报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 从必要性看本轮煤炭盈利能力整体好于2016年供给侧改革前夕但焦煤盈利分位数较动力煤更低必要性更强；从手段和效果看参考上一轮供给侧改革煤炭行业“反内卷”主要通过限产&退出产能方式在需求向好环境下有望推升煤价中枢；本轮需求端压力比2016年更大；若煤炭行业“反内卷”短期在库存偏高&需求压制下价格或难有弹性但若后续需求改善超预期库存去化下煤炭价格有望反弹 [2][7] 一周跟踪总结 - 本周煤炭板块上涨1.67%煤炭指数(长江)涨幅1.67%跑赢沪深300指数0.13个百分点；动力煤指数涨幅1.81%跑赢沪深300指数0.26个百分点；炼焦煤指数涨幅1.30%跑输沪深300指数0.24个百分点；煤炭炼制指数涨幅1.31%跑输沪深300指数0.23个百分点；截至7月4日秦港动力煤市场价为623元/吨周环比上涨3元/吨；京唐港主焦煤库提价为1230元/吨周环比持平；日照港一级冶金焦平仓价1230元/吨周环比持平 [21] - 动力煤方面气温抬升日耗开启上行通道截至7月3日二十五省日耗煤量573.3万吨周环比增加3.3%同比偏高7.5%；电厂库存截至7月3日二十五省电厂库存为1.25亿吨周环比增加1.2%可用天数21.8天周环比减少0.4天；港口库存截至7月5日北方三港库存周环比减少0.61%；供给方面本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比下降1.51个百分点；海外方面截至7月3日澳大利亚5500大卡FOB价格为67美元/吨周环比下跌0.5美元/吨；随着高温天气推升日耗煤价短期仍有望震荡上涨但近期库存去化速度放缓或压制上涨弹性后续关注产地供应恢复情况、高温天气催化及终端需求释放持续性 [22] - 双焦方面本周双焦市场偏稳运行；供给方面本周样本煤矿产能利用率周环比上升1.04pct；进口蒙煤方面本周甘其毛都口岸日均通关706车周环比减少53车；需求方面本周样本钢厂日均铁水产量240.85万吨周环比减少0.59%；截至7月4日上海螺纹钢价格3180元/吨环比上涨90元/吨；库存方面本周焦煤库存合计周环比增加0.55%同比偏高5.87%；焦炭方面本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利 -52元/吨周环比下降6元/吨；考虑到主产区安全环保检查接近尾声若供应持续恢复&钢厂淡季减产渐显或对双焦起势形成压制后续需持续关注产地供应及铁水产量变化 [22] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数(长江)涨幅1.67%跑赢沪深300指数0.13个百分点；动力煤指数涨幅1.81%跑赢沪深300指数0.26个百分点；炼焦煤指数涨幅1.30%跑输沪深300指数0.24个百分点；煤炭炼制指数涨幅1.31%跑输沪深300指数0.23个百分点 [26] - 截至2025年7月4日CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制的市盈率(TTM)分别为11.74倍、13.4倍、92.85倍同期沪深300指数的市盈率为12.55倍各子行业对沪深300的溢价分别为 -6.47%、6.75%、639.78% [33] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五名的公司为辽宁能源（4.27%）、云煤能源（4.24%）、金能科技（3.90%）、晋控煤业（3.77%）、永泰能源（3.73%）；变动幅度后五名的公司为盘江股份（ -2.47%）、云维股份（ -1.85%）、山西焦煤（ -0.77%）、宝泰隆（ -0.75%）、冀中能源（ -0.17%） [38] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 二十五省煤炭供需情况：7月3日二十五省供煤量594.2万吨较6月26日减少19.3万吨减少3.1%；耗煤量573.3万吨较6月26日增加18.2万吨增加3.3%；库存12522万吨较6月26日增加153.1万吨增加1.2%；可用天数21.8天较6月26日减少0.4天 [44] - 港口煤炭吞吐、调入与库存情况：本周北方三港日均吞吐量81.19万吨环比提升1.85%同比提升6.01%；日均铁路调入量78.76万吨环比提升1.45%同比提升4.77%；截至本周六北方三港煤炭库存合计1307万吨环比减少0.61%较上年同期提升0.15%；长江口煤炭库存合计753万吨环比提升1.48%较上年同期提升0.27% [46] - 价格情况：截至7月4日秦皇岛港5500大卡动力煤市场价(山西产)为623元/吨较6月27日上涨3元/吨（ +0.48%） [51] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 供需情况：本周焦炭库存合计（焦化厂+钢厂+沿海18港）环比减少1.11%；主要城市钢材库存环比增长1.05%主要钢厂建筑钢材库存环比减少2.68%；焦煤库存合计（煤矿+焦化厂+钢厂+沿海5港）环比上涨0.55% [52][53] - 价格情况：本周螺纹钢期货价格环比上涨2.57%上海螺纹钢现货价格环比上涨2.91%；焦炭期货价格环比上涨0.81%天津港一级冶金焦价格环比持平；焦煤期货价格环比上涨6.60%山西吕梁主焦煤价格环比持平 [60] 公司重点公告 - 甘肃能化：相关债券2025年跟踪评级报告主体信用等级AAA评级展望稳定；公司煤炭在建产能690万吨/年主要项目包括白岩子矿井及选煤厂、红沙梁矿井及选煤厂等累计投资54.72亿元；电力板块在建及拟建装机容量超400万千瓦煤电联营布局持续优化；2024年年度权益分派实施公告以总股本53.52亿股为基数每10股派现金0.68元（含税）合计派发现金3.6亿元（含税）股权登记日为2025年7月9日；除权除息日为2025年7月10日 [70][73] - 永泰能源：关于注销已回购股份暨股份变动的公告2024年6月至2025年5月实际回购4亿股（占总股本1.80%）回购金额约5.01亿元成交价区间1.02 - 1.71元/股；回购股份将全部注销以减少注册资本注销日为2025年7月2日 [71] - 电投能源：2024年年度权益分派实施公告以总股本22.42亿股为基数按每10股派8.00元人民币现金（含税）向股东派发现金红利17.93亿元（含税）；股权登记日为2025年7月9日；除权除息日为2025年7月10日 [72] - 美锦能源：关于不向下修正美锦转债转股价格的公告截至2025年7月3日公司股价满足连续30个交易日中15日收盘价低于当期转股价85%的条款；董事会决议基于市场环境及长期发展考虑决定暂不修正转股价未来若再次触发将重新审议 [74] - 昊华能源：2024年年度权益分派实施公告以总股本14.40亿股为基数每股派发现金红利0.458元（含税）共计派发6.60亿元；股权登记日为2025年7月10日；除权（息）日为2025年7月11日；现金红利发放日为2025年7月11日 [75] - 金能科技：关于不向下修正“金能转债”转股价格的公告截至2025年7月4日公司股票已触发转股价格向下修正条款；董事会决定本次不行使向下修正的权利；自2025年7月5日起若再次触发修正条款董事会将重新评估是否修正 [76] 投资建议 - 边际配置推荐：长久期稳盈利龙头如中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业；转型成长如电投能源、新集能源；弹性成长标的如兖矿能源(A+H)、华阳股份、晋控煤业；焦煤如山西焦煤、淮北矿业、平煤股份 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 当下处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时 [3][10] - 预计下周沿海8省电厂日耗或进一步走高，叠加港口库存持续去化，煤炭价格有望进一步回升 [3][10] - 信达能源团队提出的煤炭产能短缺等底层投资逻辑未变，煤炭资产性价比高，建议逢低配置 [3][10] - 未来3 - 5年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤炭企业属性良好，板块投资攻守兼备且性价比高 [3][10] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需新规划建设优质产能，煤价中枢有望保持高位 [3][11] - 煤炭板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，建议关注相关企业 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 本周基本面变化包括供给端产能利用率增加，需求端沿海8省日耗上升、内陆17省日耗下降，非电需求部分指标下降，价格方面秦港煤价上涨、京唐港主焦煤价格持平 [3][10] - 近期重点关注国际市场煤价连涨、前5个月印尼煤炭出口同比下降、前5个月俄罗斯煤炭产量东增西降等情况 [12] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块上涨1.61%，优于大盘，沪深300上涨1.54%，涨跌幅前三的行业为钢铁、银行、建材 [13] - 本周动力煤板块上涨1.80%，炼焦煤板块上涨1.03%，焦炭板块上涨0.98% [15] - 本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为晋控煤业、昊华能源、中煤能源 [18] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数方面，CCTD秦皇岛动力煤综合交易价周环比下跌，环渤海动力煤综合平均价格指数周环比上涨，CCTD秦皇岛动力煤年度长协价月环比下跌 [23] - 动力煤价格方面，港口、产地、国际离岸价和到岸价有不同变化 [28] - 炼焦煤价格方面，港口、产地价格持平，国际炼焦煤价格上涨 [30] - 无烟煤及喷吹煤价格方面，焦作无烟煤车板价持平，长治潞城和阳泉喷吹煤车板价上涨 [39] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率方面，样本动力煤矿井和炼焦煤矿井产能利用率均周环比增加 [46] - 进口煤价差方面，5000大卡和4000大卡动力煤国内外价差均周环比下跌 [42] - 煤电日耗及库存情况方面，内陆17省库存上升、日耗下降、可用天数上升，沿海8省库存上升、日耗上升、可用天数下降 [47] - 下游冶金需求方面，Myspic综合钢价指数上涨，唐山产一级冶金焦价格持平，高炉开工率下降，吨焦利润下降，高炉吨钢利润增加，铁废价差增加，高炉废钢消耗比持平 [65][66] - 下游化工和建材需求方面，部分化工产品价格有涨有跌，水泥开工率下降，浮法玻璃开工率上升，化工周度耗煤下降 [71][75] 煤炭库存情况 - 动力煤库存方面，秦港库存增加，55港动力煤库存下降，产地库存下跌 [89] - 炼焦煤库存方面，产地库存下降，港口、焦企、钢厂库存增加 [90] - 焦炭库存方面，焦企、港口库存下降，钢厂库存上涨 [92] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况方面，波罗的海干散货指数下跌，大秦线煤炭周度日均发运量下跌 [106] - 环渤海四大港口货船比情况方面，库存下降，锚地船舶数下降，货船比下降 [104] 天气情况 - 三峡出库流量周环比增加，未来10天部分地区有降雨和高温天气，长期天气展望部分地区有降雨 [111] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表展示了多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、P/E等数据 [112] - 本周重点公告包括美锦能源不向下修正美锦转债转股价格、甘肃能化权益分派及能化转债转股价格调整、华阳股份控股股东收到行政处罚事先告知书、平煤股份回购股份进展等 [113][114][116] 本周行业重要资讯 - 印度5月进口俄罗斯煤炭创两年新高，中电联预计煤价反弹空间有限，俄能源部计划2025年对华煤炭出口量维持在约1亿吨，印度煤炭公司6月煤炭产量同比降8.4%，6月下旬动力煤全面上涨、焦煤继续偏弱 [118][119]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年世界煤炭产量达92.42亿吨，同比增长0.9%，亚太地区产量扩张，欧洲、南美等地区产量下降；全球煤炭需求达165.06艾焦，同比增长1%，亚太地区需求扩张，欧洲需求下降；全球煤炭贸易量为35.99艾焦，同比增长1.3%，印尼是最大出口国，中国是最大进口国 [7] - 2025年7月4日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为68.3美元/桶，较上周上涨0.53美元/桶（+0.78%）；WTI原油期货结算价为66.5美元/桶，较上周上涨0.98美元/桶（+1.50%） [1] - 天然气价格方面，东北亚LNG现货到岸价为12.29美元/百万英热，较上周下降-0.486美元/百万英热（-3.80%）；荷兰TTF天然气期货结算价33.3欧元/兆瓦时，较上周上涨0.42欧元/兆瓦时（+1.28%）；美国HH天然气期货结算价为3.41美元/百万英热，较上周下降-0.33美元/百万英热（-8.83%） [1] - 煤炭价格方面，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价107.25美元/吨，较上周上涨3.90美元/吨（+3.77%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价110.85美元/吨，较上周上涨4.35美元/吨（+4.08%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价94.60美元/吨，较上周上涨3.25美元/吨（+3.05%） [1] - 投资建议重点推荐煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；困境反转的中国秦发；绩优的陕西煤业、电投能源等；弹性的兖矿能源、晋控煤业等；未来存在增量的华阳股份、甘肃能化；关注安源煤业 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油：地缘冲突扩大油价波动 - 2025年7月4日，布伦特原油期货结算价为68.3美元/桶，较上周上涨0.53美元/桶（+0.78%）；WTI原油期货结算价为66.5美元/桶，较上周上涨0.98美元/桶（+1.50%） [1] - 展示了布伦特原油期货结算价、WTI原油期货结算价、原油价格变化、OPEC+原油生产等数据 [11][13][15] 天然气：天然气价格波动率亦放大 - 2025年7月4日，东北亚LNG现货到岸价为12.29美元/百万英热，较上周下降-0.486美元/百万英热（-3.80%）；荷兰TTF天然气期货结算价33.3欧元/兆瓦时，较上周上涨0.42欧元/兆瓦时（+1.28%）；美国HH天然气期货结算价为3.41美元/百万英热，较上周下降-0.33美元/百万英热（-8.83%） [1] - 展示了荷兰TTF天然气期货结算价、美国HH天然气期货结算价、东北亚LNG现货到岸价、天然气价格变化等数据 [17][18] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 2025年7月4日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价107.25美元/吨，较上周上涨3.90美元/吨（+3.77%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价110.85美元/吨，较上周上涨4.35美元/吨（+4.08%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价94.60美元/吨，较上周上涨3.25美元/吨（+3.05%） [1] - 展示了纽卡斯尔港（6000K）煤炭价、IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价、欧洲ARA港口（6000K）煤炭价、煤炭价格变化等数据 [31][32][34] 电力：新能源发电不稳定性凸显 - 展示了欧洲天然气发电、煤电、光伏发电、风能发电、核电发电、水电发电等数据 [36][37][39] 气温：企稳边际回升 - 展示了西北欧、北欧、中欧、东欧、东南欧、地中海主要国家及美国德州、加州、印度、越南平均气温数据 [49][50][58] 本周能源行业资讯 - 原油方面，欧佩克6月原油产量增加，印尼计划提高原油产量 [67] - 天然气方面，阿根廷天然气紧急情况解除，巴拿马运河计划招标天然气管道，韩国对美国阿拉斯加液化天然气项目可行性存疑，特朗普法案利好油气煤生产 [67] - 煤炭方面，特朗普法案为油气钻探开放联邦土地和水域，削减特许权使用费，取消风能和太阳能税收抵免 [67]

纪要涉及的行业或公司 中煤能源 纪要提到的核心观点和论据 - **生产经营**：近期生产经营状况平稳，煤炭市场利好，库存去化明显，动力煤价格中枢或小幅上涨，中低卡煤零涨，高卡煤震荡，受政府政策性引导，电厂采购以长协煤为主[4] - **长协履约**：2025 年自有资源 75%用于签长协，一二季度履约率均不低于 90%，优于部分履约率降至 50%左右的企业，得益于与终端客户紧密合作及国家政策支持[2][5][6] - **成本管控**：从去年到今年一季度成本管控优秀，预计二季度及全年维持行业内较低水平，过去几年在行业上升趋势下成本基本不变，个别季度低于以往[2][9] - **煤价走势**：今年煤价预计维持当前水平或小幅上升，全年不低于目前水平；2026 年价格中枢略高于 2025 年；焦煤价格今年一二季度变化不大，同比下行，预计不会跌破当前低位[2][12][13] - **化工板块**：二季度化工板块维持安稳、长满、优状态，结算结果未出，无法确定是否优于一季度，历史表现一直盈利，油价上涨有助于增厚利润[17] - **资本开支与分红**：2025 年资本开支计划约 210 亿元，未来三年预计 150 - 200 亿元，用于在建矿井等项目；2024 年度现金分红比例提至 35%，2025 年中期计划分红，未来分红比例可能超 35% [2][18][20] - **重点项目进展**：里毕无烟煤矿和苇子沟动力煤矿预计 2026 年底投产，榆林二期煤化工项目预计 2026 年底全线贯通，2027 年底见规模；平朔煤化工项目处于前期，未来三年或有实质进展；大海则 2 号井处于纳规阶段[2][21][23] - **新能源发展**：利用现有资源发展新能源，如上海大屯渔光互补、平朔 1000 兆瓦光伏项目，注重实用性，目前在股份公司占比小[25] - **股价与市值管理**：中煤能源 A 股连续 90 天破净，若连续 12 个月破净需公告市值管理举措并评估成效，公司需将股价回到净资产之上[27][28] - **现金流与负债**：资产负债率约 40%，行业内低且合理，融资成本低，无需刻意降负债，需保持现金流应对转型发展和资源获取需求[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **王家岭矿区复产**：因安全事故停产近一个月，预计快复产，具体等当地政府通知，对全年产量影响不大，仅影响单月产量[8] - **平朔煤化工项目**：当地政府和平朔集团为推动项目做了积极贡献，未来三年将纳入资本支出计划并可能有实质进展[21] - **中煤能源产量预期**：2025 年产量预计 1.33 亿吨左右（无特殊事件）[33] - **一季度经营性净现金流下降**：降至不到 4 亿元，受回款和结算影响，与煤炭价格密切相关，价格降低导致波动正常[35] - **国盛证券看好原因**：认为中煤能源估值有折价，修复空间大，2024 年资产负债表及分红向好，二季度表现预计不错，多个项目将投产，主业成长空间明显，股价有上升潜力[3][36]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 地缘政治加剧天然气价格波动，欧洲煤炭市场再度补库催化煤价 [1][2] - 本轮煤价调整自21Q4的历史最高点以来，下跌持续近4年，价格普遍跌回起涨前，市场对煤价下跌有充分认识，目前处于煤价探底关键阶段，距底部或不远 [3] - 海外动力煤矿山成本偏高，煤价下跌时或率先减产，导致进口煤数量下滑；国内煤企亏损面逐步扩大，截至25年3月，亏损煤炭企业占比过半，达54.8%，价格进一步下行时，国内煤企被动/主动减产概率加大 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油：地缘冲突扩大油价波动 - 截至2025年6月27日，布伦特原油期货结算价为67.77美元/桶，较上周下跌9.24美元/桶（-12.00%）；WTI原油期货结算价为65.52美元/桶，较上周下跌8.32美元/桶（-11.27%） [1] - 展示了OPEC+各成员国2025年3 - 4月原油生产相关数据，包括供应、与目标对比、可持续产能等情况 [11] 天然气：天然气价格波动率亦放大 - 截至2025年6月27日，东北亚LNG现货到岸价为12.777美元/百万英热，较上周下跌1.793美元/百万英热（-12.31%）；荷兰TTF天然气期货结算价32.88欧元/兆瓦时，较上周下跌7.87欧元/兆瓦时（-19.31%）；美国HH天然气期货结算价为3.74美元/百万英热，较上周下跌0.108美元/百万英热（-2.81%） [1] - 展示了欧洲天然气库容率、库存，美国天然气产量、需求、库存、钻机数量等数据 [22][26][28] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 截至2025年6月27日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价103.4美元/吨，较上周下跌3.7美元/吨（-3.4%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价106.5美元/吨，较上周下降0.1美元/吨（-0.1%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价91.4美元/吨，较上周持平 [1] 电力：新能源发电不稳定性凸显 - 展示了欧洲天然气发电、煤电、光伏发电、风能发电、核电发电、水电发电的相关数据 [39][41][43] 气温：企稳边际回升 - 展示了西北欧、北欧、中欧、东欧、东南欧、地中海主要国家，以及美国德克萨斯州、加利福尼亚，印度、越南的平均气温数据 [53][63][67] 本周能源行业资讯 - 2025年6月27日，俄罗斯总统普京称全球原油及油品需求正在上升；美国方面表示12月前不会完成对战略石油储备的计划性原油交付；美国能源部长赖特称天然气、核能和煤炭是美国电网未来的关键；据塔斯社，俄罗斯副总理诺瓦克表示土耳其有意延长天然气协议 [71] - 2025年6月26日，EIA天然气报告显示，截至6月20日当周，美国天然气库存总量为28980亿立方英尺，较此前一周增加960亿立方英尺，较去年同期减少1960亿立方英尺，同比降幅6.3%，较5年均值高1790亿立方英尺，增幅6.6% [71] - 2025年6月26日，惠誉称煤炭价格走弱对亚洲煤炭生产商的信用状况构成压力 [71] 投资建议 - 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [3] 重点标的情况 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601088.SH | 中国神华 | 买入 | 2.95 | 2.71 | 2.83 | 2.98 | 13.10 | 14.57 | 13.96 | 13.26 | | 601225.SH | 陕西煤业 | 买入 | 2.31 | 1.93 | 2.04 | 2.15 | 8.70 | 10.33 | 9.80 | 9.27 | | 00866.HK | 中国秦发 | 买入 | 0.20 | 0.22 | 0.41 | 0.61 | 5.83 | 6.80 | 3.65 | 2.45 | | 601898.SH | 中煤能源 | 买入 | 1.46 | 1.21 | 1.29 | 1.39 | 7.20 | 9.06 | 8.49 | 7.85 | | 002128.SZ | 电投能源 | 买入 | 2.38 | 2.61 | 2.70 | 2.87 | 7.80 | 7.41 | 7.17 | 6.76 | | 601001.SH | 晋控煤业 | 买入 | 1.68 | 1.10 | 1.27 | 1.46 | 6.80 | 10.60 | 9.20 | 7.98 | | 600188.SH | 兖矿能源 | 买入 | 1.44 | 0.99 | 1.18 | 1.37 | 8.70 | 12.37 | 10.32 | 8.93 | | 601918.SH | 新集能源 | 买入 | 0.92 | 0.93 | 0.96 | 1.02 | 7.50 | 6.88 | 6.73 | 6.32 | [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 当下处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [11] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势、优质煤企核心资产属性、煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断均未改变，公募基金煤炭持仓处于低配状态 [11] - 煤炭板块配置需兼顾红利特性与顺周期弹性，向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，伴随煤价底部确认有望带来估值重塑 [11] - 未来3 - 5年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤炭企业具备高壁垒、高现金、高分红、高股息属性，板块投资攻守兼备且性价比高，短期回调后投资价值凸显 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需新规划建设优质产能保障中长期能源煤炭需求，煤价中枢有望受成本抬升支撑 [12] - 煤炭板块属高业绩、高现金、高分红资产，行业具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济向好、央企市值管理新规落地等因素，优质煤炭公司盈利与成长确定性高 [12] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - 本周基本面变化：供给端样本动力煤矿井产能利用率92.9%（-1.6个百分点），样本炼焦煤矿井产能利用率82.48%（-2.01个百分点）；需求端内陆17省日耗周环比上升14.50万吨/日（+4.13%），沿海8省日耗周环比下降1.60万吨/日（-0.84%）；非电需求方面化工耗煤周环比上升8.06万吨/日（+1.14%），钢铁高炉开工率83.82%（持平），水泥熟料产能利用率63.36%（-2.56个百分点）；价格方面秦港Q5500煤价收报614元/吨（+4元/吨），京唐港主焦煤价格收报1250元/吨（持平） [11] - 近期重点关注资讯：前5个月全国煤炭采选业利润、营收等数据同比下降；5月份印度动力煤进口大幅上升；前5月国家铁路发送煤炭和电煤数量可观，助力迎峰度夏 [13] 二、本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块上涨1.66%，表现劣于大盘，沪深300上涨1.95%到3921.76，涨跌幅前三的行业是计算机(8.09%)、综合(7.55%)、国防军工(7.46%) [14] - 本周动力煤板块上涨1.43%，炼焦煤板块上涨1.86%，焦炭板块上涨3.95% [16] - 本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为盘江股份(7.52%)、开滦股份(3.50%)、恒源煤电(3.44%) [19] 三、煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数：截至6月27日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价660.0元/吨，周环比持平；截至6月25日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为663.0元/吨，周环比持平；截至6月，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价669.0元/吨，月环比下跌6.0元/吨 [23] - 动力煤价格：港口动力煤截至6月28日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价614元/吨，周环比上涨4元/吨；产地动力煤截至6月27日，陕西榆林、内蒙古东胜、大同南郊等地价格有不同程度上涨；国际动力煤离岸价截至6月28日，纽卡斯尔、ARA、理查兹港等地价格下跌；国际动力煤到岸价截至6月27日，广州港印尼煤、澳洲煤库提价下跌 [29] - 炼焦煤价格：港口炼焦煤截至6月27日，京唐港、连云港价格周环比持平；产地炼焦煤截至6月27日，临汾、兖州、邢台等地价格周环比持平；国际炼焦煤截至6月27日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价周环比下跌2.6美元/吨 [31] - 无烟煤及喷吹煤价格：截至6月27日，焦作无烟煤车板价880.0元/吨，周环比持平；截至6月20日，长治潞城、阳泉喷吹煤车板价周环比持平 [41] 四、煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：截至6月27日，样本动力煤矿井产能利用率为92.9%，周环比下降1.6个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为82.48%，周环比下降2.0个百分点 [48] - 进口煤价差：截至6月27日，5000大卡动力煤国内外价差55.6元/吨，周环比下跌9.0元/吨；4000大卡动力煤国内外价差18.1元/吨，周环比下跌8.1元/吨 [44] - 煤电日耗及库存情况：内陆17省截至6月26日，煤炭库存较上周上升284.70万吨，周环比增加3.33%；日耗较上周上升14.50万吨/日，周环比增加4.13%；可用天数较上周下降0.20天。沿海8省截至6月26日，煤炭库存较上周上升64.50万吨，周环比增加1.85%；日耗较上周下降1.60万吨/日，周环比下降0.84%；可用天数较上周上升0.50天 [49] - 下游冶金需求：截至6月27日，Myspic综合钢价指数118.5点，周环比下跌0.63点；唐山产一级冶金焦价格1440.0元/吨，周环比下跌55.0元/吨；全国高炉开工率83.8%，周环比持平；独立焦化企业吨焦平均利润为 -46元/吨，周环比下降23.0元/吨；螺纹钢高炉吨钢利润为145元/吨，周环比下降10.0元/吨；铁水废钢价差为 -402.9元/吨，周环比下降27.1元/吨；纯高炉企业废钢消耗比为13.26%，周环比增加0.0个百分点 [67][68] - 下游化工和建材需求：截至6月27日，湖北、广东、东北地区尿素市场价下跌；全国甲醇、乙二醇、醋酸、合成氨、水泥价格指数下跌；水泥熟料产能利用率为63.4%，周环比下跌2.6百分点；浮法玻璃开工率为75.0%，周环比下跌0.3百分点；化工周度耗煤较上周上升8.06万吨/日，周环比增加1.14% [73][75][78] 五、煤炭库存情况 - 动力煤库存：秦港库存截至6月27日，秦皇岛港煤炭库存较上周同期下降13.0万吨至565.0万吨；55港动力煤库存截至6月20日，55个港口动力煤库存较上周同期增加77.2万吨至7319.8万吨；产地库存截至6月27日，462家样本矿山动力煤库存332.1万吨，周环比下跌16.5万吨 [90] - 炼焦煤库存：产地库存截至6月27日，生产地炼焦煤库存较上周下降36.1万吨至463.1万吨，周环比下降7.22%；港口库存截至6月27日，六大港口炼焦煤库存较上周下降17.7万吨至285.6万吨，周环比下降5.84%；焦企库存截至6月27日，国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存较上周增加13.0万吨至678.6万吨，周环比增加1.95%；钢厂库存截至6月27日，国内样本钢厂(247家)炼焦煤总库存较上周增加6.6万吨至781.2万吨，周环比增加0.85% [91] - 焦炭库存：焦企库存截至6月27日，焦化厂合计焦炭库存较上周下降7.2万吨至73.7万吨，周环比下降8.90%；港口库存截至6月27日，四港口合计焦炭库存较上周下降3.0万吨至200.1万吨，周环比下降1.49%；钢厂库存截至6月27日，国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存较上周下跌6.45万吨至627.75万吨 [93] 六、煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况：截至6月27日，波罗的海干散货指数(BDI)为1521.0点，周环比下跌168.0点；截至6月26日周四，本周大秦线煤炭周度日均发运量120.2万吨，上周周度日均发运量120.6万吨，周环比下跌0.36万吨 [106] - 环渤海四大港口货船比情况：截至6月27日，环渤海地区四大港口库存为1317.0万吨（周环比下降205.80万吨），锚地船舶数为17艘（周环比下降67艘），货船比（库存与船舶比）为20.3，周环比下降2.79 [104] 七、天气情况 - 截至6月27日，三峡出库流量为17800立方米/秒，周环比下降1.66% [112] - 未来10天（6月28日 - 7月7日），主要降雨区分布广泛，部分地区降水量偏多或偏少，有强对流天气 [112] - 未来两周，主雨带北抬，华北、东北及西北地区东部降雨增多，有强对流天气 [112] - 未来11 - 14天（7月8 - 11日），部分地区有不同程度降水 [112] 八、上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表：展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE等估值数据 [113] - 本周重点公告：美锦能源部分可转债募集资金投资项目延期；盘江股份控股股东增持公司股份时间过半且增持计划未完成；山西焦煤2025年度跟踪评级报告维持主体及债项上次评级结论；美锦能源美锦转债预计触发转股价格向下修正条件；电投能源霍林河坑口发电公司脱硫系统检修维护项目采购方式暨关联交易获批 [114][116][117][118][120] 九、本周行业重要资讯 - 泰国5月动力煤进口量环比大增，创一年来新高，1 - 5月累计进口量同比下降 [121] - 陕西5月份产煤6243.05万吨，截至5月底产量同比增长，售价环比和同比下降 [121] - 国能黄骅港务截至6月19日煤炭进港、出港量双双突破亿吨大关，采取多项措施保障运行 [121] - 5月俄罗斯煤炭产量环比延续跌势，1 - 5月累计产量同比增长 [121] - 1 - 5月全国煤炭开采和洗选业实现利润同比下降，营收、成本等数据也有不同变化 [122]

股东大会召开情况 - 股东大会于2025年6月27日在北京市朝阳区黄寺大街1号中煤大厦召开，采用现场投票与网络投票相结合的方式 [1][2] - A股股东通过中国证券登记结算有限责任公司的网络投票系统进行投票，H股股东通过现场投票 [2] - 出席会议的A股股东人数为12人，持有股份7,645,970,840股，占股份总数的57.6677% [2] - 出席会议的H股股东人数为2人，持有股份2,328,986,214股，占股份总数的17.5658% [1][2] 议案审议情况 - 所有议案均获得通过，无否决议案 [1] - A股股东对各项议案的同意比例均超过99.99%，反对票最高为17,732,032股（0.2319%）[3][4] - H股股东对部分议案反对比例较高，如关于董事、监事薪酬的议案反对票达289,756,082股（12.4392%）[4] - 特别决议议案（如利润分配预案、中期分红方案）获出席会议股东所持表决权股份总数的2/3以上通过 [5] 股东表决情况 - A股股东总体同意率为99.9998%，反对率0.0002%，弃权率0.0001% [3][4] - H股股东总体同意率为99.9999%，反对率0.0001%，弃权率0.0000% [3][4] - 5%以下股东对部分议案反对比例较高，如聘任会计师事务所议案H股反对票达105,405,185股（4.5258%）[4] 法律程序合规性 - 会议召集、召开程序及表决方式符合《公司法》和《公司章程》规定 [2] - 律师出具法律意见书确认会议程序合法有效，表决结果合法 [6]

公司基本情况 - 公司全称为中国中煤能源股份有限公司，英文名China Coal Energy Company Limited，简称中煤能源股份/China Coal Energy [4] - 注册地址为北京市朝阳区黄寺大街1号，注册资本1325.87亿元人民币 [4][23] - 公司为永久存续的股份有限公司，法定代表人由董事长担任 [4][8] - 发起人为中国中煤能源集团有限公司，设立时发行80亿股 [22] 股权结构与发行历史 - 当前总股本132.59亿股，其中A股91.52亿股，H股41.07亿股 [23] - 2006年11月首次发行H股37.33亿股在香港联交所上市，2008年1月发行A股15.25亿股在上交所上市 [3] - H股以港币认购交易，面值为人民币1元/股 [20] - 股东名册分境内（中国证券登记结算公司）和境外（香港中央结算公司）存管 [21] 公司治理架构 - 董事会由9名董事组成，含1名职工董事，独立董事占比不低于1/3且不少于3人 [122] - 设立战略与投资、审计与风险管理、薪酬与考核、提名、ESG等专门委员会 [55][128] - 党组织依照《中国共产党章程》设立，参与重大事项决策 [13] - 股东会特别决议需2/3以上表决权通过，包括章程修改、合并分立等重大事项 [91] 业务范围与经营策略 - 主营业务涵盖煤炭开采销售、煤化工、新能源投资、电力生产、电解铝加工等 [15] - 经营宗旨为打造世界一流综合性能源公司，实现股东利益最大化 [14] - 可开展进出口业务、房地产开发、机械设备研发销售等多元化经营 [15] 重要财务与合规条款 - 对外担保总额超过净资产50%或总资产30%需股东会批准 [55] - 单笔担保额超过净资产10%或为资产负债率超70%对象担保需特别决议 [55] - 关联交易需回避表决，非关联股东过半数通过 [93] - 董事禁止违规提供担保，否则承担赔偿责任 [55] 股份管理机制 - 公司可回购股份的情形包括员工持股计划、可转债转换等，回购比例不超过10% [27][29] - 董事高管持股变动需申报，每年转让不超过25%，离职后半年内不得转让 [32] - 控股股东质押股份需维持公司控制权稳定 [52] - 内幕交易收益归公司所有，董事会需30日内执行追缴 [33]

公司基本信息 - 2006年11月7日公司H股37.3333亿股在香港联交所上市[6] - 2008年2月1日公司A股15.253334亿股在上海证券交易所上市[6] - 公司注册资本为人民币132.586634亿元[8] - 公司发起人为中国中煤能源集团有限公司，认购80亿股，出资于2006年8月22日[16] - 公司已发行股份数为13.2586634亿股，含A股9.1520004亿股，H股4.106663亿股[16] 股份相关规定 - 公司为他人取得股份提供财务资助，累计不超已发行股本总额10%，董事会决议需全体董事三分之二以上通过[17] - 公司收购股份后，合计持股不超已发行股份总数10%，应三年内转让或注销[21] - 董事、高管任职期间每年转让股份不超所持同类股份总数25%[23] - 公开发行股份前已发行股份，上市交易之日起一年内不得转让[23] - 董事、高管所持股份上市交易之日起一年内及离职后半年内不得转让[23] - 持有5%以上股份的股东、董事、高管，6个月内买卖所得收益归公司[24] 股东会相关规定 - 年度股东会每年一次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[42] - 未弥补亏损达股本总额三分之一时，2个月内召开临时股东会[44] - 单独或合计持有10%以上股份股东可请求召开临时股东会，董事会10日内反馈，同意则5日内发通知[42][48] - 审计与风险管理委员会提议召开临时股东会，董事会10日内反馈，同意则5日内发通知[47] - 单独或合计持有1%以上股份股东可在股东会召开10日前提临时提案，召集人2日内发补充通知[51] - 年度股东会召开20日前、临时股东会召开15日前公告通知股东[51] - 股东会网络投票开始时间不早于现场会前一日下午3:00、不迟于当日上午9:30，结束时间不早于现场会结束当日下午3:00[53] - 股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日，且登记日确认后不得变更[53] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需三分之二以上通过[67] - 公司一年内购买、出售重大资产或提供担保金额超最近一期经审计总资产30%，需股东会特别决议通过[67] - 持有或合并持有1%以上股份股东可书面提案提名董事候选人，提案需在股东会召开日前至少14天送达[71] - 股东会选举两名以上独立非执行董事应实行累积投票制[70] - 股东会结束后两个月内实施派现、送股或资本公积转增股本方案[75] 董事会相关规定 - 董事会由九名董事组成，独立非执行董事比例不少于三分之一且不少于三人，职工董事一人[87] - 董事会每年至少召开四次定期会议[93] - 三分之一以上董事联名提议等六种情形可召集临时董事会会议，董事长应在接到提议后十日内召集和主持[93] - 董事会定期会议应于会议召开前十四日发出通知，临时董事会会议应于会议召开前五日发出通知[93] - 董事会会议需过半数董事出席方可举行，决议须经全体董事过半数通过[94] 高管相关规定 - 公司设总裁一名，副总裁若干名，首席财务官一名，兼任总裁和其他高级管理人员职务的董事不得超董事总数二分之一[117] - 总裁和其他高级管理人员每届任期三年，连聘可以连任[119] 财务相关规定 - 公司在每一会计年度结束之日起四个月内报送并披露年度报告，上半年结束之日二个月内报送并披露中期报告[125] - 公司分配当年税后利润时，提取利润的10%列入公司法定公积金，法定公积金累计额为公司注册资本的50%以上可不再提取[127] - 公司现金分红每年以现金方式分配的利润不少于合并报表口径归属于母公司股东的当年可供分配利润的20%[128] - 法定公积金转为资本时，所留存的该项公积金不少于转增前公司注册资本的25%[133] 其他规定 - 公司内部审计制度经董事会批准后实施并对外披露[137] - 公司聘用符合《证券法》规定的独立会计师事务所，聘期一年，可续聘[140] - 公司解聘或不再续聘会计师事务所，需提前45天通知[140] - 公司合并支付价款不超净资产10%，可不经股东会决议[149] - 公司合并应自决议日起10日内通知债权人，30日内公告[149] - 债权人接到合并通知30日内、未接到通知自公告日起45日内，可要求清偿债务或提供担保[149] - 公司减少注册资本，应按股东持股比例相应减少出资额或股份[151] - 持有公司全部股东表决权10%以上表决权的股东，可请求法院解散公司[156] - 公司出现解散事由，应10日内公示[156] - 清算组应自成立日起10日内通知债权人，60日内公告[157] - 债权人应自接到通知30日内、未接到通知自公告日起45日内申报债权[157] - 公司实行劳动合同制，可自行招聘、辞退员工[165] - 公司根据规定和效益决定劳动工资制度及支付方式[165]

会议信息 - 公司股东大会于2025年6月27日在北京市朝阳区黄寺大街1号中煤大厦召开[4] 参会情况 - 股东周年大会出席股东和代理人14人，持有表决权股份9,974,957,054股，占比75.2335%[5] - A股类别股东会出席股东和代理人12人，持有表决权股份7,645,970,840股，占比83.5443%[5] - H股类别股东会出席股东和代理人1人，持有表决权股份2,329,386,214股，占比56.7221%[5] 议案表决 - 《公司2024年度董事会报告》等多项议案A股、H股及普通股合计同意比例大多超99%[8][10][13][14][15][16][18] - 关于聘任公司2025年财务审计事务所议案，5%以下股东同意票数比例55.2037%[18] - A股、H股类别股东会关于修订《公司章程》“类别股东会”相关条款议案同意比例分别为99.7681%、87.6082%[19][20]