股份数据 - 2025年11月21日和24日已发行股份（不含库存股）3,893,202,513股，库存股0股[3] - 2025年10月16 - 24日多次购回股份拟注销，占比0.0103% - 0.0307%[4] - 2025年11月24日购回200,000股，付出2,926,900港元[13] 购回授权 - 2025年6月12日购回授权决议获通过[13] - 可购回股份总数391,204,051股[13] - 已购回26,816,000股，占比0.685%[13] 其他 - 股份购回后新股发行等暂停期至2025年12月24日[13] - 确认购回按《主板上市规则》进行[13]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 乳制品行业已出现改善信号，龙头标的具备配置价值，2026年可能成为行业供需拐点，当前处于左侧布局良机 [4][12] - 行业基本面接近底部，液奶需求跌幅收窄，牧场奶牛存栏量下降推动供需改善，奶价下跌节奏放缓，预计2026年奶价可能止跌回升，液奶量价有望同步回暖 [4][12] - 成本端红利消退或将缓解价格战，乳企促销力度下降，毛销差改善逻辑明确 [4][12] - 未来行业核心机会集中于三大方向：功能营养产品（如益生菌乳、高蛋白乳）、深加工产品（如奶酪、乳清蛋白）及海外市场（如东南亚） [4][12] - 竞争格局分化，龙头与特色企业均具投资价值，伊利、蒙牛凭借全品类与渠道优势占领多数市场，区域乳企聚焦低温奶等细分市场实现突围 [4][12] - 渠道变革催生新增长点，社区团购、即时零售等新兴渠道成为新品推广关键 [4][12] 市场表现 - 报告期内（11月17日-11月21日），食品饮料指数跌幅为1.4%，在一级子行业中排名第3，跑赢沪深300指数约2.3个百分点 [4][13] - 子行业中，乳品（+0.8%）、其他食品（+0.0%）、白酒（-0.6%）表现相对领先 [4][13] - 个股方面，南侨食品、伊利股份、古井贡酒涨幅领先；三元股份、安记食品、欢乐家跌幅居前 [4][13] 上游数据 - 奶价方面：2025年11月18日全脂奶粉中标价为3452美元/吨，环比下降1.5%，同比下降9.8%；2025年11月14日国内生鲜乳价格为3.0元/公斤，环比上涨0.3%，同比下降2.9% [19] - 猪肉价格：2025年11月22日猪肉价格为17.9元/公斤，同比下降24.3%，环比下降0.8% [21] - 畜禽存栏：2025年9月能繁母猪存栏4035.0万头，同比下降0.7%；生猪存栏数量同比增长2.3% [21] - 其他原料：2025年11月21日白条鸡价格同比下跌1.9%；2025年10月进口大麦价格同比上涨3.2%，进口数量同比大增22.3%至115.0万吨；2025年11月21日大豆现货价同比微涨0.1%；豆粕平均价同比下降2.4%；柳糖价格同比下降9.5%；白砂糖零售价同比微涨0.3% [21][30][34][38] 酒业动态与产量数据 - 茅台酱香酒启动"年会季"营销活动，以茅台1935为核心，推动"卖酒向卖生活方式转变" [42] - 五粮液与京东合作，首发生肖纪念酒与世界杯联名产品，并开创"点外卖，同步点小瓶装名酒"的即时消费新模式 [42] - 产量数据：2025年10月白酒产量27.6万千升，同比下降18.3%；1-10月累计产量290.2万千升，累计下降11.5%。10月啤酒产量179.4万千升，同比下降1.0%；1-10月累计产量3163.1万千升，累计增长0.0%。10月葡萄酒产量0.7万千升，同比下降12.5%；1-10月累计产量7.2万千升，累计下降21.7% [43] 推荐关注公司与事件 - 推荐组合包括：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味 [5] - 下周（11月24日-11月30日）重要事件：关注11月27日舍得酒业股东大会，以及贵州茅台、伊利股份等多家公司召开股东大会 [44][45] 重点公司估值 - 报告列出了多家重点公司的盈利预测及估值，例如贵州茅台2025年预测EPS为73.02元，对应PE为20.1倍；伊利股份2025年预测EPS为1.71元，对应PE为17.0倍 [48]

生态保护成果与品牌参与 - 中国大熊猫保护成效显著，受威胁等级从“濒危”降为“易危”，圈养种群达808只，基本实现种群可持续发展[4] - 保护工作体现高精度与温度，饲养员通过细致观察记录大熊猫精神面貌、体态、日常活动频率，并进行精准营养配餐与定时定量投喂[4] - 蒙牛瑞哺恩自2020年启动守护“熊猫瑞瑞&恩恩”公益项目，为保护中心提供支持，助力繁育研究[5][7] - 蒙牛瑞哺恩品牌国宝IP形象焕新发布，由北京冬奥会“冰墩墩”设计师操刀，将大熊猫母女身形、颜色及特点与品牌理念呼应，传递企业责任[7][9] 文旅融合与金融支持 - 四川地域文化资源通过川剧变脸与现代街舞融合节目《古蜀天边行》及美食博主推介转化为可感、可触的文旅吸引力[9][11] - “到四川看熊猫”IP串联交通专列、主题民宿、文创周边等消费场景，形成强大“熊猫经济”引力场[11] - 中国农业银行信用卡以“哇宝”为抓手，在全国1100多个县市推出“县域生活圈”“自在县域游”活动，通过合作热门景点与流量街区撬动消费新动能[12] - 农行优化景区数字化支付体验，拓展外卡受理范围与服务，便捷境外游客消费，为熊猫文旅产业注入金融活水[12] 文化传播与全球影响力 - 大熊猫作为世界通用文化符号，通过新华社驻海外记者VCR展示在比利时、西班牙、俄罗斯、奥地利、法国、德国、美国、澳大利亚等地的“友谊使者”角色[12] - 摄影家周孟棋三十余年拍摄十余万张熊猫照片，法国博瓦勒野生动物园园长为旅法大熊猫“圆梦”建造铜像，体现跨文化情感联结[12][14] - 中国台湾艺人吴奇隆分享与大熊猫不解之缘，并通过经典歌舞表演促进两岸文化交流[14][17] - 晚会融合音乐剧《熊猫》、街舞《这！就是Panda》、合唱表演等多元节目，以大熊猫元素推动文明互鉴与沉浸式体验[17][19][21][23]

行业营销策略分析 - 多家奶粉公司利用家长对子女身高的焦虑，在营销中打“擦边球”，将产品与“身高”和“长高”强关联 [1] - 具体营销话术包括蒙牛的“男生170向175爆发，女生160向165冲刺”、“助力孩子成长30%”，轻力高的“比打生长激素强100倍”、“孩子矮专用”，以及原始黄金的“个子蹭蹭”、“追高配方”等 [1][10][12] - 部分公司选择在产品名称上直接植入身高暗示，例如飞鹤的“乐高高”、贝因美的“1米九九”、宜品的“宜品长高高”等 [1][14] 具体产品宣传案例与争议 - 蒙牛一米八八儿童奶粉在宣传中引用中国学生营养与健康促进会的研究报告，称持续饮用60天后干预组与对照组身高差距达30%，但被该会工作人员指出报告从未有此数据表述，认为宣传“不合适、不准确” [2] - 该产品宣传还引用了一项未公开动物实验的“持续28天，身长增长14.9%”数据，并声称“维生素K有助于骨骼钙的吸收”，但与其引用论文中“维生素K与儿童骨健康研究存在较多局限”的结论相悖 [5] - 轻力高旗舰店客服宣称其奶粉含“初乳碱性蛋白等40种助长因子”，一个周期（90天）可帮助孩子额外长高2-5厘米 [10] - 原始黄金“个子蹭蹭”驼奶粉宣称其功效源于“水解蛋黄粉”，并引用一篇2013年的学生论文作为临床研究依据，但该研究仅为动物实验且无公开后续进展 [12] - 宜品长高高儿童成长奶粉直接宣称“月涨2公分” [14] 产品成分与法规依据 - 多家品牌宣传的功效依据主要指向添加的“初乳碱性蛋白”（CBP）等成分，蒙牛官网称CBP提取率仅“万分之四”，蛋白质含量不低于80% [15] - 国家卫生健康委员会网站显示，初乳碱性蛋白属于新食品原料，食用量限定≤100毫克/天，但官方文件未提及其具有功能性 [15] - 大部分宣称“长高”的奶粉产品执行国家标准为GB19644《食品安全国家标准 乳粉》，该标准仅针对普通“调制乳粉”的基础安全和营养指标作出规定 [16] 行业背景与利润驱动 - 在婴幼儿配方奶粉市场承压的背景下，开发儿童奶粉细分品类成为公司寻求新利润点的战略选择 [18] - 主打“长高”等功能的儿童奶粉定价普遍高于普通奶粉，部分产品单罐售价高达三四百元，例如宜品长高高一款15天量的产品折后售价达447元 [18] - 普通婴配粉毛利率普遍在10%-15%之间，而儿童奶粉毛利率可达20%-25%，部分小品牌甚至高达30%，在母婴门店营收中占比已不低于20% [18] - 儿童奶粉市场预期规模达500亿元，“身高”成为行业“增量突围”策略中差异化的营销突破口 [18] 监管风险与行业建议 - 此类宣传早有处罚先例，雅培奶粉曾因宣称能“激发身高潜能”等违反广告法，被处以罚款20万元 [17] - 法律观点认为，普通食品广告不得明示或暗示具有疾病预防、治疗或特定保健功能，即使保健食品也从未批准过“增高”功能，当前营销涉嫌违反多项法律法规 [17] - 行业建议包括将儿童奶粉纳入国家配方注册制管理、建立独立的儿童奶粉国家标准、加强市场监管打击虚假宣传等 [19]

行业营销趋势 - 多家奶粉公司利用家长身高焦虑进行营销，宣传产品与身高增长关联，例如蒙牛一米八八暗示饮用能长高、宜品长高高直接宣称“月涨2公分”、高骼使用“助力高个”等口号[1] - 部分公司通过产品名称植入身高暗示，例如飞鹤“乐高高”、贝因美“1米九九”、宜品“宜品长高高”等[1][13] - 轻力高旗舰店客服宣称其奶粉一个周期（90天）能帮助孩子额外长高2-5厘米，并使用了“比打生长激素强100倍”等广告语[10] 产品宣传依据与争议 - 蒙牛一米八八儿童奶粉宣传引用中国学生营养与健康促进会研究报告，称持续60天饮用后干预组与对照组身高差距达30%，但该会工作人员表示报告中从未出现此数据，认为宣传不合适、不准确[2] - 蒙牛产品其他宣传内容受质疑，包括引用未公开的动物实验数据“持续28天，身长增长14.9%”，以及广告声称“维生素K有助于骨骼钙的吸收和利用”与其引用论文结论相悖[6] - 原始黄金“个子蹭蹭”驼奶粉宣称的助长高功效源于“水解蛋黄粉”，但其引用的临床研究仅为塔里木大学一名学生于2013年完成的动物实验论文，公开信息中无后续进展[11] 产品成分与法规定位 - 各品牌宣称的“助长高”功效主要依据添加成分如“初乳碱性蛋白”（CBP），蒙牛官网描述CBP为提取率仅“万分之四”的珍稀蛋白[13] - 国家卫健委文件显示初乳碱性蛋白属于新食品原料，食用量限定≤100毫克/天，但未提及其具有功能性[13] - 大部分宣称“长高”的奶粉产品执行国家标准GB19644《食品安全国家标准 乳粉》，该标准仅针对普通调制乳粉的基础安全和营养指标[15] 行业监管与法律风险 - 此类以“长高”为卖点的宣传涉嫌违反多项法律法规，例如《食品安全法实施条例》禁止普通食品声称具有保健功能，《广告法》禁止普通食品广告涉及疾病治疗功能[16] - 律师指出国家从未批准过“增高”保健功能，使用相关产品名称或宣传语存在被认定为误导性营销的风险[16] - 雅培奶粉曾因在直播中宣称产品能“激发身高潜能”等，违反相关法规被处以罚款20万元，显示已有处罚先例[16] 市场驱动力与盈利模式 - 儿童奶粉市场扎堆主打“长高”概念是行业“增量突围”策略，面对预期规模达500亿元的新兴市场，身高焦虑成为差异化竞争的营销突破口[17] - 主打“长高”等功能宣称的儿童奶粉定价普遍高于普通奶粉，部分产品单罐售价高达三四百元，例如宜品长高高一款15天量产品折后售价达447元[17] - 儿童奶粉毛利率显著高于普通婴配粉，普通婴配粉毛利率普遍在10%-15%，而儿童奶粉毛利率可达20%-25%，部分小品牌甚至高达30%，在母婴门店营收中占比已不低于20%[17] 行业背景与发展建议 - 在婴幼儿配方奶粉市场承压、企业利润受冲击的背景下，开发儿童奶粉细分品类成为公司寻求新利润点的战略选择[17] - 独立乳业分析师建议将儿童奶粉纳入国家配方注册制管理，建立独立的儿童奶粉国家标准，并加强市场监管打击虚假宣传[18] - 专家认为将奶粉简单包装为“长高神器”是利用家长焦虑驱动短期销量，从长期发展看，公司需在营销和质量把控上坚持科学严谨以树立品牌形象[18]

公司回购行动 - 蒙牛乳业于11月21日回购20万股公司股份 [1] - 此次回购总金额为290.6万港元 [1]

公司股份回购操作 - 公司于2025年11月21日斥资290.6万港元进行股份回购 [1] - 此次回购股份数量为20万股 [1] - 每股回购价格为14.53港元 [1]

股份数据 - 2025年11月20 - 21日已发行股份（不含库存）3,893,202,513股，库存股0股[3] - 2025年10月多日拟注销未注销股份共5,000,000股及各日占比、购回价[4] - 2025年11月21日购回股份200,000股，付出290.6万港元[13] 购回授权 - 可购回股份总数391,204,051股[13] - 已购回26,616,000股，占比0.68%[13] - 购回授权决议2025年6月12日通过[13] 其他 - 股份购回后新股发行等暂停期至2025年12月21日[13]

公司股份回购 - 公司于11月20日耗资294.2万港元回购股份 [1] - 此次回购数量为20万股 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年11月20日进行股份回购 [1] - 回购股份数量为20万股 [1] - 回购金额为294.18万港元 [1]