会议安排 - 2025年4月25日决议召开2024年度股东周年大会等三会[5] - 2025年4月25日公告召开2024年度股东周年大会及A股类别股东会通知[6] - 2025年6月27日下午3:00在中煤大厦举行现场会议[6] - A股股东网络投票时间为2025年6月26 - 27日下午3:00[6] 出席情况 - 现场出席股东周年大会14名，代表股份9,974,957,054股，占比75.2335%[8] - 现场出席A股类别股东会12名，代表股份7,645,970,840股，占比83.5443%[8] - 现场出席H股类别股东会1名，代表股份2,329,386,214股，占比56.7221%[8] 议案表决 - 议案2普通股同意票数9,974,192,184，比例99.9923%[12] - 议案3普通股同意票数9,974,311,584，比例99.9935%[12] - 议案4普通股同意票数9,911,399,145，比例99.3628%[13] - 议案4、5普通股同意票数9974956054，比例99.9999%，中小投资者全同意[14] - 议案6普通股同意票数9974943554，比例99.9999%[14] - 议案7普通股同意票数9974943554，比例99.9999%[15] - 议案8普通股同意票数9854760988，比例98.7950%[15] - 议案9普通股同意票数9974943554，比例99.9999%[16] - 议案10普通股同意票数9668586594，比例96.9286%[18] - 议案11.01普通股同意票数9667456440，比例96.9173%[20] - 议案11.02普通股同意票数9755130206，比例97.7962%[20] - A股议案2同意票数7628226308，比例99.7679%[22] - H股议案2同意票数2039630132，比例87.5608%[23] - A股议案1同意票数7,628,240,808，占比99.7681%[24] - H股议案1同意票数2,040,733,286，占比87.6082%[24] 结果效力 - 股东大会表决程序合规，结果合法有效[25] - 三会召集、召开程序合规，表决结果合法有效[26]

港股煤炭板块表现 - 港股煤炭板块持续下跌 [1] - 中国神华(01088 HK)跌幅超过4% [1] - 中煤能源(01898 HK)和兖矿能源(01171 HK)等煤炭股跟随下跌 [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：煤炭行业 - 公司：中煤能源 纪要提到的核心观点和论据 煤炭行业 - **市场表现与走势预期**：近期煤炭板块反弹，结束年初以来弱势行情，看好季度级别动力煤板块修复行情。需求端迎峰度夏日耗上升，截至目前约 550 万吨，较 6 月初和 5 月底低点涨幅 15%，距八九月份高点 650 万吨有修复空间；供给端主产区安全检查和环保督导使晋陕蒙产能利用率下行，3 月起进口煤量缩减且性价比低，支撑煤价。预计三季度动力煤价格从 610 元/吨反弹至 650 元/吨左右，极端天气或来水减弱可能推动价格进一步上涨[3]。 - **基本面变化**：基本面变化体现在供需关系和库存水平上。需求端迎峰度夏日耗上升，未来气温上升和来水减弱将带动日耗进一步上行及电厂补库；供给端主产区产能利用率下降支撑煤价。25 省电厂库存从 1.1 亿吨回升至 1.2 亿吨左右，与港口库存去化对应，港口价格稳定在 610 元/吨左右并有望反弹[6]。 - **外部市场环境影响**：外部市场环境支持重新关注并配置煤炭行业红利。10 年期国债收益率降至约 1.6%显示资产荒，PB 水平回落至近两年下四分位，公募持仓比例不到 0.5%，板块拥挤度低，龙头企业股息收益率至少 4%以上。动力煤板块在红利策略内部高切低配置时有相对优势，基本面拐点临近和资金面风偏下降后，季度级别有望走出上行行情[7]。 中煤能源 - **投资逻辑**：一是长期资产优势突出，可采储量 138 亿吨，可采年限 81 年，在产产能接近 2 亿吨，控股 1.7 亿吨，内生增长潜力大，如苇子沟和李密矿井预计 2026 年投产，还有拟建大海则二号矿项目；二是短期盈利能力强劲，高比例长协合同带来盈利稳健性，2025 年度内化工业务盈利改善；三是远期分红潜力大，偿债能力提升和资本开支减少使分红能力与意愿增加，估值有修复空间[5]。 - **中长期发展潜力**：体现在资源储备、内生增长与外延扩展三方面。资源储备上可采储量 138 亿吨，可采年限 81 年高于同行；内生增长方面有在建矿井预计 2026 年投产及拟建大海则二号矿；外延扩展上中煤集团有 2.7 亿吨左右潜在资产注入空间[8]。 - **煤炭业务成长基础和成本优势**：成长基础在于长期资产和成本端优势，通过扩大产能和淘汰落后产能摊薄成本。2024 年自产煤扣除运费后吨煤成本约 203 元，低于兖矿，2015 - 2024 年累计成本涨幅在四家动力煤龙头企业中最低，未来优质矿井发挥规模效应将进一步彰显成本优势[9]。 - **短期盈利优势**：高比例长协合同及下游履约情况良好。长协比例达 75%以上，与神华媲美，下游长协履约率达 90%以上，盈利稳定性突出。不同动力煤价格下，港口价格从 650 元降至 600 元时，中煤业绩降幅仅 5 - 10 亿元，陕煤降幅可达 20 - 30 亿元[10]。 - **德美化工项目提升盈利能力**：截至 2024 年，控股德美化工产能达 513 万吨，集中在聚烯烃等产品，产能利用率高。2024 年化工业务营收约 200 亿元，毛利率 15%，占总毛利比重超 6%。2025 年一季度盈利改善，2026 年新增产能投放将带来业绩增量[4][11]。 - **提高分红比例潜力**：目前分红比例约 30% - 40%，具备提高潜力。息税后经营现金流与有息负债比值达 0.51 倍，有息负债率约 17.9%，预计三年后降至 10%左右，两三年内有望通过偿债能力增强和有息负债率下降提高分红比例[4][12][13]。 - **资本开支计划及影响**：2024 年资本开支约 150 亿元，超 10%用于煤炭增量项目，36%左右用于维简支出，20%用于电力项目，30%用于煤化工项目。重点项目预计 2026 年投产或未来两到三年陆续投产，完成后资本开支规模下降，增强提升分红意愿[13]。 - **业绩预期与估值**：预计 2025 年业绩约 154 亿元，同比下降 22%。市盈率约 9.5 倍，相对较低。A股 股息率不到 4%，港股股息率超 4%，若提高分红比例，股息率将提升，投资性价比高[16]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中煤能源与陕煤、神华、兖矿等同行在可采年限、长协比例、下游履约率、吨煤成本等方面的对比情况[5][9][10] - 2025 年一季度中煤能源化工业务因原材料价格回落盈利有所改善[11]

中煤能源股票表现 - 6月19日收盘价大跌2 09% [1] - 华泰柏瑞沪深300ETF为其前十大股东 一季度减持 [1] - 今年以来收益率-0 77% 同类排名2140(总3428) [1] 华泰柏瑞沪深300ETF阶段涨幅 - 近1周涨幅-0 31% 同类平均-0 59% 沪深300指数-1 26% [2] - 近1月涨幅0 04% 同类平均0 84% 沪深300指数-0 88% [2] - 近3月涨幅-2 76% 同类平均-4 02% 沪深300指数-4 17% [2] - 近6月涨幅-0 85% 同类平均1 18% 沪深300指数-2 59% [2] 基金经理柳军背景 - 累计任职时间16年又19天 现任华泰柏瑞基金副总经理 [4][5] - 在管基金资产规模4232 91亿元 最佳任期回报137 04% [5] - 目前管理华泰柏瑞沪深300ETF联接Y等3只基金 任职回报区间-2 17%至6 28% [5] 华泰柏瑞基金公司股权结构 - 股东包括PINEBRIDGE INVESTMENT LLC(49%) 华泰证券(49%) 苏州新区高新(2%) [5] - 公司成立于2004年11月 董事长兼总经理为贾波 [5]

产量数据 - 2025年5月商品煤产量1190万吨，累计5630万吨，同比分别增长1.9%、2.6%[2] - 2025年5月聚乙烯产量4.8万吨，累计30.7万吨，同比分别下降28.4%、7.5%[2] - 2025年5月尿素产量18.6万吨，累计89.5万吨，同比分别增长1.1%、6.7%[2] - 2025年5月甲醇产量16.9万吨，累计84.9万吨，同比分别增长0.6%、23.8%[2] - 2025年5月硝铵产量6.0万吨，累计25.2万吨，同比分别增长20.0%、7.2%[2] 销量数据 - 2025年5月商品煤销量2179万吨，累计10703万吨，同比分别下降4.9%、2.0%[2] - 2025年5月自产商品煤销量1176万吨，累计5558万吨，同比分别增长5.9%、2.0%[2] - 2025年5月尿素销量26.4万吨，累计103.9万吨，同比分别增长32.0%、5.9%[2] 产值数据 - 2025年5月煤矿装备产值8.3亿元，累计40.4亿元，同比分别增长12.2%、下降11.0%[2] 其他说明 - 公告生产经营数据可能与定期报告有差异，月度间或存较大差异[3]

夏季全国煤炭交易会 - 中国煤炭工业协会和中国煤炭运销协会将于7月10日-11日召开"2025年夏季全国煤炭交易会"，主题为"推动资源要素高效配置，促进煤炭供需动态平衡" [1] 煤炭行业供给侧改革 - 煤价自2021年10月1615元/吨跌至2025年6月618元/吨，累计跌幅997元/吨，价格跌回2021年1月水平 [2] - 部分产能已陷入亏损，成本支撑逐步显现，行业情绪降至底部 [2] - 中国煤炭工业协会联合运销协会推出五大应对策略：调整生产节奏、强化电煤中长期合同履约（签约量锚定自有资源量75%以上）、严控低卡劣质煤进口 [2] 夏季用电高峰影响 - 电厂日耗有望随气温升高而季节性上升，火电发电增速或由负转正 [3] - 产地安全检查高压和煤价负反馈导致供应端继续收缩 [3] - 煤炭价格或企稳运行，未来随着旺季深入需求潜力释放可能推动价格回升 [3] - 广发证券预计煤价有望筑底回升，行业估值和股息具备吸引力 [3] - 民生证券认为煤价底部支撑验证后，高股息确定性价值提升，板块或迎来估值提升行情 [3] 历史龙头表现 - 2024年1月山西吕梁低硫主焦煤现货价格2500元/吨，较长协价2210元/吨溢价13% [4] - 山西临汾1/3焦煤现货价格2300元/吨，较长协价2035元/吨溢价13% [4] - 兰花科创实施三季报分红，年化股息率达10% [4] - 云煤能源2连板，3日最大涨幅超25% [4] 相关个股 - 业绩稳健、高净现金成长型标的：晋控煤业 [6] - 行业龙头业绩稳健：陕西煤业、中国神华、中煤能源 [6] - 业绩稳健、产量同比增长：华阳股份、山煤国际 [6] - 煤电一体成长型：新集能源 [6]

中国中铁(00390.HK)重大工程中标 - 公司近期中标多项重大工程，合计金额约人民币912亿元，占2021年营业收入的8.52% [1] 中国人民保险集团(01339.HK)保费收入 - 2022年1-8月原保险保费收入合计人民币4524.61亿元，同比增长9.89% [2] - 子公司人保财险、人保寿险及人保健康分别实现保费收入人民币3402.47亿元、782.83亿元及339.31亿元 [2] 中煤能源(01898.HK)生产经营数据 - 8月商品煤产量1092万吨，同比增长22.3% [3] - 商品煤销量2596万吨，同比增长1.3%，其中自产商品煤销量1067万吨，同比增长17.6% [3] 渤海银行(09668.HK)员工持股计划 - 员工计划自2022年9月15日起九个月内以自有资金买入不少于2500万股H股 [4] - 买入股份两年内不对外转让 [4] 中国交通建设(01800.HK)控股股东增持 - 控股股东中交集团累计增持2.64亿股H股，占公司总股本1.64% [5] - 截至2022年9月14日，中交集团持股比例达59.63% [5] 首程控股(00697.HK)股权变动 - 主要股东首钢集团间接附属公司拟出售7.28亿股股份（占已发行股份10%）给北京国管控股 [6] - 北京国管为北京市政府设立的国有资本运营公司 [6] 建业地产(00832.HK)股份回购 - 公司拟根据回购授权在公开市场回购股份 [7] 威铖国际(01002.HK)业绩预告 - 预期年度净亏损约4600万元 [8] 中国太保(02601.HK)保险业务 - 1-8月累计原保险业务收入2909亿元 [8] 中国财险(02328.HK)保费收入 - 1-8月保费收入3402.47亿元，同比增长9.8% [9] 航空业运营数据 - 中国国航8月旅客周转量同比上升56.4%，环比下降4.9% [9] - 中国东方航空8月旅客周转量同比上升62.14% [9] 中国中冶(01618.HK)新签合同 - 1-8月新签合同额8320亿元，同比增长5.9% [9] 丘钛科技(01478.HK)股东增持 - 控股股东兼董事会主席增持10万股 [9] 宝新金融(01282.HK)股本重组 - 拟"20合1"进行股份合并 [9] 大山教育(09986.HK)收购 - 拟580万英镑收购KSI Education约45.75%股权 [9] 中国投资开发(00204.HK)配股 - 拟折让约19.79%配售4.92亿股，筹资3740万港元 [9] 名创优品(09896.HK)回应做空 - 独立调查完成，称做空报告关键指控无事实依据 [9] 歌礼制药-B(01672.HK)临床研究 - 完成PD-L1抗体ASC22联合西达本胺用于HIV感染功能性治愈临床研究患者入组 [9] 千盛集团控股(08475.HK)合作 - 与广州迈唯科技订立谅解备忘录 [9] TRUE PARTNER(08657.HK)投资 - 斥资1000万元认购基金 [9] ISP GLOBAL(08487.HK)合作 - 与年年卡集团订立战略合作协议 [9] 中环控股(01735.HK)合作 - 与中国电信及中国电信(扬州)订立策略合作协议 [9] 中国光大绿色环保(01257.HK)采购 - 斥资474万元向光大环保常州采购设备及相关技术服务 [9] 上市公司股份回购 - 腾讯控股耗资3.51亿港元回购117万股 [10] - 创维集团耗资2862.16万港元回购800万股 [10] - 中芯国际耗资5321.95万港元回购330.15万股 [10] - 小米集团耗资2402.56万港元回购230万股 [10] - 友邦保险耗资1.78亿港元回购248.5万股 [10] - 中国软件国际耗资574.69万港元回购100万股 [10] - 太古股份公司A耗资1445.4万港元回购26.2万股 [10] - 渣打集团耗资947.01万英镑回购155.04万股 [11] - 潍柴动力耗资3341.3万元回购300万股A股 [11] - 长城汽车耗资4193.88万元回购135.8万股A股 [11] - 长实集团耗资3314.18万港元回购63.05万股 [11] - 中国飞鹤耗资605.96万港元回购100万股 [11] - 复星国际耗资2926万港元回购600万股 [11] - 德信服务集团耗资789万港元回购263万股 [11] - ASMPT耗资940.5万港元回购15万股 [11] - 绿城服务耗资399.68万港元回购70.2万股 [11] - 易大宗耗资615.7万港元回购400万股 [11] 阿里健康(00241.HK)股权激励 - 授出582.33万个受限制股份单位 [11]

会议时间 - 2024年度股东周年大会现场会议于2025年6月27日下午3:00召开，网络投票时间为2025年6月26日下午3:00至2025年6月27日下午3:00[8] - 2025年第一次A股类别股东会现场会议于2025年6月27日下午3:15召开，网络投票时间为2025年6月26日下午3:00至2025年6月27日下午3:00[11] 业绩总结 - 2024年中国企业会计准则下全年收入1893.99亿元，同比减少35.70亿元；利润总额315.80亿元，同比减少14.69亿元；归母净利润193.23亿元，同比减少1.1亿元；基本每股收益1.46元，同比减少0.01元[22] - 2024年国际财务报告准则下全年收入1893.99亿元，同比减少35.70亿元；税前利润303.16亿元，同比减少33.79亿元；本公司股东应占利润181.56亿元，同比减少20.28亿元；基本每股盈利1.37元，同比减少0.15元[22] - 截止2024年12月31日，中国企业会计准则下公司资产总额3579.65亿元，比年初增加86.05亿元；负债总额1657.18亿元，比年初减少8.6亿元；股东权益总额1922.47亿元，比年初增加94.65亿元；资产负债率46.3%，比年初降低1.4个百分点[22] - 截止2024年12月31日，公司现金及现金等价物余额298.23亿元，比年初减少17.6亿元；2024年经营活动现金净流入341.40亿元，同比减少流入88.25亿元；投资活动现金净流出120.49亿元，同比减少流出30.08亿元；筹资活动现金净流出238.76亿元，同比减少流出24.22亿元[24] 分红方案 - 公司建议2024年将分红比例从30%提高至35%，按H股归母净利润181.56亿元的35%计63.55亿元，扣除已分派的2024年中期分红29.36亿元后，剩余34.18亿元向股东分派现金股利，每股分派0.258元（含税）[27] - 董事会提请股东大会授权制定并实施2025年中期现金分红方案，在2025年上半年归母净利润内（以两准则孰低者为准），按不低于30%的比例分配[28] 资本支出计划 - 2025年公司资本支出计划安排216.78亿元，其中基建项目135.30亿元，股权投资2.15亿元，技术改造及更新62.05亿元，科技及信息化投资17.28亿元[40] - 按主业划分，煤炭生产及贸易安排82.99亿元，占总计划38.28%；煤化工安排86.47亿元，占总计划39.89%；煤电安排13.90亿元，占总计划6.41%；新能源安排26.91亿元，占总计划12.41%；煤机制造安排6.12亿元，占总计划2.82%；其他业务安排0.39亿元，占总计划0.18%[40] 其他事项 - 公司申请继续按不超过400亿元人民币的授权发行规模，重新获得发行债务类融资工具一般性授权，决议有效期至2027年12月31日[30][32] - 建议继续聘任安永华明会计师事务所负责公司2025年度中期财务报告审阅、年度财务报告审计工作，审计费用共计1030万元（含税）[42] - 建议独立非执行董事年度薪酬标准为人民币30万元，退出现职的中央企业负责人担任独立非执行董事工作补贴标准为人民币9万元[44] - 公司拟依据相关规定取消监事会并全面修订《公司章程》，对《股东会议事规则》《董事会议事规则》《关联交易管理办法》进行修订[47][49] - 报告期内公司未发生重大收购或出售资产情况[17] - 监事会认为公司关联交易遵守原则，符合规定，信息披露规范透明，未损害公司利益[18] - 监事会认为公司2023年度内部控制评价报告和ESG报告客观真实描述相关情况，无异议[18]

报告行业投资评级 - 煤炭行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 煤价底部企稳，预计随着全国气温攀升和库存去化，6月为煤价和基本面拐点 [3] - 推荐红利核心中国神华、陕西煤业、中煤能源，继续推荐兖矿能源、晋控煤业 [4] - 疆煤外运及内蒙铁路运费下调，反映产地外运亏损压力，4月全国产量环比降5000万吨至3.9亿吨，行业底部特征明晰，后续铁路运费下降空间有限 [4] - 动力煤预计6月价格反弹，国内供给稳定、进口缩量，需求端日耗拐点已现，非电煤复苏有望带动煤价上升，中期供需保持平衡 [5] - 焦煤铁水需求见顶，预计动力煤价格确立将带动焦煤价格见底，贸易冲突缓和下近季度抢出口或使钢铁铁水淡季不淡，维持240万吨左右高位 [5] 各目录总结 动力煤数据跟踪 - 市场跟踪：港口市场煤价持平，山西和内蒙坑口价上涨、陕西持平，海外煤价小幅上涨、澳煤与国产煤价差下跌，秦皇岛、南方港和北方港库存均减少 [10][19][21][28] - 年度长协价：2025年5月北方港电煤Q5500年度长协价环比下跌0.6%，秦皇岛动力煤Q5500综合交易价持平，NCEI指数较上期持平 [35][41] 焦煤数据跟踪 - 市场煤：国内煤价总体持平略跌，海外煤价总体持平略跌，港口焦煤价格总体持平略跌，产地焦煤价格总体下跌，澳洲焦煤价格上涨、蒙煤价格下跌，港口库存增加、钢厂库存减少、下游螺纹开工率上升 [48][49][51][61] - 长协价：焦煤长协价与上周持平，山西焦煤长协价格指数、平顶山焦煤长协价、淮北焦煤长协价均持平 [76][77][81] 无烟煤 - 阳泉和晋城煤价持平，尿素价格持平、甲醇价格下跌，水泥价格下跌、聚乙烯价格上涨 [84][89][92] 上周行情回顾 - 上证综指下跌0.03%、煤炭板块下跌0.54%，动力煤、炼焦煤、焦炭分别下跌0.30%、下跌1.34%、上涨0.34% [96] - 涨幅前五名：山西焦煤（6.28%）、昊华能源（5.21%）、云维股份（1.46%）、冀中能源（1.23%）、陕西黑猫（0.98%） [96] - 跌幅前五名：安源煤业（-2.84%）、大有能源（-2.85%）、上海能源（-3.68%）、兰花科创（-3.85%）、开滦股份（-12.09%） [96] 附录 上周重要事件回顾 - 2025年1至4月中国累计进口煤炭同比下降5.3%，印尼煤进口量下降、俄罗斯煤逆势增长，预计5月进口继续下降 [102] - 5月26日国内动力煤市场价格止跌企稳，市场情绪回暖，但短期内煤价难强势反弹，将维持窄幅震荡 [102] - 5月中旬全国各煤种价格整体下跌，动力煤跌幅扩大，焦煤再次下跌，无烟煤由涨转跌 [103] - 2025年1至4月全国煤炭开采和洗选业营业收入和利润总额同比大幅下滑，行业面临多重挑战 [104] - 全国电厂煤炭库存可用19天，短期补库动力不足，预计短期煤价震荡偏稳、上行空间有限 [105] 上市公司上周重要公告 - 新大洲A、华阳股份、潞安环能召开2024年度股东大会，通过多项议案 [107][108] - 山煤国际、平煤股份发布2024年年度权益分派实施公告 [107] 重点公司盈利预测与估值 - 报告给出多家公司收盘价、eps、PE等数据及投资评级，多数为增持 [110][113]

报告公司投资评级 - 首次覆盖中煤能源，给予“买入”评级，目标价 14.33 元/股 [1][18] 报告的核心观点 - 预计 2025 - 2027 年中煤能源归母净利润分别为 161.52 亿、179.71 亿、185.66 亿，EPS 分别为 1.22、1.36、1.40 元，同比增长 -16.41%、11.26%、3.31% [1][17] - 煤炭市场供需基本平衡，2025 - 2027 年现货采购价格中枢维持 750 - 850 元/吨，公司经营稳健，未来分红能力有望突破 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 关键假设 - 煤价中枢相对平稳，未来保持 750 - 850 元/吨左右 [11] - 煤炭自产量相对平稳，2025 - 2027 年动力煤产量分别为 1.25、1.25、1.25 亿吨，炼焦煤产量分别为 0.11、0.11、0.11 亿吨 [11] - 煤炭贸易量相对平稳，2025 - 2027 年贸易煤销售分别为 1.34、1.38、1.36 亿吨 [11] - 煤化工等板块业务收入，2025 - 2027 年各业务板块收入按过去均值预计 [12] 区别于市场的观点 - 行业观点：预计 2025 - 2027 年在电煤长协保障下，现货采购价格中枢维持 750 - 850 元/吨，最高价格仍可能创新高 [13] - 公司观点：公司一体化运营保障成本和利润稳定，未来有望提高现金分红能力 [14] 股价上涨催化剂 - 煤炭价格大幅上涨带动实际利润提升 [15] - 分红比例继续提升，分红收益率增加 [15] - 中长期无风险收益率下行，股息率 - 利率差扩大 [16] 估值与目标价 - 绝对估值：采用 DDM 模型，预测公司股票合理估值 13.68 元/股 [17] - 相对估值：选中国神华、陕西煤业、兖矿能源为可比公司，中煤能源合理 PE 为 12.28 倍，对应合理估值 14.98 元 [18] - 综合估值：给予目标价 14.33 元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [18] 中煤能源：煤炭央企，能源航母 公司简介 - 中煤能源是中煤能源集团 2006 年发起设立的股份制公司，聚焦煤炭清洁高效转化利用 [22] - 业务涵盖煤炭、煤化工、煤电、装备制造等产业，各产业有自身优势和发展成果 [22][23][24][25] 财务数据 - 2024 年营业收入 1893.99 亿元，同比降 1.85%；归母净利润 193.23 亿元，同比降 1.08% [27] - 2025 年一季度营收和归母净利润受煤价影响下降，预计旺季煤价反弹带动业绩恢复 [27] - 盈利能力提升，ROE 从 2016 年的 2.36%提至 2024 年的 12.72%，资产负债率降至 44.8% [33] - 短期现金流受煤价影响，中长期预计稳定 [35] 主营业务：龙头煤企、资源充足 行业判断 - 供给端：保供难度大，产能释放有天花板，全国煤炭产量增速下降 [39][42] - 需求端：绿电消纳不足，火电基数高，煤电在用电增量中仍占重要地位 [44][45] - 价格分析：2025 年上半年煤价下跌，下半年中枢有望恢复到 750 - 800 元/吨 [51] - 总结：2025 - 2027 年供需基本平衡，现货采购价格中枢维持 750 - 850 元/吨 [54] 基本情况 - 资源储量：截至 2024 年底，煤炭储量 265.2 亿吨、可开采储量 138.21 亿吨，可开采近 100 年 [56] - 产销量：2024 年商品煤产量 13757 万吨，增长 2.5%；煤炭销售量 28483 万吨，规模稳定 [56] - 在建产能：里必煤矿及选煤厂、苇子沟煤矿及选煤厂项目正在建设 [57] 煤化工配套 - 布局：重点发展煤制烯烃、煤制尿素等产业，分布在内蒙古、陕西、山西等省区 [61] - 产量：2024 年全年完成煤化工产量 569 万吨，同比降 5.7% [62] 盈利预测与估值 盈利预测 - 核心假设：煤价、自产量、贸易量相对平稳，煤化工等板块业务收入按过去均值预计 [66][67] - 预计煤炭分部 2025 - 2027 年收入分别为 1504.96 亿、1562.06 亿、1579.41 亿 [67] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 1822.91 亿、1862.26 亿、1876.98 亿 [69] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 161.52 亿、179.71 亿、185.66 亿 [69] 估值与投资建议 - 绝对估值：采用 DDM 模型，考虑多种假设，对应每股价值 13.68 元 [70][74] - 相对估值：选可比公司，中煤能源合理 PE 为 12.28 倍，对应合理估值 14.98 元 [74] - 总结：综合估值给予目标价 14.33 元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [76]