比下降38.02%[5] - 资本与杠杆：2025年末，公司归母净资产达1561.11亿元，同比增长5.77%；杠杆率（剔除客户资金口径）达4.79倍，同比提升0.84倍[5] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为162.38亿元、183.43亿元、201.17亿元，同比增速分别为19%、13%、10%[7][9] - 估值：当前股价对应的2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.1倍、8.0倍、7.3倍；对应的市净率（PB）分别为0.9倍、0.8倍、0.8倍[7][9] 分业务板块表现 - **总体收入结构**：2025年，投资银行/财富管理/交易及机构/投资管理业务收入分别为8.96亿元、140.69亿元、111.69亿元、92.44亿元，同比分别增长14%、28%、60%、22%，占总营收比重分别为3%、40%、31%、26%[5] - **投资银行业务**：实现投行业务手续费净收入8.84亿元，同比增长13.6%[5] - 股权承销：A股股权主承金额为187.93亿元，同比增长117%[5] - 债券承销：债券主承金额为3188.57亿元，同比增长8%[5] - 财务顾问：完成重大资产重组和发行股份购买资产项目2单，控制权收购项目7单[5] - **财富管理业务**：经纪业务净收入创历史第二高位[5] - 细分收入：代理买卖证券/交易单元席位租赁/代销金融产品业务收入增速分别为49%、8%、67%[5] - 买方投顾：广发“骐骥”系列买方投顾解决方案持仓满3个月以上的客户盈利占比超95%[5] - **交易及机构业务**：2025年末金融资产达4833.35亿元，同比增长31%[5] - 资产结构：TPL资产同比增长49%，占比达75%[5] - 投资收益率：金融工具投资收益率为4.03%，同比提升0.72个百分点[5] - **投资管理业务**：公募基金业务贡献稳定收益[5] - 广发基金：2025年实现净利润27.53亿元，同比增长38%；ROE为21.2%；年末公募基金管理规模1.66万亿元，同比增长13.43%[5] - 易方达基金：2025年实现净利润38.06亿元，同比下降2%；ROE为18.8%；年末公募基金管理规模2.57万亿元，同比增长25.17%[5] - 合计贡献：两家基金公司合计贡献归母净利润占比约17.2%[5] - **国际业务**：2025年国际业务收入为26.99亿元，同比增长100%，占总营收比重达7.6%[5] - 广发控股香港：2025年ROE为12%；年末杠杆倍数（权益乘数口径）为9.93倍，同比提升2.73倍[5][6] - 境外股权融资：完成23单境外股权融资项目，发行规模1067.75亿港元；按发行总规模计算，在中国香港市场股权融资业务排名中资证券公司第5[6] 未来增长动能 - 客需业务规模扩大：客户全球化配置需求释放，跨境衍生品、做市交易等客需业务预计稳步增长[9] - 国际业务杠杆提升：2026年初配股资金用于补充境外附属公司增资，有利于打开资本限制，促进境内外协同发展，提升整体ROE[9] - 财富管理业务深化：买方投顾转型有望成为公司业绩压舱石[9] - 投资管理业务进入向上周期：易方达基金和广发基金公募管理规模有望稳定增长[9]

4月14日，证券ETF天弘（159841）开盘涨0.62%，报0.981元。证券ETF天弘（159841）重仓股方面，东 方财富开盘涨0.90%，中信证券涨0.80%，国泰海通涨0.87%，华泰证券涨0.37%，广发证券涨0.67%，招 商证券涨0.57%，东方证券涨0.43%，兴业证券涨0.66%，申万宏源涨0.42%，中金公司涨0.51%。 责任编辑：小浪快报 证券ETF天弘（159841）业绩比较基准为中证全指证券公司指数收益率，管理人为天弘基金管理有限公 司，基金经理为沙川，成立（2021-01-28）以来回报为-2.56%，近一个月回报为-3.27%。 声明：市场有风险，投资需谨慎。本文基于第三方数据库自动发布，不代表新浪财经观点，任何在本文 出现的信息均只作为参考，不构成个人投资建议。如有出入请以实际公告为准。如有疑问，请联系 biz@staff.sina.com.cn。 ...

行业与公司 * 涉及的行业为证券行业（券商板块）及金融IT行业[1] * 涉及的公司包括头部券商：中信证券、华泰证券、广发证券、中金公司、国泰君安、国信证券、招商证券、东方财富等[1][2][4][5][6][7][8][9] * 金融IT公司重点提及同花顺[1][8][9] 核心观点与论据 * **板块估值处于历史底部，具备显著修复空间** * 头部券商动态市盈率仅8-9倍，处于近十年5%分位数[1][8] * 当前估值水平不合理，对比国际同业（高盛、摩根士丹利、野村等PE普遍10-13倍）也偏低[8] * 压制估值的因素（如国家队减持、再融资担忧）正在缓解或转向正面[2][8] * 目标估值修复至动态PE 12-13倍，对应头部券商股价有30%-50%的上涨空间[1][9] * **2026年一季度业绩预期上修，验证超预期逻辑** * 预计行业一季度扣非净利润同比增长43%，高于此前38%的预期[1][7] * 头部券商增速领跑，普遍在50%左右[1][7] * 中信证券业绩快报已验证超预期，同比增长55%，超出此前35%-40%的预期[1][2][7] * 一季度市场活跃度高：日均成交额3.1万亿元（同比增长77%），新开户1200万户（同比增长61%），两融余额同比增长36%，为零售业务提供支撑[1][6] * 投行业务基础良好：A股IPO规模同比增长57%，港股IPO规模同比增长489%[6] * **中长期三大发展趋势驱动行业增长与ROE提升** * **大财富管理业务**：受益于居民存款迁移和“资产荒”，是长期增长驱动力[1][4] * 代销、买方投顾、经纪等零售业务收入合计占比已达券商总收入的50%[1][4] * 该业务线增速预计可达GDP增速的3-4倍[1][4] * 2025年上市券商代销金融产品净收入同比增长50%[4] * 买方投顾模式快速发展，中信证券、中金公司规模均为1300亿元[4] * 公募基金业务贡献提升，华泰证券和广发证券的公募基金利润贡献分别达15%和18%[4] * **海外业务成为新增长极**：是过往牛市未有的新变量，盈利能力强[1][4][5] * 头部券商境外营收占比平均已达20%（中信证券21%，中金公司29%）[1][4] * 境外业务收入高速增长（2025年：中信证券+42%，中金公司+58%，华泰证券+57%，广发证券翻倍）[4] * 海外业务ROE显著高于国内（中信证券达25%，中金公司16%，华泰证券13%），其利润占比提升有助于突破券商整体ROE上限[1][5][6] * **“投行+投资”联动服务新质生产力**：带来盈利增量[5][6] * 2025年行业投行业务收入（母公司口径）增长14%，但上市券商整体增速达38%，头部券商达50%，差额主要源于境外IPO[6] * 服务新质生产力过程中的直投业务（如PE/VC、科创板跟投）未来可贡献可观盈利[6] * 综合预计行业中长期利润复合增速可达15%左右[6] * **2026年全年业绩展望乐观，头部券商领跑** * 预计2026年上市券商业绩同比增长20%，头部券商增速达25%[6] * 头部券商ROE水平有望接近2021年历史高点[6][8] * **投资策略与选股逻辑** * **投资策略**：坚定看好券商板块从当前至2026年全年的行情，当前是积累超额收益的起点[2][9] * **选股逻辑**：优先选择头部券商，因其ROE提升幅度更大、估值更低、分红更高[9] * **首推华泰证券、广发证券**：估值便宜（动态PE均不到9倍），股息率高（华泰约3.5%，广发约3.7%-3.8%），H股再融资已完成助力海外业务，大财富管理及公募基金业务优势显著[1][9] * 华泰证券预计一季报增长45%，全年增长22%；广发证券预计一季报增长54%，全年增长26%[9] * 亦看好国泰君安、中信证券及中金公司H股[9] * **金融IT领域重点推荐同花顺**：其广告业务与市场交易活跃度高度相关，预计2026年一季报净利润达3亿元或以上，同比增长150%，全年净利润45亿元（同比增长40%）[1][8][9] 其他重要内容 * **对近期反弹及前期滞涨的分析**：近期反弹由业绩（如中信证券一季报）和基本面驱动，成色更足，不同于以往的政策脉冲行情[2][3] * 前期滞涨受三大因素压制：2025年9-11月中证金减持、2026年初对券商再融资的担忧、2026年3月美伊战争影响[2] * 当前机构仓位较低，配置赔率较高[2] * **业务细分数据支撑**： * 财富管理：2026年Q1基金新发规模同比翻倍，混合型FOF畅销；私募产品销售强劲，部分券商增速达50%甚至翻倍，头部量化私募规模达800亿级别[4] * 资本中介与客需业务：2025年金融资产扩表超30%，带来的风险中性业务（如衍生品）增长确定性强，市场波动越大需求越强[6] * **历史行情复盘参考**：牛市第一阶段后券商板块通常进入沉寂期，牛市中段会有第二次机会；例如2025年4月至9月部分券商股上涨约50%，跑赢沪深300指数30个百分点[2]

会议安排 - 公司将于2026年4月27日举行董事会会议[3] - 董事会会议将审议及批准截至2026年3月31日止第一季度未经审计业绩等议题[3] 其他信息 - 公告日期为2026年4月10日[4] - 公司董事会成员含4名执行董事、3名非执行董事和4名独立非执行董事[4]

会议安排 - 公司2026年4月27日举行董事会会议[3] - 会议将审议批准2026年Q1未经审计业绩等议题[3] 其他信息 - 公告日期为2026年4月10日[4] - 公告时董事会有4名执行董事、3名非执行董事和4名独立非执行董事[4]

大金融板块市场表现 - 证券、期货等大金融板块在4月10日盘初走高[1] - 南华期货股价涨停[1] - 中信证券股价上涨超过7%[1] - 东方财富、广发证券、瑞达期货、越秀资本等公司股价跟涨[1] 中信证券业绩快报 - 公司于4月9日发布了2026年第一季度业绩快报[1] - 报告期内归属于母公司股东的净利润为102.16亿元[1] - 净利润同比大幅增长54.6%[1] - 基本每股收益为0.67元[1]

财富管理业务 - 代销金融产品保有规模超过3，700亿元，较上年末增长约42.65% [2] - 沪深股票基金成交金额40.38万亿元（双边统计），同比增长68.64% [2] - 获得投资顾问资格人员超过4，800人，行业排名第三（母公司口径） [2] - 业务向解决方案化、资产配置化、买方投顾化加速转型，并积极探索AI技术应用 [2] 投资银行业务 - 紧扣服务实体经济主线，产业投行转型初见成效 [3] - 深耕大湾区、长三角等重点区域，提升竞争力 [3] - 深化境内外一体化战略，助力中国企业出海 [3] - 加强AI投行建设，以科技赋能业务与风控 [3] 投资管理业务 - 广发基金、易方达基金剔除货币基金后的公募基金管理规模分别位于行业第3、第1 [3] - 广发资管深化投研体系及主动管理能力建设，优化业务结构 [3] - 集团统筹旗下资管机构资源，构建丰富产品供给体系 [3] 场外衍生品业务 - 公司作为场外衍生品业务一级交易商，立足专业优势 [3] - 持续强化团队及系统建设，丰富产品体系与挂钩标的 [3] - 为机构客户提供以场外衍生品为载体的资产配置和风险管理解决方案 [3]

投资评级与目标价调整 - 报告对广发证券A股维持“买入”评级，对H股维持“中性”评级 [1] - 广发证券A股目标价由29.18元人民币上调至29.31元人民币 [1] - 广发证券H股目标价由18.17港元上调至18.26港元 [1] 财务预测与估值调整 - 将广发证券2026至2028年的平均收入预测上调3%，平均盈利预测下调1% [1] - 估值基准年份由2026年滚动至2027年，基于不变的14倍及8倍目标市盈率 [1] 近期财务业绩分析 - 广发证券2025财年收入为350亿元人民币，同比增长30% [1] - 广发证券2025财年纯利为150亿元人民币，同比增长43% [1] - 2025财年业绩略低于预期，主要受第四季市场波动影响经纪及投资业务 [1] 核心业务表现 - 核心资产管理业务表现具韧性，同比增长13% [1] - 资产管理业务增长受惠于旗下广发基金及易方达基金的管理资产规模(AUM)强劲增长 [1]

券商ETF华宝（512000）市场表现 - 4月9日，券商ETF华宝（512000）开盘下跌0.79%，报0.500元 [1][2] - 该ETF近一个月回报为-6.73%，自2016年8月30日成立以来总回报为0.82% [1][2] 券商ETF华宝（512000）重仓股表现 - 其重仓股在4月9日开盘普遍下跌，东方财富跌1.74%，中信证券跌0.89%，国泰海通跌1.01%，华泰证券跌1.09%，广发证券跌1.13% [1][2] - 其他重仓股开盘表现：招商证券跌0.88%，东方证券跌0.76%，兴业证券跌1.01%，申万宏源跌0.63%，中金公司跌0.24% [1][2] 券商ETF华宝（512000）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指证券公司指数 [1][2] - 基金管理人为华宝基金管理有限公司，基金经理为丰晨成 [1][2]