投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][7] 核心观点 - 半年度业绩超预期 2025H1营业收入41.5亿元同比+179.6% 归母净利润14.3亿元同比+735% [1] - 金铜价格上涨推动盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润29.2/30.6/34.3亿元 [7] - 甲玛矿未来扩产潜力大 尤隆布尾矿库2027年上半年投产后日选矿能力增至4.4万吨/日 可能进一步提升至5万吨/日 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入41.5亿元同比+179.6% 归母净利润14.3亿元同比+735% [1] - 2025Q2营业收入22.0亿元同比+108.6%环比+12.5% 归母净利润8.3亿元同比+2254%环比+35.6% [1] - 预计2025年营业收入83.25亿元同比+53% 2026年84.35亿元同比+1% 2027年98.35亿元同比+17% [2] - 毛利率显著改善 从2023年17.5%提升至2025E的48.4% [11] - ROE大幅提升 从2024年3.6%升至2025E的19.02% [11] 产量与成本 - 长山壕矿2025H1金产量1.43吨 完成全年指引2.4-2.6吨的50%以上 [7] - 甲玛矿2025H1金产量1.32吨 铜产量3.49万吨 均完成全年指引50%以上 [7] - 长山壕金矿成本稳定 2025H1完全成本1619美元/盎司 [7] - 甲玛铜矿成本下降明显 2025Q2完全成本7007美元/吨较Q1的7502美元/吨下降6.6% [7] 产能扩张 - 甲玛矿当前日选矿能力3.4万吨/日 [7] - 尤隆布尾矿库2027年上半年投产后日选矿能力增至4.4万吨/日 [7] - 公司申请将采选能力提升至5万吨/日 [7] - 八一牧场和则古朗北探矿区显示很大资源潜力 支撑未来扩产 [7] 估值指标 - 当前市盈率10.51倍(2025E) 预计2026年10.04倍 2027年8.95倍 [2][11] - 市净率2.0倍(2025E) 预计2026年1.8倍 2027年1.6倍 [2][11] - EV/EBITDA 8.3倍(2025E) 预计2026年8.0倍 2027年7.4倍 [11] 股价表现 - 绝对表现优异 过去12个月上涨106% 过去6个月上涨84% 过去1个月上涨22% [5] - 相对表现突出 相对恒生指数过去12个月超额收益62个百分点 [5]

黄金股市场表现 - 紫金矿业涨3.58%报23.7港元 [1] - 中国黄金国际涨3.24%报87.6港元 [1] - 灵宝黄金涨1.92%报11.16港元 [1] - 山东黄金涨1.95%报27.2港元 [1] 美联储政策转向 - 鲍威尔在杰克逊霍尔年会强调就业下行风险上升 政策可能需要调整 [1] - 美联储回归灵活通胀目标制 [1] - 交易员对9月降息预期从75%提升至90% [1] 机构观点分析 - 国盛证券指出美国政策利率仍处限制性区间 降息方向确立 [1] - 鲍威尔表态消除通胀对降息路径的限制 [1] - 降息可能推升通胀并进一步带动金价上行 [1] 黄金价格预测 - 瑞银将明年6月底黄金目标价上调200美元至每盎司3700美元 [1] - 预计来自美国的动力将推动黄金涨势延续至明年 [1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 美联储主席鲍威尔鸽派发言显著提升9月降息预期至91.1%，推动基本金属及贵金属价格整体走强 [2][3][8] - 黄金受益于降息预期及财政赤字扩张（"大而美"法案或增加3.4万亿美元赤字），白银同时受工业需求（光伏驱动）及避险属性支撑 [3][15] - 铜价受宏观情绪改善及供需偏紧支撑，铝价因旺季预期和氧化铝成本分化而看好，锌、铅受宏观及供应矛盾驱动 [6][8][9][12] 贵金属板块 - **价格表现**：COMEX黄金周涨1.05%至3,417.20美元/盎司，白银涨2.26%至38.88美元/盎司；SHFE黄金跌0.31%至773.40元/克，白银跌0.31%至9,192元/千克 [1][23] - **资金流向**：SPDR黄金ETF持仓减少276,237.73金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加6,992,897.80盎司 [1][24] - **核心逻辑**：降息概率激增（91.1%）及长期货币宽松环境利好黄金，白银叠加光伏需求增长 [2][3][15] 基本金属板块 - **价格变动**： - LME市场：铜涨0.37%至9,796.50美元/吨，铝涨0.73%至2,622美元/吨，锌涨0.32%至2,805.50美元/吨，铅涨0.71%至1,995美元/吨 [6] - SHFE市场：铜跌0.47%至78,690元/吨，铝跌0.67%至20,630元/吨，锌跌1.02%至22,275元/吨，铅跌0.42%至16,780元/吨 [6] - **库存变化**： - 铜：上期所库存减5.40%至8.17万吨，LME库存增0.11%至15.60万吨 [7] - 锌：上期所库存增1.35%至77,838吨，LME库存减10.81%至68,075吨 [11] - 铅：上期所库存减1.78%至63,690吨，LME库存增4.58%至273,050吨 [12] - **细分品种观点**： - 铜：供应受海外矿山干扰（秘鲁6月产量增7.1%至22.9万吨），需求旺季预期支撑价格 [7][8] - 铝：氧化铝南北供应分化（运行产能8,850万吨/年），利润向电解铝端转移 [9] - 锌：矿端供应增加（7月进口锌矿增37.7%至50.1万吨），宏观情绪推升价格 [10][11] - 铅：再生铅减产导致地域性供应紧张，原生铅需求提升 [12] 小金属板块 - **镁锭**：价格持稳18,920元/吨，供需博弈持续，厂家惜售与采购询盘并存 [13] - **钼钒**：钼铁价格周涨3.60%至28.75万元/吨，钼精矿涨2.30%至4,440元/吨；五氧化二钒涨1.96%至7.80万元/吨，终端采购温和加快 [14] 受益标的 - **黄金**：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、西部黄金等 [3][15] - **白银**：盛达资源、兴业银锡 [3][15] - **铜**：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、北方铜业 [8] - **铝**：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业 [9]

固收利率专题 - 股债"跷跷板"效应再现，债市呈现"N"型走势，曲线形态经历"熊平-牛陡-熊陡"变化 [1] - 一季度由货币宽松预期修正主导，二季度转向股债双牛，三季度受商品上涨和权益走强压制债市情绪 [1] - 政策强刺激驱动的股债"跷跷板"行情平均持续21天，经济基本面修复+货币政策收敛组合平均持续461天 [1] - 当前沪深300市盈率倒数与10年期国债收益率差为5.5个百分点，处于近5年50%分位 [27] - 建议10年国债收益率在1.75%-1.80%区间逐步配置，保持利率债波段操作 [1] 银行业 - 25H1商业银行净利润同比-1.20%，较一季度改善1.11pct，非息收入占比提升至25.75% [3] - 城商行盈利1769亿元(YOY-1.10%)改善最显著，国有大行盈利6336亿元(YOY+1.08%)保持稳健 [3] - 净息差可能因存款到期续作及同业利率监管调控达到短期平稳 [3] 医药行业 - 白云山25H1营收418.35亿元(+1.93%)，大健康板块收入70.23亿元(+7.42%)，毛利率提升1.69pct至44.67% [6] - 加速海外市场拓展，小柴胡颗粒获澳门注册证书，滋肾育胎丸等推进海外注册 [9] - 下调2025-2026年收入预测至780.13/811.85亿元，归母净利预测至30.65/32.99亿元 [9] 商贸零售 - 小商品城25H1营收77.13亿元(+13.99%)，归母净利16.91亿元(+16.78%)，贸易服务利润增长127% [10] - 进口业务完成28类日用品试点覆盖193个SKU，义乌综保区构建"保税+"产业集群 [10] - 上调2025-2027年归母净利预测至43/56/69亿元，对应PE26/20/16倍 [10] 建筑建材 - 兔宝宝25H1营收36.34亿元(-7.01%)，归母净利2.68亿元(+9.71%)，现金分红占可分配利润95.13% [12] - 海外业务收入1.91亿元(+33.22%)，全屋定制业务收入3.09亿元(+3%) [12][38] - 调整2025-2027年归母净利预测至6.5/7.6/8.7亿，对应PE13.2/11.4/10.0倍 [12] 能源开采 - 昆仑能源25H1天然气销量290.95亿方(+10.05%)，LNG工厂税前盈利1.4亿元创历史新高 [43] - LPG销量306.84万吨(+4.87%)，新增5户工业直供用户，维持价格高位运行 [44] - 下调2025-2027年归母净利预测至62.29/66.96/72.13亿元 [45] 机械设备 - 25年7月二轮燃油摩托销量147.7万辆(+7.2%)，250cc以上销量8.8万辆(+21.7%) [55] - 春风动力250cc以上销量1.8万辆(+51.8%)，电动摩托销量3.7万辆(+533%) [56] - 隆鑫通用250cc以上销量1.4万辆(+15.8%)，全地形车销量0.4万辆(+9.7%) [57] 买方观点 - 看好泛AI产业链，积极挖掘国内算力，周期品关注肉牛、稀土、铜、黄金 [5] - 底部关注白酒、消费电子板块机会 [5]

核心财务表现 - 25H1营收41.55亿元 同比增178.36% 归母净利润14.34亿元 同比增732.36% [1] - Q2营收22亿元 同比增107.7% 环比增12.5% 归母净利润8.25亿元 同比增2244.8% 环比增35.6% [1] 长山壕矿运营表现 - 25H1黄金产量1.43吨 Q1/Q2分别为0.74/0.69吨 黄金销售1.7吨 Q1/Q2分别为0.9/0.79吨 [1] - 黄金销售均价3094美元/盎司 贴合Comex黄金均价3088.6美元/盎司 [1] - 25H1金成本1619美元/盎司 Q1/Q2分别为1625/1612美元/盎司 [1] - Q2现金成本环比升189美元/盎司 主因一次性支付土地使用税1140万美元 [1] 甲玛矿运营表现 - 25H1黄金产量1.36吨 铜产量3.5万吨 黄金销售1.3吨 铜销售3.4万吨 [2] - 副产银86吨 铅2.1万吨 锌1.1万吨 钼453吨 [2] - Q1/Q2铜实现售价2.54/2.86美元/磅 折价系数60%/66.5% [2] - 25H1铜销售成本2.88美元/磅 Q1/Q2分别为3.01/2.76美元/磅 [3] 产量指引与预测 - 长山壕矿25年黄金产量指引2.4-2.6吨 预计实际产量贴近指引上沿2.6吨 [2] - 甲玛矿25年指引黄金2.15-2.3吨 铜6.3-6.7万吨 预计产量均位于指引上沿 [3] 价格与成本优势 - Q2伦铜均价9480美元/吨 环比Q1的9340美元/吨持续上行 [2] - Q2单位副产收益2.84美元/磅 环比Q1的2.67美元/磅提升 [3] - 甲玛矿持续受益多金属价格上行趋势 [3] 盈利预测调整 - 上调25/26/27年盈利预测至27.2/30.9/40.6亿元 原预测22.0/26.0/36.3亿元 [3] - 当前PE对应10.6/9.3/7.1倍 维持买入评级 [3]

52周新高股票表现 - 截至8月20日收盘，共有85只股票创52周新高 [1] - 谢瑞麟(00417)以90.83%创高率位居榜首，收盘价1.390港元，最高价2.290港元 [1] - 万保刚集团(01213)创高率47.76%，收盘价0.455港元，最高价0.495港元 [1] - 金至尊集团(02882)创高率45.21%，收盘价1.020港元，最高价1.060港元 [1] 创高率前列股票详情 - 国际永胜集团(06663)创高率41.41%，收盘价0.435港元，最高价0.700港元 [1] - 恒都集团(00725)创高率41.18%，收盘价0.870港元，最高价0.960港元 [1] - 瑞斯康集团(02925)创高率39.07%，收盘价1.110港元，最高价1.310港元 [1] 中高创高率股票 - 亨鑫科技(01085)创高率27.78%，收盘价2.180港元，最高价2.300港元 [1] - 万华媒体(00426)创高率26.88%，收盘价0.080港元，最高价0.118港元 [1] - 周生生(00116)创高率26.12%，收盘价11.450港元，最高价11.540港元 [1] 中等创高率股票 - 新传企划(01284)创高率23.38%，收盘价0.465港元，最高价0.475港元 [1] - 德林国际(01126)创高率19.27%，收盘价18.900港元，最高价19.620港元 [1] - CLASSIFIED GP(08232)创高率18.80%，收盘价4.510港元，最高价4.930港元 [1] 较低创高率股票 - 北京体育文化(01803)创高率17.61%，收盘价0.165港元，最高价0.187港元 [1] - 星亚控股(08293)创高率15.87%，收盘价0.365港元，最高价0.365港元 [1] - 迪诺斯环保(01452)创高率15.22%，收盘价0.147港元，最高价0.159港元 [1] 多元行业股票表现 - 福耀玻璃(03606)创高率13.25%，收盘价67.500港元，最高价69.250港元 [1] - 泡泡玛特(09992)创高率8.86%，收盘价316.000港元，最高价319.400港元 [1] - 零跑汽车(09863)创高率4.02%，收盘价73.500港元，最高价76.300港元 [1] 52周新低股票情况 - 上海先锋控股(01345)创低率-11.47%，收盘价2.000港元，最低价1.590港元 [3] - 港誉智慧城市服务(00265)创低率-8.97%，收盘价0.850港元，最低价0.710港元 [3] - 家乡互动(03798)创低率-5.56%，收盘价0.920港元，最低价0.850港元 [3] 其他新低股票 - 泛远国际(02516)创低率-3.23%，收盘价0.670港元，最低价0.600港元 [3] - 中能控股(00228)创低率-2.86%，收盘价0.035港元，最低价0.034港元 [3] - 卓尔智联(02098)创低率-2.63%，收盘价0.148港元，最低价0.148港元 [3]

投资评级 - 维持买入评级 投资评级为买入 当前价格79.55港元[5] 核心观点 - 受益金铜价格上行 业绩同比高增 25H1实现营收41.55亿元 同比增长178.36% 归母净利润14.34亿元 同比增长732.36%[1] - Q2营收22亿元 同比增长107.7% 环比增长12.5% 归母净利润8.25亿元 同比增长2244.8% 环比增长35.6%[1] - 上调25/26/27年盈利预测至27.2/30.9/40.6亿元 对应当前PE 10.6/9.3/7.1X[4] 长山壕矿表现 - 25H1黄金产量1.43吨 Q1/Q2分别为0.74/0.69吨 黄金销售1.7吨 Q1/Q2分别0.9/0.79吨[2] - 25H1 Comex黄金均价3088.6美元/盎司 Q1/Q2分别为2870/3298美元/盎司 公司黄金销售均价3094美元/盎司贴合Comex均价[2] - 25H1金成本1619美元/盎司 Q1/Q2分别为1625/1612美元/盎司 Q2现金成本环比抬升189美元/盎司主因一次性支付土地使用税11.4百万美元[2] - 预计长山壕25年产金2.6吨贴近指引上沿 销金2.9吨[2] 甲玛矿表现 - 25H1黄金产量1.36吨 Q1/Q2分别为0.7/0.66吨 黄金销售1.3吨 Q1/Q2分别0.65吨[3] - 25H1铜产量3.5万吨 Q1/Q2分别1.7/1.8万吨 铜销售3.4万吨 Q1/Q2分别1.7/1.8万吨[3] - H1副产银86吨 铅2.1万吨 锌1.1万吨 钼453吨[3] - 25H1伦铜均价9442美元/吨 Q1/Q2分别为9340/9480美元/吨[3] - Q1/Q2扣除冶炼费折旧额后每磅铜平均实现售价2.54/2.86美元/磅 折价系数分别为60%/66.5%[3] - 25H1铜销售成本2.88美元/磅 Q1/Q2分别为3.01/2.76美元 Q1/Q2单位副产收益2.67/2.84美元/磅[3] - 预计甲玛矿25年产金2.3吨 产铜6.7万吨位于指引上沿[4] 行业与公司前景 - 看好金铜价格上行趋势 看好公司成长潜力[4] - 公司指引长山壕25年金产量2.4-2.6吨 甲玛矿25年金产量2.15-2.3吨 铜产量6.3-6.7万吨[2][4]

公司股价表现 - 盘中涨幅超5% 高见84.15港元创历史新高[1] - 截至发稿上涨3.90% 报82.65港元[1] - 成交额达9306.87万港元[1] 财务业绩表现 - 2025年中期销售收入5.8亿美元 同比大幅增长178.36%[1] - 矿山经营盈利2.77亿美元 同比激增1443.71%[1] - 股东应占溢利2亿美元 上年同期亏损3167.4万美元[1] 生产运营进展 - 长山壕金矿生产恢复稳定运行[1] - 甲玛矿规划2027年上半年投产三期尾矿库[1] - 正着手提高采矿证载能力 产量有望恢复至尾砂外溢前水平[1] 行业前景分析 - 美联储降息预期升温推动黄金及铜价中长期看涨[1] - 机构看好黄金及铜价格中枢上移趋势[1]

港股市场表现 - 周生生预计中期持续经营业务股东应占溢利9亿至9.2亿港元，股价涨超18% [1] - 小鹏汽车二季度营收同比增长125.3%创单季度历史新高，股价涨超4% [1] - 舜宇光学科技中期股东应占溢利同比增加52.56%，股价涨超6% [1] - 中国黄金国际上半年扭亏为盈，资源储量丰富且产量稳中有升，股价涨超3% [1] - 翰森制药折让6.5%配股净筹39亿港元用于创新药物研发，股价跌超8% [1] - 泡泡玛特上半年经调整净利同比增长3.6倍，股价涨超6% [1] - 昆仑能源上半年股东应占溢利同比减少4.36%，中期息派16.6分，股价跌超3% [1] - 歌礼制药拟以先旧后新方式配售净筹4.68亿港元，控股股东套现3.9亿港元，股价再跌超8% [2] - 易鑫集团上半年经调整净利同比增长28%，金融科技收入劲升124%，股价涨超1% [2] - 锂业股走低，赣锋锂业跌超6%，天齐锂业跌近6%，江特电机锂盐厂复工且碳酸锂现货市场面临库存压力 [2] 美股市场表现 - Palo Alto Networks第四财季业绩超预期且最新指引乐观，预计收益高于预期，股价涨3.06% [3] - 必和必拓2025财年派息超预期，铜价上涨未能抵消铁矿石和煤炭价格走弱影响，股价涨0.51% [3] - 蔚来乐道L90车型上市20天累计交付6400台，工厂满产运行加速交付，股价涨4.11% [3] - 新东方受港股东方甄选跳水影响跌2.79%，东方甄选辟谣CEO涉关联交易被立案调查 [3] - Viking Therapeutics实验性口服肥胖症药物VK2735副作用人群较安慰剂更多，股价大跌42.12% [3] - Arm聘请亚马逊AI芯片总监Rami Sinno推进自主开发完整芯片计划，股价跌5.00% [4] - 家得宝2026财年第二季度净销售额与市场预期一致，同店销售回归正增长，股价涨3.17%创今年1月以来新高 [4] - 百思买宣布推出第三方网购平台以扩大商品种类及扭转销售下滑趋势，股价涨3.20% [4] - Nexstar媒体集团以62亿美元收购媒体公司Tegna，Nexstar涨0.65%，Tegna涨4.31% [4] - Aurora Innovation被做空指其利润潜力微不足道，股价一度跌超8%收盘跌7.14% [5] - 波音因空客A320交付量即将超越且预计最快下月反超，股价跌3.19% [5]

股价表现 - 中国黄金国际股价涨超5%至83.75港元 创历史新高 成交额7186.65万港元 [1] 财务业绩 - 2025年中期销售收入5.8亿美元 同比增长178.36% [1] - 矿山经营盈利2.77亿美元 同比增长1443.71% [1] - 股东应占溢利2亿美元 同比扭亏为盈（上年同期亏损3167.4万美元） [1] - 黄金平均实现售价同比上涨35%至每盎司3094美元 [1] 生产运营 - 长山壕矿黄金销量52893盎司（产量45829盎司） 较2024年同期39951盎司显著提升 [1] - 甲玛矿规划2027年上半年投产三期尾矿库并提升采矿证载能力 产量有望恢复至尾砂外溢前水平 [1] 行业观点 - 美联储降息预期升温 中长期看好黄金及铜价格中枢上移 [1] - 公司金铜产品组合优势突出 资源储量丰富且产量稳中有升 [1] 估值评级 - 国信证券给予2025年12-13倍估值目标 相对当前股价存在18%-28%上涨空间 [1] - 首次覆盖并授予"优于大市"评级 [1]